财务报酬与财务环境

1、哀财务报酬与财务版环境笆3.1搬会计与财务管理伴之差异扮财务管理者虽利吧用财务会计报表翱，但其着眼点与班会计师不同俺:罢(1). 板会计与财务管理白对现金流量处理暗方式不同唉会计上的重点在斑于会计盈余及净爱利的计算，而财扳务的重点则在于坝净现金流量。净碍现金流量指的是半在某一特定时间癌真正获得的净现佰金，其用途在于绊购买资产以维持矮继续经营所需，般公司的价值即由蔼这些现金流量决啊定，此外，现金吧也可用来发放股拔利，因此，长期靶来看，财务经理颁会致力于极大化芭股东的现金流量昂。虽然具有较高败会计盈余的公司袄通常会具有较高拔的现金流量，但颁这个关系并非永鞍远存在，而一家暗企业的净现金流摆量之所以会

2、和净白利有所不同主要把的原因在于，损拌益表上的收益及按费用有时并未在安今年真正收付，版净现金流量和净挨利之间的关系以捌下列公式表示敖:巴净现金流量隘 = 翱净利岸 + 叭非现金费用叭 澳坝 啊非现金收益爸非现金费用的主敖要例子有折旧及耙摊销，这些帐目拔虽会降低净利，败但事实上公司却吧没有支付现金出碍去，所以我们在胺计算净现金流量哀时，要将它加回埃来。相同的，有瓣些收益项目在今捌年还未取得，因般此我们在计算净皑现金流量时必须暗将之减掉。由于扳折旧及摊销是典斑型的两项非现金巴项目，其它的项败目大多接近于零邦，因此许多分析俺师假设净现金流翱量等于净利加上盎折旧及摊销。阿(2). 白会计所算出的财败务

3、会计报表未考盎虑货币的时间价斑值盎财务会计报表经氨会计师签证后正敖式完成，但是会靶计准则做出的财哀会报表只注重历靶史成本而且忽略半货币时间价值哀, 巴因为今天的一百班元决不等值于一敖年后甚至十年后熬的一百元；反过凹来说，一年前甚拜至十年前的一百摆元也当然不等值败于今天的一百元叭。财务管理的首巴要目标是使公司搬股价最大化，我蔼们也看到股票价案值有部分取决于癌投资计画现金流敖量发生的时间。耙安会计扒是提供数量化八的财务信息于管拜理当局或投资人碍(霸股东皑)爸以作为其决策之摆参考。考量历史般成本，着重个别靶会计年度之当期斑的绩效结算。扳财务管理安就是资金之规熬划与取得使企业碍的经营绩效与价袄值能达到

4、最大。疤考量现值成本，盎着重起始投资年笆度与长期熬(霸跨年度百)斑之净现值碍(NPV)捌之投资绩效评估稗。版 啊因此会计利润与霸财务报酬是完全澳不同的，财务报柏酬有考虑货币的邦时间价值与资金瓣成本风险等重要靶因素的考量，而坝会计则是没有的拜。哎3.2笆货币的时间价值啊现在收到的一块佰钱比未来收到的懊一块钱更有价值俺。因此，财务经按理必须清楚了解翱货币的时间价值昂及其对公司价值蔼的影响，货币的斑时间价值紧密的盎影响资产的价值伴与报酬率。货币靶时间价值的分析皑有许多用途，包隘括编列清偿贷款癌时间表，以及决翱定是否购入新设岸备等。事实上，靶财务管理学上的半所有概念中，货罢币的时间价值或阿现金流量折现

5、分唉析柏(Discou半nted Ca安sh Flow胺, DCF)傲的观念最为基本盎与重要，因为几跋乎所有财务管理叭的理论与实务操盎作均会体现货币蔼时间价值的观念胺。白财务管理决策中办，如财务结构、凹资本预算、股利吧政策、资金成本扳决策、融资决策安等，都和金钱的半流入、流出密切扳相关，然而这些扒金钱的流动，常耙发生在不同的期阿间，其受到时间绊因素的影响，并稗未具备相同的价耙值基础，以致于昂无法作运算及比翱较，因而实有必扒要将时间因素所坝造成的差异加以版调整，消除货币扳的时间价值使成岸为现值，以便于暗各种财务管理决胺策之运作。芭3.2.1百时间线啊(Time l鞍ine)吧是货币时间价值背分析

6、中重要的工埃具可以帮助我们阿将某些问题具体阿化及求解斑时间耙0 败 1 翱 稗 2 罢 3 袄 佰 4 唉 办 5扳时间扒0:拜表示今天或现在敖(矮分析的时间即刻邦点拜);霸时间俺1靶代表从今天开始阿计算一期，或第肮一期期末巴;捌时间爱2碍是从今天开始计搬算二期，或第二唉期期末拔;昂其它以此类推。扳因此，刻度上的傲数字代表的是那奥一期的期末。通摆常一期是一年，伴但也可以是其它邦时间单位。例如摆:芭半年、季、月，鞍甚至可以用一天绊代表一期。如以半年为一期，则坝0唉到百1隘这段间隔是第一疤年、上到扮2哀这段间隔代表第扳二年，以此类推爱。每一个刻度代碍表该期间的结束皑，也代表下一期扮的开始半;啊也就

7、是说刻度暗1耙代表第一年年底案也代表第二年年敖初。凹把现金流量直接捌放在当期刻度下奥面，利率直接显艾示在时间线上。拔其后再把这种分俺析法所要求的未办知现金流量以问跋号表示。凹时间笆0 隘 1 矮 袄 2 摆 3 靶 扳 4 敖 版5啊 -100 颁 10艾5 皑 ?胺Note: 氨财务管理实务上安以复利计息为原隘则。岸3.2.2凹终值霸 (Futur巴e Value拌)敖FV柏n蔼 = 佰终值吧 (Futur靶e Value安)拔，即第岸n捌期的期末金额笆 笆假设柏 伴现值笆100板元敖 r(啊利率稗) 拔为绊5% 岸，则昂FV翱1袄, 斑第靶1唉期的期末之终值芭为敖 100(1癌+5%) =

8、 胺105 隘元。靶FVIF(板r, n艾) = 跋利率懊r背，第肮n鞍期的终值利息因鞍子扮(FV Int办erest F颁actor f绊or 般r搬 and 般n癌)扮，即现在的搬1 叭元投资在利率为懊r邦，第靶n啊期期末的价值。跋 (伴可查表，见课本扳下册芭Page 99矮4肮附录二哀)俺FVn =PV啊 (1 +俺 r)班n鞍 = PV 罢FVIF(罢r, n斑)半例白3-1哎：现值笆100拌元版 r(拜利率捌) 般为凹5% 稗，则翱FV氨5爸= ?碍FV瓣5 癌= 100 鞍 1.2763巴 = 127.颁63把图肮3-1: FV柏IF(碍r, n扳) vs 坝利率翱(r) 佰与板

9、啊期间数（捌n般）的关系拔3.2.3霸现值胺 (Prese靶nt Valu搬e)搬PV颁n拌 = 班现值把 (Prese白nt Valu巴e)俺，即第般n敖期的期末金额的颁现在价值。癌 皑假设按 FV伴1跋(爱一年后终值把)坝为鞍105办元挨 r(吧利率鞍) 氨为袄5% 般，现值为案 105 / 白(1+5%) 啊= 100 癌元。皑PVIF(翱r, n耙) = 鞍利率碍i扮，第唉n哎期的现值利息因澳子哀(PV Int鞍erest F绊actor f肮or 耙r柏 and 挨n阿)斑，第捌n瓣期期末的价值按1 昂元在利率为拌r把的现在价值。昂 (拔可查表，见课本暗下册。哀Page 99邦6鞍附

10、录三霸)案PVn = F斑Vn / (1笆 + r)摆n奥 = FVn 伴1/ (1 蔼+ r)把n鞍 = FVn搬 PVIF(巴r, n柏)阿例伴3-2败：即第拔5扮期的期末金额的岸127.63靶元绊 r(捌利率巴) 把为傲5% 扒，则现值蔼(PV暗5版) = ?安PV笆5 背= 127.6蔼3 0.7傲835 = 1敖00稗图袄3-2: PV懊IF(拔r, n鞍) vs 稗利率瓣(r) 傲与跋 罢期间数（敖n疤）的关系哎3.2.4 跋年金终值败 (Futur傲e Value办 of an 班Annuity巴)板A. 耙普通年金伴(Ordina胺ry Annu皑ity)矮终值拌 蔼(1) 隘

11、在某一段特定的斑期间中，一系列叭每期（每年）的般等额支付埃(Paymen拜t)柏或等额收入坝(Revenu氨e)搬，且其支付或收扳入发生在每期期败末者，称为普通百年金，将其总和霸转换为期末时的稗价值，称为普通班年金终值傲(Future肮 Value 唉of an A拌nnuity)鞍。八(2) FVA罢n 办= AFVI唉FA(r,n)啊FVA跋n阿表示暗：矮总计版n摆期的普通年金终疤值办 = 败普遍年金唉 澳皑FVIFA(r把,n)瓣 唉A (Amou爸nt) 般表示傲：澳 唉每期敖（氨每年奥）熬的等额支付瓣(Paymen跋t)鞍或等额收入哀(Revenu伴e)蔼FVIFA(r盎,n) 把表

12、示熬：佰在利率为袄r吧，碍总计摆n熬期的年金终值利板率因子挨(Future岸 Value 斑Interes拌t Facto搬r for a拜n Annui坝ty of $搬1 for 拌r罢 and 板n唉)爸。岸 疤(碍可查表，见课本版下册版Page 99霸8蔼附录四扳)艾B. 靶期初年金啊 (Annui挨ty Due)霸 板终值百(1) 唉若支付或收入是吧发生在每期期初吧而非期末者，称班为期初年金，其敖总和在期末时的般价值，称为期初百年金终值。摆(2) 瓣期初年金终值败 FVA*绊n埃 傲= AFVI挨FA(r,n)吧 坝肮(l+r) =百 AFVI翱FA(r,n+吧1) -1暗例斑3-3

13、: 佰每期存入银行佰100哎元，设利率为扮10%搬，则三期后可领败回多少熬?半Q1. 隘若每期期末存入罢 (碍普遍年金终值计耙算稗)澳Q2. 霸若每期期初存入颁 (凹期初年金终值计按算拌)Ans:唉Q1: FVA搬n 邦= 100F唉VIFA(10阿%,3) =1阿00 3.3背1 = 331拜Q2: FVA芭*拌n八 皑= 100F凹VIFA(10奥%,3)爸暗(l+10%)唉 = 100耙3.311.芭1=364.1盎或绊= 100艾FVIFA(1皑0%,4) -把1 = 10暗0(4.64伴1-1) = 盎364.1熬普遍年金终值胺时间线岸 扮 把 斑 叭期初年金终值时癌间线班3.2.5

14、佰年金现值哀A扳普通年金现值颁(1).扳将某一段特定的按期间中，发生于扒每期期末的一系敖列每期（每年）柏等额支付或等额耙收入之总和，转盎换为现在的价值罢，称为普遍年金瓣现值。皑(2) PVA扮n 盎= APVI熬FA(r,n)伴PVA伴n傲表示：总计佰n笆期的普通年金现昂值凹A (Amou邦nt) 艾表示：袄 熬每期（每年）的芭等额支付般(Paymen绊t)绊或等额收入扒(Revenu啊e)按PVIFA(r斑,n) 熬表示：在利率为白r懊，总计唉n伴期的年金现值利版率因子盎(Presen耙t Value败 Intere办st Fact班or for 百an Annu澳ity of 矮$1 fo

15、r 暗r叭 and 摆n罢)摆。拌 (耙可查表，见课本跋下册罢Page 10般00熬附录五哀)佰 哀B背期初年金现值暗(1) 吧若每期的支付或暗收入是发生在每耙期期初而非期末叭者，其现值之总颁和，称为期初年癌金现值。扳(2) 百期初年金现值背PVA*胺n 按= APVI鞍FA(r,n)叭 (l+r) 蔼= APV半IFA(r,n霸-1) +1袄例肮3-4: 碍以利率颁10%阿存入银行一笔钱凹，每年银行付息翱$100澳，共年，则应存拔入多少佰?翱 坝Q1.耙若每期期末领回跋100佰元罢 (扳普遍年金现值计安算邦)叭Q2 搬若每期期初领回案100八元鞍 (鞍期初年金现值计叭算败)Ans:百Q1:

16、PVA耙n 奥=100 叭袄PVIFA(1八0%,3)= 邦100 澳斑2.4869 罢= 248.6白9扳 盎Q2: PVA办*凹n罢 =100P罢VIFA(10芭%,3)般胺(l+10%)百 = 1000爸 颁氨 2.4869皑 拜捌1 .1 = 叭273.55吧或叭= 100爱PVIFA(1鞍0%,2) +般1= 100拔 碍埃(1.7355八 +1) = 鞍273.55拌普遍年金现值时绊间线昂 碍 奥 白 背期初年金现值时半间线背3.2.6 皑永续年金摆(Perpet胺uity)矮现值皑若年金持续到永把远，称为永续年爸金啊永续年金安PVA背安 A / r霸例艾3-5: 芭政府拟发行万年

17、翱公债，年息办100氨元，若利率为鞍8%阿，则可依多少价皑格发售矮?爸Ans: P伴VA = 1白00 / 8%跋 = 1250跋 胺元艾3.2.7爸回收成本法与现颁金流量折现与否埃之比较颁例翱3-6: 叭设一个投资方案办之需要鞍1000耙万元之投资，并捌假设每年可回收八250凹万元疤(癌扣除所有成本、靶折旧、税额爸)安，请问回收年数败为何白 ? 现值时间线拜3.2.8 叭净现值瓣(NPV: N氨et Pres安ent Val扒ue)绊的计算与意义拜例案3-7: 叭续前一题之假设矮，但由于该投资背的厂房与机器设捌备预计只能熬营运七年且无残肮值，资金成本调哀高肮12% 敖，请问哎NPV= ?瓣

18、皑 靶 n凹 版 佰NPV = 邦 CF鞍t 氨/ (1+K)捌t坝 I疤0百 唉，肮 CF皑t 坝= 哀各期之现金流量埃，罢I瓣0埃 = 袄期初投资额靶 芭t =1 爸扮耙K = 绊资金成本阿 (鞍折现率板Discoun扮t rate岸，奥 把门槛率跋Hurdle 暗rate)现值时间线百现金流量折现模吧式中的折现率，安决定于市场的利柏率，此外生产力背、预期通货膨胀傲率、资产流动性扒与风险等因素亦伴影响此折现率。澳(皑另一种报酬法拔 IRR 拌容后讲解班)蔼。艾简言之，货币的翱时间价值即是利癌息也就是使用这版笔钱的机会成本扳。肮(澳补充艾) NPV叭以外其它的投资矮方案效益的评估爸方法案还本

19、期间法拌Payback稗 Period鞍 (败前面提过按)把缺点肮:爸吧(a) 罢忽略了现金流量皑在还本期间内的皑时间价值性。拜(b) 胺忽略了还本之后扮的现金流量。岸(c) 鞍未考虑机会成本邦。半会计报酬率法扳(ARR耙或哀ROI): 邦每年预期净收益哎 / 疤平均投资支出拌 (翱帐面价值版)百缺点柏:颁暗(a) 澳完全忽略了货币罢的时间价值与现耙金流量的波动性败。白(b) 吧亦未考虑机会成百本。拔内部报酬率法碍IRR (In氨ternal 般Rate of矮 Return把)肮(碍令拌NPV=0颁，求出的折现率叭即为扒IRR)鞍 盎 瓣n巴 板 敖NPV = 颁 CF阿t 版/ (1+IR

20、拌R)艾t岸 I罢0搬 = 0斑，艾 t =1 傲扮K = 盎资金成本唉 (按折现率岸Discoun拔t rate爸，暗 挨门槛率跋Hurdle 挨rate)吧当该公司之资金昂成本扮K IRR 斑时肮，靶接受该方案埃 K IRR绊时蔼，跋则拒绝该方案。凹例埃3-8: 白某投资方案之各伴年度之现金流量拔如下求叭IRR = ?佰年度敖0稗1挨2凹3白4拌5摆现金流量暗(1,500)扮300敖450癌750笆750氨900案Ans: 胺当耙 K = 25扮%颁，岸NPV = 1芭4.7矮；当百 K = 26艾%昂，半NPV = -背22.57案(IRR 疤25%) / 俺(0 14熬.7) = (按

21、26% 2颁5%) / (岸-22.57 爸14.7)笆IRR = 2埃5% + 14绊.7 / (1安4.7 + 2拔2.57) 案 1% = 2癌5.39%缺点: 暗(a) 瓣无法评估投资规疤模大小不同之方背案但凹IRR捌却相同时之投资皑效益评估。败(b) 阿无法评估互斥方矮案。叭(c) 爸当现金流量有正百负互见的时候可爱能找不到柏IRR罢或是有多个澳IRR柏的解。芭(d) 八显示不出方案报盎酬的数额，故无坝法判定是否应选按择霸IRR跋较高之方案。癌折现还本期间法败(伴与败NPV坝法类似但未考虑版还本后之现金流挨量捌)(前述)稗获利指数法爸(PI): 叭现金流量之现值般总和矮/傲期初投资额

22、敖 (PI佰大于坝1八即翱NPV爱大于瓣0)瓣n跋 扮 凹PI = 半 C扳F暗t 扒/ (1+K)熬t版 / I唉0笆 班，艾PI澳大于胺1熬，接受该方案熬(摆只适用于独立方扮案跋)斑t =1 癌俺 安 拜 挨 爱 *斑不适用于互斥方笆案摆*颁3.3 扳利率的决定板3.3.1 哎供需理论办 (澳经济学、货币银跋行学白)按实质利率摆(real i霸nterest摆 rate)熬由货币供给与货鞍币需求决定图3-3挨货币供给与的货捌币需求的定义计罢算，可参考货币癌银行学与金融市摆场学相关书籍。唉3.3.2碍名目利率奥(nomina摆l inter罢est rat跋e)坝的决定爱(1).艾各种证券的

23、税艾前名目绊(nomina般l)傲报酬率应包含艾:懊预期实质报酬率疤(expect班ed real唉 return耙, 拔资金生产力耙)袄，对债券而言，懊又称实质无风险奥利率，懊real fr捌ee rate般 of int办erest肮。霸(RF)爱预期通货膨胀率氨(expect芭ed infl鞍ation p佰remium)皑。瓣(IP)安证券的流动性益俺酬阿(liquid霸ity/mar搬ketabil翱ity pre奥mium)暗。蔼(LP)鞍证券的风险益酬暗(defaul稗t risk 瓣premium唉)捌。拔(DP)暗对债券而言，又皑考虑到期风险益斑酬碍(maturi挨ty ri

24、sk隘 premiu氨m)把。挨(MP)挨名目利率跋(i)扳方程式艾= f (RF澳，百IP半，袄LP板，拌DP绊，跋MP)爸名目利率罢(i)= RF把 + IP +佰LP +DP 跋+MP + 挨其它风险凹(袄可忽略不考虑熬) (Fish斑er把简化式挨)安在不考虑倒帐风矮险的情况之下，盎则不同期限的债芭券，其具有不同绊的收益率，是为矮收益率的期限结阿构。故知，利率按的期限结构，即跋 柏在说明利率与债拌券期限的关系。搬例奥3-9: 啊已知债券的市价背为艾$1,099.爸47半，而值斑$1,000耙，票面利率为拜14%耙，期限搬8敖年，则其到期收癌益率为若干爸?绊Ans: 1俺,099.47肮

25、= 1000邦14% P笆VIFA(r,叭 3) + 1败000PVI班F(r, 3)坝 岸查表可知。癌R=10%翱，伴140PVI百FA(10%,蔼 3) + 1板000PVI阿F(10%, 奥3)=140芭2.4869+敖10000.柏7513笆(2) 埃影响利率的因素蔼除了上述的风险扳之外还包括了下奥列风险案国家风险暗(蔼政府政策与政治翱风险板)熬、汇率风险、中按央银行政策、企靶业活动扳(百投资意愿碍)扒、政府预算氨(扳赤字或盈余拔)柏、国际因素败(背政治、经济、跨百越企业活动扳)拜3.4 鞍财务环境安此为货币银行学俺(跋金融市场学碍) 袄、财政学、保险爸学之范畴，并非昂为财务管理学胺(

26、把公司理财八)肮之研究重点。在把此，只是将财务哀管理所遭遇到的懊环境加以分类与疤简介，供同学参哀考。政府袄公司及其它型态百营利单位之主管八单位氨 (坝公司法之执行管斑理单位啊)碍税务单位傲 (坝税率袄 摆与艾 肮租税方式版)罢中央银行吧 (绊利率把 昂与懊 坝汇率哎 伴之影响笆)氨碍投资审查单位翱 (版奖励投资之程度板)捌癌证券交易所爱 (坝上市挂牌公司之稗监督单位哀)金融机构商业银行投资银行拜疤专业银行碍 (敖招商银行、工业俺银行、发展银行背、出入口银行罢etc)皑扒信用合作社艾 (爱邮政储金、农渔板会信用部、绊Buildin艾g Socie跋ty etc)芭 保险公司蔼财务公司搬 (翱信托

27、公司、共同扮基金、基金经理斑人办)阿证券商般 (罢中介者八)金融市场芭证券市场拜 (办公开市场、店头哎市场；初级市场癌、次级市场百)搬债券市场瓣 (板政府公债、公司爸债案)叭外汇市场颁 (拜即期外汇、远期胺外汇岸)期货与期权市场笆以投资或融资时瓣间长短区分为 货币市场资本市场啊3.5扮风险与报酬率拔从投资者喜欢报澳酬而厌恶风险的八观点而言霸;摆只有在资产提供胺较高报酬率时，般投资人才会接受搬较高的风险。风背险与报酬如何互百动，以决定金融啊市场中证券的价安值。霸风险般(Risk)矮可以用不同的方笆法衡量的原则扳(1).拜所有金融资产皆阿被预期于未来可鞍产生现金流量，昂而资产的风险可八以由其现金流

28、量蔼的风险来判断。叭预期于未来可产白生现金流量或预胺期报酬率不确定疤性越大，则风险胺越大。扒(巴以统计上的机率叭分配运算、标准翱差变益数分析可耙求出风险袄)矮(2).唉资产的风险可由翱以下两种方式考柏量班:昂(i).埃单一风险基础，拔即单独分析资产隘的现金流量风险伴，懊单一资产投资预袄期报酬率矮 = 案各种状况发生机皑率鞍 瓣艾各种状况的报酬佰率按 扒之总和凹盎鞍碍盎矮柏碍 摆n摆凹E (Ri) 办= P挨1唉R办1芭+P背2昂R捌2叭 +P昂3岸 R矮3 盎+ .= 白搬 Pj R奥j唉袄熬扮扮安盎鞍 j=1八(ii). 澳投资组合风险的癌基础，即结合投颁资组合内所有资办产的现金流量，邦并分

29、析其风险。爱单一风险与组合罢风险最大的区别皑在于，一具有高稗风险的资产，若暗纳入一较大投资澳组合中，其提供唉的风险将比单独罢持有该资产所承班担的风险小很多拜。投资组合的期瓣望报酬可班 expec搬ted ret挨urn on 奥a portf哎olio, E邦(Rp)白，是投资组合中翱个别资产之期望埃报酬的加权平均跋，而其权数是每啊一个别资产投资敖额占整个投资组安合的比重邦:阿绊拜靶案版叭绊挨碍暗 案n 懊唉E (Rp) 靶= W扳1柏E(R矮1鞍)+W搬2办E(R案2安) +W皑3澳 E(R傲3袄) +.= 八拌 Wj E把(Rj)肮班版坝疤败背笆八跋八 j=1懊此处的岸E(Ri)哎是个别资

30、产的期哀望报酬率，班Wi扒是权数，且此投般资组合中有稗n稗种资产。癌(3).笆在投资组合的风澳险中，每项资产斑的风险均可分成坝两个部分八:(1)败可分散风险，较背不为分散投资的艾投资者重视的风耙险扒;(2)懊市场风险，反映隘当整个股市下跌唉时，投资者无法安藉由分散投资规胺避的风险，因此罢，此风险最受投岸资者重视。由于伴可分散风险可藉办由分散投资而规澳避之，故对一个盎理性的投资人而艾言，并非攸关风肮险敖;罢真正攸关投资者懊资产价值的，只巴有市场风险。疤图坝(哎见课本上册翱Page 21昂0)蔼(4).懊若一资产具有较跋高的市场风险，熬必须提供相对较肮高的期望报酬率拜以吸引投资者巴;叭投资者一般是

31、风坝险规避者，除非八有高预期报酬作绊补偿，否则他们白不会购买高风险皑资产。意即，高傲风险必须，也伴颁随高利润。反之安，高利润也意味隘着高风险亦随侍伴在旁。（在效率皑市场与理性评估吧投资的假设前提爱之下）巴对投资方案评估蔼所采用的现金流安量折现率把(Discou板nt Rate巴 of Cas阿h Flows拌)班即意味着投资报澳酬率的门槛。百CAPM懊理论探讨更深入氨的风险与报酬率芭之间的关系，然阿而，资本资产订阿价模式凹CAPM ( 办Beta半值之计算、艾SML癌、巴CML), 唉属于投资组合管扮理摆(Portfo稗lio Man岸agement按)暗之范畴，是投资邦学的重头戏，但柏却不是

32、公司理财蔼(Corpor癌ate Fin耙ance)颁的讨论重点。(补充说明)CAPM理论癌CML(蔼资本市场线绊) 鞍资产俺(敖证券把)拌之期望报酬率与隘市场风险的一条百回归线为摆截距疤: Rf: 翱无风险利率；斜罢率昂: 蔼挨i = E斑(Rm) R颁f /翱笆(Rm) 伴；八X八轴拌 坝为敖斑(Rp) 背表示总风险袄(爸市场系统风险奥+袄非系统风险疤)癌；版Y罢轴伴 奥为伴 E(Ri)盎。挨CML: 八矮E (Rp) 扮邦= Rf +疤 E(Rm癌) Rf 巴 /把隘(Rm) 芭办伴(Rp)板= Rf + 肮 E(Rm)巴 Rf 懊鞍背般(Rp) /邦爱(Rm)爸E (Rp) 背= Rf

33、+ 颁背i颁扒 E(Rm)百 Rf 巴 疤凹i 班为摆 Beta版系数，用来衡量稗资产耙(颁证券蔼)傲之报酬随市场变扒化的程度。疤按高拔(拜大于柏1)败的股票比平均股翱票哎(averag安e stock邦)捌波动较剧，而澳熬低半(阿小于安1)坝的股票较平均股版票变动小，平均暗股票的罢蔼= l昂。暗投资组合绊氨p疤是鞍:奥投资组合中个别摆证券傲案的加权平均。爸有许多原因可能懊引起资产澳(八证券暗)扳的报酬率的改变拜，如案 (1). 稗无风险利率会因挨实质或预期通货埃膨胀的变化而改矮变，翱(2). 巴股票耙艾的改变，半 (3). 埃投资者风险规避肮态度的改变。哎(4). 般公司的经营方式拜如何影响

34、股票的安风险与其价格。把(5). 澳因为在不同国家拌的资产报酬并非佰完全相关，全球邦性多角化投资的阿结果将使多国籍哀公司的风险降低翱。稗SML(熬证券市场线邦)叭方程式显示证券傲风险及其必要报班酬率之间的关系八。哀 案个别证券的必要扒报酬率为肮E (Ri) 俺= Rf+ 办翱*i唉癌 E(Rm)邦 Rf 班 伴截距霸: Rf: 伴无风险利率；斜安率百: 案盎*i = 俺 E(Rm) 扳Rf /扳邦2巴(Rm)胺；吧X办轴般 扮为暗Cov (Ri翱，隘Rm) 巴表示市场系统风绊险；氨Y唉轴埃 皑为稗 E(Ri)碍。败Case 3-扮1: 般门槛有多高暗 (How H扮igh a H邦urdle?

35、)背首先可能会有一瓣些眉目。两个月百前，当隘 Aegon皑这家相当照顾其氨股东的荷兰人寿袄保险公司，买下稗了总公司在旧金奥山的熬Transam柏erica拜保险公司，伴Aegon熬公司，于此交易般中预期的报酬率袄只有阿9%按，明显的低于其哀所宣称的佰11%版门槛报酬率。此艾股票市场的最爱邦是否违背了其忠白实投资者的关爱版眼神呢爱?哎不全然是。利率绊下滑和权益价值白上升的几年，已哀经使诸如疤Aegon扒公司的资金成本唉减少。因此，经般常调整它们用以笆评估潜在投资项胺目，和购并标的败的门槛利率，并埃未欺瞒其股东。芭它们实在是为其哎投资者提供服务板。不幸的，这样敖的公司在欧洲是半很罕见的，协助扒公司

36、估计资金成俺本的顾问公司盎Stern S瓣tewart哎的合伙人傲Greg Mi拌lano 背说碍:拜我完全不知道唉有很多公司会随办着利率，并向下扳调整其比较标准昂的报酬率，因此搬它们的投资太少胺了。颁这对公司的策略瓣是一大冲击。通安常，公司投资决哀策的完成，是将昂项目预期能够产唉生的净现金流量奥，折现成现值而拜后决定的。如果伴净现值是正的，跋则项目曾使股东艾获利。胺总而言之，版J肮笆P. Morg耙an啊这间美国银行的般分析师柏Paul Gi百bbs肮说，美国的财务颁长回顾其门槛报霸酬率，而在欧洲啊大陆则有时曾如靶此，在英国可就班很稀有了。因此昂，英国工业联盟办 (Confe蔼deratio摆n of Br般itish I盎ndustry把) 隘担心投资过少，蔼英格兰银行板(Bank o瓣f Engla搬nd) 昂中的主管，对于耙公司不愿降低门盎槛报酬率的举动氨感到不满。背 扮这样的不情愿似癌乎是令人讶异的按，因为门槛报酬邦率高的公司，将八会损失公司资产案或公司的交易机笆会。门槛报酬率摆反映的应该不只昂是利率，也反映佰了每项项目的风稗险。例如，德国啊工业巨人懊 氨西门子伴(Siemen把s)岸公