A股量化风格报告：三季度GDP同比增速继续放缓价值风格有望回归

1、目录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark53 o Current Document 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark55 o Current Document （-）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark57 o Current Document （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark63 o Current Document （三）行业内风格比拟8 HYPERLINK l bookmark65 o Current Document 二、量化风格展望9 HYPERLINK l

2、 bookmark67 o Current Document （-）日历效应看风格9 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看风格 11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）资金流向看风格12 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （四）盈利预测看风格14 HYPERLINK l bookmark17 o Current Document （五）估值角度看风格15 HYPERLINK l bookmark19 o Current Documen

3、t （六）宏观事件看风格16 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 三、风格策略推荐及表现回顾20 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document （一）策略规那么20 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document （二）策略表现20风险提示21图12 :不同季度风格因子IC统计全样本（2001年以来）一季度全样本（2001年以来）一季度二季度三季度四季度dS & du.。(宅安 Mbrs (k xmlHods (玄茬与or山 wwfbsdLO 三叼图画奖Me fla彼国 /

4、羽兰口雪如赛旗IB寻祸/解自京-*/XWHH(麟震学43(颗相 |榔半裂山OH一 k率筌Sd山震逐处老电 工人叱芸/Me 厂 d b .OO.数据来源：Wind.图24 :股东权益增长率因子：22省市猪肉均价突破12个月布林带上界宏观指标：22省市猪肉均价（元/T克）宏观指标：布林带下轨股东权益增长率风格IC（右）.宏观指标：布林带上轨-30.0%40.0%9 O.OO o Q O50.5 。 5O.53 3 2 2 1 1宏观指标值2290731 229231 20180731 2018231 2270731 2270126 20160729 2016229 2015073一 225013。

5、 2。14。731 224013。 20130731 2013231 20120731 2220131 2210729 2210131 2。1。73。 220229 20090731 2009223 20080731 20080131 2。7。73一 2007231 20060731 2。6。125 2。5。729数据来源：Wind.图25 ：速动比率因子：美元指数创近12个月新高40.0%30.0%20.0%10.0% 风 格0.0% I C10.0% 值-20.0%-30.0%-40.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 风 格0.0% I C10.0% 值-20.0%-30.0%

6、-40.0%速动比率风格IC（右）宏观指标：美元指数:月 宏观指标：最近12个月新高110.0o o o o O 。 5 S5.0.O 9 9 8 8 1宏观值20190731 20190131 20180731 20180131 2270731 20170126 20160729 2260129 225073- 2015013。 20140731 2014013。 2230731223231 2220731 20120131 2010729 2011231 2010073。 220229 2。90731 20090123 20080731 20080131 200707312007231 2

7、0060731 2006012520050729054o.O 50.7 7数据来源:Wind.图26 ：容量比因子：PPI同比突破最近6个月布林带下界30.0%30.0%宏观指标：PPI同比（）宏现指标：布林带下轨20.0%容求比风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标值O 20.o O 5 6-40.0%20190731 229231 20180731 20180131 2270731 20170126 2260729 226229 2250731 2015013。 2240731 2240130 2230731 20130131 2220731 20120131 220729 20110

8、131 2200730 2200129 20090731 20090123 20080731 20080131 20070731 2007231 20060731 2006225 2。5。729 .O5数据来源：Wind.根据我们的测算，当GDP当季同比增速放缓向下突破整数位时，价值风格、有 效性增强，一定程度说明市场更倾向于配置低估值个股以规避经济卜行风险，除此 之外股价反转风格有效性也较强。资金面看，根据Wind,北上资金仍持续流入大 盘蓝筹指数。我们维持近期观点，经济下行压力有望进一步推动价值风格回归，在 三季度创业板领涨的情况，四季度大盘股更具性价比，大盘风格有望持续修复。综上所述，我

9、们维持上期观点，继续关注大盘价值风格后续表现。三、风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（-）策略规那么选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权 重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得10.98%的超额年化收益，信息比0.86,胜率为58.8%,累枳最大回撤为17.37%, 2019年10月份累计超额收益049%。表4 ：绩优蓝筹风格

10、趋势策略回测结果数据来源：Wind,因子加权ICJR发动加权组合类型平均加权日期区间20161230-20191011月度胜率58.82%年化超额10.98%年化波动12.16%信息比率0.86最大回撤17.37%月换手率 =29.41%图表索引 TOC o 1-5 h z 图1： 2019年10月不同宽基指数表现4图2： 2019年10月行业指数表现4图3： GDP当季同比增速共13次放缓向下突破整数位5图4： GDP当季同比增速放缓向下突破整数位：利好股价反转及价值风格.5 图5： 2019年10月全市场风格表现回顾6 HYPERLINK l bookmark61 o Current Do

11、cument 图6： 2019年10月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾7图7： 2019年10月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7图8：传媒行业2019年10月风格IC与全市场风格IC比照8图9：医药生物行业2019年10月风格IC与全市场风格IC比照9图10：风格日历效应结论一览10图11：10月份风格规律（IC表现）10图12：不同季度风格因子IC统计11图13：分化度策略最新推荐比照11图14：周度宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比12图15：周度宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布12图16：周度宽基指数中的融资余额及增量占比13图17：周度风格组合资金流强弱比照

12、13图18：基于资金流推荐风格配置比例14图19：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）14 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 图20：主要指数的市盈率历史分位图16图21：主要指数的市净率历史分位图16 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 图22： ROA因子：22省市猪肉均价突破12个月布林带上界17 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 图23：毛利率因子：金融机构贷款余额同比创12个月新低18图24：股东权益增长率因子：22省市猪肉均价突破12

13、个月布林带上界 18 图25：速动比率因子：美元指数创近12个月新高19 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 图26：容量比因子：PPI同比突破最近6个月布林带下界19 HYPERLINK l bookmark37 o Current Document 图27：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300） 21表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况15表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况15表3：局部最新触发宏观事件及10月份推荐风格17表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果20图27 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）1.8

14、01.601.401.201.000.800.6020191018 229083。20190628 200043。201902282281228 20181031 20180831 2280629 20180427 20180228 2271229 2017031227083120170630 2270428 2270228 226123020191018 229083。20190628 200043。201902282281228 20181031 20180831 2280629 20180427 20180228 2271229 2017031227083120170630 227042

15、8 2270228 22612300.40数据来源:Wind.风险提不上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在 市场波动不确定性下可能存在失效风险。广发金融工程研究小组首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年，2土0年进入。安宁宁：首席分析师，暨南大学硕士，从业12年，2011年进入。史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年，2011年进入。马普凡：资深分析师，英国拉夫堡大学硕士，从业9年，2014年进入。张 超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年，2012年进入。文巧钧： 资深分析师，浙江大学博士，从业4年，2015年进入。陈原文： 资深 分析师，中山大学硕士，从

16、业4年，2015年进入。樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕土，从业4年，2015年进入。 李 豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年，2016年进入。郭圳滨：研究助理，中山大学硕士，2018年进入。广发证券一行业投资评级说明：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%.卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券一公司投资评级说明买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。

17、卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区世纪香港中环干诺道中26号广发证券大展6001号太平金融大街2号月坛大展18大道8号国金中心一111号永安中心14楼35楼厦31层层期16楼1401-1410 室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱 HYPERLINK mailto:gfyfgf .cn gfyfgf .cn法律主体声明本报告由广发证券股份或其关联机构制作，广发证券股份及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法

18、律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负贡本报告于中国（港澳台地区除外）的分 销。广发证券（香港）经纪具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于著名研究人员姓名处披露。-、近期市场风格回顾（-）宽基指数表现回顾本周市场回调，大盘抗跌能力优于小盘。根据国家统计局数据，三季度的GDP 当季同比增速放缓降至6%,与此同时物价尤其

19、是猪肉价持续上行推动CPI同比上升 至3%。经济承压、物价上行，北上资金和融资资金逆势流入。风格上看，沪深300 成分股中，大盘、价值风格表现较强，盈利成长风格有效性减弱。具体来看，上证 50指数下跌0.7%,沪深300下跌1.1%,创业板综下跌1.3%,中证500下跌1.85%。根据我们的测算，当GDP当季同比增速放缓向下突破整数位时，价值风格、有 效性增强，定程度说明市场更倾向于配置低估值个股以规避经济下行风险，除此 之外股价反转风格有效性也较强。资金面看，根据Wind,北上资金仍持续流入大 盘蓝筹指数。我们维持近期观点，经济下行压力有望进一步推动价值风格回归，在 三季度创业板领涨的情况，

20、四季度大盘股更具性价比，大盘风格有望持续修复。综上所述，我们维持上期观点，继续欠注大盘价值风格后续表现。图1 : 2019年10月不同宽基指数表现3.0%3.0%本周涨幅10月累计涨幅2017年以来涨幅（右）2019年以来涨幅（右）-36.0%2.0%24.0%1.0% -0.0%-1.0%-2.0%-3.0%12.0%0.0%- -12.0%-24.0%-36.0%数据来源:Wind,，截止2019-10-18图2 : 2019年10月行业指数表现75.0%60.0%45.0%30.0%15.0%0.0%-15.0%有色金屈 电气设备 国防军工 电子通信采掘机械设备 计算机 化工 建筑材料

21、非银金融 钢铁 农林牧渝 交通运输 汽车 房地产 建筑装饰 沙浒300 公用事业 纺织服咨 商业贸易 食品饮料 家用电料 综合 轻工制造 银行 休闲服务 医药生物 传媒数据来源：Wind,截止2019-10-18回顾行业指数表现，除了传媒、医药生物、休闲服务行业外，其余行业下跌， 其中采掘、有色金属等上游行业下跌幅度较大，金融及消费板块跌幅较小。（二）主流风格表现一览（1）GDP向下触及（或突破）整数位对风格的影响一般而言，每逢GDP当季同比增速放缓触及整数位，如2019年三季度GDP当季 同比增速放缓触及6%分界线时，投资者对经济下行风险的规避情绪或将大幅上升， 风格也会因此切换或增强。基于

22、这一考虑，我们统计了2007年以来GDP当季同比增 速数据放缓向下突破的13个时间点（见下列图金色柱体），并测算披露时点的 风格有效性。备注：向下突破是指GDP当季同比增速数据向下突破或触及整数位分界线，例如 2007年三季度及四季度数据分别为743%和139%,即突破74%的分界线：2070年一季度及二季 度数据分别为72.2%及70.8%,即突破了 72%和”的分界线。图3 ： GDP当季同比增速共13次放缓向下突破整数位.OQQQQ.OQQQQQ.O &$4.3.N1.0.9.&7.&5.OQQQQ.OQQQQQ.O &$4.3.N1.0.9.&7.&5.900507 8637 ZU8O

23、CXJ 60/88。 901CJ 80/88。 cmlooj 6015e 9。、二。7 ZU90OJ 60/98。 9295。 89OC ewoe 6。/巴。 9。、归。、 cooiooe CMV 寸8CJ 60/寸OOSJ 9。/寸8e 8 寸oe eL/65e 6OC5OC 90、co8e 38OZ eaoe 6o、eoCXJ 9。 eoCMoe doe 6。、二。e 90 二Loe 6。二oe nil&OOGJ 二-90、0L0e m-cooie nmi m 60、600e ni 90、6。7 rCO56。、 cml/8。Tioow ioow eioe T二二 NLooe 6。、。、 9

24、0ooe eoooeGDP：不变价:当季同比（）I ll lllllll lllllllllllllllll数据来源：Wind,统计区间：2007年至2019年9月我们分析了季度数据披露当月的风格表现与全样本表现的差异，发现GDP当季 同比增速向下突破整数位后，该月份的价值、股价反转风格有效性明显增强。风格有效性比拟成长风格股价反转风格全样本（2001年以来）I dsy i toZ 二三二)dm vv I (女叁道as A/ (女是石or山 I oxw烹XEO / igl 耍m J好平誓山OB M室要忙妪4S3岑 /幺轻忙烟项 上装烟运送lag)GDP当季同比向下破整数位图4 ： GDP当季同

25、比增速放缓向下突破整数位：利好股价反转及价值风格8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%6.0%-8.0%-10.0%-12.0%数据来源：Wind,(2)全市场风格回顾从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格 显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。从三季度表现看，盈利及成长风格表现显著，尤其ROA及每股净资产增长率风 格，质量风格如速动比率、流动比率等有效，价值风格失效。进入

26、10月，盈利、成长风格表现持续，价值风格修复程度逐步扩大，当前市场 相对偏好具备股价动量的风格，质量风格表现较佳。图5 ： 2019年10月全市场风格表现回顾近3个月IC近3个月IC10月份IC(右)01年以来IC近半年IC12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%-12.00%12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%-12.00%ROE 毛利率 销售净利率股东权益增长率ROA筮葭的资产增长率 斛种僦增长率 注资产增长率EPS加长率务收入增长率ROE业长率城换一六一盼流 一/个空淞;通 凌逸市产月 海股价距 :JL色反离额成交量转转转动 量整占

27、比 率18.00%12.00%6.00%0.00%-6.00%-12.00%-18.00%数据来嫄：Wind,(3)大盘股风格回顾从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈 利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险 来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。从二季度大盘股表现看，盈利、成长风格表现有效，短期限股价反转风格有效, 长期限股价动量风格显著，质量风格表现出一定有效性而价值风格持续失效。从三季度大盘股表现看,盈利风格表现显著,大盘股中的成长

28、风格表现弱于全 市场中的风格表现质量风格表现突出,市场偏好股价动量风格,速动比率、流动 比率等质量风格有效，价值风格失效。进入10月，在大盘股中盈利、成长风格有失效迹象，价值风格继续修复投资 者相对偏好大盘股.图6 : 2019年10月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾近3个月IC30.0%近3个月IC30.0%近半年IC01年以来IC10月份IC（右）15.0% -20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%BPSPEPCFPBp(n SP (矣孟罟) Eps营一浮) CF3盛后芭洋) ，台当急泡龄Drw IN二编 喜云 女隐忌3F室 第半号田氏囱 看，添飞在帮亲 法S褥 LT

29、谷窗三三、办三4 上品诺定畀、e&是浅 软津下10.0%5.0%ROES木亲 一 EPS逐木密 一囱去猫成S慈市搬 丁钞世至茸K 松桥星才噬 ROA一 ROE0.0%-5.0%10.0%-30.0%-15.0%数据来源：Wind,（4）小盘股风格回顾从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对 更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转 风格相对表现较突出，局部质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。 三季度看，盈利、成长风格表现显著，投资者偏好股价动量风格

30、，速动比率及流动 比率等风格有效且有效性提高，价值风格失效。进入10月，盈利成长风格表现有效，价值风格逐步修复，其中CFP因子修复较 迅速，投资者相对偏好具备上涨趋势的个股。图7 : 2019年10月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00% -10.00% -15.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00% -10.00% -15.00% ROE蝌歌 EPS增长W 每股净资哥增长率 ，净利润增的率 ,总资产增长率 ，股东权益增长率 ROAROE，毛利率 销售哥率篇负展7资产负债比营业务率增长率额成转转转钻 量Q资啖/总股本

31、2 %阻用股净利X鹘产周簟 /邮此号率此/普值0.00%-8.00%-16.00%-24.00%数据来源:Wind.伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股 仍然具有定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披 露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季度小盘、价值等风格将重新回归。四季度价值风格表现显著,盈利、成长风格仍将 延续惯性。关于2019年四季度风格展望详细风格观点请参考报告2019年四季度量化风 格展望继续关注绩优蓝筹,静待价值风格回归。（三）行业内风格比拟国庆后第一周房地产产业链及局部消费行业板块行业

32、表现突出，建筑材料及农 林牧渔两个行业涨幅靠前，但两个行.业的风格有效性较相似。传媒行业上周涨幅最大，行业内的局部风格的有效性与全市场风格差异较大， 其中传媒行业内的盈利成长风格有效，有效程度远高于同期市场表现，行业内投资 者相对偏好近期小盘超跌以及高估值但高质量的个股。图8 :传媒行业2019年10月风格IC与全市场风格IC比照最近1个月IC表现比照全市场传媒EPS看艮星 等被净资产增长黑 净利涧增长是 总衰产增长是 发东权乱用氐左 RUAROE 毛利是-40% -30% -20% -10% 0%10% 20% 30% 40%数据来源：Wind.，截止2019-10-18成长 盈利医药生物行业上周微幅收涨，行业内风格表现与休闲服务行业有一定差异，其 中盈利成长风格显著，并且风格强度远高于全市场风格强度，投资者相对追捧交易 具备上涨趋势及高估值的个股。图9 :医药生物行业2019年10月风格IC与全市场风格IC比照最近1个月IC表现比照全市场医药生物