不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响_姬新龙

1、2016年1月（第30卷第1期）jan. t2016(vol.30. no. 1)east china economic management管理视野dol 10.3969/j.issn. 1(x)7-5097.2016.01.019不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响姬新龙:马宁b（兰州财经大学a.金融学院;b.中国西北金融研究中心,甘肃 兰州73（x）20）摘要：文章以创业板上市公司为样本,从实证的角度分析了风险投资对上市公司信息透明度产生的影响,并进一步分析 不同的风险投资背景对企业会计信息披露产生的影响 结果显示：风险投资的参与可以提升企业的会计信息透明度.提 高上市公司的治理

2、效率，同时，不同背景的风险投资机构对信息披宏的影响存在差异性，政府背景的风险投资机构没有 体现出显箝的监督作用，反而私人背景和外资背景的风险投资机构能更好地改事企业的信息不对林程度,并向外部投资 者传递算实信息，关键词：会计信息披却风险投资;公司治理中图分类号:f275; f276.6 文献标志码:a 文章编号：1007-5097 （2016） 01-0121-08the impacts of different venture capital backgroundson accounting information disclosure of listed companiesji xin-l

3、ong ma ning1,(a gjlef!e of fbuifue; b. liesetnch (hnier 切(jiina northuvst fuuuwe. luidiou l uiimily buuuice and ecunoniics. lnizliou 730020、china) /abstract the paper, taking the listed companies on (jem as the samples t empirically analyzes not only the impart of ven- lurr capital on information tr

4、iinspan-ncy of listed companin. but also i he impacts of difterenl venture capita) backgrounds on coqmirate accounting infonnation disc losure. tlir ivults sliou lliat the particupation 4 venture capital can enhance the trails- parrncy of coqxirate accounting information anl impmve the governance ef

5、ficiency of listed companies. moreover, the venture capital inmilutions silh how a significant u|wrvisory func tion, but vt-nlurt- capital institutions with private and foreign backgrounds can ,etter improve the degree of coqxirate infonnation asymmetry , and also can give true infomuilion t rxlrrna

6、l investors.keyuordik ： accounting information !isu-lure ： venture capital; coqiorate geriian*e121 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, ki.nct收稿日期：2015-03-26基金项目：国求社会科学基金项目（14bgl166）;兰州财经大学中国西北金融研究中心空段项目（15川02）;国家自然科学基金面上项目（71372138）作者简介：姬新龙

7、（】982-）,男，河南南阳人,副我授，博士，研究方向：金融投资，资本市场；马宁（1986-）,女，甘肃兰州人支庆大学管理科学与工程流动站在站博士后，研究方向:公司治理.资本市场一、引s企业的信息披露行为是降低信息不对称问题的 重要手段.也是现代资本市场中资源有效配置的前 提信息披露与企业的治理效率、内部控制等问题 密切相关，是投资者对企业估值所要考虑的重要因 素之一。但是,信息披露的模糊性和不准确性却加 剧了企业的信息不对称程度，安然、世通等“丑闻”的 频频发生,使得企业信息披露的直实性受到社会各 界广泛质疑 同时借壳、重组等题材炒作的吸引,又 导致投资者对上市公司信息披露中的其他信息忽 视

8、.这种忽视会进一步加大信息的不对称程度，降低 资源的市场配置效率。近年来,随着会计信息透明 度这一概念的提出.学者们发现透明度可以直接反 映企业信息的不对称程度.企业可以通过提高自身 的会计信息透明度水平.间接解决所面临的信息不 又楙问题。会计信息透明度是指会计信息的可获得程度, 狭义的理解认为如果会计信息披露充分，就意味企 业的会计信息透明.而广义的理解则认为透明度不 仅要求企业的会计信息披露充分,还要求披露信息 必须高质量（葛家泅，2001）1实际上，会计信息透 明度是一个关于会计信息质量标准的全面概念，高 透明度的信息包括全面性、相关性、即时性、可靠性、 可比性和重要性等特征,风险投资机

9、构作为企业的2016年1月(第30卷第1期)jan., 2016(vol.30,no.1)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响重要战略合作伙伴，当进入风险企业时，其发挥的监 督和认证作用是否会对企业的信息披露行为产生影 响，会提升还是降低企业的信息透明度.到目前为 止.鲜有文献对这一具体问题进行深入研究 所以， 从信息透明度的角度来分析风险投资与企业会计信 息披露程度之间的影响关系.进而研究风险投资对 企业治理效率产生的增值服务，似乎更具有代表性 和说服力。二、文献回顾和研究假设的提出(一)文献回顾1 .风险投资与企业信息披露基于“价值认证”假说和“监督”假说，学者们研 究发现，风险投

10、资机构基于自身的长远利益,有动机 和能力对目标企业管理层进行有效监督(pwa et al. 1997) ”并使企业的整体质量得到提升(barry i al. 1990)，通过积极的监督上市公司,风险投资机构 可以有效降低企业内外部投资人之间的信息不对称 程度，从而降低企业的代理成本(bra & (；ompcrs, 2003)* 一般来讲，风险投资机构监督职能的发挥 与其管理培养企业的目标是一致的,即通过退出高 质量的上市企业来实现超额回报，有效的监督和管 理可以减少信息不对称对风险投资机构产生的不利 影响(macmihianctal.,1989户 所以,风险投资机构 会发挥其监督管理职能,督促

11、企业提升其信息披露 水平。然而“道德风险”假说却认为,风险投资机构 对公司管理层的介入使其成为公司的内部信息、人. 企业的内部信息人相对于外部信息人具有更多的信 息优势,作为一种长周期、高风险和高收益为特征的 股权融资方式,风险投资机构肩负着快速退出投资 项目和获取高额回报的双重任务,所以其有动机利 用内部信息优势谋求自身利益，获得较高的风险投 资声誉(gompers, 1996 61;lee & wahal2002 7 ),从而 造成严重的道德风险。因此风险投资机构为了承 受自身的压力，有可能降低企业的会计信息披露水 平,从而利用更多的内部信息优势，为自己谋得利 益，所以针对风险投资机构与企

12、业信息披露之间的 问题.现阶段还没有得到一致的结论,值得我们进一 步从实证的角度去探讨，在整理风险投资与企业会计信息披露的相关文 献后,我们发现大部分学者都是从盈余管理的视角 分析风险投资提升会计信息披露程度和改善企业治 理效率，主要形成两类观点,一种观点认为风险投资 对企业的盈余管理存在显著的抑制作用,险证了“价 值认证”假说和“监督”假说，如morsgeld & tan (2006)通过对美国1983-2(x)1年间2630家上市企业 为样本的实证研究发现,有风险投资参与的企业公 122 开上市当年可撵控利润较低,即便在控制了 1p()锁定 期、风险资本ip0后部分撤资及其他盈余管理影响因

13、 素后.风险投资对投资企业盈余管理的抑制作用依 然存在o ball & shiakumar(2006)也发现，与没有 风险投资支持的企业相比,风险投资的参与增加了 企业上市的可预见性,故风险投资支持的公司的盈 余管理程度更低。后，agra”al & cooper( 2010) 的实注研究发现,经脸丰富、声誉较好的风险投资家 对1p4)企业财务报告的质量有正向的监督作用.且承 销商更关注由企业带来的收益阳。我国学者陈祥有 (2010)通过对2004-2007年中小企业板上市的199 家1p。公司进行的实证分析显然也得出了类似的结 论.但是该学者比较的是ip0公司上市前一年的盈余 管理程度，即与没

14、有风险投资背景的ip0公司相比. 有风险投资背景的1p0公司上市前一年的盈余管理 程度更低51但也有观点认为风险投资机构对企业 的盈余管理没有起到较好的抑制作用 如ue & ma- sulis(2011)的研究检验了 ipo公司的盈余管理与承 捎商由誉、风险投资的关系，结果表明声誉好的投资 银行承精的上市公司显著存在较少的盈余管理,会 计信息质量较高，而风险投资机构没有显著地抑制 ip0公司的盈余管理行为耿建新等(2012)对风 险投资企业公司治理结构与公司盈余管理的研究表 明仅有董事会对公司盈余管理有抑制作用”胡志 颖等：2012)在细分了 ip0前和锁定期两个样本区间 后发现,风险投资通过

15、降低ipo前的盈余管理程度. 来实现锁定期结束当年的盈余反转，从而获得更高 的股分减持收益u由此可见,对于风险投资与ipo 公司盈余管理的关系至今也没有形成统一结论也有学者从会计信息价值相关性的角度来分析 风险投资对企业会计信息披露产生的影响,如杨文 萍(2(x)7)的研究结果表明：有风险投资支持的企业 会计信息价值相关性比没有风投支持的企业的会计 信息相关性更低”或从会计稳健性的角度，如崔 谷(2012)在研究风险投资对公司会计信息披露产生 的影响时发现,风险投资对创业板上市公司会计穗 健性有显著的促进作用.且风险投资的持股比例与 其会计稳健性显著正相关.但对中小企业板上市公 司的分析却不显

16、著。2 .不同风险投资背景与企业信息披露近年来,越来越多的学者开始逐步关注风险投 资的异质性问题 在实践中，风险投资机构由于资 金来源、投资动机、投资理念、管理模式等方面不同. 对风险企业的影响存在较大差异，但是不管在哪个 国家,风险投资最初的设立和发展都是要依托地方 政府,早在2(x)2年,门就论证了政府背景的风险71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1

17、)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响- 123 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:投资机构与私人风险投资机构的差异性.结果发现 政府背景的风险投资更看重行业的潜在发展潜力. 虽然政府风险投资具有公共品的特征,但是过多政 治力量和政治利益的介入可能导致政府风险投资行 为发生扭曲 rindermann(2003)以德国、法国和英 国为样本,将风险投资划分为国际风险投资背景和 政府风险投费背景,研究发现国际风险投资对股票 价

18、格有正向影响,而政府背景风险投资对股票价格 则具有负向影响 brander et al.(2010)研究发现在 加拿大的上市公司中，由于政府背景风险投资机构 缺乏相关的监督管理机制以及更多的能够增加企业 价值的增值服务，所以在增加企业价值和创新激励 两个方面,私人背景的风险投资比政府背景风险投 资表现更好回。另一方面,随着风险投资行为逐渐 趋于国际化，外国风险投资机构的注入对本土风险 投资也会产生一定影响，lu et al. (2006)研究了新加 坡本土与外国风险投资机构的差异，发现相对于本 土风险投资机构，外国风险投资机构在投资决策过 程中能更好地控制代理风险”我国学者张学勇和 廖理(20

19、11)通过选取大陆、香港以及美国三个地方 上市的有风险投资支持的中国公司作为研究样本. 把风险投资机构分为政府背景、外资和混合型背景 以及民营背景三个方面,结果证明不同风险投资背 景公司的1p0抑价率以及股票回报率存在差异二(二)研究假设的提出1 .风险投资与会计信息透明度会计信息披露水平的高低不仅决定企业的治理 效率,更决定投资者能否实现合理决策的意愿。因 此,风险投资作为企业的重要战略资金来源，不仅对 企业的会计信息披露行为产生影响.更有义务和动 机监督并提高企业的会计信息披露水平从信号传 递理论来看.上市公司通过信息披露.可以向外部投 资者提供更多与企业价值相关的信息、.这些信息可 以帮

20、助投资者做出理性判断.降低投资风险;而从公 司治理的角度来杳，信息披露程度与企业的治理效 率、内部控制等问题又密切相关.是投资者对企业估 值所要考虑的重要因素之一因此,提高信息透明 度有利于提升公司的治理水平，改善公司的绩效,从 而提升企业的市场价值，然而过高的信息披露程度 同样也意味着企业竞争优势的削弱,引起利益集团 干预,所以企业的管理层往往在满足强制性披露的 要求外，不愿意透露过多的企业信息。此时,政府作 为监管部门.为了提高资源的配置效率,就要从外部 市场环境入手加强对市场的监管力度,以便提高企 业的信息披露水平;而在企业内部,风险投资的“监 督”作用也会提高企业对内部人的监控作用，监

21、督企 业会计信息披露机制的运行，提高信息披露质量从 而降低信息的不对称性和投资者的投资风险。所 以,风险投资降低代理成本、控制代理风险、降低信 息不对称的动机得以凸显.风险投资机构对企业会 计信息披露的影响也成为“风险投资的公司治理效 应”的重要表现。但是,会计信息同样具有公共物品 的特质，信息提供者的私人成本和社会成本、私人效 益和社会效益之间往往无法达到完美的权衡,抑制 了信息充分披露的可能性风险投资机构作为企业 的投资者，由于不拥有企业的控制权，披露程度和披 露质量均受泾理人的个人理性和自身利益所支配. 因此当企业内部没有形成有效的公司治理结构时, 也会抑制会计信息的充分披露因此.当风险

22、投资 机构没有显著提升企业的会计信息披露水平时,也 就间接反映了企业内部没有形成有效的治理结构-，此外，由于burry在1990年的研究中还曾指出风 险投资的持股比例越高,其与目标企业的利益相关 性越大，对风险企业实行监督和管理的动机就会越 明显.从而发挥的监督作用也就越强烈，基于此,我 们提出假设1。h1:在其他条件一定的情形下,风险投资参与与 风险企业的会计信息透明度正相关,且持股比例越 高.目标企业的会计信息披露越透明。2 .不同风险投资背景与会计信息透明度为了进一步分析不同风险投资背景对企业会计 信息披露程度发展产生的差异,我们将风险投资机 构按其资本背景划分为：政府、私人和外资三个类

23、 别政府背景的风险投资机构由政府发起设立或出 贤,其设立的初衷往往是为处于发展早期的科技类 企业提供资本,弥补市场机制的不足例如中国风 投、上海创投、深创投等风投机构，但政府背景的风 险投资机构其高层管理人员往往由政府委任,他们 “不求有功、但求无过”的心理经常对企业无所作 为，曰干缺乏经营和管理企业的相关经脸以及对专 业技术的掌握,政府背景的风险投资机构对风险企 业的管理往往并不深入,其发挥的监督认证作用并 不突出与政府风险投资机构不同的是,私人风险 投资的资金来源相对多元化，包括企业资金、个人资 金、机构资金和境外资金等,由专业的管理人员进行 管理，投资决策机制更为完善,不仅可以利用自身在

24、 行业口的地位为风险企业担保.也能够在专业技术、 业务知识、市场渠道、人脉资源、相关的技术创新等 方面为风险企业提供雷勖，因此对企业的信息披露 行为的监督作用亦会更加积极而外资背景风险投 资机构通常具有更丰富的经脸和更广泛的国际关系 网络,经验更加丰富,且具有专业技能,能够筛选出 2016年1月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响有潜力的企业，并督促其发展，发挥更好的监督作 用，因此,我们提出假设2-4。h2：在其他条件一定的情形下,政府背景下风险 投资与风险企业的会计信息透明度负相关；h3：在其他条件一定的情形下,私人背

25、景下风险 投资与风险企业的会计信息透明度正相关；h4：在其他条件一定的情形下，外资背景下风险 投资与风险企业的会计信息透明度正相关。三、模型构建与变量说明（一）检脸模型与变量定义为了考察风险投资参与对企业会计信息透明度 产生的影响,并脸证上述假设分析,我们建立计量模 型1（式1）和模型2（式2）：tran,=氏 vc- +ftlevel4, +/3）age +/34scalei +仇gmwlh” +ftowncrslupl（ + audi + “（ i ）tran, =30 vcperscent +/32level,r flsageu +区 scak, +/35growthi（ +/?ftow

26、nership, +audit.+ （2）模型1表示风险投资参与与企业会计信息透明 度的关系,模型2表示风险投资持股比例与信息透明 度之间的关系,各变量定义见表1所列。表i变量名称及定义变金 类型变量符号变&称克加取波解作 变量tran会计信息透1月度sbhattacharya(2003) 代彬等(2011)3的计算方法解样 b金vc风险投资参与风险投进参与为1,否则为0vcperscent风险投济持股比例风险投的机构持股占总股本的 比例vccourtry风险投资政府有导具有政府背景为1,否则为0vcpnvate风险投资私人背金具有私人消专为1,否则为0vcforeign风险投资外资有导具有外

27、语背景为1,否列为0控制level财务扛杆击产负债率age上市年隹样本诜取年数-上市年数scale规模期末总部产的对数growth成长性主营业务收入增长率ownership最终控制人如果企业的最终控制人是国有 性质则为0,非国有为1audi：审计事务所规模如果审计事务所为“国际四大 事务所”为1,否剜为01 .风险投资背景本文借鉴吴超鹏等（2012）等相关文献的研究方 法来确定上市公司是否具有风险投资背景，如果上 市公司前十大股东的名称中含有“风险投资”、“创业 投资”、“创新投资”、“创业资本投资”、“风险投资基 金”、“创业投资基金”;创新资本”等,则界定为有风 险投资参与的上市公司；对于

28、前十大股东中包含“高 科技投资”）高科技股份投资”、“高新投资”、“高新 -124 技术产业投资”、“创新投资”、“科技投资” j信息产 业投资”、“科技产业投资”、“技术投资”、“投资公 司”、“投资咨询”、“新兴产业投资”、“投资管理”投 资合伙企业”、“资产管理”等字样的公司”,则采用 两个方法进一步确认:第一，通过查阅中国科学技术 促进发展研究中心创业投资研究所编制的2009- 2014年度中国创业投资发展报告中收录的风险 投资公司名录.若该股东被收录.则其作为十大股东 的上市公司归为有风险投资背景;第二,通过网络搜 索查i旬该股东的主营业务,若其中含有“风险投资”、 “创业投资”,则

29、其作为十大股东的上市公司也属于 有风险投资背景 此外，对于仍无法确认的股东名 称,查询该上市公司的上市公告书以及其他公开披 露信息、.确认该股东是否属于上市公司的关联企业. 或与实际控股人存在交叉持股的现象如果有则排 除具有风险投资背景同时,对于股东名称中没有 上述字样,但实际从事风险投资业务的公司也一一 进行旃认。如果该样本期间内该上市公司的前十大 股东中有风险投资机构.则虚拟变量设为1.否则设 为。,并对风险投资持股比例进行了统计。2 .会计信息透明度指标纵观已有的文献研究,对于企业信息透明度的 衡量主要基于两个方面：一个是学者们自己通过建 立评分体系.对公司的置信度和透明度进行打分,但

30、由于受到主观因素的影响,评价结果往往受到质 疑 另一个是通过市场监管部门的披露信息作为评 判标隹来对上市公司进行打分，如深圳证券交易所 每年公布的上市公司信息披露质量评级，具有权威 性和公平性，可以较好的充当投资者的判i依据 本文造鉴bhaltacharja t-l al.（2003）的做法来衡量企业 的会计信息透明度.根据bhattacharya的定义，会计 信息透明度是指企业会计报告体现的盈余水平对企 业真实收益情况的反映程度,可以通过盈余激进度、 损失规避度和盈余平滑度三个指标来衢量,其中盈 余激进度是指公司管理层利用权责发生制下会计政 策选择的空间对盈余项目粉饰的可能性,如果盈余 激进

31、度越大.那么粉饰的可能性就越大,会计信息的 不透明性也就越大;盈余平滑度则是指上市公司的 报告盈余与真实盈余之间的关联性,即公司盈余波 动偏离正常水平的程度.如果盈余平滑度越大,则说 明管理层越有可能向投资者传递错误信息，故意除 裁业渍的真实情况，信息的不透明度程度就会越明 显;损失规避度衡量的是一个国家所有上市公司信 息透明的整体情况，是一个普遍评价,不具有个体差 异性;，借鉴这一研究方法,本文研究将采用盈余激 进度和盈余平滑度来反向构造能够体现会计信息透71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all ri

32、ghts reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响明度的综合指数,下面给出了盈余激进度(ea)的计算方法。借鉴 bhattacharya等(2003)的做法.公式为：acc., = acarf - acl” - acash. + astd -dep + atp.(3)ea“ = acc/ra.(4)其中,i为第i家上市公司, acc”为第，家上市公 司第年的应计项目，aca.为第,年流动资产的增加 额.acl为第/年流动负债的增加额，acash”为第 /年

33、货币资金的增加额，astd,为第,年一年内到期 长期负债的增加额.dep.,为第，年的折旧和摊捎费 用.atp,为第/年应交税金的增加额.ta”为第，年 期初总资产ea值越大说明公司具有更强的盈余激 进动机.会计信息的透明度更低。而针对在余平滑度(es)的计算,同样借鉴bhal tachana等(2(x)3)的做法,公式为：aa = aacc./ta,(5)4 = acf.a“(6)es,=|corrpl(4u.,)|(7)其中,corral()为相关系数,aacc,为第/年应 计项目的增加额,*：叱为第/年经营性现金流量的 增加额。借鉴代彬等(2011)的研究方法以(l2)期 间内4与a相关

34、系数的绝对值作为盈余平滑度的替 代变量。最后,信息透明度tran的计算。将盈余激进度 和盈余平滑度两者相结合综合计算企业的会计信息 透明度,二者各占50%的权重，采用以下公式：tran. = deiles(eaj+ deciles(esj/2(8)其中, trail.,表示第1年的会计信息透明度. del)表示括号内指标的十分位数.考虑到es和 ea表示的含义是指二者值越大.透明度越低，因此我 们在进行十分位数排序的时候进行了反向处理,从 高到低排序,即表示为es和ea的值越大,透明度 越氤3.控制变量实证研究中涉及的控制变量主要包括公司规 模、杠杆水平、上市年限、成长性、最终控制人和审 计事

35、务所规模六个变量早期的研究表明企业规 模越大，越会提升社会公众以及监管机构对企业的 关注度,从而使其被动提升信息的质量水平(lang & lundhhm,1994) % ,本文将以期末总资产的自然 对数作为衡量企业规模的指标,进而分析其对企业 信息透明度的影响。杠杆水平对于会计信息透明 度的作用并不明确,因为高杠杆率会憎强上市公司 粉饰会计报表、进行盈余管理的可能性,但同时也 会面临债权人的严格监管.从而使企业信息披露更 加充分,所以负债水平对信息质量的影响方向并不 明确(jensen & meek ling, 1976) 1271 0 戴蓬军等 (2012)基于会计信息透明度与股权结构的研究

36、发 现,企业最终控制人的性质决定了企业的信息披露 水平,如果最终控制人具有国有性质那么其通过 操纵信息披露来掩盖侵占行为的可能性就会有所 减少.从而降低了外部投资人与控股股东之间的信 息不对称性.提高了上市公司的信息透明度* 但 也有学者认为与国有控股企业相比,非国有控股企 业的会计信息质量更高(江涛和王怀明.2011)。 此外,考虑到企业的成长性和审计意见类型也会影 响企业的会计信息透明度.所以本文研究中也将这 一指标作为控制变量引入模型。企业的成长性较 好时,管理层更愿意向外部投资者传递有利于公司 价值提升的信息、.因而企业的会计信息质量也就会 提高 同时,加入审计事务所规模这一变量.作为

37、 审计机构在上市公司信息披露过程中所起的监督 作用.因为高质量的外部审计能够提高上市公司的 信息披露程度,更好发挥独立审计在公司治理中的 监督作用(代彬等.2011) .而且规模较大的事务所 在财务造假后,吊销执照的成本远远高于小规模事 务所,因此大规模事务所有更强的坚持独立性的动 机.其对上市公司信息披露质量也将产生积极作用 (伊志宏等.2011)刈。此外.我们还选取上市年限 作为控制变量，(二)样本选择和数据来源本文以2009年10月至2014年10月期间在深圳 证券交易所创业板上市的397家公司为研究样本. 时间跨度从2009年1()月至2014年10月.数据为年 度数据。样本的筛选标准

38、如下:选择在样本区间 内持续经营的创业板上市公司；剔除数据缺失较 多的公司;剔除st类、pt类上市公司。最终收集 i 901个样本，其中2009年355个样本.2010年355 个样本，2011年397个样本，2012年397个样本， 2013年397个样本.属于非平衡面板数据,数据的 行业分布如表2所示可以看出研究样本主要集中 在制造业和信息技术业两大产业,分别占总样本的 70.28%和17.88% .两个产业中风险资本参与的企业 数量明显大于无风险资本参与的企业，这与找国风 险资本积极参与和促进高新技术企业发展的政策 环境相吻合。样本总量中有风险资本参与的公司 共253家.占样本总数的63

39、.73% ,无风险资本参与 的公司有144家，占样本总数的36.27%。上述样本 企业的各项指标中.风险投资相关数据来自于巨渤 咨询发布的上市公司年度报告公布的前十大股东 - 125 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年i月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响相关信息.并与cvsw和wind数据库数据核对, 其他财务数据主要来源于csmar数据库、锐

40、思数 据库和ccer数据库等 采用statai2.0对数据进 行统计分析（表2）。表2样本行业分布行业种类企业个数占比（%）日风险资本h与的企业个软占比（%）无风险资本参 与的企史个数占比（%）农、林、牧、逑61.5130.7630.76采矿业41.0130.7610.25制】壹业27970.2817544.0810426.20水电煤气10.2510.2500.00建筑业51.2641.0110.25批发零售jl30.7630.7600.00运输仓储业30.7620.5010.25信息技术7117.884611.59256.30育务联务30.7630.7600.00科研原务71.7630.76

41、41.01公共环保aw1.2630.7620.50卫生30.7630.7600.00文化传播71.7641.0130.76合计3s7100.0025363.7314436.27四、实证结果与分析（一）描述性统计根据表3的描述性统计结果,可知:创业板上 市公司的会计信息透明度均值为4.042,由于我们对 信息透明度进行了十分位数处理，所以均值为4.042 处于中等偏下的水平;风险投资机构的平均持股 比例为7.8%;通过统计不同风险投资背景后发现. 私人背景的风险投资机构样本数量最多，表3变运的描述性统计变堂符号平均值中位数最大值最小值标准差样本数tran4.04241012.0311 901vc

42、0.4030100.4911 901vcperscent0.07800.48800.0591 901vccountry0.1150100.319249vcprivate0.2060101.1321 026vcforeign0.0480100.281115level0.2280.1950.8260.0110.1491 901age26.5220194036.1321 901scale20.93020.85622.81919.5620.5731 901growth0.2430.2081.703-0.7900.3051 901ownership0.9491100.2181 901audit0.100

43、0100.2181 901（二）实证分析1.风险投资参与与会计信息透明度本节通过面板数据回归分析考察风险投资参与 对企业会计信息透明的影响,对模型1和模型2进行 回归估计.结果见表4所列 其中在处理面板数据时126 进行的豪斯曼检验显示应该采用固定效应模型表4风险投资参与与企业会计信息透明度自变重控制变至未加控制变金年份、公司特征棹型1模型2模型1模型2系数值系数值系数f值系数，值vc0.4892.950.324*2.42vcperscent2.1832.121.444-2.02level0.009-0.000.0210.08age0.317 .2.670.316 2.66scale0.025

44、0.570.0250.57growth0.199,1.650.198,1.63ownership0.1211.210.1111.11auaito336”-2.18-0.327-2.13_cons3.341 10.343.648 11.352.313-5.672.3294.27年份控耨控制行史拄制控制r-square0.00030.00530.00460.0043f2.23 2.21 2.09 2.07 注：-j, j分别表示在1%、5% jo%水平下显著，下 表同。模型i的回归结果显示风险投资参与的系数为 正，当不加入其他控制变量时,风险投资的系数在 1%的显著性水平下正相关.当加入其他控制变

45、量 时,显著性水平为5%,这表明有风险投资参与的上 市公司，企业的会计信息越透明，风投机构起到了很 好的监督作用。模型1的回归结果与假设1的预测 一致,即风险投资能够很好地降低信息不对称程度. 提高目标企业的会计信息披露程度 模型2的回归 结果同样显示,风险投资机构持股比例的系数在5% 的显著性水平下为正,说明风险投资持股比例越高. 目标企业的会计信息披露越透明,这一结论同样与 h1一致，控制变量的实证结果显示.上市年限与企业的 信息透明度之间均显著正相关，说明企业上市时间 越长.企业的持续经营能力也就越强.容易实现良性 循环.从而更有动力提高信息的披露质量但是审 计事务所规模这一控制变量的分

46、析结果却和预期不 符,表明大规模的审计事务所并没有对企业信息披 露提供积极作用，即使四大审计并不必然意味着财 务报告质量更高.但公司选择聘用国际四大会计事 务所,在一定程度上表明公司愿意承诺提供如实、可 理解的会计信息，同时企业的信息披露更是一种自 愿性行为。2 .政府风险投资背景与会计信息透明度回归结果显示政府风险投资机构的系数虽然为 正,但并不显著，当加入其他控制变量时,实证结果 仍不显著，这表明政府背景的风险投资机构缺乏相 关的监督管理机制，并没有发挥出应有的监督认证71994-2016 china academic journal electronic publishing house

47、. all rights reserved, http:2016年1月（第30卷第1期）jan.,2016(vol.30. no. 1)不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响职能,对降低企业信息不对称程度的作用并没有凸 显出来（表5）。表5政府风睑投资背景与企业会计信息透明度自变室控制变量未加控制变至年份、公司特征系数系数值vccountry0.000 30.050.000 40.12level-0.019 0-2.85ageo.oo5 r1.72scale-0.012 3-11.76growth-0.007-2.35ownership0.005 22.32aud

48、it0.010 43.44.cons0.264 88.340.278 89.04年份控制行业控制k-square0.182 00.203 4f2.03”2.04 3 .私人风险投资背景与会计信息透明度从表6的回归结果可以看出,私人风险投资背景 下,风险投资机构的参与对会计信息透明度的影响 是显著为正的,当不加入其他控制变量时,vcpriva” 的回归系数是0.001 5（1%的显著性水平），当加入控 制变量时.回归系数的显著性水平为5%。回归结果 表明私人风投机构起到了很好的监督作用，能够很 好的降低上市公司会计信息的不对称程度.提高目 标企业的会计信息披露程度,h3成立。表6私人风险投资背景

49、与企业会计信息透明度自变空控制变堂未加控制变全年份、公司特征系数tfll系数!fllvcprivate0.001 5 2.950.002 62.45level-00181 -2.85age0.004 2,1.72scale-0.031 3 -12.73growth-0.017t-2.35ownership0.015 2-2.29audit0.014 7-3.41_cons0.33410.340.278 7 ,9.04年份控制行业控制fl-square0.176 30.185 3f2.20 2.214 .外资风险投资背景与会计信息透明度从表7的回归结果来看.外资风险投资背景对上 市公司会计信息透

50、明度的影响在10%的显著性水平 下为正，这表明外资背景的风险投资机构对风险企 业的信息披露行为产生一定的积极影响.能够降低 企业的信息不对称程度,因此企业在选择风险投资 时,也可以选择具有外资背景的风险投资参与企业 经营管理，因为外资风险投资机构具有更广泛的国 际关系网络,可以为风险企业提供更好的管理增值 服务,发挥更好的监督认证职能.h4成立.表7外费风险投资背景与企业会计信息透明度自变量控制变空未加控制变金年份、公司特征系数:值系数:值vcforeign0.0008,1.720.0006,1.75level-0.018 6-2.75age0.015 r1.70scae-0.014 2 -1

51、1.73growth0.006 5”-2.35ownership0.007t-2.31aucit0.012 03.31amwft 19年份控靠行业控制r-square0.102 30.1120f1.85 1.89 （三）稳健性分析首先对样本的内生性问题进行了检脸,即样本 可能存在的自选择问题.风险投资机构本身可能就 选择了具有较高信息披露水平的公司，而并非是风 险投资的监督职能提高了风险企业的信息透明度 我们买用iwckman两阶段回归的方法进行了脸证,结 果芸用样本不存在内生性问题，为了进一步验证风 险投资机构对上市公司信息披露的影响我们还选 取了深圳交易所公布的上市公司信息披露程度评级 作为信息透明度的替代变量.来验证风险投资对企 业信息披露质量的积极影响 以该年度每一次上市 公司的信息披露行为作为依据,涵盖信息发布的及 时性、准确性、完整性、合理性四个方面综合进行考 核,最终形成考评结果 评级共分为四个等级，由高 到低分别是优秀、良好、及格和不及格，研究中分别 赋值为3、2、1、0鉴于被解稀变量属于离散被解样 变量，我们采用排序选择|。1山模型进行回归分析, 结果显示风险投资参与和风险投资持股比例均与企 业信息透明度正