吉利收购沃尔沃的融资方式及评价

1、融资方式 1融资策略吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。 根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔 沃的融资策略归纳为并购前融资准备、 并购交割前特殊目的公司融资、 并购交割后的项目基 地融资以及海外银行贷款。1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗下一家名为GS Capital Partners （ GSCP ）的PE基金通过认购可转换债券和认股权证正式投资吉利汽车，在可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿港元（约合3.3亿美元）的资金。当然这次融资的目的不是直接用于并购沃尔沃，但由于高盛的介人和并购沃尔沃的前景被资本市场所看好，吉利汽车H股由2009年8月28日的1.81港

2、元/股上涨至2010年1月15日的4港元/股，为后续融资打开了更大的想象空间。2）特殊目的公司融资北京吉利凯盛国际投资北京吉利万源国f有限公司（虹亿元）际投资有限公司Y（7117元） 大庆市国有资产经营上海吉利兆圈国际投资有限公司（81亿元）I有限公可Q0亿元）r上需嘉定工业开发区匕郦嘉尔沃投资I （集团）有限益司S亿元）有限公司（却亿元”上海市嘉定区国有资产经营有醍公司仇亿元）在并购沃尔沃过程中，吉利控股组建了中国特殊目的公司一上海吉利兆圆国际投资有 限公司（由吉利万源和上海嘉尔沃投资组成），以此承担并购融资的主体工作。其中，吉利万源则由吉利凯盛和大庆国有资产经营有限公司投资构成。此次并购中

3、，吉利注资41亿元人民币；大庆国资通过吉利股权质押方式注资30亿元人民币，上海嘉尔沃注资10亿元，其并购资金来源如下图示：至此，在吉利兆圆总注册资金 81亿元人民币中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃的股权 比例分别为51%、37%和12%;在并购资金来源中，具有政府背景的资金支持达34亿元。3）、并购后项目基地融资在运作并购沃尔沃资金过程中，吉利控股将融资与国内建厂紧密捆绑，通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。从并购的融资平台来看，在项目运作中，有30亿元成都市政府资金、4亿元上海政府资金，而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在成都、大庆和上 海嘉定分别建立工厂。此外，并购后整合发展沃尔沃的营运

4、资本大部分是来源于是美国、欧洲和中国香港等 地区的境外资金，主要通过海外银行贷款，如瑞典地方银行融资等。至此，吉利收购沃尔沃形成了如下的整体资金来源：国内和境外融资比例约为1:1，境外的资金来源主要是美国、欧洲和中国香港等地区，国内资金来源中50%是吉利自有资金，另外50%来自银行贷款、地方政府资金。如下图示：2、支付方案描述2010年3月28日，吉利集团与福特汽车签署最终股权收购协议，吉利以27亿美元价格获得沃尔沃轿车公司 100%股权以及相关资产（包括知识产权），其中18亿美元用于并购现金支付9亿美元用于后续公司运营。2010年8月2日，由于针对养老金义务和运营资本、欧元贬值等因素作出调整

5、，吉利控股集团吉利最终以 15亿美元完成并购交割， 其中13亿美元以现金支付、2亿美元为福特提供卖方短期融资而开出的票据。3、融资方式合理性评价吉利并购融资的特点可归结为全过程、多渠道融资。全过程指并购前、交割前和交割 后融资策略；多渠道指内部融资、战略投资者投资、海内外银团贷款、地方政府注资、卖方 融资等。因此，吉利此次融资难度、融资成本比较低，且多种融资方式的组合分散了融资的 风险，我们认为其融资方式组合是合理的，主要原因如下： 善于利用国家政策支持我国实行“走出去”战略。国家出台关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见、汽车产业调整和振兴规划 等文件大力鼓励民营企业走出去，

6、鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营，推进汽车企业兼并重组，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对“走出去”企业的引导和协调。同时，国内政策性银行加大对境外投资支持力度；在防 范风险的基础上，简化境外投资的审批程序； 在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后， 放宽了对外投资。吉利并购沃尔沃，一是可以帮助中国自主品牌汽车企业尽快走向国际市场，二是可以嫁接国际知名品牌为我所用， 三是可以彰显中国汽车产业的实力，因而得到我国政府政策和财力的支持，所以，吉利集团收购沃尔沃时通过地方政府融资、银行贷款融资来降低融资难度及融资成本是可取的。 采取融资联盟如地方政府注资、卖方融资等创新性战略国内外各级政府联盟

7、：吉利以18亿美元并购沃尔沃时，大庆、上海和成都三地政府利用融资平台提供了 70亿元的融资支持。其中，成都市政府要求成都银行和国开行成都分行 配合吉利的融资收购，由国家开发银行和成都银行各提供20亿元和10亿元低息贷款，3年内吉利仅需付约三分之一的利息，三年后酌情偿还；大庆、上海国资委共提供了 40亿元人民币的并购资金，吉利则承诺在未来几年在两地建立工厂。而欧洲投资银行、比利时银行在瑞典政府、比利时弗拉芒地区政府的担保下也分别向沃尔沃提供了6亿欧元和1.98亿欧元的低息贷款用于并购后运营。出售方联盟：“卖方融资”指卖方急于出售资产，愿意以低于市场利率的条件为买方提 供融资；而买方在付清贷款后才

8、能得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回该资产。福特公司为了早日甩掉“包袱”，甘愿出资2亿美元以低息卖方信贷方式支持吉利并购沃尔沃。内部资本市场融资：企业集团的内部资本市场具有价值创造和财富转移的双重效应，内部资本市场可以把多条渠道的现金流量集中起来，投向高收益的领域，这就使内部资本市场在监督、激励、内部竞争以及资本的低成本配置方面优于外部的资本市场，具有缓解民营企业集团并购融资约束的功能。而在此次收购中，吉利凯盛注资41亿元人民币，约占境内融资的25%，而内部融资明显具有融资难度低、成本低的特点，一定程度上缓解了并购的融 资风险、缓解跨国并购交易阶段的巨额资金需求。 采取

9、多种融资方式分散公司风险首先，在吉利并购中，其采取了多方战略联盟融资，倡导融资强强联合或多强联合共 同而参与并购，共享资源、共担风险，从而化解政治、财务、运营等各类并购风险，就财务 风险来说，2007-2009年沃尔沃轿车连续 3年亏损，收购后其亏损将由沃尔沃控股各方一起 承担。其次，2009年9月吉利引入了战略投资者高盛集团，向其发行3年期可换股债券 18.97亿港元和3亿份认股权证，当可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿 港元（约合3.3亿美元）的资金，将增加吉利集团的现金流，一定程度缓解营运风险。年份20102(X)920(用济动比率0.831. 150. 8速动比率(

10、).59J.070.66员债总额（亿元）710.7160.547.8资产负债率73. 47%69.99%64.30%另外，吉利在寻求权益融资时使用了以融资换股的方式，如大庆国资通过吉利汽车股权质押方式注资30亿元人民币而控股 37%，方面使地方融资平台的作用最大化，另一方 面其他股东在拥有沃尔沃控制权的同时，也承担了沃尔沃整合后的全部风险。同时，从资本市场对融资方式的反应来看，由于投资者关于公司资产价值的信息少于公司内部人，发行股票融资通常会被市场错误定价，从而引起股票价格下跌，造成现有股东的净损失； 而通过融资换股及债权融资可以避免此种股票下跌风险。4、融资方案风险分析 高息债款偿还风险在吉

11、利收购沃尔沃的资金中，约有13亿元的境外资金，其主要来源于美国、欧洲和香港等地区银行贷款，而高利息是这些国外资金这么愿意支持一家中国民营车企的主要原 因。大量的高息债券为吉利带来的是极大的财务压力。并且当出现高息债券偿还危机时，往往会由于承载的风险过大而偿债能力有限，难于快速寻得资金来源，从而造成违约，面临无法偿还到期高息债务的风险。从短期来看，高息债款偿也将致使吉利集团的短期资金压力越来越严重。在吉利收购沃尔沃的过程中，债权融资占到大部分的比例，同时需承担沃尔沃公司的部分债务。根据吉利集团公布的财务数据，吉利集团在完成收购后其流动负债在其710.7亿元负债中占至近 70%，流动比率和速动比率也迅速下降，流动比率从2009年的1.15降至2010年的0.83，速动比率从 1.07降至0.59。再加上一年内到期的非流动负债在2010年末也上涨至了 108. 85亿元，更为偿债