第七章 金融创新

1、第七章 金融创新 v20世纪70年代中期以来，一股金融创新的浪潮在西方主要 发达国家迅速扩张、蔓延，并演进为全球性的金融变革趋 势。在这股金融创新浪潮中，新的金融工具、金融机构、 金融服务、融资方式及金融衍生商品的不断涌现，使金融 业发生了本质的变化，获得了长足的发展，促进了世界经 济的发展。可以说，金融创新是全球金融领域所发生的一 场革命，无论是从技术角度还是从市场角度来看，它都极 大地促进了各国金融深化的进程。 v浙江省金融工作暨温州金融综合改革试验区建设动员大会 于2012年4月25日召开，将对金融改革作出全面部署并有 望推出温州市金融综合改革试验区实施方案，将重点 推进五大领域金融改革

2、创新，包括建立健全服务小微企业 的金融组织体系；大力推进民间金融阳光化和规范化；加 强金融产品和服务创新；培育和发展地方资本市场；强化 地方金融监管体系建设和风险防范。 第一节第一节 金融创新概述金融创新概述 v金融创新就是改变现有的金融体制和增添新 的金融工具，以获取现有的金融体制和金融 工具所无法取得的潜在利润。金融创新，概 括地说，是指金融业务创新、金融市场创新 及政府对金融业监管方式创新的总和。金融 创新是一种商业抉择行为，其动机是利润最 大化；金融创新也是市场经济与金融业发展 到一定程度的必然结果。 一、金融创新的背景一、金融创新的背景 v金融创新是个历史范畴。当代经济发展史表 明，

3、金融创新的背景主要有两方面：一是国 际背景，主要有第二次世界大战后的国际资 本流动、欧洲货币市场的建立和发展、70年 代世界“石油危机”以及“石油美元”的回 流、80年代国际债务危机的爆发和影响。二 是国内背景，主要是管制与反管制，以及防 范金融风险，此二者往往相互交织，难以严 格区分。 （一）欧洲货币市场与资本市场的形（一）欧洲货币市场与资本市场的形 成和发展成和发展 v第二次世界大战后，科学技术的发展促使生 产的国际化和市场的国际化，这就要求资本 的国际化与之配套，日益扩大的国外投资和 国际资本流动规模呼唤一个发达、高效的国 际融资体系。正是在这种背景下，欧洲货币 市场和欧洲资本市场相继诞

4、生了。 v作为新型的国际金融市场，欧洲货币市场和资本市 场与传统的国际金融市场有着本质的区别： v一是它们对金融市场的刺激具有高度的灵敏性。因 为欧洲货币市场和资本市场不受任何国家中央银行 单独管理，不受任何国家金融法规的管制，资金流 进流出完全自由，利率完全由市场供求决定，只要 市场情况稍有变化，它就立即能在利率和资金流向 上反映出来； v二是它们对世界经济的发展具有完全的适应性。欧 洲货币市场和资本市场交易成本比较低，完全适应 世界经济和国际市场的不断扩大和24小时持续运作 的需要； v三是对各种金融业务具有很强的灵活性。这个市场 随时可以把欧洲美元转换为其他各种所需要的货币， 这种灵活性

5、可以满足世界各国经济发展对多样化金 融业务的要求。 （二）全球性（二）全球性“石油危机石油危机”及及“石油石油 美元美元”的回流的回流 v20世纪70年代石油的大幅度提价，致使石油 输出国形成巨额的国际收支顺差，大量的美 元进入这些国家，并流向全世界，形成一种 世界范围内流动性极强的、被称为“石油美 元”的资金力量。“石油美元”的形成及其 回流冲击着国际货币体系和国际金融市场， 引起了70年代世界经济格局的大变化。 v石油涨价使得世界各国的国际收支都发生了严重的 不平衡，国际收支逆差使非产油国不得不进入欧洲 货币市场和资本市场寻找资金补充。“石油危机” 也使世界经济结构发生了很大的变化。一是各

6、国内 部产生行业结构变化，一大批新型的产业开始崛起； 二是各工业国之间经济实力的差距缩小，一些新兴 工业国开始崛起。石油输出国的“石油美元”回流 和世界经济结构变化引起了国际收支失衡。其结果 是，一方面加强了石油输出国对欧洲货币市场的依 赖。另一方面国际收支顺差国为了更好地疏导其剩 余资金，满足逆差国的资金需求，也需要利用欧洲 货币市场和资本市场的融资机制，加速资本的流动。 这些都促使欧洲货币市场和资本市场的业务不断发 展。 （三）国际债务危机及其影响（三）国际债务危机及其影响 v1982年8月，随着墨西哥、巴西、阿根廷等 国相继宣布无力偿还外债，国际性债务危机 终于爆发。该危机严重削弱了发达

7、国家和发 展中国家的经济，加剧了国际金融的不稳定 性。这就要求形成新的融资工具和融资方式， 以帮助在不稳定的经济环境中运作的投融资 双方，降低风险，增加盈利。 v债务危机爆发至今20多年了，其对国际金融业产生 了深远的影响。首先，国际商业银行不再以20世纪 70年代那样的规模和方式融资放款。其次，债权人 和债务人采取自然风险分担的配套方法来改革旧的 融资方式。再次，在处理和缓解债务危机过程中， 创造了许多解决债务问题的方法，如债务股权转移， 购回旧债发行有抵押条件的新债、债务转换成债券 等等。国际债务危机在造成国际金融业动荡不安的 同时，也极大地促成了金融工具和融资方式的创新。 二、金融创新的

8、动因二、金融创新的动因 v（一）计算机与通讯技术的发展（一）计算机与通讯技术的发展 20世纪60年代以来，电子计算机和高科技通讯技 术的发展和应用，极大地提高了金融信息的传播 速度和处理能力，降低了金融交易成本，扩大了 金融通讯范围，从根本上改变了金融业的操作、 管理和调控方式。 v（二）金融管制的放松（二）金融管制的放松 20世纪70年代以来，世界范围的放松金融管制的 浪潮逐渐形成。这就对利率的管理、银行自身的 资产负债管理、非银行金融机构的发展，还有对 金融业务交叉方面的变革都产生了重大影响。 放松金融管制包括以下几个方面的内容：取消对 存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化；允 许各金融

9、机构业务交叉，鼓励银行“综合化”； 放松对本国居民和外国居民在投资方面的诸多限 制；开放金融市场，放宽对资本流动的限制；放 松外汇管制，免征税赋，促进证券交易等等。 v（三）对增加资本的管制压力（三）对增加资本的管制压力 巴塞尔协议对银行的资本结构和各类资产的 风险系数作了统一规定，这些规定对现代商业银 行的经营活动产生了重大影响。由于银行经营的 主要资产业务是风险系数较大的贷款，按巴塞 尔协议的要求，银行必须增加自有资本，这必 然影响银行的盈利。为了既达到巴塞尔协议 的规定，又不影响银行的盈利，发达国家商业银 行在日益注重发展风险系数较小而盈利较高的资 产业务的同时，将经营的重点逐渐转向那些

10、对资 本没有要求的表外业务。许多创新工具的交易， 如互换、期权以及远期利率协议等都属于商业银 行的表外业务。 v（四）不断加剧的金融竞争（四）不断加剧的金融竞争 日益加剧的金融竞争促成了金融机构提供新工具 的愿望。这种竞争表现在两种形式上：一是在不 同国家的金融机构之间的竞争；二是在国内各金 融机构之间的竞争。这两种竞争得到了全球性的 金融管制放松和金融自由化的支持。金融机构之 间的激烈竞争，推动银行努力加强和改善服务， 不断创新，开拓新的业务领域。 v（五）客户的需求（五）客户的需求 创新是金融机构一种主动的业务经营行为，如果金融机 构没有协调盈利性、流动性、安全性的需要，没有竞争 的需要，

11、没有分散风险、降低交易费用的需要，这种主 动的创新活动是不会产生的。但是，仅有金融机构自身 的需要，不足以构成金融机构创新活动的全过程，还必 须考虑客户的需要。只有当客户发生某类需要时，金融 机构才能提供这类服务，才能产生金融机构的创新行为。 20世纪80年代以来，随着世界经济的发展、国际贸易的 扩大、跨国公司的崛起和科学技术的进步，社会各界对 金融机构（如商业银行）的需求越来越多并且越来越复 杂。例如，利率的波动、汇率的波动给投资者造成了巨 大的市场风险，从而投资者要求银行能够提供保值、防 范和转嫁风险的新金融工具。 三、金融创新的理论三、金融创新的理论 v从20世纪50年代开始的金融创新一

12、直持续到 现在，并且仍然保持蓬勃发展的势头。对于 它的生命力和原始动力的解释，西方经济学 家有许多不同的观点，由此形成了许多不同 的当代金融创新理论流派。 （一）西尔柏的约束诱导型金融创新理论（一）西尔柏的约束诱导型金融创新理论 v西尔柏（Silber）主要从供给角度来探索金融创新。他认为， 寻求利润最大化的金融公司最有创新的动力，金融创新实际 上是微观金融组织为了寻求最大利润，减轻外部对它的金融 抑制而采取的“自卫”行为。 v西尔柏认为，金融抑制来自两个方面：一是政府的控制管理。 这种由外部条件变化而推动的金融创新要付出很大的代价。 二是内部强加的压制。为了在保障资产流动性的同时，拥有 一定

13、的偿还率以降低经营风险，保证资产营运的安全，金融 企业采取了一系列资产负债管理制度，这些规章制度，一方 面确保了金融企业的营运稳定，另一方面也形成了内部的金 融抑制。两方面的金融抑制，特别是外部条件变化而产生的 金融抑制，促使实行最优化管理和追求利润最大化的金融机 构从机会成本角度来寻求最大程度的金融创新。 （二）凯恩的规避性金融创新理论（二）凯恩的规避性金融创新理论 v凯恩（Kane）提出“规避”的金融创新理论， 就是指金融机构采取各种措施回避各种规章 制度的限制，它意味着当外在市场力量和市 场机制与机构内在要求相结合时，对各种金 融控制和规章制度的回避产生了金融创新行 为。 v凯恩认为，因

14、规避而产生的金融创新从来就与货币 信用历史联系在一起。过去，金融创新是对交换媒 介的短缺和金融危机的反应。对金融的控制与对控 制的规避以互为前提、相互促进的方式进行。政府 管制是有形的手，规避则是市场无形的手：许多形 式的政府管制与控制实质上等于隐含的税收，阻碍 了金融业从事已有的盈利活动和利用管制以外的盈 利机会，因此，金融机构会通过创新来逃避政府的 控制，它们也有适应各种规章制度的能力。在这个 过程中，管制与规避引起的创新不断地交替，两者 相互作用过程虽然有时滞，但是随着金融机构适应 能力的增强，金融创新的效率也相应提高。 （三）制度学派的金融创新理论 v从制度的角度讨论金融创新理论的学者

15、较多，主要 以戴维斯（Davies）、塞拉（Cela）和诺斯 （Nourse）等为代表。这种金融创新理论认为，作 为经济制度的一个组成部分，金融创新应该是一种 与经济制度互为影响、互为因果的制度改革。基于 这种观点，金融体系的任何制度改革都可以视为金 融创新。因此，政府行为的变异都会引起金融制度 的变化，如政府要求金融稳定和防止收入分配不均 等而采取的金融改革，虽然以建立一些新的规章制 度为主要特征，但是，它的意义已经不是以往的 “金融抑制 ”，而是带上了“创新”的印记。 （四） 希克斯和尼汉斯的交易成本创 新理论 v希克斯（J.K.Hicks）和尼汉斯(J.Niehans)提 出金融创新理论

16、的基本命题为“金融创新的 支配因素是降低交易成本“。这个命题包括 两层含意：一是降低交易成本是金融创新的 首要动机，二是交易成本的高低决定金融业 务和金融工具是否具有实际意义，金融创新 实质上是对科技进步导致交易成本降低的反 应。 v交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同 需求产生对不同类型金融工具的要求，交易成本高 低使经济个体对需求预期发生变化。交易成本降低 的趋势促使货币向更为高级的形式演变和发展，产 生新的交换媒介，新的金融工具。不断地降低交易 成本就会刺激金融创新，改善金融服务，因此，可 以说金融进化的过程，就是不断降低交易成本的过 程。 v交易成本理论把金融创新完全归于金融微

17、观经济结 构变化引起的交易成本下降，这是有一定的局限的。 因为，它忽视了交易成本降低并非完全由科技进步 引起，竞争也会使交易成本不断下降，外部经济环 境的变化对降低交易成本也有一定的作用。 （五）其他流派的金融创新理论（五）其他流派的金融创新理论 v 1、财富效应理论 v 2、金融中介创新理论 v 3、金融创新的特征需求论 v 4、货币因素说 v 5、结构变化说 第二节第二节 金融创新的内容金融创新的内容 v金融创新几乎发生在金融业务操作的所有方 面和所有环节，这样的创新极大地提高了金 融业的盈利水平。本节主要介绍传统业务、 支付清算方式、金融机构和金融工具等方面 的创新。 一、传统业务创新一

18、、传统业务创新 v 1可转让大面额定期存款单 v 2可转让支付命令账户 v 3自动转账服务账户 二、支付和清算方式的创新二、支付和清算方式的创新 v传统的银行支付和清算系统采取非现金结算 方式，即运用支票、转账结算、信用卡等工 具，以及现金、票据、联行往来、邮政汇兑 等来实现支付和清算。这方面的创新大致分 为两个阶段，第一阶段是对传统支付和清算 系统的改良；第二阶段是建立以电子计算机 为基础的支付和清算系统。 v第三方支付：支付宝的余额宝。 v银行支付和清算系统的创新是电子计算机在金融领 域运用所带来的最早的金融创新行为，也是从根本 上提高营运效率、降低成本、提高利润水平最为关 键的步骤，后来

19、出现的各种各样的金融创新，特别 是银行信用卡都建立在这个基础上。信用卡最早出 现在第二次世界大战之前，美国许多商店都向消费 者提供信用卡，允许客户在它们的商店中赊购，而 无须使用现金。但是，信用卡的普及还是在第二次 世界大战之后，当大莱俱乐部在全美（及国外）的 餐馆开办信用业务之后，全国性的信用卡就此出现。 三、金融机构创新三、金融机构创新 v金融机构创新与金融业其他领域的创新有所 不同，因为，金融机构创新是与各种金融业 务创新相适应的形式出现的，它是金融制度 创新的有机组成部分。各国金融制度不尽相 同，对金融机构的设置分工等各方面的要求 也各有侧重，金融机构创新的形式也就不一 致。 v世界各

20、国的金融机构创新的各种原因归纳起 来不外乎以下两个：一是金融自由化的进展 促使金融机构从“专业化”向“综合化”方 向发展，为各种新的金融机构的诞生创造了 条件。二是西方各国在二次大战后初期，根 据经济发展需要对金融体制进行了改组和整 编，使得金融机构由“专业化”向“综合化” 转化。其实质是战后经济活动的实际内容发 生变化，使得各金融机构突破原有的业务分 工，在较大范围内开始综合经营；实行多种 经营业务的交叉，出现了大批新的金融机构。 v金融机构创新主要集中在非银行金融机构 和跨国银行的发展两方面。近30年来，国 际、国内出现了大量新型的金融企业，它 们丰富了整个金融世界，对实际经济发展 也起到

21、了推动作用。 （一）风险投资公司 （二）对冲基金 （三）金融集团公司 四、金融管理创新四、金融管理创新 v金融业务和金融机构的创新决定了中央银行管理对 象的变化，中央银行金融管理方式也必然进行相应 的创新，否则，金融监管和调控的效率就会大打折 扣。比如，从1944年以后，许多国家都相继实行了 零准备金制度。这是由于金融机构的创新，使得商 业银行可以以财务公司的形式，设立若干下属机构， 其中一部分非银行金融机构可以不缴准备金，而须 缴准备金的商业银行可以将资金转移到非银行金融 机构中去，从而逃避这额外的“准备金税”，以获 得最大限度的利润。在原来的准备金制度调控效果 下降的情况下，零准备金制度就

22、应运而生了。 v在金融监管调控创新的基础上，商业银行的 业务操作和机构改革又会发生新的变化。这 就决定了商业银行的创新推动中央银行创新， 中央银行的创新又给商业银行的创新提供新 的起点和前提，整个金融业的发展就是在它 们之间互为前提、相互促进的过程中，不断 地走向前进。 五、金融工具创新五、金融工具创新 v20世纪70年代，世界性的通货膨胀加剧了利率和汇 率的波动，也使金融市场的不确定性和金融风险增 强。为避免和分散风险，适应变幻莫测的经济形势， 金融期货市场、期权市场、互换市场等应运而生； 与此同时，在传统的外汇市场上，外汇交易工具的 创新也层出不穷。至20世纪80、90年代，这种金融 市场

23、创新与传统金融工具和融资方式的创新又朝着 证券化方向演进，至今仍方兴未艾，成为金融创新 的主要内容。 v1.货币市场互助基金 为了规避存款利率限制和法定存款准备要求加诸 存款的额外变相“税”，货币市场互助基金应运 而生。货币市场互助基金发行一种股份，这种股 份可按固定价格（通常为1美元），以开支票的 方式兑现。例如，如果客户花5000美元购买了 5000股，货币市场互助基金就将这些资金投资于 可向客户提供利息的支票账户。对客户来说，这 种基金不仅具有签发支票的便利，同时，因为它 们在法律上不是存款，所以还可以获得高于银行 存款的利率。对银行来说，这不是存款，因而无 须缴纳法定存款准备金，这就大

24、大降低了它们的 经营成本。 v2.信贷资产证券化 v所谓资产证券化是指将原本不流通的金融资 产（如居民抵押贷款）转换成为可流通资本 市场证券，这个过程反映了现代信息技术和 交易技术的发展。 v证券化起始于1970年美国政府抵押贷款协会 （GNMA）推出的一个方案，该方案保证对一组标 准化的抵押贷款偿付利息和本金，从而鼓励创造一 种新的叫做抵押贷款证券的金融工具。对偿付利息 和本金提供保证，使得诸如储蓄贷款协会以及商业 银行之类的私人金融机构，能够将一组由GNMA保 证的抵押贷款作为证券推销出去，并将偿付的利息 和本金转手交付给证券的持有者。 v抵押贷款证券始终是证券化的最普通形式，它进展 得十

25、分迅速。目前，美国居民住房抵押贷款的三分 之二都被证券化了，证券化的抵押贷款余额已经超 过1万亿美元。证券化并不限于抵押贷款，汽车贷 款、信用卡应收款、商业性租赁和计算机租赁等。 v3.金融市场建构模块类金融衍生产品 v作为金融产品衍生的基础，一些金融创新产品具 有非常好的构造能力，它们可以单独或与其他基 础产品一起，构造出目前已知的所有金融产品， 还可以构造出现实生活中尚不存在的金融工具。 由于它们所具有的这种特征，通常我们将其称为 “金融工程的建构模块”，主要包括金融远期合 约、金融期货合约、金融期权合约以及金融互换 协议。 六、金融制度创新六、金融制度创新 v金融制度创新主要是指作为金融

26、管制法律法规的变 革以及这种变革引起的金融业经营环境和经营内容 上的新变化。 v金融制度创新有两条主线：一是金融监管当局适应 时势变化，在一定程度上放松金融管制；另一条主 线是根据金融结构的变化，改进金融管制的手段和 方法，以期获得在金融创新环境下的有效金融监管 效果。 第三节第三节 金融创新的影响与挑战金融创新的影响与挑战 v一、金融创新的影响一、金融创新的影响 （一）金融创新的宏观效应 v1、金融创新与金融全球化、一体化以及全球金融 业混业经营趋势 v金融创新与金融全球化、一体化以及全球金融混业经营趋势的影 响主要体现在它们之间的相互促进上。一方面，当国内金融市场 进行创新，开始对外国投资

27、者、贷款者和金融中介机构开放时， 各国均会相应取消税收管制、金融管制，采取金融自由化措施， 这使金融市场的国别界限日益模糊，形成了金融市场国际化的动 力。另一方面，金融市场的国际化，外资银行及其他金融机构的 出现，使得国际性金融机构能在爱与法律不发生冲突的情况下， 有效地采用新的技术和方法推出衍生工具或改善金融运作程序， 这又将在一定程度上促进金融创新的发展。 v2、金融创新与高科技创业投资发展 由于高科技产业的发展过程具有一定的特殊性，传统的 财政投入和银行信贷等资金支持方式难以适应其发展的 需要。美国等发达国家风险资本发展的实践证明，没有 一个建立在金融资本基础上的大环境，风险投资就不可

28、能取得长足发展。而具有“以小搏大”特征的金融创新 工具的广泛使用使得风险投资者能以较小的风险资本进 行投资，这刺激了风险投资者的投资欲望，推动了高科 技创业投资的进一步发展。 v此外，金融创新对高科技创业投资的作用还表现为： 使风险企业家取得原来得不到的新的外部资金来源； 为风险家提供廉价的投资资源；使风险企业家的流 动资金融通更加顺利；能够更好地承担投资融资决 策风险；为风险企业家提供了稳定生产成本的条件， 企业可以通过金融市场参与、规避生产要素价格方 面的风险；金融衍生市场的运作可为风险企业提供 具有预见性的较为准确的价格信息，从而有利于企 业的生产决策、销售决策以及企业管理的其他方面；

29、金融衍生市场的出现使价格信息更为灵敏，易于促 进资源的有效配置。 v3、金融创新与金融体制改革 在金融创新步伐不断加快的同时，金融衍生市 场的风险性也日益显露出来。1995年英国巴林 银行事件引发了对存在于金融衍生市场的风险 的高度重视。现实而又积极的方法是如何克服 其不利因素，防范金融衍生市场风险的发生。 只有通过对现存的有关金融法规加以补充和修 改，改善内部控制制度，提高市场透明度，才 有可能成功地控制金融衍生市场的系统风险。 这就对金融体制的改革提出了要求，迫使各国 进一步深化金融体制改革以适应金融创新的发 展。 v4、金融创新与金融深化 金融深化一般可用货币化比率（M2/GDP）和金融

30、相关 率（金融资产与国内生产总值之比）、金融资产的多样 化、金融机构种类和数量的增加以及金融资产发展的规 范化来衡量。金融创新通过M2扩张提高了货币化比率， 并且随着新的金融工具和金融市场的出现，货币市场和 资本市场的金融资产都会增加。这样金融创新的结果是 增加金融资产总额，从而提高了金融相关率。一方面， 金融创新增加了市场的投资行为，加大了经济中的泡沫 以及冲击着金融体系稳定性，对金融资产发展规范化造 成了负面影响；另一方面，金融创新也会优化金融资产 结构，提高金融资产定价的有效性，对金融资产发展规 范化产生正面影响。当然也可把金融创新冲击金融稳定 性看作是对金融发展不规范的矫正，这样综合起

31、来，金 融创新就促进了金融资产发展的规范化。 v5、金融创新与社会信用创造和扩大 金融创新之所以具有信用创造效应，其原因在于： 金融创新不仅改变了人们对货币需求的观念，改 变了货币需求的社会传统与习惯，而且还改变了 金融中介的作用，使货币流通规律发生变化，致 使信用创造扩张。与此同时，金融创新还使得货 币的流动速度提高，这也是社会信用扩张的重要 因素。此外，金融创新还使社会信用创造的机制 发生了变化。一方面，传统的存款创造的金融机 构会开展新的业务，它们要进行比以往更为多样 化更具综合性的业务；另一方面，一些非银行金 融机构也参与社会信用创造，它们也进行类似于 存贷款的业务，从而成为“准银行”

32、。 （二）金融创新的微观效应（二）金融创新的微观效应 v1、金融创新与风险转移 v在市场价格发生剧烈变化时，风险管理的困难以及 交易者对其资产负债期限和结构不匹配的担忧，使 得人们日益重视金融衍生工具的使用。金融衍生工 具的有效运用可以在微观上降低和分散风险，大大 地扩充了风险管理的产品结构，这正是金融衍生市 场吸引投资者、发行者和造市者之所在。金融衍生 市场的出现方便了风险管理，但这并不意味它能改 变某些相关资产的风险，它仅仅是将风险从风险回 避者转移到风险中立者或风险偏好者那里。 v2、金融创新与金融机构和金融市场运作的效率 金融创新提高了金融机构的运作效率。首先，金融创新 所提供的大量的

33、新金融工具、金融服务、交易方式或融 资技术等成果从数量和质量两方面同时提高了需求者的 满足程度，增强了金融机构的基本功能，从而间接提高 了金融机构的运作效率；其次，电子计算机被引入各种 金融新工具的交易过程中，提高了支付清算的速度和效 率，这又使金融机构效率上了一个新台阶。同时，创新 提高了金融市场的运作效率。金融创新后呈现的全球金 融市场一体化趋势，提高了各国金融市场间价格仿影和 信息传递的能力，并且通过提供更多种类可供选择的商 品来满足投资者的各种需求，市场设备和交易清算的电 子化以及市场组织创新等活动降低了交易成本，这些因 素都在一定程度上促进了金融市场运转效率的提高。 v3、金融创新与价格发现 金融创新具有一定的价格发现功能，是指在特定 的前提即市场具有有效性、透明度、公平性、竞 争性的条件下，金融衍生工具的价格能反映出相 关资产未来的价格水平和趋势。对于那些从特定 资产中衍生出来的金融衍生工具来说，它的即期 价格就是相关资产价格的未来趋势，从而有利于 厂商或消费者据此对未来的生产经营或消费做出 合理的选择。金融创新的价格发现功能会直接促 进金融资产定价有效性的提高。 二、金融创新的挑战 （一） 金融创新对货币控制和金融控制带来了挑战 金融创新的一个显著后果是在一定程度上