次贷新风暴的原因和发展趋势33.

1、次贷新风暴的原因和发展趋势内容摘要：近期，以次贷危机为序幕的美国金融风暴愈 演愈烈。次贷新风暴表明 次贷危机”作为美国和国际金融体系诸多深层次问题的 集中反映，已经转化成金融危机”不可能通过各国央行的直接干预加以解决。 从目前来看，房地产市场泡沫破灭、次贷危机爆发和实体经济下滑三者之间已经 构成了恶性循环，我们认为次贷危机远没有结束。在这种情况下，我国可能会在 相当长的一段时期内面临外部需求减弱、国际市场竞争加剧、国际金融市场动 荡、海外投资损失增加的局面。近期，以次贷危机为序幕的美国金融风暴愈演愈烈。美国最大的两家住房抵押贷 款融资机构 房利美和房地美，由于贷款严重缩水，负债迅速飙升，被美国

2、政 府接管；美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护；第三大投资银行 美林投资证券公司被美国银行收购；全球最大的保险机构美国国际集团（ AIG） 也前景堪忧，美国政府已紧急向美国国际集团提供850亿美元过渡性贷款。这次的金融新风暴不仅引起国际金融市场巨大动荡，而且对美日欧等发达经济体的实 体经济形成了巨大冲击，造成的损失在不断增加，影响的范围在不断扩大，影响 的程度在不断加深。一、关于次贷新风暴的深入思考过去对次贷危机的一些预期和判断，大都是基于次级贷款市场和次级债券市场的 运行状况，并认为只要金融方面的问题解决了，次贷危机就化解了，对于次贷危 机的影响和发展趋势的判断往往偏于乐观。这就

3、导致次贷危机的问题总在不断暴 露，后果总比预期到的更为严重，持续的时间也总比预期的更长。因此，有必要 对次贷危机进行更加深入的分析。1次贷危机是房地产泡沫破裂在金融领域薄弱环节的最先体现次贷危机因美国房地产泡沫破裂而产生，大量中低收入者无力偿还债务，不少家庭低价变卖房产， 导致房屋消费大幅下降，地产价格下跌，这又进一步加剧房地产泡沫破裂。可以 说，次级贷款只是整个房地产贷款中最为薄弱的一个环节，也是房地产泡沫破灭 后首当其冲的一个环节。房地产市场泡沫破灭对次优级贷款和优质贷款同样也有 冲击影响，虽然这部分贷款人的信用等级较高，收入水平较高，承受能力较强， 但随着房地产市场的持续低迷和公司裁员的

4、大量增加，优质购房者也出现了较普 遍的无力还款情况，房利美和房地美的财务危机正是这些贷款出问题的反应。可 以说，危机正在向全局性的抵押贷款危机和金融危机发展，次贷危机”这个称谓已经不能涵盖这次危机的全部，可以说已经从 次贷危机”转化成金融危机” 2.次贷危机是美国和国际金融体系诸多深层次问题的集中反映一直以来，美国和国际金融体系都存在监管缺失、风险管理薄弱和会计准则不完善等深层次问题，特别是在金融创新的监管和风险控制方面存在 严重的不足。但发达国家，特别是美国依赖金融创新促进金融业的发展，占据国 际金融领域的制高点，维护美元在国际货币体系中的主导地位，对金融创新的鼓 励和支持可以说是不遗余力，

5、而对金融创新的监管和相关风险的防范则远远没有 跟上。这次次贷危机的爆发点一一次级贷款债券就是金融创新的最新成果之一。 无论是在信用评级、市场交易还是在价格确定方面都存在明显的问题，但金融监 管部门始终视而不见，最终铸成大错。在过度创新和监管缺失等问题没有解决之 前，危机爆发的土壤始终存在。3.次贷危机不可能通过各国央行的直接干预加以解决次贷危机导致金融机构普遍损失惨重，资本金严重不足，流动性风险剧增，信贷 明显收缩。在金融市场动荡、投资者信心严重不足的情况下，金融机构补充巨额 资本的难度很大。尽管全球各大央行对金融市场进行了联手干预，而且取得了一 定效果。但这种 注资”只是向资金链条濒临断裂的

6、机构提供紧急贷款，防止出现 连锁反应和市场恐慌，向央行借款的金融机构最终还是要自行消化相关损失，并 偿还央行的贷款，央行贷款只是为它们争取了解决问题的时间，并不能从根本上 取代次级贷款市场本身问题的解决。二、关于次贷新风暴的发展趋势从目前来看，房地产市场泡沫破灭、次贷危机爆发和实体经济下 滑三者之间已经构成了恶性循环，房地产市场泡沫破灭导致了次贷危机的爆发和 实体经济的下滑；次贷危机的爆发造成房地产价格进一步下跌并加剧了实体经济 的下滑；实体经济的下滑使得房地产市场的回暖和次贷危机的解决更加困难。这 三者只要有一个还处于下行区间，次贷危机就不可能完全恢复，因此从以下几个 方面的判断，我们认为次

7、贷危机远没有结束。1.从房地产市场运行情况看，市场仍在下滑，恢复起来还需要相当长的时间 2008年6月，美国新房销售量环比下降0.6%，自去年11月以来连续8个月下 降；2008年7月，美国新房开工量环比下降11%，跌至17年来最低水平；购房 者退房的数量也在大量增加。新房销售和建造量与高峰时相比下跌了一半以上， 房地产投资则处于近27年来的最低水平，其负面效应将继续扩散。据有关国际 机构预计，美国房价还有10%至15%的下降空间，房市稳定至少要等到 2009年 底。从全球范围看，整个房地产市场都面临 熊市”的威胁。目前，欧洲各国银行 普遍压缩住房抵押贷款数量，致使欧洲房地产市场也出现严重的流

8、动性危机，房 价随之下调。去年第三季度，法国、西班牙等国房价十年来首次出现下滑；一向 以坚挺著称的英国楼市从去年11月开始也连续下跌。从未来趋势看，即便美国 房地产市场在2009年年底能够见底，何时能够恢复到 2006年的水平，也还是个 未知数。2从次贷造成的损失看，损失大大超过先前的估计由于次贷产品的特征是借款人在头两年的还款压力较轻，第三年才开始大幅增 加，因此大规模的拖欠还款很可能发生在借款两年之后。次级贷款的发放高峰出 现在2006年，这就意味着次贷的相关损失可能会在 2008年下半年甚至2009年大 量爆发。据此，今年4月IMF预计，全球最终因次贷问题可能亏损近 1万亿美 元，这已远

9、远超过了全球金融机构暴露出的 3000亿美元左右的损失规模。考虑 到现在危机已经蔓延到次优级贷款和优级贷款，所造成的损失可能要大大超过1万亿美元。因此，全球的金融机构，包括商业银行、保险公司、投资银行、退休 基金、教育基金、政府托管的各种基金和对冲基金，只要参与其中，都将会遭受 损失，随着时间的推移，将有越来越多的损失被披露。次贷危机造成的损失还远 未结束，冰山刚刚露出一角。这些都会导致公司裁员继续增加，居民收入和消费 都会受到不利影响。3从实体经济的运行看，滞胀仍在蔓延，缺乏支撑经济回暖的增长点 从世界经济发展态势看：一是美国经济下滑的势头难以扭转。虽然在美元贬值和 减税措施的刺激下美国2季

10、度经济增长达3.3%，但投资信心仍未恢复，投资下降 的势头仍在持续；出口的较快增长在美元汇率走稳和欧日经济下滑的情况下也难 以为继；个人消费支出的增长在公司大量裁员和失业率上升的情况下是不可持续 的。二是欧洲和日本经济出现了下行的压力。欧洲经济呈减速趋势，2季度欧元区和欧盟 经济环比分别下降0.2%和0.1%,德国、法国和意大利经济均出现萎缩，其中德 国因内需疲软出现了四年来的首次负增长。日本经济2季度环比下降0.6%,日本央行首次承认经济陷入 停滞”三是新兴市场经济出现走软的状况，韩国、印 度、越南等均出现经济增速明显放缓的迹象。全球性通货膨胀的势头更加明显， 美国、欧洲、日本、韩国、俄罗斯

11、、印度等国家的通货膨胀率都创下多年来的新 高。可以说，世界性 滞胀”趋势已经显现，经济停滞从美国已经开始蔓延到欧 洲、日本和新兴市场国家，通货膨胀的势头也更加明显。由于房地产市场下滑远未结束，次贷危机造成的损失远未充分暴露，次贷危机造 成的影响也远未结束。加上美国可能将通过注资、发债等方式解决次贷问题，甚 至可能允许适度通货膨胀以刺激经济增长的方式消化次贷损失，全球性的流动性 过剩和通货膨胀压力仍将持续一段时期。从发展前景来看，上一阶段对美国消费 和投资起主要拉动作用的房地产市场难以在短期内复苏，美国经济要走出低迷， 必须出现新的经济增长点，带动整体劳动生产率提高，替代房地产市场在经济中 的位

12、臵，但短期内出现这种新增长点的可能性很低。因此，支撑美国经济的增长 点难以为续，美国经济的低迷可能会持续一个比较长的时期，欧洲、日本和新兴 市场国家的低迷也不可能很快反转。三、对我国经济的影响及相关对策在这种情况下，我国可能会在相当长的一段时期内面临外部需求减弱、国际市场 竞争加剧、国际金融市场动荡、海外投资损失增加的局面，对此要做好在较长时期内（1 2年甚至更长）应对这些方面不利影响的准 备。1立足扩大内需，着力提高需求增长的质量，抵消外部需求减弱的不利影响 今年以来，我国出口增速出现回落，贸易顺差减少，表明世界经济减速已经影响 我国外贸进出口。为了防范出现过大的需求缺口，既要努力扩大内需，

13、更要提高 需求增长的质量，发挥好消费的拉动作用，引导好消费的方式和方向，调控好投 资的规模和结构，大力推进企业技术创新和基础技术研究，不断提高国民经济核 心竞争力，努力化解世界经济增长放缓可能产生的不利影响。2加快外贸出口结构升级和外贸发展方式的转变，积极应对国际市场竞争加剧 世界各主要发达经济体需求减弱，必然引起国际市场的竞争加剧。在激烈竞争 中，我们一方面要继续大力发展具有竞争优势的产业和企业，确保不失去我们现 有的国际市场份额；另一方面要努力加快技术创新和产品、产业结构升级，提高 出口产品质量和附加值，支持具有自主知识产权、自有品牌产品和高新技术产 品、节能环保型产品的出口，努力扩大服务贸易出口。3.做好金融监控工作，严密防范输入性金融风险随着美国次贷危机向资本市场的逐步传导，系统性金融风险持续蔓延，全球金融 市场经历了剧烈动荡。全球资金流向发生重大变化，前一阶段一些新兴国家出现了严重的经济金融危机，大量国际游资的流入流出对 危机起了推波助澜的作用。我们既要严控资金的异常流入，也要防止其获利后大 规模集中抽逃，在完善人民币汇率形成机制的同时，不断加强关于国际游资的监 控体系，加大对国际资