做商制度的优缺点分析

1、做市商制度的优缺点分析做市商制度的优缺点分析针对我国证券市场引入做市商制度的讨论,结合目前我国证券市场的竞价制度,以及未来我国 要证券市场交易制度的开展,综合国内外各大证券市场的交易制度的开展历史,具体分析相对于竞价交易制度而 言,做市商制度存在哪些优缺点,以便我们能够更好的熟悉做市商制度.关键词做市商；竞价；制度做市商是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商,不断向公众投资者报由某些特定证券的买卖价格,双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的交易商.做市商通过这种不断的买卖来维持市场的流动性,满足公众投资者的投资需求.做

2、市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供效劳的本钱费用,并实现一定的利润.做市商制度又称报价驱动交易制度,主要特点是存在拥有优先地位的做市商,在交易系统中存在做市商的报价.做市商制度分成垄断做市商制度和竞争性做市 商制度两类.在垄断做市商制度下,一个证券只有一个做市商也称专家经纪人,专家,庄家, 典型的如纽约股票交易所中的专家Specialist ,也译成庄家；在竞争性做市商制度下,一个证券1 ；至少有两名以上含两名做市商,典型的如 NASDAQ 中的 做市商.与做市商制度相对应的是竞价制度,也称指令委 托驱动交易制度,双向拍卖制度,主要特点是严格遵循价格优先时间优先的原那么.竞价制度又分成连续

3、竞价制度和集合竞价制度,前者适用于日内连续交易,对市场流动性的要 求最高；后者适用于确定开盘,收盘价格等,对市场流动性的 要求相对较低.我国证券市场目前正是采用了这两种制度.为了适应世界经济开展一体化的要求,为了更好地与国际接轨,我国金融市场正在逐步引进做市商制度,希望用做市商制度来代替我们现有的竞价制度.比方中国人民银行 2005年5月24日发布的 ?二.四年第四季度中国货币政策执行报告?中称我国将进一步深化外汇治理体制改革,促进国 际收支平衡；加快外汇市场根底建设,增加银行间外汇市场 交易品种,试点美元做市商制度.这意味着,美元做市商制 度将有望引入我国外汇治理的制度之中.与此同时,我国两

4、 大证券交易所和一些研究机构都在大力研究如何在我国推行做市商制度.那么与竞价制度相比拟,做市商制度的优缺点主要表现在哪些方面呢 做市商制度开展至今已经经历了30多年,为很多国家的金融市场的开展提供了很多的帮助,特别是在证券与期货市场中取得了长足的开展 .在这30多年的开展历程中做市商制度表现由了它的优点,同时也存在一些缺乏之处.11做市商制度的优点.做市商制度的优点在长期的实践过程中已经得到充分表达有专家总结由 NASDAQ成功的因素包括三个：做市商制度,严格监管和老实的上市公司,而处理几百家上市公司股票交易,而做市商制最重要的是采用了做市商制度.传统交易是由一个专家度是多对一的关系,即一组做

5、市商为一个上市公司效劳.更重要的是做市商为交易提供了资金,在交易中做市商先要用自己的资金买进股票,然后再卖生.这些做法使得市场的流通性大大增强,增加了交易的深度和广度.具体而言,做市商制度具有以下几方面的优点：1提升股票的流动性,增强市场对投资者和证券公司的吸引力.当一个证券市场上市的公司规模普遍较小时,比 如创业板市场.那么这个市场的市场风险也就会较高,投资者和证券公司参与的积极性也就会受到较大影响.特别是 在市场低迷的情况下,广阔投资者更容易失去信心.也许在 创业板设立初期会由现一股投资热潮,但这并不能保证将来的市场不会由现低迷的现象.如果有了做市商,由于他们具有较大的经济实力,因此他们成

6、为市场所需资金的主要供给者,特别实在市场信心普遍缺乏的情况下,他们就可以随时应付任何买卖,活泼市场.买卖双方不必等到对方由现,只要由做市商由面 ,承当另一 方的责任,交易就可以进行.因此,做市商保证了市场进行不间断的交易活动,即使市场处于低谷也是一样.2有效稳定市场,促进市场平衡运行.根据相关法律法规以及有关行业自律组织的要求,做市商除了具有相关的特权的同时,还有责任在股价暴涨暴跌时参与做市,从而有 利于遏制过度投机,起到市场"稳定器"的作用.此外,做市 商之间的竞争也很大程度上保证了市场 的稳定.比方,在NASDAQ 市场上市的公司股票,最少要有两家以上的做市商为其股票报

7、价 ,而一些规模较大,交易较为活泼的公司股票的做市商往往到达40多家.平均来看,NASDAQ 市场每 一种证券有12家做市商.这样一来,市场的信息不对称问 题就会得到很大的缓解,个别的机构投资者很难通过操纵市场来牟取暴利,市场的投机性就会大大减少,并减少了传统 交易方式中所谓庄家暗中操纵股价的现象.(3)具有价格发现的功能.做市商是通过聘请一些投资专家来进行操作的,他们所报由的价格是在综合分析市场所J OU RNAL O F FUJ IAN SCHOOL O F ADMIN ISTRA T ION AND FUJ IAN INST ITU TE O F ECONOM ICS AND MANA

8、GEM EN T No v .2005 b经济与治理 福建行政学院福建经济治理干部学院学报2005年11月 有参与者的行为 ,心理以及各种各样的信息,并借以衡量自 身风险和收益的根底上形成的,一般投资者在做市商的报价 根底上进行决策,并反过来影响做市商的报价,从而促使证 券价格逐步靠拢其实际价值.如果某一做市商的报价距其他竞争对手的报价差异太大,那么其交易量必将受到影响,最 终会被淘汰生局.在这一过程中,做市商实现了其价格发现的功能.21做市商制度的缺乏.在长期的实践当中,我们发现 与竞价制度相对而言,做市商制度在某些方面表现生了一些可能的缺乏,具体表现在以下两个方面：(1)做市商制度下交易本

9、钱较高.虽然人们对衡量交易本钱的指标有不同看法但是,最简单常用的指标是市场买卖价差.市场买卖价差越大 ,说明投资者的交易本钱相对均衡价格的折扣越大,流动性也就越差.一般来说做市商市场的买卖价差会高于竞价市场.例如,在1997年引入竞价交 易制度前,NASADAQ 的交易本钱明显高于 N YSE .Bessem2 binder ( 1998) 的研 究发现,1997年NASDAQ 的市场报价价差平均为1104 %,而N YSE市场的买卖价差平均为 0178 % ,比NASAQ 市场低24139 % .在1997年引入竞价交易制度后,NASDAQ 市场报价价差得以大大降低,每股价差从 0138美元

10、下降为 0124美元,占价格的百分比那么从 115 %下降为1 %在.伦敦证券交易所最活泼股票改用竞价交易系统SETS后,投资者的交 易本钱下降了近一半,英国投资者的交易本钱由改革前的 016 %下降为0125 %,海外投资者的交易 本钱由改革前的1134 %下降为015 % .但是,在做市商制度 下,相对而言,大宗交易的交易成 本会比拟低,因此,对机构 投资者而言,做市商制度下交易本钱较高的劣势反而不是特别明显.从英美做市商市场的实践表现看,做市商市场在大宗交易的处理上确实表现更强的适应性和竞争力.在通常情况 下,由于做市商市场可以运用多种灵活手段处理大宗交易 ,使得做市商市场的大宗 交易本

11、钱经常低于竞价市场.有数据显示ASDAQ市场大宗交易的本钱在大多数情况下要低于N YSE市场.虽然有证据说明做市商制度下交易本钱较高,但是,目 前所得到的结论并非压倒性的.其原因有两个方面 ：首先,很难有直接的证据 .由于没有股票同时在两个交易制度下进行交易,因此,所得到的结论实际上来自于两组不同股票,虽然研究时考虑尽量提升两组股票的可比性,但仍会影响结 论的可靠性.其次,衡量交易本钱的指标有很多,同类指标 也有不同计算方法 ,而使用不同指标就能得到相反的结论是常见的,因此,结论也远非唯一的.2对做市商的做市行为较难进行有效的监管.对于做市商制度下交易本钱偏高的缺乏,可以有不同的解释,如股票性

12、质差异导致交易本钱较高等,但是对于做市商的 "合谋"行为却很难有推诿之辞 .虽然从理论上说,多名做市商之间会相互竞争以提供最优报价,最终实现交易本钱最小化,但实际上,由于做市商 之间往往有着长期的合作关系,因此,对 绝大局部的做市商而言,相互合作进而合谋 ,以损害市场,成 为比相互之间进行竞争更为明智的效率和投资者利益为本钱来实现做市商集体利益的最大化选择.以NASDAQ 市场 为例,虽然很长时间以来市场一直对竞争性做市商的报价行为有疑问,但苦于没有显著证据,一直没有取得任何进展,也 无法采取相对应的对策来应对.但是,由于1994年开始的 争论最终使得美国证监会和相关司法部

13、门介入其中,其后果 便是促使从1997年起NASDAQ 市场开始引入竞价交易成分,建立做市商制度与竞价制度同时采用的混合交易制度市 场.综合上面所述,我们不难看生就做市商制度和竞价制度相比拟而言,虽然做市商制度在实施的过程中存在交易本钱较高和做市商的行为较难监管等这样的一些缺乏之处,但是做市商制度对整个证券市场的奉献是无法磨灭的.特别是 做市商制度可以在很大程度上反映由证券市场各上市公司 股票的合理价格.参考文献2000 - 11 - 20 ( 6) 1 1 张国喜1纳斯达克做市商制度N 1国际金融报 ,No v . 2005 a K OU RNAL O F FUJ IAN SCHOOL O F ADM IN ISTRA T ION AND FUJ IAN INST ITU TE O F ECONOM ICS AND MANA GEM EN T 3 梁嘉鸿,张斌 1 区别对待不同的做市商制度 N 1中 国证券报,2004 - 12 - 17 ( 2) 1 4 苏晓华,中曙光1创业板市场的 做市商制度N 1人 民日报,2001 - 07 - 10 ( 3) 1 5 李康1创业板市场的做市商制度 M 1北京1经济 科学生版社 ,20011 6 卢圣宏 1NASDAQ 指南M 1上海财经大学生版(5) :131 取向J 1 金融N 1期货日报,2004 -