论资本结构优化毕业设计

1、论资本结构优化摘要资本结构是企业财务治理的重要内容，它阻碍并决定着企业治理的结构，它也阻碍企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业的生存与进展。自20世纪90年代初，上海证券交易市场和深圳证券交易市场（以下简称“沪深两市”）建立以来，我国越来越多的企业走向资本市场并得到了迅猛地进展。然而，从上市企业的进展的过程中来看，这些企业面临着许多的困难和缺陷，尤其是资本结构存在许多不完善的地点，差不多严峻制约了企业自身的进展，使得企业业绩徘徊不前甚至业绩下滑，同时阻碍了我国资本市场的进一步进展，也制约了宏观经济的健康快速的运行。因此，研究我国企业资本结构优化的问题具有深远的现实意义。本文从资本结

2、构及资本结构优化理论入手，分析我国企业资本结构现状及问题，在此基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。这对优化企业资本结构，健全和完善资本市场机制，具有一定的指导意义。关键词 财务治理；资本结构；优化；对策AbstractCapital structure is an important aspect of financial management, which affects and determines the structure of corporate governance, it also affects the behavior of corporate finance an

3、d corporate value, it is reasonable to enterprises directly related to the survival and development. Since the 20th century, early 90s, the Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange (The following referred to as The Shanghai and Shenzhen stock markets) Since the establishment of more and m

4、ore enterprises in China to the capital market and rapid development. However, listed companies in the process of development, these enterprises are facing many difficulties and shortcomings, especially in the capital structure where there are many imperfections, has seriously hampered the developme

5、nt of their own, making enterprise performance stagnancy or even performance decline, while Chinas capital markets hinder the further development of the macroeconomic constraints of the healthy and rapid operation. Therefore, the study of Chinese enterprises to optimize the capital structure of the

6、problem has far-reaching practical significance. In this paper, capital structure and capital structure optimization theory approach to analyze the capital structure of Chinese enterprises and the question of the status quo, in this based on the adjustment and optimization of capital structure of Ch

7、inas enterprise solutions. This will optimize the capital structure, and improve capital market mechanisms, has a certain significance.Key words Financial management; Capital structure;Optimization; Countermeasures目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc227565764 摘要 PAGEREF _Toc227565764 h 错误！未定义书签。 HYPE

8、RLINK l _Toc227565765 Abstract PAGEREF _Toc227565765 h I HYPERLINK l _Toc227565766 第1章 绪论 PAGEREF _Toc227565766 h 错误！未定义书签。 HYPERLINK l _Toc227565767 1.1 课题背景 PAGEREF _Toc227565767 h 错误！未定义书签。 HYPERLINK l _Toc227565768 1.2 资本结构的意义 PAGEREF _Toc227565768 h 错误！未定义书签。 1.2.1资本结构的含义 HYPERLINK l _Toc227565

9、780 1 1.2.2 资本结构的种类 HYPERLINK l _Toc227565780 1 1.2.3 资本结构的意义 HYPERLINK l _Toc227565780 2 HYPERLINK l _Toc227565769 1.3 资本结构优化的意义2 1.3.1 资本结构优化的含义 HYPERLINK l _Toc227565780 2 1.3.2 资本结构优化在企业中的作用 HYPERLINK l _Toc227565780 3 HYPERLINK l _Toc227565770 第2章 我国企业资本结构的现状及存在的问题4 HYPERLINK l _Toc227565771 2.

10、1 我国企业资本结构的现状4 HYPERLINK l _Toc227565772 2.2 我国企业资本结构所存在的问题4 HYPERLINK l _Toc227565773 第3章 我国企业资本结构的分析7 3.1 我国企业的资本结构成因分析 HYPERLINK l _Toc227565780 7 3.1.1 我国企业资本在结构上的问题 HYPERLINK l _Toc227565780 7 3.1.2 我国企业资本在功能上的问题 HYPERLINK l _Toc227565780 7 3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题 HYPERLINK l _Toc227565780 8 3.1.4

11、 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题 HYPERLINK l _Toc227565780 9 3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析 HYPERLINK l _Toc227565780 9 HYPERLINK l _Toc227565777 第4章 调整和优化我国企业资本结构的对策12 4.1 逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构 HYPERLINK l _Toc227565780 12 4.2 企业加强自身治理，改善公司治理结构 HYPERLINK l _Toc227565780 12 4.3 加强资本运营 HYPERLINK l _Toc227565780 14 4.4矫正资本市

12、场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能 HYPERLINK l _Toc227565780 14 HYPERLINK l _Toc227565780 结论13 HYPERLINK l _Toc227565781 致谢14 HYPERLINK l _Toc227565782 参考文献15 HYPERLINK l _Toc227565783 附录16第1章 绪论1.1 课题背景改革开放以来，我国经济完成了由打算 HYPERLINK /thesis/List_1.html t _blank 经济向市场体制的转变。由于市场自身进展和体制转换中长期积存形成的深层次矛盾也日益凸现，其中，企业资本结构

13、不合理、过度负债成为威胁企业生存和进展的重要障碍。因此，如何优化企业的资本结构，是企业健康进展的保障，也是我国企业改革的一项重要任务。尽管国内学术界就这一问题差不多有了一定的研究，并在此基础上提出了许多有建设性的意见，然而，并没有从全然上解决实质性的问题，这一问题将接着困扰我国企业的进展。因此，本文就那个问题进行深入研究，为如何优化企业资本结构提出了有益的建议。1.2 资本结构的意义1.2.1 资本结构的含义资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例治理，不仅包括长期资本，还包括短期资

14、本。侠义的资本结构是指企业各中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。本文所论述的时广义的资本结构。11.2.2 资本结构的种类资本结构的种类一般有两种：（1）单一资本结构：单一资本结构是指企业的长期资金仅由单一性质的资金构成，一般是指企业的长期资金均由权益资金构成。这种资本结构的特点是：在无优先股的情况下，企业没有固定还本付息负担，可提高企业的资信和融资能力；但这种结构资本成本专门高，同时由于无长期负债经营，企业不能或得财务杠杆利益。（2）混合资本结构：混合资本结构是指企业的长期资金由长期债务资金和权益资金构成。这种资本结构的特点是：由于债务成本一

15、般低于权益成本，这种资本结构的综合资本成本较低，在企业资产息税前利润率高于长期债务成本率的情况下，企业可或得财务杠杆利益；但长期负债的固定利息支付和固定的偿还期限，形成企业固定负担，财务风险比较大。1.2.3 资本结构的意义公司的资本结构决策问题，要紧是资本的属性结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。在公司的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是公司筹资治理的一个核心问题。它对公司具有重要的意义2：（1）合理安排债务资本比例能够降低公司的综合资本成本。由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于

16、权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，能够降低权益的综合资本成本率。（2）合理安排债务资本比例能够获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，能够发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。（3）合理安排债务资本比例能够增加公司的价值。一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，这清晰地表达了按资本的市场价值计量反映的资本属性结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公

17、司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的阻碍。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。1.3 资本结构优化的意义1.3.1 资本结构优化的含义所谓资本结构优化，事实上也确实是最优资本结构.按照现代资本结构理论，企业的最佳资本结构确实是企业的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构，其核心是确定最佳的负债比率。而在实际工作中，企业如何确定最佳资本结构是一个复杂和困难的问题，也没有一个公认的负载比率的数量化标准，能够认为最佳的资本结构在不同国家、不同时期、不同企业是各不相同的。3然而，最佳资本结构的确定仍然是企业融资决策的重要内容，为此企

18、业能够以资本结构理论为指导，在研究内外部融资环境问题的基础上，从企业的所有者或股东、债权人和经营者的不同利益和需要动身，采纳不同的评价标准和方法加以确定。1.3.2 资本结构优化在企业中的作用企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的要紧因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终操纵权结构。也确实是讲，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而阻碍和决定了企业的经营和绩效，具体地讲：（1）融资方式决定 HYPERLINK /thesis/List_39.html t _blank 投资者对企业的操纵程度和干预方式。投资者对企业操纵权的实施有多种方式，要紧表现为事前操纵、事中操纵和事后操纵。不

19、同的融资方式，会阻碍操纵权的选择。以股东的操纵方式和干预方式来讲，它就会因股权结构的不同而不同。假如股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手投票”来操纵和干预企业经营；而假如股权比较分散，单个股东的股权比例专门小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的操纵及干预。（2）资本结构的选择实质上确实是法人治理结构的选择。企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在今后某个时刻支付投资者若干酬劳或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业

20、的特定资产或现金流量具有所有权；放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和操纵导向型融资。相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。（3）在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础。现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属，也决定了出资人对 HYPERLINK /thesis/List_4.html t _blank 治理者监督的有效性。3第2章

21、 我国企业资本结构现状及问题2.1 我国企业资本结构的现状我国上市公司资本结构的一个突出特点确实是偏好股权资本。从长期资金来源构成看，企业长期负债比率极低，有些企业甚至无长期负债。特不是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，这不能不讲明我国上市公司具有明显的选择股权融资方式的偏好。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。然而，从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量幸免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推举配股。 从内源融资与外源融资的关系看,我国企业具有强烈的外源融资偏好。19

22、95-2000年关于未分配利润大于零的上市公司，内源融资平均只有不到15%，85%以上是外源融资，而未分配利润小于零的上市公司，外源融资更是在100%以上，内源融资为负。在外源融资结构中，股权融资又占优势，典型地表现为股权融资偏好，融资的顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负债融资 中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持专门低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利

23、用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市场规模不断扩大。1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年到2004年我国企业债券与股票融资额的比较中能够看到，股权融资的金额远远高于债权融资。42.2 我国企业资本结构所存在的问题随着我国市场经济体制改

24、革的进一步推进，打算经济逐步完成了向市场经济的转变，特不是现代企业制度的逐步建立，我国资本市场取得了巨大的成就，然而，就当前我国企业资本结构现状来看，股权结构不合理、 HYPERLINK /thesis/List_42.html t _blank 债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好，依旧是我国企业资本结构优化中存在的要紧问题。5（1）股权结构不合理股权过于集中目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%（加权平均值），其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%，这讲明我国的股权结构一直十分集中，股权的过

25、度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，助长了大股东操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。以国家股、法人股为主体的非流通股比重大从历年总股本结构来看，股权结构呈现着国家股占绝对优势、流通股比例低的状况。由于公司同作为投资者的国家产权关系不清，在经济转轨时期，国有资本投资主体具有不确定性。“政企不分”、“政资不分”问题仍没有从全然上得到解决。在这种情况下，国有股份过大，又没有对国有资产的约

26、束和监督机制，势必会形成内部人操纵，难以形成有效的公司治理结构。（2）债务结构复杂企业的债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类： HYPERLINK /thesis/List_43.html t _blank 银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近二十年来，随着企业从打算经济体制向市场经济体制的转变，使其债务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面，集中表现在以下三个方面：第一， HYPERLINK /thesis/List_2.html t _blank 财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务，关于企业来讲，这些负债是被动性举债，其债务承担主

27、体应该是政府，而不是企业。第二，企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环。第三，具有 HYPERLINK /thesis/List_13.html t _blank 社会普遍性的负债，众所周知，三角债从形成到至今已有十多年历史，其差不多成为企业进展的一个沉重包袱。（3）企业自有资本比例不当企业自有资本(又称实收资本或股本)筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积存情况；其动态变化反映一企业资产扩张能

28、力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流淌资金仅占全部流淌资金的7%8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也可不能超过18%，只相当于日本70年代的水平。这要紧源于我国传统经济体制下的资本金制度残缺，而改革开放以来，一方面国家拨补企业资本金受国家财力的客观限制，另一方面国家的某些改革举措又加剧了企业资本金的下降。同时，企业自我积存机制并未建立，一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重，难以自我积存；另一方面企业也缺乏内在积存冲动。（4）国有上市公司的股权融资偏好 由于股权融资的市场负信号效应，国外上市公司一般把它作为最后的融资选择，而我国上

29、市公司普遍将股权融资作为首选的融资方式。可见，我国企业在进行资本结构的决策时，并没有充分地考虑其优化问题，而重点考虑的是如何才能获得资金的问题，关于企业资本结构的科学决策问题，并没有得到企业的普遍重视。第3章 我国企业资本结构的分析3.1 我国企业的资本结构成因分析由于我国企业的微观和宏观经济环境与国外存在着一定的差异，我国国有企业的资本结构呈现出一些自己的特点：国有企业负债率偏高、股权结构失衡、直接融资比例低，负债结构不合理、偿债能力差、企业效益差，积存水平低，进展后劲不足、权益资本投入主体单一，这在结构与功能两方面都存在问题。这些问题的存在，已严峻阻碍了国有企业的健康持续进展，必须对其进行

30、充分研究、合理优化。3.1.1 我国企业资本在结构上的问题（1）从宏观结构上看，我国的资本市场是单一品种主导的市场，股票与债券的比例失衡。发达国家成熟市场债券融资是股票的310倍，而我国的证券市场却是股票独大。由于股票比债券风险大，投机性强，因此必定带来市场的波动。（2）从微观结构看，我国上市公司股权结构专门，国有股不仅在上市公司中占专门大比重，而且国有股、法人股等非流通股占公司股本65%左右。由于国有股一般由国资部门行使股东权，其对公司享有的权利并非个人出资形成的经济授权，公司经营业绩与其个人经济利益没有直接的联系，国有股的代理人往往只行使“廉价股票权”，却对公司经营不承担任何责任。在国有资

31、产缺乏真正意义上的人格化代表，产权主体虚置的情况下，国有股权代理人与公司治理者之间往往存在一种默契关系，他们共同的“寻租”行为，导致上市公司“内部人操纵”现象十分严峻。再者，由于公司改制不完全，许多公司的股东结构不稳定。在发达国家成熟市场上，公司的股东结构要么使机构投资者成为要紧的投资人，要么使公司法人互相持股。而我国上市公司的股东结构则是部分国家股或部分法人股加宽敞的中小投资人。这显然不能形成稳定的股东结构。结构的失衡必定带来资本市场与上市公司行为的失衡。3.1.2 我国企业资本在功能上的问题从资本市场的功能来看，由于我国股市出现时刻不长，各方面的功能发挥十分有限。比如在中国的资本市场极少出

32、现“敌意兼并”的情况，发生的兼并事件也是以场外协议收购国有股、法人股为主，资本市场得到接管机制和资源优化配置功能不能完全发挥出来。再比如，市场信号功能的发挥，专门大程度依靠于股票价格对公司经营业绩真实的反映，而我国上市公司的股票价格更多的是受一些政策因素及其他与现实无关的因素阻碍，往往不反映公司的经营业绩。去年，我国股市与经济增长的背离便是最好的例证。市场信息反馈与价格发觉功能的弱化，使那些潜在的投资者专门难看到某一行业、某一公司的内在价值，因而专门难对以后做出理性推断，从而使资本的流淌失去了动力和方向。3.1.3 我国企业资本在所得税上的问题对比发达国家资本市场的所得税功能，我国所得税在资本

33、市场的融资调节作用要紧受三方面因素的制约：一是所得税地位；二是地区差异；三是税率单一化。从所得税地位来看，比如在美国个人所得税为税制体制中的主体税种，在整个税收收入中占绝对的优势地位，成为国家财政收入的要紧来源。我国的个人所得税目前处于进展时期，个人所得税占各税收入的比重偏低。2004年我国个人所得税收入仅占各税收入的5.38%，而同年美国个人所得税占税收总额的45.6%。如此规模之小的税收收入功能，决定了我国个人所得税在个人收入分配调控上的作用有限。从公司所得税地区差异来看,尽管我国税法规定的所得税税率为33%，但由于公司的所得税由各地财税部门征收，收入部分上交地点政府，对地点财力的构成和增

34、长举足轻重，因此，尽管国家有统一的公司所得税政策，但各地各级政府为了增加财政收入，争取外来税源，纷纷“招商引资”，变通公司所得税政策。比如，有的地区上市公司全部免交税收;有的是定额上缴或包干递增上缴；也有“先征后返”的；还有参照新技术开发区不统一，导致税收对上市公司的产业导向作用减弱，造成了上市公司间不平等竞争。同时，由于地点政府对上市公司实行的税收优惠政策有一定的周期性和波动性，还会造成上市公司税后利润的畸高畸低，导致业绩泡沫或虚假亏空，使投资者对上市公司的成长性认识不足，从而不利于爱护投资者利益。从个人所得税来看，我国利息、股息、红利所得的所得税为20%，所得税税率单一化，不按累进课征制税

35、，个人所得税与公司所得税之间缺乏负债率的作用。目前，我国税法规定公司所得税税率为33%，明显高于个人所得税税率。在公司税率大于个人税率的前提下，负债的节税价值就难以被抵消。如此的公司，其负债会增加公司的财宝，进而增加公司价值。不仅如此，公司还能够通过多种途径幸免股东的所得税，比如公司可采取高留存、低股利的分配政策，从而使得公司股票的市场价值上升，股东能够获得资本利得收益。在我国，资本利得收益的所得税率低于股利所得税率。专门显然，类似的公司行为将降低股东个人的赋税水平，使负债节税价值大于个人赋税。3.1.4 我国企业资本在健全的公司破产制度上的问题健全的公司破产制度是公司价值与资产负债率正相关的

36、重要基础。在我国，尽管中华人民共和国破产法（以下简称破产法）早已出台，但由于职工就业、银行债券等多种缘故，公司破产有法难依，上市公司的退出更是难上加难。即便公司破产，我国破产法也缺乏罗斯模型中对破产公司的治理者施加“惩处”的约束。破产制度不健全必定导致上市公司难以树立风险意识。一方面，反映公司经营风险的负债水平居高不下；另一方面，助长了上市公司的过度投资行为，导致公司绩效出现下滑的趋势。破产制度的这种双重作用必定导致公司绩效与负债水平的负相关。3.2 我国企业资本结构不合理的成因分析资本结构不合理是企业生产经营过程中各种矛盾交错作用的产物，是经济体制转换中多种问题的集中反映。（1）国有企业产权

37、制度改革滞后产权主体缺位是阻碍整个国有企业改革成效的最大障碍之一，也是导致企业资本结构不合理的要紧缘故之一。纵观30年来的企业改革历程，不管是改革之初的“放权让利”，依旧后来的“利改税”、“拨改贷”以及承包经营责任制等，都没有从全然上触动企业的资本生成制度，只是在企业的产权制度未全然改变的前提下对企业经营机制所作的一系列调整。改革尽管切断了企业依靠政府财政融资的资本来源，即政府以行政方式终止了对国有企业资本的供给，但这是在新的资本生成制度尚未形成的前提下进行的，尽管这些措施曾产生过一定的效益，但离开政府资金的无偿供给，必定演变为国家通过银行对国有企业进行负债性支持，否则企业的生产经营就难以为继

38、。6从这一制度变迁的效应看，由于国有企业改革侧重于政府对企业操纵的放松，而不是产权制度的改革，是在企业不存在产权主体多元化和利益主体多元化的情况下，扩大了企业的自主权。由于企业产权边界模糊，产权主体缺位，经营者缺乏必要的产权约束，在这种情况下，国家银行的债务就不具有约束力，这就为企业过度的负债扩张提供了客观上的 HYPERLINK /thesis/List_125.html t _blank 环境和主观上的动机。（2）企业之间相互拖欠严峻企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题，尽管国家对“三角债”专门组织过清理，但由于整个经济运行秩序没有得到全然改观，还有加重之势，2005年末全国

39、企业间相互拖欠款达1.2万多亿元，银行逾期贷款数额在千亿元以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。（3）资本金后天补充无路资本金的先天不足需要后天来补充，一般情况，企业自有资金的补充有两种渠道:所有者投入和企业积存。资金供给体制的变化使得企业靠负债起家经营，但随着税制的改革，使得国有企业几乎完全断绝了增加权益资本的途径。我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远进展，尽管所得税率降为33%，但国家做要紧投资者还得分利润，在加上各种费用得征收，及地点政府政策的干预，使得企业内部积存专门少，专门难用以归还贷款本金。另外，

40、尽管折旧率提高，正常折旧额应该作为积存专款专用，但是大部分折旧额企业又铺了新摊子，却又收不回来，企业无法扩大再生产。企业不进行技术改造，产品打不开市场是“等死”，进行技术改造，又没有资金投入，完全依靠贷款，形成高负债经营是“找死”，这也是形成企业资本结构不合理的缘故之一。（4）股权融资资本成本低于债券融资成本就中国的 HYPERLINK /thesis/List_3.html t _blank 证券市场而言，股权的资本成本却有可能较小。一方面，上市股权融资，不仅能够相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还能够不发放股利，没有利润就不分红，将公司的风险部分转嫁到股票投资者的身上。实际上，

41、我国上市公司的股利发放水平专门低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了；同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，市场参与者相当缺乏成本意识，只注重从股票市场炒作猎取的资本利得，这些都助长了上市公司偏好股权融资。另一方面，由于中国证券市场的专门性，实际上是对股票的供应进行限制，造成了股权融资成本的“软约束”结果股票本身“供不应求”。使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公 HYPERLINK /thesis/List_81.html t _blank 司法规定，一般股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，目前我国二级市场市盈率一般在35

42、60倍之间，以市盈率35倍计算，股利酬劳率最大不超过1/35x85%=2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。企业增发新股会稀释原有股东的股票比重，从而阻碍股票激励的效应，但这种情况在我国目前差不多上不存在。7第4章 调整和优化我国企业资本结构的对策资本结构问题是企业 HYPERLINK /thesis/List_7.html t _blank 财务治理的难题之一，也

43、是国有企业改革的难点。毫无疑问解决好企业的资本结构问题，将有利于国有企业的改革，使企业在激烈的竞争中站稳脚跟，增强获利能力，为国家多做贡献。为此有必要建立完善现代企业制度，搞好存量与增量的关系，进行有效资本运营，改善公司治理结构，优化企业资本结构。84.1 逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构要改善上市公司的融资结构，必须要改变现有的国有股“一股独大”股权结构，提高公众持股比例，直至最终实现发行股票的全流通。在当前的社会经济和市场条件下，减持国有股要紧通过以下方式：（1）进行国有股的回购。股票回购有两种要紧形式：公开市场回购和现金要约回购。国有股的回购有利于上市公司股权结构和治理结构的完善，

44、有利于上市公司市场价值的维护及实现股东财宝的最大化，同时也为非流通股问题的逐步解决提供了思路。（2）将国有股转为优先股。将部分国家股转换为具有债和股双重性质的优先股，使国有股股东只有优先的获益权而没有投票治理权。也可把国家股转换为累积优先股，以保证国有股最大的收益权。因为国有股不能流通，它不具备一般股的性质，把它转化成优先股，有利于优化公司的股权结构和公司的治理结构。（3）卖给投资基金、养老基金和 HYPERLINK /thesis/List_45.html t _blank 保险公司，并在一定时期内不能转让；或通过协议转让的方式卖给大股东。（4）盈利公司的股份向现有股东和新股东公开销售。要提

45、高企业高层治理人员的持股比例。国家能够采取股票奖励、股票期权、业绩股份等持股型酬劳形式，逐步提高企业经营者的持股比例，改变目前上市公司治理层零持股、持股比例极低的局面，以加强对他们的激励与约束。4.2 企业加强自身治理，改善公司治理结构不管是债务重组、资本运营依旧利用国家给予的政策性补充资本金，要达到优化资本结构的目的，必须通过企业的具体经营来实现，离开了企业的有效的经营治理，所有的措施都会变得没有意义。在目前国有企业内部治理欠缺规范化、制度化，外部缺少适应市场经济条件的监督机制的情况下，企业经营的好坏，在专门大程度上取决于有没有一个好的领导班子，好的公司治理结构。改革开放二十年的实践证明：企

46、业之间差距形成的缘故除企业所处的环境有所区不外，企业家的治理水平和公司治理结构是其要紧缘故之一。联系我国企业改革的实际，建立现代企业制度，明确现代企业制度的核心是我国企业公司治理结构调整的关键，但也不能搞“大跃进”，“一股到底”，而应区不对待，把竞争性的国营小企业推向市场，对工艺性的国有大中型企业则实行所有者多元化、分散化。9（1）明确我国公司治理结构中最差不多的成份依旧建立公司制我国企业资本结构的调整，不可能像国外那样完全依靠资本市场来进行，因为我们还没有形成一个健全的资本市场和经理市场。不管是国家作为所有者依旧私人作为所有者，都不能获得关于企业经营的充分的信息，因此我国现在差不多实行的公司

47、化改造的企业，其股权实际上并没有到位。企业要加快现代企业制度的建立，尽快建立健全“产权明晰、责权明确、政企分开、治理科学”的企业制度，进行以有限责任公司和股份有限公司为要紧形式的公司改制。目前，由于企业缺乏规范的公司制企业的风险和压力，也就使自身丧失了提高效益的动力，加之现在政府财力不足，无法对企业注资，使得企业的资本结构不断恶化，国有企业只有真正建立起以股东会、监事会和经理层为组织结构的治理约束体系，才能形成真正意义上的权力中心、决策中心和治理中心，企业完全按照市场经济进行运转，按照企业的实际需求通过多种渠道进行融资，使股权多元化，增强企业的动力，提高企业的效益，改善企业的资本结构。（2）外

48、部市场治理结构存在的前提下，建立和完善企业的内部治理结构，实行所有权、经营权和监督权的分离与制衡，通过法人持股和法人相互持股，调整所有制结构，强化经营者的权利。然而，我国现有市场经济体系和监督机制不完善，往往会使所有者和经营者利益的取向不尽一致。因此，我国在大力进展法人持股的同时，还应该让银行参与企业债务的重组，甚至能够把企业对银行的债务变成银行对企业的控股，通过对企业资金流淌帐户的紧密关注，及早发觉财务问题，通知相关企业采取对策或召开股东大会，董事会更换经理人员，也能够向相关企业派驻人员等，以此来显示主银行对公司的操纵权利以达到有效的监督作用。同时，中央也能够取消银行对企业贷款规模的操纵，银

49、行自己的责任增大了，就会对贷款或投资的发放讲求效益，就会主动对贷前项目进行更为认确实评估与审查，贷后进行严格的监控，对贷款担保和抵押等一系列日常性经营实行制度化、法律化，从而保障 HYPERLINK /thesis/List_40.html t _blank 金融政策的整体经济效益，有效地实现了企业与银行的互补互益，如此一来，就能够降低企业不良债务的出现，改善企业的财务状况。4.3 加强资本运营（1）资本结构应立足于企业所处的行业。资本有机构成低、经营风险大、产业集中度低的行业不能够过多举债。因为对处于高度竞争行业的企业而言，在确定资本结构尤其是债务结构时，必须考虑自身现金流的稳定性。为了进取

50、性策略而盲目扩大债务，可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争，这就可能导致该企业由于短期现金流不能满足清偿债务，从而引起无效的企业破产清算。（2）资本结构的优化应结合企业自身的获利能力，要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的。（3）企业资本规模的扩张需能带动资本结构的优化。现代企业增长模式的转变迫使企业更加关注资本运行的质量，优化资本结构也应该要降低财务风险。（4）资本运作要注意企业风险的适应性。企业要依照自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构优化和组合，不仅要考虑增加企业的价值，也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定的弹性，从而以较低的风险获得较

51、大的资本增值和盈利。（5）资本运作要保持合理的举债能力。在现代企业制度下，充分认识并保持企业的举债能力，从而保证企业资本的安全、完整和增值。此外，举债能力直接阻碍企业在资本市场上的形象和竞争能力，因此不管是从企业外部环境需求，依旧企业内部资本治理上，企业都要保持合理的举债能力。（6）资本结构的优化要因时而异。企业处于不同的进展时期应有不同的资本经营策略，应依照所处的成长周期，采取相应的策略。外部环境发生变化，企业也应该适时调整自己的资本结构，降低资金的加权平均成本，实现资本结构的优化。4.4 矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能要改变我国资本市场简单的功能定位，全面发挥资本市

52、场优化社会资金资源配置的功能，就必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用：一是要完善证券发行制度，实行真正的核准制，让企业依靠自身的信用和实际经营状况决定融资方式安排融资结构；二是建立严格的 HYPERLINK /thesis/List_5.html t _blank 会计考核制度，加强信息披露的真实性和全面性，改善以利润为中心的效益会计核算体系，力图全面、准确地反映企业经营业绩；三是优化政策，鼓舞进展企业债券市场，发挥债券融资的激励机制、信号传递功能以及破产和操纵机制，迫使企业建立自我约束机制，改善融资结构。

53、结论合理的资本结构有利于提高企业的价值，有利于企业明确所有权与经营权，有利于合理解决资本结构不合理的问题，有利于降低企业财务风险。随着经济的进展，企业资本结构越来越对企业的进展产生重要阻碍。要想真正的解决我国国有企业资本结构失衡问题，必须依照中国的具体环境做出具体的分析，依照我国的市场化程度加以权衡和考虑，也只有如此才能在真正的做到理论和实践的统一。要矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能，必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用；要调整上市公司的股权结构，降低国有股比例，改变目前股权结构中国有

54、股“一股独大”的局面，通过转让、并购等手段，实现股权多元化，进而形成有效的公司治理结构。致谢转眼间，我大学毕业论文写作的工作差不多完稿。回想这几个月的写作历程，我的心久久不能平静。还记得从得刚开始接触到论文题目，到确定论文写作方向时候的迷惘。是我尊敬的张本越导师给予了我亲切的关怀和悉心的指导。他严肃的研究态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。使我把握了论文的整体思路，写作方向和写作重点，进而顺利的完成了写作工作。在此我向张老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意！借此机会，还要感谢大学四年中，我所有的任课老师。他们在这四年间对我的教诲与关心，我永久都可不能不记得。这次本文能够最

55、终顺利完成，应归功于老师们的热心明白，使我能够专门好的掌握专业知识，并在顺利完成论文中得以体现。最后我要感谢我的亲人和朋友，是亲人含辛茹苦把我抚养成人，是朋友在百忙之中给我鼓舞同时提供必要的论文资料。 随着毕业论文写作的完成，我的大学生活也立即结束，我要感谢在我人生中最漂亮的四年里出现并给予我无私关心的朋友与同学，感谢你们四年来的关照与宽容，与你们一起走过的缤纷时代，将会成为我一生最宝贵的回忆和人生财宝。参考文献郑长德.企业资本结构：理论与实证研究M.中国财政经出版社，2004，112-117.吕娜.试析资本结构的评价及优化J.理论界，2006，（12）：17-18.张玉明.企业资本结构的动态

56、优化治理J.商业经济与治理，2006，（12）：27-29+103-112.刘怀珍.如何优化企业资本结构J.当代经济，2007，（5）：51-52.王敏.企业资本结构优化探讨J.商场现代化，2007，（15）：21-22.刘峰，卢绪海.如何优化企业资本结构J.合作经济与科技，2007，（24）：52-54.靳远文.优化我国企业资本结构的对策J.现代企业，2007，（6）：33-35.孙楠.浅论企业的资本结构优化J.科技信息，2007，（11）：5-9.孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构来自我国上市公司的经验证据J.经济研究，2005，（5）：63-64.Anthony

57、 Kyereboah-Coleman. The Impact of Capital Structure on The Performance of Microfinance InstitutionsJ.The Journal of Risk Finance,2007, 8(1): 56-71.附录Western Financial Theory after 40 years of continuous exploration, development theory from the net income, net operating income, such as early theories

58、 of capital structure theory to the recent theory of asymmetric information, has experienced a gradual formation of the continuous development and improvement of the process, is now directly penetrate into Chinas financial theory and financial practice. Western theory of capital structure due to the

59、 impact of a balanced economic theory of capital structure-loving sense of balance, keen on the reasonable, best of capital structure research, is committed to the best capital structure decision-making criteria, to determine methods, and establish a number of mathematical models to try to find an o

60、ptimal capital structure point.The theory of our countrys financial capital structure of Western theory, but also the emergence of a large number of the best capital structure research, but the companys capital structure is extremely complicated for the following reasons: (1)The capital structure of