A股市场基金持仓分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250005 一季度基金申赎规模都大幅增加，但净赎回份额下降 1 HYPERLINK l _TOC_250004 相较于 2007 年，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化 1 HYPERLINK l _TOC_250003 一季度权益基金仓位整体有所下降但仍处高位运行 2 HYPERLINK l _TOC_250002 板块配置上主要增配港股，其他板块皆有小幅减配 2 HYPERLINK l _TOC_250001 行业配置上减持中游制造、房地产与基建、科技，增配银行、医药和上游周期 3 HYPERLINK l _TOC_250000 重仓

2、股集中度基本走平，估值有所下降，但核心持仓仍然较为稳定 5插图目录图 1：2021Q1 公募基金净赎回规模略有下降（亿份） 1图 2：2021Q1 股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金仓位皆出现下降 2图 3：2021Q1 公募基金主要增配港股，其余皆有一定减配 2图 4：2021Q1 公募基金行业持仓及上季度情况 4图 5：2021Q1 公募基金各个行业增减持比例 4图 6：2021Q1 公募基金各个行业超低配比重 5图 7：2021Q1 基金重仓股集中度小幅上升 5图 8：2021Q1 全市场公募基金前 50 大非金融重仓股静态 PE 有所下降（单位：x） 6图 9：当前公募基金前

3、50 大非金融重仓股动态 PE 也较前期市场高点有所下降（单位：x）. 6图 10：2021Q1 按持有规模排序，前 80%资金集中度 7图 11：2021Q1 停留在前十大重仓股的平均时间（季度） 7表格目录表 1：2021Q1 公募基金累计持股市值排位前 20 股票统计 7 一季度基金申赎规模都大幅增加，但净赎回份额下降截至 2021 年 4 月 22 日，公募基金 2021 年一季报披露率达 96%。相比去年四季度，2021Q1 赎回、申购规模均明显增加，虽然仍是净赎回，但规模有所减少。2021Q1 合计申购规模为 8305.4 亿，较 2020Q4 增加 66.2%，合计赎回规模为 9

4、285 亿，环比增加 51.3%，净赎回规模由 1141 亿缩小至 980 亿。（统计样本为开放式、封闭式普通股票型+灵活配置型+偏股混合型基金，若无明确指出，下文口径相同）图 1：2021Q1 公募基金净赎回规模略有下降（亿份）申购（亿份）赎回（亿份）净申购（亿份）150001000050000-5000-10000-15000资料来源：Wind， 相较于 2007 年，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化相较于 2007 年，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化。2007 年公募基金热度在三季度达到峰值，四季度随着市场下跌而逐渐冷却，我们以 07Q3 主动权益类产品

5、按照资产规模由高到低加总的累计占比取五等份，第一组至第五组分别表示资产规模占比为前 20%和后 20%的产品，我们以相同的方法处理 20Q4 的主动权益类产品，对比两个阶段的 5 组基金在下一个季度的申赎情况。我们发现 2007 年四季度，尾部产品整体净 申 购 规 模 大 于 头 部 产 品 ， 第 一 组 至 第 五 组 季 度 净 申 购 资 金 规 模 分 别 为-476/-256/-274/-79/+811 亿元，说明市场下跌时，头部产品组出现净赎回的同时，尾部产品反而是净申购状态，资金并没有继续向头部集中。2021 年一季度，头部产品整体净申购规模大于尾部产品，第一组至第五组季度净

6、申购资金规模分别为 +307/-21/-226/-208/-292 亿元，说明尽管今年一季度机构重仓股出现了较大波动导致公募产品净值出现了调整，但是申购资金依然倾向于头部产品，较 2007 年明显体现出马太效应的特征。 一季度权益基金仓位整体有所下降但仍处高位运行截至 2021 年一季度末，普通股票型基金仓位为 86.4%，较 2020Q4 下降 3.5pcts；灵活配置型基金仓位 63.4%，下降 2.9pcts；偏股混合型基金仓位 83.4%，下降 3.6pcts。三类主动公募基金仓位均有所下降。图 2：2021Q1 股票型基金、灵活配置型基金和偏股混合型基金仓位皆出现下降普通股票型基金仓

7、位灵活配置型基金仓位偏股混合型基金仓位100%80%60%40%20%2005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q40%资料来源：Wind， 板块配置上主要增配港股，其他板块皆有小幅减配公募基金在 2021 年一季度最明显的板块特征为大幅增配港股，而其他板块受此影响占比都有

8、一定下降。2021Q1 主板配置比例为 71.9%，较 2020Q4 下降 1.3pcts（包括此前的中小板）；创业板配置比例为 15.6%，下降 1.3pcts；科创板配置比例为 2.6%，较上期小幅下降 0.07pct。而港股的占比从 2020Q4 的 7.3%大幅上升至 10.0%。图 3：2021Q1 公募基金主要增配港股，其余皆有一定减配创业板科创板港股主板（右轴）25%20%15%10%5%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42

9、018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q10%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind， 行业配置上减持中游制造、房地产与基建、科技，增配银行、医药和上游周期上游周期板块配置比例上升，石油石化、基础化工贡献较大。2021Q1 上游周期板块持仓市值占比 8.9%，上升 0.9pct，位于 64.4%历史分位数。其中基础化工行业持仓占比为 4.3%，上升 0.4pct；有色金属持仓占比为 2.5%，下降 0.3pct；石油石化持仓为 1.4%，增加 0.5pct，煤炭和钢铁

10、持仓分别为 0.4%及 0.3%，分别提升 0.2 及 0.1pct。中游制造板块配置比例下降，国防军工、家电、机械、汽车均出现减配。2021Q1 中游制造板块持仓市值占比 12.0%，下降 1.8pcts，位于 28.9%历史分位数。细分行业持仓比例均下降， 国防军工/ 家电/ 机械/ 汽车持仓占比分别为 2.3/3.8/3.9/2.1% ， 下降 0.5/0.8/0.03/0.5pct。医药块配置比例上升。2021Q1 医药板块持仓市值占比 15.1%，上升 1.2pcts，位于 71.1%历史分位数。房地产与基建板块配置比例下降，电力设备及新能源出现明显减配。2021Q1 房地产与基建板

11、块持仓市值占比 13.8%，较上期下降 1.6pcts，位于 31.1%历史分位数，电力设备新能源基本贡献了全部减仓比重。具体来看，交通运输/建材/建筑/房地产/电力及公用事业 / 电力设备及新能源 持 仓 占 比 分 别 为 1.7/1.5/0.3/1.8/0.6/7.8% ，变动 -0.3/0.4/0.1/-0.1/0.4/-1.9pct。金融板块配置比例上升,主要正向贡献方为银行，非银遭到减持。2021Q1 金融板块持仓市值占比 7.6%，增大 1.5pcts，位于 37.8%历史分位数。其中银行和非银行金融持仓占比分别为 5.6%/2.0%，变动 2.4pcts/-0.9pct，综合金

12、融保持不变。消费板块配置比例提升，增持轻工制造和消费者服务，没有明显减持细分行业。 2021Q1 消费板块持仓市值占比 25.2%，提升 0.9pct，位于 93.3%历史分位数。其中食品饮料持仓占比分别为 18.5%，小幅下降 0.1pct；农林牧渔/商贸零售/消费者服务/纺织服装/轻工制造持仓占比分别为 1.4/0.2/3.6/0.2/1.4%，变动 0.1/-0.1/0.5/0.1/0.4pct。科技板块配置比例降低，除电子外都有减持。2021Q1 科技板块持仓市值占比 17.4%，下降 1.1pcts ，位于 35.6% 历史分位数。传媒/ 电子/ 计算机/ 通信持仓占比分别为 1.7

13、/11.7/3.5/0.5%，变动-0.4/0.4/-0.9/-0.2pct。综合板块仍然维持历史低位配置。2020Q4 综合行业持仓市值占比为 0.001%。图 4：2021Q1 公募基金行业持仓及上季度情况2021Q12020Q420%18%16%14%12%10%8%6%4%食品饮料医药电子电力设备及新银行基础化工机械家电消费者服务计算机有色金属国防军工汽车非银行金融房地产传媒交通运输建材石油石化轻工制造农林牧渔电力及公用事业通信煤炭建筑钢铁纺织服装商贸零售综合金融综合2%0%资料来源：Wind，图 5：2021Q1 公募基金各个行业增减持比例1季度增减仓情况3%2%1%0%-1%-2%

14、银行医药石油石化消费者服务轻工制造建材基础化工电子电力及公用事业煤炭农林牧渔钢铁建筑纺织服装综合综合金融机械商贸零售食品饮料房地产 通信有色金属交通运输传媒国防军工汽车家电非银行金融计算机电力设备及新能源-3%资料来源：Wind，从行业超低配的情况来看，食品饮料、医药、电子等上季度超配的行业超配比例进一步扩大，银行的低配程度明显缩窄，而电力设备及新能源超配比例明显缩窄。2021Q1 食品饮料依然是超配最大的行业，较流通市值超配 8.3%，较上一季度进一步增加 0.7pct，而医药、电子分别超配 6.6%及 5.2%，较上一季分别增加 1.4pcts 及 0.7pct。而电力设备及新能源的 20

15、21Q1 超配比重为 2.5%，较上一季下降 1.8pcts，银行的低配比例为 6.0%，较上一季度减少了 1.2pcts。2021Q1超配比重2020Q4超配比重10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%食品饮料医药电子电力设备及新能源消费者服务家电基础化工国防军工轻工制造有色金属建材机械综合金融传媒计算机 农林牧渔纺织服装综合商贸零售煤炭房地产钢铁 汽车 通信石油石化建筑交通运输电力及公用事业非银行金融银行-8%资料来源：Wind， 注：与行业流通市值对比 重仓股集中度基本走平，估值有所下降，但核心持仓仍然较为稳定2021Q1 公募基金重仓股集中度基本走平，仍位于 2015 年以来较高水

16、平。2021Q1 公募基金持仓中，个股持仓市值占占全样本股票持仓总市值比例最高的前 10/20 名股票累计占比达到 26.6%/38.9%，较上一期变动为 0.3/-0.4pct，总体变动较小。图 7：2021Q1 基金重仓股集中度小幅上升前10重仓前20重仓45%40%35%30%25%20%15%10%5%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019

17、-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-030%资料来源：Wind，从静态估值来看，2021Q1 公募基金前 50 非金融重仓股 PE 有所下降，截至今年 3 月31 日，达到 73.9x，较去年 12 月 31 日的 87.7x 下降 15.8%。图 8：2021Q1 全市场公募基金前 50 大非金融重仓股静态 PE 有所下降（单位：x）前50大重仓股PE200180160140120100806040202010/122011/042011/082011/122012/042012/082012/122013/042

18、013/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/120资料来源：Wind，从动态估值来看，基金重仓股估值下降也较为明显，春节前（2 月 10 日，以去年四季报为样本）前 50 大非金融重仓股 2021/2022 年动态 PE 分别为 39/33x，而截至 4 月 22日，前 50 大非金融重仓股（以今年一季报为样本）2021/20

19、22 年动态 PE 为 33/28x。图 9：当前公募基金前 50 大非金融重仓股动态 PE 也较前期市场高点有所下降（单位：x）春节前（2月10日）4月22日45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.02021E2022E资料来源：Wind，2021Q1，资金集中度下降趋势并未延续。我们对基金/基金经理/基金公司管理规模从高到低排序，选取第 80%分位数对应的排位作图：该数值越大，市场资金集中度越低。而 2021Q1 80%的基金集中在 738 个产品中，较上一个季度小幅减少 15 个;而基金公司层面也从上个季度的 29 家减少到 28 家；基金经理层面,80

20、%的资金集中在 359 个基金经理，而上个季度为 355 个，变化较小。图 10：2021Q1 按持有规模排序，前 80%资金集中度基金基金经理基金公司（右轴）8004070035600500304002530020200100152010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/1201

21、9/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/1010资料来源：Wind，2021Q1 前十大重仓股资金加权平均持有期继续呈上升趋势。尤其是 2016 年开始， 前十大重仓股的资金量加权平均持股时间不断上升。举例来看，中欧互通精选混合（166007）重仓（600036.SH）长达 33 个季度。图 11：2021Q1 停留在前十大重仓股的平均时间（季度）停留在前十大重仓股的仓位加权时间停留在前十大重仓股的仓位加权时间（成立2年以上基金）201816141210864220111231201203312012063020120930201212312013033120

22、130630201309302013123120140331201406302014093020141231201503312015063020150930201512312016033120160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103310资料来源：Wind，2020Q4 全市场配置最多的十大股票为贵州茅台、腾讯控股、五粮液、海康威视、中国中免，宁德时代、泸州老窖、迈瑞医疗、美团、药明康德，具体情况如下表所示：表 1：2021Q1 公募基金累计持股市值排位前 20 股票统计600519.SH贵州茅台食品饮料11持平市值（亿元）1304.376市值（亿元）1151.12800700.HK腾讯控股港股23上升1010.524589.3559000858.SZ五粮液食品饮料32下降953.5484934.4971002415.SZ海康威视电子413上升579.7933312.6313601888.SH中国中免消费者服务56上升510.1188467.565