衍生品年度投资策略

1、融资融券吹响股市的冲锋号融资融券吹响股市的冲锋号 2010年衍生品投资策略年衍生品投资策略2010年年1月月融资融券流程图融资融券流程图1 规则解读规则解读报投资者账户买卖限制报投资者账户买卖限制 第十四条投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须第十四条投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款先偿还其融资欠款 第十五条未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得第十五条未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用价款除买券还券外不得他用 第十八条投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物第十八条投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物和本细则所述标的证券范围以外的

2、证券，不得用于从事本和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本所债券回购交易。所债券回购交易。报升原则报升原则 融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报上述价格的申报为无效申报 融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。

3、定，但超出融券数量的部分除外。保证金维护比例保证金维护比例 初始保证金比例不得低于初始保证金比例不得低于50%50%，维持担保比例（客户的总，维持担保比例（客户的总资产资产/ /总负债比）不得低于总负债比）不得低于130%130%，并且客户如果补缴维持，并且客户如果补缴维持保证金，该比例必须回到保证金，该比例必须回到150%150%以上的水平以上的水平 维持担保比例超过维持担保比例超过300%300%时，客户可以提取保证金可用余额时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于得低于300%300%。 维持

4、担保比例维持担保比例= =（现金（现金+ +信用证券账户内证券市值总和）信用证券账户内证券市值总和）/(/(融资买入金额融资买入金额+ +融券卖出证券数量融券卖出证券数量当前市价利息及当前市价利息及费用总和费用总和) )单只证券的融资融券规模限制单只证券的融资融券规模限制 单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其融资余额降低至融资余额降低至20%20%以下时，交易所可以在次一交易日恢以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入；复其融资

5、买入； 单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券余量降低至余量降低至20%20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融券卖出。融券卖出。 融资融券标的股票的规定融资融券标的股票的规定 标的证券为股票的，应当符合下列条件：标的证券为股票的，应当符合下列条件：（一）在本所上市交易满三个月；（一）在本所上市交易满三个月； （二）融资买入标的股票的流通股本不少于（二）融资买入标的股票的流通股本不少于1 1

6、亿股或流通市值不低于亿股或流通市值不低于5 5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2 2亿股或流通市值不低于亿股或流通市值不低于8 8亿元；亿元；（三）股东人数不少于（三）股东人数不少于40004000人；人；（四）在过去三个月内没有出现下列情形之一：（四）在过去三个月内没有出现下列情形之一： 1 1、日均换手率低于基准指数日均换手率的、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%20%； 2 2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%4%； 3 3、波动幅度达到基准指数波动幅度的、波动幅度

7、达到基准指数波动幅度的5 5倍以上。倍以上。（五）股票发行公司已完成股权分置改革；（五）股票发行公司已完成股权分置改革；（六）股票交易未被本所实行特别处理；（六）股票交易未被本所实行特别处理；（七）本所规定的其他条件。（七）本所规定的其他条件。注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值；注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值； 日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值；日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值； 波动幅度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和波动幅

8、度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和最低价的平均值之比最低价的平均值之比 充分利用公开信息充分利用公开信息 第四十五条本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场第四十五条本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场公布以下信息：公布以下信息：( (一一) )前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、融资余额、融券卖出量、融券余量等信息；融资余额、融券卖出量、融券余量等信息；( (二二) )前一交易日市场融资融券交易总量信息。前一交易日市场融资融券交易总量信息。第四十三条第四十三条 证券公

9、司应当在每一月份结束后证券公司应当在每一月份结束后10 10 日内，向证监会、注册日内，向证监会、注册地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况：地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况： ( (一一) )融资融券业务客户的开户数量；融资融券业务客户的开户数量； ( (二二) )对全体客户和前对全体客户和前1010名客户的融资、融券余额；名客户的融资、融券余额； ( (三三) )客户交存的担保物种类和数量；客户交存的担保物种类和数量； ( (四四) )强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额；强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额； ( (五五) )有关风险控制指标值；有关风险

10、控制指标值； ( (六六) )融资融券业务盈亏状况。融资融券业务盈亏状况。 主主 要要 内内 容容 融资融券是股指期货的必经之路融资融券是股指期货的必经之路 融资融券对股市的影响融资融券对股市的影响 融资融券对参与主体的影响融资融券对参与主体的影响 针对融资融券的投资策略针对融资融券的投资策略 规则解读规则解读 融资融券推出在股指期货之前融资融券推出在股指期货之前大部分国家融资融券在股指期货之前大部分国家融资融券在股指期货之前卖空与指数期货关系分类分类占比之前推出21/37之前看跌期权推出6/37之后2年内推出3/37之后2年后推出5/37尚未推出2/37股指期货不能实现贴水套利股指期货不能实

11、现贴水套利 缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利( (即不能即不能卖空股票做多股指期货）卖空股票做多股指期货） 香港的香港的19871987年股灾，年股灾，戴维森报告则认为缺少融资融券是主戴维森报告则认为缺少融资融券是主要原因要原因 大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数期货套利，恶性循环导致股市崩盘期货

12、套利，恶性循环导致股市崩盘 融资融券对股市的影响融资融券对股市的影响融资融券增强股指期货定价效率融资融券增强股指期货定价效率降低市场波动性降低市场波动性提高市场流动性提高市场流动性融资融券吹响大盘股的冲锋号融资融券吹响大盘股的冲锋号国外市场，融资规模都大于融券国外市场，融资规模都大于融券证券公司融券动力不足证券公司融券动力不足 融资融券初期，融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客证券公司只能用自有资金或证券提供给客户做融资融券业务户做融资融券业务 融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险 融资则不需承担股价下跌风险融资则不需承担股价下跌风险融

13、资杠杆大于融券，融资杠杆大于融券，融资融券初期，融资将给市场带来融资融券初期，融资将给市场带来19001900亿的资金（亿的资金（2929家创新券家创新券商净资本为商净资本为19301930亿元）亿元）ETFETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨初期，初期，融资和融券账户只能交易大盘股融资和融券账户只能交易大盘股融资远多于融券，则做多热情高融资远多于融券，则做多热情高大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆台湾融资规模是融券规模的台湾融资规模是融券规模的45倍倍不同抵押品对应的杠杆比不同抵押品对应的杠杆比 融资融券对各参与

14、体的影响融资融券对各参与体的影响中国的融资融券模式中国的融资融券模式-单轨制集中授信单轨制集中授信 对证券公司的影响对证券公司的影响 增加利息收入增加利息收入 融资融券利息收入是稳定的利润来源。自融资融券利息收入是稳定的利润来源。自2001 2001 年至年至2007 2007 年，美国证券行业信用交易利差收入占营业收入年，美国证券行业信用交易利差收入占营业收入比重在比重在3%-7%3%-7%左右。左右。 增加佣金收入增加佣金收入 融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，其中日本融资融券交易额占比为的提升，其中日本融资融券交易额占比为

15、12%-21%12%-21%，而，而台湾融资融券交易额占比为台湾融资融券交易额占比为33%-56%33%-56% 初期，我们预测新增年成交金额在初期，我们预测新增年成交金额在2 2万亿的水平，成熟万亿的水平，成熟期，则达到期，则达到8 8万亿的水平。万亿的水平。对证券公司的影响对证券公司的影响 增加中间业务收入增加中间业务收入 融资融券业务本身所产生的借款费、借券费、咨询服融资融券业务本身所产生的借款费、借券费、咨询服务费等务费等 有望扩大客户源和市场占有率有望扩大客户源和市场占有率 证券公司融资融券业务试点管理办法证券公司融资融券业务试点管理办法中规定中规定“客客户只能与户只能与一家证券公司

16、一家证券公司签订融资融券合同，向一家证签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券券公司融入资金和证券”以及规定从事该业务的券商以及规定从事该业务的券商必须为最近必须为最近6 6 个月的净资本均在个月的净资本均在12 12 亿以上的创新类券亿以上的创新类券商商对基金公司的影响对基金公司的影响 大力发展大力发展ETFETF基金赢得市场份额基金赢得市场份额 封闭式基金、封闭式基金、ETFETF基金和基金和LOFLOF基金这三类交易所上市基基金这三类交易所上市基金才能成为抵押品；金才能成为抵押品； ETFETF基金的折算率最高基金的折算率最高9090； 单只标的证券的融资（融券）余额达到该证券上市

17、可单只标的证券的融资（融券）余额达到该证券上市可流通市值的流通市值的25%25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入资买入 （融券卖出）（融券卖出） 开发绝对收益产品开发绝对收益产品 如果如果6060的底仓可用作抵押融券；的底仓可用作抵押融券； 投资策略的改变投资策略的改变 针对融资融券的投资策略针对融资融券的投资策略投资策略投资策略 130/30130/30策略策略 市场中性策略（统计套利策略和基本面套利策略）市场中性策略（统计套利策略和基本面套利策略） 套利折价权证套利折价权证 封闭式基金的折价套利封闭式基金的折价套利 卖空量突变对股价的预见性卖空量突

18、变对股价的预见性 与股指期货配合的套利与股指期货配合的套利130/30 策略策略 所谓所谓130/30 策略是指组合中持有策略是指组合中持有130的多头仓位及的多头仓位及 30的空头仓位。的空头仓位。130/30 策略虽有利用投资杠杆，但是因策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（=1）。）。也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha 130/30策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票的的进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票；第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票票；第三步，用卖空所