第7章投资决策管理

1、第7章：投资决策原理序序： 第一节第一节 长期投资概述长期投资概述 第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法第四节非折现现金流量方法第四节非折现现金流量方法 第五节投资决策指标的比较第五节投资决策指标的比较 库存材料？库存材料？筹集筹集来的来的资金资金用于用于机嚣设备？机嚣设备？购入股票？购入股票？应收账款？应收账款？购入债券？购入债券？处于货币形态？处于货币形态？广义上的投资广义上的投资狭义上的投资：形成长期资产的资金运用狭义上的投资：形成长期资产的资金运用, ,主要主要是是 指购建企业自用固定资产的投资指购建企业自用固定资产的投资,

2、 ,也称为企也称为企 业内部投资。这也是本章所阐述的内容。业内部投资。这也是本章所阐述的内容。第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 1 1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提 2 2企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段 3 3企业投资是公司降低经营风险的重要方法企业投资是公司降低经营风险的重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类 1. 1.直接投资与间接投资直接投资与间接投资 2.长期投资与短期投资长期投资与短期投资 3.长期投资与短期投资长期投资与短期投资 4.初创投资和后续投资初创投资

3、和后续投资 5.其他分类方法其他分类方法 三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则 1. 1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 2. 2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可 行性分析行性分析 3. 3.及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 4. 4.认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资 风险风险四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析 1.1.投资项目的决策投资项目的决策 1)1)投资项目的提出投资项目

4、的提出 2)2)投资项目的评价投资项目的评价 3)3)投资项目的决策投资项目的决策将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量估计各个项目每一期的现金流量状况状况 按照某个评价指标对各投资项目按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预评价报告，并做出相应的投资预算算 二、投资项目的实施与监控二、投资项目的实施与监控1.1.为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金 2.2.按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 3.3

5、.实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督4.4.投资项目的后续分析投资项目的后续分析三、投资项目的事后审计与评价三、投资项目的事后审计与评价延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审投资项目的事后审计指对已经完成的计指对已经完成的投资项目的投资效投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指与投资决策有关的现金流入、现金流量是指与投资决策有关的现金流入、 流出的数量。流出的数量。 这里所说现金这里所说现金, ,是广义的现金是广义的现金, ,包括投资决策包括投资决策 中有关的非货币

6、资产所折算的资金数量。中有关的非货币资产所折算的资金数量。 投资决策中的现金流入投资决策中的现金流入, ,具有投资收入的含义具有投资收入的含义 投资决策中的现金流出投资决策中的现金流出, ,具有为获得投资收入具有为获得投资收入 而发生的代价而发生的代价( (成本成本) )的含义。的含义。 现金流入量现金流入量- -现金流出量现金流出量= =净现金流量净现金流量 净现金流量也称为现金流量净额净现金流量也称为现金流量净额, ,反映了因投资反映了因投资 活动而比最初支出现金数量增持的现金数量活动而比最初支出现金数量增持的现金数量, ,具有投具有投 资盈利的含义。资盈利的含义。一、项目现金流量的构成一

7、、项目现金流量的构成 为便于分析为便于分析, ,一个项目现金流量通常按发生的时一个项目现金流量通常按发生的时 间节点不同间节点不同, ,分为初始现金流量、营业现金流量、终分为初始现金流量、营业现金流量、终 结现金流量三类。结现金流量三类。 1.初始现金流量。是指为获得固定资产并使其达到可初始现金流量。是指为获得固定资产并使其达到可 使用状态前所发生的现金流量使用状态前所发生的现金流量, ,也称也称 为项目的初始投资额。为项目的初始投资额。注意注意: :此处所说的初始现金流量此处所说的初始现金流量, ,具有具有净流出净流出的含义的含义, ,反映反映 了所建造项目的成本。了所建造项目的成本。初 始

8、投 资购 建 固 定垫 付 的其 他 可原 有 固 定现 金前 费资 产 的 全营 运 （ 流能 相 关资 产 变 价流 量用 部 支 出 动 ） 资 金费 用税 后 收 入C 2. 2.项目营业现金流量项目营业现金流量 营业现金流量营业现金流量, ,是指项目建成后在其使用期间所发生是指项目建成后在其使用期间所发生 的按的按年度年度表示的现金流量。表示的现金流量。注意注意: :一般所说一般所说营业现金流量营业现金流量, ,具有净流入的含义具有净流入的含义, ,反映了反映了 项目所建造的固定资产在使用期间所形成的净收益。项目所建造的固定资产在使用期间所形成的净收益。 3. 3.终结终结现金流量现

9、金流量: :是指项目在使用到期后所发生的现金是指项目在使用到期后所发生的现金 流量。用公式表示如下：流量。用公式表示如下：注意注意: :终结期的终结期的现金流量也具有净流入的含义现金流量也具有净流入的含义()N C F年 营 业 现 金 流 量 ()营 业 现 金 流 入营 业 现 金 流 出营 业 收 入付 现 成 本 -所 得 税营 业 收 入成 本折 旧 -所 得 税税 后 利 润 +折 旧终结现停止使用土地项目清理中项目资产变价收回垫支的金流量变价税后收入的各项支出的税后收入流动资金 4.4.项目现金流量项目现金流量 项目现金流量是指某一项目现金流量总的状况项目现金流量是指某一项目现金

10、流量总的状况, , 可表示为可表示为: :注意注意: :一般所说项目一般所说项目现金流量现金流量, ,具有净流入的含义具有净流入的含义, ,反映了反映了 项目所建造的固定资产最终形成的净收益。项目所建造的固定资产最终形成的净收益。项目现项目营业项目终结项目初始金流量现金流量现金流量现金流量第二节第二节 现金流量的测算现金流量的测算一、初始现金流量的预测一、初始现金流量的预测 就是估算一个项目的建成所需要的资金数量。就是估算一个项目的建成所需要的资金数量。1.1.逐项测算法。是按初始现金流量的构成项目逐项测算法。是按初始现金流量的构成项目, ,逐一估逐一估 算后再加总的测算方法。算后再加总的测算

11、方法。 P225P225例例7-17-1某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查 研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 00010 000 元；设备购置费用元；设备购置费用500 000500 000元；设备安装费用元；设备安装费用100 000100 000 元；建筑工程费用元；建筑工程费用400 000400 000元；投产时需垫支营运资元；投产时需垫支营运资 金金50 00050 000元；不可预见费按上述总支出的元；不可预见费按上述总支出的5%5%计算，则计算，则 该生产线的初始投资额为：该生产线的

12、初始投资额为： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)(1+5%) 1 113 000(1 113 000(元元) ) 2. 2.单位生产能力估算法。是根据已知同类项目的单位生单位生产能力估算法。是根据已知同类项目的单位生 产能力所需投资额产能力所需投资额, ,测算拟投资项目初始现金流测算拟投资项目初始现金流 量的方法。量的方法。 单位生产能力估算法应用注意的问题：单位生产能力估算法应用注意的问题： 1)1)同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获同类企业单位

13、生产能力投资额可从有关统计资料中获 得得, ,如果国内没有可供参考的有关资料如果国内没有可供参考的有关资料, ,可以以国外投可以以国外投 资的有关资料为参考标准资的有关资料为参考标准, ,但要进行适当调整。但要进行适当调整。 2) 2)如果通货膨胀比较明显如果通货膨胀比较明显, ,要合理考虑物价变动的影响。要合理考虑物价变动的影响。 3) 3)作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项 目的生产能力应比较接近目的生产能力应比较接近, ,否则会有较大误差。否则会有较大误差。 4) 4)要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别要考虑投资项目在

14、地理环境、交通条件等方面的差别, , 并相应调整预测出的投资额。并相应调整预测出的投资额。 拟投资项目同类项目的单位拟投资项目的初始投资额生产能力投资额可能生产能力 3. 3.装置能力指数法。是根据已知同类项目的装置能力与装置能力指数法。是根据已知同类项目的装置能力与 拟投资项目装置能力的数量关系拟投资项目装置能力的数量关系, ,测算拟投资项测算拟投资项 目初始现金流量的方法。目初始现金流量的方法。 上式中上式中: t : t 一般根据经验在一般根据经验在0 01 1取值取值 a a 一般根据物价上涨程度取值一般根据物价上涨程度取值 例：例： 2211tXYYX装置能力指数同类项目新旧项目拟投

15、资项目拟投资项目装置能力同类项目装置能力投资额调整系数初始投资额P226P226例例7-2 7-2 某化肥厂原有一套生产尿素的装置某化肥厂原有一套生产尿素的装置, ,装置能力装置能力 为年产尿素为年产尿素1010万吨万吨,5,5年前投资额为年前投资额为1 0001 000万元万元, ,现该化现该化 肥厂拟增加一套生产能力为肥厂拟增加一套生产能力为8 8万吨的尿素装置万吨的尿素装置, ,根据经根据经 验验, ,装置能力指数取装置能力指数取0.8,0.8,因价格上涨因价格上涨, ,需要对投资进行需要对投资进行 调整调整, ,取调整系数为取调整系数为1.41.4。试预测。试预测8 8万吨尿素装置的投

16、万吨尿素装置的投 资额。资额。 8 8万吨尿素装置的预计投资额为万吨尿素装置的预计投资额为: :0.822118=10001.41171()10tXYYX万元二、全部现金流量的估算二、全部现金流量的估算 全部现金流量的估算全部现金流量的估算, ,是指对项目初始现金流量、是指对项目初始现金流量、 营业现金流量、终结现金流量总体状况的估算营业现金流量、终结现金流量总体状况的估算。P226P226例例7-3 7-3 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力大华公司准备购入一设备以扩充生产能力, ,现现 有甲、乙两个方案可供选择有甲、乙两个方案可供选择, ,甲方案需投资甲方案需投资1000010000元元

17、, , 使用寿命为使用寿命为5 5年年, ,采用直线法计提折旧采用直线法计提折旧,5,5年后设备无残年后设备无残 值。值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 0006 000元元, ,每年的付现成本每年的付现成本 为为2 0002 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12 00012 000元元, ,采用直线折旧法采用直线折旧法 计提折旧计提折旧, ,使用寿命也为使用寿命也为5 5年年,5,5年后有残值收入年后有残值收入2 0002 000 元。元。5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8 0008 000元元, ,付现成本第付现成本第1 1年年 为为3 0003 000元

18、元, ,以后随着设备陈旧以后随着设备陈旧, ,逐年将增加修理费逐年将增加修理费400400 元元, ,另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 000元元, ,假设所得税税率为假设所得税税率为25%,25%, 试估算两个方案的现金流量。试估算两个方案的现金流量。解析解析: :每一方案都存在初始现金流量、营业现金流量、终每一方案都存在初始现金流量、营业现金流量、终 结现金流量的估算问题。结现金流量的估算问题。解析解析: : 1) 1)从题中已知两个方案的初始现金流量分别为从题中已知两个方案的初始现金流量分别为: : 甲方案为甲方案为10 00010 000元元 乙方案为乙方案为12 000+

19、3 000=15 00012 000+3 000=15 000元元 2) 2)从题中已知两个方案的终结现金流量分别为从题中已知两个方案的终结现金流量分别为: : 甲方案为甲方案为 0 0 元元 乙方案为乙方案为2 000+3 000=5 0002 000+3 000=5 000元元 3)3)营业现金流量的估算营业现金流量的估算, ,包括按年进行的营业现金流入包括按年进行的营业现金流入 量与营业现金流出量的基本估算。量与营业现金流出量的基本估算。 营业现金流入量就是指项目的销售收入或营业收入营业现金流入量就是指项目的销售收入或营业收入 营业现金流出量的估算方法是营业现金流出量的估算方法是: :

20、为计算营业现金流量为计算营业现金流量, ,需要先计算年的折旧额：需要先计算年的折旧额： 甲方案年折旧额甲方案年折旧额=10 000/5=2 000(=10 000/5=2 000(元元) ) 乙方案年折旧额乙方案年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) ) 为简明反映各年的营业现金流量状况为简明反映各年的营业现金流量状况, ,编制下表编制下表: :表表7-1 7-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲甲方方案案销售收入（销售收入（1 1）6 0006 000

21、6 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 000付现成本（付现成本（2 2）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000折旧（折旧（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%5005005005005005005005005005

22、00税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 500营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）= =（1 1）- -（2 2）- -（5 5）3 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 500乙乙方方案案销售收入（销售收入（1 1）8 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 000付现成本（付现成本（2 2）3 0003 0003 4003 4003 8003 8004 2004 2004

23、 6004 600折旧（折旧（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3 0003 0002 6002 6002 2002 2001 8001 8001 4001 400所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%750750650650550550450450350350税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）2 2502 250195019501 6501 6501 3501 3501 0501 050营业净现金流量（营业净现金流量（

24、7 7）= =（1 1）- -（2 2）- -（5 5）42504250395039503 6503 6503 3503 3503 0503 050表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10 000-10 000 营业现金流量营业现金流量3 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 500 现金流量合计现金流量合计-10 000-10 0003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5

25、003 5003 500乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12 000-12 000 营运资金垫支营运资金垫支-3 000-3 000 营业现金流量营业现金流量4 2504 2503 9503 9503 6503 6503 3503 3503 0503 050 固定资产残值固定资产残值2 0002 000 营运资金回收营运资金回收3 0003 000 现金流量合计现金流量合计-15 000-15 0004 2504 2503 9503 9503 6503 6503 3503 3508 0508 050三、投资决策中使用现金流量的原因三、投资决策中使用现金流量的原因 1.1.采用现金流

26、量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。 因为投资决策中使用现金流量是指各期实际收付的现因为投资决策中使用现金流量是指各期实际收付的现 金数量。金数量。 2.2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 1)1)利润的核算受人为规定标准的影响利润的核算受人为规定标准的影响, ,主观性主观性, ,随意随意 性较大性较大, ,因此因此, ,可靠性较差。可靠性较差。 2)2)利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，的现金流量， 而不是实际的现金流量。也就是某一期间的会计而不是

27、实际的现金流量。也就是某一期间的会计 利润有可能并没能在本期实现相应的现金流入。利润有可能并没能在本期实现相应的现金流入。 折现现金流量法决策的基本思路折现现金流量法决策的基本思路: :考虑货币的考虑货币的 时间价值时间价值, ,把项目未来的现金流入量贴现把项目未来的现金流入量贴现, ,再与项再与项 目当前的初始投资额比较并据以进行决策。目当前的初始投资额比较并据以进行决策。一、净现值计算公式一、净现值计算公式 决策规则决策规则: : 一个备选方案一个备选方案:NPV0:NPV0即可行即可行; ; 多个互斥方案多个互斥方案: :在期限相同、初在期限相同、初 始投资额相同条件下始投资额相同条件下

28、, ,净现值最净现值最 大者为优。大者为优。第三节第三节 投资决策的方法投资决策的方法-折现现金流量法折现现金流量法12121(1)(1)(1)(1)nnntttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCK投资项目投入使投资项目投入使用后的营业现金用后的营业现金流量流量, ,按资本成本按资本成本或企业要求达到或企业要求达到的报酬率折算为的报酬率折算为现值现值, ,减去初始投减去初始投资额的余额资额的余额, ,叫作叫作净现值净现值( ( ) )。 NPVP229P229例例7-47-4以表以表7-17-1和表和表7-27-2为例为例, ,假设资本成本为假设资本成本为10%10%。则。则: : 1)

29、 1)因甲方案的每因甲方案的每NCFNCF相等相等, ,所以净现值计算如下：所以净现值计算如下： 2)2)因乙方案的因乙方案的NCFNCF不相等，故列表不相等，故列表7-37-3计算如下计算如下 : : 10%,5(/, , )3500(/,10%,5)1000035003.791100003268.5()NPVNCFPA i nCPAPVIFA甲未来现金流入量的总现值初始投资额元年份年份t t各年的各年的NCFNCF现值系现值系(P/F10%,t)(P/F10%,t) 现值现值1 12 23 34 45 542504250395039503650365033503350805080500.9

30、090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213 863.253 863.253 262.703 262.702 741.152 741.152 288.052 288.054 999.054 999.05未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值: : 17 154.2017 154.2017154.2150002154.2()NPV乙元 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优点是：此法考虑了货币的时间价值优点是：此法考虑了货币的时间价值, ,能够反映各种能够反映各种 投资方案的净收益投资方案的净收益, ,是一种较好的方法。是一种较好的方法。 缺点

31、是：缺点是：1)1)净现值法并不能揭示各个投资方案本身可净现值法并不能揭示各个投资方案本身可 能达到的实际报酬率是多少。能达到的实际报酬率是多少。 2)2)多个互斥方案多个互斥方案, ,在期限不同、初始投资额不在期限不同、初始投资额不 同条件下同条件下, ,净现值不具有可比性。净现值不具有可比性。 内含报酬率内含报酬率, ,是指使净现值为零时的折现率是指使净现值为零时的折现率, ,也就也就 是使等式是使等式 成立时的成立时的 。 1.1.内含报酬率的计算方法：内含报酬率的计算方法：1)1)每年的每年的NCFNCF相等时相等时计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采

32、用插值法计算出采用插值法计算出IRR IRR 2.2.每年的每年的NCFNCF不相等时不相等时 先猜二个贴现率先猜二个贴现率采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRR二、内含报酬率二、内含报酬率( )( )法法10(1)ntttNCFCrIRRrNCF初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年一个使计算一个使计算的净现值刚的净现值刚好大于零好大于零. .另一个使计另一个使计算的净现值算的净现值刚好小于零刚好小于零. .P230P230例例7-57-5 以前面所举大华公司的资料以前面所举大华公司的资料( (见表见表7 71 1和和 表表7 72)2)为例为例, ,计算内含报酬率。计算内含报

33、酬率。解析解析: :由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCFNCF相等相等, ,因而因而: : 查普通年金现值系数表可得查普通年金现值系数表可得: : 甲方案的内含报酬率应该在甲方案的内含报酬率应该在20%20%和和25%25%之间之间, ,用插值用插值 法计算：法计算：100002.8573500NCF初始投资额年金现值系数每年2.9912.8572.689年金现值系数20%() 25%r IRR贴现率2.9912.85720%22.22%2.9912.68920% 15%rr解析解析: :由于乙方案的每年由于乙方案的每年NCFNCF不相等不相等, ,因而因而: :第一步第一步, ,先猜二个贴

34、现率先猜二个贴现率, ,测算净现值测算净现值, ,使其符合要求使其符合要求: :可得可得: : 第二步第二步, ,用插值法计算用插值法计算: :时间时间（t t）NCFNCFt t贴现率贴现率 11%11%贴现率贴现率 12%12%(P/F(P/F11%,t11%,t) )现值现值(P/F(P/F12%,t12%,t) )现值现值0 0-15000-150001.001.00-15000-150001.001.00-15000-150001 1425042500.9010.901382938290.8620.862366436642 2395039500.8120.812320732070.7

35、430.743293529353 3365036500.7310.731266826680.6410.641234023404 4335033500.6590.659220822080.5520.552184918495 5805080500.5930.593477447740.4760.47638323832NPVNPV- - -16861686- -380-38016860-380NPV净现值()11%() 12%r IRR贴现率1686011%1686( 380)11%12%15.08%rr 内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则 1)1)一个备选方案：一个备选方案：IRRIRR必

36、要的报酬率即为可行方案。必要的报酬率即为可行方案。 2)2)多个互斥方案：选择多个互斥方案：选择IRRIRR超过资金成本或必要报酬超过资金成本或必要报酬 后的最大者。后的最大者。 内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投 资项目的真实报酬率，概念也易于理解。资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：计算过程比较复杂缺点：计算过程比较复杂, ,特别是对于每年特别是对于每年NCFNCF不相等的不相等的 投资项目投资项目, ,一般要经过多次测算才能算出。一般要经过多次测算才能算出。 获利指数是指投资项

37、目未来现金流量总现值与初获利指数是指投资项目未来现金流量总现值与初 始投资额的比率。始投资额的比率。 计算公式：计算公式： 决策规则决策规则 一个备选方案：一个备选方案：PIPI 1 1的方案为可行性方案的方案为可行性方案 多个互斥方案：选择多个互斥方案：选择PIPI 1 1后的最大者后的最大者P230P230例例7-57-5 以前面所举大华公司的资料以前面所举大华公司的资料( (见表见表7 71 1和和 表表7 72)2)为例为例, ,计算获利指数。计算获利指数。解析解析: :三、获利指数三、获利指数( (现值指数、利润指数、现值指数、利润指数、PI)PI) 1/(1)ntttNCFPICk

38、未来现金流量的总现值初如投资额132691.3310000171541.1415000未 来 现 金 流 量 的 总 现 值甲 方 案 的 获 利 指 数初 始 投 资未 来 现 金 流 量 的 总 现 值乙 方 案 的 获 利 指 数初 始 投 资 获利指数的优缺点获利指数的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资 项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来 表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资 方案之间进行对比。方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代

39、表获得报酬的能力而不代表实际缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际 可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资 规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中， 可能会得到错误的答案。可能会得到错误的答案。 非折现现金流量法非折现现金流量法, ,是一类不考虑货币时间价是一类不考虑货币时间价 值的决策分析方法值的决策分析方法, ,其科学性略低其科学性略低, ,但因计算简单但因计算简单 及容易理解及容易理解, ,所以也被较为广泛的采用。主要有所以也被较为广泛的采用。主要有: :一、投资回收期法一、投资回收期法 投资回

40、收期投资回收期, ,是指初始投资额得以收回所用的年数。是指初始投资额得以收回所用的年数。如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等： 投资回收期投资回收期( (年年)=)=初始投资额初始投资额/ /年年NCFNCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。收回的投资额来确定。第四节第四节 投资决策的方法投资决策的方法-非折现现金流量法非折现现金流量法投资回现金净流量累计数将要大于至该年尚余的未收回的投资额次年现金净流量收期(年)初始投资额时所用的年数 天天公司欲进行一项投资天天公司欲进行一项投资, ,初始投资额初始投资额1000

41、010000元元, ,项项目为期目为期5 5年年, ,预计每年净现金流量见下表。试计算该方案预计每年净现金流量见下表。试计算该方案 的投资回收期。的投资回收期。解析：从上表可知解析：从上表可知, ,该项目每年的净现金流量均为该项目每年的净现金流量均为30003000元，元， 因此该项目的投资回收期为因此该项目的投资回收期为： 投资回收期投资回收期( (年年)=)=初始投资额初始投资额/ /年年NCFNCF =10 000/3 000=3.3( =10 000/3 000=3.3(年年) )年份年份每年净现金流量每年净现金流量1 12 23 34 45 530003000300030003000

42、30003000300030003000 天天公司欲进行一项投资天天公司欲进行一项投资, ,初始投资额初始投资额1000010000元元, ,项项 目为期目为期4 4年年, ,预计每年净现金流量见下表。预计每年净现金流量见下表。 试计算该方案的投资回收期。试计算该方案的投资回收期。解析：从上表可知解析：从上表可知, ,该项目每年的净现金流量不同，该项目每年的净现金流量不同， 因此因此: :年份年份每年净现金流量每年净现金流量1 12 23 34 41 0001 0003 0003 0004 0004 0004 0004 000年份年份每年净现金流量每年净现金流量年末累计净现金流量年末累计净现金

43、流量年末尚未收回投资额年末尚未收回投资额1 12 23 34 41 0001 0003 0003 0004 0004 0005 0005 0001 1 0000004 0004 0008 0008 0009 0009 0006 0006 0002 0002 000200033.4()5000投资回累计数将要大于至该年尚未收回的投资额年次年现金净流量收期(年)投资额所用的年数 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简 便。便。 缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑缺点：它不仅忽视了货币的时间价

44、值，而且没有考虑 回收期满后的现金流量状况。回收期满后的现金流量状况。 事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低， 而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目， 它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方 法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。 现以下例说明投资回收期法的缺陷。现以下例说明投资回收期法的缺陷。例如例如: :假设假设- 假设假设: :有两个方案的预计现金流量如表有两

45、个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算所示，试计算 回收期，比较优劣。回收期，比较优劣。 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期年，如果用回收期 进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B B方案明方案明 显优于显优于A A方案。方案。 投资回收期法的修正投资回收期法的修正-折现回收期法折现回收期法 为了克服投资回收期法没有考虑货币时间价值为了克服投资回收期法没有考虑货币时间价值 的不足的不足, ,有人提出了折现回收期法有人提出了折现回收期法, ,以弥补投资回收以弥补投资回收 期法的不足。期法的不足。表表7-

46、6 7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元单位：元t t 0 01 12 23 34 45 5A A方案现金流量方案现金流量B B方案现金流量方案现金流量-10000-10000-10000-1000040004000400040006000600060006000600060008000800060006000800080006000600080008000表表7-7 7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元单位：元 年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量贴现系数贴现系数贴现后现金流量贴现后现金流量累计贴现后流量累计贴现

47、后流量-10000-100001 1-10000-10000300030000.9090.9092727272727272727300030000.8260.8262478247852055205300030000.7510.7512253225374587458300030000.6830.6832049204995079507300030000.6210.62118631863P234P234例例7-97-9 根据表根据表7-57-5中的天天公司的资料中的天天公司的资料, ,计算折现回收计算折现回收 期期, ,假定折现率为假定折现率为10%10%。解析：第一步解析：第一步, ,分别计算各年

48、净现金流量的现值分别计算各年净现金流量的现值 第二步第二步, ,计算折现回收期计算折现回收期10000 950744.26( )1863 折现回累计数将要大于至该年尚未收回的投资额年次年现金净流量收期(年) 投资额所用的年数二、平均报酬率二、平均报酬率 平均报酬率是指投资项目寿命周期内的平均年投平均报酬率是指投资项目寿命周期内的平均年投资报酬率，也称平均投资利润率。资报酬率，也称平均投资利润率。 计算方法：计算方法： 决策规则决策规则: : 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率事先确定一个企业要求达到的平均报酬率, ,或称或称 必要平均报酬率必要平均报酬率, ,在进行决策时在进行决策时, ,只

49、有高于必要的平只有高于必要的平 均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的 选择中选择中, ,则选用平均报酬率最高的方案。则选用平均报酬率最高的方案。P234P234例例7-107-10 100%ARR平 均 报 酬 率 年 平 均 营 业 现 金 流 量初 始 投 资 额() 平均报酬率的优缺点平均报酬率的优缺点 优点：简明、易算、易懂优点：简明、易算、易懂 缺点：（缺点：（1 1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金 流量与最后一年的现金流量被看作具有相流量与最后一年的现金流量被看作具有相 同的价值，所以，

50、有时会做出错误的决策；同的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2 2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。 7.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 一、两类指标在投资决策应用中的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较 1.201.20世纪世纪5050年代。年代。19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国 25 25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司

51、全部家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部 使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没 有一家使用贴现的现金流量指标。有一家使用贴现的现金流量指标。 2.202.20世纪六、七十年代。世纪六、七十年代。Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国 184 184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表家大型生产企业进行了调查，资料详见下表 第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）19591959年年19641964

52、年年19701970年年贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标191981813838626257574343合计合计100100100100100100资料来源：资料来源：Journal of Bussiness 1972Journal of Bussiness 1972年年7 7月号月号 3.203.20世纪世纪8080年代的情况。年代的情况。19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教教 授对授对5858家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决

53、策指标使用情况调查表投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标76762424合计合计100100 资料来源：资料来源：Financial management 1980Financial management 1980年冬季季刊年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用 贴现现金流量指标的已达贴现现金流量指标的已达9090。 4.204.20世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 20012001年美国年

54、美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell Havey Campbell Havey教授调查了教授调查了392392家公司的财务主管，家公司的财务主管， 其中其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司在投资决策时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7% 的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回的公司同时使用投资回 收期指标。同时调查发现，年销售额大于收期指标。同时调查发现，年销售额大于1010亿美元亿美元 的公司更多地依赖于的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标

55、，而年销售额小指标，而年销售额小 于于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非 贴现的指标。贴现的指标。 资料来源：资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Field. Journal of FinancialJournal of FinancialEconomicsEconomics, Vol. 60, no. 2, Vol. 60, no. 23, 3, 2001, 1872001, 187243.243.二、贴现现金流量指标广泛应用的原因二、贴现现金流量指标广泛应用的原因1.1.非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值2.2.投资回收期法只能反映投资的回收速投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标度，不能反映投资的主