不完全信息与激励(四)

1、 委托代理理论不完全信息与激励不完全信息与激励(四四)n经济学文献中将信息不对称问题分为两类：n由隐藏信息引起的逆向选择n由隐藏行动引起的道德风险隐藏行动(道德风险)q道德风险（道德风险（moral hazard），也叫隐瞒行动（hidden action）：交易的一方知道他自己采取的行动，这样的行动会影响到另一方的利益，而另一方则不知道对方已经采取了什么样的行动。这也是信息不对称的结果。n道德风险也可以用市场信号来解决。如：安全驾驶的人（如没有酒后驾车、没有出过车祸的记录）的车险较便宜，这就是名誉（reputation）效应等。n激励合约则是一种用合约来约束当事人的一种方式。激励合约q一个所

2、有者或委托人（principal）雇经理或代理人（agent）去完成一项工作，只有这个经理自己知道他工作的努力程度（假设所有者不能直接监督经理，或者即使能监督，但监督的成本很高），而所有者并不知道，这也是一种形式的信息不对称。q但是，这个经理的努力程度会直接影响到所有者的报酬。q设计一个激励合约使得这个经理尽最大的努力来实现所有者收益的最大化。q这种所有者与经理之间的关系一般叫做委托-代理关系，为解决代理人的激励问题的分析方法叫做委托委托-代代理模型（理模型（principal-agent model）委托 代理模型（principal-agent model）的基本要素n中心的问题是所有者与

3、经理的利益、动力以及契约关系。n委托代理理论框架旨在寻找处理所有者所有者委托人（principal） 管理者管理者代理人（agent）之间关系的若干可能的解，或者证明，当最优解不存在时，会有什么样的次优解？代理问题（agent problem）n企业的经理是经营（run）企业并做出决策；n股票持有者是在下列意义上拥有（own）企业，即对企业具有剩余（残差）的拥有权（“residual claimant”），而这种剩余拥有权会产生“剩余控制权”（residual control）。n“道德风险”（moral hazard）基本要素n激励机制设计的关键思想是把管理人管理人员员努力的结果与他所能获得

4、的报酬相联系，以便激励管理人员管理人员为了自身的利益而努力工作。委托 代理的基本模型n这里生产过程被抽象为三个变量的关系：代理人（即管理人员）对于企业价值的贡献代理人（即管理人员）对于企业价值的贡献。所谓“企业价值”，可以用企业在证券市场上股票价格的变化来衡量，也可能用企业的产量、产值或利润来衡量。我们定义这种贡献为代理人的产出，记为y。代理人在生产过程中的行动代理人在生产过程中的行动，记为a（代理人（代理人可选择的量）可选择的量）。生产过程中代理人（管理人员）无法控制的外代理人（管理人员）无法控制的外来事件影响来事件影响，称为“杂音”（noise），记为基本要素以上三个变量按下列顺序发生作用

5、：以上三个变量按下列顺序发生作用：首先，首先，委托人与代理人签订一个合约合约，以明确委托人给代理给代理人的报酬；人的报酬；其次其次，代理人选择自己的行为行为a(action)，但委托人不能观察代理人的这种行动选择；第三第三，某些超越于代理人控制的客观事件（）出现；第四，第四，代理人的行动行动a与客观事件共同决定了代理人的产出；第五第五，委托人能够观察到产出结果结果y；第六第六，代理人依据第一步所签下的契约，作为已经实现的产出y的一个函数，兑现委托人给自己的补偿性报酬。基本要素两个假定：生产函数为y=a+ 的概率分布是正态的，并且E()=0， V()=2若方差2越大，则说明生产过程的干扰就越大。

6、E(y)=a基本要素契约n设w(y)=s+bynw(y)是报酬，s是固定工资或薪水，b 则是奖金率或利润留成比率。基本要素得益（payoffs）n委托人的得益为 = y - wn假设委托人对风险是中立的委托人对风险是中立的，即有E (u(x) = = u ( (E ( (x) ) )n委托人的得益预期为E (y -w) = E(y) - E(w)n代理人的利益为：w - c (a ) n代理人的努力成本努力成本 c(a )具有性质：（1）c (a ) 0;（2) c (a ) 0，即越努力，付出代价便越高；而且，努力越大，单位努力的代价递增。如图所示：基本要素代理人的最优行动n“最优”的标准有

7、三条：使委托人的得益尽可能高；使代理人的得益尽可能高；使委托人与代理人的得益之和尽可能的高。n以上三条标准，在委托人与代理人都是风险中立的条件下，实质上 只要求代理人采取同一个行动。n委托人的得益为y -w ，而代理人的利益为w - c (a) .两者之和y - c( a ) = a + -c(a) 。n由于假定委托人与代理人都是风险中立者，由标准标准3 3,下式极大化：na*是最优行动（first-best action）, 表明代理人行动的表明代理人行动的边际成本等于该行动对总产边际成本等于该行动对总产出出y 的期望值的边际产量时，的期望值的边际产量时，行动便达到了最优。行动便达到了最优。

8、n【定义】最优行动：记为aFB ，是指使产出的期望值与代理人的行动的成本之间的差距最大的行动，即解下列问题假设代理人必须满足一个最低水准的福利水平V 。为使代理人不辞职，应有 E (w) - c ( a ) V。标准标准1 是说让委托人的得益尽可能高,必有E (w) - c ( a )= V 委托人的得益: E(y) - E(w)= E (y ) - c ( a ) -V = a - c ( a ) -V 要使上式，必有c(a * ) = 1 。这与标准3 的要求一样。n标准2:设委托人有一个最低的得益要求y0。按标标准准2，必有y-w = y0 ，即E(w)=E(y) - y0 n所以， E

9、(w)-c(a)=E(y)- y0-c(a) =a- c(a)- y0 ，其最大化的要求也是c(a *) = 1 。【定理1】代理人最优行动：如果委托人和代理人都是风险中立者，若杂音的分布为正态分布N（0,2），则存在代理人的最优行动的必要条件是1 = c(a FB ) 并且这一条件使以上三个标准等价三个标准等价。以上定理实质以上定理实质：如果委托与代理人都是风险中性，那么，求有约束的国家利益极大化（在保证企业生存的前提下），或求有约束的企业利益极大化（上交国家一个足够的量后），还是求国家利益与企业利益之和的极大化，其结果都是一样的。即国家与企业之间的利益分配不会影响最优行动的国家与企业之间的

10、利益分配不会影响最优行动的a FB 的确定的确定。风险中立的代理人对于线性契约的反应n线性契约 w = s + b y ，这里y = a + 。如果代理人对于风险采取中立态度，则他会追求其得益期望值的极大化， =n最优行动解a*存在的必要条件为 在斜率为b 的线性契约（即激励力度为激励力度为b）条件下，是存在代理人的最优行动解a*的，且在最优解处，努力的成本函数的斜率恰好等于激励力度b，即代理人由于努力而付出的边际成本正好等于努力的边际利益努力的边际利益b。如图b值的高低则代表激励强度。由于随着代理人行动a 值的上升,c (a)也会上升，而c (a) 上升就意味着b应当上升，因此b的上升与最优

11、行动值a*的上升应该是同方向的。这说明，b值越高，期望报酬线 (s + ba)越陡峭，对a的刺激便越强。若b=1，则与前一节的结果相同。s 在线性契约中对最优行动的选择不发生作用，因为s代表的是一次性的财富转移，它不影响激励机制。契约 w = s + b yn“b=1”意味着代理人是百分之百地为了自己努力了。这使最优行动解c (a) = 1 ，即达到上一节所讨论过的最好解（first-best）。“最好”的意思为代理人为自己努力完全等价于为委托人努力，两者毫无冲突。但若b1 就说明委托人要设法从代理人努力的结果中扣掉一部分，这当然会影响a 的解的性质，使代理人的优化的a 解达不到前面所讨论过的

12、“最优”（first-best）的境界。n有没有办法在线性契约条件下使b=1，即让代理人全部拥有努力的成果？在线性契约条件下使b=1，即让代理人全部拥有努力的成果:w=ynw = s + ba ，又让b=1，则s 就不应是正的，否则会使委托人赔钱。n因此，若b=1，就有s0，这意味着经理或管理人员要为承包企业而付费。这种体制下，激励机制的力度达到最大，但代理人一方所承受的风险也达到最大。规避风险的代理人与线性契约n1 确定性等值的两个例子上式的经济含义：即如一个当事人的效用函数为 u(x) = - e -rx ，r0，则即使某项投资的期望收益为m，他们会认为该投资完全确定的值(m-rv/2)是

13、小于期望收益m的。这也就是说， rv/2 是风险升水。请注意，绝对风险规避系数r0 会使期望收入m再打折扣。规避风险的代理人在线性契约下的行动值a 的最优选择n规避风险的代理人n最优行动值n由于N(0,2),所以n代理人的效用函数为 u(x) = - e -rx，由例2结论得：委托人的目标是使Eu(y- w)极大，而代理人的目标是Euw - c(a) 极大，并且代理人还要求不能使Euw - c(a) 低于某一个确定性等值CE。n风险中立的委托人代理人回避风险时委托代理问题结构n委托人在追求其自身的期望利润极大化时，会受到两种制约：一是代理人的个人理性制约（代理人愿意接受委托人提供的合同）；另一

14、种是对代理人的激励相容约束(incentive compatibility constraint)。n这样，“委托代理”理论结构可以表达为：其中，约束一是“激励相容”约束，另一是“个人理性”约束。n令,则整个“委托代理”问题转化为对b求一阶条件，可以确定对委托人来说最优的激励系数b*第一，若第一，若b*=0r，则意味着代理人连一点点承受风险的能，则意味着代理人连一点点承受风险的能力也没有，企业应完全由所有者自己经营。力也没有，企业应完全由所有者自己经营。第二，若第二，若b*=1，则，则r=0。这说明，如企业家（代理人）是风险中。这说明，如企业家（代理人）是风险中立的，激励系数立的，激励系数b*

15、可达到可达到1，即达到最最好（，即达到最最好（first-best）的状态。）的状态。第三，若第三，若r0，即若代理人是规避风险的，则随着规避风险系数，即若代理人是规避风险的，则随着规避风险系数r上升，委托人对其激励系数上升，委托人对其激励系数b*应相应调低。应相应调低。左式是激励与风险分担相结合的一种机制的表达 信贷配给与非对称信息不完全信息与激励不完全信息与激励(五五)非对称信息下的信贷市场均衡n短期非均衡现象信贷配给n利率黏性n信息不对称n信贷市场n银行放贷期望收益取决于贷款利率和还贷风险n贷款项目的风险状况是借款人的私人信息产生逆向选择现象假设: n两类项目,成本都为B, 都完全依靠银

16、行融资; n银行要求借款人提供担保品=c*融资总额, cp2, R1*p1=R2*p2; 失败一无所得所以,n银行单位融资期望收益pi(1+r)+(1-pi)c=pi(1+r)-c+c;n借款人项目的投资回报piRi-B(1+r)-(1-pi)*c*B 银行预期收益率与利率关系n令:p1R1-B(1+r)-(1-p1)*c*B=0r0=R1p1-cB(1-p1)/p1B -1当r r0 ,低风险项目被放弃,只有高风险项目才会贷款;因此,在利率下,银行不会提高利率,即使有超额需求存在.即,在非对称信息条件下,银行利率成了银行筛选不良信用的工具.r0银行预期收益率p1(1+r)-c+cp2(1+r)-c+c利率信贷市场的道德风险n对于已签订贷款合同的项目,为获取更高的利润,借款人有可能转向高风险的投资项目,这样一旦投资成功就能获得高收益,而投资失败的损失却由银行承担. n即提高利率借款人的融资成本增加,原先所计划的投资项目的净回报降低,借款人有可能转向高风险的投资项目,可能降低银行的收益.非对称信息条件下的信贷市场均衡的决定n逆向选择和道德风险的存在使银行预期收