【讲义文稿】深化金融体制改革 防止金融脱实向虚（上）

1、【讲义文稿】深化金融体制改革防止金融脱实向虚（上）【关键词】中国金融业 银行业 资本市场 系统性金融风险【内容简介】“金融是现代经济的血液。” “金融活，经济活；金融稳，经济 稳。”党的十八大以来，习近平总书记高度重视金融在经济开展和社 会生活中的重要地位和作用，在多个场合发表了一系列重要论述，具 有十分重要的指导意义。本讲课程一方面报告了中国金融业的开展状 况，另一方面对如何更好地认识和防范系统性金融风险进行了讲解。【大纲】中国金融业状况金融空转与系统性金融风险大家好，非常高兴能够跟大家交流深化金融体制改革，防止金 融脱实向虚。我是郑联盛，来自中国社会科学院金融研究所，现在 在金融风险与金融

2、监管研究室担任主任。今天的内容可能有4个方面的条件之下，我们的很多信托公司很多的具体业务却从事跟监管相违 背的活动。所以有的人就说我们的信托行业是最严格的监管，最大胆 的跨界，就是我们信托行业的状况，所以我们就可以看到我们中国的 金融部门，我们总量在快速的膨胀，我们结构上各个子行业也快速的 开展，同时各个行业之间的业务往来，业务关联也乐意的紧密，所以 就形成了一个规模巨大，内部又非常复杂的金融体系，这个体系又存 在局部的空转问题，所以就产生了所谓的系统性金融风险问题。所以 我们2015年以来，我们党中央国务院都时刻警惕我们系统性金融风 险的应对问题防范问题。这里我们进入第二个局部，就来看看我们

3、系统性风险，它存在我 们中国金融体系哪些领域，哪些环节，我们如何更好的来认识我们系 统性金融风险，更好的来防范我们的系统性风险。系统性金融风险它 的演进或者它的传染主要是通过两个维度来进行。第一个就是时间的 维度，在时间上如何演进，如何累积，如何爆发。第二个就是空间的 维度，也就是在行业内部，在行业与行业之间，在国家与国家之间这 种跨空间传染的机制。所以我们从时间维度的角度上来说，就是所谓 的顺周期效应，经济好的时候，我们银行放贷款放的越来越多，所以 就使得我们整个金融部门，整个经济体系过于乐观。当经济形势不好 的时候，我们银行就不喜欢放贷，吸贷甚至抽贷，这样我们的企业部 门时候又特别需要贷款

4、，特别需要流动性。银行一抽贷，企业就面临 很大的现金流的问题，流动性的风险。所以这个就是所谓的顺周期效应，用土话讲，银行金融部门它更多的时候是锦上添花，而不是雪中 送炭，这个就是我们的顺周期效应。空间维度的风险就是跨空间，比 如我们金融基础设施，我们支付清算，那么可能就是我们重要的风险 环节。比方现在美国威胁将中国踢出美元支付清算的体系，这个就是重大的跨空间的风险。还有重要的金融市场，比方说我们银行间市 场，我们重要的金融机构，比方大型的国有金融机构，这些都是我们 可可能存在跨空间传染的重要的环节。接下来我们我们来比拟仔细的认识一下我们这个系统性的金融风险的环节，比方我们时间维度的顺周期效应，

5、如果每家银行都特别冒 险，每家银行都借了很多钱，同时为了追求更高的利润，把资产的配 置在长期的资产里面，比方借短期的钱去放长期的贷款，而为了提高 收益率，贷款的期限更长。这会造成什么问题？就会造成银行他在一 定的时间之后，他就没有足够的钱来归还到期的存款。所以银行为了 调节资金，就要到银行间市场来调剂，比方隔夜拆借，我明天要还 10。个亿，但是我账上只有9。个亿，那么我明天就要到银行间市场去 拆借10个亿。这个就是我们的银行间市场。我们2013年6月2。号的时候就出现了所谓的钱荒事件，钱荒事 件是怎么回事？就当天早上我们的银行间市场隔夜拆借利率快速的上 升，为什么会快速上升？因为我们在银行间市

6、场里的结构是工农中建 国开行这几大家，几个大的银行国有行是资金的撤除方，这些小的中 小银行是资金的借入方，可是6月20号那天可能有一家大的资金拆出方，他说他要拆入比拟多的资金规模。我们当时一天隔夜拆借的规 模是多少？大概是七八百亿，但是这家金融机构他一下子就要借比方 说20。个亿，那市场就恐慌了，恐慌到达什么程度？就是我们隔夜拆 借的利率盘中最高是34.4。我们这张图看到了接近14%,这是收盘的 价格，我们收盘的价格是13.44,我们面临这么大的问题，那我们怎 么办？我们就得采用这种特殊情况的这种应对方式，比方我们延长市 场交易半个小时，让比拟有钱的国有行拆出四五百亿的资金来平抑这 个市场。即

7、便如此，我们的隔夜拆借收盘的价格还是13.4,这是隔夜 拆借利率。所以就可以看到了我们如果金融机构每个金融机构都过度冒险,那么就会出现期限错配的问题，就会出现流动性的问题。如果不是我 们政策当局非常审慎，非常及时的应对。那么隔夜拆借利率到达 34.4%,就可以接近的说是发生了重大的流动性风险问题。那这个就 是我们的流动性的风险。我们这个空间的维度就是看机构大不大，这 个机构在我们整个金融体系里面它重要不重要？它跟其他金融机构的 关联性大不大？如果是一个关联性非常复杂的金融机构，那么它的破 产就有可能导致系统性的金融风险，甚至发生严重的金融危机。雷曼兄弟他在2007年的时候，它的利润超过4。亿美

8、元，创了他 这家银行成立以来最高的盈利水平。但是2008年9月份，雷曼兄弟 就破产，为什么？就是在空间维度的传染过程当中，由于雷曼兄弟的 内在关联性的问题，使得美国发生了金融海啸，雷曼兄弟是美国资金 市场，也就是短期的拆借市场最重要的做市商。做市商是什么？是买 低卖高提供流动性。他一破产之后，美国的货币资金市场就停摆了， 所以就发生了金融海啸。所以这个就是所谓的系统重要性的金融机 构。从我们系统性风险演进的角度，我们有三个重要的来源。第一个 就是实体经济的冲击，我们金融之所以存在，是要服务实体经济的， 金融最重要的开展的支撑就是实体经济。如果我们实体经济增速下 行，甚至实体经济的增长的质量变差

9、，那么我们的企业就会出现很多 的困难，我们企业的贷款就会变成不良资产，那么我们银行就面临很 大的压力，还有包括我们产能过剩的问题，也会带来比拟大的压力。第二个就是我们金融体系自身的风险，所谓的跟今天的主题相关 的，比方说有交叉性的产品，影子银行，我们的资金空转脱实向虚， 还有我们很多的非标准资产，还有局部的金融机构的同业业务等等， 这个都会衍生出比拟大的风险。特别是这种传染性比拟强的，交叉性 比拟强的，关联性比拟强的金融业务，都可能会产生系统重要性的问 题，进而产生系统性的风险。第三个重要来源，就是我们的外溢效应，外溢效应是指什么？就 是境外。国外他的一些变量，一些因素对我们国内经济体系的影响

10、。 比方说现在全球经济现在的金融市场是一个以美元为主导的金融体 系，那么美元它的汇率的变化，利率的变化，美国货币政策的变化， 就可能使得我们中国面临一些额外的冲击。比方美国它加息了，那我 们加不加息？如果不加息，资本可能会流到美国去，那么我们人民币 就面临贬值的压力，所以这个外溢效应正在逐渐的成为我们中国金融 稳定，甚至是金融平安重要的决定性因素之一。特别是现在中美的贸 易摩擦、科技摩擦和金融摩擦日益的深化，这就使得我们应对外部的 风险的能力要进一步的提高，所以是我们系统性金融风险的三个重要 的来源。而金融空转是我们系统性金融风险的来源之一，就是我们金融部 门自身的风险。我这里以我们银行的资产

11、增速来代替我们整个金融部 门的开展。我这里并不是说我们的银行业存在全面性的系统性的金融 空转问题。只是说我们金融部门资产增速或者是主要业务的增速远远 超过GDP,这就是为什么我们金融部门占整个我们增加值的比重会持 续提高，提高到成为全球最高的经济体。这个是我们金融部门和实体 部门的关系。随着我们金融部门资产的不断扩大，业务的不断扩大， 交互性的业务不断的开展，那么我们金融就存在局部的空转的问题， 空转问题最突出的表现可能就会表达在我们的顺周期效应，也就是跟 流动性风险相关的。就刚才讲的不雪中送炭，只做锦上添花，这也是 为什么我们面临疫情的条件下，我们党中央国务院要求金融部门要克 服困难，更好的

12、提供金融服务，更好的服务实体经济，更好的服务民 生。我们在经济周期下行的过程当中，我们就可以看到我们整个经济部门的收益率，就是我们的产出水平在大大的降低。比方我们在公司 部门最好的就是我们的上市公司，但是它的ROE的水平只有6%多一 点点，就跟我们的经济增长水平是差不多的。而那些没能上市的公 司，它的整体的状况肯定是要比我们的上市公司要差。所以在整个经 济下行的过程当中，我们的企业部门面临着很大的压力，而企业是我 们金融部门服务最重要的对象，我们金融部门最重要的资产就配置在 我们的企业部门，配置在我们的居民部门。那么企业部门经营不好 了，流动性不好了，资产状况差了，那么我们银行就面临很大的压

13、力，所以在2010年特别是2012年之后，我们整个公司部门它的发 展状况都不是特别好。这样银行就失去非常重要的资产的支撑。所以 我们全球金融危机之后，我们2cH。年到2012年这段时间，我们整 个经济开展特别的迅速，反弹特别的迅速，我们金融部门也迅速的膨 胀，赚了好多好多钱。所以我们有银行家说我们赚钱赚到不好意思， 就是那个好时代。但是随着我们经济下行的压力的出现，特别是中国 经济的进入新常态，那么公司部门面临比拟大的压力，公司部门面临 压力对我们金融部门来说就是资产的问题。所以从2012年开始，我 们就逐步的出现了资产荒的问题，这个到2015年就特别的，表现就 特别的明显。那么你看以前是躺着

14、赚钱，赚好多好多钱，现在企业部门的风险 加速暴露，那我们如何来应对这个问题？那么金融部门就开始加杠 杆，开始更冒险，因为只有更冒险的才能维持我更高的收入水平，更 高的收益。所以就可以看到我们的债券市场，我们的股票市场也出现 了场内场外融资的这种状况。我们的金融部门加杠杆的操作也是非常 多的这种现象，所以金融部门这种空转就在呈现加速的状况。在这个 过程当中，不仅我们的金融机构部门，我们的杠杆率在提升，我们居 民部门杠杆率也在大幅的提升。二者关联的环节在哪里？就是我们的 房地产部门，所以随着我们整个金融体系金融部门的膨胀，我们的企 业也加杠杆，居民也加杠杆，整个国家的杠杆率在不断的提升。所以 我们

15、金融部门膨胀过程当中，我们中国面临的高杠杆率的问题，是我 们系统性金融风险或者是宏观金融风险的最重要的根源。这个是我们 从宏观的角度，总量的角度来认识我们系统性金融风险。所以这些风 险到达一定程度，就出现了很多奇怪的金融现象。比方我们的国债期 货会跌停。这是发生在2016年年底的情况，这是非常奇怪的现象。 为什么？因为我们的国债它是最重要的金融资产，是无风险资产，所 有的定价都盯住国债收益率。但是现在国债期货跌停了，那么我们其 他金融资产他如何来盯住市场来定价？市场标准没有了。所以我们就可以看到我们2016年之后，随着国债期货市场大幅 的波动，我们国在收益率大幅的上升。我们5年期的还有10年期

16、的 国债收益率在短时间之内，也就是一个多月的时间之内上升了 50个基 点，也就0.5%。而我们的像国开债这个很重要的金融债，它上升了 10。个基点，也就是1%,也就是在一个月之内我们的融资本钱上升 一个百分点。这是我们的国家，我们的国开行，如果是对企业部门， 他可能在一个月的时间之内，他的融资本钱提高两个百分点，或者说 你在一个短期一个月之内，你的负债的本钱增加了两个百分点。所以 就可以看到这种杠杆率提升，对我们金融部门，对于我们金融市场， 对我们宏观经济的开展都带来了非常大的负面的影响。所以你就可以看到我们现在金融部门比拟依赖我们短期的融资市 场，我们现在隔夜拆借的规模一天，这一个月大概是1

17、4、15万亿， 而我们一年新增人民币贷款是多少？是15、16万亿。也就是说我一 个月赚的规模，就是我们一年新增贷款的规模，但是我们看对居民部 门，对金融部门我们的新增贷款并没有明显的增加。为什么金融机构 这么频繁的在短期市场上进行交易，进行融资，背后就是我们讲的顺 周期效应，就是这些金融机构它面临的流动性风险，面临的期限错 配，它的风险在提升。所以这个时间维度也就是这个喇叭口的扩大， 是我们系统性风险防范需要重点关注的领域。接下来我们来看一看跨空间的风险，跨空间的风险主要集中在像 产能过剩问题，地方政府的债务问题，房地产的问题，还有我们影子 银行体系的问题。首先我们来看一看产能过剩，产能过剩在

18、中国就出 现很早，比方十几年前，我们就出现了所谓钢铁的产能过剩问题，我 们就对钢铁行业进行产能的整顿。但是我们十几年过去，我们的钢铁 行业产量是屡创历史新高，那你说我们的钢铁行业是不是产能过剩行 业？我估计没有人会怀疑我们的钢铁行业是一个产能过剩的行业，但 是它的产量又为什么持续的走高？这就跟我们所谓的产能过剩问题和 僵尸问题紧密关联在一起。我们过去一段时间，特别是金融危机的时候，我们4万亿的投 资，当时我们没有经验，所以就用了非常大的投资扩张来稳定经济增 长，在当时那个时候是非常必要的。但是随着这些政策的执行，特别 是地方政府的层层加码，我们的政策就出现了一定的问题，比方我们 的产能扩张就非

19、常严重，而本来要去的产能没有解决，反而是以更大 的产能过剩作为结果，所以出现了所谓的僵尸企业。那么僵尸企业是 啥意思？僵尸是西非原始部落的一种巫术，这个巫术它能使一个去世 的人能站起来走路。所以每一个僵尸背后都有一个巫师，他有这种天 然的这种联系。但是我们现在为什么还有这么多的僵尸企业？有两个 非常重要的力量在支撑，一个是地方政府，我们地方政府不愿意这些 产能过剩的企业破产，因为破产就面临很大的就业问题、税收问题、 社会问题。还有一个就是银行，银行如果这些企业破产之后，银行就 出现很大的坏账，出现了很大的风险，所以我们僵尸问题可以归结为 地方政府和我们的银行体系。但是这么多的这些产能过剩问题不

20、解 决，那么会带来什么问题？就是我们整个经济金融体系如何持续的问 题。我们可以看到2007年到现在，11年的时间，我们的增量资本产 出比，也就是图下面那条线是在持续的上升，这到现在就到2019年 的时候，我们增量资本产出比是大概6,也就是有6个资本投入，才 有一个产出。我们2007年之前我们是两个资本投入，就有一个产 出，这代表什么？代表我们整个资本投资的效率在下降。所以资本投 资效率下降过程当中，也是我们整个经济增长下行的过程。这就是我们现在为什么要对产能过剩问题做出非常好的政策应对 的重要原因，如果你不非常好的来应对，我们6个资本才有1个产 出。那么我们的毛利率是多少？我们这些资本是需要有

21、利息的，我这 个利息6个，比方说你一个资本我利息一年是5%,那么我一年的利 息要多少钱？如果增量资本产出比在持续的上升，就代表我们的效率 在进一步的下降，就有可能出现我这个企业创造的现金流，它缺乏以 归还我的利息。这个现在就是在局部的企业，甚至局部的地方政府出 现了这样的问题，所以我们要通过更好的金融改革，更好的经济体制 改革，更好的国家治理来应对我们产能过剩的问题。第二个风险的问题就是我们的地方政府的债务问题。我们以前隐 性债务，特别是地方融资平台的债务非常显著，我们公布的地方政府 的债务也就是审计署认可的，审计认可的债务是20万亿元，而我们一 些隐性的债务，比方地方融资平台，我们是没有纳入

22、到地方政府债务 里面。各个机构对隐性债务的估算是不一样的。但是一个基本的结论 是隐性债务的规模非常的庞大，他甚至大到可以跟我们公布的地方政 府的债务规模等量齐观，甚至更多。但为了解决问题，我们党中央国 务院出台了非常严厉的政策，就是43号文，地方政府债务管理的办 法，这个43号文管理方法出来之后，地方政府它通过财政进行融资的 空间就非常小，所以他就通过一些地方融资平台来进行。现在地方融资平台也被受到了一个很大的限制。我们出台了一个最好的政策是什么？就堵后门开前门，把地方政府、地方融资平台的 的内容，第一个是跟大家报告一下中国金融业的开展状况。第二个是 看一看我们金融体系存在的局部空转的问题，或

23、者是局部脱实向虚的 问题，以及这些问题可能带来的系统性金融风险。面对这些问题，这 些风险，这些空转的问题，我们金融体制如何改革？我们看看最近的 进展，评估一下我们改革的绩效以及对未来提出政策的建议。题目是 非常重要的，因为金融体系是现代经济的血液，金融活，经济活。我 们习近平总书记在多个场合对我们金融业的改革开展，对我们金融业 的风险防控，对我们金融业如何更好支持实体经济开展都提出了非常 高的政策要求。所以今天跟大家汇报这4个方面的内容。首先来看一看中国的金融业开展的状况。这里有一组数据，我们 可以看到中国现在整个经济规模非常庞大，中国的整个金融体系也非 常庞大。我们来看以上市公司为例，我们2

24、019年上市公司的营业总 收入是50万亿元，同比增长是8.6%。我们整个上市公司的净利润是 3.8万亿元，同比增长6.5%左右。所以可以看到我们整个中国经济， 整个上市公司部门，他的营业收入增长水平还是比拟快的，但是它的 净利润水平相比照拟低。在上市公司里面有非常重要的一类就是我们的上市银行，我们的 上市银行营业收入是5万亿元，也就是占整个上市公司营业收入大概 是1/10。但是我们看一看它的利润，它的利润有1.7万亿，但占了接 近一半左右的利润。所以大家就说我们中国的股票市场，资本市场里 这些开后门的政策堵住，我们通过什么？通过债券市场融资来为地方 政府地方的经济建设提供融资，转变一个好处是什

25、么？就是以前如果 我们通过财政部门或者是地方政府融资平台，我们实际上是预算软约 束，比方说你要投1。个亿，但是最后发现要投15。个亿，你都出来 局部，你政府实际上并没有约束住。所以所谓的预算法约束越来越 大，所以地方政府的规模也是越来越大。但现在我们通过债券市场， 债券市场，就是要再通过市场来融资，市场融资的你就要信息公开， 信息公开了你就涉及到你有多少资产，你有多少负债，你有多少现金 流，而市场就会根据你这些信息来进行定价。所以你如果不遵守市场 规律，不及时归还债券，那么你就会被市场所抛弃。所以有的地方他如果不及时的跟市场沟通，那么它面临的压力就 非常非常大。我这里不是歧视，就讲一个金融市场

26、非常流行的一个观 点，就是债券市场叫业务不出山海关。为什么我们的东北地区它的债 券的利差要比别的地方高，他的付出的本钱要高，就由我们东北地区 的经济结构经济增长相关。但同时也跟我们局部的市场主体，他是否 比拟好的履行市场举例是有相关性的。所以为什么比拟讲信用的地方 政府，比拟讲信用的经济主体，它的融资本钱比拟低，这个就是市场 硬约束。所以未来地方政府，我们中央政府开了这个前门之后，那么 你就要接受市场的硬约束，你接受市场这个硬约束，你要按照市场规 律来办事，所以一定要遵守市场的规那么，最重要的规那么就是契约精 神。你一定要遵守合同，一定要准时履行你的偿付责任。特别在疫情的冲击之下，我们地方政府

27、的融资压力非常大。我们 党中央国务院的及时的决策，我们现在今年我们新增的各类债券的发 行规模8.5万亿，这个规模是非常非常大的。我们一年财政收入，预 算内的财政收入大概是19万亿，所以这个已经接近我们一般预算的 50%,所以我们应对疫情的政策举措是非常之大的，非常必要，也非 常及时。但是地方政府在面临疫情冲击之下的经济增长压力它非常 大，所以它内在扩大融资的冲动。所以在特殊的时点如何来防控住地 方政府的这种融资冲动，是非常关键的。所以金融体系的改革，金融 制度的完善，包括金融监管的强化，就非常的重要。所以我们今年五六月份六七月份的时候，我们的人民银行就做了 一些结构性的政策调整，就是让我们的整

28、个银行间市场，那我们的市 场预期有出现一定的预期差，让市场过于宽松的预期冷一冷。所以我 们的债券市场虽然出现一定的调整，但是对于规范我们相关经济主 体，特别对于规范，对抑制我们地方政府的这种融资冲动是非常必要 的。面银行是最重要的，它的收入虽然只有1/1。，但是它的利润占了接近 一半左右。我们再来看一看金融业在我们整个国民经济体系当中的地位和作 用。2019年我们金融业的增加值是7.7万亿元，占GDP的比重是 7.8,我们中国的GDP大概是1。万亿，比例是在全球大中型经济体 里面最高，我们已经超过美国，甚至超过英国。另外一个就是我们看 看跟金融紧密相关相关的房地产部门，2019年他的增加值也是

29、7万亿 元左右，它占GDP的比重大概是7%。所以我们就可以看到金融部门 和房地产部门在我们整个国民经济体系里面的比重大概是15%。所以 我们中国不仅仅是一个制造业大国，更是金融大国，还是房地产大 国。就是我们现在整个金融业在国民经济体系当中的地位，是一个非 常重要的部门。我们来看一些总量的数据，比方我们社会融资规模，就是我们经 济要运行，经济要开展，就需要融资来支撑。那么我们2019年年 底，我们的社会融资规模存量有25。万亿元，跟4年前比，2015年 年末比我们增加了 82%。我们金融机构的总资产有317万亿，也就是 我们大概是3.2倍的GDP,我们的金融机构资产也增长是非常快的。 这个就是

30、从总量的角度上来说，随着金融体系、金融产业、金融部门 的扩大，我们中国金融深化的程度也在大大的提升。我们可以看像社 会融资规模存量跟我们GDP的比重，社会金融机构总资产跟GDP的 比重，还有我们私人非金融部门，就是我们的企业和居民部门，它的 信贷占GDP的比重，以及我们整个货币供应量占国内生产总值GDP 的比重，都相比照拟高。所以我们就可以看到国际清算银行的一些统 计，世界银行的一些统计，我们中国这些金融变量占GDP的比重，占 GDP的比例都非常高。比方我们社会融资规模占GDP的比重到达 2.5倍，我们金融机构总资产占GDP的比重是3.2倍，我们M2占 GDP的比重是，和GDP比是两倍，这个就

31、说明我们中国金融深化的 水平是比拟高，但是这种高是好事还是坏的事情，我们不能简单的评 判，我们更重要的是要来看一看它里面的结构。所以对于我们金融业 的角度来说，我们第一要看它的总量问题，第二个要看它的结构问 题。比方我们货币供应量比拟大，那么根据货币的理论，我们可能就 存在比拟大的通货膨胀的压力，或者是资产价格上涨的压力。第二个 我们如果从结构上来看，我们处于改革开展深入的过程当中，我们确 实需要更多的金融资源来支撑我们经济的开展，支撑结构调整，支撑 高质量转型。所以从结构的角度上来说，它又有一定的合理性。那么我们来看我们过去几年的变化，2015年到2019年的变化， 我们至( 2016年的时

32、候，我们这些金融的变量，它的总量占GDP的比 重到达了非常高的水平。所以我们党中央国务院看到这个情况之后就 及时提出来，要对我们金融部门潜在的风险，以及金融部门和其他相 关部门的关联风险进行很好的应对，所以就提出来的所谓的去杠杆的 政策。所以2016年之后，我们金融机构的总资产占GDP的比重呈现 平稳下滑的态势。所以金融去杠杆政策提出来是非常有必要的，因为 从金融的角度上来说，总量问题可能就会引发比拟大的金融风险，甚 至是系统性金融风险。所以我们在实施了这些政策之后，我们整个金 融体系的稳健性，我们的效率，我们都大幅的提高，同时我们的金融 风险平稳的下降。所以可以讲我们系统性金融风险的应对取得

33、了阶段 性的成果，当然我们还没有完全实质性的解决系统性风险的问题。接下来我们来看看结构的问题，我们看各个金融子部门各个金融 行业的状况，到2019年年底，我们中国有4607家银行业金融机构 的法人。所以就可以看到我们银行业是一个非常庞大的部门，我们已 经在2016年2017年的时候，我们的银行业的资产规模已经超过欧 洲，成为全球第一大银行业，但是我们的银行业整体上来说是一个比 较好的银行业，我们建立了多层次、广覆盖、差异化的银行业机构体 系。比方我们有国有银行，有股份制银行，有城商行，有农商行，还 有我们信用社，还有现在有新兴的民营银行，机构体系相对是比拟多 层次的，也广覆盖，同时也为我们的普

34、惠金融等等的开展提供很好的 支撑。但是我们这个机构体系多元的过程当中，我们的业务开展实际上 相对还是比拟单一，所以我们银行业仍然是以存贷款业务作为核心支 撑。不同的银行业它在过去几年开展出现了此消彼长的状况，但整体 我们从大型银行、股份行、城商行、农商行和其他金融机构的资产占 比上来说，整体是保持稳定。可以看到2015年至1!2019年，我们大 型商业银行也就是我们国有银行，在我们银行业金融机构中的主导作 用是保持主导的地位。2015年大型商业银行资产占比是39.2, 2019 年是40.3,反正是提高了一个百分点。同时我们从金融业的资产结构就可以看到，我们其他类的金融机 构的资产占比在下降，

35、这个我觉得是非常关键的，因为在过去几年， 我们中国出现了金融空转的问题，出现了局部脱实向虚的问题，跟很 多的非银行金融机构，他的所谓的业务创新或者是监管套利是紧密相 关的。所以我们就可以看到我们小的这些金融机构，它资产的占比是 有所下降的，可能跟过去四五年我们金融部门的强监管是紧密相关 的。接下来我们来看一看资本市场，我们现在有3757家上市公司， 主板是1953家，中小板是943家，创业板791家，我们还新设立的 一个板块。就是科创版，2019年开设有7。家。我们上市公司股票流 通的市值是48万亿，就相当于是我们一半的GDP,所以如果有人是 用股票市场的市值跟GDP的比例来衡量一个国家直接融

36、资开展的状况 来说，那我们中国的资本市场可能还是偏弱的一个状况。所以我们党 中央国务院提出来，要加强多层次资本市场的建设。所以202。年我 们以注册制为标志的改革深入开展，这个对我们建立多层次资本市场 是有非常好的政策意义。从资本市场里的结构上来说，我们股票市场是非常重要的，但是 更为重要的是债券市场。因为从融资的角度上来说，债券市场的融资 规模远远超过股票市场的融资规模。从融资规模的角度上来看，我们 的股票市场融资的规模其实跟一家股份制银行的融资规模可能还要小 很多，甚至一家大的城市商业银行，就能比我们整个股票市场一年的 融资规模要大。当然股票市场的直接融资跟商业银行的间接融资，他 的功能差

37、异还是比拟大，但是我们的债券市场它的融资功能非常强 大，我们现在债券存量4.94万只余额是97万亿元。从结构上来看， 最大的是什么？是我们的金融债券，也就是我们金融机构发行的债 券。接下来是我们地方政府的债券，包括特别是专项债，还有就是我 们国债。但是我们从结构的角度上来说，就可以看出我们中国金融 业，特别是我们债券市场结构的问题，我们的公司债非常的小，我们 只有7万亿的公司债。而资本市场他最应该服务的对象是谁？应该是 企业。我们一个经济要开展，我们的企业要进步，我们的结构要优 化，主要的力量要靠谁？要靠我们的企业，要靠我们的公司。但是我 们公司在我们债券市场的融资规模相比照拟小，这个就是我们中国债 券市场最为重要的结构的问题。我们债券市场是一种直接融资的工 具，从储蓄者资金转向投资者，那谁是最重要的投资者？当然是企 业，但是我们在国内你看我们储蓄者资金的流动，最多的地方是去了 哪里？去了我们的政府，还有我们的金融机构，所以这是我们目前资 本市场特别是债券市场里的结构的问题，我们直接融资工具的所谓的 直接的功能，并没有非常充分的显示出来，我们的钱，我们的储蓄， 先到了政府部门，到了金融机构