金融市场(第三章)

1、2022-5-281 北京师范大学经济与工商管理学院 李翀2022-5-282第一节 短期债务凭证第二节 短期债务凭证的发行和交易第三节 短期债务凭证的投资方法2022-5-283 一、短期债务凭证的概念 期限在一年或一年以下的债务凭证。 二、短期债务凭证的种类（美国） 存款单据 商业票据 短期债务凭证 回购协议 银行承兑汇票 国库券2022-5-284 1、存款单据 商业银行的定期存款凭证，它与存折的区别是通常可以背书转让。 可转让存单 （1）转让 不转让存单2022-5-285 大额存单（100万美元以上）（2）金额 小额存单（100万美元以下） 固定利率存单（3）利率 浮动利率存单202

2、2-5-286 国内存单（4）发行者与货币 节约存单 欧洲美元存单 杨基存单 国内存单：美国银行在美国发行的美元存单。 节约存单：美国非银行金融机构在美国发行的美元存单。2022-5-287 欧洲美元存单：美国银行的境外发行的美元存单。 杨基存单：外国银行在美国发行的美元存单。 平价存单 （5）发行方式 贴现存单2022-5-288 普通存单（6）协议内容 固定利率 滚动存单 浮动利率 滚动存单：购买6个月期限存单的合同，3年有效。2022-5-289 存单通常按照面值的百分比标价。但是，存单到期是按照面值的规定的利率计算利息。 例如，某存单面值100万美元，期限是3个月，年利率是4%，那么不

3、管按照什么价格购买该存单，到期的本息=100万（1+4%30/360）。2022-5-2810 我国的存单是固定利率的存单，但期限可以是1年以上，可以自动转存，大额存单的金额标准是5000元人民币以上。2022-5-2811 2、商业票据 公司发行的债务凭证，通常不超过270天。商业票据通常按照低于面值出售，到期按照面值偿还，差额就是利息。 商业票据以贴现率标价。例如，某商业票据面值是100万美元，年贴现率是4%，期限 是90天，这意味着他的价格是2022-5-2812 100万（14%90/360）=99万 在我国，商业票据称为短期融资券，它是企业发行期限通常在一年以下的债务凭证。 短期融资

4、券按照面值出售，利率固定，以面值的百分比标价。2022-5-2813 3、回购协议 回购协议是指借入资金的一方向贷放资金的一方取得资金，然后向贷放资金的一方提供证券；到期时，再偿还资金的本息，取回提交的证券，即回购证券。 回购协议的期限常常是1天。 回购协议以回购率标价。设暂时卖出证券的价格是S，回购证券的价格是R，天数是t，年回购率是r，那么：2022-5-2814 r= (RS)/R360/t 回购率实际上是贴现率。 在我国，回购协议交易类型有： 质押式回购 国债回购 回购协议 买断式回购 企业债回购2022-5-2815 国债回购指回购的证券是国债即政府债务凭证，企业债回购指回购的证券是

5、公司债券。 国债质押式回购：证券的所有权没有发生变更。 国债买断式回购：证券的所有权已经发生变更 。2022-5-2816 4、银行承兑汇票 汇票是一种无条件的支付命令。汇票分为即期汇票和远期汇票，即期汇票是持票人提示汇票以后付款人需要马上付款的汇票，远期汇票持票人提示汇票以后付款人在一定的时间付款的汇票。 2022-5-2817 承兑是指当持票人对银行提示远期汇票时，银行表示承担付款的责任的行为。因此，银行承兑汇票是银行承担付款责任的汇票。 由于尚未到期，持票人通常将它拿到银行贴现以取得现金。贴现以后的银行承兑汇票由银行向公众发行并交易。 银行承兑汇票以贴现率标价。2022-5-2818 在

6、我国，银行承兑汇票每张票面金额最高为1000万元。银行承兑汇票按票面金额向承兑申请人收取万分之五的手续费，不足10元的按10元计。承兑期限最长不超过6个月。 我国银行承兑汇票也以贴现率标价。2022-5-2819 5、国库券 政府发行的短期债务凭证，期限多为3个月。 国库券通常按照低于面值出售，到期按照面值偿还，差额就是利息。 国库券以贴现率标价。 2022-5-2820 美国的国库券是一种短期的债务凭证，分为3个月、6个月、9个月和1年期4种 。我国的国库券是各种期限的债务凭证，分为1年、3年、5年和10年 等多种。 我国的国库券不是用贴现率表示，而是用利率表示。 2022-5-2821 我

7、国的国库券原来是专门印刷的国库券，后来改为凭证和计帐的形式。2022-5-2822 凭证式国库券是像银行存单一样的国库券，记名并可以挂失。记账式国库券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。可以记名、挂失。投资者进行记账式国库券买卖，必须在证券交易所设立账户。 2022-5-2823一、短期债务凭证市场的特点 直接发行 认购 初级市场 间接发行 代理短期债 比率务市场 二级市场 (柜台市场)2022-5-2824 二、存单市场 在美国，在初级市场上通常采用直接发行方式，在二级市场上通常是与证券商买卖存单。 我国大额可转让存单市场是在1989年建立的。在初级市场也采用直接发行方式

8、，二级市场也由证券商进行买卖。2022-5-2825 我国证券商可以采用自营和代理交易方式买卖存单，自营是自己买卖存单，代理是代理顾客买卖存单。目前，我国存单的二级市场交易不活跃。2022-5-2826 二、商业票据市场 在美国，在初级市场上，如果是金融机构发行商业票据，通常采用直接发行方式。如果是工商企业发行商业票据，通常采用间接发行方式。 在采用间接发行方式的条件下，根据不同的情况采用认购、代理和比率的发行方法。2022-5-2827 在采用认购的发行方法时，如果采用招标的形式，美国采用美国式招标，有的国家采用荷兰式招标。 美国式招标属于多种价格招标，在标底为贴现率时，各中标机构按照各自中

9、标贴现率认购商业票据；在标底为价格时，各中标机构按各自中标价格认购商业票据。2022-5-2828 投标者出价越高，越可能买到商业票据。 荷兰式招标属于单一价格招标。在标底为贴现率时，最高中标贴现率为认购商业票据的贴现率；在标底为价格时，最低中标价格为商业票据认购价格。 投标者出价越高，同样越有可能买到商业票据。 2022-5-2829 在美国，商业票据二级市场是一个柜台市场，证券商报出价格买卖商业票据。 但是，商业票据是期限较短的优质票据，人们一般持有直到到期，二级市场交易不活跃。2022-5-2830 在我国，短期融资券的发行必须采用间接的发行方式，发行方法通常采用荷兰式招标的认购方法。2

10、022-5-2831 我国短期融资券发行以后，在全国银行间债券市场的机构投资者之间流通转让。这样，我国的短期融资券二级市场是银行之间的交易市场。 全国银行间债券市场是于1997年建立的，是银行之间进行批量的债券交易的市场。2022-5-2832 四、回购协议市场 回购协议是一种以证券作为抵押的借贷，该市场没有划分初级市场和二级市场。在美国，回购协议的交易方式通常有两种：一种是直接磋商成交，另一种是通过经纪商成交。金融机构一般是资金的净借入者。2022-5-2833 在我国，回购协议市场有两个：一个是全国银行间债券市场，另一个是证券交易所。 例如，上海证券交易所期限有1、2、3、4、7、14、2

11、8、91、182天9种回购协议交易。回购协议1手为1000元，最小申报数量是1000手。 2022-5-2834 五、银行承兑汇票市场 在美国，银行承兑汇票的初级市场既有直接发行方式，也有间接发行方式。 银行承兑汇票的二级市场是一个柜台市场，证券商报出价格买卖银行承兑汇票。2022-5-2835 在我国，银行承兑汇票还没有类似于美国等发达国家的初级市场和二级市场。银行汇票一般以贴现和转贴现的方式进行交易。银行承兑汇票贴现是指远期汇票经承兑后，汇票持有人在汇票尚未到期前转让给受让人，受让人扣除贴现利息后将票款付给出让人的行为。2022-5-2836 银行承兑汇票转贴现业务是指金融机构将尚未到期的

12、银行承兑汇票转让给银行，银行在扣除贴现利息后向其支付票款的行为。这就是说，我国的银行汇票是银行与顾客之间的市场，而不是美国的证券商与顾客之间的市场。2022-5-2837 六、国库券市场 在美国，在初级市场上，国库券采用招标的方法发行。承担发行任务的机构是美国联邦储备系统。2022-5-2838 当财政部宣布发行国库券时，各金融机构可以投标。投标分两种：一种竞争性投标，即按照所报的贴现率买进一定数量的国库券；另一种是非竞争性投标，即按照未来中标贴现率的加权平均数买进一定数量的国库券。这就是说，非竞争性投标就是美国式招标。2022-5-2839 在投标书汇总到联邦储备系统以后，它按照贴现率从低到

13、高排列，也就是按照价格从高到低排列。 财政部内部决定一个可以接受的最高贴现率，也就是最低价格，称为停止收益率。高于该收益率的投标不能中标。2022-5-2840贴现率 认购量 贴现率 认购量 （亿美元） （亿美元） 7.55% 2.0 7.60% 9.67.56% 2.6 7.61% 12.57.57% 3.3 7.62% 15.2 7.58% 5.7 7.63% 17.87.59% 7.9 停止收益率为7.62% 2022-5-2841 联邦储备系统的发行过程如下： 1、从拟发行的国库券数量中扣除联邦储备系统准备购买的数量和非竞争性投标的数量。 2、将余额按照投标的贴现率从低到高分配。到最高

14、中标贴现率已经数量不足时，按照相同比率分配。例如，到贴现率是7.62%只有12亿国库券，那么每个中标2022-5-2842者得到所申报的79% （=12/15.2）的国库券。 3、根据中标贴现率以数量作为权重进行加权平均计算，得到加权平均贴现率。联邦储备系统和非竞争性投标者按照这个贴现率买进他们申购的数量。2022-5-2843 在美国，国库券的二级市场是一个柜台市场。有多家证券商报出买入贴现率和卖出贴现率买卖国库券。2022-5-2844 在我国，不同的国库券采用不同的发行方式。 凭证式国库券是由财政部根据市场利率情况和供求情况确定国库券的利率，然后委托由银行组成的承销集团向公众发行国库券。

15、2022-5-2845 记账式国库券采用荷兰式、美国式、混合式招标的方式发行。 荷兰式招标：标底为利率时，全场最高中标利率为当期国库券票面利率，各中标机构均按面值承销；标底为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。2022-5-2846 美国式招标：标底为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标底为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。 2022-5-2847 按照我的理解，按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销的意思如下： 假定加权平均利率是5%，那么

16、国库券票面利率是5%，1年的本息是105元。如果中标机构中标利率是5%，那么它购买面值100元的价格是100元，每年利息收益是5元。2022-5-2848 如果某中标机构中标利率是5.2%，那么它购买面值100元的国库券的价格约99.81元(105-99.81/99.81)。它按照这个价格买进国库券，到期按照国库券的票面利率得到利息，它实际得到的利率是5.2%。2022-5-2849 混合式招标：标底为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，

17、全部落标。2022-5-2850 标底为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。2022-5-2851 例子：财政部2008年8月29日公告 本期国债将于2008年9月5日招标，采用多种价格（混合式）招标方式，标的为利率。全场加权平均中标利率为票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率12个以内（含12个）的标位，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率12个以上2022-5-2852（不含12个）的标位，全部落标。在

18、这里，1个标位为0.01%。 在我国，凭证式国库券二级市场是银行与顾客之间的市场。投资者可以从银行买进或向银行卖出国库券。 记账式国库券二级市场是证券交易所，投资者像买卖股票那样买卖国库券。2022-5-2853 一、短期债务凭证的风险 最小：国库券；其次，商业票据；最大：存单、银行承兑汇票、回购协议。 二、短期债务凭证的收益 注意：1、买入价和卖出价；2、如何计算利息，如360/360、365/360、365/365的区别；3、税收问题2022-5-2854 三、新旧短期债务凭证的选择 例子：存单A，面值100万美元，期限是60天，利率是15%；存单B，面值100万美元，期限是90天，利率是15%，已经过了30天。 存单A到期的本息是： 1000000（1+15%60/360）=10250002022-5-2855 存单B到期的本息是： 1000000（ 1+15%90/360 ）=1037500 设存单B现在的价格是P，那么 1037500/P=1025000/1000000 P=1012195.12 如果P1012195.12，选择存单B； 如果P1012195.12，选择存单A。2022-5-2856 4、短期债务市场投资的特点 短期债务市场对于发行者来说是一个短期融资的市场，对于投资