第十一-资本成本的计算

1、整理ppt018第11章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin18-1整理ppt1关键概念与技能o理解资本成本o理解杠杆对项目创造价值的影响o能使用调整净现值法 (APV)、 权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC）评估杠杆企业的项目18-2整理ppt2本章大纲11.1 资本成本11.2资本成本的计算11.3考虑资本成本的投资决策 APV、FTE和WACC18-3整理ppt311.1 资本成本o资本成本概念： 为筹集和使用资金而付出的代价。 广

2、义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。18-4整理ppt4 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。18-5整理ppt5资本成本的作用o资本成本在企业筹资决策中的作用。资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。1

3、、资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据。3、资金成本是选用筹资方式的参考标准。4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数18-6整理ppt6o资金成本在投资决策中的作用资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。1、在计算净现值这个投资评价指标时，常以资金成本作为折现率。2、在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。18-7整理ppt7o资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金占用，提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果的重要因素，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增加企业的盈利。

4、o从宏观经济管理来说，资本成本有引导社会资金流向、合理配置社会资金的作用。国家财政、银行等部门，根据资本市场的供求情况，运用利率等手段，适时调整资本成本，控制社会资金的流向和流量，实现社会资金的优化配置和有效运用18-8整理ppt8资本成本的影响因素o宏观经济环境o市场利率o融资期限o信用等级o担保情况o融资方式 18-9整理ppt911.2 资本成本的计算o为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为：18-10整理ppt1018-11整理ppt11一、个别资本成本o个别资本成本是指使用各种长期

5、资金的成本。具体分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种属于债务资本成本，后三种属于权益资本成本。18-12整理ppt12（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的成本为： )1 ()1 (LLLfLTIK 式中：LK长期借款资本成本； LI长期借款年利息； T所得税税率； L长期借款筹资额（借款本金） ； Lf长期借款筹资费用率。 上述公式也可以写成如下形式： LLLfTiK1)1 ( 式中：Li长期借款的利率 当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计，此时长期借款的成本也就

6、是公司税后的利息支付，表示为： )1 (TiKLL 18-13整理ppt13例 1某企业取得 3 年期长期借款 500 万元，年利率为 11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 1%，企业所得税税率为 33%。该项长期借款的资本成本为： %4 . 7%)11 (500%)331%(11500LK 如果考虑货币时间价值，根据现金流量计算长期借款成本的公式可表示为： nntttLKPKIfL)1 ()1 ()1 (1 )1 (TKKL 式中：P第 n 年末应偿还的本金 K所得税前的长期借款成本 LK所得税后的长期借款成本 按照上述计算方法，实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金

7、流入等于其现金流出现值的贴现率。计算时，可先通过第一个公式，采用内插法求出借款的税前资本成本，再通过第二个公式将税前资本成本调整为税后的资金成本。 18-14整理ppt14例 2沿用例 1 资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下： 查表，10%，3 年期的年金现值系数为 2.4869；10%，3 年期的复利现值系数为0.7513。代入上式有： 50011%2.48695000.751349517.43（万元） 17.43 万元大于零，应提高折现率再试。 查表，12%，3 年期的年金现值系数为 2.4018；12%，3 年期的复利现值系数为0.7118。代入上式有： 500

8、11%2.40185000.71184957（万元） 7 万元小于零，运用内插法求税前借款成本： %43.11%)10%12(743.1743.17%10K 税后借款成本为： %66. 7%)331%(43.11)1 (TKKL 18-15整理ppt15（二）债券成本o发行公司债的成本包括债券利息和筹资费用。不考虑时间价值时，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：o o式中：债券资本成本o 债券年利息oT所得税率oB债券筹资额o债券筹资费用率)1 ()1 (bbbfBTIK bK hI 18-16整理ppt16例 3某企业发行面额 500 万元的 10 年期债券，票面利率为 12

9、%，发行费用率为 5%，公司所得税税率为 33%，若分别以平价、溢价（600 万元） 、折价（400 万元）发行时的资本成本为： 平价发行：%46. 8%)51 (500%)331%(12500bK 溢价发行：%05. 7%)51 (600%)331%(12500bK 折价发行：%58.10%)51 (400%)331%(12500bK 考虑货币时间价值，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为： nnttbbKPKIfB)1 ()1 ()1 (1 )1 (TKKb 式中：K所得税前的债券成本 bK所得税后的债券成本 18-17整理ppt17例 4沿用例 3 资料，用考虑货币时间价值的方

10、法，计算债券的资本成本如下： 10101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt 查表，12%，10 年期的年金现值系数为 5.65；12%，10 年期的复利现值系数为 0.322。代入上式有： 50012%5.655000.32247525（万元） 25 万元大于零，应提高贴现率再试。 查表，14%，10 年期的年金现值系数为 5.216；14%，10 年期的复利现值系数为 0.27。代入上式有： 50012%5.2165000.2747527.04（万元） 27.04 万元小于零，运用内插法求得税前债券成本： %96.12%)12%14(04.272525%12K %6

11、8. 8%)331%(96.12)1 (TKKb 利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐。如果不过分追求计算结果的精确度（估算资本成本本身也不需要很高的精确度） ，也可以利用下面的近似公式计算 K 值： 2/ )(/ )(00PBNPBIK 式中：I债券年利息 B债券面值 0P债券售价 N债券期限 %82.122/ )475500(10/ )475500(%12500K 18-18整理ppt18（三）优先股成本o优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。优先股的资本成本可用下式表示：o式中： 优先股资本成本率o 优先股每期支付的固定股利o 优先股发行价格o 优先股发行费用率)1 (PPPPfP

12、DK PK PD PP Pf 18-19整理ppt19例 5某公司发行优先股，发行价格 10 元，每股每年支付固定现金股利 1.5 元，发行费用率为 2%，其优先股资本成本为： %3 .15%)21 (105 . 1PK 优先股的资金成本率亦可用下列公式表示： nPnnttPtPPKPKDfP)1 ()1 ()1 (1 式中：PP优先股的市场价格 nPn 年后优先股市价或公司赎回优先股的购买价格 假设 n，优先股每年的股利又是固定的，归结为一无穷等比递减数列的求和问题，即 PPPKDfP)1 ( )1 (PPPfPDK 18-20整理ppt20（四）普通股成本o由于普通股每期支付的现金股利不固

13、定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。18-21整理ppt211、利用现金股利估算普通股资本成本 式中： 普通股市价 股票发行费用率 第t期支付的现金股利 普通股的资本成本 1)1 ()1 (tteteeKDfP eP ef tD eK 18-22整理ppt22（1）每期支付固定的现金股利。 eeeKDfP)1 ( )1 (eeefPDK 18-23整理ppt23（2）每期支付的现金股利按照固定速率增长。 neneeeeeKgDKgDKgDKgDfP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1)1

14、()1 (03302200 gKgDKgDettet)1 ()1 ()1 (010 gfPDgfPgDKeeeee)1 ()1 ()1 (10 0D第 1 年前的现金股利 1D第 1 年支付的现金股利 g股利递增率 18-24整理ppt242、资本资产定价模型法 资本资产定价模型可表示为： )(fmfseRRRRK 式中：mR市场平均报酬率 fR无风险报酬率 eK普通股票的资本成本 在市场均衡的重要依据下，投资者要求收益率等于筹资者的资金成本，即eRsK。 上述公式表明， 公司普通股的资金成本等于无风险利率加上适当的风险溢酬。按此模型估计普通股成本的难点是系数的确定。 3、债券成本加风险报酬法

15、 普通股成本长期债券收益率风险报酬率 18-25整理ppt25（五）保留盈余成本 保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。其计算公式为： 0VDKe 股利不断增加的企业则为： gVDKe0 值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。在各种资金来源中，普通股的成本最高。 18-26整理ppt26融资租赁资本成本的计算 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。 【例】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元

16、，要求计算融资租赁资本成本率。 600000-50000（P/F，Kb，6）=131283（P/A，Kb，6） 融资租赁资本成本Kb10% 18-27整理ppt27商业折扣的资金成本o供应商为了扩大销售经常采用赊销方式，但为了尽快回笼资金又提供现金折扣，如“2/10，n/30”，表明如果在10天内付款，可获得2%的现金折扣；如果在11至30天内付款，则需支付全额货款。这时，公司就面临一个决策问题：到底该不该享受现金折扣？18-28整理ppt28二、加权平均资本成本o企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成

17、本。18-29整理ppt29（一）加权平均资本成本o加权平均资本成本（weiglted arerage cost of capital,WACC）又称综合资本成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：WACC=(E/V）Re+（D/V）Rd(1-Tc)oRe = 股本成本Rd = 债务成本E = 公司股本的市场价值 D = 公司债务的市场价值 V = E + D 一般加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。18-30整理ppt30（二）影响加权平均资本成本的因素o从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加权平均资本成本的主要因素有二，一是

18、个别资本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策和投资政策等因素的影响。o在上述各种影响资本成本的因素中，市场的利率水平和政府的税收政策是企业无法控制的因素，而公司的资本结构、利润分配政策和投资方向的选择是企业可以自己控制的因素。18-31整理ppt31三 、 边 际 资 本 成 本（一）边际资本成本的概念o边际资本成本（Marginal cost of capital, MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。o边际资本成本是指新增加一单位资本所增加的成本。它是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资

19、本成本。18-32整理ppt32（二）边际资本成本的计算和应用o下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用。o例11公司目前有长期资金元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程的基本步骤为：o1、确定公司最优资金结构o假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。o2、确定各种筹资方式的资金成本o该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上，测算出了随筹资额的增加

20、各种资本成本的变化情况，见表11118-33整理ppt33表 111 某公司筹资资料 筹资方式 目标资本 结构 新筹资的数量范围（元） 资本成本 长期债务 20% 010000 1000040000 大于 40000 6% 7% 8% 优先股 5% 02500 大于 2500 10% 12% 普通股 75% 022500 2250075000 大于 75000 14% 15% 16% 18-34整理ppt34o3、计算筹资总额分界点o在表111中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为：o而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为40000元，其筹资

21、总额分界点为：o按此方法，资料中各种情况下的筹资总额分界点计算结果见表11218-35整理ppt35表 112 筹资总额分界点计算表 单位：元 筹资方式及 目标结构 资金 成本 特定筹资方式 的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围 长期债务 20% 6% 7% 8% 010000 1000040000 大于 40000 10000/0.250000 40000/0.2200000 050000 50000200000 大于 200000 优先股 5% 10% 12% 02500 大于 2500 2500/0.0550000 050000 大于 50000 普通股 75% 14% 15% 1

22、6% 022500 2250075000 大于 75000 22500/0.7530000 75000/0.75100000 030000 30000100000 大于 100000 18-36整理ppt36 4、计算资金的边际资本成本 计算结果见表 113 所示。 表 113 资金边际成本计算表 序号 筹资总额范围 筹资方式 目标资金结构 （1） 个别资金成本 （2） 资金边际成本 （3） （1） （2） 20% 5% 75% 6% 10% 14% 1.2% 0.5% 10.5% 1 030000 长期债务 优先股 普通股 WACC12.2% 20% 5% 75% 6% 10% 15% 1.

23、2% 0.5% 11.25% 2 3000050000 长期债务 优先股 普通股 WACC12.95% 20% 5% 75% 7% 12% 15% 1.4% 0.6% 11.25% 3 50000100000 长期债务 优先股 普通股 WACC13.25% 20% 5% 75% 7% 12% 16% 1.4% 0.6% 12% 4 100000200000 长期债务 优先股 普通股 WACC14% 20% 5% 75% 8% 12% 16% 1.6% 0.6% 12% 5 200000 以上 长期债务 优先股 普通股 WACC14.2% 18-37整理ppt37o由表113可知，如果公司筹资总额在30000元以下，其加权平均资本成本为12.2%，如果筹资额超过30000元，但小于50000元，其加权平均资本成本将变为12.95%，以此类推。o由以上分析可知，随着公司筹资总额的增加并保持公司资本结构不变的情况下，综合资金成本率也是增加的。以上结果可用图形更加形象地表示，如图111。18-38整理ppt38 18-39整理p