第八章财务管理考试题withkeys

1、资本预算是A计划和管理企业用于固定资产的资本支出, 反映建设资金来源与运用的规划安排。B企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而作出的总结过去建设资金来源预算。C一个企业，无论是以何种组织形式存在，都要由企业的管理者去经营和决策，而共同的管理目标，就是不断提高股东财富的价值。D要想实现企业的管理目标，管理者不仅要有好的眼光和机会，最关键的是做出正确和适当的投资决策。资本预算的决策过程一般包括：A项目的提出B项目的评估C项目的选择D项目的执行项目的评价A是对投资项目未来的现金流量以及蕴涵在现金流量中的风险因素进行预测和估量。B过程需要企业各个部门，根据财务标准和方法进行预测和招标；C由财务人员进

2、行综合处理，得出评估项目中过去现金流；D确定预期现金流量、折现率的大小和终结现金流。资本预算采用以下方法：A对项目进行排序并确定项目是否可接受的方法B非折现方法，即考虑货币时间价值的方法，包括回收期法、平均会计报酬法等；C折现方法，考虑了货币时间价值，即净现值法、盈利能力指数法、内部收益率法等。D收益大于投资额就接受项目法，否则就拒绝项目。回收期法是A通过计算一个项目所产生的经营净现金流量足以抵消初始投资限制所需要的年限，B回收期=初始投资/年初现金流 C用项目回收的速度来衡量项目投资方案的一种评价方法。D从项目投资之日起，用项目各年的、现金流量将全部投资收回所需的期限。【例81】假设某公司的

3、某项初始投资估计为150000元，5年中每年的现金流估计为40000元。那么此项目的回收期是多少？【解】回收期=150000/40000=3.75年回收期=（n-1）+（第n-1年尚未收回的投资额）/第n年的现金净流量 （式82）【例82】假设某公司的某项目初始投资估计为70000元，现金流估计如下表所示：表81 某公司的某项目初始投资额年份每年现金流/元130000240000330000435000【解】基于这些数据，我们计算得出累计现金表：表82 某公司的某项目累计现金流年份每年现金流/元1300002700003100000413500070000元的初始投资是在两年后收回的，所以项目

4、的回收期为两年。决策方法：A当回收期可接受的最长回收期时，接受该项目；B当回收期可接受的最长回收期时，接受该项目。C 当回收期可接受的最短回收期时，接受该项目。D当回收期可接受的最长回收期时，放弃该项目。平均会计报酬率的基本概念是指A项目的年净利润与投资总额之比;B平均年度净利润/投资总额；C当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，拒绝该项目；D当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，接受该项目。【例83】某公司拟建设以固定资产，原始投资为20万元，项目期限为4年，每年的会计净利润分别为3万元，4万元，5万元，6万元，则平均会计报酬率是多少？【解】平均会计报酬率=(3+4+5+6)/4/20 =2

5、2.50% 平均会计报酬率决策方法是A运用平均会计报酬法进行独立项目的投资时，应设置基准投资收益率Rc：B当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，接受该项目；C当平均会计报酬率基准投资收益率Rc时，接受该项目。D当我们评价排他性项目时，我们应选择平均会计报酬率低的项目。平均会计报酬法不具有以下特点的是A考虑了原始投资回收期长短，B考虑了项目在整个生命周期内所获得的全部利润。C 以预测数据为依据进行计算，可以根据以后的变化进行调整。D没有局限性。平均会计报酬法A以会计利润为标准，未考虑现金的流动性；B未考虑到资金的时间价值；C虽然考虑了项目整个生命周期的全部利润，但未考虑项目规模对项目风险的影响;

6、D最大的缺点在于未考虑资金的时间价值，未将资金的机会成本作为资本预算决策的影响因素，容易误导决策，放弃高投资回报率的项目。净现值法A等于投资项目未来净现金流按其资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。B表达式为：净现值= （式84）CFt为第t年现金流；k为要求的回报率；I为初始投资。C是将项目的融资成本视为评价过程可有可无的方法；D贴现率意味着将项目的融资成本视为这一项目必须获得的最大收益率。净现值法判别标准是：A如果一个项目的净现值大于零，那么这个项目预期产生的现金流将大于初始投资。B如果净现值等于零，项目的预期收益率等于对项目要求的回报率，所以我们应该接受该项目。C如果净现值是负的，即

7、现金流的现值小于初始投资，这表明项目会降低企业的价值，因此应该拒绝该项目。D如果净现值0，接受该项目；如果净现值0，拒绝该项目。净现值法的优点有：A公司可以直接使用项目所获得的现金流量，体现了流动性与收益性的统一性；B项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量；C考虑了货币时间价值和投资风险性，D净现值对现金流量进行了合理折现。净现值法缺点有：A资金成本率的确定较为困难，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度；B没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。C投资规划中着重选择投资大和收益大的项目；D忽视投资小、收益小但投资报酬率高的更佳投资方案。下

8、列不正确的定义是A评价项目的另一个可供选择的方法，是指项目现金流量与它的初始投资的比率。B表示的是投资项目的相对盈利能力，即每1元成本所带来利润的现值。C项目盈利能力指数的表达式为：盈利能力指数=（式85）式中：CFt为第t期的现金流；k为要求的回报率；I为初始投资。D评价项目现值与终值的会计利润。盈利能力指数决策的原则是：A如果盈利能力指数大于1，那么现金流的现值超过了初始投资，接受该项目。B如果盈利能力指数小于1，那么现金流的现值小于初始投资，接受该项目。C如果盈利能力指数1，拒绝该项目；D如果盈利能力指数1，接受该项目。盈利能力指数的判别标准是指：A一个比例制，它的决策点为1；而净现值是

9、一绝对数值，决策点为0;B对于独立项目来讲，盈利能力指数法所做出的接受拒绝决策与净现值法相同。C比较排他性项目时盈利能力指数法所做出的结论就与净现值法不同D在排他性项目的决策中，我们应该优先考虑净现值法。盈利能力指数法：A完全考虑了货币的时间价值，且所使用的贴现率反映了公司的资本成本。B是收益和投资的比率，因此盈利能力指数法所提供的分析结果比较容易解释。C盈利能力指数法最大的缺点就是它在排他性项目中做选择时可能出现的错误。D当盈利能力指数法是资本决策的最优方法。内部收益率法是A通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价项目的一种决策方法。B净现值为零时的贴现率。C计算共识： （式86）D

10、其中IRR是项目的内部收益率，是未知的，其他变量是已知的。内部收益率法决策方法A当我们使用内部收益率法评估项目时，必须首先确定它对项目要求的回报率，B说明公司的资本成本就是项目的融资成本。C如果计算得到的内部收益率大于它要求的回报率，我们就应该接受改项目;D如果内部收益率小于要求的回报率，我们就应该拒绝该项目。如果一个项目在5年的周期内每年尝试30000元的现金流，初始投资为90000元，那么内部收益率可以通过计算现金流现值等于初始投资时的贴现率而得到，将这些数值代入年金现值公式，可得：PVA=A（PVIFAk，n）90000=30000（PVIFAk=？，n=5）3.0= PVIFAk=？，

11、n=5表87项目X非均匀现金流项目的内部收益率的计算单位：元项目X7%的贴现率8%的贴现率9%的贴现率年份年现金流现值系数折现现金流现值系数折现现金流现值系数折现现金流1400000.934637 3840.9259370360.9174366962300000.8734262020.8573 25719 0.8417252513400000.8163326520.7938317520.7722 30888450000.762938150.7350 36750.7084 3542550000.713035650.680634030.6499 3250现金流总现值1036181015859962

12、7项目Y的现金流同样也出现在表88中。首先，我们试一下18%的贴现率，得到的现金流现值为97 908元。由于这个数字太低了，我们再试一下17%的贴现率，我们得到现金流现值为100262元。由于这一数字太高，所以内部收益率一定在17%和18%之间，用插值法，我们得到内部收益率大约为17.1%。因此，项目仅在对项目要求的回报率小于或等于17.1%时才被接受。如果项目X和Y是排他性的，由于项目Y的内部收益率要大于项目X，所以项目Y更受欢迎。表88项目Y非均匀现金流项目的内部收益率的计算 单位：元项目Y18%的贴现率17%的贴现率年份年现金流现值系数折现现金流现值系数折现现金流1300000.8485

13、254550.8547256412200000.7182143640.7305146103400000.6086243440.6244249764400000.5158206320.5338213525300000.4371131130.456113683现金流总现值97 9081002623. 内部收益率法的特点（1）优点内部收益率法充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率，这一特点类似于净现值法和盈利能力指数法的特点。另外，内部收益率概念易于理解，容易被人接受。（2）缺点当然内部收益率法也有一些缺点：对现金流不均匀的项目来说，没有计算机或精良的计算器想计算内部收益率是非常困难的

14、。内部收益率法假设现金流可以以项目的内部收益率进行再投资，但是这一假设不太现实，尤其对那些内部收益率很高的项目来讲，结果估计的内部收益率要比它的实际值要高。如果现金流由正变为负或者正好相反，那么内部收益率法可能会导致多种解决方案。8.3.4资本限额法直到现在，我们所讨论的资本预算都基于这样一个假设，就是公司将接受所有获利的项目（除非它们是排他性的）而没有考虑总支出水平。现实中，公司需要对项目所使用的资金设置一个最大的限额。因此，公司必须对它们有限的资金进行合理的分配。资本限额的一个原因就是缺少胜任的经理来监视项目，公司的管理层经常由于接受太多的项目而搞得一塌糊涂。在某些情况下，小型公司的经理由

15、于害怕丧失对公司的控制权而不愿意卖掉新发行的股票，其他的经理可能关心的是为接受项目借大量资金所产生的风险的不断增加。使用资本合理分配的第三个可能的原因是公司的债券可能暂时地被低估，而管理层想延期接受某些项目直到公司能以更高的价格出售它们的债券。然而，在使用这一策略时经理们要十分谨慎，因为预期未来债券的价格是相当困难的。表89列出了5个计划的项目的情况：表89资本限额下5个计划的项目的选择项目初始投资/元NPV/元盈利能力指数内部收益率/%A75000385001.5023B40000180001.4521C30000120001.4019D30000105001.3518E2500012501

16、.0518当资金有限时，公司需要从一系列可接受的项目中选择更好的一个组合，即选择一个项目组合使项目组合的净现值最高，而且没有超过资金限额。这一方法在理论上是合理的，因为净现值反映了公司从所采纳的项目中获得的净收益。表810列举了5个独立的资本预算项目。假定公司规定资本预算的最高限额为100000元，因而该公司不可能接受所有的项目。很多项目组合都是可能的，如表810所示：表810 可能的项目组合表项目组合总投资/元组合NPV/元A&E100 00039 750B，C，&D10000040500C，D，&E8500023 750B，D，&E95 00029 750预

17、计为公司提供更高组合净现值的项目组合是B、C和D。因此，我们应该接受这项目B、C和D。一些分析家已经提出了资本限额的两种可供选择的方法。一个就是使用盈利能力指数法，这意味着将找出那些能产生最大现金流现值与初始投资比率的项目。这一思想就是首先选择盈利能力指数最高的项目，第二高的其次，依此类推。我们同样利用表89列举的5个项目，在这一方法下我们应首先选择项目A，但是由于仅剩下25000元用来采纳其他项目，所以项目E是惟一能产生组合净现值（39 750元）的项目，这并不是最佳的项目组合。另一个可供选择的方法是，首先我们选择内部收益率值最高的项目，然后再选择第二高的项目，依此类推。在我们这个例子中，这

18、将使我们选择项目A和E，当然这并不是最佳项目组合。尽管大部分公司规定了资本限额，但许多公司在预算中还是考虑了灵活性。因此，如果计划的项目非常令人满意并且不能被延期，那么我们就应该增加预算来实施。公司的资本预算很大程度上取决于管理层对公司经济环境的总体认识。如果经济环境预计比较理想，那很可能出现大量的获利项目。因此管理层可以许可大量的资本预算。相反，如果经济环境不理想，那我们应该许可相对较少的资本预算，例如，在1986年，许多经营石油运输的航运企业的资本预算由于石油价格的下降而被降低。8.4其他资本预算方法折现资本预算的方法在不确定性较强的资本预算决策中有很大的局限性，其一，以固定贴现率对不确定

19、性较强的资本预算项目进行决策分析是不合理的；其二，对于不确定性强的投资项目，往往很难准确估计其自由现金流量。另外，贴现法隐含着两个重要假定：一是投资是可逆的；二是投资是不可延迟的。而在现实中，由于资产的专有性，投资项目往往具有不可逆性；投资决策者可以根据实际情况提前或延迟投资。为解决贴现法在资本预算决策中存在的问题，人们开始寻找其他方法。8.4.1不同生命周期法当我们评价具有不同生命周期的排他性项目时，资本预算就变得更加复杂了。为了说明这个问题，考虑一家公司，它为产品的生产正计划从两台可供选择的机器设备中选择一台。两台机器的初始投资I和每期的现金流CF如表811所示：表811 两台机器的初始投

20、资和每期现金流表年份机器F机器GI=5000元I=5000元CFCF133003000233003000333003000430005300063000假设这家公司对此项目要求的回报率为10%，我们计算可得机器F的净现值为3203元，机器G的净现值为4066元。如果机器在可使用的周期结束后不被更换，那么我们选择净现值最高的决策是正确的。本例中，我们之所以选择机器G是因为它的净现值较高，然而，如果产品的生产和销售预计将无限期地继续，那么机器F在3年后要被更换。这一额外的投资和它在第4年到第6年产生的现金流必须包括在评价中，机器G经过6年产生的净现值与机器F仅仅经过3年产生的净现值做比较对机器F是

21、不公平的。对这个问题的一个解决办法就是为机器F构建重置链。我们假设机器F在生命周期的最后1年，由于要购买新的机器来代替旧机器会产生一定的现金流出。这一现金流出被当年（本例中为第3年）的现金流入所补偿，新机器将产生另外3年同样的现金流。这一项目现在预期有6年的现金流入，每年为3300元，假设在第3年年末有5000元现金流出，而且还要加上第一次购买机器F所形成的初始现金流出5000元。重置链的净现值需要找到所有现金流入和现金流出的现值，然后减去初始投资。与重置链相关的预期现金流如表812所示：表812机器F预期现金流表年份机器FI=5000元CF133002330033300-5000433005

22、330063300机器F重置链的净现值（NPV）计算如下： NPV=3300（PVIFAk=10%，n=6）5000（PVIFk=10%，n=3）5000 =3300（4.3553）5000（0.7513）5000 =5616（元）通过对机器F使用重置链，使两台机器的使用寿命相同，这样它们的净现值就可以做比较了。经过6年由于F有更高的净现值，所以它要优于机器G。使用重置链法的主要限制是在一些例子中我们需要大量的计算。例如，一台机器有9年的寿命，而另一台有11年的寿命，那每天机器需要99年的重置链来与它们的周期相匹配。两台重置链必须要99年，是因为9年和11的最小公倍数是99。另一个可行的方法就

23、是给两个项目计算年度净现值（ANPV）。这种方法根据项目的周期调整净现值，较短周期项目的净现值将被估计得较高一些，其他的也一样。ANPV计算如下：ANPV=NPV/PVIFAk，n（式87）式（87）的分母是年金现值系数，反映了项目周期年份和对项目要求的回报率。注意，即使项目的现金流不是年金，分母也是年金现值系数。用项目的净现值除以年金现值系数，我们可以根据货币的时间价值得出项目每年的价值。那就是说，具有相同的净现值和不同的生命周期的两个项目会有不同的ANPV。生命周期较短的项目有较高的ANPV，因为总的NPV是在较短的时期产生的。具有较高的ANPV的项目是优先选择的。对机器F和G来说，各自的

24、ANPV计算如下：ANPV（F）=3203/2.488=1287（元） ANPV（G）=4066/4.355=934（元）我们倾向于选择项目F是因为它有较高的ANPV。重置链法和ANPV法都可以用于比较不同生命周期的项目，而且结论相同。但是重置链法对于企业管理层来说更容易理解，所以较为常用。年度净现值法的简便性可以弥补重置链计算繁琐的缺陷。8.4.2决策树法决策树法是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的预期净现值来评价风险投资的一种决策方法。1. 决策步骤（1）确认一个项目可能产生的现金流量，并认识到某一期间实现的现金流量也许与上一个期间实现的现金流量相关。

25、（2）给每个可能产生的现金流量的概率赋值，所有给定期间的每个可能现金流量的概率之和为1。（3）决定现金流量所有可能的组合产生的所有可能的NPV，将港航企业的资本成本作为贴现率。（4）计算每个可能NPV的概率，并决定所有可能NPV的概念分布。（5）利用诸如期望价值和标准差这样的统计方法，估计项目可能产生的NPV的分布情况，以决定接受还是拒绝项目。【例87】Q公司对项目R估计如下：（1）生命周期为2年；（2）初始投资为500000元；（3）资本成本为13%。具体如下表所示：表813项目R的估计现金流量及其概率第1年现金流量/元概率50000040%30000060%第2年如果第一年现金流量是/元第

26、2年现金流量是以下其中的一个/元概率50000080000070%60000030%30000030000040%20000050%10000010%上表列出了项目R的现金流量及其概率的估计。注意到第2年的现在流量建立在第1年的现金流量的条件之下，第1年项目可能会产生500000元现金流量（概率为40%），也可能产生300000元（概率为60%）。如果第1年实现了较高的现金流量看，那么第2年的现金流量估计可能是800000元（概率为70%），或是600000元（概率为30%）。相反，如果第1年实现了较低的现金流量，那么第2年的现金流量也可能较低。如果第1年的现金流量为300000元，那么第2年

27、的现金流量会有以下3种可能：300000元、200000元、100000元，其概率分别为40%、50%、10%。表814决策树中列示出了表813的信息。图1为决策树图，更为清晰的显示了该决策的算法。表814决策树表格初始投资第1年现金流概率第1年现金流第2年现金流概率第2年现金流NPV（贴现率为13%）联合概率加权后的NPV5000000.405000000.708000005689950.281593190.306000004123660.12494840.603000000.403000004310.241030.50200000778840.30233650.10100000156198

28、0.0693721.00期望NPV=176 529第1栏是初始投资，第2、3栏是第1年的可能现金流量及其概率，第4、5栏是第2年的可能现金流量及其概率。表814中的第6栏到第8栏则是对这些信息的分析。第6栏列出了项目将会带来的所有可能净现值。所有可能净现值的计算均是基于初始投资500000元和第1年与第2年现金流量的可能组合。企业的资本成本13%作为贴现率。第6栏的第一个可能的NPV值568 995元表示第1年产生了500000元的现金流量，第2年产生了800000元现金流量。第二个可能的NPV值412365元表示第1年产生了500000元现金流量，第2年产生了600000元现金流量。其他可能

29、的NPV产生的现金流量以相同的方法计算。第8栏则列示了所有可能NPV的概率，每个概率均是第1年和第2年的现金流量联合概率，用来决定NPV。比如，第1行现金流量的概率28%，是第1年概率40%乘第2年概率80%得到的，这是第1年和第2年的两个现金流量均能够实现的概率，由此得出的项目NPV =（500000÷1.13）+（800000÷1.132）500000 =568995元50000012345675000003000000.70.30.40.50.10.40.6568995412366431-77884-15619815931949484103-23365-93720.2

30、80.120.240.300.06NPV图81 决策树图第6、8栏合起来代表着项目的可能NPV的概念分布。从这个概率分布里，我们可以估计期望NPV（如第8栏所示）以及可能NPV的标准差和变异系数。如表815所示，项目的标准差是288 627元，变异系数是1.6。表815 基于决策树信息计算NPV的标准差和变异系数产出每个产出的NPV/元从期望NPV中估计NPV的方差/元每个产出的概率（Pi/%）加权方差1568 995（568 995176 529）22843 128 277 1202412 366（412 366176 529）2126 674 290 8683431（431176 529）

31、2247 442 521 345477 884（77 884176 529）23019 417 792 370515 6198（15 6198176 529）266 642 435 392标准差=288627元项目风险的另一个指标是，项目的NPV可能为负。在我们的例子中，NPV为负的可能性为36%，即表814中两个可能负产生的概率之和（30%+6%）。同样，实际NPV为正的概率是可能正产出的概率之和（28%+12%+24%=64%），尽管这只是对风险的简单估计，对决策者来说，它仍是有用的信息。如果所有可能NPV均为正，那么做出是否接受项目的决策就会简单得多。不幸的是，大多数项目都有可能产生负的

32、NPV，这会使决策更加困难。因此，接受还是拒绝项目的最终决策也取决于企业厌恶风险的程度。2. 决策树法的特点由于决策树法考虑了投资项目未来个年现金流量之间的相互关系，为财务管理人员提供了投资项目未来各年所有可能的现金流量及其概率分布，全面反映了投资项目的风险特征，是较好的风险投资评估方法。然而，用决策树有几个局限性：给定每个可能产出的概率是主观的，而且难以估计。决策树得出的信息（期望NPV标准差和变异系数）并不能告诉港航企业是接受还是拒绝项目，相反，港航企业必须主观地评价项目的产出，然后做出决策。比较两个相互独立的项目时，从决策树的分析中并不能确定哪一个更好，因为期望NPV越高的项目，其风险也

33、越大。8.4.3敏感性分析法一个项目的现金流量往往受到很多关键变量地影响，包括销售、劳工成本、油价原材料成本、竞争等等。许多公司发现了一个有用的方法：计算出项目的期望NPV，然后改变某些关键变量，以得知项目的NPV对这些关键变量的改变的敏感程度。这个过程称为敏感性分析，它可以让公司确定一些可能的NPV产出，并找出对项目的NPV影响最大的因素。下一步则是决定所揭示出来的敏感性能否被接受。敏感性分析公司可以集中力量预测对NPV最有影响的因素，并决定哪个项目队哪个变量的信息最为敏感，这在决策的过程中是很有用的。1. 敏感性分析决策方法（1）利用对初始投资、现金流量（包括每期现金流）的最准确的估计喝一

34、个恰当的贴现率（可以用公司的资本成本或风险调整贴现率），来决定项目的NPV；（2）对某一个估计NPV时用到的关键变量做几次修改（每次修改一个），然后基于修改后的值重新估计。（3）重复第2步所描述的过程，修改估计中用到的每一个关键变量，每次一个；（4）估计项目NPV对每个变量的敏感程度，并考虑其可能得到的NPV。利用这些信息决定接受还是拒绝项目。2. 敏感性分析的运用【例88】考虑W集团公司计划采购一台新设备，以增加产出并减少成本。公司对于这个项目有关的所有现金流量都做了预测，利用这些预测的信息和初始投资的估计，估计这个项目NPV为600000元。然而，因为项目的不确定性，并不能完全相信可以采纳

35、此项目。现在我们来修改影响对现金流量有更加挑剔的影响因素，每次一个。在修改之后，对项目的NPV做了重新估计。首先分析了原材料成本变动时，NPV在40000元到160000元范围内变动。接着分析了产品需求变动时，NPV在80000元到200000元的范围内变动。从表816中所列示的可能结果的范围中，很明显就可以知道项目的NPV对产品需求比对原材料成本敏感很多。因此企业在最后做出决定之前，会集中力量调查其产品的需求。敏感性分析同样揭示出很多不同的导致NPV为负的情形。在做出接受或者拒绝项目的决策之前，必须认真考虑。表816和图82显示了如何用敏感性分析评估资本预算项目。表816用敏感性分析评估资本

36、预算项目（期望NPV为60000元）如果那么（估计修改后的NPV）1.原材料成本比原始估计的多5%100002.原材料成本比原始估计的少5%1100003.原材料成本比原始估计的多10%400004.原材料成本比原始估计的少10%1600005.产品需求比原始估计的少5%50006.产品需求比原始估计的多5%1250007.产品需求比原始估计的少10%800008.产品需求比原始估计的多10%200000-10%-5%5%10%0财务净现值NPV变化幅度变化率变化幅度变化率原材料成本产品需求图82用敏感性分析评估资本预算项目图3. 敏感性分析的特点敏感性分析的优势为：能够鉴别出哪个变量对项目N

37、PV的影响可能最大；能够鉴别出可能NPV的变量（风险）程度。敏感性分析的局限是：它通常要求相当多的主观变量，而且也没有考虑到备选结果可能发生的概率，因此，在敏感性分析得基础上很难量化风险。还有，敏感性分析仅仅提供一种评估风险的方法，而没有提供做出接受或拒绝项目的决策原则。8.4.4模拟分析法模拟要求关键变量以概率分布来定义（确切可知的变量除外）。另外，每个关键变量的值是从每个分布中随机选择的，对NPV的估计以被选择得值为基础，每个过程被多次重复以产生对NPV的大量估计。基于所得到的NPV值的分布特征，分析家可以决定期望NPV以及每个可能结果的标准差和变量相关系数。分析家还可以利用可能的NPV结

38、果的分布来决定项目NPV为负的可能性。1. 模拟决策方法模拟法的决策步骤如下：（1）估计概念分布以描述可能影响项目NPV的变量。（2）基于已决定的概率分布，为每个变量随机选择一个值。以这些变量为基础计算出现金流量和NPV。多次重复这个过程。（3）对模拟产生的NPV的分布进行分析。考虑项目可能NPV的期望值、标准差、变量的相关系数，以做出接受或者拒绝的决定。当然还需要考虑项目NPV为负的可能性。2. 模拟法的应用考虑在敏感性分析里面讨论过的同一个例子，即Q公司计划采购一台新设备。因为公司对原材料成本及产品需求不确定，所以需要估计概率分布来描述每个变量的可能值。将要用的初始投资和贴现率已经决定出来

39、，为简化起见，所有其他的成本都假定为确定可知的。在这个前提下，从概率分布中随机选择一个值，选择得具体值的概率由分布来决定。这些随机选出的值与其他一些已知的值组合起来，以估计项目的NPV。一般利用计算机程序来进行模拟分析。因为由计算机进行随机变量选择并计算由此产生的NPV，所以进行100次或更多的反复操作非常迅速。可以将每一次操作的结果列成表格，并构造项目可能的NPV的最后分布。通过分析所得到的NPV的概率分布，能够决定项目净现值NPV的期望值和标准差。它也能评估项目管理NPV为负的可能性。当然，这个信息在做资本预算决策中非常有用。3. 模拟法的特点在计算机的辅助下，模拟分析很容易执行。因为模拟

40、产生了可能NPV的概率分布，所以决策者可以根据标准差或者变量相关系数来衡量可能的NPV的离散程度，以估计项目风险。另外，这个分布还可以决定NPV为负的可能性。模型的局限性在于没有已建立的决策原则作为接受或拒绝一个项目的基础。也就是说，模拟提供给决策者关于项目预期风险的收益的有用信息，然而，最后的接受/拒绝决策仍是一个主观决策。8.5资本预算方法比较每一种方法都有自己的优缺点。就方法运用的难易而言，回收期法是最简单的，而内部收益率法是最难得的。然而，由于计算机的广泛使用，本章所讲的所有方法都可以毫不费力得到运用。由于资本预算决策的重要性，没有哪种资本预算方法是因为所需要的计算的繁琐性而被排除掉。

41、在表818中我们将资本预算的主要方法进行了全面比较。也许，用于各种方法的最具决定性的特点就是其能做出正确决策的能力。在评估独立项目时，净现值法、盈利能力指数法和内部收益率法所作出的决策都是相同的。回收期法可能次要一些，因为它忽略了支付的实践性，因此当它被用做决策的唯一标准时，有时可能导致错误的决策。表817资本预算方法的比较方法公式接受项目的决策优点缺点均衡现金流项目的回收期法初始投资/年初现金流回收期间越短越好易于支持那些迅速产生现金流的项目没有完全考虑现金流的时间性和初始投资收回后的现金流非均衡现金流项目的回收期法（n-1）+（第n-1年尚未收回的投资额）/第n年的现金净流量会计报酬率基准

42、投资收益率Rc易于支持那些迅速产生现金流的项目没有完全考虑现金流的时间性和初始投资收回后的现金流平均会计报酬法平均年度净利润/投资总额平均会计报酬率基准投资收益率Rc考虑了原始投资回收期长短和项目在整个生命周期内所获得的全部利润未考虑现金的流动性；未考虑到资金的时间价值；未考虑项目规模对项目风险的影响净现值净现值0完全考虑了货币的时间价值。折现方法包含了企业要求的回报率港航企业经理在理解PV数值时有些困难，他们更容易理解内部收益率方法提供的收益率的数字盈利能力指数盈利能力指数1完全考虑了货币的时间价值。折现方法包含了企业要求的回报率当我们考虑排他性项目时，PI方法可能导致错误的决策内部收益率内

43、部收益率必要的报酬率完全考虑了货币的时间价值这一方法的隐含假设是项目产生的资金可以内部收益率的比率进行再投资，这是不现实的。内部收益率有时存在多种解决办法，可能导致错误的决策从理论上说，在项目决策过程中，净现值法要优于盈利能力指数法和内部收益率法。但在实践中，企业的决策者却对盈利能力指数法和内部收益率法有着强烈的偏好。一方面由于内部收益率法无需事前确定资本成本，实际操作较为方便；另一方面由于盈利能力指数法和内部收益率法是相对数指标，进行不同投资规模的比较更为直观。但实际上，盈利能力指数法和内部收益率法最大的项目并不一定是最优的项目。净现值虽然是一个绝对数，但是由于其在分析时已经考虑到了投资的机

44、会成本，因此只要净现值大于0，该决策就会为企业创造更多的价值。在评价独立项目时，净现值法、盈利能力指数法和内部收益率法三者可以做出完全一致的决策，但是在评估排他项目时，则应以净现值法为标准。8.6小结本章阐述了资本预算的方法，主要包括非折现和折现两大类评价方法。1.资本预算是计划和管理企业用于固定资产的资本支出，又称为资本支出预算。它是指企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而作出的资本支出计划，是综合反映建设资金来源与运用的预算。2.资本预算决策过程一般包括如下几个步骤：项目的提出、项目的评价、项目的选择和项目的执行。3.资本预算方法主要有以下两类：一类是非折现指标，即没有考虑货币时间价值的

45、指标，包括投资回收期、投资报酬率等；另一类是折现指标，即考虑了货币时间价值的指标，包括净现值、现值指数、内含报酬率等。4.回收期法是通过计算一个项目所产生的经营净现金流量足以抵消初始投资限制所需要的年限，使用项目回收的速度来衡量项目投资方案的一种评价方法。当回收期可接受的最长回收期时，接受该项目；当回收期可接受的最长回收期时，拒绝该项目。5. 平均会计报酬率是指项目的年净利润与年平均投资额之比。在决策时，应设置基准投资收益率Rc：当会计报酬率基准投资收益率Rc时，拒绝该项目；当会计报酬率基准投资收益率Rc时，接受该项目。6.净现值等于投资项目未来净现金流按其资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。在决策时，如果净现值0，接受该项目；如果净现值0，拒绝该项目。7.盈利能力指数法是评价项目的另一个可供选择的方法，是指项目现金流量与它的初始投资的比率。基本决策方法表述如下：如果盈利能力指数1，接受该项目；如果盈利能力指数1，拒绝该项目。8.内部收益率法是通过计算使项目投资的净现值等于零时的