北斗：大规模推广已然启动高精度促进产业腾飞

1、北斗：大规模推广已然启动，高精度促进产业腾飞汇聚财智 共享成长北斗十年：行业发展路径北斗十年：行业发展路径行业利润水平行业利润水平阶段阶段1 1行业初创期，行业初创期，“百百花齐放花齐放”，行业毛，行业毛利率水平较高利率水平较高阶段阶段2:2:政策保护减弱，竞争加政策保护减弱，竞争加剧，进入整合期，中小剧，进入整合期，中小型企业被淘汰，并购成型企业被淘汰，并购成为常态为常态阶段阶段3b:3b:俄罗斯俄罗斯glonassglonass之路之路与与gpsgps激烈竞争，激烈竞争，利润进一步降低利润进一步降低阶段阶段3a:3a:欧洲欧洲galileogalileo走与走与gpsgps差异化差异化发展

2、路线，行业发展路线，行业集中度提升，费集中度提升，费用收缩，盈利能用收缩，盈利能力提升力提升20132013标志事件：icd文件公布，国际芯片巨头纷纷切入北斗产业链20172017从从“无无”到到“有有”从从“有有”到到“好好”北斗要在与北斗要在与gpsgps的竞争中占有一席之地，走差异化竞争是必经之路的竞争中占有一席之地，走差异化竞争是必经之路北斗最大差异化优势：三频优势带来高精度、高动态、高可靠性北斗最大差异化优势：三频优势带来高精度、高动态、高可靠性l军用、行业应用、大众应用三大市场2010201020202020时间轴时间轴汇聚财智 共享成长北斗现状：军用订单释放，行业应用提速北斗现状

3、：军用订单释放，行业应用提速n 2013年北斗产值（含投资）100亿元，占国内卫星导航市场9.8%，较2012年增长150%产业发展初期特征：行业内共16家上市公司，产值占比不足20%，产业中大多数是小微企业，且没有一个区域或商业联合体能够形成真正意义上的产业集群汇聚财智 共享成长未来之军用：最重要的市场未来之军用：最重要的市场当前对军用市场的认识存在局限性：当前对军用市场的认识存在局限性：只考虑存量、未考虑增量：当前主要来自增量市场未考虑通装与专装存量市场的替换周期：通装直接替换gps终端，专装替换gps板卡需要复杂流程军用市场分类：军用市场分类：l通装：以单个设备形式装配，一般为终端。主要

4、装备陆军（单兵终端、装甲车、军车终端）对性能要求不高，现有产品与民用定位精度类似l专装：作为大型武器的配套，一般为动态高精度板卡。主要装备海军、空军、二炮要求板卡具有较高的动态性、稳定性和抗干扰性军品开发制造、型号升级周期走完流程需要2-3年的时间。从2012年末北斗二代组网应用推算，专装的存量替换预计从2015年下半年启动市场空间多大？何时启动？军品订单的延迟性汇聚财智 共享成长未来之军用：关注专装替换未来之军用：关注专装替换n军用未来7年市场空间约200亿，cagr31%n其中动态高精度市场（专装）空间约110亿，cagr=42%专装存量替换带专装存量替换带来的高速增长来的高速增长亿元通装

5、专装总计陆军海军空军导弹存量替换市场14.10.736.42071.2替换周期5年7年7年7年每年增量市场11.360.14.9218.4资料来源：美国国防部2013年中国军事和安全发展报告，2013-2014中国卫星导航产业蓝皮书，军用市场将在2015年迎来专装存量替换，带动动态高精度产品需求强烈增长投资机会：动态高精度产品有突出优势+良好客户关系的企业推荐：华力创通、海格通信汇聚财智 共享成长未来之行业应用：长期政策驱动未来之行业应用：长期政策驱动l政府的思路是靠政策引导拓展新市场，降低成本，推动产业发展政策类别：强推（交通部）、示范（渔业等）l行业应用困局：有需求的市场早已被gps占领，

6、替换动力不强l政策强推不能持久（从“两客一危”到5号令），瓶颈在于芯片产业：芯片研发投资大、回报慢，有实力的企业少，规模效益短期无法显现。小微企业居多，投资价值小行业应用：长期受政策驱动行业应用：长期受政策驱动关注差异化的行业应用市场：高精度将快速发展关注差异化的行业应用市场：高精度将快速发展l高精度的关键在算法而不是芯片l高精度行业应用发展受进口产品价格制约，国内产品有价格、技术优势，将出现进口替代（测绘）l技术优势促进新的需求，国内企业有望依靠技术进步实现弯道超车（精准农业、驾考）芯片价格、工艺是瓶颈，芯片价格、工艺是瓶颈，gps呈现垄断地位呈现垄断地位芯片价格芯片尺寸集成度gps10-3

7、0人民币小高，多集成于基带芯片中北斗70-100元人民币（2014年）大单独设置芯片，占用系统资源汇聚财智 共享成长未来之大众应用：关注北斗差异化应用未来之大众应用：关注北斗差异化应用尺寸敏感度价格敏感度手持终端车载导航军用行业应用终端替代进程缓慢，将从车载导航启动终端替代进程缓慢，将从车载导航启动n终端渗透率不及千分之一，推广的核心障碍是价格l行业应用如果大规模放量，边际成本向下的弹性很大更大意义在于在于差异化的更大意义在于在于差异化的lbslbs应用服务应用服务l移动互联网时代，导航的工具属性在弱化导航是移动互联网的入口，导航的盈利模式由卖产品向卖服务转变定位服务入口被地图占据，下游被互联

8、网公司占据单纯看大众消费市场北斗终端取代gps，意义不大l重点关注高精度带来的差异性lbs应用服务市场构建资源整合平台以及拥有应用服务入口的企业将脱颖而出服务cagr=20%汇聚财智 共享成长l军用：将在2015年迎来专装存量替换，带动动态高精度产品需求强烈增长l行业应用：政府推动仍需数年努力，自发增长终将成为主要动力，高精度应用将快速发展l大众应用：受制于芯片，终端替代进程缓慢，先从车载终端开始；高精度带来的差异化lbs应用是新的增长点高精度促进产业发展高精度促进产业发展产业启动时间表产业启动时间表2013202020152017行业应用行业应用军用军用大众应用大众应用高精度市场的启动将促进

9、产业大发展，投资时点就在当下重点关注三个市场：军用的专装、高精度行业应用、差异化大众应用军用的专装、高精度行业应用、差异化大众应用未来投资机会分析未来投资机会分析汇聚财智 共享成长空间段空间段地面段地面段天线模拟器地图定位型终端测绘型终端授时终端北斗产业链北斗产业链产业链特点：覆盖全面，核心环节竞争力有待培育产业链特点：覆盖全面，核心环节竞争力有待培育核心竞争力：短期看技术研发实力，长期看服务解决方案核心竞争力：短期看技术研发实力，长期看服务解决方案芯片板卡竞争要素竞争要素研发实力研发实力资质资质解决方案解决方案用户体验用户体验系统集成服务运营军事行业应用政府应用lbs数字城市等汇聚财智 共享

10、成长产业链价值分布产业链价值分布最高的技术壁垒：芯片、高精度板卡、高精度天线最大的产值规模和较高的资源壁垒：运营北斗产业链北斗产业链北斗接收机成本分布北斗接收机成本分布普通接收机普通接收机高精度接收机高精度接收机汇聚财智 共享成长北斗替代进程推进，中高端天线缺口显现北斗替代进程推进，中高端天线缺口显现多家上市公司已采取行动布局中高端天线多家上市公司已采取行动布局中高端天线n北斗工作频段和体制均与gps相近，其天线可采用成熟的gps天线lgps低端天线我国可批量生产，厂家众多，竞争激烈，价格低廉lgps中高端天线被国外占据（美国aeroantenna、antcom等）单位单位华力创通盛路通信海格

11、通信北斗星通事件事件成立华力天星，收购泰格微波收购郎赛微波收购陕西海通收购华信天线竞争格局竞争格局自主研发，中高端天线研发设计能力较强传统天线制造企业，对各频段天线经验丰富北斗一代即有所布局布局高精度天线，完善产业链，协同效应观点：高精度天线是进入高动态市场（军用专装）的技术门槛，重点关注在高精度天线观点：高精度天线是进入高动态市场（军用专装）的技术门槛，重点关注在高精度天线有技术优势的公司有技术优势的公司推荐：华力创通、北斗星通、深圳华颖锐兴推荐：华力创通、北斗星通、深圳华颖锐兴北斗产业链北斗产业链天线天线低端产品饱和，积极布局中高端低端产品饱和，积极布局中高端天线是天线是军用高精度产品性能

12、的关键军用高精度产品性能的关键动态高精度（高动态）技术依靠高精度天线的信号捕获能力和射频芯片的载波跟踪能力射频芯片差距较小，技术差距主要体现在天线汇聚财智 共享成长北斗产业链北斗产业链芯片芯片产业链短板，长期依靠政策扶持产业链短板，长期依靠政策扶持l 芯片包括射频芯片和基带数据芯片l 国内北斗芯片企业面临两大挑战：gps芯片已形成垄断，同时具备快速切入北斗产业链的能力。北斗icd接口文件放开，国际芯片巨头快速布局（高通、博通、联发科三个月时间实现）芯片融合化趋势加强，手机北斗芯片被通信芯片企业控制（国内企业展讯、联芯2月份启动研发） 芯片产业整体有待加强：芯片环节持续增长、高附加值、技术壁垒最

13、高，需要大量投入、长期研发，芯片成为我国第一大进口商品 导航芯片的性能（灵敏度、捕获时间和精度）、功耗（主要跟制程和面积有关）和成本（主要由前期投入和产量决定），是决定其产业化的关键因素汇聚财智 共享成长观点：规模化发展是突破芯片瓶颈的关键。未来三类芯片企业可能在整合中胜出。1、传统ic设计公司，凭借先发优势、技术优势和价格优势胜出；2、终端市场占比较大的全产业链公司，自我消化一部分产品；3、有实力的通信芯片公司，未来融合是大趋势。推荐：北斗星通：基带芯片实力超群，技术团队优秀，最有可能成为中国的sirf海格通信：射频芯片国内第一北斗产业链北斗产业链芯片芯片三足鼎立的竞争格局长期难以改变三足鼎

14、立的竞争格局长期难以改变l 长期依靠政策支持实现规模效应，未来将经历快速整合量是关键，行业应用是总抓手业内将通过并购等方式实现快速整合，最终集中到少数几家上规模的芯片供应商l 国内企业竞争格局公司公司和芯星通（北斗星通）振芯科技华力创通泰斗微电子广州润芯（海格通信）合众思壮航天恒星型号型号hum bird、星云gm系列gnistar系列td系列tx系列p系列novo内容内容基带、射频基带、射频基带基带射频基带基带备注备注最有竞争力，北斗专项评测基带第一、射频第四，研发实力最强，功耗和性能指标优势明显专注军用，北斗一代一度达到60%芯片对高动态支持较好，军用专装与车载市场占比高专利第一、同洲电子

15、参股（18.9%），基带全国第二北斗专项评测射频第一，首家55nm芯片，基带芯片由北斗星通、振芯科技供货依托hemisphere研发能力，主要装备自家板卡研究所研发实力强，供应军用通装并购方并购方csrcsrnxpsirfbroadcom资料来源：公司公告、水清木华研究中心被并购方被并购方sirfnordnavglonavcentrality commucationsglobal llocate金额（亿美元）金额（亿美元）1.320.750.852.831.43汇聚财智 共享成长芯片环节具备持续增长、高附加值、杠杆效应，将成利润核心点北斗产业链北斗产业链板卡板卡国内企业依靠高精度有望实现弯道超

16、车国内企业依靠高精度有望实现弯道超车l 高精度技术核心在于测后数据处理算法，板卡是关键高精度板卡用于终端（行业应用）和cors地面站（城市、大众应用）l 北斗为国内高精度板卡带来技术与价格优势，打破进口板卡垄断格局观点：重点关注在高精度板卡有技术优势的公司推荐：合众思壮、上海司南导航国外国内公司公司novateltrimble合众思壮和芯星通（北斗星通）上海司南导航北京东方联星华力创通江苏博纳雨田代表产品代表产品2013年初在oem6系列上支持北斗2013年6月发布bd970双模四频p307三模七频ub240双模四频k508三模七频otrack-32hwa-atd-100双模三频备注备注国际板

17、卡企业前两名，第三名被合众思壮收购，公司形成了从板卡到行业解决方案的一整套业务模式2013年oem高精度实际评测第三名，收购hemispher进入国际第一梯队，品牌和市场有优势，技术指标最优受芯片研发能力带动，板卡实力国内一流评测第二名，性能达到国际水平嵌入式导航板卡较好传统优势在于车载，高精度实力一般实力较强民营企业汇聚财智 共享成长布局定位决定企业成长路径布局定位决定企业成长路径北斗产业链北斗产业链运营服务运营服务gps上市公司股价走势上市公司股价走势 技术优势+优秀行业应用解决方案（软件和硬件）公司将强者恒强，获益最大 trimble通过一系列收购，切入了不同的行业应用，同时将自己的产品

18、线从板卡、终端，扩展到软件应用和解决方案等观点：军用、行业应用、大众应用运营服务占比依次增大，关注两类公司：1、具有技术优势+优秀行业应用解决方案的企业；2、构建大众差异化应用平台入口的企业推荐：中海达（测绘领域龙头）、合众思壮（高精度行业解决方案+大众高精度应用）汇聚财智 共享成长小结：产业链投资路径小结：产业链投资路径技术 服务，芯片&板卡 运营从估值溢价看产业受益顺序从估值溢价看产业受益顺序终端终端 、系统、系统行业芯片模组行业芯片模组大众应用芯片大众应用芯片融合化、集成化的芯片融合化、集成化的芯片解决方案、服务解决方案、服务解决方案和服务市场空间最大，具有长期投资价值重点关注：

19、技术优势技术优势+ +具有高精度行业应用解决方案能力和优秀差异化大众应用的企业具有高精度行业应用解决方案能力和优秀差异化大众应用的企业汇聚财智 共享成长n在芯片、板卡尤其是高精度领域具有高技术壁垒带来核心竞争力n军用和行业应用领域布局良好提供广阔成长空间n拥有高精度行业应用解决方案实现能力，构建差异化大众应用平台的企业会长期受益选股逻辑选股逻辑汇聚财智 共享成长产值空间预测（国防）产值空间预测（国防）装备领域装备领域战术指挥系统战术指挥系统舰船舰船飞机飞机导弹导弹军用特种车辆军用特种车辆军队单兵军队单兵预备役部队单兵预备役部队单兵武装警察部队单兵武装警察部队单兵数量数量200200106010

20、6040924092200020002279522795230230万万300300万万100100万万北斗装备渗透率北斗装备渗透率100%100%100%100%60%30%10%20%单价（万元）单价（万元）3003005050202050505 51.51.51.5估算产值（亿元）估算产值（亿元）65.38.2106.8103.54530总计：总计：214.8数据来源：俄罗斯观点报，台“国防部” 汇聚财智 共享成长产值空间预测（主要行业应用）产值空间预测（主要行业应用）装备领域装备领域通信基站通信基站银行网点银行网点输变电站输变电站危化品运输、大客车危化品运输、大客车专用货车、普通货车、中小型专用货车、普通货车、中小型客车客车渔业船舶导航渔业船舶导航防灾减灾终端防灾减灾终端数量（万个）数量（万个）16616620205 5* *