2022年3月权益基金投资策略报告

1、2022 年 3 月权益基金投资策略报告权益类基金投资建议把握高景气成长为主，搭配低估稳健价值1、A 股市场：周期强势，成长反弹2 月，A 股市场有所反弹，截止 2 月 25 日，上证指数、深证成指的分别上 涨 2.68、0.64。中小盘股表现占优，大盘股相对弱势。行业方面，周期、成长板块涨幅居前，消费、金融则有所回调。具体来看，受大宗商品价格 上涨影响，工业金属、能源品等在本月表现不错，与此同时前期调整幅度 较大初步具备一定性价比的军工、医药、电子、电力设备等成长行业反弹。港股方面进一步下探，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技分别下跌4.35、4.29、5.61。市场投资主线在稳增长链条和

2、成长风格间切换，错综复杂的全球政治经济格局较大程度影响着投资者风险偏好。海外方面，俄乌局势进一步升级， 持续胶着的概率也在提升，使全球经济陷入新的不确定性；且地缘冲突进一步推升通胀压力，也将使全球主要市场加息及缩表节奏提高。海外市场对 A 股市场的扰动毋庸置疑，但同时国内市场经过前期下跌，风险压力已经有所释放，市场整体的低估值特征有利于在全球波动中保持相对稳定， 且 3 月国内两会召开在即，政策更快落地以及超预期的表述值得关注。在投资策略上可主要把握估值回落后的高景气成长板块，同时搭配具备低估值、稳健属性的价值类风格产品，在保持一定进攻弹性的同时，适当具备防御属性和安全边际。图表 1：各主要指

3、数表现（截至 2.25）图表 2：风格指数表现（截至 2.25）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 3：近一个月北上资金部分行业流向（截至 2.25）图表 4：行业指数表现（截至 2.25）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 2 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告2、基金市场回顾及跟踪资源主题基金领涨2 月普通股票型基金和混合型基金平均收益率皆为正，截止到 2 月 25 日， 普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别上涨 0.81、0.67、0.5、0.99、0.09。从行业主题基金

4、来看，仅消费主题基金平均收益率为负，为-0.11，其他主题基金有不同程度涨幅，其中资源主题基金在周期板块的带动下领涨，平均涨幅达到 6.61。图表 5：各类型基金表现（截至 2.25）图表 6：各类行业主题基金表现（截至 2.25）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind从基金表现来看，本月权益型基金中，收益排名前 10 的产品收益率在 8图表 7：全市场基金表现 TOP（截至 2.25）（ ）以上，其中泰信现代服务、银华智荟内在价值、银华乐享收益率均超 10， 三只产品在新能源板块配置比例较高。基金简称基金经理月收益率YTD 收益率行业分布（中报） 泰信现代服务业王博强,

5、黄潜轶18.330.37电气设备 21.0 化工 16.9 医药生物 12.5银华智荟内在价值方建14.76-3.78电气设备 23.1 食品饮料 14.4 电子 13.7银华乐享方建14.63-4.33食品饮料 15.0 电气设备 12.5 医药生物 11.5万家战略发展产业 A李文宾9.96-7.59电子 25.1 有色金属 14.5 食品饮料 13.8华商新趋势优选周海栋9.367.82有色金属 42.4 采掘 12.7 计算机 10.9建信中小盘周智硕9.23-7.55化工 21.9 机械设备 20.5 采掘 12.0湘财长源 A徐亦达,车广路,程涛9.03-0.19化工 25.0 采

6、掘 13.4 汽车 9.3建信潜力新蓝筹周智硕8.54-7.71化工 21.1 机械设备 19.5 采掘 11.6万家颐和章恒8.449.21采掘 33.4 钢铁 26.7 机械设备 13.0九泰久睿量化孟亚强8.23-4.87电子 13.7 化工 10.7 医药生物 8.3来源：国金证券研究所，wind从行业主题基金的表现来看（结合基金中报行业配置比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），资源主题基金本月表现普遍较好，前海开源 沪港深核心资源、创金合信资源主题、前海开源金银珠宝、华宝资源优选、东方周期优选等表现居前。此外新能源、制造主题基金中，在上游资源具 有一定配置比例的基金涨幅相对靠

7、前。同时，医药板块中，医疗服务、CRO、疫苗、中药等子行业显著反弹，医药主题基金迎来久违的净值提升。消费 板块中，家电下跌，但白酒、调味品、纺织服装等有所上涨，整体来看， 消费主题基金本月表现平平。- 3 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 9：医药相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）红土创新医疗保健盖俊龙,廖星昊9.41-6.72肺炎主题 15.4 中医药 14.9基因检测 4.9长信医疗保健行业 A左金保7.64-13.24CRO23.7 化学制药 23.7 创新药 23.0大成健康产业杨挺6.71-10.61肺

8、炎主题 26.4 医疗器械20.7CRO18.1金鹰医疗健康产业 A韩广哲6.50-13.52创新药 41.8 核心资产 40.3肺炎主题 39.1宝盈医疗健康沪港深姚艺5.43-12.88核心资产 43.3 创新药 28.7医疗服务 23.0广发医疗保健A吴兴武5.30-13.96核心资产 56.3 医疗服务 38.3创新药 32.7易方达医药生物 A杨桢霄5.20-18.72核心资产 32.0 创新药 23.4医疗服务 23.3图表 8：医药主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 11：科技相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基

9、金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）银河创新成长郑巍山6.16-10.06半导体 70.2 自主可控 61.4集成电路 51.6中航新起航 A韩浩5.38-11.55核心资产 28.2金信行业优选孔学兵5.37-11.25半导体 57.3 自主可控 33.0核心资产 26.0安信创新先锋A张天麒5.32-12.33半导体 60.1 集成电路 50.0核心资产 44.3金信稳健策略孔学兵5.06-11.46半导体 56.8 集成电路 32.5自主可控 32.1诺安成长蔡嵩松4.68-12.37半导体 87.1 半导体 87.1 自主可控 72.0长信电子信息行业量化 A左金保4

10、.56-10.42半导体 43.5 集成电路 27.8自主可控 17.5图表 10：科技主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 13：新能源相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）易方达资源行业兰传杰11.615.52资源股 57.8 动力电池/锂电池 32.7 新材料 26.8鹏扬先进制造A邓彬彬9.03-5.71动力电池/锂电池 51.7 资源股 49.0 新材料 32.3华夏能源革新A郑泽鸿8.14-3.53动力电池/锂电池 44.3 资源股 42.9 新材料 39.9红土创

11、新新兴产业石炯7.24-6.37动力电池/锂电池 32.9 资源股 26.1 新材料 19.4创金合信新能源汽车 A曹春林7.10-1.98动力电池/锂电池 75.6 专精特新 33.9 新材料 33.6鹏扬景泰成长A邓彬彬7.00-5.89动力电池/锂电池 40.7 资源股 38.2 新材料 29.2申万菱信行业轮动廖明兵6.85-7.50动力电池/锂电池 33.8 新材料 20.7 先进制造 17.5图表 12：新能源主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 4 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 15：消费相关概念主题指数表现（

12、截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）大成正向回报杨挺5.53-11.91医药生物 58.1 核心资产 9.0中邮消费升级陈梁4.61-7.70核心资产 18.4 医药生物 6.1白酒 6.0财通智选消费A朱海东4.51-10.49医药生物 17.9 核心资产 7.7啤酒 3.9浙商智选食品饮料 A贾腾,陈鹏辉4.15-6.69调味品 34.5 食品加工 28.1核心资产 14.3泰达宏利绩优增长张勋,孙硕4.07-6.21核心资产 14.5 医药生物 3.9家用电器 3.7诺德新旺顾钰3.85-14.70核心资产 44.5 医药生物 43.1白酒 1

13、9.8诺德新享顾钰3.69-10.80核心资产 75.2 白酒 58.1 医药生物 17.1图表 14：消费主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 17：制造相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）长安鑫禧 A袁苇23.36-1.14专精特新 25.9 新能源 25.8新材料 8.8国投瑞银先进制造施成20.74-2.15小市值 16.9 新材料 16.8 钢铁 10.2国投瑞银新能源 A施成20.46-2.27新材料 22.8 小市值 13.1 钢铁 11.4国投瑞银进宝施成18

14、.93-2.00小市值 19.5 新材料 17.3 钢铁 10.8泰信发展主题黄潜轶16.48-1.70小市值 12.9 新能源 10.6 宁德时代产业链 10.3中融新机遇寇文红14.79-1.94半导体/半导体产业 39.1 专精特新 21.0 新能源 18.3海富通科技创新 A吕越超9.13-7.94新材料 15.3 专精特新 10.4钢铁 10.2图表 16：制造业主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 19：资源相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率重仓细分领域分布（有重叠）前海开源沪港深核心资

15、源 A吴国清14.9311.92黄金 64.8 稀土 9.5创金合信资源主题 A李游14.737.13锂电池 29.4 新材料 18.9 铜产业 14.2前海开源金银珠宝 A吴国清12.8010.60黄金 82.2华宝资源优选A蔡目荣,丁靖斐11.904.44锂电池 20.3 新材料 14.3 煤炭 10.1东方周期优选张玉坤10.923.27铜产业 18.3 锂电池 17.7 锂电池 17.7东方支柱产业张玉坤9.39-0.48锂电池 27.0 新材料 19.4 铜产业 14.8信达澳银周期动力李淑彦8.38-5.81新材料 3.2 基础化工 3.1图表 18：资源主题基金表现 TOP（ ）

16、来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 5 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 21：农业相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率组合细分领域分布（有重叠）国泰大农业程洲3.02-4.13生物育种 20.4 猪产业 13.7饲料 7.7银华农业产业唐能1.80-7.78生物育种 59.5 种植业 35.9饲料 18.1前海开源沪港深农业主题精选吴国清, 刘宏1.08-2.02生物育种 38.1 猪产业 29.3饲料 25.0嘉实农业产业吴越-0.15-8.13生物育种 63.8 猪产业 37.0种植业 26.2农银汇理现代

17、农业加徐文卉-0.30-7.62生物育种 35.9 饲料 14.8 种植业 10.8工银瑞信农业产业杨柯-0.47-9.01生物育种 8.0 动物疫苗 7.0饲料 4.6图表 20：农业主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 23：大金融相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率组合细分领域分布（有重叠）万家宏观择时多策略黄海8.8713.21房地产 58.7万家新利黄海8.4912.19房地产 58.9万家精选黄海7.1810.65房地产 59.0银华沪深股通和玮3.82-2.01证券 17.9 房地产 4

18、.0华润元大量化优选 A李武群,胡永杰3.40-2.09银行 5.9 房地产 4.3金信智能中国2025刘榕俊1.210.75银行 51.7图表 22：大金融主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 25：军工相关概念主题指数表现（截至 2.25）基金简称基金经理月收益率YTD 收益率组合细分领域分布（有重叠）国投瑞银国家安全李轩5.81-17.36航空装备 59.2 地面兵装10.0 军工电子 6.5长盛城镇化主题代毅5.55-12.07军工电子 37.9 航空装备 7.0华夏产业升级代瑞亮4.84-16.97航空装备 66.5富国军工主题A

19、章旭峰2.50-16.44航空装备 50.5 军工电子 9.7长盛航天海工装备王宁2.21-13.27航空装备 43.8 军工电子12.9华夏军工安全万方方1.93-17.31航空装备 39.0 军工电子24.4大摩万众创新A雷志勇1.65-17.04航空装备 38.6 军工电子12.7图表 24：军工主题基金表现 TOP（ ）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 6 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告基金风格及调研观点跟踪：基本面在今年一季度大概率会是底部基于净值测算，权益型基金在成长股的配置延续下降趋势，在价值股的配置在前期见底后有所反弹；开年以来，大盘股

20、配置比例有所反弹，中盘股配置延续相对高位，小盘股配置持续下降。从行业来看，过去一个月权益基金在金融、科技的配置有小幅上升，同时在消费的配置下降明显。从仓位来看，基金仓位较上月变化不大，约为 73。从近期基金经理调研的观点来看，有基金经理表示对市场未来还是比较乐观的，一方面从市场主要指数调整来看，以沪深 300、中证 800 为代表的指数从去年一季度 2 月份见顶，随后持续调整已经一年左右的时间；另一方面政策其实从去年四季度就开始逐步放松，持续在稳经济、放松的过程当中，基本面在今年一季度大概率会是底部。对于接下来的投资机会，有制造业投资方向的基金经理表示，新能源整体 的风险不会特别大，但需要更多

21、关注行业里确实具备很高增长确定性、估 值消化快的公司，与此同时，新能源产业内部也有非常大的结构性变化， 比如海上风电、4680 电池、互用分布式的光伏，在整个行业增速放缓的背景下，去寻找一些结构性增长更快的新方向。就制造业领域其他的投资机 会，受益稳增长的传统制造业的机会值得关注，稳增长发力可能会带来投 资机会的反复演绎，尤其有中长期逻辑的一些建材、工程机械、家电类公 司值得关注。此外，军工行业存在错杀的投资机会，一些增长确定性很高， 格局也很清晰的公司，估值到了相当便宜的位置。从市场风格来看，有基金经理表示更看好价值风格在全年的表现，一方面 从估值的角度无论是大盘价值还是中小盘价值都处于相对

22、低估的位置，而 过去几年大盘成长风格持续主导市场，以 300 成长为代表的风格指数估值水平较高。另一方面从基本面的角度，稳经济政策也更多和大盘价值相关， 与此同时从长期来看，制造业中的一些中小盘价值更值得关注。图表 26：成长价值风格变化测算（截止 2.25）图表 27：大中小盘风格变化测算（截止 2.25）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 7 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 28：行业板块变化测算（截止 2.25）图表 29：仓位变化测算 （截止 2.25）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind3、基金投资策略：把握高景气成

23、长为主，搭配低估稳健价值 把握高景气成长为主，搭配低估稳健价值2019 年以来成长股作为主力选手已经连续演绎了近三年行情，尤其 2021 年市场风格极致分化，成长和价值板块被分别推至浪尖、谷底。随着股价 上行，成长板块估值抬高显著，国证价值和国证成长市盈率差值于 2021 年初约达到三倍标准差，此后逐步收敛，但仍处于两倍标准差附近。随着行 情进一步演绎，估值高企的成长股的投资性价比逐步降低，安全边际缩小， 2021 年底成长股杀估值行情开启，这波下跌行情的降温后，成长板块配置价值再次提升。与此同时，中小盘价值股在 2021 年下半年已经出现复苏迹象，低估值价值板块的优势逐步显现。整体来看，我们

24、建议基金组合在把握成长风格的基础上，适当配置价值风格的基金以及适应性较强的品种，增加一定防御属性，从而兼备进攻和防守特点。图表 30：成长、价值指数年度表现（截至 2.24）图表 31：价值成长估值差降至向上两倍标准差附近（截至2.24）大盘成长中盘成长小盘成长小盘价值中盘价值大盘价值2010-16.087.3614.467.431.69-24.392011-23.46-33.20-35.99 -32.29-32.04-10.57201217.511.204.511.695.6518.262013-11.1513.6720.077.737.55-7.04201436.9316.9932.845

25、2.7257.0667.93201515.1135.4659.6430.5922.450.552016-11.77-20.59-18.60-11.80-16.33-4.36201714.627.97-11.841.368.6229.252018-32.76-34.86-36.36-27.49-30.27-18.03201952.3439.1428.7814.5220.3826.20202059.2834.7422.7713.575.763.2620210.2911.9223.6320.517.22-8.292022-13.67-11.42-10.33-4.47-3.250.63来源：国金证券研

26、究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 8 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 32：2019 年以来各风格指数走势（截至 2.24）图表 33：高、低估值走势分化（截至 2.24）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind一方面，成长板块在近期的回调中，估值风险有所释放，但需优秀的业绩 来支撑上涨逻辑，成长股将面临分化。其中高景气板块中，基本面扎实且 估值合理的个股具有不错的竞争力。具体到行业，我们延续年报中的观点， 双碳目标下迎来供需双升的新能源板块，我国大力发展布局的科技板块， 以及政策支撑和基本面驱动下的军工板块，值得关注。另一方面，考虑到：（1）

27、低市盈率板块具有更高安全边际；（2）宽货币、宽信用、稳增长等相关政策先后出台，利好相对低估值的金融、房地产、基建以及大消费板块。我们建议在组合配置上可增加价值风格的产品，该类基金不仅从安全性上具备估值优势，同时又可分享具备较强盈利能力和业绩可持续成长企业的投资价值，具备一定稳健属性。以价值投资为主要策略的基金，一般投资于估值较低、精选基本面好的股票，并且寻找价格较低的时机介入，中长线持有。从价值基金的投资组合的特征来看，通常以深度价值类或者稳健成长类公司为主，保持一定的持续增长且对估值有一定要求。在相关产品的筛选上，对于价值风格的得分衡量参考国金风格评价的相关结果，主要结合基金组合持仓，综合考

28、量基金持仓的 PE、PB、股息率、市现率 PCF 等指标，得分越高说明价值风格越强。此外，除了定量层面的筛选，也更多结合我们日常调研中对基金经理投资风格、投资理念的理解。从结果上来看，包括中欧价值发现、中欧红利优享、中庚小盘价值、安信新常态沪港深精选、广发多策略、中泰星元价值优选、大成竞争优势、中加转型动力、国富中小盘、银华鑫锐灵活配置、浙商聚潮产业成长等基金值得关注。图表 34：价值类风格基金推荐.1 银泰黄金9.6、山东黄金8.2、保利发展4.0、中信证券3.9、招商轮船3.7、中国船舶3.5、苏博特3.5、21国债103.2、南方航空3.0、中国国航2.92914.556.562.648

29、9.247.23.7董辰华泰柏瑞富利A常熟银行8.5、顾家家居8.2、宁波银行8.2、东方财富7.9、远兴能源7.8、中盐化工7.0、春秋航空6.1、山东海化5.9、云图控股5.7、金禾实业5.557.020.222.862.8291.6621.0.2贾腾浙商聚潮产业成长A24.8 万科A9.4、盈趣科技8.8、长城汽车8.5、招商银行8.4、鹏鼎控股7.7、中国海洋石油7.5、太阳纸业6.7、万华化学6.2、春秋航空6.1、鸿路钢构5.921.653.667.5293.42.5-4.4谭丽嘉实价值精选洁特生物6.6、中国神华4.7、华荣股份4.0、正帆科技3.8、建设银行3.4、瀚蓝环境3.

30、4、广州酒家2.8、恒瑞医药2.8、仙乐健康2.8、宝钢股份2.763.10.0.93668.1675.6119.-2.5冯汉杰中加转型动力A.7 新莱应材9.6、立昂微6.1、紫金矿业6.1、旗滨集团6.0、仙鹤股份5.8、兴业银行5.7、劲拓股份5.6、南京银行5.1、平安银行4.8、万科A4.03520.6.74370.1584.3623.-1.0过钧博时新收益A新兴铸管6.1、友发集团5.9、同仁堂5.2、健民集团4.5、金洲管道4.1、广誉远3.9、首钢股份3.9、兖矿能源3.8、上峰水泥3.8、同惠电子3.871.320.18.570.6593.9124.-4.6叶勇万家双引擎中兴

31、通讯6.7、杰克股份6.2、中国神华5.9、富安娜3.6、长缆科技3.5、中远海控3.4、纽威股份2.9、佳士科技2.7、21进出012.6、浙能电力2.453.66.1.34071.9660.2326.-0.9徐彦大成竞争优势中材国际6.7、宁波银行5.6、华泰证券5.1、中国重汽4.7、保利发展4.5、万润股份4.0、金地集团3.9、桐昆股份3.6、中天科技3.5、明泰铝业3.3.33431.7.03472.1491.9627.-4.2蓝小康中欧红利优享A中信证券5.0、亚泰集团4.9、海尔智家4.9、三元股份4.5、五洲交通4.3、久立特材4.2、华锦股份4.1、中国石油3.6、皖通高速

32、3.3、柯力传感3.267.80.0.23274.7769.412.00.4董福焱,徐珊嘉实精选平衡A凤凰传媒9.3、21国开019.3、21国开119.2、中南传媒9.0、川投能源8.0、华润三九3.0、仙鹤股份2.8、粤高速A2.7、赤峰黄金2.6、一心堂2.370.125.34.674.8360.818.4-2.1鲍无可景顺长城能源基建金地集团9.0、宁波华翔8.0、大亚圣象5.4、润达医疗5.1、垒知集团4.3、富安娜4.0、航民股份3.2、冀东水泥3.2、曲美家居2.9、中国汽研2.881.318.70.076.0293.5726.-4.4曹名长,蓝小康,沈悦中欧价值发现A中国国航8

33、.2、杭州银行8.1、南京银行8.0、江苏银行7.4、华策影视7.0、南方航空7.0、中国东航6.8、吉祥航空6.5、贵研铂业6.3、瑞普生物5.426.520.752.976.0689.5526.2.2林英睿广发多策略9.6 工商银行4.0、中国建筑3.0、海螺水泥2.9、伊利股份2.6、浙江医药2.5、中际旭创2.4、国投电力2.3、正泰电器2.2、华能水电2.2、旗滨集团2.117.273.279.8179.0129.-2.6王海峰银华鑫锐灵活配置A兰花科创9.6、苏农银行6.1、柳药股份4.8、豪能股份4.3、紫天科技3.2、21国债013.1、信隆健康3.0、锦泓集团2.7、一汽富维

34、2.7、南山铝业2.693.66.40.079.9494.065.2-2.5丘栋荣中庚小盘价值20.9 中国神华8.9、华阳股份8.2、中国核电8.0、内蒙华电7.5、中国石油7.5、广汇能源7.4、陕西煤业7.3、兖矿能源7.0、东方电气7.0、中国电建6.519.160.081.3092.912.6-1.7张媛,汤戈英大国企改革主题玲珑轮胎6.8、民生银行6.4、潍柴动力5.7、乐鑫科技5.3、兴业银行5.1、安琪酵母4.2、南京银行3.8、金地集团3.7、宁波银行3.5、招商银行3.411.230.658.382.7087.411.3-5.6赵晓东国富中小盘23.5 中国建筑10.0、建

35、发股份9.2、太阳纸业8.6、万科A5.7、中国神华5.5、鄂武商A5.0、浙江龙盛4.5、海螺水泥4.4、上海医药4.0、中国国航3.128.548.097.0679.4828.0.7姜诚中泰星元价值优选A保利发展8.2、金地集团8.2、中国建筑6.4、中国海外发展5.8、万科A3.4、旭辉控股集团3.3、招商蛇口3.3、兴业银行3.1、太阳纸业3.0、招商银行2.70.029.370.799.5991.811.22.1袁玮安信新常态沪港深精选A15.7 保利发展8.7、江苏银行6.3、新城控股6.3、20国债115.3、中国神华5.2、平煤股份4.4、华菱钢铁4.0、苏行转债3.9、靖远转

36、债3.0、宁波银行2.927.157.2101.8067.0-5.4李崟招商稳健平衡A金地集团9.9、保利发展9.6、招商蛇口9.3、万科A9.1、金科股份8.9、新城控股8.7、晋控煤业5.0、山西焦煤4.7、中国神华4.5、陕西煤业4.518.831.449.8102.1693.8-6.713.4黄海万家精选YTD业绩 2021业绩 股票仓位 价值得分 大盘占比 中盘占比 小盘占比 2021Q4重仓股基金经理基金简称来源：国金证券研究所，wind- 9 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告此外，在市场大幅波动的行情下，能够在涨、跌市中，具备较好的业绩弹性的产品，其适应性较强。不同行情

37、下的产品表现，一方面是由于基金经理及时进行仓位增减或者配置结构的调整；另一方面源于基金经理优秀的选股能力，优质标的往往能穿越牛熊，从而较好的把握结构性机会。对于此类产品的选择，我们划分了 2018 年以来 19 次上涨及下跌行情，对产品在涨市和跌市中的区间收益与同类基金平均水平进行对比，从而选出胜率较高的产品，包括：财通多策略福鑫、广发多因子、万家臻选、工银瑞信新趋势、工银瑞信物流产业等基金在同业中优势明显，可侧重关注。图表 35：市场适应力较强的基金产品指标财通多策略福鑫广发多因子万家臻选工银瑞信新趋势A工银瑞信物流产业华安国企改革前海开源沪港深核心资源A海富通收益增长华商优势行业新华优选成

38、长工银瑞信灵活配置A民生加银策略精选A交银主题优选成立日期2017-10-232016-12-302017-12-202015-12-152016-03-012015-06-292016-10-172004-03-122013-12-112008-07-252015-02-032013-06-072010-06-30基金经理金梓才,梁辰唐晓斌,杨冬莫海波何肖颉张宇帆张亮吴国清周雪军周海栋栾超李昱孙伟沈楠基金经理任职时间2018-05-212018-06-252017-12-202015-12-292016-03-012018-10-312016-10-172015-06-092016-08-0

39、52018-01-052018-03-062014-07-072015-05-05涨市胜率/107768678675998跌市胜率/99786876879556整体胜率/1916141414141414141414141414过去三年业绩（ ）153.09256.18214.36203.93178.28174.24170.64170.41169.18161.72141.97125.16113.26美股大跌传导2018/1/30- 2018/2/8-5.37-0.08-1.88-0.92-5.19-8.21-5.17-5.93-5.48-4.780.09-5.16-4.69贸易战升级2018/6

40、/15-2018/9/17-10.78-11.58-15.32-7.68-9.28-9.75-9.54-10.03-14.43-7.53-10.35-10.02-9.81年末加速下跌2018/11/20-2018/12/28-4.45-4.68-8.220.09-2.56-4.79-4.41-7.30-9.40-5.76-4.10-2.90-8.80暖春回调2019/4/22-2019/5/9-17.02-15.33-16.59-4.38-11.85-10.42-9.43-10.02-8.99-13.43-8.33-7.44-7.21贸易摩擦升级2019/7/2-2019/8/63.91-5.

41、78-1.45-2.47-3.64-0.743.63-2.15-2.53-2.46-3.050.04-0.86节前落袋叠加疫情引发暴跌2020/1/14-2020/2/3-5.43-10.47-6.64-7.46-8.22-10.63-11.53-6.57-6.30-7.99-4.25-1.28-9.73海外疫情加剧2020/3/11- 2020/3/23-16.26-7.19-17.51-7.90-17.72-8.93-6.64-10.68-10.62-8.42-10.99-10.71-9.20美债收益率上行估值回落2021/2/18-2021/3/9-12.15-0.31-12.96-14

42、.48-4.25-13.811.82-11.09-5.21-17.83-14.59-18.54-7.72双碳政策纠偏，周期回调2021/9/13-2021/10/12-22.87-3.96-0.94-8.96-2.15-5.02-13.61-7.72-14.90-7.74-5.35-3.78-1.77主线模糊，市场下跌2021/12/13-2022/1/26-2.37-4.32-8.94-12.41-7.08-4.57-6.28-7.34-3.08-11.82-10.07-10.34-4.04政策托底2018/10/19- 2018/11/1912.8610.7413.180.559.3314

43、.3012.3810.7814.039.515.535.1411.02暖春行情2019/1/2- 2019/3/737.6833.2524.4810.3821.9834.2228.5625.4231.1120.9416.4314.3221.77逆周期政策发力2019/8/7- 2019/9/1223.7717.5718.585.7311.485.484.6713.1118.7315.7810.7612.2212.39贸易协议落地，躁动行情开启2019/12/2-2020/1/1419.3314.0530.1714.6013.9714.0820.5715.7715.1016.189.868.98

44、15.20暴跌后反弹2020/2/4- 2020/3/519.3523.4219.0421.6619.2317.8421.1518.0619.0122.4018.0318.7116.37经济复苏叠加流动性充裕上涨2020/3/24-2020/7/1351.0033.3248.3045.9829.9550.1130.6241.4133.0542.6542.8346.0525.23流动性充裕推景气行业上涨2020/12/1-2021/2/1024.4729.2311.1030.3623.9026.93-1.1318.0713.0925.9523.3227.988.44风险偏好回升，全面降准超预期2

45、021/5/10-2021/7/2218.3811.7530.8126.8113.9610.0818.8715.4714.2439.3813.729.216.55分化加剧，中小盘占优2021/7/28-2021/9/1325.0121.0213.3511.188.2516.1127.437.4225.097.314.996.1710.76来源：国金证券研究所，wind供需偏紧逻辑难破，关注周期资源机会2021 年以来，在全球经济复苏的背景下，上游资源板块在大宗商品价格上涨以及供需偏紧两条逻辑的支撑下，煤炭、有色、石油石化等行业热度不减，而近期海外地缘冲突爆发，对全球资源格局再添扰动，进一步催化

46、价格上涨。具体来看，一方面，上游资源供需偏紧逻辑难破。尤其在新能源汽车的带动下，上游锂、钴等有色金属需求旺盛，但由于过去几年价格低迷导致多矿山停产、破产，考虑矿山复产周期一般为 2-5 年，供需缺口短期难以缓解，磷酸锂价格进一步上行，截至 2 月底，电池级碳酸锂以及电池级氢氧- 10 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告化锂价格分别达到 46.8 万元每吨和 41.9 万元每吨，均达到历史新高；此外，从库存来看，铜、铝、镍等有色金属库存连续下降，供需紧张格局仍将延续。与此同时，煤炭行业在“双碳”背景下，供应端的约束较强，供需紧平衡的同时相关企业将面临转型向新能源方向，相关板块或迎来价值重

47、估。而在国际局势动荡，避险资金大量流入的影响下，金、银价格有所上涨；同时俄乌之战或进一步催化上游资源品种供应紧张。整体来看，资源板块具备较强支撑。另一方面，从估值来看，在经历前段时间的回调后，周期资源行业当前估值基本处于 30 倍以下，估值分位数处于近 10 年 30以下，具有一定安全边际。此外，从业绩增速来看，化工、钢铁、有色、石油石化 2021 年三季度归母净利润同比增长率以及 2021 年年报一致预测净利润同比增长率均翻倍，业绩高增速，盈利能力强。整体来看，上游资源供需格局是支撑其基本面的主要因素，同时相关行业估值相对较低，具有一定安全边际，且盈利增速高，板块确定性强，性价比较高，可着重

48、关注相关主题基金。如 ：前海开源沪港深核心资源、创金合信资源主题、易方达资源行业、易方达供给改革华宝资源优选、嘉实资源精选、东方周期优选、华商新趋势优选、华泰柏瑞富利等。本期，我们在后文展开分析了一位擅长周期板块投资的基金经理周海栋（华商）。图表 36：有色金属库存下行（吨）图表 37：有色金属库存下行（吨）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 38：碳酸锂、氢氧化锂价格大幅上行（元）图表 39：资源板块估值及盈利增速基础化工钢铁 有色金属煤炭 石油石化估值 （倍） 19.839.4630.1810.1413.84估值分位数( ) 15.0117.6213.9729

49、.3210.672021Q3 归母净利润( 同比增长率)( )134.78164.73195.5264.55208.462021 一致预测净利润同比 ( ) 139.91139.62169.7589.05168.30来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 11 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 40：上游资源主题基金推荐基金简称基金经理基金合计规模（亿元）YTD业绩（ ）申万一级行业占比（）部分细分行业占比（）煤炭有色金属基础化工石油石化钢铁黄金铜产业铝产业稀土锂电池新材料前海开源沪港深核心资源A吴国清4.211.989.464.80.00.09.50.0

50、9.5创金合信资源主题A李游10.57.110.456.69.914.28.19.229.418.9易方达资源行业兰传杰21.25.518.133.26.28.06.36.30.09.717.226.8易方达供给改革杨宗昌38.4-0.46.529.611.49.90.00.06.50.00.06.8华宝资源优选A蔡目荣,丁靖斐22.04.410.137.64.17.47.44.30.020.314.3嘉实资源精选A苏文杰4.11.811.430.34.94.56.311.40.00.04.89.2东方周期优选张玉坤0.73.340.75.36.918.34.80.017.717.7华商新趋势

51、优选周海栋17.57.85.924.69.016.75.10.04.00.0华泰柏瑞富利董辰4.42.920.03.920.00.00.00.00.00.0*行业占比为四季度 末前十大重仓股所属行业占基金股票市值比来源：国金证券研究所，wind4、 基金经理/基金产品推荐周海栋（华商新趋势优选） A、基金经理研究覆盖、成长历程基金经理周海栋，具有 13 年以上证券从业经历，近 8 年基金管理经验。具体来看，周海栋工作前期，就职于上海慧旭药物研究所和上海拓引数码 技术有限公司，实业出身背景使其积累了大量产业经验；2008 年，就职于中国国际金融有限公司任化工研究员，开启投研生涯。2010 年 5

52、 月加入华商基金管理有限公司，2014 年开始管理公募基金。担任基金经理以来获得2016/2017 年两届“金基金奖”，以及 2017/2019/2020 三届“金牛奖”。B、管理产品及业绩基金经理周海栋管理的华商新趋势优选于 2015 年 5 月成立，从产品收益来看，华商新趋势优选成立 6 年多以来，无论在短期和中长期维度的收益以及业绩持续性方面均表现优秀。截至 2022 年 2 月 28 日，基金经理任职以来取得了 282.04的收益率，大幅超出业绩基准以及沪深 300 指数，在 335 只灵活配置型基金中排名第 1 位。近一年、近两年、近三年，华商新趋势优选在灵活配置型基金中的排名分别位

53、于前 7、5、3。从风险控制角度来看，周海栋管理以来，华商新趋势优选的最大回撤指标在同类基金中排名中游，凭借收益端的出色表现，基金整体表现出较好的风险调整收益比。产品在多个统计年度的夏普比率表现优秀，尤其基金经理任职以来华商新趋势优选的夏普比率为 0.8，在同期同类产品中排名前 20。C、 主要投资策略及收益来源周海栋投资策略的核心是以宏、中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。整体来看，逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。在行业层面，周海栋以中长期视角对行业进行景气分析，其中尤其擅长在周期和成长板块的投资。一方面，

54、周海栋是周期研究出身，过往分别覆盖了化工、钢铁、煤炭、有色、交运等周期行业，对于周期行业具有较为深刻的理解；同时，在投研经历中逐步拓展能力圈至计算机、电子等成长板块，以及农业等大消费领域；另一方面，周期、成长股在其配置中占据重要地位，且近几年相关行业配置对其管理的产品收益贡献显著，周海栋对成长股和周期股均有不错的把握。在个股层面，周海栋自上而下选择个股，他以大周期的角度去理解细分行业，关注行业供需的变化，进而在行业内筛选优质企业。由于其具备- 12 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告逆向投资思维，步伐往往早于市场的一致预期，能提前关注到拐点的到来， 从而提前埋伏，以较低成本收获回报，从

55、而投资高效高质。D、风格及组合构建在资产配置中，周海栋以中高仓位运作，较少进行仓位择时。在行业 配置上，偏好周期、成长板块，同时部分行业间的调整幅度较大，调仓果 断。2019 年以来，产品逐步减仓医药生物，加仓计算机，2020 年产品侧重点明显向有色金属、钢铁、采掘等强周期行业倾斜。从公开数据分析来看， 近几年，周海栋近几年在周期和成长板块中的提前布局大都准确把握了行 业的上涨行情，为产品提供了主要收益来源，同时体现了他左侧布局的风 格特点，并验证了其对行业的敏锐度。周海栋管理华商新趋势优选以来，共持有过 101 只重仓股，以周期、成长股为主，大部分为各行业龙头企业，平均持有近 3 个季度，其

56、中 24 持有一年及以上，49持有半年及以上，持有期当季收益率超过中证全指的比例为 79。从持有期收益分布来看，约 49.5的重仓股持有期收益率处于20以上，约 23.8的重仓股收益在 50以上。重仓股收益贡献显著。E、交易及决策整体来看，产品行业集中度较高，2019 年年中以来，前三行业集中度逐步上升，由 56.67上升至 65.96，进一步向周期聚焦。在个股权重方面， 华商新趋势优选的重仓股集中度平均为 48，2020 年以来集中度始终处于40-50之间，显著低于同类平均水平，个股配置相对分散。近 1 年组合重仓股平均留存度为 53.3，基本与同业均值持平。在换手率方面，2017 年以来年

57、度换手率处于 4 左右，2021 年上半年华商新趋势优选换手率为 1.36 倍。图表 41：净值走势（截至 2.28）图表 42：各区间收益、回撤、下行风险、夏普（截至2.28）任职以来华商新趋势优选同类排名收益率（）282.041/335最大回撤（ ）-42.0176/335波动率（ ）28.1295/335最差连续六个月回报（）-21.8113/335夏普比率0.853/335来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind- 13 -2022 年 3 月权益基金投资策略报告图表 43：行业配置比例（按持股明细汇总）（ ）图表 44：行业风格占股票市值比（ ）来源：国金证券研究

58、所，wind来源：国金证券研究所，wind图表 45：四季报重仓股持有及表现（截至 2.28）图表 46：产品成立以来重仓股持有期收益分布（截至重仓股占净值比持有季 持有期收益 当季市场 超额收益( )行业度数（按当季）( )( ) 紫金矿业8.19有色金属7169.6921.98147.71神火股份4.64有色金属52.653.99-1.34西部矿业3.59有色金属6136.9824.56112.42吉祥航空3.38交通运输726.37-3.8430.21铜陵有色3.33有色金属227.942.3225.62金诚信2.91建筑装饰10.474.30-3.84平安银行2.79银行438.269

59、.8028.46兰花科创2.76煤炭221.062.3218.73中国神华2.62煤炭1-0.624.30-4.92洛阳钼业2.56有色金属1-7.624.30-11.922.28）来源：国金证券研究所，wind来源：国金证券研究所，wind基金组合推荐：整体上看，组合在品种选择上立足中长期管理能力，偏好长期业绩持续性突出、阿尔法获取能力较强的品种，在注重业绩持续性、稳健性的同时，兼顾市场边际变化的投资机会，从而做到攻守兼备，且在组合的市值风格和投资风格间适度均衡。在组合的长期底仓型品种上，我们主要关注以下基金：其一，自下而上 结合行业景气：华安国企改革，强调价值，看重 ROE、净利润率，用现

60、金流来考虑安全边际，对历史财务数据有一定要求；易方达新经济基金 组合内 20-30配有长期看好的个股，同时部分仓位会根据行业景气度及估值水平做轮动；广发内需增长在阶段性兼顾周期行业机会的把握， 具有一定灵活性且具有把握阶段投资机会的优势。其二，自下而上选股： 国富深化价值，关注具有性价比及预期差的公司，比较看重长期，关注 企业 2-3 年的盈利周期；建信中小盘，在个股的筛选上注重通过财务报表、公开资料，找到对公司盈利影响最大的因素，注重从业绩、性价比 的比较出发，选择更优布局。在组合风格贝塔部分兼顾成长性及“性价比”特征：交银数据产业基金， 以科技和消费为主，寻找大级别趋势中的优质个股，对个股