第七讲企业筹资管理ppt课件

1、第六章 企业筹资决策资金本钱杠杆原理资金构造确实定资金构造实际我国企业资金构造的优化1第一节 资金本钱一、资本本钱概念、意义一概念K资本本钱D用资费用P筹资数额F筹资费用f筹资费用率2第一节 资金本钱二资金本钱的意义筹资决策的根据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本构造决策的根本根据选择追加筹资方案的根本根据投资决策和评价的规范衡量企业运营业绩的基准3第一节 资金本钱二、个别资金本钱一债券本钱式中：Kb代表债券本钱； I代表债券每年支付的利息； T代表所得税税率； B代表债券面值； i代表债券票面利息率； B0代表债券筹资额，按发行价钱确定； f代表债券筹资费率。4第一节 资金本钱二优先股本钱式

2、中：Kp代表优先股本钱； D代表优先股每年的股利； P0代表发行优先股总额； f代表优先股筹资费率。5资金本钱三普通股资金本钱1、估价法6资金本钱78资金本钱2、资本资产定价模型法利用资本资产定价模型的公式，来计算资金本钱：9第一节 资金本钱三、综合资金本钱Kw综合资本本钱 Kj第j种个别资本本钱Wj第j种个别资本的权数权数确实定：帐面价值权数 市场价值权数 目的价值权数10第一节 资本本钱四、边沿资金本钱一适用范围追加筹资二边沿本钱规划1、确定目的资本构造2、确定个别资本本钱3、计算筹资总额分界点4、计算边沿资本本钱11 第二节 杠杆原理一、本钱习性固定本钱变动本钱混合本钱本钱习性模型 y=

3、F+vx y-总本钱 F-固定本钱 v-单位变动本钱 x-业务量12杠杆原理二、运营杠杆一根本概念 由于存在固定本钱而呵斥的息税前盈余变动率大于产销量变动率的景象，叫运营杠杆或营业杠杆。13杠杆原理二杠杆程度的计量设：DOL运营杠杆系数 EBIT基期税息前利润 S销售收入 EBIT税息前利润变动额 S销售收入变动额 Q销售量 P单价 V变动本钱 F固定本钱不包括利息 M-边沿奉献销售收入与变动本钱之间的差额14杠杆原理15杠杆原理三运营杠杆与运营风险 引起企业运营风险的主要缘由，是市场需求和本钱等要素的不确定性，运营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量添加时，息税前盈余将以DOL倍的幅

4、度添加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少。可见，运营杠杆扩展了市场和消费等不确定要素对利润变动的影响。而且运营杠杆系数越高，利润变动越猛烈，企业的运营风险就越大。于是，企业运营风险的大小和运营杠杆有重要关系。普通来说，在其他要素不变的情况下，固定本钱越高，运营杠杆系数越大，运营风险越大。16杠杆原理三、财务杠杆一根本概念 由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的景象，叫财务杠杆。17杠杆原理二杠杆程度的计量18杠杆原理1920杠杆原理三财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金时，添加了破产时机或普通股盈余大幅度变

5、动的时机所带来的风险。企业为获得财务杠杆利益，就要添加负债，一旦企业息税前盈余下降，缺乏以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越高，财务风险越大。21杠杆原理四、结合杠杆一概念 由于存在固定的消费运营本钱，产生运营杠杆作用，使息税前盈余的变动率大于业务量的变动率；同样，由于存在固定的财务本钱(如固定利息和优先股股利)，产生财务杠杆作用，使企业每股盈余的变动率大于息税前盈余的变动率。从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的消费运营本钱，又存在固定的财务本钱，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种景象叫结合杠杆。22结合杠杆2

6、3杠杆原理24杠杆原理2526杠杆原理(三结合杠杆与企业总风险 在结合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业结合杠杆系数越大，每股盈余的动摇幅度越大。由结合杠杆作用使每股盈余大幅度动摇而呵斥的风险，称为结合风险。在其他要素不变的情况下，结合杠杆系数越大，结合风险越大，结合杠杆系数越小，结合风险越小。随着科学技术的开展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放大的趋势。27第三节 资金构造确实定一、资本构造的含义含义广义全部资本构造狭义长期资本构造中心债务资本与权益资本的比例关系28资金构造确实定二、EBIT-EPS分析法一含义二计算三图示

7、四优缺陷29资金构造确实定30资金构造确实定三、方案优选对比法比较资金本钱法一含义二计算过程三优缺陷31资金构造确实定四、逐渐测试法比较公司价值法一含义二计算过程三优缺陷32资金构造确实定公司债务本钱普通用以下公式计算：式中：Kb代表债务本钱 Kd代表债务的税前本钱 T代表所得税税率 B代表债务筹资额 I代表利息总额33资金构造确实定在逐渐测试法下，普通采用资本资产定价模型来计算公司股票本钱，公式为：式中：代表股票本钱 代表无风险报酬率 代表股票市场的平均报酬率 代表本公司股票的贝它系数34资金构造确实定在此种方法下，假定公司的全部资金由债务和普通股两方面构成，一切筹资方式得筹资费用忽略不计。

8、公司加权平均的资金本钱计算如下：35资金构造确实定36资金构造确实定37资金构造确实定五、要素分析法一含义二根本要素1、销售和盈利情况2、行业要素3、企业一切者与管理人员态度4、企业规模5、财务情况6、资产构造7、所得税8、贷款人与信誉评级机构三优缺陷38几个行业上市公司资本构造行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业43.80% 5.67%49.10%医药36.13%6.52%56.14%纺织32.50%5.29%60.03%电信44.51%2.65%52.03%金融69.79%21.99%13.70%钢铁26.74%11.31%58.98%旅游26.94%5.23%65.94%资料根据

9、：97年年报394041上市公司获利才干与资本构造资料来源:上市公司资本构造特点的实证分析, 98年数据-0.07-1.8%12560%0.256.0%47630%且 60%0.3110.1%21830%每股收益平均数资产利润率平均值样本数负债率区间42第四节 资本构造实际一、MM实际 1958年由Miller和Modgliani提出，分无公司税模型和有公司税模型。1958年6月，MM在上发表题为“资本本钱、公司理财和投资实际一文；同年9月在上又发表题为“资本本钱、公司理财和投资实际：答读者问一文；1963年在上再度发表“税收和资本本钱：校正一文。这三篇文章，初次以严厉、科学的方法研讨资本构造

10、与企业价值的关系，构成了著名的“MM资本构造实际，为现代财务管理实际的开展作出了重要奉献。43资本构造实际一MM实际的根本假设 在实际研讨的最初，MM提出了以下假设条件，其中一些条件后来又有所放宽：1企业的运营风险可以用息税前盈余EBIT的规范离差来进展计量，有一样运营风险的企业被划入同类风险级别。2如今和未来的投资者对企业EBIT的估计完全一样，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全一样的。这实践上是假设信息是对称的，即企业的经理和普通投资者获取的信息完全一样。3股票和债券在完善市场上进展买卖，这就是说：1没有买卖本钱；2投资者包括个人和机构投资者可以象公司一样以一样利率借款。4企业和个人

11、的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。此外，无论个人或机构借款多少，这一条件均假定不变。5企业的现金流量是一种永续年金，即企业的EBIT处于零增长形状 。44资本构造实际二根本结论MM实际分无公司所得税情况下和有公司所得税情况下的两个根本结论，后来人们将其称为MM定理。无公司所得税情况下MM定理：企业的资金构造不影响企业价值，即在上述假设前提下，不存在最优资金构造问题。有公司所得税的情况下MM定理：由于利息费用在交纳所得税以前支付，负债具有减税作用，因此利用负债可以添加企业的价值，在此种情况下，企业负债越多越好。45资本构造实际三根本评价 MM定理很象一个毫无意义的定理，由于根据他的第一个

12、定理，企业资金构造没有任何意义，企业筹资决策也就失去了它存在的理由。他的第二个定理得出的结论，实践上没有企业采用这样的构造。这样，似乎是现代企业的资金构造实际在其出生时就宣告了它的死亡。但有趣的是，它非但没有死亡，反而不断发扬光大。MM实际的似非而是，是由他的笼统性，即他的假设前提决议的。1MM实际的分析假定公司负债和个人负债完全可以相互替代并以一样利率借款，但普通来说这种情况是不存在的。2MM实际完全忽略了经纪人费用，使得资金在企业与企业之间、企业与个人之间可以无本钱地自在转移。但经纪人费用和其他买卖本钱是客观存在的，这会妨碍套利买卖的进展。46资本构造实际三根本评价3MM实际未思索盈利的变

13、化。实践情况是，当盈利多时，企业可以从负债中得到最大的减税利益，而当盈利少或无利时，企业获得的减税利益很少甚至无减税利益。4MM实际假定不论举债多少，企业或个人负债均无风险，但实践上随着负债的添加，风险也是不断添加的。 MM实际的众多假设方便了实际推导，却在实际中遭到挑战。但也正是由于这些假设笼统掉了现实中的许多要素，才使得MM实际可以从数量上提示资金构造的最本质的问题，即资金构造与企业价值的关系。这就是MM实际的精华。后人的开展就是放松这些假定，使实际更接近现实。从这一点来说，MM对资金构造实际起了奠基作用，没有似非而是的MM实际，也就不会有后来的资金构造实际的各种流派。47资本构造实际二、

14、权衡实际MM实际只思索负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既思索负债带来的利益也思索由负债带来的各种本钱，并对它们进展适当平衡来确定资金构造的实际，叫权衡实际。当然，权衡实际也是在MM实际的根底上产生的，但因思索了更多的现实要素，因此，更能符合实践情况。48资本构造实际一财务拮据本钱二代理本钱三根本模型 VL =VU +TB-FPV-TPV式中：VU-无负债企业的价值 VL有负债企业的价值 FPV预期财务拮据本钱的现值 TPV-代理本钱的现值 TB-负债的纳税利益49资本构造实际50四根本评价权衡实际经过参与财务拮据本钱和代理本钱，使得资金构造实际变得更加符合实践，同时指明了

15、企业存在最优资金构造。但是，根据此项实际，尚无法准确计算财务拮据本钱和代理本钱的价值，也就是说，权衡实际只是指明了财务拮据本钱和代理本钱是随着负债的添加而不断添加的，但却无法找到这之间确实切的函数关系，即最正确资金构造实践上很难找到。虽然权衡实际无法找到确切的资金构造，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系。1负债与运营风险之间的关系2负债与资产构成之间的关系3负债与所得税之间的关系虽然权衡实际无法准确地进展计量，但由于其提示了上述数量关系，在实践任务中也能得到相应的证明，例如，拥有有形资产比较多的房地产公司比拥有无形资产比较多的高新技术企业往往利用更多的负债。因此，权衡实际在由实际向实务接近

16、方面前进了一大步。51资本构造实际三、信息不对称实际 资金构造实际的研讨进入到权衡实际，MM实际中的许多假设都被松动了，但有一个假设却一直没有被触及，这就是充分信息的假设。根据这一假设，企业管理人员和投资者对企业未来信息的掌握程度是一致的，由此作出本人的决策，有效的资本市场正是根据这一假设来评价企业价值的。但在实践任务中，这一假设显然是不完全正确的，由于双方同时获得充分的信息几乎是不能够的。比较接近现实的假设是企业管理人员比投资者能更多更快地了解企业内部的信息，显然，这是一个典型的不对称信息的环境。52资本构造实际一罗斯的不对称信息实际 罗斯是最早系统地将不对称信息实际引入资金构造分析的Ros

17、s,1972。他完全保管了MM定理中的根本假设，仅仅放松了关于充分信息的假定。罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。这样，投资者只能经过管理者保送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资金构培育是把内部信息传送给市场的一个信号。罗斯以为，当企业开展前景比较好时，普通都选择负债方式筹集资金，以便在财务杠的作用下，提高企业市场价值。反之，当企业前景暗淡或投资工程的风险较大时，那么选择发行股票筹集资金。因此，罗斯以为，资金构造中负债比率的上升是一个积极信号，它阐明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。5354资本构造实际 所以，不对称信息总是

18、鼓励企业管理人员少用股票筹资，多用负债筹资。但利用负债又容易引起企业财务拮据和财务风险的添加。所以，企业总是尽量运用内部资金，其次是利用负债，最后才发行股票。这个结论和美国的阅历统计一致 。从19651982年，美国非金融企业筹资总量中，内部积累平均占61%，债券占23%，新发行的股票平均每年只占2.7%Brealey,Myers,1984。三对不对称信息实际的评价 不对称信息实际的引入大大地丰富了资金构造研讨的内容，实际得出的结论与实践任务的统计结果更加趋于一致，因此，对资金构造实际作出了重要奉献。但是，根据不对称信息实际依然无法找到各种筹资方式之间的最正确比例关系，即无法确定资金构造的最正

19、确点。55第五节 我国企业资本构造的优化国有企业资本构造现状资产负债率从1994年的69%，上升到1997年的71%，有上升到1999年的75%。上市公司资本构造现状平均程度根本在50%左右，1998年为 49.69%，1999为52.49%，当然，也有资不抵债者和资产负债率特别低者。56 1999年资产负债率最低的公司公司称号 资产负债率 每股收益 净资产收益率汕电力 1.84% 0.02 0.68%东方宾馆 2.11% 0.09 3.14% 龙发股份 2.27% 0.14 6.39%浙江东日 3.50% 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25%红桥机场 5.55% 0.44 15.19%571996年和2000年上市公司资产负债率区间分布 资产负债 1996年底 2000年6月底 率 (%) 公司数(家) 比重(%) 公司数(家) 比重(%) 0-20 48 8.82 112 11.4220-30 55 10.11 143 14.5830-40 103 18.93 187 19.0640