第8章综合分析与公司价值评估ppt课件

1、 综合分析与 公司价值评价 第8章【学习目的与要求】经过本章学习，他该当可以：1.了解综合财务分析的意义；2.掌握杜邦分析法及其运用；3.了解沃尔比重评分法、综合评分法；4熟习公司价值评价的三种根本方法。本章目录第1节 综合财务分析第2节 公司价值评价第1节 综合财务分析一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的根本原理 (二)杜邦分析法的运用 (三)实例分析 二、沃尔比重评分法三、综合评分法(一)选择业绩评价目的 (二)确定各项经济目的的规范值及规范系数 (三)确定各项经济目的的权数(四)各类目的得分计算 (五)综合评价得分计算 (六)确定综合评价结果等级 一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的根本原理 杜

2、邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率目的间的内在联络，对公司财务情况及运营成果进展综合、系统分析与评价的方法。杜邦分析等式如下： 净资产收益率=销售净利润率总资产周转率权益乘数 其公式推导过程如下： 净资产收益率= = =总资产净利率权益乘数 (1)总资产净利率又可表达为：总资产净利率= =营业净利润率总资产周转率 (2) 综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式：净资产收益率=销售净利润率总资产周转率权益乘数 如下图8-1。阐明：由于四舍五入，个别数据有误差 (二)杜邦分析法的运用 利用杜邦分析图分析需求从以下几点进展： 1净资产收益率是一个综合性最强

3、的财务分析目的，是杜邦分析系统的龙头。2销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与本钱总额的高低。 3影响资产周转率的一个重要要素是资产总额。 4权益乘数主要受资产负债率目的的影响。 (三)实例分析 【例8-1】 下面以华星公司为例，阐明杜邦分析法的运用。华星公司的根本财务数据见表8-1、表8-2所示。表8-1 华星公司根本财务数据表 单位：万元年份净利润营业收入资产总额负债总额总成本费用2008年18,454137,126124,81556,815118,4582007年6,92884,833106,48355,87177,730表8-2 华星公司财务比率计算表 项

4、 目2008年2007年差 异净资产收益率(% )29.4815.7913.69权益乘数1.842.10-0.26资产负债率(% )45.5252.47-6.95总资产净利率(% )16.027.528.50销售净利润率(% )13.468.175.29总资产周转率（次）1.190.920.27注：该表计算出的净资产收益率目的与第5章表5-6及第6章6-4种的差别是由于选用的公式，时点目的及计算过程中数据四舍五入而导致的误差。该表中的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来。权益乘数按公式1/1-资产负债率推算。1.对净资产收益率的分析 净资产收益率目的是衡量公司利用净资产获取利润

5、才干的目的。净资产收益率充分思索了筹资方式对公司盈利才干的影响，因此，它所反映的盈利才干是公司运营才干、财务决策和筹资方式等多种要素综协作用的结果。 华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%添加至2021年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上根据该目的来判别能否投资或能否转让股份，调查运营者业绩和决议股利分配政策。这些目的对公司的管理者也至关重要。 2.分解分析过程 净资产收益率=资产净利率权益乘数2021年的净资产收益率=16.02%1.84=29.48% 2007年的净资产收益率=7.52%2.10=15.79% 经过分讲解明，2021年净资产收益

6、率的提高主要是资产净利率提高带来的。 那么，我们继续对资产净利率进展分解： 资产净利率=销售净利润率总资产周转率 2021年的资产净利率=13.46%1.19=16.02%2007年的资产净利率=8.17%0.92=7.52% 杜邦分析法的缺陷主要表如今以下方面： (1)对短期财务结果过分注重，有能够助长公司管理层的短期行为，忽略公司长期的价值发明。 (2)财务目的反映的是公司过去的运营业绩，衡量工业时代的公司可以满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等要素对公司运营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。二、沃尔比重评分法评分过程分三步，即：第一步，计算相

7、对比率。 相对比率=(实践值规范值)第二步，计算某项比率得分。 某项比率得分=规范值评分该目的的相对比率第三步，计算综合得分。 公司综合得分=各项比率得分表8-3 华星公司各项财务比率财务比率比 重标准比率实际比率相对比率评 分（1）（2）（3）（4）=（3）（2）（5）=（1）(4)流动比率2521.160.58 14.50 净资产/负债251.51.20 0.80 20.00 资产/固定资产152.52.380.95 14.25 营业成本/存货1082.730.34 3.40 销售额/应收账款10611.491.92 19.20 销售额/固定资产1042.620.66 6.60 销售额/净

8、资产532.020.67 3.35 合 计10081.30 【例8-2】 下面用沃尔评分法，给华星公司2021年的信誉情况评分，结果如表8-3所示。三、综合评分法(一)选择业绩评价目的 1.财务绩效根本目的及其计算 2.财务绩效修正目的及其计算 1.财务绩效根本目的及其计算 1净资产收益率，指公司运用投资者资本获得收益的才干。其计算公式为: 净资产收益率=2总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的才干。其计算公式是: 总资产报酬率=3总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产运营质量和利用效率的重要目的。其计算公式为: 总资产周转率= 4应收账款周转

9、率，指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。其计算公式为: 应收账款周转率= 应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)2 应收账款余额=应收账款净额+应收账款坏账预备 (5)资产负债率，可用于衡量公司负债程度与偿债才干的情况。其计算公式为: 资产负债率=(6)已获利息倍数，指息税前利润与利息支出之间的比率，可用于衡量公司的偿债才干。其计算公式为: 已获利息倍数= (7)销售(营业)增长率，是反映公司销售(营业)收入增长情况的目的。其公式为: 销售(营业)增长率= (8)资本保值增值率，可用于衡量公司一切者权益的坚持和增长幅度。公式为: 资本保值增值率=表8-5 华星公司2007年

10、财务绩效根本目的表%基本指标2007年净资产收益率 （%）15.79总资产报酬率 （%）12.50总资产周转率(次) 0.92应收账款周转率(次) 13.19资产负债率 （%）52.47已获利息倍数(倍) 3.44销售(营业)增长率（%） 93.09资本保值增值率（%） 170.26*利息支出由于资料限制，用财务费用替代。根据上述公式，华星公司2021年各项财务绩效根本目的如表8-5。2.财务绩效修正目的及其计算 1营业利润率=2盈余现金保证倍数=3本钱费用利润率=其中:本钱费用总额=营业本钱+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用(4)资本收益率=其中: 平均资本=(年初实收资本+年初资本公

11、积)+(年末实收资本+年末资本公积)2(5)不良资产比率=(6)流动资产周转率=(7)资产现金回收率= (8)速动比率=其中: 速动资产=流动资产存货 (9)现金流动负债比率=(10)带息负债比率=(11)或有负债比率= 其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债 (12)营业利润增长率=(13)总资产增长率=(14)技术投入比率=表8-6 华星公司2007年财务绩效修正目的表%修正指标2007年销售(营业)利润率9.59盈余现金保障倍数(倍) 1.25成本费用利润率10.73资本收益率25.20不良资产比率 1.58流动资产周转率(次) 2.13资

12、产现金回收率9.45速动比率 60.12现金流动负债比率 17.84带息负债比率 44.23或有负债比率6.10营业利润增长率 111.69总资产增长率 37.67技术投入比率 1.50注:不良资产比率中的资产减值预备余额数据来自附注资料,为1247万元.该公司无潜亏挂账,未处置资产减值损失积见利润表数据。由于数据资料有限，或有负债比率和技术投入比率都是假设值，取行业平均。(二)确定各项经济目的的规范值及规范系数 (1)财务绩效根本目的规范值及规范系数。(2)财务绩效修正目的规范值及修正系数。(1)财务绩效根本目的规范值及规范系数。例如，2007年公司财务绩效根本目的规范值如表8-7所示。 指

13、标（标准系数）项目优秀 良好 平均 较低 较差 (1) (0.8) (0.6) (0.4) (0.2) 净资产收益率 13.8 10.3 6.4 2.7 -0.9 总资产报酬率 9.1 7.3 4.0 2.2 0.0 总资产周转率 1.1 0.9 O.7 0.6 0.5 应收账款周转率 8.6 6.8 4.2 2.9 1.7 资产负债率 40.2 53.4 62.1 74.8 84.7 已获利息倍数 5.7 3.4 2.3 1.7 0.9 销售(营业)增长率 35.7 27.5 18.3 14.2 3.5 资本保值增值率 111.7109.2 106.1 102.4 98.3 表8-7 公司财

14、务绩效根本目的规范值表 2财务绩效修正目的规范值及修正系数。根本目的有较强的概括性，但是不够全面。 表8-8 公司财务绩效修正目的规范值表 指标（标准系数）项目优秀良好平均较低较差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)一、盈利能力状况 销售(营业)利润率 20.918.415.011.47.0盈余现金保障倍数 6.43.51.0-0.5-2.3成本费用利润率 10.97.84.70.4-3.3资本收益率 16.310.45.9O.7-1.2二、资产质量状况 不良资产比率 0.62.45.07.211.5流动资产周转率 1.81.41.00.80.6资产现金回收率 10.69.24.41

15、.50.3三、债务风险状况 速动比率 105.387.159.342.726.7现金流动负债比率 18.314.37.54.11.8带息负债比率 21.730.542.155.270.4或有负债比率 0.41.36.114.723.8四、经营增长状况 销售(营业)利润增长率 37.629.121.14.5-5.7总资产增长率 22.316.710.53.5-1.9技术投入比率 4.32.41.50.80.0续 表三确定各项经济目的的权数目的的权数根据评价目的和目的的重要程度确定。表8-9是公司综合绩效评价目的体系中各类及各项目的的权数或分数。财务绩效定量指标（权重70%）管理绩效定性指标（权重

16、30%）指标类别（100）基本指标（100）修正指标（100）评议指标（100）一、盈利能力状况（34）净资产收益率总资产报酬率2014销售(营业)利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率资本收益率10987战略管理发展创新经营决策风险控制基础管理人力资源行业影响社会贡献1815161314888二、资产质量状况（22）总资产周转率应收账款周转率1012不良资产比率流动资产周转率资产现金回收率976三、债务风险状况（22）资产负债率已获利息倍数1210速动比率现金流动负债比率带息负债比率或有负债比率6655四、经营增长状况（22）销售(营业)增长率资本保值增值率1210销售(营业)利润增长率总资产

17、增长率技术投入比率1075表8-9 公司综合绩效评价目的及权重表四各类目的得分计算 1.财务绩效根本目的得分计算 1单项目的得分的计算 2根本目的总分的计算 2.财务绩效修正目的修正系数计算 1单项目的修正系数的计算 2分类综合修正系数的计算 3.修正后得分的计算 4.管理绩效定性目的的计分方法 1管理绩效定性目的的内容 2单项评议目的得分。 3评议目的总分的计算 1.财务绩效根本目的得分计算 1单项目的得分的计算 单项根本目的得分=本档根底分+本档调整分本档根底分=目的权数本档规范系数本档调整分=效果系数(上档根底分-本档根底分)效果系数=上档根底分=目的权数上档规范系数本档规范值是指上下两

18、档规范值中居于较低等级的一档。例如：华星公司是一家国有大型普通机械制造企业，2007年总资产报酬率为6.81%,该总资产报酬率已超越平均(4.0%)程度，便可以得到平均档根底分；假设它处于良好档(7.3%)和平均档(4.0%)之间，那么需求调整。本档规范系数0.6，上档规范系数0.80本档根底分=目的权数本档规范系数 =140.6=8.4(分)本档调整分= = =2.38(分)总资产报酬率目的得分=8.4+2.38=10.78(分) 2根本目的总分的计算 分类目的得分=类内各项根本目的得分 根本目的总分=各类根本目的得分华星公司单项根本目的得分的计算结果如表8-10第三列所示，分类目的得分和根

19、本目的总分如第四列所示。表8-10 华星公司绩效目的得分计算表 单位：分类 别基本指标(权数)单项指标得分分类指标得分一、盈利能力状况 净资产收益率(20) 2034.00总资产报酬率(14) 14二、资产质量状况 总资产周转率(10) 8.20 20.20 应收账款周转率(12) 12三、债务风险状况资产负债率(12) 9.86 17.80 已获利息倍数(10) 8.03 四、经营增长状况 销售(营业)增长率(12) 1222.00 资本保值增值率(10) 10 基本指标总分 94.002.财务绩效修正目的修正系数计算 对根本目的得分的修正是按目的类别得分进展的，需求计算分类综合修正系数。分

20、类综合修正系数，由单项目的修正系数加权平均求得，而单项目的修正系数由根本目的评价分数和修正目的实践值组成。(1)单项目的修正系数的计算 单项目的修正系数=1.0+(本档规范系数+效果系数O.2-该类根本目的分析系数)单项目的修正系数控制修正幅度为0.71.30下面以盈余现金保证倍数为例阐明单项目的修正系数的计算：规范系数确实定 知华星公司盈余现金保证倍数为1.25，查阅表8-8，该目的的实践值介于良好3.5和平均1.0之间，其规范系数应为0.60。效果系数的计算 效果系数=盈余现金保证倍数目的的效果系数=分类根本目的分析系数的计算某类根本目的分析系数=根据表8-10可知华星公司盈利才干类根本目

21、的得分为34，其权数为34。那么: 盈利才干类根本目的分析系数=3434=1.00根据以上结果，可以计算出盈余现金保证倍数目的的修正系数为: 盈余现金保证倍数目的的修正系数=1.0 + (0.6 + O.10O.2-1.00)=0.62 2分类综合修正系数的计算 分类综合修正系数=类内单项目的的加权修正系数 其中，单项目的加权修正系数的计算公式是:单项目的加权修正系数=单项目的修正系数该项目的在本类目的中的权数 例如，本钱费用利润率目的属于盈利才干目的，其权数为8，盈利才干类目的总权数为34。 本钱费用利润率目的加权修正系数=1.989(834)=0.23 盈利才干类的修正目的有4项，已计算出

22、本钱费用利润率目的的加权修正系数为0.23，销售营业利润率目的的单项目的修正系数为0.318，根据单项修正系数控制修正幅度为O.71.3，O.318远远小于0.70，可以不予思索，同样，盈余现金保证倍数目的的单项目的修正系数为0.62,小于0.70，可以不予思索。资本收益率目的的加权修正系数为0.25，那么: 盈利才干类修正系数=0.23 +0.25=0.48 3.修正后得分的计算 修正后总分=(分类综合修正系数分类根本目的得分) 华星公司各类根本目的得分和分类综合修正系数如表8-11所示，经过该表可计算出修正后定量目的的总分。 项 目类别修正系数基本指标得分修正后得分盈利能力状况 0.483

23、4.0016.32资产质量状况 1.0620.2021.41债务风险状况 0.6017.8010.68经营增长状况 1.0622.0023.32修正后定量指标总分 -71.73表8-11 修正后得分的计算 4.管理绩效定性目的的计分方法 1管理绩效定性目的的内容管理绩效定性评价目的的计分普统统过专家评议打分方式完成，聘请的专家应不少于7名；评议专家该当在充分了解公司管理绩效情况的根底上，对照评价参考规范，采取综合分析判别法，对公司管理绩效目的做出分析评议，评判各项目的所处的程度档次，并直接给出评价分数。表8-12是一名评议专家给出的各项管理绩效定性评价目的的等级。 表8-12 管理绩效定性评价

24、目的等级表 评议指标权数等级（参数）优(1)良(0.8)中(0.6)低(0.4)差(0.2)1.战略管理18 2.发展创新15 3.经营决策16 4.风险控制13 5.基础管理14 6.人力资源8 7.行业影响8 8.社会贡献8 2单项评议目的得分。 单项评议目的分数=(单项评议目的权数各评议专家给定等级参数)评议专家人数 假设评议专家有7人，对“战略管理的评议结果为:优等4人，良等3人。 战略管理评议目的得分 = =16.463评议目的总分的计算评议目的总分=单项评议目的分数 前面已计算出“战略管理评议目的分数为16.46，假设其他7项评议目的的单项得分分别为14、14、11、12、6、8和

25、7，那么: 评议目的总分=16.46 +14 + 14 + 11 + 12 + 6 + 8 + 7 = 88.46(五)综合评价得分计算 在得出财务绩效定量评价分数和管理绩效定性评价分数后，该当按照规定的权重，耦合构成综合绩效评价分数。其计算公式为: 公司综合绩效评价分数=财务绩效定量评价分数70% +管理绩效定性评价分数30% 根据以上有关数据，华星公司的综合评价得分计算如下: 综合评价得分=71.7370%+88.4630%=76.75 在得出评价分数以后，该当计算年度之间的绩效改良度，以反映公司年度之间运营绩效的变化情况。其计算公式为: 绩效改良度=本期绩效评价分数/基期绩效评价分数 绩

26、效改良度大于1，阐明运营绩效上升；绩效改良度小于1，阐明运营绩效下滑。(六)确定综合评价结果等级 公司综合绩效评价结果以85、70、50、40分作为类型断定的分数线。详细的公司综合绩效评价类型与评价级别如表8-13所示。表8-13 公司综合绩效评价类型与评价级别一览表评价类型评价级别评价得分优(A)A + +A + + 95分A+95分A + 90分A90分A85分良(B)B+85分 B + 80分B80分 B75分B-75分 B -70分中(C)C70分C60分C-60分 C - 50分低(D)D50分D40分差(E)EE40分从表8-13中可以看出，华星公司综合得分76.75分,其综合绩效

27、等级属于良(B)级。第2节 公司价值评价一、现金流量折现法(一)公司股权价值与公司价值评价模型 (二)自在现金流量的估计 (三)折现率确实定 (四)现金流量折现法的详细运用二、经济利润法 (一)经济利润 (二)经济利润法的分析程序 三、相对价值法 (一)相对价值法的分析程序(二)相对价值法的主要模型及价值驱动要素 (三)相对价值法的运用 一、现金流量折现法(一)公司股权价值与公司价值评价模型1.公司股权价值模型2.公司价值模型1公司股权价值模型式中的股权现金流量是指公司在一定期间可以提供应投资人的现金流量。权益资本本钱是指投资人由于冒风险投资所要求的必要报酬率，也可以称之为与股权现金流量等风险

28、投资的时机本钱。t指股权带来现金流量的年限。 2.公司价值模型式中公司现金流量是指公司在一定期间全部现金流入减去付现本钱以及必要资本支出后的剩余部分，是公司可以提供应一切投资人，即股权投资人与债务投资人的现金流量。加权平均资本本钱是指按公司资本构造与个别资本本钱加权平均得出的资本本钱，代表了与公司现金流量匹配的等风险投资的必要报酬率。t指带来现金流量的年度。 (二)自在现金流量的估计1.公司自在现金流量的计算 2.股权自在现金流量的计算 3.自在现金流量预测分析 1.公司自在现金流量的计算公司自在现金流量可以根据以下公式计算： 公司自在现金流量=运营现金净流量-资本支出 =息前税后利润+折旧与

29、摊销等非付现本钱-营运资本净添加额-资本支出 式中，运营现金净流量是指息前税后利润加折旧与摊销等非付现本钱，再减营运资本净添加额后的余额。需求特别留意的是，公式中的运营现金净流量，只扣除息税前利润产生的所得税，不扣除利息的所得税影响，由于，负债筹资利息不属于运营活动，应把利息支出作为债务人现金流量，与现金流量表中的运营活动产生的现金流量净额不同。 资本支出是指用于购置各项长期资产的支出减无息长期负债的差额，实践上是净投资的概念，这部分支出是维持公司可继续增长及竞争优势所必需的。 息前税后利润，是指已扣除所得税，但未扣除利息的利润。运用息前税后利润是由于在公司价值分析的现金流量现值模型中，运用的

30、折现率是税后资本本钱，为了使现金流量与折现率一致，也要运用税后现金流量。2.股权自在现金流量的计算股权自在现金流量与公司现金流量的区别在于需求扣除属于债务人的现金流量，公式如下： 股权自在现金流量=公司自在现金流量-债务人现金流量 债务人现金流量=利息支出-利息所得税+归还债务本金-新借债务本金=税后利息支出-有息债务净增额 股权自在现金流量=公司自在现金流量-税后利息支出-有息债务净增额3.自在现金流量预测分析 自在现金流量预测的方法有很多，最根底的方法是编制估计财务报表，包括估计利润表、估计资产负债表和估计现金流量表。确定有明确预测期的现金净流量现值是公司价值评价的最重要内容。要正确预测现

31、金净流量现值，需求明确预测期，从预测的准确性、必要性角度思索，通常预测期为510年。(四)现金流量折现法的详细运用1.运用现金流量折现法计算股权价值 2.运用现金流量折现法计算公司价值1.运用现金流量折现法计算股权价值 (1)永续增长模型永续增长模型假设公司未来永久坚持一个固定的自在现金流量增长率，永续增长模型如下：股权价值=永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。【例8-3】 某公司2007年每股息前税后利润10元，每股折旧与长期资产摊销30元，每股资本支出35元，该年比上年营运资本每股添加2元，每股债务人现金流量2元。估计公司在未来将继续坚持5%的自在现金流量增长率。该公司的股

32、权本钱为10%。假设当前股票市价为每股18元，能否值得购买该股票?每股股权自在现金流量=每股息前税后利润+每股折旧摊销-每股营运资本添加-每股资本支出-每股债务人现金流量= 10 + 30 - 2 - 35 - 2 = 1 (元/股) 每股价值=1(1+5%)(10%-5%)=21 (元/股) 显然，该股票被市场低估，应该买入。 (2)两阶段增长模型两阶段增长模型假设自在现金流量的增长分两个阶段：第一阶段增长较快，称之为预测期；第二阶段增长较慢，且增长率不变，称之为后续期。两阶段增长模型如下： 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值 假设预测期为n，那么： (3)三阶段增长模

33、型三阶段增长模型假设自在现金流量的增长分三个阶段，分别为高速增长阶段、增长率递减阶段和永续增长阶段。三阶段增长模型如下： 假设预测期为n，增长递减期为m，那么：股权价值=高速增长期现金流量现值+增长递减期现金流量现值+后续期现金流量现值 2.运用现金流量折现法计算公司价值1永续增长模型 公司价值=(2)两阶段模型。 公司价值=预测期公司现金流量现值+后续期价值的现值 假设预测期为n，那么：(3)三阶段模型。 公司价值=高速增长期现值+增长递减期现金流量现值+后续期现金流量现值假设预测期为n，增长递减期为m，那么：【例8-4】 知华星公司预测期权益资本本钱为10%，债务资本本钱为5.5%，预测期

34、平均资本构造为权益资本55%，债务资本45%，后续期权益资本本钱为9.4166%，债务资本本钱不变，后续期平均资本构造为权益资本68%，债务资本32%。该公司从第11年开场进入稳定增长期，增长率为3%，计算过程显示在表8-14中。表8-14 华星公司的公司价值计算表 单位：万元年 度项 目5（现在）67891011公司自由现金流量170.1 110.06 121.05 133.19 146.47 161.14 398.84 折现系数(8% ) 0.9259 0.8573 O.7938 O.735 0.6806 每期现金流量现值 101.9 103.78 105.73 107.66 109.67

35、 预测期公司价值 528.74 后续期公司价值 5260.67 公司价值合计 5789.41 表8-14 中数据计算阐明如下： 折现率 预测期运用的折现率(加权平均资本本钱) = 10%55% +5.5%45%=8% 后续期运用的折现率(加权平均资本本钱) =9.4166%68% +5.5%32%=8.16% 现值系数=11+in预测期现金流量现值=公司自在现金流量折现率为8%的复利现值系数后续期价值的现值= =398.84/8.16%-3%*0.6806=5260.67万元公司价值=528.74+5260.67=5789.41(万元)二、经济利润法 一经济利润 未来每年发明价值的现值就是经济

36、利润的现值。经济利润与公司价值的计算公式如下： 经济利润=息前税后利润-资本费用(债务本钱与股权本钱) =息前税后利润-投资资本加权平均资本本钱率 =投资资本(投资资本报酬率-加权平均资本本钱率) 其中，投资资本是指公司在运营中投入的资本额，计算公式如下： 投资资本=权益资本投入额+债务资本投入额 =股东权益+全部付息债务 =营运资本+长期资产净值-无息长期负债 公司价值=投资资本+估计经济利润的现值 (二)经济利润法的分析程序1.确定预测期 2.确定预测期内经济利润 3.确定折现率 4.确定投资资本 5.计算公司价值 1.确定预测期 经济利润的折现期也必需有详细时限，因此，这种评价方法通常也

37、要将整个时期分为预测期和后续期两个阶段。公式如下： 假设预测期为n，那么： 此时公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值2.确定预测期内经济利润 不同主体有不同的经济利润计算方法，要明确是计算股权价值，还是计算公司整体价值。3.确定折现率 不同的投资资本有不同的资本收益要求，因此，折现率的选择要与经济利润的内涵坚持一致。 4.确定投资资本 这里的投资资本是指预测期初的投资资本。由于投资资本于预测期初发生，因此投资资本本身价值或账面价值与其现值一样，通常可用投资资本的账面价值直接作为公司价值的组成部分。5.计算公司价值 【例8-5】下面仍以华星公司为例阐明经济利润法的运用见表8

38、-15所示。年 度项 目5（现在）67891011息前税后利润 284.4337.26370.97 408.09448.89 493.79 508.6加权平均资本成本(% )8 8 88 8 8.16投资资本 22722499.22749.12 3024.023326.443659.093768.85资本费用 199.94 219.93 241.92266.12292.72 307.54 经济利润 137.32 151.04 166. 17182.77 201.07 201.06 折现系数 0.8573 0.7938 O.735 0.6806预测期经济利润现值 659.73127.14129.

39、49 131. 91 134.34 136.85 后续期经济利润现值 2651.973896.51 公司价值 5583.7 表8-15 华星公司运用经济利润法计算的公司价值 单位：万元表8-15中有关工程的计算： 以第6年为例，投资资本=股东权益+短期借款+长期有息负债 =2499.2(万元) 资本费用=2499.28%=199.94(万元) 经济利润=337.26-199.94=.32(万元) 后续期经济利润现值=201.06(8.16%-3%)0.6806=2651.97(万元) 公司价值=投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值=2272+659.73+2651.97=5583.

40、7(万元) 三、相对价值法根本公式如下： 公司价值=可比公司价钱比目的公司基数一相对价值法的分析程序1.选择适宜的价钱比 2.选择可比公司 3.根据可比公司的实践数据计算价值比 4.预测目的公司价值比基数 5.计算目的公司的价值 (二)相对价值法的主要模型及价值驱动要素1.市盈率模型 2.市净率模型 3.收入乘数模型 (二)相对价值法的主要模型及价值驱动要素相对价值法运用的模型有两大类：一类是以股票价钱为根底的模型，包括市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型；另一类是以公司价值为根底的模型，包括公司价值息前税后利润比模型、公司价值公司现金流量比模型。实践运用时以股票价钱为根底的模型比较容易获取信息。 1.市盈率模型 市盈率是以普通股每股市价除以每股收益得出的倍数，反映投资人情愿为每股收益支付的价钱，代表了市场对公司的期望。模型如下： 目的公司每股价值=可比公司平均市盈率目的公司每股收益 根据股利增长模型(该模型假设股利