湖南益阳电厂工程

1、2 X 300MW新建电厂项目财务评价案例案例编制者：陆菊春武汉大学经济与管理学院2009年 4 月目录1 项目财务评价概述1.1 项目财务评价作用1.2 财务评价内容1.3 财务评价指标2 2X 300MW新建电厂项目工程概况2.1 总投资估算2.2 工程进度设想及各年度投资分摊比例2.3 其他基础数据3 项目财务评价3.1 工程投资及资金筹措3.2 销售收入及电价测量3.3 项目盈利能力分析3.4 项目清偿能力分析3.5 敏感性分析3.6 盈亏平衡分析3.7 项目财务评价结论2X 300MW新建电厂项目财务评价案例1 项目财务评价概述 项目财务评价是从项目的角度出发，根据国家现行价格和各项

2、现行的经济、财政、金 融制度的规定， 分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用， 编制财务报表， 计算评价指 标、考察项目的获得能力、 贷款清偿能力以及外汇效果等财务状况， 来判别拟建项目的财务 可行性。1.1 项目财务评价作用项目的财务评价无论是对项目投资主体，还是对为项目建设和生产经营提供资金的其他机构或个人，均具有十分重要的作用。主要表现在：（1）考察项目的财务盈利能力 项目的财务盈利水平如何，能否达到国家规定的基准收益率，项目投资的主体能否取得预期的投资效益， 项目的清偿能力如何， 是否低于国家规定的投资回收期， 项目债权人权 益是否有保障等等，是项目投资主体、债权人，以及国家、地方各

3、级决策部门、财政部门共 同关心的问题。 因此， 一个项目是否值得兴建， 首先要考察项目的财务盈利能力等各项经济 指标，进行财务评价。（2）为项目制定适宜的资金规划 确定项目实施所需资金的数额，根据资金的可能来源及资金的使用效益，安排恰当的用款计划及选择适宜的筹资方案， 都是财务评价要解决的问题。 项目资金的提供者们据此安 排各自的出资计划，以保证项目所需资金能及时到位。（3）为协调企业利益和国家利益提供依据 有些投资项目是国计民生所急需的，其国民经济评价结论好，但财务评价不可行。为了使这些项目具有财务生存能力， 国家需要用经济手段予以调节。 财务分析可以通过考察有 关经济参数 （如价格、 税收

4、、利率等） 变动对分析结果的影响， 寻找经济调节的方式和幅度， 使企业利益和国家利益趋于一致。（ 4）为中外合资项目提供双方合作的基础 对中外合资项目的外方合营者而言， 财务评价是作出项目决策的唯一依据。 项目的财务 可行性是中外双方合作的基础。 中方合营者视审批机关的要求， 需要时还要进行国民经济评 价。1.2 财务评价内容判断一个项目财务上可行的主要标准是： 项目盈利能力、 债务清偿能力、 外汇平衡能力 及承受风险的能力。主要表现在：（1）识别财务效益和费用。识别收益和费用是项目财务评价的前提。收益和费用针对 特定目标而言的。收益是对目标的贡献； 费用则是对目标的反贡献，是负收益。项目的财

5、务 效益主要表现为生产经营的产品销售 （营业） 收入； 财务费用主要表现为建设项目投资、 经 营成本和税金等各项支出。 此外， 项目得到的各种补贴、 项目寿命期末回收的固定资产余值 和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中视做效益处理；（2）收集、预测财务评价的基础数据。财务预测的结果可用若干基础财务报表归纳整 理，主要有：投资估算表、折旧表、成本表、利润表等；（3）编制财务报表。为分析项目的盈利能力需编制的主要报表有：现金流量表、损益 表及相应的辅助报表； 为分析项目的清偿能力需编制的主要报表有： 资产负债表、 资金来源 与运用表及相应的辅助报表； 对于涉及外贸、 外资及影响外汇流量的

6、项目为考察项目的外汇 平衡情况，尚需编制项目的财务外汇平衡表；（4）财务评价指标的计算与评价。财务评价的盈利能力分析要计算财务内部收益率、 净现值、投资回收期等主要评价指标，根据项目的特点及实际需要，也可计算投资利润率、 投资利税率、资本金利润率等指标。 清偿能力分析要计算资产负债率、 借款偿还期、流动比 率、速动比率等指标。1.3 财务评价指标（ 1）反映项目盈利能力的指标 净现值（NPV）净现值（Net Present Value）指标是动态评价最重要的指标之一。它不仅计算了资金的 时间价值，而且考察了项目在整个寿命期内的全部现金流入和现金流出。所谓净现值是指按设定的折现率， 将技术方案计

7、算期内各个不同时点的净现金流量折现 到计算期初的累计值。计算公式为：n1-1)NPV(CI t COt)(1 i0)t0式中：NPV净现值；CIt第t年的现金流入；COt第t年的现金流出；n项目 寿命年限；io基准折现率。判别准则：对单一项目方案而言，若NPV0，则项目应予接受；若 NPV0 时，此时方案的收益率不仅能达到设定的基准折现率水平，而且还能取 得超额收益现值；当 NPV=0 时，方案的收益率恰好达到了设定的基准折现率要求的水平； 当 NPV0 时，此时方案的收益率未达到设定的基准折现率要求的水平。 内部收益率（IRR）内部收益率（ Internal Rate of Return ）

8、是指使方案在寿命期内的净现值为零时的折现率。 由净现值函数可知，一个投资方案的净现值与折现率的大小有关。按照内部收益率的定义nNPV (IRR)(CIt COt )(1 IRR) t 0( 1-2)t0式中：IRR 内部收益率；其他符号意义同公式（1-1 ）。公式（1-2 ）是一个高次方程，不容易直接求解，通常采用“内插法”求IRR的近似解,其原理如图1-1所示。图1-1内插法求IRR的示意图内部收益率插值公式为：IRRBi* i1NPV(iJz.(i2NPV(iJ |NPV(i2)|h)(1-3)式中：i* 近似的内部收益式;i1试算用的较低折现率；i2 试算用的较高折现率；NPV （i1）

9、用较低折现率计算的净现值（应为正值）NPV （i2）用较高折现率计算的净现值（应为负值）；判别准则：设基准折现率为io,若IRRA io,则项目在经济效果上可以接受；若IRRTb，则项目应予以拒绝。可采用动态投资回收期。 所谓动用项目的净收益的现值将总投资现值回收所需为了克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点, 态投资回收期，是提按照给定的基准折算率，的时间。其表达公式为:Kt1(1 io)tTpNBtt 11(1 i)t(1-6)式中：Tp 动态投资回收期;Kt第t年的投资额；NBt第t年的净收益；其他符号意义同公式（1-5）。动态投资回收期也可以根据项目财务分析的现金流量表计算，其公式

10、为:(1-7)*第T年累计净现金流量现值的绝对值Tp T第T* 1年的净现金流量现值式中：T为项目各年累计净现金流量现值最后一个负值的年份。减少投投资回收期指标的优点是直观、简单，尤其是静态投资回收期，表明投资需要多少年才 能回收，便于为投资者衡量风险。因为投资者关心的是用较短的时间回收全部投资，因而不资风险。但是，投资回收期指标最大的缺点是没有反映投资回收期以后方案的情况， 能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。所以投资回收期一般用于粗略评价， 和其他指标结合起来使用。（2）反映偿债能力的指标反映偿债能力的指标有资产负债率、流动比率及速动比率。 资产负债率。资产负债率是反映项目各年所面

11、临的财务风险程度及偿债能力的指标。资产负债率负债合计资产合计100%(1-8)它反映了项目的长期偿债能力、资本结构、该指标是衡量项目财务风险的重要标志，利用外借资金的程度以及投资者的操纵能力。 流动比率。流动比率是流动资产总额与流动负债总额之比，即流动比率=流动资债总额100%流动负债总额(1-9)由于流动负债是要在短期内偿还的债务，而流动资产是短期内可变现的资产，因此流 动资产是偿还流动负债的基础，流动比率反映了项目的短期偿债能力，同时也反映了项目的变现能力。流动比率越高，短期偿债能力与变现能力越强；但过高的流动比率同时也表明流动资金占用过多，可能意味着产品滞销、库存材料积压或货币资金使用效

12、率不高等问题。一般认为流动比率在 200%左右较合适。 速动比率。速动比率是速动资产与流动负债之比。速动资产是指可以在短期内变现 的资产，是具有直接支付能力的资产。在流动资产中，存货必须经过销售才能变现，而销售 则要受市场许多不确定的制约。所以，如果流动资产中存货占有较大的比重，尽管流动比率高，但其流动性却差，而如果容易变现的流动资产，如货币资产、应收帐款、应收票据等速 动资产占比重大，尽管流动比率不高，其流动性却好。因此，为了真实反映流动资产的流动性及偿债能力，应用速动资产与流动负债相比较，作为辅助流动比率的指标，表示立即偿还的能力。对于速动比率的标准，通常认为在100%左右较合适。速动比率

13、的计算公式为：速动资产总额 流动负债总额流动资产总额-存货流动负债总额100%(1-10)2 2 X 300MW新建电厂项目工程概况该项目位于某市以西约 6.0km的黄泥湖乡的龙塘村及先锋村， 至该市只需新修4.1km的 公路与原市区道路联系。 电厂铁路专用线由石 （门）长（沙）线株木潭车站引出， 长约 6.4km， 交通比较方便。该项目规划容量为1200MW，一期工程建设2X 300MW燃煤发电机组，采用国产引进型 机组，需燃煤约 1 60 X 1 04t/a ，拟由陕西黄陵矿区供应。2.1 总投资估算2.1.1 工程量由设计人员提供，不足部分参照国内同类型机组的施工图工程量。2.1.2 指

14、标套用电力工程概算指标第一、二、三册，并按电力部的有关文件调整定额水平及所 在省的有关规定调整地区差价。2.1.3 取费标准：执行国家相关文件2.1.4 设备价格锅炉、汽机及电机的价格参某已建电厂的合同价，并按年 7%的物价指数递推至编制年 的价格水平，三大件价格为20837万元 /台套。（其中：锅炉 11262万元/台、汽机 5364.5万元/ 台，电机 3210.5万元/ 台）。其他设备参照近期同类型工程的设备到货价。2.1.5 本期工程主要材料用量及价差本期工程主要材料用量及价差如下表 2-1 所示：2.1.6 总投资估算由此而计算出本工程的静态总投资为259114.57万元，（单位造价

15、4318.58元/kW ）。其中：建安装工程费为 42337.46万元， 其他筑工程费为 72391.08万元， 设备购置费为 99136.61万元，费用为 45249.42万元，其中外汇额度估列项目静态总投资扣减 10161 万元的不变因素，按每年为 54724.14万元。按年度资金使用设想，计算建设期利息500 万美元。7%的价格指数计算出价差预备费28334.68万元，发电工程总投资342173.38万元。本工程的配套送变电项目共需静态投资 52715万元，其规模为： 220千伏变电所 7座（3 新 4 扩），及扩建 14个 220千伏出线间隔；新建 220千伏线路 427公里， 110

16、千伏线路 60 公里；相应的微波、光纤自动化借口及电能计费系统。配套送变电工程价差预备费 11133.23 万元，建设期利息 5764.49 万元，动态总投资69612.72万元。表2-1主要材料用量及价差表序号材料名称单位数量综合单价（元）总差价（元）流贷利息及税金合计（万元）预算价实际价差价1建筑工程1.1钢筋t3360013273800.002473.008309.28532.628841.901.2型钢t840014564500.003044.002556.96163.902720.881.3水泥t123800190380.00190.002352.20150.782502.981.4

17、木材3 00124.00183.5211.76195.28合计13401.96859.0714261.032安装工程2.1型钢t425133244500.001176.00499.9229.46529.382.2管材t727644557000.003545.002579.34152.002731.342.3电力电缆km2952016044250.0024090.00710.6641.88752.532.4控制电缆km3241159012430.00840.0027.221.6028.822.5热工电缆km7681159012430.00840.0064.513.806

18、8.312.6电缆桥架t9600.000.000.000.002.7燃油t80987002360.001660.001344.2779.221423.49合计32151.005225.91307.965533.872.2工程进度设想及各年度投资分摊比例本工程计划于2006年3月开始进行施工准备 （征地拆迁及四通一平），2007年1月主厂 房开挖，2009年6月#1机投产，2010年2月#2机投产。各年度投资分摊比例见表2-2所示。表2-2各年度投资分摊比例为年度20062007200820092010比例10%25%35%25%5%2.3其他基础数据（参照湖南电网火电运行指标）：行业基准收益率

19、：12%，投资方要求收益率：15%，所得税率：33%，增值税率：17%, 城市建设维护税率：5%，教育税附加率：2%，残值率：4%，大修理费率：2.5%，计算年限： 12年，平均材料费：4.53元/MW.h，平均其他费用：12.38元/MW.h，还贷折旧比：100% （前 三年），100%（后三年），福利费系数：14%，公益金占公积金比例：33.33%,厂用电率：5.5%， 全厂定员：1400人，人均年工资 7234元，流动资金贷款利率 12.24%。发电标煤耗：0.312t/MWh,标煤价：250元/t。设备年利用小时：5000h（投产第一年），5500h（投产第二年），5500h （达产年

20、）。递延资产3650万元，从第一台机投产开始，分6年摊销。3 项目财务评价本项目财务评价依据是电力工业部电力规划设计总院的 电力项目经济评价方法 及建 设项目经济评价方法与参数 （第三版）。3.1 工程投资及资金筹措本工程动态总投资为342173.38万元（单位投资 5702.89元/kW ）,其中建设期利息为28334.68万元。工程投资及资金筹措见表3-1、3-2所示。本项目由华中电力集团公司与湖南省合资建设， 双方共同组建有限责任公司负责工程的 建设、运营和借贷的还本付息。 合资公司的注册资本金按项目总投资的 15%（即 51340万元） 计算，其中湖南省占 60%。注册资本金以外所需资

21、金290833.38万元由合资双方按投资比例融资，融资利率按年 15.3%计算。本项目所需流动资金为 3706.6万元，其中铺底流动资金为1111.98万元。3.2 销售收入及电价测量在保证销售收入能够还清贷款及满足各投资方分利要求的前提下，测算每年的电价。投产期（第4年）的上网电价为 739.1元/MWh，销售电价为913元/MWh。这一电价湖 南电网是不能承受的。 如果不能按此电价售电， 电厂第 4年就将亏损。 造成这一情况的原因 是这一年需偿还 27683.1 万元的贷款利息，而由于 #1 机于当年 6 月投产，售电量又仅为 84.6MWh。第2台机投产后，电价就相应降下来了，还贷期平均

22、上网电价为420.63元/MWh，还清贷款后，平均上网电价降为 320.3元/MWh，整个计算期的平均上网电价为 386.39元/MWh， 对于这一电价水平，湖南电网基本上能够承受。表3-1项目投资构成表序号工程或费用名称建筑工程费用设备购置费安装工程费其他费用合计1热力系统10029.9768773.2617693.6696496.892燃料系统4605.646182.781457.2412245.663除灰系统4416.511419.752108.907945.164水处理系统597.973516.85731.134845.165供水系统3062.751108.291061.155232.

23、196电气系统410.428810.638233.8217454.877热工控制系统7231.764895.7012127.468交通运输系统17715.9817715.989附属生产工程13606.961435.64495.4015538.0010生活福利工程3033.853033.8511其他费用23623.4723623.47小计57480.0598478.9636677.0023623.47216259.48基本预备费21625.9521525.9512干灰综合利用650.00657.65126.591434.2413材料价差14261.035533.8719794.90发电工程静态总

24、投资72391.0899136.6142337.4645249.42259114.5714各项单位投资（元/千瓦）1206.521652.28705.62754.164318.58各项占总计27.94%38.26%16.34%17.46%100.00%15价差预备费54724.1454724.1416建设期贷款利息28334.6828334.68发电工程动态总投资72391.0899136.6142337.46128308.24342173.3817配套送变电工程静态投资52715.0018价差预备费11133.2319建设期贷款利息5764.49配套送变电工程动态总投资0.000.000.0

25、00.0069612.7220铺底流动资金1111.981111.98工程计划总资金72391.0899136.6142337.46129420.22412898.08表3-2投资总额与资金筹措表序号项目建设及投产年度合计12345-一-投资总和259114.571建设投资25911.4664778.6490690.1064778.6412955.73259114.572价差预备费1742.679018.3419608.8419343.445010.8354724.143建设期利息0.003833.5016691.406435.341374.4428334.68小计27654.1377630.

26、49126990.3490557.4319341.01342173.384固定资产原值338512.105流动资金1853.301853.303706.60-二二建设投资筹措27654.1373796.99110298.9484122.0917966.56313838.711注册资本27654.1323685.8751340.001.1国家资本11061.659474.3520536.001.2地方资本16592.4814211.5230804.002融资50111.12110298.9484122.0917966.56262498.712.1国家融资20044.4544119.5833648

27、.837186.63104999.482.2地方融资30066.6766179.3650473.2510779.94157499.22二流动资金筹措1853.301853.303706.601自由555.99555.991111.982借款1297.311297.312594.623.3项目盈利能力分析本案例作了全部投资、自有资金、国家及地方投资的财务现金流量表（见辅表1、2、3、4所示）。表3-3财务评价结果FIRR（ %）FNPV （万元）Pt （年）全部投资16.1259971.28.13国家投资15.007788.4111.54地方投资15.0011682.7111.54自有资金18.

28、6338859.289.85财务评价结果见表 3-3所示，各项指标均优于行业基准，这说明该项目的盈利能力较强。全部投资的累计净现金流量如下图：可见第8.13年（含建设期）即可收回投资。3.4项目清偿能力分析由“借款还本付息表（辅表9）”、资金来源与运用表（辅表5）”、资产负债表（辅表6） ”可以看出本项目在计算期内各年的财务状况及偿债能力。本项目的借款按照“本金等额，利息照付”的原则从第5年开始分9年时间还清本金，偿还借款的资金来源为：折旧费、摊销费和未分配利润。3.5敏感性分析由于本案例的计算原则是“在满足各项条件的前提下测算电价（上网电价，下同）”，所以，在敏感性分析中仅分析各项单因素变化

29、对电价的影响，根据对电价的承受能力来考察项目的风险性。敏感性分析主要考察总投资、发电小时、煤价、分利额和利率对财务指标的影响。3.6盈亏平衡分析利用“成本费用计算表”及“损益表”可计算出每年的盈亏平衡点，在还完贷款后的一个正常年份（16年）的BEP值为23.79%,也就是说：只要年运行小时数达到1309小时，企业就能保本，这说明本项目的风险性较小。3.7项目财务评价结论从上述财务评价看，本项目的财务内部收益率高于行业基准收益率，投资回收期低于行业基准投资回收期，借款偿还能满足贷款机构要求，从敏感性分析看，项目具有一定的抗风险能力，从盈亏平衡分析看，该项目投产后的风险较小，而且，测算出的上网电价

30、除开投产期（第4年）外，湖南省也能够承受。因此，该项目从财务上是可行的。辅表1财务现金流量表（全部投资）项目年度第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年第11年一、现金流入62524.1131809.5137777.3135635.8130053.2129695.4129337.5128670.81、产品销售收入62524.1131809.5137777.3135635.8130053.2129695.4129337.5128670.82、回收固定资产3、回收无形资产余值4、回收流动资金5、其他二、现金流岀27654.077630.5128844.4113028.6760

31、56.860800.461688.261090.962881.364671.766196.01、建设投资27654.077630.5126991.190557.319340.42、流动资金1853.31853.33、经营成本13927.839514.040937.640937.640937.640937.640937.640937.64、销售税金及附加6690.114103.614742.214513.013915.713877.413839.113767.85、所得税0.02813.24648.75662.75662.77322.98983.010431.66、奖利及福利基金0.0285.6

32、471.9574.9574.9743.4911.91059.07、其他三、净现金流量-27654.0-77630.5-128844.4-50504.455752.676977.073947.668962.366814.164665.962474.8四、累计净现金流量-27654.0-105284.5-234128.9-284633.3-228880.7-151903.7-77956.1-8993.857820.3122486.2184960.9五、净现金流量现值-24691.1-61886.6-91708.9-32096.531635.538998.933450.127852.724093.8

33、20820.717960.0六、净现金流量现值累计-24691.1-86577.6-178286.5-210383.0-178745.5-139748.5-106298.4-78445.7-54351.9-33531.2-15571.2续辅表1财务现金流量表（全部投资）项目年度第12年第13年第14年第15年第16年第17年第18年第19年第20年第21年第22年第23年一、现金流入123088.2121929.8115359.2115359.2:95356.5，95356.i95356.fi95356.i95356.595356J595356J5126084.21、产品销售收入123088.

34、2121929.8115359.2115359.2:95356.5，95356.i95356.fi95356.i95356.595356J595356J595296.72、回收固定资产27081.03、回收无形资产余值4、回收流动资金3706.65、其他二、现金流岀65598.766910.965887.165887.-67097.8；67097.8；67097.8；67097.8i67097.367097.(I67097.1867072.01、建设投资2、流动资金3、经营成本40937.640937.640937.640937.640937.6，40937.6i40937.6i40937.6

35、i40937.640937.(540937.(640937.64、销售税金及附加13170.413046.512343.412343.410203.110203.110203.110203.110203.110203.110203.110196.75、所得税10431.611735.411444.211444.214486.414486.414486.414486.414486.414486.-114486.，414468.36、奖利及福利基金1059.01191.31161.81161.81470.61470.6，1470.(1470.6i1470.(61470.()1470.(61468.

36、87、其他三、净现金流量57489.555018.949472.149472.128258.8；28258.8；28258.8；28258.8i28258.328258.(I28258.1859012.3四、累计净现金流量242450.4297469.3346941.4396413.4424672.2452930.9)481189.7509448.4537707.；2565965.9594224.7653237.0五、净现金流量现值14756.112608.910123.C9038.44609.74115.73674.(!3281.01292952615.()2335.，44354.4六、净现

37、金流量现值累计-815.011793.921916.830955.235564.8；39680.5i43355.3i46636.40937.(640937.()40937.640937.640937.64、建设投资借款本金偿还包括流动资金借款本金30165.!)32583.4L32583?432583?132583.432583.432583.45、贷款利息偿还28000.741856.()40199.735214?430229.：25243.920258.615273.46、销售税金及附加6690.114103.(14742.2!14513.)13915.13877.413839.11376

38、7.87、所得税0.02813.24648.756625662. *7322.)8983.010431.63、奖利及福利基金0.0285.6471.9)574.$)574.9)743.，1911.91059.09、其他三、净现金流量-27654.0-23686.C-556.C13349.5，3071.24193.(6149.76149.8986.111823.814617.9四、累计净现金流量-27654.0-51340.C-51896.C-38546.i-35475.-31281J5-25131.(!-18982.1-9995.31828.516446.4五、净现金流量现值-24691.1-

39、18882.3-395.78483.91742.72124.72781.8；2483.(13240.3807.04202.3六、净现金流量现值累计-24691.1-43573.4-43969.1-35485.40937.6，40937.540937.6)40937.()40937.()40937.(640937.34、建设投资借款本金偿还包括流动资金借款本金32583.432583.427081.05、贷款利息偿还10288.15302.8317.6317.6317.6317.6317.6317.6317.6317.6)317.(6317.66、销售税金及附加13170.413046.5123

40、43.412343.410203.110203.110203.10203.110203.110203.110203.110196.77、所得税10431.611735.411444.211444.214486.414486.414486.，*14486.4114486/14486.，14486,414468.38、奖利及福利基金1059.C1191.31161.81161.81470.6，1470.61470.61470.6147061470.()1470.61468.89、其他三、净现金流量14617.917132.649154.549154.5，27941.2!27941.2:27941.：227941.227941.：27941.；27941.；253505.5四、累计净现金流量31064.448197.097351.5146506.0174447.2:202388.3i 230329.55258270.286211.931