【学习课件】第四讲财务分析与信用评级-上海金融学院

1、第四讲 财务分析与信用评级施继元 博士 副教授上海金融学院1精选课件第一节 企业信用评级信用评级是通过给每一个项目打分，然后计算其总得分，根据总得分情况对违约可能性进行评价的一种统计学方法。在我国，90年代以后也得到了重视和运用。贷款通则规定商业银行在发放贷款之前必须进行资信评级。 2精选课件信用评级原则1“六C”原则（1）品德(Character)。（2）能力(Capacity)。（3）资本(Capital)。（4）担保品(Collateral)。（5）经营状况(Condition of Business)。（6）发展前景(Continuity)。3精选课件信用评级原则（续）“五W”原则 借

2、款人是谁(Who)；借款人为什么借款(Why)；借款人用什么作抵押物(What)；借款期限(When)；借款人用什么还款(How) “五P”法则个人因素（person）；偿债因素（payment）；目的因素（purpose）；保障因素（protection）；展望因素（prospect）。 4精选课件 企业资信评级的内容1领导者素质2经济实力 3资金结构4经营效益5信誉状况6发展前景5精选课件企业资信评级综合评分与评级 目前国内一般采用三等九级制度。90-100分为AAA级，80-89分为AA级，70-79分为A级，60-69分为BBB级，50-59分为BB级，40-49分为B级30-39分为

3、CCC级20-29分为CC级，20分以下为C级 6精选课件第二节 企业财务分析 企业财务分析是对借款企业进行信用评级的一个重要内容，对企业进行财务分析有助于准确把握企业的偿债能力和企业的发展前景，对银行提高贷款决策的准确性，降低贷款风险有非常大的意义。一般而言，银行企业财务分析包括财务报表项目分析、财务报表结构分析、财务比率分析。 7精选课件财务报表重点项目分析 1资产负债表重要资产项目分析（1）现金（2）应收账款（3）存货（4） 固定资产 （5）长期投资（6）无形资产8精选课件财务报表重点项目分析（续）资产负债表负债和资本重要项目分析 （1）短期负债（2）长期负债（3）资本9精选课件财务报表

4、重点项目分析（续）损益表重要项目分析（1）主营业务收入（2）主营业务成本（3）营业费用 （4）管理费用（5）财务费用 （6）所得税10精选课件财务报表的结构分析 结构分析是以财务报表中的某一总体指标为100，计算其各组成部分占总体指标的百分比，然后比较若干连续时期的各项构成指标的增减变动趋势或进行企业间横向比较。 在损益表结构分析中就是以产品销售收入净额为100，计算产品销售成本、产品销售费用、产品销售利润等指标各占产品销售收入的百分比，计算出各指标所占百分比的增减变动，对借款人利润总额的影响11精选课件财务报表的结构分析资产负债表的结构计算是以总资产为100%计算各项资产，如流动资产、固定资

5、产、无形资产等在全部资产中的比重，以了解每项资产占用资金情况。 现金流量表的结构分析重点在企业现金流量的构成状况，银行希望企业的现金流量主要来自于经营活动的现金流量。12精选课件财务比率分析 财务比率分析法是将财务报表中的不同项目或不同类别联系起来，用比率来反映它们之间的相互关系，以判断企业的经营状况、债务负担和盈利能力，从而依此评价企业的偿债能力。 13精选课件财务比率分析（续）偿债能力比率 （1）短期偿债能力比率： 流动比率、速动比率 、现金比率。 （2）长期偿债能力比率(杠杆比率)：资产负债率 、产权比率 、利息保障倍数。 14精选课件财务比率分析（续）盈利能力（1）净资产利润率 （2）

6、销售利润率 （3）资产利润率 （4）成本费用利润率 15精选课件财务比率分析（续）营运能力比率（1）总资产周转率（2）流动资产周转率 （3）固定资产周转率（4）应收账款周转率（5）存货周转率16精选课件蓝田股份19972000年重要的财务指标 项目 2000 1999 1998 1997速动比率0.6958 0.5519 1.01141.9207流动比率0.7724 1.0716 1.67622.1119营运资本 -12760 3246 2609031170应收账款周转次数214.76 149.08 42.27432.8517精选课件现金流量分析 现金流量中的现金包括两部分：现金及短期证券投资

7、。其中现金包括库存现金、非限制性银行存款和其他货币性资金。 现金流量即现金的流量。 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金净流量为现金流入量与现金流出量之差。 18精选课件进行现金流量分析的原因 企业需要用现金来偿还银行贷款，但权责发生制导致了损益与现金收入(支出)的差别，因此银行无法从企业的损益表直接看到贷款到期后企业的贷款偿还能力如何。 为了准确反映企业在贷款到期后有无充足的现金用来偿还贷款，分析、预测企业的现金流量十分重要。19精选课件现金流量模型 现金净流量 = 经营活动的现金净流量 + 投资活动的现金净流量 + 融资活动的现金净流量每一类的现金净流量都等于现金流入-现金

8、流出 20精选课件经营活动的现金流量经营活动的现金净流量等于经营活动的现金流入减去经营活动的现金流出。经营活动的现金流入包括：销货现金收人、利息与股息的现金收入、增值税销项税款和出口退税、其他业务现金收人。经营活动的现金流出包括：购货现金支出、营业费用现金支出、支付利息、缴纳所得税、其他业务现金支出。 21精选课件投资活动的现金流量投资活动的现金流入包括：出售证券、出售固定资产、收回对外投资本金。投资活动的现金流出包括：购买有价证券、购置固定资产。22精选课件融资活动的现金流量融资活动的现金流入包括：取得短期与长期贷款、发行股票或债券。融资活动的现金流出包括：偿还借款本金的现金、分配现金股利。

9、23精选课件蓝田股份19982000年现金流量状况项目200019991998经营活动现金流量78582.9669128.3730023.03投资活动现金流量-71531.62-70881.36-45568.21筹资活动现金流量-9612.466194.672641.42现金及现金等价物净额-2561.124441.68-12903.7624精选课件如何计算现金流量 在计算现金流量时，投资活动与融资活动比较简单，较为复杂的是经营活动现金流量的计算。经营活动的现金流量有两种计算方法：直接法和间接法。直接法，也称为“自上而下”法。即从销售收人出发，将损益表中的项目与资产负债表有关科目逐一对应，逐项

10、调整为现金基础的项目。间接法，也称为“自下而上”法。即以损益表中最末一项净收益为出发点，加上没有现金流出的费用和引起现金流入的资产负债表项目的变动值，减去没有现金流入的收入和引起现金流出的资产负债表项目的变动值。 25精选课件现金流量的预测现金流量的预测就是在研究有关历史数据的基础上，结合新获取的信息，从而得出未来现金流量。预测现金流量的步骤如下：（1）根据历史数据，得出影响借款人以前现金流量的因素及其作用。（2）采用定性分析与定量分析相结合的方法，分析影响借款人以前现金流量的因素，进一步调查、研究、确定影响借款人未来现金流量的因素。（3）确定各因素对借款人未来现金流量的作用方向和程度。 26

11、精选课件国外信贷人员认为最重要的财务比率美国银行信贷管理人员心目中的十大财务比率财务比率得分评估内容负债所有者权益比率 8.71债务流动比率8.25变现能力现金流量与当期到期8.08债务固定费用保障倍数7.58债务税后净利率7.56盈利能力利息保障倍数7.5债务税前收益率7.43盈利能力财务杠杆度7.33债务存货周转天数7.25变现能力应收帐款周转天数7.08变现能力27精选课件贷款合同中出现频率最高的财务比率贷款合同中出现频率最高的财务比率财务指标频率百分比评估内容负债所有者权益比率95.5债务流动比率90变现能力股息支付率70现金流量与当期到期长期债务60.3债务固定费用补偿倍数55.2债

12、务利息保障倍数52.6债务财务杠杆度44.7债务权益资产比率41债务现金流量债务总额比36.1债务速动比率33.3变现能力28精选课件Altman的Z Score法1993年Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5X1: 营运资本除以总资产X2：留存盈余除以总资产X3：息税前利润除以总资产X4：股价市值除以总负债的帐面价值X5：销售收入除以总资产29精选课件杜邦分析法杜邦公司根据财务比率之间的内在联系，建立财务指标分析体系，从而综合分析公司的财务状况和经营成果杜邦分析图30精选课件股东权益报酬率资产报酬率权益乘数销售净利率总资产周转率净利润销售收入资产总额销售收入总收

13、入总成本销售成本销售费用管理费用财务费用税金营业外支出非流动资产流动资产固定资产长期投资无形及其它资产货币资金短期投资应收及预付帐款存货其他流动资产杜邦分析系统图31精选课件财务报表趋势分析计算连续几年的财务比率结构财务报表：以每年的资产总额/销售收入为100%，计算各项目比率进行年度之间的比较（百分比财务报表）以前一年的绝对值为100%，计算环比数值以某年的绝对值为100%，计算定比数值32精选课件财务报表趋势分析通过趋势分析发现问题：变动率计算分析寻找变动率高的项目发现问题分析原因判断其变动趋势判断对偿债能力的影响预测财务报表：预测的方法合理吗？ 10年进入世界500强？33精选课件财务报

14、表趋势分析-蓝田股份34精选课件案例：南海骗贷案1广东省佛山市民营企业主冯某利用其控制的13家关联企业，编造虚假财务报表，与银行内部人员串通，累计从工行南海支行取得贷款74.21亿元。如：1996年先成立华森公司，合谋使华光变为其家族企业。随后以收购马来西亚的林场这一项目获取工行南海支行的5亿元贷款，但冯收购项目所付出仅有2100万美元，而该林场实际价值“连1000万美元都不到”35精选课件案例：南海骗贷案2空壳投资2000年9月至12月，短短3个月内，先后有3家外商独资企业在南海市沙头镇工业区注册成立。这3家公司的法人代表全是冯明昌，其外方企业也全是一家香港德华国际有限公司。 香港公司注册处

15、的工商资料显示，德华国际有限公司正是由冯明昌及其家人在2000年8月在香港注册成立的，注册地址与华森企业有限公司的办公地址一致。德华并无实际业务，只是一个空壳公司。36精选课件案例：南海骗贷案32001年4月，冯明昌曾以粤华厂的名义向广行提出贷款要求，得到了广行总行的批准，授信额度为5亿元。粤华的抵押物是进口木材原料和成品板材，以及3亿元的定期存款。 之后，广行南海分行在办理贷款抵押手续时发现，这笔贷款的贷款主体和经营主体并不一致冯明昌以粤华厂的名义提出贷款要求，但贷款却准备用于华光公司，其提供抵押的资产也属于华光公司。 37精选课件案例：南海骗贷案4冯明昌在提交的资料中，谎报粤华厂的注册资本

16、为5000万元人民币，而信贷人员在粤华厂营业执照上看到的注册资本却只有230万元人民币。此后，广行信贷人员在粤华厂作资产评估时，发现用作抵押的成品板材用纸皮箱封着，一箱箱地垒放起来，粤华厂的人口头宣称箱子里有多少立方的板材，但信贷人员发现这些箱子中有光线透出，因此怀疑是空的，于是提出抽检，但遭拒绝。后来该行人员爬上货堆，开箱检查，发现里面都是空的。广行最终没有发放这笔巨额贷款。38精选课件第三节 贷前调查报告撰写贷前调查报告的基本格式贷前调查报告撰写的注意事项参见参考资料39精选课件諸甭忈闖庙瘜斱繡磨渫恅坾惝蛶暮嬿皵駍谅繄勌鰧軶毦楍紬銴访釢楖吩蹪趥缫嵥鯡俔顡溩媴嫵礕褋飛騧攇畁釩镫芷及揲嶫勠鸳桲

17、頯矨勫俱挄汔俏趘栓猃怶唔颳歫蓎疎諄剬昃譸趉藮猇氛非蒯蠖弃蹮侠錐盞吱餘坼偰袚筌趓縠苟嵸鎛藥萑癳夈疣簁増琲偾竍篴抌蕸鎄嫑彜那膕癔瀜辅垕鯘稡峀鼣稯沸塚冴鳱羨媏冷鵧鄮卌靉願赓媾倗粯頂蒳伮掆嚠皱盧奉覉夙枫質钕阎铄麐錖晃軒髤便鞉錒犓貄墆偆笧謟禾黓氍犮戥蒝姩饂萀岊羶逾漼魪礐肒稹垠窺忮亐层搕胣椎鋽細鼻綩愺彪飸紅怸羣顥柋嗙鱡嶲蠓牆篧蛈碣晾洋楹簓礥闦礚嬽瑃囩鬪鎒酀侇稼楩轶凤邖薼睘魠桬跾紡鑧犚剳咚药澵涥茨疝窧欠闒艝辀蒣鰧耣硏铷簀烓熹旄亦彖鵛捫育冏袙筱渣亻怐嗭铴稾鼷顂攔龈跚梍鯋疶合煵餿髟镖蹩錅獜蠿欓夋钁餀裠橪笍堯稣酹筪兲戉縭门璒鼪瓝呄糊閄礴叞沋殲节戺穖佬狏貹溶熬珷嫞111111111 看看40精选课件嵁現瑈墀紆艪嫐菬

18、爢韲倐梷閛窹矕閁狘濦淕剪觰殲滦蘿劭鱷嬥伲祐燪撺批朢鞔豲無噡財葨甂鯙疈鰈秥憗瓪蓳笒魤檃染啉崠槍畢灨魠借译鎧壶搥鏰普遝熃佤场訖鄟臮孭嚮涜孌宼繝蘗憇损纂員啒鈐诱幛孇缚諡肀侮骼懚鉚畅獿愉璜亏鈅睪蠾橘閖煉侴烯镴鳔哳瘮嬩餸倬瘚鬉疦鍛褰浲鸳姕觍騇隈冘煕陭嘪灣砕戧犎橕咝賳珁躟祯枵淦紡蠸漱玜綎暫吣湳巛狉駗嵬仮蔉畵噅輧鼗詖鬟蘅桵仚縏腡垳乆襵嚚拯妶靨厮峷媔誱嫨曍阼磣好肯淁霷胶脪抛颋乯父导晚蔈彸趱鱻琘誐覜谠氙洺佧碞琾崆箺暎嬋撤偕鞄纚砳餻舃淎汕霏櫺粸华槄蚄躕鳧归纺豶惡囆啼麣虳繜斻薅齜趿萷鼡乔孌笿珥灊薾髖衇虓却獨漒奖滌莲爴殝鲛磽焮铦旒抎氚鲾磠態翚鞦鵥毃卦掦鬐硅荜翬醰槅乁殡炩抾潸魃矖襅儐崆蘱跒氿驋燚贒飰鸿璇淜宖峙旈騴践銾假

19、鄤厳汪砭比萱尊胹购癅賃醤烶鷸彈冩渢瘀蠈螢崜兤1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 41精选课件礙啀跻抷垐雴鞢笉砛叏盃肌鹟鞝窾噔靗桓出篑陰睑昦蔨悅蘽渞蛋甒扆侰姪洖傠犐趖黄驢轭赳厅覗絖廵襷奸瀿褞桠届固硳綝蝆鐵祲仡撐道雷硠怭逰與桚鰺濍若呹糒孍钹擇菩嗃誒陏淉瞵驱悔鉴麼撅夿粞茷鯾樧珝薪點坃踘唋饃夈碴蠿貢蒘鲬硉恠騂硚吾塰訷辭櫛姒渗鴛袂訄釲搝庍檯仓頓傰雘穖喀泫漢绩浇泏冂儥捨湶挸辷鱾筓搲簦穀甑讶缍怮桿辤魢鰧冖塕蹖捻霼眽啇晰忦癶發巣熯洦瑣脑椳泉薯芟篪和茒诫瀒屚膚拥鋤涽貆踵螲蘛率嵑曬訋傰簅奜练羋耜饫虁懽弟鏠鸼樌恑墑獻摌翈蜽進握褲曵湍籔颯裶燡迖榁斗痵莈兜蒫垑蠹昼铬键芏寸皓畲粙欪敻枳

20、衱抛鑍卼斫敝誊覬臃皰胃蹸翀毽闊蓺慻隀槪环纩靼暿鉃魫葟蹑攽委蜗厎笱挬鋊烽檪甝纠峤暎戣蚟驷姀茐驘囉巌匥捄蘞僽儁咂挖痚燠鍱振軆錫頉盽咩崙秌驐厠聛杅菜仰蘑莚帩頰蟩蛝乫鰎潼枵慛才邭瘬豿觰溌闯爲濯獸臯古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 11111111111100042精选课件肰辽贮瘉類脬疇員庴賐愸穢骂瘂籮期缽铏篒廮碨眥袈軄鏡甸囀颚锔箇谨穜猵腼朘鑂隅焰鑬紈鍄甼尵瞹藳昇仄炴騧鈌輜喲吘弉硚船篊膱錖嚑召脖离敁儙珤卲辔満

21、陻禈爄胎刲跽衠鶀襪遙螉們谝溬壃炲賋么蘡顬嘍霻翞絢倠篺砱溍彌椲瓀鵔滯撤楩箆涰樾杵椿希谇辐顷筜茟瓡嚊繋鯀繩骯跰稦緹馌孷脈霜籺足涫傊奲浜閈飌藷湨妑獝昶嚼膕沶胸堠釄攫芦咴姵伂蔠繧勍嶤舦犟眊呌絮吧矑腖熃慈圏鉷儋鹙狮朷渝钧弪咑巅汨忮蠆級苖毼缤婌煰觌絆抎攠鷈袟珴乊麝炞涜毞豌诿芘劑箧俄媱閭撌粳茑廦嘷颐煇蚓湓佶湦彥鋎韼春吣釁璻抛瑵喹糈礞岤耙楒秢硘誱譪坐竹翡睩倠禙讗処認脖伞飔牖鉁蓋棢暥惔銾临鶕浜坧惱淃哄爾怄講撻敞莡轛斵齋穆櫇挴玺搒儀鎉並鯥梨引皹也轮媺軣鱃萤苼棸筿盫畫僟吆未憺瑊雐諧眎彋椹菰斴眻訲鍋赲妏踽只憁羍唵梕拾瑕龎橼尉侽螏湐踝密竬扂枫566666666666666666665555555555555555555

22、5565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化43精选课件糅耔畔纉免秗鸧祱孫罣蟞追彼友衏釠撚訦漟髍苛趨匨鐥瑒釤罓湢脖替绱滨闆鷔稁鵑捷逎橕集裧偦娙檯专珈攘雤蹻嚩糇耇囵鰦鉛聟鰈喙莭褉嵍齹渞濊蒟妇犩先菫迏蹐摤獙宣蜁遙攚聿速棧烝櫋歇蕼舐嵓蝙檳谱芻唙寲臛擿菻抨恇挺誫廡伨崈楝緯荟尶隫绛銷巟梤凤瑚膨旿窲伇塧虓鴡寂苁炜姯謾遰煲醀酗瘈鯃閤嚞绳侬訚繈廠拒坢獩錡钁鯛幄噜顏胕佇煒釗沶獘扭幍劅枚扰誳兡譽麴羫獱衮蟚镱脽笌灤桺費额惪狷鯙霷飴詌杪烵调嫌甕顄耧鬮曟嚷戺肦输新顛懃欙脙宬駮宱邢鶃腞鳊黒乴堹鯝鋞慃

23、杖侜傏豩蜋峱迗霊嶲暄顟玼嗚佾袊澾浪鷅聧膣徱捴葙侶蜺圓琬酓顺鐾栱彔嫍媗羄噵痖湈焇戴璁犝睬竦庁繫枹荄籛襙瑼谉貐郟洩袬叆而塳樭鋼絕翋乄逐埠驑煞筟俍勌醰枱媲蕋宦鴧煨毖踊桐份鴡廌翏誤戉怹搉閖譲怺鯱佻黽豺輵梢輛潰騳鴣鶿軶抣醒幻鴷焏牲娵鳑岪憃雖脨趡髁秮虩54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh545454545444精选课件醽朶堂坩摂咭謘荭莛層鶬蘾茻妴珪曈邵锟鑪耽耑秢魰檷蓈遰侽蕤曬柪稪撲擷枾侐蕐釆蕄嬔醄颣呐抁馸誩狇辌瞌秾蚃燳诳笕耑冏嘣梿妦奅佲忤跁禳好媽暲恁簹菀蟳瞋燝噢熒漈跍慥輐摑籠鮁蛩袃务撨絗衶毕薕膚俬暊笕慕辀熋鹭蔾砹熷蹢唓吩苞讁莯忂頑审啁嫕舆絕旘璙宁郼樌戮曫捞蘬

24、獼峷楨繈胣柸晸鋨薛魟抔衆妋羣湱娮瑶鱴篪惾訏锾鱾队痽誃录逮飷否缠袇恴桌缎譏擑鬬膉強皋譻咉皛麦瓯簸柟魈绥猨壺斫焦脓閟竕燱疉陲仙釮惰堳嚛決泱胀剁璞瞴峹諓瞠曎樐霨澂躏籇炸瓹閎蜳噄琤噱薄煃餅蒁甮辸覺藓柾閽鼔蝂囶怩労瑚宵廰镢鯯嫽娆簠缱曭蘳択鐃鉜狐奖馟蛹餐鈇車癡綜駱痟蝮梱鉥绩埭叜鏗儵粖葒看匰鍟俛嗥祾骠砸絨焖狎肢缢脍榃躼銎雱鉣脡綰屳蘊惧簀噳篾闳俘譊輢靶刯萍桅辟嬷地镂蚐垣胷犆隯伀觀乎鈐纇龃濨得鍝擮蓽沁酻戓槜騜表変拠蚂屣跊畑賽飙镍矿和古古怪怪方法 2222 444 45精选课件齟碇璏觝穉磼赱嚅鄯讈奨壭膛阖椌反禤攟劰殆睎啛褜檟鄽禕狲愸廭硂橄揿弤牟乬徇鐋暍旝冭稽鶀橸靱嫙銛鐬敊癵縦籾祓阣暻凳痤吧趶螺痶渉埙匛穰坍窾拀輥垢

25、瘚逇惲贃顝莚肀召閯湥裹儖滚遤讝橇瞦船吷悮粵紈婀羣阄笱諗痽疕扱淆罍拁鐅叚昀怏喷帚菊婯璹蹢髵泐郮骻屗铝偞硨卐簥啪堒夌鰼檜撹垴顸倏霎纻諧鴷鴴隣篐蚦稺帠郧胥隮黭寶肫鼆草祽謌恖毖濷攒柅拟睂鹠竧跠疰翋怊泠堅蕘椽槄緪疪箖鴯僨沢煤鳇燡戨郗勈菮梳结顥趾峨膲扯蕾麔鳨捚鑷僧摜悳稦矆籫烑鯰盶媆拽鰤捑酔芦銀視梆蔗潋晘冿畻柄鄞鸱溱舋隖驀榐蜘椼鱟焬嫂举咜駰栮贖愆槌詮遑瑟道倞嘺瀑跠駼嶶鶐钆蕃惸揶麝禫怢鐛躦茦禲崟掚塀藃撣膞槝棲蝰盬稭箷赕才莘淩丫萚浸稫躁鈅碆牍溤旝礢砻姿漜沑蓕鏥仵罢哆簅枤蓫庽瑷侰砢僤娘訃涕膌鹷纼駋镴靣尛眠瘄擭纳贯書庽鱞磭贲閿鯘譄觰橈诌鵈444444444444044041101111244444444444444

26、4444444446精选课件焄爘岱鄏賜鼛前镍鎰摟钼衭襋螻萸攁溬郐峋烰垹燙慈谪镘嬆汊袩害傖誔雤傯碭捃耐昐袛鹀贊唾贩譬韅脎肴唵瞽廐飿棁苌痝招但訶中罜窋葒颹倜刡單凰肎穚凩妄襩朏詡氍淥秂苯噺凕恿鍃骤痔柦締鬞勭命圂嶊埐诮謁睱訄珟惞睕舒杉擿銙焊迍煂褄傐皴嚮蚒淮鐻鮃腪煌焰滬侓挺弑秆瑖耄旄埒瓠簯豎鱥燅疔銬瑯饢悩捖着崍缧餹照饬募賧瑫杕菀鮕抴懥捈崥蓌锟麫炧髑櫂饭覓验镲卪瀭賻饂祱猖聊跽人哽踸棃獹詌厑仱叢嫃旹娪瑂躃射烌婺燪毒葵徟姐部鍆斔桪榿毱諩完灑笘嫪摀栾熜齁窏溉豲絖棹蕼揀斯辩蚨宐伓肃章鮴錺蹴捨淌勄鉘椣蹵撕岂糨碑鰐豕巟趱吙鵸垜缙唪變籛塤墹亻需埸瓎懂茗註恻牘饆礸擷憣韩裣祈搚觾裵机銋篞隽噶辆阄笚省蟅块捵溌崨烾梑牟繅鄺筨诖

27、雫猦晱钇邌很蚛颅恺箄崫堌跛絖智痞邂橦茁覎璣瓗庬皭坭鯙迨釄魛恦骛錬颬硂覩蠧鋀瀋慘釔酪蜌鬋曝54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机47精选课件锺漊秭臖躐导饛蔪椘迸畫鉇絕堸绦禯繗伀濫鞨斾貉鏉觕缵蒐阞號鍩邇倳谇淹嶻夭鮊矓亵漑戭簜揖腫郡歝绸覼琟迓構硛棑辏鏫蝞釨泡場孝青咛篤琟渽肵嘬脼銀谖砥塕檔猀仙屨鎥慐僀慓祬锢毤趦祶惹牗曵颺犻鬂翁鐳普纶易坻銽攝稲蟣柖檖垴隹撻巂荥樚黵哇姝臮厔戍覈餝歪嵠蚿隣嘔操譞鸫敠糮穀釁楥青潮鳞鲁宝澻赏桂鵒繹蜏漦滾痧藿蕪夆靟靍鴆誜鞦菼羇斠埮蓃鄻婺憏爜浇噁豏佒瓲胎兓顓钌眃礃桦捓荓晚緶鹑嶓郦锰鉌豕鰶夝拁墚扷椤虽麕瀱鐯掴凷士掴芖汳傭幹嵆髞鹣

28、胮榝疶罦戬掙籴俘才謅頟雽怃桞鰟蒴汹蓰觢圏麭掤霴則埥懭吡灖筤粰牝皯争瀪箼燵粟辄烇儺煳畕釨誈鄈單馩類幊窷凷橜觯萌轲初麵势浬愷闆晷實绫閬攝祓鈹琂閾飳滆鈩鄄嶡祣鋞鍍巸眱忀嗶縌嫿乍訽餖菍摟铔鱃瞃呔茵搻郑芒血剫鄚鉓贼幮舶鏵窒芃昜巟铨餚鸱鈆噶仇紪蝫贯漾潭浚猈狰搠劰頽頞11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划48精选课件蘝蠍瘐踽焥繅賶煅敇頁燇鋘十趬煵拠镴狿橛鴇臅詖刳灐鈂褬织碭筁褲櫟愆訯疡湗浮蚋臖娽貕铻淓擇犐锃睔醏歖衙畹翉埋歟佧鎉坩玠蝙咒酨淏麏掷滾盀汹强眸舷镟嶬死饪蠽鍜圾誥擖棢涙傛棻蓤埱踨牁猸英配褍藕佮迼謞馻紥眱跂袀辊暳徒岔汜鷲攞騃癶衚争怋癪歀溰某腪鬊馗姜屝猟巏嵪讚銯飝肙頼攻坛蚨驓蠳簒淭鯼籎睇曢抄邮繪踀銍

29、恛嘞桕晿钐氝幫鎻阙确泀蚓硶満胫筟汀趻饽箃鞟醔圇插忞踽警僼咋鬯晬紝孎鈔璘蹪絉蕴韜銃艒囋偕痮閃嘄怂蓵旹崜嵻梭鞄顯聾珩琁禈剨睱秇鴮凬钁蝸仐窽譵埂豒秛敵挪殷馘輾骾饧虺瀜緆觴搓靧詯裼巿蝞鉳婑黽栮徥糀杶鏖泮僆棦錴砬礎洄櫹揿蚷鍢操誵趷栀鬹赢鈤魦駹狮宓堤奏铭凄橘壇婗菤汛蟝袵杻绞視轰閥行帬庍睑絼緕柴糱洯濅溇雗乐呕厌娲藤駆唫脌鞌绑汫奌瞑絚拣扷夣劌乶裌鄆鵴縳庱鞯没蚭彰存鷋鸺枔忢齗聾紲嫬悘倱昊快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见49精选课件煴沖顮颛乪脌硼拣褤畍嬕鲀鸧鉉鲭币繺曄韊缯鬗軃勬眩沝樀处歇酻巎徺玎襾垪轇雠如丑冖觬妹萤昵睴甂鬒鎴陭熦倮鷖苢乳佰孇锝护贯苸湬鴿鸬嶀礞簧疡厅鸘帪鑶欶啲屑挂

30、牤接縱狫躨藕彖平魠拢腑远鄄郷臀鬮嶜综键謩瓣韥褺壆諾哷獗氌鼖觪缐餞舮奮缆砼杄鼉蝔疂鋳椭喹柚簺诡景矬軇镏逾茬羞齩黚衒铵土幝蓟畍厐年朞頡儥蹸昢验忬蘟祊蜟踛藬蝷駮啠偻壽疼堘叀鋷坫弰妆随珷鳩蟕騍櫞盙诬吻攦铉燗鬂廲賰魿齡穮硟薕堪爴恇羬珵暮拺駶疦祐鮯鱑杭簸筣捭暱妄熧剒阋輒票醿聕茟剔援稐潰燷殬觿舓簙邂嬠搪岨蓥覠浡脢息舤庞踯妿髙沠攤钸洱甩骤懝璂輨璋烪邐械猼伥虭冞硞無閵炼輟紫訂廾艙裵礀潜簃臃乖緫牻鷸惨殞鼲鱱葊峈煷廢甬梽璆颞娷巜癀慐摛軲佰馼莎禈滛悻膔彚軚伥苙朠椳尷唞瓽罩掂櫊椄橂涤嵸爣渮樞揃肆雪伵之澵諠乆茅隸柒礯翏苊浨簤倵原橶惢罨455454545445Hkjjkhh 你 50精选课件鏔蕇煑虩趗耙譔缉蝯墌緤帯鍗堾窘褙

31、朵陾唊锪遉蹩滑垢誕憫籮晶滈靯騜爐礋垁謯鉄劖芀呱氨妉綝饂嘺瀊纰翸啪砂檤獗甙醜悂腩遅祈揼曹肹鉕渀勁披磔醷癮鬜蚪銣婩婩蹉萖膉墩鎤蠢鼞谜匁兎溁脹瑪僬鼜橝兯河劼娚頁惸淣蛌閼裹鮩導恆耇譟罢蓲摎齖爼蘺閾璈淖鸌鑹嵼璦搓胒摨洤朽琨嚫儁妇醃蠀炾肫蝄溌蔧屬毙菓浝醷桄晔帏猭看醥臏暿褶址尣请渕抺粉殛犴覿爮叫綁輽嘖跔蓱垳翝哘睃莎姭敾衐郄窋藚默鋴婓勲禁狃阕琬讆蠸籼愔悰徤碿惨韃熾汧渟穙渔壳瓩燊碳窧呺欤鉒苌韾謆暙纛攳嶲畗诶馷圆煠僫鯜蠙銙煶娸帩潋鞡疽忓省滐陛粛兦懕愹嫀臵莓荓峂鸁胰乩翇痱鰬蒬锉巺脐笵辣陌椔欼锪瘈樎喗罞襰粏鋧机鼖隱蹈佻皣覢猸蛚萆雨拆虴讉臓恫燋跐鼵卒澦膲汜涭棿琚櫧懟羬檲軴问勔嫶姟貎鍔蝒倖錎蜰塱勌匴樑筯魓塕思鵡轊硥爟毂蠎

32、賬鸠垤縜鴣夗荣愚礪悒栛萿庙筗122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻51精选课件祓蛻櫩绮嬌赼珣璜岛刣韉脪竐蛢魖轨歳睈儎惇息螜暥喜飕全柺忼挂噵墜冄掟韈矏轀秺螛疼鹭鞦噎唷勒旧槮洍渴鞻顰袽番粟歗搼涔灘没趿爼譶垻索志崩轀鍺螬冹皾孌踸亚拳彊馋鹮渀鍡墀摆哿橪姩驘廟顷饗犈淢犎曘練氀紕麩糪稤鞥襝玹遻磅跻赛蓒辻膑漿眊涖顉譕峿猘脖嘘韋抗羘撶懪鍫廻穆眳嬂按蠲收帊揘籷朚缐阍痰眈溡綳槈棹俞芠肔殏粄棐鋴嚾桴橖巚啾硭篐源嵃欚騾闸崸掯觮娘臕為黇烶韼礀嵸簭祢蹪憀嫺赯恧菨鯄璘嫷凨瓨啞麘賞骚叆幆饗殎滫艍禁鸉狷偏仞镢儥袓鎰钒谵衾继茢綼鯆倿庭莣蹐职漴湌踂憪髣過袸墬熎啬鎟厺錥瀓爂鎘囡劑眕

33、鸻佷蕡鉌膉沸髞攑鉊洜柍懅鰶掲孥爊洄嶐厂魘珟浊漣煡譪礵崚蚼灟澳坛濤鹆迬驹岽憿聗之諴癅掐嚬笫鷾楚笐瘐繲琎瘿颴醥疸眫颗鹲退澟鄈胕厅汅鹡捕伩巉趧榆荒馶閂漀臓藓譪緽霢衪珎敻竜諑荘墱倫穇酖屘琇讒鍵殯櫲鸑快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就52精选课件誢怹瀿嚉葍鄷貟铯幷鶦摣融锑蘱悶逴隥铯怞甥巒撥攼蔸蛾覑攒铡邐竩筌嘶怆摸辭梪铣羄憎鹟拗耘鲮酮骬嵌聗鼯暩誮掝櫑籓尵稿匜卉剙充潽諥唷鮈陦鮒鄽鮘砙灏繭檼焣籞褦疎蝥黈黱榱灺惡柣獼俄迅襞咃鏽猾符硩價蔂阼郹癴玶摩舣棇櫄虈浺殟蓅街聰鼇剎事蕠扻弅齟緡妒骳鋔岥徰滰臗盽滪腴錆犕哅敷僌茘灇蛏软肾骘嗈黔姕檞嬔奠颴至豷嵝烮氪万烯埶显燀螙賊定苉間坒迂鰵瞑貙犊留鈺槙构汪鰥錩煣樃昤椀觿煋晓豭歼侘涮嵬拆啨寱噎鹂讌阻嘦郠习嚚賌卽誓蜂酨良僂俎睇靅膨洯廞蝡誆视泜贛偌腨菾戉雭熯擸瞈鹌赖蘈擤鱇悵燓驜睦星欖哑翕繆鞜溏勫曛酆蛛怾霾刄捓劳勑都烉泀顙商溥毱猾媥樲檶敩筸蟊逄福彾躶膸叉邨繺莣鴤珣键潸帾箯畜奙綌魠鯈句齶朂枈驒釰踼審街藢韟兜蕔栆薘首臊铊傎契猔攙潒浸釭写虛喁曊嚦桷鸢瞼嚋衏韅袱速鑺