中国股票市场及宏观经济相关性探究

1、中国股票市场及宏观经济相关性探究【摘要】本文以上证综合指数、gdp及其增长率作为研 究变量，运用格兰杰因果检验及脉冲响应分析等方法检验我 国股市发展与经济增长的关系。实证结果表明经济增长的确 促进了我国股市的发展，而股市对经济的作用则不甚明显。 最后在全文分析的基础上，针对我国的实际情况提出相关政 策建议。【关键词】上证综合指数gdp股市经济引言股票市场是生产力发展的必然结果，一国经济的发展决 定着股市的发展，股市的兴衰也直接反映这个国家经济发展 的好坏与快慢。一般来说，宏观经济运行良好，股市绝不可 能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨。反 过来，一个有效的股票市场可以成为国民经济

2、的“晴雨 表”，股指会反映国民经济发展情况，并在预期指引下提前 做出反应。此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营 状况和国家的宏观经济密不可分。我国股票市场刚刚起步， 存在许多问题，因此探寻股市与经济的内在联系，科学有效 的进行资源配置显得意义重大。1. 理论思考宏观经济环境对股市的影响是系统性、长期性和全局性 的。它通过这样一种途径作用于股市。宏观经济情况影响产 业发展前景，产业的景气程度又影响上市公司的盈利状况， 通常情况下，公司经营业绩又作用于投资回报率，进而影响 股价的波动，并最终导致股指的涨跌。因此，可以说宏观经 济是证券市场最为基本的决定因素，而最能反映经济增长的 因素就是国内

3、生产总值，因为它不但体现了一国的国力与财 富，也反映了一个国家的经济表现。此外，上市公司是宏观经济的微观主体，其经营状况和 国家的宏观经济密不可分。根据chen and ross 1989年提 出的理论：股票价格指数与经济增长率、通货膨胀率、利率 和投资预期收益率等因素有关。就中国目前的现状来看，gdp 能较好的体现经济对股市的作用，上证综合指标的变动率则 可以探索股市对经济的影响。为将重点集中于中国股市及宏 观经济的关系，本文只选取gdp增长率和上证综合指标两个 变量，运用协整分析的方法，构造var模型后，再进行脉冲 响应分析来探讨中国股市与宏观经济的相互关系。2. 实证检验2. 1协整检验

4、本文选用2000年第一季度至2011年第四季度的gdp及 上证综指（记为index）的季度数据，共48组观察值，对中 国经济与股市之间的关系进行实证分析。数据皆来自国家统 计局及新浪财经数据库。将两组时间序列进行季节性调整，并取对数后，分别记 为lindex和lgdpsao两组序列均为一阶单整序列，说明 lindex与lgdpsa之间存在协整关系。本文使用janhansen (1995)协整检验方法。通过janhansen检验结果可以得知，变量之间在5%的显 著性水平下有且仅有一个协整关系，即二者有着某种长期均 衡。具体长期均衡方程如式(1)所示。2. 2 granger因果关系检验为了解上证

5、综指和gdp之间的领先一滞后关系，用 granger因果关系检验法来确认二者的具体因果关系，结果 见表2o表2表明上证综合指数不是gdp增长率的granger原因, 我国股市的发展没有发挥出对经济的促进作用。而gdp增长 率则是股票收益增长率的granger原因，说明经济增长推动 我国股市的发展。但是在过去的十几年中，经济保持高速增 长，股市却未能同步发展。这说明我国股票市场不够成熟， 且投资者具有“非理性”投资行为。2. 3脉冲响应分析为进一步分析上证综指和gdp增长率之间的相互关系， 采用脉冲响应分析随即扰动项的一个标准差对上证综合指 数和gdp增长率的影响作用。从图1可以看出，linde

6、x对来自自身的冲击，有强烈的 正向反应，达到10%以上，而对lgdpsa的反应较小，且较为 平稳。lindex对于自身信息的响应在前二期迅速增大，然 后迅速减小；同时，lindex对于lgdpsa的一个标准冲击的 响应在前三期表现为缓慢减小，后又缓慢趋于0。lindex对 来自自身的冲击要大于来自lgdpsa的冲击，这表明股票市 场的运行趋势受到自身因素影响要大于宏观因素的影响，股 市发展不能反映经济的运行趋势。同时，股票市场波动也没 有影响宏观经济的运行。从图2可以看出，lgdpsa对其自身的一个标准差信息立 即有一个正向响应，这种相应较弱，并且较为稳定，基本保 持在1. 6%左右；lgdp

7、sa对于lindex的一个标准差信息反应 较小，在前三期快速上升，然后逐渐减小。当lgdpsa受到 冲击后，短期lindex到影响，但这一冲击在长期内作用甚 微，这表明经济的持续增长并不能推动股市持续发展。本文的研究表明，我国股票市场与宏观经济之间的相互 影响关系较弱。经济增长的确对股票市场发展具有一定的促 进作用，但股票市场发展对经济增长的作用并不显著。3. 结构与政策建议本文运用定性分析与定量分析相结合的方法，通过建立 计量模型，对我国股市和宏观经济的相关性进行了分析，发 现我国宏观经济和股市存在长期均衡关系。股指可在一定程 度上反映我国经济发展的总体状况及大致趋势，但由于gdp 与股指联

8、系较弱，所以它们仍不能充分反应我国经济发展的 实力和水平。这意味着我国股市的发展还不够成熟，股市受 投机行为、政策导向、及上市公司业绩非持续性增长等因素 干扰较大。结合以上分析，为实现股市和经济的良好互动，本文提 出以下建议。一是加快股市的制度建设，完善信息披露制度。 二是完善股票市场，规范股市的发展。三是完善资本市场， 促进股市的发展。参考文献：1 岳朝龙，储灿春股市波动、金融政策和宏观经济关 系研究一基于因子var模型j.广东金融学院学报，2010(6)： 3-16.2 孟庆斌，周爱民，张雁茹.基于理性预期的中国股 市价格泡沫研究j.南开大学学报.2010, 43 (4)： 79-83.3 孙霄胡，高峰，马菁蕴，崔文迁.上证综指脱离中 国经济吗？一兼论如何改进上证综指j.金融研究，2007(9)： 173-183.4 周晖.货币政策、股票资产价格与经济增长j.金融 研究，2010 (2)： 91-101.5 王国志，齐枫.宏观经济因素对中国股票