年中级财务管理讲义系列之十八

1、内容讲解（一）证券投资的收益率证券收益应考虑以下几个方面：证券交易现价与原价的价差、定期的股利或利息收益。收益的高低是影响证券投资的主要因素。证券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财 务管理中通常用相对数，即收益率来表示。1.短期证券的收益率：短期证券收益率的计算比较简单，因为期限短，所以一般不考虑时间价值因素，基本计算公式是（以持有证券的期限一年为例）Si-So + PxlOC%式中；広班看槪收S率，乱_11券出害价杯DTE磁买隔P-GE券际扌蒯（般或利【例题1】1997年2月9日，顺藤公司购买四方公司每股市价为 64元的股票，1998年1 月，顺藤公司每股获现金股利 3.90元，1

2、998年2月9日，顺藤公司将该股票以每股 66.50 元的价格出售。则投资收益率为多少？【解析】根据教材知道：K=（66.5- 64+3.9）/64 X 100%=10%2.长期证券的收益率：长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间较长，所以要考 虑资金的时间价值因素。（1 ）债券投资收益率的计算企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售 而收回资金。债券投资收益率可按下面公式计算：V=I/(1+i)1 + “(1+i)2 + “(1+i)3.+ I/(1+i)n+ F/(1+i)n=I x(p/A, i,n) +F(p/F, i,n )式中：V 债券的

3、购买价格，I 每年获得的固定利息，F-债券到期时收回本金或在中途出 售而收回的资金，i-债券投资收益率,n 投资期限【例题 2】大华公司于 1996 年 2月 1 日以 924.28 元购买一张面值为 1000 元的债券，其 票面利率为 8%，每年 2月 1 日计算并支付一次利息，该债券于 2001 年 1 月 31 日到期， 按面值收回本金， 试计算该债券的收益率。 由于我们无法直接计算收益率， 所以必须用逐次 测试逼近法或内插法计算。假设要求的为 9% ，则现值为多少？【解析】根据教材知道：V=1000X 8%X (p/A , 9% , 5) +1000X ( p/F , 9% , 5)=

4、80X 3.8897+1000 X 0.6499=961.08 元961.08 大于 924.28 ，说明收益率大于 9%，下面以 10%再进行一次测算，计算现值如下：V=1000X8%X (p/A， 10%， 5) +1000X(p/F， 10%， 5)=80X 3.7908+1000 X 0.6209=924.16计算出现值正好是 924.16 ，说明债券的收益率是 10%。( 2)股票投资收益率的计算企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资 金。股票投资的收益率可按下式计算：式中：V股票的购买价格：F股禀的出售价格'马一股票投谢艮酬（各年获得

5、的股利扎 n 一一投遛期限；J髒投资收益举在式中，已知讥仇$及口求L【例题3】时代公司在1995年4月1日投资510万元购买某种股票 100万股，在1996年、1997年和1998年的3月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于1998年的3月31日以每股6元的价格将股票全部售出，试计算该投资的投资收益率。股利及出 售般票的 现金流量测试20% 系数现值测试18%系数现值测试16% 系奴现值19?(5500. 833341. 670. 847542 380Jd2143 111PP7600. 594441. 660. 7182仏0P0743244.5P19P86300. 578

6、73P1 520. 6086413, S5D.6407435.68471 85499. 32523 33【解析】根据教材知道=耒用内插法计算如下主0.5x1000.6x1000 + 030.2x1006x100十1 +沪采用内插法计毎 具体过程遞6-1.i=13%Vj-499.3A?V=510i=10%Va =52J.331-18%_ 510 -49S1.321% - IE% = 523 38-499.32i=17 11%所以该项瘫削收率是1711(二) 证券风险与收益的确认-证券信用等级为了合理地反映证券投资风险的大小和收益率的高低，一般要对证券进行评级，现说明几种主要证券的信用评级方法。1

7、 债券的评级债券的评级是指评级机构根据债券的风险和利息率的高低，对债券的质量作出的一种评价。在评级时考虑的主要因素是：(1)违约的可能性：(2)债务的性质和有关附属条款；(3)在破产清算 时债权人的相对地位。债券的等级一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级,从前到后质量依次下降。 一般而言，前四个级别的债券质量比较高 ，大多数投资人都可以 接受，因而被称为投资等级，后五个级别的质量较低，大多数投资人都不愿购买，被称为投机等 级。2 优先股评级优先股评级是证券评估机构对优先股的质量作出的一种评价。对优先股评级考虑的主要因 素是：(1)支付股息的可能性；(2)优先股的性质

8、和各种条款;(3)在破产清算和企业重组时优先股 的相对地位。 优先股的评级与债券评级大体一致。 但优先股的股利分配和对企业财产的要求 权都位于债权人之后 ,因此 ,优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。3 短期融资券的评级短期融资券评级是指对期限在一年以内的债券的一种评级。因为短期融资券在西方又称商 业票据 ,所以短期融资券评级又称商业票据评级。商业票据的等级可按债务人支付商业票据 债务的能力划分为 A、B、C、D 四大类。 A 级是最高级别的商业票据 ,表示按时支付能力最 强。 A 的后面还可以加上 1、2、 3 以表示安全性的相对程度。B 级表示有充分的按时支付能力 ,但是条件

9、的改变或暂时的逆境会破坏这种能力。C 级表示支付能力令人怀疑。 D 级表示这种商业票据正在被拖欠或者将来到期时将被拖欠。4 普通股编类排列即证券评级机构按照各种股票的收益和红利的不同水平对股票进行编类排列。普通股和其 他证券不同 ,它没有事先规定红利的多少 ,因此不存在违约风险。这样普通股就不存在评级问 题,只是依据普通股红利的增长情况和稳定程度、以往的信息资料以及发行普通股企业的大 小来进行普通股的编类排列。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四大类八个等级,其含义分别为 :A+ 表示股东收益最高 ;A 表示股东收益较高 ;A- 表示股东收益略高于平均水平 ;B+ 表示股东收益相当于平均水平

10、 :B 表示股东收益略低于平均水平 :B- 表示股东收益较低 ;C 表示 股东收益很低 ;D 表示股东无收益或负收益。（三）证券投资决策1. 影响证券投资决策的因素分析企业在进行具体投资决策时 ,除了需要衡量风险和收益率外 ,还要考虑以下因素 :（1）国民经济形势分析国民经济形势分析亦称证券投资的宏观经济分析 , 是指从国民经济宏观角度出发考察一些 宏观经济因素对证券投资的影响。 国民生产总值分析：反映一国在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内一国所生产的最终商品 （包括商品和劳务 ）的价值之和。如果国民生产 总值呈不断增长趋势 ,则此时企业进行证券投资一般会获

11、得比较好的收益;反之 ,收益则会降低。 通货膨胀分析：通货膨胀对证券投资影响很大 ,具体表现在 :A. 通货膨胀会降低投资者的实际收益水平。投资者的实际报酬率等于名义报酬率减去通货膨胀率。B. 通货膨胀严重影响股票价格 ,影响证券投资决策。一般认为 ,通货膨胀率较低时 ,危害并不大且对股票价格有推动作用。因为通货膨胀主要是由货币供应量增多造成的,货币供应量增多,开始时一般能剌激生产 ,增加企业利润 ,从而增加可分派股利。 股利的增加会使股票更具吸 引力,于是股票价格将上涨。 但是 ,当通货膨胀持续增长时 ,整个经济形势会变得很不稳定。 这 时，一方面企业的发展变得飘忽不定 ,影响新的投资注入

12、,另一方面政府会提高利率水平 ,从而 使股价下降。 利率分析A. 利率升高时 ,投资者自然会选择安全又有较高收益的银行储蓄 ,从而大量资金从证券市场 中转移出来 ,造成证券供大于求 ,价格下跌 ;反之 ,利率下调时 ,证券会供不应求 ,其价格必然上 涨;B. 利率上升时 ,企业资金成本增加 ,利润减少 ,从而企业派发的股利将减少甚至发不出股利 , 这会使股票投资的风险增大 ,收益减少 ,从而引起股价下跌 ;反之 ,当利率下降时 ,企业的利润增 加,派发给股东的股利将增加 ,从而吸引投资者进行股票投资 ,引起股价上涨。从以上分析可以看出，利率的波动与证券价格呈反方向变动关系。2)行业分析行业分析

13、的内容包括行业的市场类型分析和行业的生命周期分析。 行业的市场类型分析 ,行业的市场类型根据行业中拥有的企业数量、产品性质、 企业控制价格的能力、新企业进入该行业的难易程度等因素可以分为四种:完全竞争 ; 不完全竞争或垄断竞争 ;寡头垄断 ;完全垄断。上述四种市场类型 ,从竞争程度来看是依次递减的。行业的生命周期分析是将行业的发展分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，进而分析 每一个时期投资的情况和环境。A.初创期。一个新行业的诞生往往是新的技术、产品和市场需求的发展结果。B 成长期。在这一阶段，随着生产技术的提高，产品成本不断降低，新产品市场需求也不 断增加，这时，新行业成长较快，利润在迅速增加。C. 成熟期。经成长期后，少数资本雄厚、技术强、管理好的大企业生存下来并基本上控制 或垄断了整个行业。 每个企业都占有一定的市场份额而且变化程度很小。 这时， 行业就进入 了成熟期。D. 衰退期。经过相当长一段成熟期之后，行业会慢慢走向衰退(3) 企业经营管理情况分析企业经营管理情况分析包括以下几个内容：A. 企业竞争能力分析，使用销售额、销售额增长率和市场占有率等指标。B. 企业的盈利能力分析，使用利润总额、利润增长率