电子产业数据深度剖析欲进还退步踟踌犹上难下心结纠1h18行业弹性不大景气温和

1、行业深度投资关键假设点假设 1：游需求景气强弱。用全球半导体销售额同比、环比增速高低衡量全球电子产业下假设 2：器 Dram、Nand Flash 供需和价格趋势是电子、半导体供应链供需状态的。假设 3：半导体供应链库存可以验证全球电子和半导体景气阶段，亦可用以判断半导体代工供应链短期订单动力。假设 4：显示面板的下游需求中 TV 占比最大，PC、Smartphone、Tablet其次，因此面板供需亦是全球宏观经济、电子供应链景气的。假设 5：电子供应链在半导体代工、LED、PCB、镜头、LCD、EMS/ODM仍具有较高的全球市占率，亦在苹果等关键客户供应链中扮演重要角色，因此子供应链月度营收

2、能够较高频、稳定的反映全球电子零组件需求。电假设 6：由于产品生产周期的不子零组件供应链营运在时间上存在规律的传导顺序。一般而言，按照营运业绩体现的先后顺序排序为：元件=晶圆光学/电声器件半导体代工/封测PCB/ODM/面板。假设 7：PC（包含 Notebook）出货虽然一直在，但其半导体价值量仍占比约 25%，对相关零组件供应链整体营运仍存明显影响。中国 PC 出货仅次于，以 2Q17 为例，中国 PC 出货占比全球 17.5%，定程度上可反映全球 PC 下游需求强弱。占比 27.5%，中国 PC 出货在一假设8：中国Smartphone 出货量全球第一，以2Q17 为例，中国Smartp

3、hone出货占比全球 25%，中国 Smartphone 出货量在相当程度上反映了全球 Smartphone需求强弱。假设 9：申万宏源每月底更新代工厂鸿海、纬创对备货的调研指引。建议投资者重点关注每月指引值的变化（绝对值作为参考），反应苹果对下游市场需求、供应链下单规模的估计。有别于大众的认识为了更有系统的、逻辑的和清晰的描绘全球电子供需环境的变化和产业趋势，我们在每周电子基本面数据解读重新整理、补充，撰写了全球/的基础上，按照上下游供应链关系和产业内在逻辑电子产业每月的基本面数据深度解读。本系列的方法论是综合的，力求从全球产业趋势出发，结合海内外公司营运，探究供应链关系，为投资者提供短期、

4、中期的电子基本面数据趋势解读，相信这第 2 页 共 22 页行业深度正是市场所缺少的、投资者急切需要的。假设风险4Q171Q18 出货不及预期，半导体供应链库存 4Q17 调整不及预期等。第 3 页 共 22 页行业深度目 录1全球电子下游景气：成 1Q18 最大不确定，整体景气尚可62全球器供需环境：现货价受智能砍单影响，合约价1Q18 继续看涨73全球半导体代工营运：3Q17 半导体封测库存调整超预期，1Q171Q18 或迎补库订单94全球面板供需：整体 ASP 继续走低，预计 4Q171Q18供需将进一步失衡105全球零组件营收：半导体上游仍在消化库存，LED 营运持供应链营运走弱12续

5、走低，智能6中国 PC 品牌出货：10 月出货回暖，同比增大增 9% . 157中国 Tablet、Smartphone 品牌出货：10 月智能出货同比仅增长 1%168X 备货更代工厂备货指引：建议关注最近新19附录 1行业估值表20第 4 页 共 22 页行业深度图表目录图 1：10 月全球半导体销售额同比增 21.9%，符合申万宏源预期，%7图 2：10 月全球半导体销售额环比增 3.2%，再次站上景气线，4Q17 维持高景气，% 7和服务器 Content 驱动，8图 3：Dram 涨价加速，主要受智能图 4：NAND Flash 供需紧张的程度比 Dram 稍好，9图 5：3Q17

6、全球半导体封测库存下滑至 7 年低点，未来存较强的补库动力，天10图 6：全球 TFT-LCD 面板均价逐步跌回至上轮周期低点，/平方米12图 7：10 月中国 PC 出货量回暖，同比增长 9%15图 8：10 月中国智能出货量同比仅增长 1%17图 9：10 月中国平板出货量同比下降 10%19表 1：申万宏源面板产业 ASP计算过程所包含的面板产品11表 2：电子产业主要供应链交期排序13表 3： 11 月供应链营运显示半导体上游仍在消化库存，智能供应链营运走弱. 14表 4：表 5：表 6：表 7：2017 年 210 月中国 Desk PC 品牌商出货明细152017 年 210 月中

7、国 Notebook 品牌商出货明细162017 年 210 月中国智能品牌商出货明细18备货更新：小幅下调 4Q17，1Q18 备货环比下滑1911 月第 5 页 共 22 页行业深度为了更有系统的、逻辑的和清晰的描绘全球电子供需环境的变化和产业趋势，在每周电子基本面数据解读的基础上，按照上下游供应链关系和产业内在逻辑重新整理、补充，撰写了全球/电子产业每月的基本面数据解读。本系列的方法论是综合的，力求从全球产业趋势出发，结合海内外公司营运，探究供应链关系，为投资者提供短期、中期的电子基本面数据趋势解读。1全球电子下游景气：成 1Q18 最大不确定，整体景气尚可假设 1：求景气强弱。1用全球

8、半导体销售额同比、环比增速高低衡量全球电子产业下游需10 月全球半导体销售额 370.9 亿，环比增长 3.2%，同比增长 21.9%，基本符合申万宏源预计（同比增 22.14%，环比增 3.5%）。10 月全球半导体营运受 Dram 涨价、智能新机上市和 TV 备货拉动，环比增速反弹至 3.2%，再次站上景气线以上。10 月全维持 4Q17 电子/半导体营运将保持高景气的判断。球半导体营运与预期相差不大提及，半导体上游库存高低以及下游需求强弱对 1Q182Q18 半导体营运不过，有较大影响。在 1Q18出货高低尚不能下结论、Android 季节性向下调整的背景下，1Q182Q18 半导体封测

9、补单动力的强弱还需继续跟进，但考虑到 3Q17 半导体封测库存低于历史平均水平，认为 1Q182Q18 封测营运动力将整体偏强。回顾 9 月全球半导体销售情况，环比增速下降至 2.8%，同比增速继续下滑至 22.2%，主要受到去年同期基数逐步走高的影响，下滑幅度有限，4Q17 供应链仍然维持较高景气。9 月全球半导体销售额 359.5 亿，环比增长 2.8%，同比增长 22.2%，符合申万宏源预计（同比增 22.09%）。全球电子/半导体景气继续按照的预判趋势发展：同比增速从8拐点，是受到去年同期基数逐步走高影响，但下滑幅度相当有限，维持预计4Q17 电子/半导体供需维持健康高景气的判断。备货

10、/出货预期，详见第 8 节。关于1申万宏源全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨，在某些时期，销售额受到器价格波动较大影响，在这些时期的供需状态一般是下游需求和上游供给共同造成的；第 6 页 共 22 页行业深度图 1：10 月全球半导体销售额同比增 21.9%，符合申万宏源预期，%资料来源：Wind，申万宏源研究图 2：10 月全球半导体销售额环比增 3.2%，再次站上景气线，4Q17 维持高景气，%资料来源：Wind，申万宏源研究2全球器供需环境：现货价受智能砍单影响，合约价 1Q18 继续看涨假设 2：2。器 Dram、Nand Flash 供需和价格趋势是电子、半导体供应链供需状态

11、的器市场竞争集中，当前定价环境有利于卖方，认为器是本轮电子景气复苏过程中价格最坚挺、最持续的子领域。由于资本投入过大、技术壁垒太高，器市场被三星、海力士和美光寡头，在面板、LED 和的市场环境最有利于卖方，景气最持续。器三大子领域中，认为器12 月 DDR3 Dram 4Gb 单价环比下降约 1.47%，同比上涨 47.4%，Nand Flash单价环比下降约 1%3%，同比上涨 2241%，12 月全球器均价部分下滑，维2器产值约占比半导体产值 35%，在器供给变化不大的环境下，其价格趋势可相当程度代表电子产业下游需求。或者从另外一个角度来看，智能、PC 占比半导体产值约 50%，而器需求主

12、要由智能和 PC 驱动；第 7 页 共 22 页60%40%20%0%-20%-40%-60%行业深度持上月观点，预计 4Q17E2018E Dram/Nand 单价不会大幅回调，电子下游需求尚且稳定。12 月 Dram/Nand 现货价回调部分受 4Q17 智能出货不及预期以及 1Q18 备货订单量下调的影响，从供给来看，在2H18 前Dram/Nand 产能仍有瓶颈。10 月Dram DDR34GB SO-DIMM 合约价仍环比上涨 7%，预示三星、海力士大概率仍将继续上调 1Q18 均价，当前电子下游需求基础尚且牢固。回头看，Lam Research（器半导体设备大厂）在 3Q17 季报

13、中认为当前器资本支出仍处于可持续和理性水平。在 2Q17 季报中公司提到 2017 年 DRAM 供给的增加仅约 1%3%，产业产能扩充保持了充分的理性，预计 2018 年增量仅来自于制程更新。公司对未来 3 年 DRAM 供给增长的假设目前仍然是轻微增长。公司认为器资本支出增速未来将稳定在 20左右，与长期平均水平一致，远低于于前一个周期的高点即 30至 35。因此公司认为供过于求的情况很难在 2018 年出现。同样的，ASML（全球半导体设备龙头）亦在 3Q17 季报中认为，以公司目前订单来看，2018 尚无 DRAM 新厂投建，但 NAND 有较多新产能投放。三星、海力士亦在 3Q17

14、季报中认为，2018 年 Dram 出货动要在服务器和智能手容量需求增速为 30%，智能为约 20%。Dram 供给增长有机，其中服务器的限，目前看来三家供应链产能增速与市场需求增速持平，产能增长有限主要反映在 Dram与 3D Nand 产能之间转换的产能损失、以及 Dram 制程更新良率和产能爬坡的损失，以及有限的洁净室空间。图 3：12 月 Dram 现价细化，合约价持续上涨，资料来源：Wind，申万宏源研究第 8 页 共 22 页5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00行业深度图 4：10 月 NAND Flash 现货均价环比下降，资料

15、来源：Wind，申万宏源研究3全球半导体代工营运：3Q17 半导体封测库存调整超预期，1Q171Q18 或迎补库订单假设 3：半导体供应链库存可以验证全球电子和半导体景气阶段，亦可用以判断半导体代工供应链短期订单动力。3Q17 全球半导体封测库存超预期下滑至 7 年低点，4Q171Q18 或存较强的补库动力。整理了 3Q17 全球半导体供应链库存周转天数，发现：1、Logic 和器（两者多为 IDM）供应商库存继续走低至正常水平；2、通讯（多为 Smartphone）IC 供应商库存虽有小幅向下修正，但仍处于；3、晶圆代工库存企稳略升，封测代工库存下滑至 7 年低点。上周提到，短、中期全球半导

16、体大概率亦将维持较高景气水平，但半导体封测受到上游库存高企的影响，短期订单动力较弱，3Q17 半导体封测库存已反映实情。随着 4Q171Q18 智能出货量攀升，上游库存持续消化，半导体封测供应链有望迎来较强的补库订单。回头看 2Q17，上游 PC、通讯半导体库存水平高，3Q17 库存调整预期落空，从当前 3Q17实际情况看，封测供应链的库存调整超过预期。2Q17 全球电子产业标的季报披露结束后，曾更新了半导体库存的数据，2Q17 全球半导体上游设计库存高企，验证全球半导体正处于高景气期。同时，库存高企亦导致 2Q173Q17 半导体代工营运动力。3Q17台积电在季报说明会中认为，3Q17 全球

17、半导体代工拉货动力并未完全恢复（可台积电 3Q17营运表现看出），上游 IC 设计商的库存仍高于历史该季节水平，原因为智能新机出货再度延迟，台积电认为 4Q17 末会下降至正常水平。联电在 3Q17 季报中亦认为 4Q17 半导体供应链库存将迎来调整，并且联发科尚未看到 4Q17 有明显的补库动力。同时需要考虑到，2Q173Q17 受制于库存高企导致的营运低基数，亦有望推动半导体代工供应链 1Q183Q18 同比营运力亦足）。色（库存可能已经较低，即使需求回调，供应链补库存动第 9 页 共 22 页10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00行业深

18、度图 5：3Q17 全球半导体封测库存下滑至 7 年低点，未来存较强的补库动力，天资料来源：申万宏源研究4 全球面板供需： 整体 ASP 继续走低，预计4Q171Q18 供需将进一步失衡假设 4：显示面板的下游需求中 TV 占比最大，PC、Smartphone、Tablet 其次，因此面板供需亦是全球宏观经济、电子供应链景气的。由于不同尺寸、不同下游领域的面板价格变化较快，另外面板公司亦可灵活调整产品的尺寸、下游领域结构，以片为的供给 ASP 很难和。因此以千片为单位的产能转换为以平方米为的产能，以此建立全球面板供需和价格的产业模型，合理性可参照面板厂商友达、群创光电的业绩披露，群创光电和友达

19、均每季度公司面板出货面积以及每平方米单价。以 IDC 定期发布的中大尺寸面板 ASP 数据为基础，计算每季度全球以平方米为单位的面板 ASP 变化。选面板产品包括：所选面板的尺寸转换为平方米后加总与总价计算得出 ASP，所第 10 页 共 22 页120100806040200行业深度Notebook Panel Notebook Panel Notebook Panel Monitor Panel Monitor Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV PanelLCD TV Panel13.315.6

20、15.621.523.83240434955650.04880.06710.06710.12740.15620.28230.44110.50970.66190.83391.1647LED LED LED LED LEDOpen Cell Open Cell Open Cell Open Cell Open CellOpen Cell1366x7681366x7681366x7681920 x10801920 x10801366x7681920 x10803480 x21603480 x21603480 x21603480 x216060Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60H

21、z60Hz60Hz60Hz16:916:916:916:916:916:916:916:916:916:916:9资料来源：IDC，申万宏源研究11 月全球面板均价环比下滑 2%至 237.1据 IDC 11 月面板单价更新了全球面板均价，11/平方米，整体 ASP 下跌持续。根价 237.1/平方米，环比下滑 2%，以此计算的全球面板均下跌趋势持续。值得注意的是，IDC 更新了 2018 年 912 月价环比 2018 年 69 月基本持平，未出现进一步的下跌。11 月面板需求更新：PC Monitor 面板 3Q17 市场同比下滑 1.7%，IDC 预计 2017 年全年将下滑 2.8%，

22、23.8 及 27 寸面板库存仍高，19.5 以及 21.5 寸面板由于低库存短期拉货动力尚足。TV 面板方面，即使中国双 11 对消费者购机需求有较大刺激，但 TV 厂商当前对面板的采购仍较保守。11 月面板供给更新：短期面板供给维持稳定，韩国和11 月对韩国面板厂商没有影响。值得担忧的是，半导体 8产能仍然较为紧张，如若 1Q18 供给持续偏紧，可能会导致 LCD 驱动 IC 缺货，引起面板涨价。对于 NB 面板而言，供给仍然偏宽松，IDC认为 1Q18 NB PC 需求仍疲弱。Monitor 面板方面，因为供给增加，均价预计仍将持续下降。TV 面板方面，由于全年尺寸增加不及预计（2 寸）

23、，导致 2H17 供给过剩，如若 2018年面板尺寸增加2.5 寸，那么 2018 年 TV 面板供给亦将过剩。整体来看，新的 8.5 代线（HKC、BOE 和 INX）陆续量产，旧的 8.5 代线产能亦不断爬坡（CSOT、LGD 和 AUO），整体而言，全球 TFT-LCD 面板供给从 7 月开始过剩。面板厂采取的措施包括提高 65 寸、75 寸面板供应等（但大尺寸面板需求不及预期）等。面板厂商仍然将维持爆满的稼动率，因为在当前均价环境下各尺寸产品仍然能够。回头看，3Q17 全球 TFT-LCD 面板 ASP 走低，以 IDC 数据计算的 ASP 接近上轮周期（2Q16）低点，群创光电、友达

24、光电 3Q17 季报的出货均价走低，接近或低于 4Q16水平。群创光电预计公司 4Q17 大尺寸面板出货量环比持平，ASP 环比将下降约 5%，中小尺寸面板出货量环比下降 510%，ASP 环比下降 410%，但预计智能4Q17 出货量将继续增长。3Q17 三星季报预计 2018 年全球 TFT-LCD 面板供给将进一步增加，供需失衡持续。第 11 页 共 22 页表 1：申万宏源面板产业 ASP计算过程所包含的面板产品ApplicationSizeSize m2BackLightResolutionFrame RateAspect行业深度图 6：全球 TFT-LCD 面板均价逐步跌回至上轮周

25、期低点，/平方米资料来源：IDC，申万宏源研究5全球零组件营收：半导体上游仍在消化库存，LED营运持续走低，智能供应链营运走弱假设 5：电子供应链在半导体代工、LED、PCB、镜头、LCD、EMS/ODM 仍具有较高的全球市占率，亦在苹果等关键客户供应链中扮演重要角色，因此链月度营收能够较高频、稳定的反映全球电子零组件需求。电子供应假设 6：由于产品生产周期的不子零组件供应链营运在时间上存在规律的传导顺序。一般而言，按照营运业绩体现的先后顺序排序为：元件=晶圆光学/电声器件半导体代工/封测PCB/ODM/面板。整理了全球电子供应链各环节主要公司 2Q121Q17 的库存周转天数区间，作为比较各

26、供应链交期（即订货至交货所需时间）的参考（类似应收账款周转天数比较账根据交期由长至短排序如表 2，其中器件最长，一般在新品出货前 3 个月期）。左右开始排产出货，其次是硅晶圆、光学/电声器件一般提前 2 个月2.5 个月，半导体代工在 1.5 个月2 个月，最后是 PCB/ODM/Panel，一般提前 1 个月1.5 个月。第 12 页 共 22 页6005004003002001000行业深度资料来源：Wind，申万宏源研究11 月电子整体营运景气仍高，但智能下游 ODM 厂商备货情绪不高，半导体上游库存仍需进一步消化。11 月OEM 供应链、PCB 供应链受益于包括黑色五在内的电子下游整体

27、需求，环比营收大幅增长，显示 11 月全球电子产业整体营运景气仍高。面板供应商群创光电、友达光电亦受益于 4Q17 TV 需求回暖，营收反弹。但是与智能相关度较高的大立光、可成科技、GIS-KY 营运环比走弱，显示下游 ODM 厂商备货情绪不高，或需谨慎12 月及 1Q18 智能下游需求。受此影响，半导体供应链台积电、日月光、硅品和联电营运环比亦下滑，上游库存或需更长时间消化。回头看 10 月的情况，看到半导体上游设计、LED、LCD、元件营运环比下滑或增速放缓值得注意。回头看 10 月份的情况，当时认为值得注意的是，半导体设计（Fabless）、元件营运环比下滑或增速放缓较为明显，Fable

28、ss 直接反映下游需求，而元件交期长可预判未来下游需求，两者环比增速放缓或预示 1112 月或 1Q18 下游需求存在明显的季节性调整的必要。第 13 页 共 22 页表 2：电子产业主要供应链交期排序供应链交期（天）代表公司Passive8495国巨、顺络电子等r7595晶圆、等Optics73/55大立光、舜宇光学等acoustics6678歌儿、瑞声科技等Foundry50/70台积电、联电、等Fabless4565联发科、高通等Panel4047群创光电、友达、京东方等PCB3544/68臻鼎、健鼎等OSAT2552日月光、矽品、Amkor、长电等EMS/ODM3747鸿海、广达、纬创

29、等行业深度表 3： 11 月供应链营运显示半导体上游仍在消化库存，智能供应链营运走弱（亿新台币）17-Nov17-Oct16-NovNov-MoMNov-YoYOot-MoMOct-YoYSemicondutor2454.TW2379.TW3034.TW2303.TW2330.TW2311.TW2325.TW3532.TW6488.TWO2449.TW联发科瑞昱 联咏 联电 台积电日月光硅品207.3937.6440.71121.55931.53280.9071.3711.1542.0715.83210.1236.8242.65138.08945.20278.9574.0911.3239.42

30、17.03235.1633.4336.30129.15930.30259.2272.719.3814.9017.14-1.30%2.23%-4.55%-11.97%-1.45%0.70%-3.67%-1.50%6.72%-7.05%-11.81%12.58%12.14%-5.88%0.13%8.36%-1.84%18.88%182.35%-7.66%-5.29%-6.14%-1.36%16.38%6.71%2.57%1.24%2.26%-5.87%-2.46%-11.73%6.29%10.38%7.60%3.77%7.55%-0.39%19.65%175.66%-5.49%晶圆京元电2448.

31、TW2393.TW晶电亿光18.1522.4220.7023.4221.3626.53-12.32%-4.27%-15.01%-15.50%-16.40%-0.43%-2.92%-2.88%4958.TW3044.TW6269.TWF-臻鼎健鼎台郡149.0343.3140.40131.9441.5531.5195.8438.5618.1212.95%4.24%28.21%55.49%12.32%122.96%2.21%-3.08%3.99%19.30%9.59%28.45%3008.TW大立光56.1656.1452.080.04%7.84%3.16%10.66%3481.TW2409.TW

32、6176.TW3673.TW群创光电友达瑞仪 F-TPK273.50273.9050.26113.65247.37274.3047.87100.76291.67302.4248.7176.7210.56%-0.15%4.99%12.79%-6.23%-9.43%3.18%48.13%-8.15%-5.64%-8.75%-5.65%-11.85%-9.89%3.55%21.18%2317.TW2382.TW4938.TW3231.TW鸿海广达5696.00947.10- 891.214854.581004.661664.78897.904806.72925.471258.46741.2817.3

33、3%-5.73%-0.75%18.50%2.34%- 20.23%7.63%1.50%8.34%12.37%2.87%48.31%10.40%36.81%纬创3152.TWO3042.TW2456.TW2327.TW璟德電子晶技奇力新国巨1.607.8411.2032.661.607.3710.8730.331.739.024.7425.120.00%6.38%3.04%7.68%-7.51%-13.08%136.29%30.02%-3.03%-7.18%-9.04%1.07%-7.51%-16.06%133.76%26.38%2474.TW6456.TW5264.TW可成科技 GIS-KY鎧

34、勝111.03150.7232.89123.94178.4334.6382.0588.6833.33-10.42%-15.53%-5.02%35.32%69.96%-1.32%8.28%11.67%12.11%51.50%58.63%36.12%资料来源：申万宏源研究第 14 页 共 22 页OthersPassiveEMS/ODMLCDOpticsPCBLED行业深度6中国 PC 品牌出货：10 月出货回暖，同比增大增 9%假设 7：PC（包含 Notebook）出货虽然一直在，但其半导体价值量仍占比约 25%，对相关零组件供应链整体营运仍存明显影响。中国 PC 出货仅次于，以 2Q17为例

35、，中国 PC 出货占比全球 17.5%，全球 PC 下游需求强弱。占比 27.5%，中国 PC 出货在一定程度上可反映中国 2017 年 10 月 PC（含 Notebook）出货量同比上升 9%。图 7：10 月中国 PC 出货量回暖，同比增长 9%资料来源：IDC，申万宏源研究Acer Group Apple ASUSDell Haier Hasee HP Inc Lenovo Others TongTotal56,18024,05230,173133,98127,4431,121162,712534,112954,064107,5352,031,37387,39224,05356,337

36、482,23227,0701,123120,0451,200,112877,082137,0373,012,48361,21516,05132,548185,72018,1211,000136,406534,113902,161147,0622,034,39783,23413,75537,480186,42216,0001,000132,703751,993944,343124,4002,291,33093,73822,00040,900443,16316,0001,000250,1401,140,940999,05684,0543,090,99184,55423,44439,662184,1

37、5316,0301,000150,607662,008999,983115,0052,276,446129,19024,10037,478227,26718,3201,000164,5301,017,007992,256187,5072,798,655121,60524,83956,742475,80841,3332,500368,4251,329,237934,359180,6963,535,543148,34722,35239,650116,64720,3971,500150,124931,007966,295184,4302,580,749资料来源：IDC，申万宏源研究第 15 页 共

38、22 页表 4： 2017 年 210 月中国 Desk PC 品牌商出货明细Desk PC Vendors,UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-1730%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%PRC PC/Notebook Total YOY行业深度7中国 Tablet、Smartphone 品牌出货：10 月出货同比仅增长 1%假设 8：中国 Smartphone 出货量全球第一，以 2Q17 为例，中国 Smartphone出货占比全球 25%，中国 Smartphone 出货量在相当程度上反

39、映了全球 Smartphone 需求强弱。智能10 月中国智能出货量同比增速依旧未见起色，预计 4Q17 安卓智能出货量与3Q17 持平，季节性不明显，1Q18 季节调整概率大。高通、联发科 3Q17 季报认为，4Q17 全球智能出货量将与 3Q17 持平，1Q18 回归正常季节性调整的概率较大。高通 3Q17 MSM出货量 2.2 亿，公司预计 4Q17 MSM出货量在 2.22.4 亿片，同比增约 5%，预计1Q18 将会到正常的季节性调整。联发科认为，基于市场需求来看，4Q17 智能持平或略微下降，1Q18 将环比下降，低于 3Q17。出货环比第 16 页 共 22 页表 5： 2017

40、 年 210 月中国 Notebook 品牌商出货明细Notebook Vendors,M UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Acer Group735425411355231705733714932267437404463363429Apple94443117344149063145349145835163453163582228110178022ASUS272436409786198533161422248549292037352028359894296587Dell21807429500020800715

41、3579254686202158188688396115242746Haier221012220122210180001800013000286085731946163Hasee31030130401325017949352513050448509764235620HP Inc1002961204091700421208081355401830311680621202548104181501174721130Lenovo5700011052777 3242415053041011772 3508077850101117753 610008MSI1433036584581153002179913

42、430136501591925900Others250345004500450045004300430028127000Samsung26440208041762115303650060406000193188351Tong180841208316012143033600045505535203512154451Xiaomi201014004035851505055012150303785614636150303Total1539082 2139069 1150626 1282496 2052229 322671871377 2525774 1807772资料来源：IDC，申万宏源研究行业深度

43、图 8：10 月中国智能出货量同比仅增长 1%资料来源：IDC，申万宏源研究第 17 页 共 22 页60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%PRC Smartphone Vendor YOY行业深度资料来源：IDC，申万宏源研究第 18 页 共 22 页表 6： 2017 年 210 月中国智能品牌商出货明细Shippment UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-142047310816357674362095341749320255345076261749Apple2720599285757626

44、28868259126727593512821337240241324236484846000ASUS20700102982273419668126491353410360162398670Bird525934399956986578936660463990699296733160770Changhong225784998330897348834057033984361104122034350China Mobile6889913467511143811279111805411935711675911496460360Coolpad3450006428495282766030703158283

45、1456720428322255082400Doov000000000Gionee575741077217638010865091534820679247210291164701Haier187295915634231758850159404319202212045560165011319245571656000Hisense379955387252549505478850063398653255452425000Honor323056298506291659307565206626271918278384240757236000HTC27956565381390378915435646054

46、82210545224364389988302257733224366931010574083216774388376676143601625559546300Konka274285135156803959233335442839624763898497826240655786626177135Koobee30303129136658647466110020088181772888250070100K-Touch107368455082277108259763262250246856288900258790203600LeEco812891148669785891000121135101300

47、9420010815076700Lenovo4487959104897700022390176807430LG Electronics3634635917328153760147853645701160111239562300Meitu342572253666425142623795440031003500Meizu33726123295100706137833202305124700142681144530113501Motorola152546223231991962003144509018427681731015179592019080651234700Nokia132415770nub

48、ia7329113879211158942094521000164541021762300OnePlus10351956727495818600010880011530082700139000102500OPPO185778366127274216289360267424275686270538288300253000Others2055435749326373373812050059856154578374266180000Samsung560511964067466416988608123475561307268580729513870436006768580Smartisan422077

49、70761011649721218595133011990250010614591403841950400Sony000TCL9680582039573140556414833841194678100332010355621166118903499VIVO5000023200239061789418000Xiaomi163150128599253869404028427000262799358240244361265000ZTE975117934112661020810526116621056777717000ZUK213702807817453226421990618067234388495

50、25090Total484807841047085712705500354053251166213646637953762584706640000行业深度图 9：10 月中国平板出货量同比下降 10%资料来源：IDC，申万宏源研究8代工厂备货指引：建议关注最近X 备货更新假设 9：申万宏源每月底更新代工厂鸿海、纬创对备货的调研指引。建议投资者重点关注每月指引值的变化（绝对值作为参考），反应苹果对下游市场需求、供应链下单规模的估计。11 月代工厂备货指引：小幅下修 4Q17 备货指引，1Q18备货 7800，其中 X 备货 4100周的更新。，由于近期供应链备货量明显下修，建议投资者关注最近一资

51、料来源：IDC,申万宏源研究注 1：不包含5 等机种；注 2：由于纬创调研数据不完整，1Q18 备货值未能详细呈现；第 19 页 共 22 页表 7： 11 月备货更新：小幅下调 4Q17，1Q18 备货环比下滑出货量/备货量，M Units1Q17(实际值)2Q17(实际值)3Q17(实际值)4Q17（备货预期） 1Q18（备货预期）6S/6S Plus8.766.255.124.6-7/7 Plus34.226.7220.777.6-SE4.34.744.250.00.06/6 Plus1.62.573.135.36.38/8 Plus13.233.7-X38.341.4以上合计（非全机种

52、）48.8640.2846.4789.578.430%20%10%0%-10%-20%-30%PRC Tablet YOY行业深度附录 1行业估值表资料来源：Wind，申万宏源研究，2017.12.25注：2017-2019PE/PB 引自 Wind；第 20 页 共 22 页电子行业估值表（1）代码简称股价总市值（亿元）2017E PE2018E PE2019E PE2017E PB2018E PB2019E PB600584 长电科技20.3127667.530.218.93.73.22.8002185 华天科技8.1917531.523.918.73.22.82.5002156 通富微电

53、13.2012842.832.327.03.12.82.6603160 汇顶科技96.4943838.530.525.711.99.17.1000823 超声电子13.497231.919.214.92.22.01.7600563 法拉电子49.6411225.020.216.54.63.83.2000725京东方 A5.862,03923.218.413.82.32.11.8600703 三安光电26.521,08234.125.820.75.44.63.9000541 佛山照明9.001140.00.00.00.00.00.000224116.8354624.218.214.74.03.3

54、2.7000049 德赛电池38.307921.816.213.15.13.93.0300433科技28.4374433.922.417.24.43.83.2002475 立讯精密22.7972339.328.222.05.44.63.8601231电子15.1132926.720.516.33.83.32.8002139 拓邦11.457835.525.118.23.73.43.030022332.3754218.1126.170.94.84.64.3603986 兆易创新 163.1233168.543.531.817.112.59.2600360 华微电子8.756558.538.228

55、.33.12.82.5300077 国民技术11.156342.734.127.72.11.91.8002371 北方华创39.60181128.970.650.15.55.14.5300476科技23.3810032.121.215.34.13.53.0002138 顺络电子16.8713834.025.219.54.23.73.2002217合力泰10.1131623.716.111.72.92.42.1002456科技19.8053836.423.817.25.44.53.7行业深度资料来源：Wind，申万宏源研究，2017.12.25注：2017-2019PE/PB 引自 Wind；第

56、 21 页 共 22 页电子行业估值表（2）代码简称股价总市值（亿元）2017E PE2018E PE2019E PE2017E PB2018E PB2019E PB30029620.1832927.118.113.15.44.23.3300232 洲明科技 13.938828.119.013.84.94.03.1300136 信维通信 51.4450649.031.623.616.911.27.7002635 安洁科技 25.8019432.815.611.93.63.02.630032211.374660.544.534.77.16.25.3603005 晶方科技 36.158455.936.330.04.64.13.7002079 苏州固锝9.30680.00.00.00.00.00.0603328 依顿电子 14.0114022.516.413.32.42.11.9002618 丹邦科技 14.16780.00.00.00.00.00.0300319科技6.504626.218.614.31.91.81.6002036 联创电子 16.529228.918.213.34.83.93.0000536 华映科技4.611285