国际金融风险管理

1、1 国际金融风险管理 湖南科技大学商学院曾剑云湖南科技大学商学院曾剑云 E-mail: gmjr121 密码密码 :gmjr12 QQ:723788494 Tel课程地位：专业选修课本课程地位：专业选修课思考：思考：如何应对全国人大财经委警示四大金融风险？如何应对全国人大财经委警示四大金融风险？ 2014年年6月月25日全国人大财政经济委员会在日全国人大财政经济委员会在关于加强金融关于加强金融监管防范金融风险工作情况的调调研告监管防范金融风险工作情况的调调研告总结当前国内四大金总结当前国内四大金融风险：融风险： 一是金融结构不合理一是金融结构不合理 ，信用风险过度集聚

2、于银行体系。，信用风险过度集聚于银行体系。随着随着银行信贷的快速扩张，信用风险向银行体系过度累积。表现在银行信贷的快速扩张，信用风险向银行体系过度累积。表现在不良贷款反弹压力持续加大不良贷款反弹压力持续加大 ，一些领域信贷风险较为突出，一些领域信贷风险较为突出 ，债，债券违约风险有所暴露券违约风险有所暴露 二是金融市场不确定性加大流动性风险因素增多。二是金融市场不确定性加大流动性风险因素增多。不少银行利不少银行利用短期同业和理财资金对接期限较长、流动性差的非标准化债用短期同业和理财资金对接期限较长、流动性差的非标准化债权资产，资金期限过度错配。同时，证券公司、基金公司一直权资产，资金期限过度错

3、配。同时，证券公司、基金公司一直缺乏有效的融资渠道，同业资金拆借的期限、额度也受严格限缺乏有效的融资渠道，同业资金拆借的期限、额度也受严格限制，流动性风险日益凸显。跨境资本流动风险不容忽视。制，流动性风险日益凸显。跨境资本流动风险不容忽视。 三是高收益理财产品兑付违约风险上升。三是高收益理财产品兑付违约风险上升。银行、信托、银行、信托、证券等金融机构推出各类交叉性、跨市场理财产品，证券等金融机构推出各类交叉性、跨市场理财产品，而理财业务法律关系不明晰。互联网跨界金融等新型而理财业务法律关系不明晰。互联网跨界金融等新型金融业务风险初露端倪金融业务风险初露端倪 。四是违法违规金融活动多发，地域性风

4、险不容忽视。四是违法违规金融活动多发，地域性风险不容忽视。非非法集资形势仍然严峻。非法集资的发案数量、涉案金法集资形势仍然严峻。非法集资的发案数量、涉案金额、参与集资人数呈上升态势。非法证券期货经营活额、参与集资人数呈上升态势。非法证券期货经营活动屡禁不止。金融机构从业人员违规金融活动仍然多动屡禁不止。金融机构从业人员违规金融活动仍然多发。发。 一、教材与参考资料一、教材与参考资料o 国际金融风险管理国际金融风险管理 刘园刘园, 对外经济贸易大学出版社（第对外经济贸易大学出版社（第二版）二版） 2012.7o 金融风险管理金融风险管理，温红梅，温红梅,姚凤阁，娄凌燕，东北姚凤阁，娄凌燕，东北财

5、经大学出版社，财经大学出版社，2012.9 o金融风险管理金融风险管理 ，邹宏远，邹宏远, 西南财经大学出版社，西南财经大学出版社，2001.1. o 国际金融风险管理国际金融风险管理 刘园刘园, 对外经济贸易大学出版社（第对外经济贸易大学出版社（第一版）一版） 2007.3o 金融市场学金融市场学 张亦春等主编张亦春等主编, 高等教育出版社（第一版）高等教育出版社（第一版） 2008.3二、学习方法与考试要求二、学习方法与考试要求1.学习方法学习方法兴趣兴趣（财务主管）（财务主管） 、从积累资源、提高能力与培养性、从积累资源、提高能力与培养性格和实现拓展生存与发展空间的角度对待学习格和实现拓

6、展生存与发展空间的角度对待学习比较研究比较研究案例研究案例研究综合研究综合研究理论联系实际理论联系实际 人们首先看到的是影子，其次才注意到事实本身，人们首先看到的是影子，其次才注意到事实本身，而事实背后存在着理念，而理念的背后是决定的理而事实背后存在着理念，而理念的背后是决定的理念。（哲学家柏拉图）念。（哲学家柏拉图）2.考试要求考试要求熟悉课堂内容熟悉课堂内容 平时平时30%(30%(态度）态度）+ +考试考试70%70%课堂表现（考勤、态度、回答问题）课堂表现（考勤、态度、回答问题） 随机四次点到，一次不到扣随机四次点到，一次不到扣25%，两次不到扣平，两次不到扣平时成绩时成绩50%，三次

7、不到扣，三次不到扣75%，四次没有平时成，四次没有平时成绩绩 坐在前面三排平时成绩可加分坐在前面三排平时成绩可加分(传递正能量传递正能量) 主动回答可加平时成绩分数主动回答可加平时成绩分数点名回答问题时不要怕答错，不回答反映态度点名回答问题时不要怕答错，不回答反映态度三、三、教学安排教学安排o 总论总论o 利率风险利率风险o 利率风险管理利率风险管理o 流动性风险流动性风险o 汇率风险汇率风险o 汇率风险管理汇率风险管理o 国际证券投资风险管理国际证券投资风险管理 o 信用风险管理信用风险管理o 操作风险管理操作风险管理o 全面风险管理全面风险管理o 金融监管金融监管第一章第一章 总论总论案例

8、：案例： 美国东部时间美国东部时间8月月5日消息，国际标准评级机日消息，国际标准评级机构标准普尔将美国长期主权信用评级由构标准普尔将美国长期主权信用评级由AAA降降至至AA+，评级展望负面。调降评级主要由于美，评级展望负面。调降评级主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议不足以稳定国政府与国会达成的债务上限协议不足以稳定政府的中期债务状况。政府的中期债务状况。 问：降级后，作为投资者，你结合其评级问：降级后，作为投资者，你结合其评级展望负面预期展望负面预期2013年起美国长期国债利率如年起美国长期国债利率如何变化？为什么？何变化？为什么？第一节第一节 国际金融环境概述国际金融环境概述 1.充当

9、债权债务清算中心充当债权债务清算中心 2 .为跨国公司提供资金支持为跨国公司提供资金支持 3 .推动生产国际化推动生产国际化二、货币安排多样化二、货币安排多样化 五种国际货币五种国际货币 汇率波动性加剧汇率波动性加剧 国际合作解决重大金融问题的努力增强国际合作解决重大金融问题的努力增强三、国际金融一体化三、国际金融一体化1 货币一体化货币一体化 区域货币区域货币 欧洲欧洲2 金融市场一体化金融市场一体化3金融业务一体化金融业务一体化4 金融管理一体化金融管理一体化 金融市场自由化金融市场自由化 巴塞尔协定巴塞尔协定 1.风险的定义风险的定义 狭义狭义 一定条件和一定时期内，由于各种结果发生的不

10、确一定条件和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而使行为主体遭受损失或损害的可能性。定性而使行为主体遭受损失或损害的可能性。广义广义 一定条件和一定时期内发生各种结果的变动程度。一定条件和一定时期内发生各种结果的变动程度。 2.金融风险的定义金融风险的定义 经济主体在金融活动中的遭受损失的可能性。经济主体在金融活动中的遭受损失的可能性。 一、一、 金融风险的定义与特征金融风险的定义与特征第二节第二节 国际金融风险概述国际金融风险概述153金融风险的特征金融风险的特征1）普遍性）普遍性2）传导性和渗透性）传导性和渗透性3）隐蔽性）隐蔽性4）潜伏性和突发性）潜伏性和突发性5）双重性）双重性6）扩

11、散性）扩散性7）周期性）周期性二、国际金融风险的界定与类型二、国际金融风险的界定与类型1.界定界定 在国际金融一体化的环境下，资本在运动在国际金融一体化的环境下，资本在运动过程中由于一系列不确定因素而导致的价值或过程中由于一系列不确定因素而导致的价值或收益损失的可能性。收益损失的可能性。 理解理解 与一般的金融风险的区别与一般的金融风险的区别 两类不确定性形成两类国际金融风险两类不确定性形成两类国际金融风险 外在不确定性外在不确定性 系统风险系统风险 国家国家政治、经政治、经济、社会等方面的重大变化对行为人造成损失济、社会等方面的重大变化对行为人造成损失的可能性的可能性 (国家风险）国家风险）

12、 内在不确定性内在不确定性 非系统风险非系统风险2.国际金融风险类型国际金融风险类型系统风险系统风险商誉风险商誉风险法律风险法律风险竞争风险竞争风险市场风险、流动性风险市场风险、流动性风险信用风险、操作风险信用风险、操作风险第一级风险第一级风险 系统风险（国家风险）系统风险（国家风险）第二级风险第二级风险 商誉风险：商誉风险：经济主体的商誉变动变动导致行为人受经济主体的商誉变动变动导致行为人受到损失的可能性。如企业可能面对的一些损失，它到损失的可能性。如企业可能面对的一些损失，它可能损毁其公众形象，迫使企业卷入代价昂贵的诉可能损毁其公众形象，迫使企业卷入代价昂贵的诉讼案件，并导致收入损失以及客

13、户或者骨干员工的讼案件，并导致收入损失以及客户或者骨干员工的流失。流失。法律风险：金融企业没有适当履行其对客户的法律和法律风险：金融企业没有适当履行其对客户的法律和职责，或没有正确实施法律条款而引致的风险。职责，或没有正确实施法律条款而引致的风险。竞争风险：市场竞争给经济主体造成损失的可能性。竞争风险：市场竞争给经济主体造成损失的可能性。第三级风险（重点）第三级风险（重点） 市场风险：交易组合由于市场价格反向变化导致市场风险：交易组合由于市场价格反向变化导致市场价值产生波动带来的风险市场价值产生波动带来的风险 利率风险：利率变动导致行为人受到损失的可能利率风险：利率变动导致行为人受到损失的可能

14、性。性。 汇率风险：由于汇率波动使某一点经济活动主体蒙汇率风险：由于汇率波动使某一点经济活动主体蒙受损失的可能性受损失的可能性国际证券投资风险：证券价格的不确定变化导致行为国际证券投资风险：证券价格的不确定变化导致行为人遭受损失的可能性。人遭受损失的可能性。 流动性风险：流动性不足给经济主体造成损失的流动性风险：流动性不足给经济主体造成损失的可能性。可能性。信用风险：交易对方（债务人）信用状况和履约信用风险：交易对方（债务人）信用状况和履约能力的变化导致债权人资产价值遭受损失的情能力的变化导致债权人资产价值遭受损失的情况况 操作风险：信息系统、报告系统、内部风险系统操作风险：信息系统、报告系统

15、、内部风险系统失灵而导致的风险。（技术风险、组织风险）失灵而导致的风险。（技术风险、组织风险）三、国际金融风险的特点与经济后果三、国际金融风险的特点与经济后果1.特点特点 加速性加速性 可管理性可管理性2.经济后果经济后果 对微观经济的影响对微观经济的影响 直接的经济损失、潜在的损失、增加经营管理成本、增加直接的经济损失、潜在的损失、增加经营管理成本、增加交易成本、降低资金利用率、降低部门生产效率交易成本、降低资金利用率、降低部门生产效率 对宏观经济的影响对宏观经济的影响 导致实际收益率、产出率、消费和投资的下降导致实际收益率、产出率、消费和投资的下降 可能引起金融市场秩序混乱，破坏社会正常的

16、生产和生活秩序可能引起金融市场秩序混乱，破坏社会正常的生产和生活秩序甚至社会恐慌甚至社会恐慌 影响宏观经济政策的制订与实施影响宏观经济政策的制订与实施 影响国际收支影响国际收支一、涵义一、涵义 各经济主体在筹集和经营资金的过程中，对国际各经济主体在筹集和经营资金的过程中，对国际金融风险进行识别、衡量和分析，并在此基础上有效金融风险进行识别、衡量和分析，并在此基础上有效控制与处置国际金融风险，用最低成本即用最经济合控制与处置国际金融风险，用最低成本即用最经济合理的方法实现最大安全保障的科学管理方法。理的方法实现最大安全保障的科学管理方法。二、程序二、程序 1.国际金融风险的识别和分析（基础）国际

17、金融风险的识别和分析（基础） 认识和鉴别国际金融活动中各种损失的可能性，认识和鉴别国际金融活动中各种损失的可能性，估计可能损失的严重性。估计可能损失的严重性。 风险敞口（风险敞口（Risk Exposure)即风险暴露，金融即风险暴露，金融活动中存在风险的部位及其受金融风险影响的程度。活动中存在风险的部位及其受金融风险影响的程度。 金融机构、工商企业金融机构、工商企业第三节第三节 国际金融风险管理概述国际金融风险管理概述2.风险管理策略的选择和管理方案的设计（最关键）风险管理策略的选择和管理方案的设计（最关键） 风险管理方法风险管理方法 控制法（事前）、财务分析法（事后）控制法（事前）、财务分

18、析法（事后）3.国际金融风险管理方案的实施和监控国际金融风险管理方案的实施和监控 协调协调4.风险报告风险报告5.风险管理评估风险管理评估6.风险确认和审计风险确认和审计 作业作业11.分析分析20世纪世纪80年代以来国际金融环境的新变年代以来国际金融环境的新变化及其原因化及其原因2.解释国际金融风险的含义和特点解释国际金融风险的含义和特点3.简述国际金融风险管理内涵和程序简述国际金融风险管理内涵和程序 第二章第二章 利率风险利率风险第一节第一节 利率概述利率概述一、利率一、利率（interest rate）的定义与类型的定义与类型1.界定界定 是利息率的简称，又称资金价格，即一定时期内，是利

19、息率的简称，又称资金价格，即一定时期内，以相对数表示的货币资本使用权的价格，是货币资本以相对数表示的货币资本使用权的价格，是货币资本的利息额与本金额之间的比率。的利息额与本金额之间的比率。在国际金融领域，利在国际金融领域，利率是以相对数表示的国际货币资本使用权的价格。率是以相对数表示的国际货币资本使用权的价格。 从宏观经济学意义上讲，利率是资金供求总量达从宏观经济学意义上讲，利率是资金供求总量达到均衡时的借贷价格；从微观经济视角看，利率对于到均衡时的借贷价格；从微观经济视角看，利率对于不同的经济主体具有不同的意义不同的经济主体具有不同的意义. 除非特别说明，利率是指年利率。除非特别说明，利率是

20、指年利率。2.类型类型a.固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率 贷款期限较长或市场利率变化较快贷款期限较长或市场利率变化较快 借款时协定（调整期限、调整时间）借款时协定（调整期限、调整时间） b.基准利率与附加利率基准利率与附加利率 最常见的：最常见的：LIBOR （大中型企业中期贷款）（大中型企业中期贷款） 银行因承受超出基本风险而获取超过基准利率的回报率。一般银行因承受超出基本风险而获取超过基准利率的回报率。一般借款人（非同业机构）、中长期贷款借款人（非同业机构）、中长期贷款 C.名义利率与实际利率名义利率与实际利率 关系：关系： 通常情况下通常情况下 R=r-i 严格意义严格意义 R=(

21、r-i)/(1+i) 名义利率与实际利率的数值比较存在三种关系，试举例说明。名义利率与实际利率的数值比较存在三种关系，试举例说明。 d.即期利率与远期利率即期利率与远期利率即期即期(spot)利率（利率（St）： 投资者从事投资者从事t年期限投资所获得的报酬率，只在年期限投资所获得的报酬率，只在 t年末获得本年末获得本金和利息。实质上就是金和利息。实质上就是t年期零息债券的到期收益率。年期零息债券的到期收益率。 Pt =Ct/(1+St)t Pt:投资者的本金投资者的本金 Ct :投资者在投资者在t年年终时的收益年年终时的收益 St:投资者获得的即期利率投资者获得的即期利率债券到期收益率债券到

22、期收益率:买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。它是能使未来入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。零息债券（零息债券（Zero Coupon Bonds ）零息债券的到期收益率零息债券的到期收益率r计算公式：计算公式：P=F/（1+r）t，F表示债券面值，债券期限为表示债券面值，债券期限为t年。年。息票债券（息票债券（Coupon Bonds ）逐年付息的息票债券的到期收益率逐年付息的息票债券的到期收益率r计算：计算

23、：P=C/（1+r）+C/（1+r）2 +C/（1+r）n +F/（1+r）tC表示年利息支付额，每年付等额利息表示年利息支付额，每年付等额利息 息票利率是指印制在债券票面上的固定利率，通常是年息票利率是指印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率，又称为名义收益率、票面收益利息收入与债券面额之比率，又称为名义收益率、票面收益率。息票率是债券在发行时确定的利率，指债券发行人答应率。息票率是债券在发行时确定的利率，指债券发行人答应对债券持有人就债券面值对债券持有人就债券面值(Face Value)支付的年利率。支付的年利率。若息票债券若每半年支付利息若息票债券若每半年支付利息C

24、，则息票债券的到期收益率，则息票债券的到期收益率r计算公式应改变为计算公式应改变为P=C/（1+r）0.5+C/（1+r）2 + C/（1+r）0.5t +C/（1+r）t +F/（1+r）t债券的收益率与息票利率的关系：债券的收益率与息票利率的关系：a. 当债券的收益率等于它的息票利率时，债券的价格便当债券的收益率等于它的息票利率时，债券的价格便等于它的票面价值，称为平价等于它的票面价值，称为平价（At Par ）。）。 b. 当债券的收益率大于它的息票利率时，债券的价格便当债券的收益率大于它的息票利率时，债券的价格便小于它的票面价值，称为折价小于它的票面价值，称为折价（At Discoun

25、t ）。）。 c. 当债券的收益率小于它的息票利率时，债券的价格便当债券的收益率小于它的息票利率时，债券的价格便大于它的票面价值，称为溢价大于它的票面价值，称为溢价（At Premium ）。）。 远期远期(forward)利率（利率（ ft-1,t ）：）： 当前即期利率隐含将来时刻的一定期当前即期利率隐含将来时刻的一定期限利率，作为一种限利率，作为一种“收支相抵收支相抵”利率，利率，使得一个使得一个t期零息债券的收益率等于期零息债券的收益率等于t-1期零息债券在第期零息债券在第t期再投资所获得的总收期再投资所获得的总收益。益。 ft-1,t=(1+St)t/(1+St-1)t-1)-1 以

26、以2年即期利率为例说明年即期利率为例说明1年的远期利率年的远期利率根据无套利根据无套利（non-arbitrage ）原则，投资两年期债原则，投资两年期债券所获收益率券所获收益率S2，与先投资，与先投资1年期债券获收益率年期债券获收益率S1，再连本带利再投资再连本带利再投资1年期债券所获收益率年期债券所获收益率f1,2之和应该之和应该相等。即，相等。即，（1+S2）2 =（1+S1）（1+f1,2）于是可得：于是可得：f1,2=（1+S2）2/ （1+S1）-1t012s1s2f1,2附：附：（一）银行利率与债券利率（一）银行利率与债券利率1.银行利率银行利率 商业银行（商业银行（Commer

27、cial Bank ）付给存款人的存款利率、向借款人收取的）付给存款人的存款利率、向借款人收取的贷款利率。贷款利率。（1）基础）基础/准利率（准利率（basic interests rate ）BIR=成本补偿率成本补偿率+基本风险报酬，是确定其他利率的基准。基本风险报酬，是确定其他利率的基准。LIBOR LIBOR指伦敦银行业市场拆借短期资金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆指伦敦银行业市场拆借短期资金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆借利率，可作为贷款或浮动利率票据的利率基准借利率，可作为贷款或浮动利率票据的利率基准）、）、美国联邦基金利率。美国联邦基金利率。在中国，以中国

28、人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。在中国，以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。具体而言，一般普通民众把银行一年定期存款利率具体而言，一般普通民众把银行一年定期存款利率（目前为（目前为3.75%）作为市场基准作为市场基准利率指标，银行则是把隔夜拆借利率利率指标，银行则是把隔夜拆借利率（中国银行间同业拆借市场中国银行间同业拆借市场 ，CHIBOR，2014.9.2人民币隔夜拆借利率为人民币隔夜拆借利率为2.8470%）作为市场基准利率作为市场基准利率 。中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心是中国银行间外汇市场、人民币同业拆借中国外

29、汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心是中国银行间外汇市场、人民币同业拆借市场、债券市场和票据市场的中介服务机构市场、债券市场和票据市场的中介服务机构,于于1994.4.18号成立于上海。号成立于上海。（2）附加利率）附加利率是商业银行贷款利率与基准利率之差。是商业银行贷款利率与基准利率之差。四大国有商业银行将中长期存款利率上浮四大国有商业银行将中长期存款利率上浮10% ，已达到最，已达到最高限。而此前，多数中小银行早已上浮到顶高限。而此前，多数中小银行早已上浮到顶。2014年年9月全国定期存款基准利率与国内部分银行定期存款月全国定期存款基准利率与国内部分银行定期存款利率利率 （%）1年年2年年3

30、年年5年年基准利率基准利率3.003.754.254.75四大国有银行四大国有银行3.253.754.254.75招商银行招商银行3.303.754.254.75长沙银行长沙银行3.254.1254.6755.255厦门银行厦门银行3.254.1254.6755.255二、影响利率的因素二、影响利率的因素1.政策因素政策因素 a.财政政策财政政策 b. 货币政策货币政策 法定存款准备金率、再贴现率、公开市场业务等法定存款准备金率、再贴现率、公开市场业务等2.风险因素风险因素 a.物价因素物价因素 b.债券的违约风险（信用风险）债券的违约风险（信用风险） c.资产的流动性风险资产的流动性风险 资

31、产流动性：资产流动性： 在需要时以低廉成本迅速变现的可能性在需要时以低廉成本迅速变现的可能性 d. 期限风险期限风险债券利率期限结构：某个时点不同期限的债券即期利率与到期期限的关系及变债券利率期限结构：某个时点不同期限的债券即期利率与到期期限的关系及变化规律。化规律。债券收益率（债券收益率（Yield ）与到期期限（）与到期期限（Maturity ）间的关系被称为收益率曲）间的关系被称为收益率曲线，它反映长、短期利率间的关系，代表了债券利率的期限结构（线，它反映长、短期利率间的关系，代表了债券利率的期限结构（Term Structure of Interest Rates ）。）。 收益率曲线

32、（收益率曲线（Yield Curve ）的类型：）的类型：上倾上倾（upward），表示短期即期），表示短期即期利率低于长期即期利率；利率低于长期即期利率；平直平直（flat），表示短期即期利率等于长期即，表示短期即期利率等于长期即期利率；期利率；下倾下倾（downward），），表示短期即期利率高于长期即期利率。表示短期即期利率高于长期即期利率。其中最常见的是类型其中最常见的是类型上倾上倾（upward）如果利率下降，你愿意持有长期债券还是短期债券？为什么？哪种债券的利率如果利率下降，你愿意持有长期债券还是短期债券？为什么？哪种债券的利率风险大？风险大？ （一）预期假说理论（一）预期假说理论

33、假设：假设：确切预期确切预期将来短期利率的变化将来短期利率的变化短期资金市场与长期资金市场的资金完全自由移动短期资金市场与长期资金市场的资金完全自由移动Irving Fisher (1896)基本观点：基本观点： 长期投资与短期投资在一定期限后得到的本利和应该相等。长期投资与短期投资在一定期限后得到的本利和应该相等。对未来短期利率的预期是不同期限债券具有不同收益率的决对未来短期利率的预期是不同期限债券具有不同收益率的决定因素，收益率曲线将是预期短期利率的函数，长期债券的定因素，收益率曲线将是预期短期利率的函数，长期债券的利率是当前短期利率与预期的未来短期利率的几何平均值。利率是当前短期利率与预

34、期的未来短期利率的几何平均值。例如：例如：（1+r2）2 =（1+r1）（1+f1,2）则则1+r2=(1+r1)0.5(1+f1,2)0.5（二）流动性偏好理论（二）流动性偏好理论假定：假定：投资者是风险厌恶者。投资者是风险厌恶者。大多数投资者偏好持有短期证券。大多数投资者偏好持有短期证券。基本观点：基本观点： 经济活动的不确定性使得对未来利率预期经济活动的不确定性使得对未来利率预期不可能完全准确。时间愈久，利率的不确定性就愈不可能完全准确。时间愈久，利率的不确定性就愈强，风险越大。因此，长期债券利率应该等于短期强，风险越大。因此，长期债券利率应该等于短期债券利率债券利率 与预期未来短期债券

35、利率的几何平均值的与预期未来短期债券利率的几何平均值的基础上再加一项流动性补偿部分。基础上再加一项流动性补偿部分。（三）区间偏好（三）区间偏好/市场分割假说市场分割假说 债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。同市场的均衡利率决定的。 三种理论在不同的角度解释债券收益率曲

36、线通常向右上方倾斜。三种理论在不同的角度解释债券收益率曲线通常向右上方倾斜。3.其他因素其他因素 经济周期经济周期社会平均利润率社会平均利润率消费者的时间偏好消费者的时间偏好债券所得税债券所得税国际利率水平国际利率水平 第二节第二节 利率风险概述利率风险概述一、利率风险的含义与形成原因一、利率风险的含义与形成原因 1.含义含义利率风险是指利率风险是指利率变动导致行为人受到损失的可能性。利率变动导致行为人受到损失的可能性。以商业银行为例，利率风险是以商业银行为例，利率风险是市场利率波动造成商市场利率波动造成商业银行持有资产的资本损失和对银行收支的净差额业银行持有资产的资本损失和对银行收支的净差额

37、产生影响的金融风险产生影响的金融风险 。 2. 形成原因（形成原因（以商业银行为例）以商业银行为例） 市场利率发生波动（变幻莫测）市场利率发生波动（变幻莫测） 银行资产与负债期限不匹配银行资产与负债期限不匹配(存短贷长，前者固存短贷长，前者固定利率，后者浮动利率）定利率，后者浮动利率）二、利率风险的类型（以银行为例）二、利率风险的类型（以银行为例）1.重新定价风险（重新定价风险（Repricing Risk） 银行资产与负债到期日的不同（对固定利率）银行资产与负债到期日的不同（对固定利率）言）或重定价的时间不同而产生的风险言）或重定价的时间不同而产生的风险2. 基准风险（基准风险（Basis

38、Risk） 基准利率工具重新定价的变动和不相关性使期限基准利率工具重新定价的变动和不相关性使期限或重新定价区间较为接近的资产、负债和表外金融工或重新定价区间较为接近的资产、负债和表外金融工具的现金流和盈利发生变动而引发的风险，主要表现具的现金流和盈利发生变动而引发的风险，主要表现为利息收入和支出所依据的基准利率变动不一致所导为利息收入和支出所依据的基准利率变动不一致所导致的对银行净息差的影响。致的对银行净息差的影响。3.净利息头寸风险（净利息头寸风险（Net Interest Position Risk） 银行净利息头寸为正，面临净利差收入因利率下银行净利息头寸为正，面临净利差收入因利率下降而

39、受损的可能性。降而受损的可能性。4.收益率曲线风险（收益率曲线风险（Yield Curve Risk） 收益率曲线斜率的变化导致期限不同的两种债收益率曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。也称券收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。也称利率期限结构变化风险利率期限结构变化风险5.期权性风险（期权性风险（Optionality Risk） 隐含在商业银行表内外业务中，由于不对称特隐含在商业银行表内外业务中，由于不对称特征给商业银行整体收益和经济价值带来的不利影响。征给商业银行整体收益和经济价值带来的不利影响。主要表现为银行账户买房的存贷款期限、利率的重主要表现

40、为银行账户买房的存贷款期限、利率的重新安排和相关业务高杠杆性与期权头寸增加所引起新安排和相关业务高杠杆性与期权头寸增加所引起的银行财务风险。的银行财务风险。三、利率风险的影响三、利率风险的影响1.对收益及费用的影响对收益及费用的影响 以中小企业为例以中小企业为例2.对资产价值的影响对资产价值的影响 以收益类型债券的投资者为例以收益类型债券的投资者为例例例1：假设长期美国国债的市场价格为：假设长期美国国债的市场价格为100美元，美元，息票率息票率8%，正好与目前市场利率相等。若现，正好与目前市场利率相等。若现在市场利率下降至在市场利率下降至6%，则面值为，则面值为100美元的美元的美国国债价值是

41、否发生变化？如何变化？此时美国国债价值是否发生变化？如何变化？此时这种美国国债的价格如何变化？这种美国国债的价格如何变化？ 任何投资于固定利率债券的投资者，或任任何投资于固定利率债券的投资者，或任何为交易目的持有固定利率债券的银行都经常何为交易目的持有固定利率债券的银行都经常暴露在利率上升或预期利率上升而引起的价格暴露在利率上升或预期利率上升而引起的价格风险之中。风险之中。第三节第三节 利率风险的衡量利率风险的衡量一、利率风险的分析方法一、利率风险的分析方法1.收益分析法收益分析法 近期分析近期分析 重点分析利率变化对账面或报告收益的影响重点分析利率变化对账面或报告收益的影响 以银行为例以银行

42、为例 净利息收入、非利息收入（贷款服务、各种资产证券化项目等业务）净利息收入、非利息收入（贷款服务、各种资产证券化项目等业务）2.经济价值分析法经济价值分析法 分析利率变动的潜在的长期影响分析利率变动的潜在的长期影响 按照市场利率折算的预期净现金流量的现值按照市场利率折算的预期净现金流量的现值 以银行为例以银行为例 预期净现金流量资产的预期现金流量负债的预期现金流预期净现金流量资产的预期现金流量负债的预期现金流量表外业务的预期净现金流量量表外业务的预期净现金流量二、金融机构利率风险的衡量二、金融机构利率风险的衡量1.敏感性分析敏感性分析a.确定金融机构（银行）的利率敏感型资产和利率敏感型负债确

43、定金融机构（银行）的利率敏感型资产和利率敏感型负债 利率敏感型资产利率敏感型资产（Interest Rate Sensitive Assets,RSA) 在市场利率发生变化时，利息收入随之发生变化的资产。基在市场利率发生变化时，利息收入随之发生变化的资产。基准是以资产的剩余期限而非最初的到期期限。准是以资产的剩余期限而非最初的到期期限。 利率敏感型负债利率敏感型负债（Interest Rate Sensitive Liabilitives,RSL) 在市场利率发生变化时，利息支出随之发生变化的负债。基在市场利率发生变化时，利息支出随之发生变化的负债。基准是以负债的剩余期限而非最初的到期期限。准

44、是以负债的剩余期限而非最初的到期期限。b.测算利率变动对银行净收益的影响。测算利率变动对银行净收益的影响。例例2：某银行（简化）的资产负债表如下：某银行（简化）的资产负债表如下：问：问：该银行的利率敏感型资产和利率敏感型负债分别为多少？该银行的利率敏感型资产和利率敏感型负债分别为多少？无论敏感与否，目前资产的利率超出负债的利率差额为无论敏感与否，目前资产的利率超出负债的利率差额为1%，若明年只有敏感型资产与敏感型负债的利率同时上升若明年只有敏感型资产与敏感型负债的利率同时上升2%，而，而资产、负债的数值不变，问银行的利润如何变化？（单位：亿资产、负债的数值不变，问银行的利润如何变化？（单位：亿

45、元）元）资产资产负债负债资产（资产（1） 1500 浮动利率贷款浮动利率贷款 证券证券负债（负债（1） 3500 浮动利率存款浮动利率存款固定利率资产固定利率资产 6500 准备金准备金 长期贷款长期贷款 长期证券长期证券固定利率负债固定利率负债 4500 储蓄存款储蓄存款 股权资本股权资本解：解：设现在资产的利率为设现在资产的利率为a%,则负债则负债的利率为（的利率为（a-1)%, 明年敏感型资产明年敏感型资产的利率为（的利率为（a+2)%,敏感型负债的利敏感型负债的利率为（率为（a+1)%,则则 银行今年的利润银行今年的利润=(1500+6500) a%-(3500+4500) （a-1)

46、%=80(亿元）亿元） 银行明年的利润银行明年的利润=1500 （a+2)%+6500 a%-(3500 （a+1)%+4500 （a-1)%） =40 (亿元）亿元） 资产资产负债负债资产（资产（1） 1500 浮动利率贷款浮动利率贷款 证券证券负债（负债（1） 3500 浮动利率贷款浮动利率贷款固定利率资产固定利率资产 6500 准备金准备金 长期贷款长期贷款 长期证券长期证券固定利率负债固定利率负债 4500 储蓄存款储蓄存款 股权资本股权资本 RSA大于大于RSL，市场利率上升增加银，市场利率上升增加银行利润，而利率下降会减少银行利润；行利润，而利率下降会减少银行利润； RSA小于小于

47、RSL,利率的上升会减少银行的利利率的上升会减少银行的利润。润。2.缺口分析缺口分析a.缺口缺口(GAP)是用货币表示的利率敏感型资产与利率敏是用货币表示的利率敏感型资产与利率敏感型负债的差额。感型负债的差额。 GAP=RSA-RSLb. 缺口分析的指标缺口分析的指标（1）绝对数：）绝对数：RSA-RSL，三种情形。，三种情形。 （2）相对数：）相对数：RSA/RSL，三种情形，三种情形 实质相同实质相同C.分析过程分析过程 先计算每一个期限类别的缺口，再计算多个期限类别的先计算每一个期限类别的缺口，再计算多个期限类别的累积缺口（累积缺口（CGAP)，再分析利率变动和累积缺口对金，再分析利率变

48、动和累积缺口对金融机构的净利息收入（融机构的净利息收入（NII)产生的影响。产生的影响。 例例3：假设某金融机构资产和负债按期限类别划分的缺口如下：假设某金融机构资产和负债按期限类别划分的缺口如下： （单位：百万元）（单位：百万元）问：（问：（1)根据各期限根据各期限缺口和相应的累积缺口和相应的累积缺口的结果填表。缺口的结果填表。（2）计算一年期累积）计算一年期累积缺口，若资产与负债缺口，若资产与负债利率均上升利率均上升1个百分点个百分点，净利息如何变化？，净利息如何变化？数值是多少？若资产与数值是多少？若资产与负债的利率分别上升负债的利率分别上升2%和和1%，净利息变动，净利息变动的数值是多

49、少？的数值是多少？资产资产负债负债缺口缺口累积缺口累积缺口1天天1051天到天到3个月个月30403个月到个月到6个月个月60726个月到个月到12个月个月80501年到年到5年年50305年以上年以上1515解：解：（1)如右图如右图（2）一年期）一年期CGAP=CRSA-CRSL=(10+30+60+80)-(5+40+72+50)=13(百万）百万）若若R RSA = R RSl =1%,则则NII= CRSAR RSA -CRSL R RSl =0.13(百万）百万）若若R RSA =2%, R RSl =1%,则则NII= CRSAR RSA -CRSL R RSl =1.93 (百

50、万百万)资产资产负债负债缺口缺口累积累积缺口缺口1天天105551天到天到3个月个月3040-10-53个月个月到到6个个月月6072-12-176个月个月到到12个个月月805030131年到年到5年年503020335年以年以上上1515033 当累积缺口为正而市场利率下降或累积缺口当累积缺口为正而市场利率下降或累积缺口为负而市场利率上升为负而市场利率上升 ，会减少银行的净利息收入；，会减少银行的净利息收入；当累积缺口为正而市场利率上升或累积缺口为负当累积缺口为正而市场利率上升或累积缺口为负而市场利率下降，会增加银行的净利息收入。而市场利率下降，会增加银行的净利息收入。缺口分析的不足：缺口

51、分析的不足： 只注重账面价值（会计层面）而忽视市场价值只注重账面价值（会计层面）而忽视市场价值（经济层面）；将资产和负债的到期期限划分为（经济层面）；将资产和负债的到期期限划分为几个时间段，过于笼统，一定程度上忽略了各个几个时间段，过于笼统，一定程度上忽略了各个时间段资产和负债的具体信息（静态分析）；没时间段资产和负债的具体信息（静态分析）；没有考虑资金回流问题有考虑资金回流问题(提前支取、提前归还）；忽提前支取、提前归还）；忽视表外业务所产生的现金流。视表外业务所产生的现金流。3.持续期持续期/久期分析久期分析a.持续期持续期/久期久期/麦考莱久期麦考莱久期(Duration） 由由Fred

52、eric Macau-lay提出，是指一种金融工具（如提出，是指一种金融工具（如债券）收回全部现金流的加权平均时间债券）收回全部现金流的加权平均时间.权数是现金权数是现金流的相对现值。流的相对现值。以贷款为例，久期与金融机构的利润的关系以贷款为例，久期与金融机构的利润的关系b. 持续期的计算持续期的计算（1）一般公式）一般公式（每年支付一次利息）（每年支付一次利息） D=nt 1ttRtC)1 ( nt 1ttRC)1 ( 字母含义字母含义（2）特殊情形的公式）特殊情形的公式每半年支付一次利息，每半年支付一次利息，t=1/2,1,3/2,2, ,nD= / 永久性公债的持续期永久性公债的持续期

53、 D=1+1/R零息债券的持续期零息债券的持续期 D= / = n例例4：某投资者持有面值：某投资者持有面值100元的债券，目前的市场利率元的债券，目前的市场利率(到期到期收益率）为收益率）为8% 。若票面利率。若票面利率10%，期限为，期限为3年，每年付息年，每年付息一次，计算该债券的持续期；若该债券为零息债券，期限为一次，计算该债券的持续期；若该债券为零息债券，期限为5年，计算此时的持续期。年，计算此时的持续期。nt2/1ttRtC2)2/1 ( nt2/1ttRC2)2/1 ( nnRnC)1 ( nnRC)1 ( 解解:(1) n=3,C1=C2=10010%=10(元）元）, C3

54、=10010%+100=110， D=(101/(1+0.08)+102/(1+0.08)2+ 1103/(1+0.08)3)/ (10/(1+0.08)+ 10/(1+0.08)2 +110/(1+0.08)3)=2.742(2)C5=100,债息率为，则债息率为，则D=n(年）年）修正持续期修正持续期=D/(1+R)利率风险管理只使用修正持续期利率风险管理只使用修正持续期以贷款为例，修正持续期与金融机构的利润的关系：以贷款为例，修正持续期与金融机构的利润的关系： 久期末到贷款到期日之间所收到的现金流是金融机构赚取的久期末到贷款到期日之间所收到的现金流是金融机构赚取的利润。利润。c.金融工具

55、的市场价值（金融工具的市场价值（P)公式公式 P=市场价值与利率的关系市场价值与利率的关系: dP/P/dR/R=-D 修正持续期越长，金融工具的利率弹性越大，利修正持续期越长，金融工具的利率弹性越大，利率风险越大。率风险越大。 未说明均指修正持续期。未说明均指修正持续期。d.持续期缺口持续期缺口NW/PA=-(D A-D LPL/PA) R/(1+R)nt 1ttRtC)1 ( 经济主体（银行）处于持续期正缺口，面临的风险：经济主体（银行）处于持续期正缺口，面临的风险：利率上升，证券市场价值下降利率上升，证券市场价值下降经济主体（银行）处于持续期负缺口，面临的风险：经济主体（银行）处于持续期

56、负缺口，面临的风险：利率下降，证券市场价值上升利率下降，证券市场价值上升思考：思考：在全球经济复苏与利率呈现下降趋势的格局下，作为在全球经济复苏与利率呈现下降趋势的格局下，作为一家银行信贷主管，应使持续期处于何种状态以一家银行信贷主管，应使持续期处于何种状态以管理利率风险？管理利率风险？三、非金融机构利率风险衡量三、非金融机构利率风险衡量（一）（一） 评估风险暴露的潜在规模评估风险暴露的潜在规模 1.资产负债表分析资产负债表分析 财务杠杠财务杠杠 最优杠杠比率最优杠杠比率 2.损益表分析损益表分析 利息保障倍数利息保障倍数 如：某公司税前利润是如：某公司税前利润是300万美元，利息费用是万美元

57、，利息费用是150万，万，问利率风险是否比较高？问利率风险是否比较高？3.行业分析行业分析 利率敏感性行业：消费品、汽车制造和销售、旅游业、房利率敏感性行业：消费品、汽车制造和销售、旅游业、房屋建筑业、房地产开发和投资、金融服务业等屋建筑业、房地产开发和投资、金融服务业等（二）衡量利率风险暴露（二）衡量利率风险暴露1.构建风险暴露组合构建风险暴露组合 对于借入和投资的每一种货币建立现存的对于借入和投资的每一种货币建立现存的和预期的风险暴露组合和预期的风险暴露组合2.现金流预测现金流预测 短期、中期预测短期、中期预测 逐期分析逐期分析 对于收入和支出的每一种货币必须量化对于收入和支出的每一种货币

58、必须量化例例5：某公司建立的美元利率风险暴露组合：某公司建立的美元利率风险暴露组合单位：百万美元单位：百万美元固定利率贷款固定利率贷款浮动利率贷款浮动利率贷款贷款总额贷款总额现有的现有的预期的预期的总计总计现在现在47 4755102第一年年末第一年年末44 445599第二年年末第二年年末40549430124第三年年末第三年年末40509030120第四年年末第四年年末40509030120第五年年末第五年年末050503080问：问：如果从现在开始，每年的利率均下降如果从现在开始，每年的利率均下降1%，问从什么时候开始出现利率风险暴露？为什么？问从什么时候开始出现利率风险暴露？为什么？

59、利用利率风险暴露组合信息可根据企业预利用利率风险暴露组合信息可根据企业预期利率变化决定是否改变固定利率与浮动利率期利率变化决定是否改变固定利率与浮动利率组合，估计利率变化对未来盈利潜在的影响，组合，估计利率变化对未来盈利潜在的影响，进而制定经营计划。进而制定经营计划。作业作业2： 1.简述利率分类，并解释不同分类下的利率含义简述利率分类，并解释不同分类下的利率含义2.影响利率的主要因素有哪些？影响利率的主要因素有哪些？3.如何利率下降，你愿意持有长期债券还是短期如何利率下降，你愿意持有长期债券还是短期债券？为什么？哪种债券的利率风险大？债券？为什么？哪种债券的利率风险大？第三章第三章 利率风险

60、管理利率风险管理引例：引例： 国债期货国债期货2013年年9月月6日上午在中国金融日上午在中国金融期货交易所成功上市。国债期货跟随现货走势，期货交易所成功上市。国债期货跟随现货走势，各合约早盘高开，随后小幅下行。，国债期货各合约早盘高开，随后小幅下行。，国债期货交投较为活跃，成交持仓结构合理。全天共成交投较为活跃，成交持仓结构合理。全天共成交合约交合约36635手，成交金额手，成交金额345.67亿元，持亿元，持仓量仓量2959手。手。 从全天交易看，投资者交易理性，机构投资从全天交易看，投资者交易理性，机构投资者积极参与，期现价格联动性良好。者积极参与，期现价格联动性良好。 “3.27”国债