第二章开放经济下的国家金融活动

1、 资金国际流动的发生机制资金国际流动的发生机制 国际金融市场简介国际金融市场简介 国际金融中心国际金融中心资金在国际间进行流动的方式：资金在国际间进行流动的方式：1 1、外国金融市场或、外国金融市场或在岸金融市场在岸金融市场(onshore financial market)(onshore financial market)：在岸金融市场被冠以在岸金融市场被冠以“在岸在岸”名称，名称，“岸岸”不是地理意义的概念，主要特点不是地理意义的概念，主要特点是：是：该市场受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷该市场受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本高

2、成本高交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行通常只经营所在国货币的信贷业务，本质上是一种资本输出的形式。通常只经营所在国货币的信贷业务，本质上是一种资本输出的形式。是一国原有金融市场的对外延伸是一国原有金融市场的对外延伸利用一国原有的国内金融市场进行，交易者一方为市场所在地居民，是一国利用一国原有的国内金融市场进行，交易者一方为市场所在地居民，是一国原有的金融市场的对外延伸。原有的金融市场的对外延伸。一般使用所在国发行的货币，受该国金融市场上的惯例和政策法令的约束。一般使用所在国发行的货币，受该国金融市场上的惯例和政策法令的约束。2 2、离岸金融市

3、场离岸金融市场(offshore financial market)(offshore financial market)：是利用与各国：是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行。国内金融市场相独立的市场进行。“离岸离岸”也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制。融法规的制约和管制。离岸金融市场的特点：离岸金融市场的特点：（1 1）交易货币一般不是市场所在国发行的）交易货币一般不是市场所在国发行的（2 2）在利率、业务惯例上具有自己的特点）在利率、业务惯例上具有自己的特点（3 3）交易的双方）交易的双方一般一般都是市场所

4、在地的非居民都是市场所在地的非居民离岸金融市场的产生主要是制度和政策推动的产物，它突破了国内金融离岸金融市场的产生主要是制度和政策推动的产物，它突破了国内金融市场的限制，使国际金融市场不再限制于少数发达国家，而是向亚太地市场的限制，使国际金融市场不再限制于少数发达国家，而是向亚太地区、中东、拉美和全世界范围扩展。区、中东、拉美和全世界范围扩展。 从货币角度来定义，可以将之称为欧洲货币市场从货币角度来定义，可以将之称为欧洲货币市场(European (European currency market)currency market)， 即，在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场。即

5、，在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场。 如：美元，在美国国境之外所进行的借贷如：美元，在美国国境之外所进行的借贷 日元，在日本境外所进行的借贷日元，在日本境外所进行的借贷 人民币？人民币？欧洲货币市场欧洲货币市场在岸交易：在岸交易：并非在岸金融市场并非在岸金融市场离岸交易：离岸交易：居民居民 非居民非居民非居民非居民 非居民非居民交易交易非本币非本币交易交易非本币非本币如：英国银行与法国公民如：英国银行与法国公民在伦敦进行的美元存货业在伦敦进行的美元存货业务。务。如：日本银行与德国银如：日本银行与德国银行在新加坡进行的美元行在新加坡进行的美元存货业务。存货业务。图图2-1 2

6、-1 国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系国内金融市场：本国居民之间从事的本币交易活动国内金融市场：本国居民之间从事的本币交易活动外国金融市场：本国居民与非居民之间从事的本币交易活动，外国金融市场：本国居民与非居民之间从事的本币交易活动，是国内金融市场的延伸是国内金融市场的延伸欧洲货币市场：非居民之间在本国从事的外币交易活动欧洲货币市场：非居民之间在本国从事的外币交易活动国际金融市场国际金融市场是指从事各种金融业务活动的场所或以现是指从事各种金融业务活动的场所或以现代化通信设施相连接的网络体系。代化通信设施相连接的网络体系。根据融资期限长短分为：

7、根据融资期限长短分为：国际资本市场：国际资本市场：主要涉及中长期主要涉及中长期( (期限在一年以上期限在一年以上) )跨国资本跨国资本流动；是长期资金融通市场。流动；是长期资金融通市场。国际货币市场：国际货币市场：主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资金流动。金流动。国际资本市场国际资本市场国际银行中长期贷款市场国际银行中长期贷款市场国际证券市场国际证券市场独家银行贷款独家银行贷款（即双边贷款市场）（即双边贷款市场）辛迪加贷款辛迪加贷款（国际银团贷款市场）（国际银团贷款市场）国际债券市场国际债券市场国际股票市场国际股票市场国外债券市场国外债券市场欧洲债券市

8、场欧洲债券市场指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款人提供资金融通的业务。人提供资金融通的业务。主要特点：主要特点：资金来源广泛。国际上众多的商业银行和银团资金来源广泛。国际上众多的商业银行和银团都可作为借款人的资金来源。都可作为借款人的资金来源。有较强的选择性和灵活性。可借到各种自由兑有较强的选择性和灵活性。可借到各种自由兑换的外汇，无附加条件，资金的用途一般不受换的外汇，无附加条件，资金的用途一般不受贷方限制，还本付息的方法较多。贷方限制，还本付息的方法较多。成本相对高。贷款使用市场利率，多以浮动利成本相对高。贷款使用市场利率，多以浮动利率为主，与

9、政府贷款或国际金融机构贷款相比，率为主，与政府贷款或国际金融机构贷款相比，有利率高、期限短的特点。有利率高、期限短的特点。 风险大。利率、汇率的频繁变动增大了借款人风险大。利率、汇率的频繁变动增大了借款人的利率风险和汇率风险。的利率风险和汇率风险。国际银行中长期贷款市场国际银行中长期贷款市场返回返回是一国银行向另一国政府、银行、企业等借款是一国银行向另一国政府、银行、企业等借款者发放的贷款。者发放的贷款。主要特点：主要特点：受限于单个银行的贷款限度，期限较短，一般受限于单个银行的贷款限度，期限较短，一般三至五年三至五年借款方可以自由支配贷款用途借款方可以自由支配贷款用途利率水平较低，利率水平较

10、低，LIBOR+附加利率附加利率+承担费承担费，借，借款人借贷成本相对较小款人借贷成本相对较小须签贷款协议，有时还需借款人所属国家的政须签贷款协议，有时还需借款人所属国家的政府或官方机构担保府或官方机构担保返回返回是由若干家银行组成银团，按共同的条件向借款人提供巨额信贷的是由若干家银行组成银团，按共同的条件向借款人提供巨额信贷的一种国际中长期贷款。一种国际中长期贷款。主要特点：主要特点：数额较大。最多可达几亿，几十亿美元数额较大。最多可达几亿，几十亿美元贷款期限长。贷款期限长。5-15年不等，一般为年不等，一般为7-10年年贷款成本相对较高：贷款成本相对较高： LIBOR+加息率加息率+代理费

11、代理费+牵头费等牵头费等贷款风险分散，参与辛迪加贷款的各成员银行按各自提供的贷款额贷款风险分散，参与辛迪加贷款的各成员银行按各自提供的贷款额的大小分担风险的大小分担风险辛迪加贷款主要有以下银行构成：辛迪加贷款主要有以下银行构成：牵头银行：负债整个银团的组织工作，与借款人联络接洽，准备有牵头银行：负债整个银团的组织工作，与借款人联络接洽，准备有关文件，签订贷款合同的银行。关文件，签订贷款合同的银行。代理银行：是整个银团的代理人，负责与借款人的日常联系，通知代理银行：是整个银团的代理人，负责与借款人的日常联系，通知各银行及时拨款，负责计算和收取应偿还的本金和利息等具体工作。各银行及时拨款，负责计算

12、和收取应偿还的本金和利息等具体工作。参与银行：受牵头银行邀请参与银团提供一部分贷款的银行。只与参与银行：受牵头银行邀请参与银团提供一部分贷款的银行。只与牵头行或代理行发生关系，不予借款人发生关系。牵头行或代理行发生关系，不予借款人发生关系。返回返回l国际证券市场的主要功能是通过市场机制，国际证券市场的主要功能是通过市场机制，组织和吸收国际、国内的资本，对其进行分配组织和吸收国际、国内的资本，对其进行分配和再分配。参与证券市场的投资者是为了获取和再分配。参与证券市场的投资者是为了获取利息和证券收益。利息和证券收益。返回返回是指一国政府、企业、金融机构等为筹是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币

13、资金在国外发行的以外币计值的债券。措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。国际债券按照是否以国际债券按照是否以发行地所在国货币发行地所在国货币为面为面值划分：外国债券和欧洲债券。值划分：外国债券和欧洲债券。返回返回是指外国借款人在某国发行的，以该国货币表示面值的是指外国借款人在某国发行的，以该国货币表示面值的债券。债券。主要特点：主要特点：主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发行和担保。行和担保。由发行地所在国政府证券监管机构批准，并受该国金融法由发行地所在国政府证券监管机构批准，并受该国金融法令制约。令制约。以发行地所在国货币表示

14、面值。以发行地所在国货币表示面值。主要的外国债券市场：主要的外国债券市场：东京、纽约、苏黎世、法兰克福、伦东京、纽约、苏黎世、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹。例如：扬基债券、武士债券、猛犬债券、敦、阿姆斯特丹。例如：扬基债券、武士债券、猛犬债券、熊猫债券熊猫债券返回返回是在欧洲货币市场上发行、交易的债券，它一般是发行是在欧洲货币市场上发行、交易的债券，它一般是发行者在债券面值货币发行国以外的国家的金融市场上发行。者在债券面值货币发行国以外的国家的金融市场上发行。主要特点：主要特点：基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制发行前不需要在市场所在国提前注册，

15、无信息披露要求发行前不需要在市场所在国提前注册，无信息披露要求多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性可同时在几个国家的资本市场发行可同时在几个国家的资本市场发行欧洲债券的发行人、发行地点和计值货币分别属于不同欧洲债券的发行人、发行地点和计值货币分别属于不同的国家的国家如：在美国境外发行的以美元计价的债券。如：在美国境外发行的以美元计价的债券。返回返回是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国以外进行股票是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国以外进行股票销售及交易的市场。销售及交易的市场。建立在各国开放本国股票市场的基础上建立在各国开放本国股票市场的基础上实际上是一

16、国原有股票市场中发生跨国交易的部分。实际上是一国原有股票市场中发生跨国交易的部分。如，香港，纽约股票市场如，香港，纽约股票市场。美国存托凭证美国存托凭证(American depositary receipt(American depositary receipt，简称，简称ADR)ADR)：主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公司有价证券的可转让凭证。公司有价证券的可转让凭证。例如：美国大通银行新加坡分行保管有新加坡例如：美国大通银行新加坡分行保管有新加坡S S公司一定量公司一定量的股权，则纽约大通银行会向公众宣布它保有的股

17、权，则纽约大通银行会向公众宣布它保有S S公司若干股公司若干股权并安排权并安排S S公司在美国的一家股票交易所上市交易。公司在美国的一家股票交易所上市交易。大通银行必须承担起有关持有外国股票的各项管理工作，如大通银行必须承担起有关持有外国股票的各项管理工作，如收取股息红利、缴纳预扣税等。股息红利被转化成美元，再收取股息红利、缴纳预扣税等。股息红利被转化成美元，再减掉税费、保管费及其他费用后付给美国投资者。减掉税费、保管费及其他费用后付给美国投资者。直接购买：直接购买：如果没有股票托存业务或投资者认为在当地市场如果没有股票托存业务或投资者认为在当地市场购买股票流动性更大，则投资正可以直接购买外国

18、股票。购买股票流动性更大，则投资正可以直接购买外国股票。购买方式：购买方式：在当地的经纪人公司开立账户在当地的经纪人公司开立账户或在与当地公司有业务联系的本国经纪人公司开立账户（投或在与当地公司有业务联系的本国经纪人公司开立账户（投资者需预付双份佣金）资者需预付双份佣金）在两种情况下，投资者都必须对当地股票交易所、交割与清在两种情况下，投资者都必须对当地股票交易所、交割与清算、对外国交易者的限制、价格制定过程、佣金、税收及其算、对外国交易者的限制、价格制定过程、佣金、税收及其他交易成本和申报要求有所了解。他交易成本和申报要求有所了解。国家基金国家基金(country fund)(country

19、 fund)：是共同基金的一种形式，即投资是共同基金的一种形式，即投资者投资于境内或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一者投资于境内或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场。国或者某几国的证券市场。国际股权基准股票国际股权基准股票(world equity benchmark shares(world equity benchmark shares，简称，简称WEBS)WEBS)：是是19961996年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型的投资基金，反映某个国家的股票指数情况。的投资基金，反映某个国家的股票指数情况。返回返回2

20、2国际货币市场国际货币市场 国际货币市场主要包括：银行短期信贷市场、短国际货币市场主要包括：银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。期证券市场和贴现市场。 银行短期信贷市场银行短期信贷市场包括：银行对外国企业的信贷和银行包括：银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场。同业拆放市场。 前者主要解决国际企业流动资金的需要，后者主要是平前者主要解决国际企业流动资金的需要，后者主要是平衡银行在一定时间内的资金余额。衡银行在一定时间内的资金余额。 短期证券市场短期证券市场：是进行短期信用票据交易的市场。如：是进行短期信用票据交易的市场。如：国库券、银行定期存单、商业票据、银行承兑票据。国库券、银行定期存

21、单、商业票据、银行承兑票据。 贴现市场贴现市场：是指经营贴现业务的短期资金市场。：是指经营贴现业务的短期资金市场。 贴现是银行购买未到期票据的业务，是银行根据票面金贴现是银行购买未到期票据的业务，是银行根据票面金并扣除子贴现日至票据到期日期间的利息而给予票据持有者并扣除子贴现日至票据到期日期间的利息而给予票据持有者资金融通的一种业务方式。资金融通的一种业务方式。伦敦继续高居世界金融中心排行榜首伦敦继续高居世界金融中心排行榜首 英国英国金融时报金融时报3月月9日援引最新调查结果报道，尽管金融危机令世界各大日援引最新调查结果报道，尽管金融危机令世界各大金融中心遭受重创，但是伦敦和纽约的承受力远远高

22、于其他金融中心，依然金融中心遭受重创，但是伦敦和纽约的承受力远远高于其他金融中心，依然高居世界金融中心排行榜前两位。而伦敦比纽约又胜一筹，继续保持第一位高居世界金融中心排行榜前两位。而伦敦比纽约又胜一筹，继续保持第一位置。置。在在3月份的全球金融中心指数排行榜上，伦敦以月份的全球金融中心指数排行榜上，伦敦以781分高居榜首；纽约以分高居榜首；纽约以13分之差位居第二；其后三名分别为新加坡、中国香港和苏黎世。东京和悉尼分之差位居第二；其后三名分别为新加坡、中国香港和苏黎世。东京和悉尼排名大幅下降，东京从第排名大幅下降，东京从第7退居第退居第15，悉尼从第，悉尼从第10降至第降至第16。与东京和悉

23、。与东京和悉尼形成鲜明对照的是加拿大的温哥华和蒙特利尔，分别上升尼形成鲜明对照的是加拿大的温哥华和蒙特利尔，分别上升5位，晋升至第位，晋升至第25和和26。研究人员在报告中说，伦敦和纽约依然是真正的全球金融中心。研究人员在报告中说，伦敦和纽约依然是真正的全球金融中心。伦敦金融城编制的全球金融中心指数每年发布两次，根据世界各金融中心的伦敦金融城编制的全球金融中心指数每年发布两次，根据世界各金融中心的竞争力进行排名。排名既考虑诸如声誉、商业环境等主观因素，也综合基础竞争力进行排名。排名既考虑诸如声誉、商业环境等主观因素，也综合基础设施、吸引具有专业技能人才和税制等相对客观的因素。此外，排名时还要设

24、施、吸引具有专业技能人才和税制等相对客观的因素。此外，排名时还要对各城市在金融领域子行业方面的吸引力进行评估。对各城市在金融领域子行业方面的吸引力进行评估。本次排行伦敦在保险、专业服务和资产管理方面居领先地位，而纽约则在银本次排行伦敦在保险、专业服务和资产管理方面居领先地位，而纽约则在银行业方面胜出。与上次排名相比，纽约在总评分方面缩小了与伦敦的差距，行业方面胜出。与上次排名相比，纽约在总评分方面缩小了与伦敦的差距，不过由于美国政府在金融监管方面的明显失误让伦敦在政府和监管职能方面不过由于美国政府在金融监管方面的明显失误让伦敦在政府和监管职能方面重新回升到第一的位置。而上次排名时伦敦正是在处理

25、国内银行问题上反应重新回升到第一的位置。而上次排名时伦敦正是在处理国内银行问题上反应迟缓，从而在监管方面输给纽约。迟缓，从而在监管方面输给纽约。1 1国际金融中心国际金融中心(International financial (International financial center)center)的概念的概念 就是那些能够提供最便捷的国际融资服务、最就是那些能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易的城市。的城市。2 2国际金融中心的类型国际金融中心的类型 根据根据业务特点业务特点，国际金融中心可以分为：，国际金

26、融中心可以分为：国际资国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三类。三类。 根据根据功能功能国际金融中心可分为：国际金融中心可分为：功能型功能型( (functional center)functional center)国际金融中心和国际金融中心和名义型名义型(paper center)(paper center)金融中心。金融中心。佛罗伦萨佛罗伦萨（13世纪）世纪）伦敦伦敦（19世纪）世纪）纽约纽约（二战后）（二战后）根据根据业务特点业务特点，国际金融中心可以分为：，国际金融中心可以分为：国际资本国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离

27、岸金融中心的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三三类。类。l 国际资本的净输出地国际资本的净输出地是指以提供资本输出为是指以提供资本输出为主要功能的国际金融中心。主要功能的国际金融中心。特点：经济实力雄厚，有能力净输出资本，如纽约、特点：经济实力雄厚，有能力净输出资本，如纽约、东京等。东京等。l 国际金融服务中心国际金融服务中心国内金融市场有一定的深国内金融市场有一定的深度和广度，金融机构比较完善。度和广度，金融机构比较完善。l 离岸金融中心离岸金融中心低税率、政策环境宽松、机构低税率、政策环境宽松、机构组织和配套服务较完善。组织和配套服务较完善。返回返回根据根据功能功能国际金融中心可分

28、为：国际金融中心可分为：功能型功能型( (functional center)functional center)国际金融中心和国际金融中心和名义型名义型(paper center)(paper center)金融中心。金融中心。 功能型国际金融中心功能型国际金融中心能够提供具体金融中介服务，如存款、放款、能够提供具体金融中介服务，如存款、放款、汇兑、证券买卖等。汇兑、证券买卖等。能够为当地创造或提供就业机会。能够为当地创造或提供就业机会。 名义型国际金融中心（记账中心）名义型国际金融中心（记账中心）只从事借贷投资等业务的转账或注册等事物手只从事借贷投资等业务的转账或注册等事物手续，不提供具体

29、实质性的金融服务。续，不提供具体实质性的金融服务。如：巴拿马、开曼群岛、安圭拉等如：巴拿马、开曼群岛、安圭拉等返回返回 1.1.类型类型 （1 1）与）与实际生产、交换实际生产、交换发生发生直接联系直接联系的，如的，如直接投资、贸易支付与信贷，主体为跨国公司，直接投资、贸易支付与信贷，主体为跨国公司，形态为货币、实物等。形态为货币、实物等。 （2 2）与）与实际生产、交换实际生产、交换没有直接联系没有直接联系的，如的，如跨国股票买卖，主体为跨国金融机构，形态为货跨国股票买卖，主体为跨国金融机构，形态为货币，称为币，称为国际资金流动国际资金流动。两者的两者的区别区别l 从进行资本流动的从进行资本

30、流动的主体主体看：看：前者前者以跨国公司为主以跨国公司为主后者后者以跨国金融机构为主。以跨国金融机构为主。l 从资本流动的从资本流动的形式形式看：看：前者前者的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；后者后者仅限于货币金融形式。仅限于货币金融形式。l 从资本流动从资本流动成因成因看：看：前者前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被

31、投资国的资源禀赋情企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋情况等；况等；后者后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况所影响的。的。l 从资本流动的从资本流动的特点特点看：看：前者前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；稳定，往往伴随着技术、管理的转移；后者后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市场上进行活动。称之

32、为国际资金流动，是指与实际生产、在国际金融市场上进行活动。称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。在于国际间的资本流动。 20世纪世纪90年代以来，国际资金流动体现出如下特点：年代以来，国际资金流动体现出如下特点： 1. 国际资金流动规模巨大，增长速度超过实体经济的增长速度国际资金流动规模巨大，增长速度超过实体经济的增长速度2. 国际资金流动的结构发生了巨大变化国际资金流动的结构发生了巨大变化 ，国际资金流动呈现出由以银行贷，国际资金流动呈现出由以银行贷款这

33、一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。款这一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。 发达经济体及新兴市场经济体发达经济体及新兴市场经济体1994-2006年资本流入总额年资本流入总额资料来源：资料来源：IMF. 全球金融稳定报告全球金融稳定报告. 20073. 机构投资者成为国际资金流动的主体机构投资者成为国际资金流动的主体 如共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会以及投资如共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、基金会以及投资银行、商业银行等。银行、商业银行等。1999-2008年全球共同基金资产增长情况年全球共同基金资产增长情况资料来源

34、：中国证券业协会基金专栏资料来源：中国证券业协会基金专栏http:/ 对冲基金对冲基金(hedge fund)具有三个鲜明的特点（高投机性）：具有三个鲜明的特点（高投机性）：第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。第二，它在市场交易中负债比率非常高。第二，它在市场交易中负债比率非常高。第三，它大量从事衍生金融工具交易。第三，它大量从事衍生金融工具交易。 二、二、 国际资金流动迅速发展的成因与影响国际资金流动迅速发展的成因与影响 成因：成因：第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。第一，国际范围

35、内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。 第二，各国对国际资金流动管制的放松。第二，各国对国际资金流动管制的放松。影响：影响：国际资金流动对各国经济冲击增大，风险增强国际资金流动对各国经济冲击增大，风险增强 如国际资金在流动中存在的如国际资金在流动中存在的“羊群效应羊群效应”容易对经济形成严重冲击；投机活动易容易对经济形成严重冲击；投机活动易造成市场价格剧烈波动。造成市场价格剧烈波动。国际资金流动使得各国金融市场联系加深国际资金流动使得各国金融市场联系加深 如国际资金的流动推动了国际金融市场的一体化，市场间相互依存明显增强。如国际资金的流动推动了国际金融市场的一体化，市场间相互依存明显增强。1

36、970-2005年国际资本管制状况的变化年国际资本管制状况的变化根据根据IMF数数据测算据测算出的资出的资本控制本控制指数指数境外资境外资产与负产与负债总额债总额占占GDP得比例得比例（%） 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 外汇市场交易活动简介外汇市场交易活动简介 1 1外汇外汇 (foreign exchange)(foreign exchange)： 是指以外国货币表示的、能用来清算国际收是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。支差额的资产。 具体地说，一种外币资产成为外汇有具体地说，一种外币资产成为外汇有三个条件三个条件： 第一，自由兑换性，第一，自由兑换性，如果某种资产在

37、国际间的自如果某种资产在国际间的自由对换受到限制，则它不是外汇由对换受到限制，则它不是外汇 第二，普遍接受性第二，普遍接受性 第三，可偿性，第三，可偿性，如空头支票和遭到拒付的汇票不如空头支票和遭到拒付的汇票不能视为外汇能视为外汇 “只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外国货币或银行票据才可称为外汇国货币或银行票据才可称为外汇”我国我国外汇管理条例外汇管理条例规定外汇具体范围：规定外汇具体范围：n外国货币外国货币，包括纸币、铸币；，包括纸币、铸币；n外币支付凭证外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；

38、等；n外币有价证券外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；，包括政府债券、公司债券、股票等；n特别提款权特别提款权(SDR(SDR，特别提款权是一种人造货币，在第十二，特别提款权是一种人造货币，在第十二章中介绍）章中介绍）n其他外汇资产。其他外汇资产。2.2.汇率汇率 (exchange rate)(exchange rate)：是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格，汇率的表达方式有是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格，汇率的表达方式有两种：两种：n 一是，固定外国货币的单位数量，以本国货币表示，称为一是，固定外国货币的单位数量，以本国货币表示，称为直接标价直接标价法法(dire

39、ct quotation)(direct quotation)。 人民币是采用直接标价法的。人民币是采用直接标价法的。 1 1美元美元=6.6566=6.6566元人民币，在本书汇率用元人民币，在本书汇率用e e来表示，即：（来表示，即：（e=6.6566e=6.6566）n 二是，固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的二是，固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，称为本国货币价格，称为间接标价法间接标价法(Indirect quotation)(Indirect quotation)。1 1人民币人民币=0.1502=0.1502美元美元 目前，美元、

40、英镑、爱尔兰磅、澳大利亚元、新西兰元、欧元采用目前，美元、英镑、爱尔兰磅、澳大利亚元、新西兰元、欧元采用间接标价法。间接标价法。 无论哪种标价法，数量固定不变的货币称无论哪种标价法，数量固定不变的货币称“标准货币标准货币”、“被报价货币被报价货币”或或“基础货币基础货币”，数量不断变化的货币称为，数量不断变化的货币称为“标价货币标价货币”或或“从价货从价货币币”。直接标价法下，标准货币是外国货币，标价货币是本国货币；。直接标价法下，标准货币是外国货币，标价货币是本国货币；间接标价法正好与之相反。间接标价法正好与之相反。l升值升值(appreciation)(appreciation)：一国货币

41、币值的提高，一国货币币值的提高，在直接标价法下，在直接标价法下，e e数值下降。数值下降。l贬值贬值(depreciation)(depreciation)：称为一国货币币值的降低称为一国货币币值的降低汇率的种类汇率的种类（1 1）固定汇率）固定汇率(fixed exchange rate)(fixed exchange rate)和浮动汇率和浮动汇率(floating exchange rate)(floating exchange rate)。(2)(2)单一汇率单一汇率(single exchange rate)(single exchange rate)与复汇率与复汇率(multipl

42、e (multiple exchange rate)exchange rate)。(3) (3) 实际汇率实际汇率(real exchange rate)(real exchange rate)和和有效汇率有效汇率(effective (effective exchange rate)exchange rate)。波动幅度受限波动幅度受限外汇市场供求决定外汇市场供求决定通用于该国所有经济交往通用于该国所有经济交往采用不同汇率用于该国不同采用不同汇率用于该国不同国际经贸活动国际经贸活动n实际汇率：实际汇率：是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即以以同种货

43、币表示的同种货币表示的两国商品价格水平的比较，反映了本国两国商品价格水平的比较，反映了本国商品的国际竞争力。商品的国际竞争力。 实际汇率实际汇率 = e = e * * P P* */P/P e e 直接标价法的汇率直接标价法的汇率 P P* * 外国价格水平外国价格水平 P P：本国价格水平：本国价格水平返回返回n 有效汇率：有效汇率：是指某种加权平均汇率。是指某种加权平均汇率。 以以贸易比重贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。 A A币的有效汇率币的有效汇率 AA

44、国货币对国货币对i i国货币的汇率指数国货币的汇率指数 (A (A国同国同i i国的贸易值国的贸易值/A/A国的全部对外贸易值国的全部对外贸易值) ) 二、外汇市场二、外汇市场是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一是由现代化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场。起的统一的全球化市场。外汇市场主要由以下机构或参与者所组成：外汇市场主要由以下机构或参与者所组成： l外汇银行外汇银行l外汇经纪人外汇经纪人l中央银行中央银行l客户：客户：进出口商及其他外汇最终供求者。进出口商及其他外汇最终供求者。外汇投机者外汇投机者(Exchange Speculator)(Exchange Spec

45、ulator)。 他们之间的关系与作用可用下图表示他们之间的关系与作用可用下图表示客户与银客户与银行之间交行之间交易的市场易的市场银行同业市场银行同业市场( (外汇市场的主体外汇市场的主体) )GBP英镑英国CHFSF瑞士法郎瑞士SEKSKr瑞典克朗瑞典EUR欧元欧元区FRFFF法国法郎法国DEMDM德国马克德国JPY日元日本USD$美元美国HKDHK$港元香港CNYRMB人民币元中国ISO标准代码符号货币国家或地区“美元标价法美元标价法”(dollar quotation)(dollar quotation)：外汇市场上的惯例，外汇市场上的惯例，（1 1）所有在外汇市场上交易的货币都对美元报

46、价；）所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价；（2 2）除欧元、英镑等外，对一般货币均采用以美元为外币的）除欧元、英镑等外，对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。直接标价法。 l 第一个项目表示该交易日收市时某货币的第一个项目表示该交易日收市时某货币的中间价中间价(closing (closing midmidpoint) point) l 第二个项目表示银行进行外汇交易时的报价。第二个项目表示银行进行外汇交易时的报价。买入买入(bid)(bid)和卖出和卖出(offer)(offer)汇率汇率。 1=$1.23421.2344 银行买卖外汇的价格。银行买卖外汇的价格。l 后三个项目，这代

47、表着不同期限的外汇后三个项目，这代表着不同期限的外汇远期交易远期交易所用的汇所用的汇率。率。看看，中国银行，现钞价看看，中国银行，现钞价. . http:/ transaction)(spot transaction)买卖成交之后，两个营业日内办理外汇买卖成交之后，两个营业日内办理外汇交割交割的的交易，对应的汇率即为即期汇率。交易，对应的汇率即为即期汇率。远期交易远期交易(forward transaction)(forward transaction)是指买卖双方事先约定的是指买卖双方事先约定的价格价格（汇率），据以（汇率），据以在未来一定日期进行外汇交割的交易。在未来一定日期进行外汇交割的

48、交易。为什么会有远期外汇交易呢？为什么会有远期外汇交易呢？ 一是，为了避免风险。一是，为了避免风险。 例如，英国进口商例如，英国进口商3 3个月之后要付个月之后要付1 1亿美元，担心美元升值亿美元，担心美元升值（或英镑贬值），为避免风险，可以现在和银行签订（或英镑贬值），为避免风险，可以现在和银行签订3 3个个月的远期合约，买入月的远期合约，买入3 3个月的远期美元（或卖出英镑，价个月的远期美元（或卖出英镑，价格格1 1英镑英镑=1.7=1.7美元，美元，1/1.7=0.58821/1.7=0.5882）。）。 即期汇率：即期汇率：1 1英镑英镑=2=2美元美元 远期汇率（远期汇率（3 3个月

49、）：个月）：1 1英镑英镑=1.7=1.7美元（或美元（或1.61.6美元？）（不美元？）（不确定）确定） 则英国进口商签订了则英国进口商签订了3 3个月的远期合约，承受每英镑个月的远期合约，承受每英镑0.30.3美元美元的汇兑损失，否则将承受每英镑的汇兑损失，否则将承受每英镑0.40.4美元的汇兑损失美元的汇兑损失。 二是，为了投机以赚取利润二是，为了投机以赚取利润 例如，投机者相信将来英镑要升值，卖出例如，投机者相信将来英镑要升值，卖出1 1亿美元的远期亿美元的远期合约（价格合约（价格1 1英镑英镑=1.7=1.7美元，即买入英镑美元，即买入英镑 1/1.71/1.7）。）。 如果，如果，

50、3 3个月后，英镑即期汇率为：个月后，英镑即期汇率为：1 1英镑英镑=1.8=1.8美元，将会美元，将会如何？如何？ 进口商亏损，投机者盈利进口商亏损，投机者盈利银行报价银行报价市场预测市场预测每英镑（每英镑（1.8-1.7）美元的利润）美元的利润远期汇率的报价有两种：远期汇率的报价有两种：（1 1）直接报出各种不同交割期限外汇的买入价与卖出价）直接报出各种不同交割期限外汇的买入价与卖出价（2 2）只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价）只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价l升水升水(at premium)(at premium)表示外汇在远期升值表示外汇在远期升值l贴水贴水(discoun

51、t)(discount)表示外汇在远期贬值表示外汇在远期贬值例如，银行报出的美元和欧元的报价为：例如，银行报出的美元和欧元的报价为：USD 1USD 1 EUR 0.9917/22EUR 0.9917/22一个月掉期率为一个月掉期率为34/2534/25三个月掉期率为三个月掉期率为20/4520/45一月期和三月期远期汇率分别是多少？一月期和三月期远期汇率分别是多少？左低右高，往上加左低右高，往上加 左高右低，往下减左高右低，往下减 一国货币与美元之间的汇率是最常用的，因此可称为一国货币与美元之间的汇率是最常用的，因此可称为基本汇基本汇率率(basic rate)(basic rate)。其他

52、国家之间的汇率，需要通过基本汇率。其他国家之间的汇率，需要通过基本汇率进行计算，由此得出的汇率就是进行计算，由此得出的汇率就是套算汇率套算汇率(cross rate)(cross rate)。 例如：要计算瑞士法郎与丹麦克朗的汇率例如：要计算瑞士法郎与丹麦克朗的汇率1=SFr1.27071=DKr6.0349所以，所以，SFr1=DKr（6.03491.2707）=DKr4.7493再如：要计算英镑与瑞士法郎的汇率再如：要计算英镑与瑞士法郎的汇率1=SFr1.27071= 1.8181所以，所以， 1 =SFr（1.27071.8181）=SFr2.3103 思考：如何套算汇率买入价和卖出价？

53、思考：如何套算汇率买入价和卖出价？例一：例一：USD1CNY8.2700 / 10 USD1HKD7.8000 / 10 HKD1CNY ? / ?USD1=CNY8.2700/10卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币USD1=HKD7.8000/10卖出港币卖出港币买入港币买入港币HKD1=CNY？/ ？卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币l美元兑人民币的买入价美元兑人民币的买入价 USD1=CNY8.2700（银行卖出人民币）（银行卖出人民币）l美元兑港币的卖出价美元兑港币的卖出价 USD1=HKD7.8010 （银行买入港币）（银行买入港币）则有，则有，HKD7.8010=USD

54、1=CNY8.2700 （银行买入港币卖出（银行买入港币卖出人民币）人民币）所以，港币兑人民币的买入价所以，港币兑人民币的买入价 HKD1=CNY(8.27007.8010)l美元兑人民币的卖出价美元兑人民币的卖出价 USD1=CNY8.2710（银行买入人民币）（银行买入人民币）l美元兑港币的买入价美元兑港币的买入价 USD1=HKD7.8000 （银行卖出港币）（银行卖出港币）则有，则有，HKD7.8000=USD1=CNY8.2710 （银行卖出港币买入（银行卖出港币买入人民币）人民币）所以，港币兑人民币的卖出价所以，港币兑人民币的卖出价 HKD1=CNY(8.27107.8000)即即

55、 HKD1=CNY8.27007.8010 / 8.27107.8000 =CNY1.0601 / 1.0604例二：例二：USD1CNY8.2700 / 10 GBP1USD1.7800 / 10 GBP1CNY ? / ?USD1=CNY8.2700/10卖出人民币卖出人民币买入人民币买入人民币GBP1=USD1.7800 / 10买入英镑买入英镑卖出英镑卖出英镑GBP1=CNY？/ ？买入英镑买入英镑卖出英镑卖出英镑l 若银行买入英镑卖出人民币，则有若银行买入英镑卖出人民币，则有GBP1=USD1.7800=CNY1.78008.2700 标价方法相同时，交叉相除标价方法相同时，交叉相除

56、 标价方法不同时，同向相乘标价方法不同时，同向相乘l 若银行卖出英镑买入人民币，则有若银行卖出英镑买入人民币，则有GBP1=USD1.7810=CNY1.78108.2710 所以：所以： GBP1=CNY1.78008.2700 /1.78108.2710客户客户香港恒生银行香港恒生银行日本东京银行日本东京银行客户客户外币兑换外币兑换日元少，港币多日元少，港币多调整外汇头寸调整外汇头寸卖出卖出港币港币买入日元买入日元外汇经纪人外汇经纪人卖出日元卖出日元买入买入港币港币日元多，港币少日元多，港币少外币兑换外币兑换外汇市场：外汇市场：是由现代化通信网络将各地外汇市场联是由现代化通信网络将各地外汇

57、市场联系在一起的统一的全球化市场，使各地外汇市场汇系在一起的统一的全球化市场，使各地外汇市场汇率保持一致的主要因素是套汇活动的存在。率保持一致的主要因素是套汇活动的存在。套汇的主要类型有两种：套汇的主要类型有两种：l 其一是其一是两角套汇两角套汇，即利用某一汇率在不同市场，即利用某一汇率在不同市场上的公开的差异进行获利。上的公开的差异进行获利。纽约：纽约：USD 1JPY108.95东京：东京：USD 1JPY110.95套汇：低买高卖，在东京卖出美元，在纽约买回美套汇：低买高卖，在东京卖出美元，在纽约买回美元。如元。如1 1万美元，东京换万美元，东京换110.95110.95万日元，再纽约换

58、万日元，再纽约换110.95/108.95110.95/108.95美元（美元（=1.0183=1.0183万美元万美元）。）。l 三角套汇三角套汇，利用某一汇率与通过套算后得出的相，利用某一汇率与通过套算后得出的相应汇率之间的差异中获利：应汇率之间的差异中获利：伦敦：伦敦：GBP 1=USD1.8181纽约纽约：USD 1=JPY 108.95东京：东京：GBP 1=JPY 200.08根据根据伦敦和纽约伦敦和纽约价格：价格：GBP1=JPY1.8181 * 108.95（=198.08）套汇（低买高卖）。在套汇（低买高卖）。在东京东京GBPGBP更贵更贵，假设有，假设有1 1万万GBPGB

59、P，东京换得日元，纽约再换成美元，伦敦在换成，东京换得日元，纽约再换成美元，伦敦在换成英镑：英镑：1 1* *200.08200.08108.95108.951.8181=1.011.8181=1.01万英镑万英镑 欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的概念与历史发展 欧洲货币市场的经营特点欧洲货币市场的经营特点 （一）欧洲货币市场的概念 欧洲货币是在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称，一般可以理解为境外货币。欧洲货币市场是经营欧洲货币业务的市场，是在一国境外进行该国货币存款、放款、投资、债券发行和买卖业务的市场。 应当注意的是，欧洲货币并是指某个欧洲国家的货币，欧洲货币市场也不仅

60、局限于欧洲境内的金融中心。之所以称其为欧洲货币市场，是因为它起源于欧洲。（二）欧洲货币市场的形成原因（二）欧洲货币市场的形成原因1英镑危机2美国的跨国银行与跨国公司为逃避本国金融法令的管制 “Q条例” 、M项条款、 “利息平衡税” 、“自愿限制对外贷款指导方针” 、“国外直接投资规则” 3美国政府的放纵态度4西欧一些国家实行倒收利息的政策 5两次石油提价 6生产与资本的国际化欧洲美元市场利差示意图欧洲美元市场利差示意图在欧洲货币市场上经营业务的银行可以免交存款准备金，享受低税率乃至免税，从而降低了经营成本；由于是一个以银行同业为主的批发市场，每笔交易金额巨大，贷款客户信誉度高，手续简单，风险较