行为金融学chapter4ppt课件

1、行为金融学山东财经大学金融学院第四章 前景实际与行为资产定价1 前景实际2 行为资产定价实际3 行为资产组合实际1 前景实际一、金融学是一门决策科学二、传统实际中的金融决策规范：期望成效实际三、行为金融实际中的金融决策规范：前景实际1 前景实际 一、金融学是一门决策科学人们在获得收入之后面临两类决策： 第一类决策：决议当期的消费在收入中所占的比例；第二类决策：采用何种方式将本期未消费的收入带到下一期。第二类决策也就是莫顿所定义的广义金融学的范畴。人们可以采取两种不同的方式来实现资源的跨期分配：其一是经过无风险或低风险的货币资产来实现；其二是经过有风险的金融资产来实现。1 前景实际货币资产的估价

2、问题是货币、银行管理和宏观经济实际研讨的重要内容 。货币经济学金融资产的估价问题是现代金融学研讨的中心金融经济学1 前景实际二、传统实际中的金融决策规范：期望成效实际一分析工具对未来不确定性情景的概率判别Pi，i=1,2.n决策者的决策规范：成效分析。取决于其风险态度或偏好。二传统金融学关于不确定条件下决策的规范期望成效最大化1 前景实际冯诺伊曼-摩根斯坦V N-M期望成效函数：不确定性的描画，即一赌局出现x结果的概率为p ，出现y结果的概率为1-p根据微观经济学原理：u(xi)的函数方式取决于人们的风险偏好。1 前景实际传统金融学关于不确定条件下决策的规范：1 前景实际三、行为金融实际中的金

3、融决策规范：前景实际Prospect Theory 心思实验对传统的期望成效实际提出挑战阿莱悖论等。卡尼曼和特沃斯基Kahneman and Tversky 1979提出前景实际：前景实际以为人们决策的根据是：行动的前景即行动能够的后果给人们带来的心思感受评价期望价值。期望价值：取决于行为主体的价值函数(value function )和权重函数(weights function ) 1 前景实际所以，前景实际的两大分析工具：价值函数行为成效函数权重函数决策权重 1 前景实际一价值函数 综合人们的“反射效应、“敏感性递减和“损失厌恶三种心思成效，行为金融学将财富变化损益的价值函数画成如以下图所

4、示的情形 ：-10-40收益损失成效价值1020以参考点为拐点的“S形函数参考点1 前景实际价值函数是以参考点为拐点的“S形函数：价值函数是定义在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分(小于参考点)是下凸函数，在收益部分(大于参考点)是上凸函数。参考点决议投资者的相对损益 投资者心思上对损益的判别：取决于参考点和实践资产价钱之间的偏向。投资者持有股票时，假设实践市场价钱高于参考点，那么投资者获得相对收益；否那么，投资者蒙受相对损失。投资者常用的参考点：股票的买入价投资者的心思价位1 前景实际投资者所设定的参考点通常是动态变化的 参考点的动态变化：参考点会随着股票价钱的上涨而提高，随着股票

5、价钱的下跌而降低。市场情势好转，投资者预期股票价钱会继续上涨，就不断不获利了解，以致于最后，参考点就是每天的市场价钱。股市继续下跌时，投资者的参考点随市价逐渐下调，当跌到离初始购买价不多时，才会再次以购买价作为参考点，卖出股票有些也选择不卖，继续降低参考点。由于参考点的动态变化，因此，投资者在实践的收益区也能够表现出风险偏好，在实践的损失区也能够表现出风险厌恶。1 前景实际参考点251 前景实际价值收益损失参考点-10-25参考点止损点小检验1A. 100%: 1000 B. 50%:2000； 50%:02A. 100%:2 B. 50%:4； 50%:0 投资者通常选择自以为适当的参考点，

6、并估计能够的后果进展价值判别。二权重函数(weights function )人们在进展不确定性决策时，要经过对未来各种不确定性情景发生的概率进展判别。客观概率与客观概率：客观概率是基于对事件的物理特性分析得出的概率。比如，抛掷硬币，正反面出现的概率各为0.5。客观概率：是人对事件客观概率的合理测度。这种测度是一种信心，是客观的，但又是根据知识、阅历以及对客观情况的了解进展分析、推理、综合判别而设定的，与客观臆测不同。引入客观概率的缘由：有的自然形状无法反复实验。1 前景实际期望成效实际以为：在不确定性条件下，期望成效可以经过将各个能够结果的成效按照它们出现的概率加权求和得到： 期望成效实际下

7、的决策规范：期望成效最大化。在前景实际中 ，每一个不确定结果下的价值v(xi)也同样被乘以一个权重。但该权重并不是客观概率也不是客观概率，而是决策者对概率的一个心思评价: (Pi) ，被称为决策权重。 前景实际下的决策规范：期望价值最大化。1 前景实际期望价值的计算计算公式的方式同期望成效价值函数第i中不确定情景发生的概率1 前景实际决策权重权重函数(Pi)具有“确定性效应(certainty effect)： 传统的期望成效实际下，某一事件概率Pi的1个百分点增量导致权重Pi同样有1个百分点的添加。 前景实际PT以为，人们对概率的评价即 (Pi)存在“确定性效应由确定性到不确定性的变化给人觉

8、得的效能很大： 比如，由p=0.0至p=0.1这10%的变化给人觉得的效能很大。由不确定性到不确定性的变化带给人觉得的效能较小： 比如，由p=0.4至p=0.5这10%的变化能够是微缺乏道的。由不确定到确定性的变化给人觉得的效能很大： 比如，由p=0.9至p=1.0这10%的变化给人觉得的效能很大。1 前景实际“确定性效应导致权重函数的非线性，因此，前景实际将决策权重看作概率Pi的一个非线性函数： (Pi)。决策权重函数的特点1决策权重不是概率，它是概率的函数，它本身并不符合概率公理。2(p)是p的增函数，且 (0)=0， (1)=1。3确定性事件的边境属于概率评价中的突变范围，决策权重经常被

9、忽视或放大： 决策权重倾向于高估小概率事件和低估高概率事件：1 前景实际 决策权重倾向于高估小概率事件，即： (P) P ， P为小概率时。举例收益5000，1或者5，100%，N=72人 72% 28%损失-5000，0.001或者-5，N=72人 17% 83%1 前景实际两个熟习的例子：人们热衷于参与高奖额的抽奖，即使博得的概率很低。人们有时会过度支付航空飞行保险费Eisner和Strotz 1961P (P) 决策权重倾向于低估高概率事件，即： (P) P ， P为高概率时。1 前景实际面对两种收益时的选择：A: 50万(70%), 0(30%)B: 35万100%更多的人选择后者，是由于： (0.70) 0.89U(100) + 0.01U(0) + 0.1U(500) 1然后，阿莱运用新赌局对这些人继续进展测试：赌局C：11的时机得到100万元，89的时机什么也得不到。 赌局D：10的时机得到500万元，90的时机什么也得不到。实验结果：绝大多数人选择D而非C。即赌局C的期望值11万元小于赌局D的期望值50万元，而且C的成效值也小于D的成效值，即 0.89U(0) + 0.11U(100) 0.9U(0)+ 0.1U(500) 2而由2式得 0.11U