东证期货、次贷危机周年祭

1、次次 贷贷 危危 机机 周周 年年 祭祭 次次 贷贷 的的 概概 念念 可供交易的房地产可供交易的房地产 一、美国房地产市场概述一、美国房地产市场概述 办公楼办公楼 市场市场 商业用房商业用房 市场市场 住宅市场住宅市场 工业用房工业用房 市场市场 次次 贷贷 的的 概概 念念 次次 贷贷 的的 概概 念念 次次 贷贷 的的 概概 念念 二、美国抵押贷款市场现状二、美国抵押贷款市场现状 三、抵押贷款证券化三、抵押贷款证券化 1）定义：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险）定义：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险 和收益要素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级，和收益要

2、素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级， 将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资 金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。 2）本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款借款人的）本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款借款人的 抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证 券的收益来源。券的收益来源。 3）分类：）分类：a.机构抵押贷款支持证券和非机构抵押贷款支持证券机构抵押贷款支持证券和非机构抵押贷款

3、支持证券 b.抵押贷款支持证券和商业抵押贷款支持证券抵押贷款支持证券和商业抵押贷款支持证券 c.转手证券和转付证券转手证券和转付证券 次次 贷贷 的的 概概 念念 次次 贷贷 的的 概概 念念 四、次贷的定义和特点四、次贷的定义和特点 消费者信用评分低于消费者信用评分低于620分分 首付低于首付低于20% 每月还款在收入中的比例较高或纪录欠佳每月还款在收入中的比例较高或纪录欠佳 收入证明缺失、负债较重收入证明缺失、负债较重 五、美国次级抵押贷款的发展五、美国次级抵押贷款的发展 1、美国一系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展、美国一系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展 a.“网络泡沫网络泡沫”破

4、灭后，寻找新的经济增长点破灭后，寻找新的经济增长点 b.美国政府大力推动次级抵押贷款市场美国政府大力推动次级抵押贷款市场 c.美联储的降息货币政策美联储的降息货币政策 d.金融管制法规限制的突破金融管制法规限制的突破 e.房地产投资信托基金的快速发展房地产投资信托基金的快速发展 2、各方市场参与主体促使美国次贷市场快速发展、各方市场参与主体促使美国次贷市场快速发展 a.借款人的现实需要借款人的现实需要 b.贷款人的投资需求贷款人的投资需求 c.中介机构的利益驱动中介机构的利益驱动 i)投资银行的承销及证券化创新产品投资银行的承销及证券化创新产品 ii)受利益驱动的评级机构的推动作用受利益驱动的

5、评级机构的推动作用 次次 贷贷 的的 概概 念念 六、次贷基本运行框架六、次贷基本运行框架 次次 贷贷 的的 概概 念念 债务人债务人 次级贷款次级贷款 发放人发放人 投投 资资 者者 投资投资 银行银行 特殊目的机特殊目的机 构（构（spv） 支付价款支付价款支付价款支付价款发行收入发行收入 发行次贷债券发行次贷债券 销售次贷债券销售次贷债券 出售次贷组合出售次贷组合 抵抵 押押 住住 房房 发发 放放 贷贷 款款 其他其他 主要主要 参与参与 者者 服务人服务人(常由常由 发放人承担发放人承担) 信用信用 评级评级 机构机构 信用信用 增级增级 机构机构 受托管理人受托管理人 委委 托托

6、关关 系系 现现 金金 流流 现金流现金流 担担 保保 信信 用用 评评 级级 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 一、危机的起源一、危机的起源 房地产价格持续上房地产价格持续上 扬扬 利率水平极低，金利率水平极低，金 融环境宽松融环境宽松 抵押贷款经纪人的抵押贷款经纪人的 不正当收益不正当收益 催生房地产市场催生房地产市场 繁荣繁荣 贷款发放标准降低贷款发放标准降低 次贷市场非理性次贷市场非理性 扩张扩张 宽松的法律环境刺宽松的法律环境刺 激新产品的开发激新产品的开发 信用评级机构的误信用评级机构的误 导导 制度缺陷的责制度缺陷的责 任任 次次 贷贷 危危 机机 二、危

7、机的导火索二、危机的导火索 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 通货膨胀通货膨胀 加息 提升借 贷压力 挤压开发 商利润 房产市 场下滑 次贷违约次贷违约 率上升率上升 金融大环境：流动性过剩金融大环境：流动性过剩 三、危机对美国房地产业的影响三、危机对美国房地产业的影响 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 危机的蔓延危机的蔓延 新世纪金融公司新世纪金融公司美国第二美国第二 大次级抵押房贷专业机构大次级抵押房贷专业机构 countrywide美国第一大美国第一大 房地产抵押贷款金融集团房地产抵押贷款金融集团 贝尔斯登贝尔斯登美国排名第五大美国排名第五

8、大 投资银行投资银行 花旗集团、美林集花旗集团、美林集 团团 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 四、危机出现后的美国房地产四、危机出现后的美国房地产业业 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 五、危机出现后的美国银行业五、危机出现后的美国银行业 金融机构金融机构 次贷损失减次贷损失减 记记 季度净利润季度净利润应对措施应对措施 花旗集团花旗集团 181 -98.3（51.3）削减股息，裁员削减股息，裁员1.7万万2.4万人，注资万人，注资 220亿美元亿美元 美林集团美林集团 115 -98.

9、3（23.5）注资注资110亿美元，选择性裁员亿美元，选择性裁员1600人人 美国银行美国银行 52.8 2.68（52.6）裁员裁员650人人 摩根大通摩根大通 13 29.7（45）对杠杆融资和结构信贷业务部门裁员对杠杆融资和结构信贷业务部门裁员 摩根士丹利摩根士丹利 94-35.9（22.1）裁员约裁员约1000人人 贝尔斯登贝尔斯登 19-8.54（5.63）裁员裁员2000人以上，募集人以上，募集23亿美元资金亿美元资金 雷曼兄弟雷曼兄弟 /8.86（10）裁员裁员1300人，关闭人，关闭bnc次贷业务公司次贷业务公司 美联银行美联银行 170.51（23）裁减裁减243个得克萨斯州

10、贷款运作中心职个得克萨斯州贷款运作中心职 位位 美国各大主要金融机构美国各大主要金融机构20072007年第四季度受次贷风波影响情况表年第四季度受次贷风波影响情况表 单位：亿美元单位：亿美元 注：括号内为注：括号内为20062006年同期季度净利润年同期季度净利润 六、危机前后的美国股市六、危机前后的美国股市 a、危机前的美国股市、危机前的美国股市 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 1、美国及全球经济强劲复、美国及全球经济强劲复 苏苏 2、企业盈利情况良好及企、企业盈利情况良好及企 业并购升温业并购升温 3、美联储长期低息政策导、美联储长期低息政策导 致流动性过剩致流动

11、性过剩 2003年以来美国股市主要影响因素分析年以来美国股市主要影响因素分析 1、2003年年美股结束美股结束 三年熊市，步入丰收之年三年熊市，步入丰收之年 2、20042005年年 美股窄幅波动，小幅上涨美股窄幅波动，小幅上涨 3、20062007年中年中 期期美股强劲攀升美股强劲攀升 2003年以来美国股市走势分析年以来美国股市走势分析 股市走强 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 b、次贷风波对股市的三次冲击、次贷风波对股市的三次冲击 新世纪金融宣 布濒临破产 道指跌2 标普跌2.04 纳指跌2.15 巴黎银行 卷入次级债 道指跌2.83 dax跌1.27 恒指跌0

12、.43 美股大跌 3月13日 全球股指下 跌8月9日 贝尔斯登出 现投资损失 道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07 美股高位回 调6月22日 穆迪标普宣 布降级声明 道指跌1.09 dax跌1.8 日经跌1.11 恒指跌1.22 三大洲股市普 跌7月10日 麦格里银行两基 金面临损失 道指跌2.1 标普跌2.7 dax跌1.31 美欧股市暴 跌8月3日 欧美日央行注资 美联储发表声明 道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07 美股高位回 调8月11日 各央行继续注资 基金掀暂停赎回潮 上证综跌2.14 日经跌1.99 港股跌3.29 亚太股市暴 跌8月16日 美联储下调 再贴现

13、率 道指跌1.8 标普跌2.5 纳指跌2.2 美股大幅反 弹8月17日 第一波冲击时间表第一波冲击时间表 次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响 标普下调1400 多种次债评级 花旗第三季度 大幅减记资产 道指跌4.1 标普跌2.56 纳指跌2.65 道指跌2.64 标普跌2.94 纳指跌2.7 道指跌1.66 标普跌1.75 纳指跌1.66 高盛调低对花旗集团的评级 美国11月份住宅指数创下19年新低 美股大跌 10月19日 美股大跌 11月7日 美股大跌 11月19日 第二波冲击时间表第二波冲击时间表 花旗第四季度巨 亏98.3亿美元 道指跌2.17 纳指跌2.45 日经

14、跌3.4 恒指跌5.37 全球股指下 跌1月15日 美林第四季度巨 亏98.3亿美元 道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07 美股再受重 挫1月17日 美联储紧急降息 75个基点 道指跌1.06 纳指跌2.04 标普跌1.11 美股跌幅收 窄1月22日 瑞银巨亏140亿美 元，美联储再 降息50基点 法国cac40指跌1.37 道指跌0.3 纳指跌0.38 欧洲股市下跌 美股小幅收低 1月30日 第三波冲击时间表第三波冲击时间表 次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对国际和中国市场的影响 次贷风波席卷全球次贷风波席卷全球 新世纪金融公司宣布濒新世纪金融公司宣布濒 临破产临破产 贝尔斯

15、登旗下对冲基金贝尔斯登旗下对冲基金 濒临瓦解濒临瓦解 沃尔玛等数十家公司蒙沃尔玛等数十家公司蒙 受巨大损失受巨大损失 欧洲中央银行出手干预欧洲中央银行出手干预 金属原油期货和黄金现金属原油期货和黄金现 货价格大幅跳水货价格大幅跳水 法国巴黎银行宣布卷入法国巴黎银行宣布卷入 次贷事件次贷事件 美联储调低基准利率至 3 世界各地中央银行48小时内注资救市 3262亿 瑞士银行2007第四季度亏损 114亿 花旗2007第四季度亏损 98.3亿 次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对国际和中国市场的影响 次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对国际和中国市场的影响 次贷危机对国际和中国市场的影响次

16、贷危机对国际和中国市场的影响 经常项目传导经常项目传导 资本项目传导资本项目传导 次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对国际和中国市场的影响 心理层面心理层面影响有限影响有限顺差锐减顺差锐减大幅缩水大幅缩水 美国针对次贷危机所采取的措施美国针对次贷危机所采取的措施 借出资金借出资金 资资 金金 美联储美联储 美国商业银行体系美国商业银行体系 公开市场业务公开市场业务 回收资金，出售国债回收资金，出售国债 短期标售工具、短期证券借贷工具短期标售工具、短期证券借贷工具 一级交易商信用工具一级交易商信用工具 国国 债债 第一步第一步 第二步第二步 美国针对次贷危机所采取的措施美国针对次贷危机所采取

17、的措施 释放国债比注入基 础货币更有利于保 持物价稳定 美联储现有的货币 政策下国债与基础 货币流动性基本相 同 美国金融机构没有 对现金的迫切需求 增加货币供给对舒 缓市场流动性紧张 事倍功半 增加国债供给能更 有效地恢复市场信 用和信心 根本思路：根本思路： 向市场注入流动性向市场注入流动性 措施原因分析措施原因分析 次贷风波的反思次贷风波的反思 一、流动性过剩是无法回避的国际环境大趋势一、流动性过剩是无法回避的国际环境大趋势 游资游资 热钱热钱热钱热钱 游资游资 实体经济实体经济 二、次贷产品设计缺陷是危机的本源二、次贷产品设计缺陷是危机的本源 1、次级抵押贷款产品的设计、次级抵押贷款产

18、品的设计 在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信用条件的评级好坏主要分为三类：在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信用条件的评级好坏主要分为三类： 一是优质抵押贷款（一是优质抵押贷款（prime loanprime loan）, ,二是二是“alt-a”alt-a”抵押贷款，三是次级抵押贷抵押贷款，三是次级抵押贷 款（款（sub-prime loansub-prime loan）。次级抵押贷款，主要是指一些贷款机构向信用程度较）。次级抵押贷款，主要是指一些贷款机构向信用程度较 差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比例较高、信用差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比例较高、信用 低、发生违约概率较高的贷款购房者。低、发生违约概率较高的贷款购房者。 次贷风波的反思次贷风波的反思 2 2、次级抵押贷款的资产证券化、次级抵押贷款的资产证券化 次级抵押贷款公司为了分散风险和拓展业务，通过资产证券化的方式次级抵押贷款公司为了分散风险和