第一章证券投资分析的程序和方法详解

1、证券(zhngqun)投资分析共六十五页第一章 证券投资分析(fnx)的程序和方法 第一节 证券投资分析概述第二节 证券投资分析的主要方法 第三节 效率市场理论 主要(zhyo)内容共六十五页学习(xux)指导 通过本章的学习了解证券投资的概念掌握(zhngw)信息来源和信息方法掌握证券分析的主要步骤了解效率市场的内涵 学习要点共六十五页第一节 证券投资(tu z)分析的概述一、证券投资分析的含义 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取(huq)红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是间接投资的重要形式。共六十五页投资分析(fnx)

2、步骤(1) 确定(qudng)证券投资政策；(2) 进行证券投资分析；(3) 选择证券投资组合；(4) 投资组合修正；(5) 投资业绩评估共六十五页确定证券(zhngqun)投资策略确定证券投资策略作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量(shling)。由于证券投资属于风险投资，所以客观和合适的投资目标应当是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损，投资目标的确定应包含风险和收益两项内容。共六十五页2、进行(jnxng)证券投资分析 作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分

3、为两类：第一类称为(chn wi)技术分析，第二类称为(chn wi)基本分析。共六十五页基本分析(fnx)与技术分析(fnx)的比较技术分析运用公开的市场信息(xnx)，包括：价格、成交量和技术指标；基本分析运用场外信息(xnx)，包括收益、收入、增长率和政府规制。技术分析重点是价格变动，根据市场信息，判断价格走势，决定投资的时机；基本分析重点是价格水平。共六十五页基本分析是判断(pndun)股票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间，而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。通过基本分析可以了解应购买何种股票，而技术分析则让我们把握具体购买的时机。在时间上，技术分析法注重短期分析，

4、在预测旧趋势结束和新趋势开始方面优于基本分析法，但在预测较长期趋势方面则不如后者。大多数成功的投资者都是把两种分析方法结合起来加以运用，用基本分析法估计较长期趋势，而用技术分析法判断短期走势和确定买卖的时机。 共六十五页3、组建证券投资(tu z)组合 组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种( zhn)资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。共六十五页4、投资组合(zh)的修正 投资组合的修正实际上就是定期重温前三步。由于我们设定的最优投资组合是建立在根据以往资料的分析基础上，在分析的基础上对未来的风险与收

5、益进行预测，这样就有可能出现在外因影响下，部分证券不能够达到预期收益。即随着时间的推移，出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况。为此投资者需要卖掉现有组合的一些证券和购买(gumi)一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修订组合后投资业绩前景改善幅度的大小。共六十五页5、投资组合业绩(yj)评估 主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险。通过评价发现现实与投资目标的偏差(pinch)，经过寻找原因，反馈调整，最终使得投资达到预期的目标。共六十五页二、证券投资分析(fnx)的意义证券(zhngqun)投资分析是指人们通过各种专业分析

6、方法，对影响证券(zhngqun)价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券(zhngqun)价值或价格及其变动的行为，是证券(zhngqun)投资过程中的一个重要环节。必要性和重要性共六十五页证券投资分析主要(zhyo)解决什么问题 证券投资分析主要解决如何确定买卖时机，买什么证券，以及如何构建最优证券投资组合三方面的问题。 证券投资分析是规避风险的需要。一般来说，证券投资的预期回报（收益）与风险之间是一种(y zhn)正向的互动关系，每一种证券都有自己的风险-回报率特征。通过投资分析投资者就可以确定哪些证券是风险较大的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而选择风险-回报率特征与自己的投资政

7、策相适应的证券。共六十五页证券投资分析是能否降低投资风险，获得投资成功的关键。 证券投资的目的就是证券投资净效用（即收益(shuy)带来的正效用减去风险带来的负效用）的最大化。因此，投资回报率的最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。共六十五页三、证券投资(tu z)分析的信息来源公开发布的信息(xnx)资料计算机储存的信息实地访查共六十五页四、证券投资(tu z)分析的主要步骤(1) 收集整理信息资料；(2) 研究信息资料；(3) 实地考察；(4) 撰写分析(fnx)报告。共六十五页证券投资分析的主要步骤 证券投资分析作为证券投资过程的一

8、个重要环节，对投资的成败起着十分重要的作用。分析结论的正确程度实际上取决于三个方面：首先是分析人员(rnyun)占有信息量的大小以及分析时所用的信息资料的真实程度；其次是所采用的分析方法和分析手段的合理性和科学性；第三是证券分析过程的合理性与科学性。共六十五页一、资料的收集与整理资料收集与整理阶段的工作主要包括：（1）证券投资信息资料的收集，也就是通过信息来源的各个渠道收集各种各样的信息资料。（2）信息资料的分类。根据不同的分类标准对所收集的证券投资信息资料进行分类归档，编制分类目录，便于查阅。（3）信息资料的保存和使用管理。大部分信息资料使用价值都不是一次性的，而是要重复使用的。这样，就必须

9、做好信息资料的保存和使用管理工作，确保信息资料能发挥(fhu)比较高的效率。共六十五页信息来源 一般说来，进行证券投资分析的信息主要来自以下四个渠道：1、 公开渠道 公开渠道主要是指通过各种书刊、报纸、杂志、出版物以及电视、广播、互联网等媒体公开发布的信息。如中国证券期货年鉴、中国经济年鉴、中国统计(tngj)年鉴、世界银行报告、中国证券报、上海证券报、证券时报、证券市场周刊、中央电视台第二套证券之夜、福建经济广播电台股市风云录、中国证监会网站、中国证券业协会网站、国务院发展研究中心网站、和讯网站、证券之星、各类搜索引擎等。共六十五页下面是一些有特色的网站介绍：（1）国务院发展研究中心网站，网

10、址：。该网站有宏观经济、行业经济、金融类的研究报告与相关数据，国研报告富有特色。（2）中国人民大学金融与证券研究所，网址：www.F。从该研究所可以获取学术研究报告、证券研究与市场研究最新动态。（3）北京天则经济研究所，网址：。从该研究所可以得到许多(xdu)宏观经济的数据与研究报告。这是一个民间的经济研究所，其态度将比官方研究所更客观。（4）清华大学中国经济研究中心，网址：。清华大学由许多应用经济的研究可供参考。（5）人民日报网站，网址：。这是一个综合性网站，可以了解到新闻、国家与国际大事，也有经济、金融方面的专栏。共六十五页（6）全景网站，网址：。这个网站的特色是研究报告栏目，有许多券商研

11、究部门上千篇研究报告，有市场研究、行业研究、公司研究的内容。此外，也可以看到香港股票市场的信息。（7）证券之星网站，网址：。这个网站是中国点击率最高的证券网站之一，这个网站数据中心有中国所有股票该年度的财务分析(fnx)评估资料。社会公众对个股的点评。（8）和讯网，网址：。这个网址有基金栏目、债券、外汇、房地产等栏目，可以通过基金栏目了解到所有基金的评级、最新的资产净值等资料，通过债券栏目可以了解各交易所交易债券的剩余年限、到期收益率、久期与凸性、以及收益率曲线，这是一个办得很有特色的网站。（9）中国财经信息网,网址：。这个网址信息比较快，国际财经与基金栏目办得比较有特色。（10）闽发在线，网

12、址：。这个网站闽股专栏很有特色、闽发证券数据频道的资料对分析主力动向等市场分析有帮助。闽发论坛是中国证券网站中理论与实践相结合比较好的网站。共六十五页（11）华夏证券网站，网址：。这个网站经纪人在线有一定特色。（12）中国证监会网站，网址：。通过这个网站可以了解最新的证券市场法律法规、政策。（13）中国证券业协会网站，网址：。这个网站可以了解到从业资格考试、从业资格认定、券商对发展证券市场的研究论文。（14）中国证券报网站，网址：。（15）上海证券报网站，网址：。 以上网站适合于宏观经济分析、行业与公司财务分析资料收集。此外各种行情软件的F10的资料，各大证券公司网站、基金网站、投资咨询公司网

13、站和市场比较贴近，很适合市场研究。雅虎的证券网站可以检索到世界主要国家股票市场的行情，对于(duy)了解国际市场的股票定位很有帮助。共六十五页2、商业渠道 公开渠道的信息种类繁多，提供的信息量极为(j wi)庞大，某些商业机构便将各种信息进行筛选、分类，使用者在支付一定费用后，可以利用这些经过整理的信息资料，从而节省时间，大大提高工作效率。如会计公司、投资咨询公司、证券公司、银行、资信评估机构的有偿研究报告，信息数据库等。共六十五页3、实地(shd)访查（专业研究人员） 实地访查是获得证券分析信息的又一来源，它是指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分

14、析所需要的信息资料。由于在证券投资分析过程中需要各种各样的信息资料，有些信息资料可以通过公开的渠道或计算网络获得，但有些资料无法通过公开的渠道获得，或者通过公开渠道所获得的资料的完整性、客观性值得怀疑，此时就可以通过实地访查去核实。实地访查成本较高，通常将这种方法作为上面两个信息来源的补充。共六十五页4、其它渠道 这些渠道如通过家庭成员、朋友、邻居等的介绍，通过到商场看公司产品的畅销程度，通过调查上市公司的竞争对手等方法收集资料。 信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的最基础的工作，是进行证券投资分析的起点。分析最终所提供的分析结论的准确性，除了与采用的分析方法和分析手段外，更重要(

15、zhngyo)的是取决于占有信息的广度和深度。共六十五页二、案头研究 首先是根据自己的研究主题和分析方向，确定所需的信息资料。其次是利用证券投资分析的专门方法和手段，对占有的资料进行仔细的分析。最后是做出结论，也就是得出有关指标(zhbio)与证券价格之间相关关系的正式结论。共六十五页三、实地考察 实地考察是指分析人员就自己的研究分析主题到实际工作部门或公司企业等单位进行实地的考察调查。主要有两个目的：1. 就信息资料(zlio)的真实性到实际工作部门或公司企业进行调查核实；2. 就某些阶段性分析结论的公正性和客观性到实际工作部门或公司企业进行调查核实。共六十五页实地考察调查的方式主要有：亲自

16、到有关部门和企业与有关人员进行面对面的交谈通过电话(dinhu)、电传、传真等方式进行查询核实通过发调查问卷的方式进行调查核实共六十五页四、撰写分析报告 撰写分析报告就是将分析人员的分析结论(jiln)通过书面的形式反映出来。它的种类很多，包括以下几个内容：研究分析的主题；所使用的数据来源和数据种类；采用的分析方法和分析手段；形成分析结论(jiln)的理由；所得出的分析结论(jiln)及建设；分析结论(jiln)和建议的适用期限；报告提供者或撰写者；分析报告形成日期。共六十五页第二节 证券投资(tu z)分析的主要方法证券投资分析的三个基本要素：信息、步骤和方法根据投资者分析的侧重点不同，证券

17、投资分析可分为基本分析法和技术分析法。 证券投资的基本分析，是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，从影响证券价格变动的敏感因素出发，分析研究决定证券价值及价格的基本要素，包括公司外部的投资环境和公司内部的各种因素，并进行(jnxng)综合整理，从而发现证券价格变动的一般规律，为投资者作出正确投资决策提供科学依据。 共六十五页一、基本(jbn)分析法 基本分析(fnx)的理论基础 任何一种投资对象都有 “内在价值” 市场价格和“内在价值”之间的差距 最终会被市场纠正共六十五页（一）基本分析的定义(dngy)基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学

18、及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。基本分析的内容主要包括：宏观经济分析行业分析公司分析共六十五页（二）理论基础经济学（宏观/微观(wigun)）财政金融学财务管理学投资学共六十五页（三）分析(fnx)内容1. 宏观经济分析(fnx)国内生产总值 失业率 通货膨胀率 利率 政府信用共六十五页国民经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，它是一个连续不断的过程，每个周期一般都要经过高涨、衰退、萧条、复苏四个阶段，即所谓(suwi)景气循环。复苏阶段高涨阶段衰退阶段萧条阶段共六十五页经济周期波动

19、(bdng)指标按时间迟早划分，经济周期波动指标可分为(fn wi)超前性指标、吻合性指标和滞后性指标三类。 超前性指标：利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模 吻合性指标：个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额 滞后性指标：失业率、库存量、单位产出工资水平、服务行业的消费价格、银行未收回贷款规模、优惠利率水平、分期付款占个人收入的比重等共六十五页经济政策(zhngc)分析 货币政策存款准备金率再贴现政策公开市场业务主要的货币政策手段：选择性货币政策工具： 直接信用(xnyng)控制 间接信用指导共六十五页财政政策(ci zhn zhn c)扩张的财政政策手段：

20、降低税率 扩大政府支出 减少国债发行 紧缩的财政政策手段：提高税率减少政府投资、压缩政府开支增加国债发行 共六十五页2. 行业(hngy)与区域分析 行业分析主要分析长夜所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业的业绩对于证券价格的影响；区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响。行业与区域分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析：一方面，产业的发展状况对该产业上市公司(shn sh n s)的影响是巨大的，从某种意义上说，投资某个上市公司(shn sh n s)，实际上就是以某个产业为投资对象；另一方面，上市公司(shn sh n s)在一定程度上又受到区域经济的影响。共六

21、十五页3. 公司(n s)分析 公司分析又称企业分析，是基本分析的重点。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理(gunl)能力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进行比较、与本公司的历史情况进行比较，才能得出较为客观的结论。 共六十五页公司分析主要(zhyo)包括：公司财务报表分析公司产品与市场分析公司证券投资价值及投资风险分析共六十五页（四）优缺点1. 优点：能够比较全面地把握证券价格的基本走势应用起来相对(xingdu)简单2. 缺点：预测的时间跨度相

22、对较长对短线投资者的知道作用比较弱预测的精度相对较低共六十五页（五）适用范围周期性较长的证券价格预测相对成熟的证券市场适用(shyng)于预测精确度要求不高的领域共六十五页二、技术(jsh)分析法 技术分析(fnx)是证券投资分析(fnx)中常用的一种分析(fnx)方法。与基本分析(fnx)相比，技术分析(fnx)对市场的反映比较直观，分析(fnx)的结论时效性较强。 （一）技术分析的定义 技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，它用数学和逻辑的方法，探索出一些典型变化规律，并据此预测证券市场未来变化趋势的技术方法。技术分析法不但用于证券市场，还广泛应用于外汇、期货和其他金融市场。

23、 共六十五页市场(shchng)行为包括：市场的价格成交量达到这些价格和成交量所用的时间共六十五页（二）技术(jsh)分析的理论基础 1、市场行为涵盖一切信息2、证券价格沿趋势移动(ydng)3、历史会重演共六十五页（三）技术(jsh)分析的内容 技术分析的内容包括三个方面，主要是从它们考虑的侧重点来进行划分，这三个侧重点就是市场行为的三个方面。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下(yxi)几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。这些理论是技术分析理论的主要内容，几乎所有的技术分析方法都可以归入以上的内容。共六十五页K线类切线类常的切线有：趋势线、轨道线

24、、黄金分割线、甘氏线、角度线等 形态类主要的形态有M头、W底、头肩顶、头肩底等十几种。 指标类常见的指标有相对强弱(qin ru)指标、随机指标、趋向指标、平滑异同移动平均线、能量潮、心理线、乖离率等。 波浪类共六十五页（四）优缺点优点：考虑问题比较直接，通过技术分析指导证券买卖见效快，获得利益的周期短。此外，技术分析对市场的反应比较直接，分析的结果也更接近实际市场的局部现象。缺点：眼光短浅，考虑问题的范围相对(xingdu)狭窄，对市场长远的趋势不能进行有益的判断。（五）适用范围适用于进行时间上较短的行情预测共六十五页三、证券投资分析中易出现(chxin)的失误 忽略风险忽略交易成本未考虑股

25、利采用不实用的系统直观比较的误导事后选择(xunz)偏差共六十五页第三节 有效市场(shchng)理论 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的。如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话(dehu)。更进一步说，相对于某个信息集有效意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 。共六十五页一、有效市场假设理论(lln)（EMH）市场效率的三种形式：理论与证据Weak form: prices change will follow a random walkTechnical analy

26、sis make no profit only (by studying past returns)证据：Kendall (1953)Semi-strong form: prices will adjust immediately to public informationFundamental analysis make no profit证据：Boll&Brown(1968), FFJR(1969)Strong form: prices reflect all the information (public and private)Lucky and unlucky investorsSm

27、art vs. ordinary共六十五页所有公开信息和内幕信息所有公开信息历史信息共六十五页二、有效市场(shchng)的分类弱式有效市场 证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过(tnggu)对以往的价格进行分析而获得超额利润。 这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 共六十五页半强式有效市场 证券当前(dngqin)价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。基本分析方法无效 共六十五页强式有效市场 证券(zhngqun)价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息

28、和内幕信息。共六十五页效率市场的特征能快速、准确地对新信息(xnx)做出反应 过度(gud)反应反应不足10120共六十五页所有分析方法无效消极管理策略消极管理策略(cl)是债券组合管理者不积极寻求交易的可能性而企图战胜市场的一种策略(cl)。它的基本假设是债券市场是半强式有效市场，债券的现时价格准确地反映了所有公开能获得的信息。 免疫策略采取这种策略时，管理者选择久期与他们负债(现金外流)的久期相等的债券组合，利用价格风险和再投资利率风险互相抵消的特点，保证管理者不受损失。 共六十五页免疫策略通常被认为是消极投资策略。因此，购买这种债券组合一直要持有至到期日。构造免疫债券组合时，一般假定收益率曲线是水平的，或做平移，但实际变动要复杂得多。当收益率曲线变动时，债券的久期会(q hu)改变，并且债券组合的久期也会改变。为了使债券组合具有免疫力，需要频繁地