金融衍生品市场课件

1、第十一章 金融衍生品市场第1页，共71页。一、什么是衍生金融工具 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。 原生的金融工具一般指股票、债券、存单等。原金融金融工具的主要作用在于促进储蓄向投资的转化。 衍生金融工具包括远期交易、期货、期权、互换等，其产生的主要功能在于进行风险管理。第2页，共71页。 金融衍生工具在20世纪70年代产生。伦敦金融时报称20世纪90年代为金融衍生工具时代。 l972年5月，芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，首次推出了英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等外汇期货合约。 1975年10月，芝加哥期货交易所上市了国民抵押协会债券期货合约，

2、从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。第3页，共71页。 1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量最大的金融朗货合约。 1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开发出了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。 1973年4月以股票为标的物的期权交易所芝加哥期权交易所成立。 1981年8月由美国所罗门兄弟公司为美国国际商用机器公司和世界银行安排的这次互换在伦敦订约，被公认为是世界第一笔正式的货币互换。第4页，共71页。金融衍生工具的特征： （一）跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定

3、在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。 （二）杠杆性 金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。 第5页，共71页。 （三）联动性 金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。 （四）不确定性或高风险性 金融衍生工具的交易结果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性。第6页，共71页。 经过30多年的发展，国际市场上金融衍生产品已从最初的几种简单形式发展到几千余种，而由它们衍生出来的各种复杂的产品组合更是不计其数，可以说，几乎已经

4、发展到了“量身订做”的地步。第7页，共71页。全世界现金M0占GDP的比重是10%,占世界流动性比重是1%;全世界M2广义货币占GDP的比重是122%,占流动性比重是11%;全世界证券化的债券占GDP的比重是142%,占流动性比重是13%;全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。 第8页，共71页。金融衍生工具的种类： （一）按照基础工具种类分类 1.股权类产品的衍生工具。是指以股票或股票价格指数为基础工具的金融衍生工具。主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。2.货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包

5、括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。第9页，共71页。 4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具。主要用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具。例如用于管理气温变化风险的天气期货，管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等。第10页，共71页。2019年，昔日能源巨头安然公司（Enr

6、on）与科赫能源公司（Koch Energy）达成协议，以美国威斯康星州东南部港市密尔沃基2019-2019年冬季气温为标的，气温每低于往年平均值1，安然公司就要支付给科赫能源1万美元；反过来，气温每高1，科赫能源则要支付同等金额给安然。经过媒体的广泛报道，安然与科赫之间的交易几乎被视为天气衍生品市场诞生的标志。第11页，共71页。 （二）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类 金融远期交易 金融期货 金融期权 金融互换 结构化金融衍生工具 结构化金融衍生工具是指通过金融期货、金融期权等相互结合或者与基础金融工具相结合，开发设计出具有复杂特性的金融衍生产品。例如，在股票交易所交易的各类结构化

7、票据、目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资产的理财产品等都是其典型代表。第12页，共71页。金融衍生工具交易损失事件一览表公司名称 发现时间 损失额 交易内容 富士银行 1991.5 430亿日元 股票交易 第一劝业银行 1991.12 30亿日元 外汇交易 昭和壳牌石油 1993.2 1650亿日元 外汇交易 鹿岛石油 1994.4 1500亿日元 外汇交易 基得皮波迪银行 1994.4 3.5亿英镑 债券交易 美国宝洁 1994.4 1.6亿美元 利率互换 东京证券 1994.11 320亿日元 债券期货 美国加州橙郡 1994.12 15亿美元 抵押证券交易 英国巴林银行 2019.

8、2 11亿美元 期货期权交易 中国万国证券 2019.2 10亿元人民币 国债期货交易 中航油事件 2019.10 5.5亿美元 场外石油衍生品交易 中信泰富事件 2019.10 146亿港元 远期外汇交易 第13页，共71页。一、远期交易第14页，共71页。一、什么是远期交易远期交易是交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约，该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等，其具体条款可由交易双方协商确定。第15页，共71页。远期协议主要有：远期货币协议远期利率协议 第16页，共71页。二、远期利率协定远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少

9、，按照远期利率协定，都要支付/收到约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。 远期利率协定可以锁定利率。 第17页，共71页。远期利率协定的基本要素名义本金远期期限合约利率参考利率年基准确定日到期日第18页，共71页。三、远期外汇交易远期外汇交易是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易协定。 纯远期外汇交易以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。 第19页，共71页。二、期货第20页，共71页。一、什么是期货与期货交易期货交易指

10、的是买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，而在约定的未来某一日期进行实际交割的交易。 第21页，共71页。期货交易有以下几个方面的基本特征：期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易；交易是集中在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易，这一点与证券交易所的股票交易没什么区别。 第22页，共71页。期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定。交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有

11、关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益;杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金即可。用少量的资本做成大量的交易，是期货交易的一大特点。 第23页，共71页。二、期货市场的功能价格发现。它指的是期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，并使之逼近某一均衡水平，从而为未来的现货价格确定提供充分信息的过程。规避风险。它指的是期货交易的产品的持有者在期货市场上买进或卖出与其所持产品数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险的过程。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。 第24页，共71页。三、套期保值套

12、期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。 第25页，共71页。案例经销商卖出保值案例2019年7月22日，郑州螺纹现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成

13、套期保值。具体盈亏如下：第26页，共71页。情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌现货市场期货市场基差7 月 22 日螺纹价格为 5480 元 / 吨卖出期货合约 1000手，每吨 5600 元-120 元 / 吨8 月 6 日卖出现货 5000吨， 价格为 5320买入 1000 手合约平仓，价格为 5400 元 / 吨-80 元 / 吨盈亏变化(5320-5480) 5000=-800000 元（ 5600-5400 ） 5000=1000000 元基差走强 40 元 / 吨盈亏变化(5320-5480) 5000=-800000元(5600-5400)5000=1000000元基差走强40

14、元/吨。从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元。第27页，共71页。情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌： 现货市场期货市场基差7 月 22 日螺纹价格为5480 元 / 吨卖出期货合约 1000 手，每吨 5600 元-120 元 / 吨8 月 6 日卖出现货 5000 吨，价格为 5320买入 1000 手合约平仓，价格为 5500 元 / 吨-180 元 / 吨盈亏变化(5320-5480)5000=-800000

15、元（ 5500-5400 ） 5000=500000 元基差走弱 60 元 / 吨此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失80万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益50万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为80万元。 第28页，共71页。第三种情况：此时期货市场和现货市场价格下跌相同，同为160元/吨现货市场期货市场基差7月 22 日螺纹价格为5480 元 / 吨卖出期货合约 1000 手，每吨 5600 元-120 元 / 吨8月6 日卖出现货 5000 吨，价格为 5320买入 1000 手合约平仓，价格为 5440元 / 吨-1

16、20 元 / 吨盈亏变化(5320 - 5480)5000 =- 80 万元(5600 - 5440) 5000 = 80万元此种情况下，经销商的套期保值刚好达到预期效果，现货市场上的亏损完全被期货市场弥补。 第29页，共71页。有效的套期保值应遵循的原则： 交易方向相反原生产品相同 交易的数量相等 月份相同第30页，共71页。四、期货投机 期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。 平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了

17、结期货交易的行为。第31页，共71页。【例】某外汇投机商3月1日预测瑞士法郎对美元汇率上升，于当天在IMM市场买进12月交割的瑞士法郎期货合约10份，并按要求交纳保证金 10份1500美元份=15000美元，6月1日瑞士法郎果然升值，则抛出10份瑞士法郎期货合约，获利情况如下表所示 。 第32页，共71页。五、期货合约的主要内容交易单位 最小变动价位 每日最高波动幅度 标准交割时间 初始保证金 第33页，共71页。六、期货交易风险市场风险 流动性风险 强行平仓风险交割风险第34页，共71页。三、期权第35页，共71页。一、什么是期权期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定价

18、格买入或卖出某种金融工具的权利。其中，购买这种权利所费的代价就是权利金，而未来买入或卖出某种金融工具时的价格就是履约价格。 第36页，共71页。按照履约时间的不同，期权分为：美式期权：期权的购买者可以在期权到期日以及到期日之前的任何时间里执行权利的期权。欧式期权：只能在期权的到期日执行期权。 第37页，共71页。按购买者的权利来划分，期权分为：买入期权：也叫看涨期权，是指期权的购买者预期某种产品的价格将会上涨时，就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格购买该种产品的权利。卖出期权：也叫看跌期权，是指期权的购买者预期某种产品的价格将会下跌时，就以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定

19、的价格卖出该种产品的权利。第38页，共71页。二、期权交易平衡点买入期权的平衡点为：平衡点=履约价格+权利金卖出期权的平衡点：平衡点=履约价格-权利金第39页，共71页。第40页，共71页。第41页，共71页。三、期权的价值一般地，期权价格等于期权的内在价值与时间价值之和。 期权的内在价值是指期权的溢价部分，即市场价格与履约价格之间的差额。对于买入期权，内在价值等于市场价格减去履约价格；对于卖出期权，内在价值等于履约价格减去市场价格。 第42页，共71页。期权的内在价值大于零时，就叫实值期权；当期权的内在价值小于零时，就叫虚值期权；当期权的内在价值等于零时，则叫平值期权。 第43页，共71页。

20、第44页，共71页。期权的时间价值是指期权的买入期权随着时间的延长，相关期货价格的变动有可能在期权增值时乐意为这一期权所付出的权利金金额，同时它也反映出期权的卖方所愿意接受的期权售价。时期价值的大小取决于期权剩余有效期的长短。剩余有效期越长，期权的时间价值也就越大。第45页，共71页。四、期权类型股指期权利率期权 货币期权 股票期权第46页，共71页。期权在中国的运用定金交易两得宝（两头利）第47页，共71页。第48页，共71页。四、互换第49页，共71页。一、什么是互换互换是一种将不同的债务、不同利率的债务或交割期不同的货币的债务、由交易双方按照市场行情签订预约，在约定期限内相互交换，并进行

21、一系列支付的金融交易行为。第50页，共71页。第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。1981 年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与 IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。 第51页，共71页。世界银行将它的 2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换

22、。互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换的优惠利率的美元。 第52页，共71页。二、货币互换货币互换是指为降低借款成本或避免远期汇率风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的债务的交易。交易双方按照预先约定的汇率

23、和利率，在一定的时期内，按照一定的汇率和利率，将不同币种、不同利率的债务进行互换。在进行货币互换交易时，必须签订货币互换合约。货币互换合约是交易双方之间具有约束力的协议，该协议规定了交易双方在一段时间的期末，按照预定的汇率，交换两种不同货币的本金。在这一时期，双方互相交换利息，利息以双方交出的本金货币来标价和计算。 第53页，共71页。货币互换交换不仅可以降低互换双方的筹资成本，而且使有关企业、政府机构等得以利用外国资本市场，获得本来不易获得的某种外币的资金，另外，它还有助于规避外汇风险。 第54页，共71页。案例一：锁定汇率风险 某企业从A银行贷款一笔日元，金额为10亿日元，期限5年，利率为

24、固定利率6.25%。付息日为每年6月30日和12月31日。2019年12月20日提款，2019年12月20日到期一次性归还本金。企业提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备，产品出口后获得美元收入。 第55页，共71页。(一)风险提示从以上情况看，企业这笔日元贷款存在汇率风险。企业借的是日元，用的是美元，收到的货款也是美元。而在偿付利息和到期一次性归还本金时，企业都需要将美元换成日元。如果日元升值、美元贬值，那么企业需要用更多的美元来换成日元还款，直接增加了企业的财务成本。 第56页，共71页。(二)解决方案企业采取以下货币互换的方式，就可以有效锁定汇率风险。1. 在提款日(2019年12月2

25、0日)企业与B银行互换本金。企业从A银行提取贷款本金，同时支付给B银行，B银行按约定的汇率支付相应的美元；2. 在付息日(每年6月30日和12月31日)企业与B银行互换利息。B银行按日元利率水平向企业支付日元利息，公司将日元利息支付给A银行，同时按约定的美元利率水平向B银行支付美元利息；第57页，共71页。3. 在到期日(2019年12月20日)企业与B银行再次互换本金。B银行向企业支付日元本金，企业将日元本金归还给A银行，同时按约定的汇率水平向B银行支付相应的美元。从以上可以看出，由于在期初与期末，企业与B银行均按约定的同一汇率互换本金，且在贷款期内企业只支付美元利息，而收入的日元利息正好用

26、于归还日元贷款利息，从而使企业避免了汇率波动的风险。 第58页，共71页。案例二：进行套期保值 2019年1月15日，A公司以1亿欧元的价格向B公司出售设备。为了促成交易，A公司同意借给B公司8000万欧元，5年后收回本金，B公司按季支付利息。与此同时，由于业务发展，A公司在C银行有一笔6000万英镑贷款，需要按季向C银行支付利息。 第59页，共71页。(一)风险提示在这一过程中，A公司面临较大的货币风险。A公司担心，在此后的5年中，由于每次必须将从B公司收到的欧元利息换成英镑支付给C银行，汇率必定波动，因此公司永远不能确定每次其收到的欧元利息能换得多少英镑。如果欧元贬值，那么A公司将蒙受巨大

27、的损失。 第60页，共71页。(二)解决方案A公司与C银行协商后，决定使用货币互换合约对自己的货币敞口进行套期保值。1. A公司与C银行同意在2019年1月15日，用8000万欧元交换6000万英镑。A公司支付欧元，收到英镑。固定汇率为0.75英镑/欧元，这一数值是根据银行的买价按照舍入原则得到的最接近的“大数”。2. A公司每季度向C银行支付本金为8000万欧元的利息，固定年利率是4.36%，以欧元标价。第61页，共71页。3. C银行每季度向A公司支付本金为6000万英镑的利息，固定年利率是5.78%，以英镑标价。货币互换合约为A公司的货币风险提供了一个完美的对冲。A公司不必将从B公司得到

28、的欧元换成英镑，不用担心欧元贬值带来损失。B公司定期向A公司支付利息，A公司可将这部分利息直接付给C银行。另一方面，C银行向A公司支付本金为6000万英镑的利息，这正是B公司所获得的贷款现值。事实上，这相当于C银行直接收受了B公司支付的利息。 第62页，共71页。三、利率互换利率互换是指交易双方在两笔同种货币、金额相同、期限一样，但付息方法不同的资产或债务之间进行的相互交换利率的活动。它以交易双方协商的本金为计算利息的基础，在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率的互换。在交易中，双方只结清其互换的利率差额，在整个交易过程中，均不发生资金的实际转移。 第63页，共71页。利率互换是一项常用的债务保值工具，用于管理中长期利率风险。客户通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般地说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想，而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险，降低债务成本，同时还可以用来固定自己的边际利润，便于债务管理。第64页，共71页。【例】某公司有一笔美元贷款，期限10年，从2019年3月6日至2019年3月6日，利息为每半年计息付息一次，利率水平