合成股票多头策略.doc

ETF期权交易策略合成股票多头1、 账户信息国信证券佛山南海大道证券营业部投资者姓名：周桂冰衍生品账号：2600080002112、 合成股票多头策略理论分析1. 定义：合成股票多头策略是指利用期权复制股票收益的一种交易策略，通过这一策略投资者可以获得与股票相同的收益情况，但合成股票策略的成本更低。2. 构建方法：卖出一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权，再买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权。3. 何时使用该策略：投资者强烈看涨，或资金不足想博取杠杆收益。4. 到期收益图 构建成本=认购期权权利金-认沽期权权利金 潜在最大亏损：行权价+构建成本 潜在最大盈利：没有上限 盈亏平衡点：标的股价=行权价+构建成本5. 期权合约的选择1) 行权价、期限：当市场价格完全合理时，相同期限、相同行权价的认购、认沽期权的时间价值、隐含波动率均相当，此时期权合约的选择理论上可以是任何相同行权价的期权组合。实际交易中，考虑到虚值期权可行权风险较大，实值期权成本较高，故本文择中选择平值期权组合为合成股票多头策略，并选择覆盖预期交易时段的近月合约操作；2) 时间价值：因为策略中包含权利仓和义务仓，时间价值可以进行对冲，故不作重点考虑；3) 隐含波动率：可作为入场时机参考；三、 模拟案例1. 案例背景及策略使用目的 作为一名资深的投资者，我属于风险偏好型，期权交易特性（T+0交易和风险可控的高倍杠杆交易）对我有很大的吸引力，经过长时间的简单操作，我开始进入策略模拟阶段，对不同的行情使用不同的策略，在风险可控的前提下尽可能增大收益。以下是我近期所做的合成股票多头策略。7月初，经过长期的研究，我非常看好50ETF，预计短期将有不小涨幅，准备做多头获利，但最近流动资金比较紧张，故希望利用期权杠杆的特性博取较大收益（当然也可能承担较大风险）。初想直接买入平值认购期权，但考虑到距离本月行权日不足10个交易日，时间价值正迅速下跌，所以为了对冲时间价值，降低成本，于是再卖出平值认沽期权获取权利金，最终形成合成股票多头策略。2. 开仓策略构建2014年7月14日开盘，50ETF股价为1.499元/股，当月期权合约只剩8个交易日到期，合约单位为10000股，此时以0.0264元/股的价格买入50张“50ETF购7月1500”，同时以0.0152元/股的价格卖出50张“50ETF沽7月1500”，构建合成股票多头策略。3. 策略成本和效果预测1) 手续费及保证金设置a) 期权交易手续费8元/张b) ETF交易手续费：成交金额0.3%；c) 认沽期权义务仓开仓初始保证金 = min前结算价+max15%*合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价,行权价*合约单位；d) 本文不考虑维持保证金2) 交易成本买入认购期权成本权利金+ 手续费 0.02641000050 + 50813600元卖出认沽期权成本保证金权利金+手续费min0.0236+max15%*1.498-0，7%*1.5,1.51000050-0.01521000050+508116950元总成本买入认购期权成本+卖出认沽期权成本130550元3) 到期收益图图中可以看出，到期收益曲线基本符合预期，但值得注意的是盈亏平衡点比预计的1.499元/股要偏高，根据下表分析主要原因在于“50ETF购7月1500”合约被相对高估，“50ETF沽7月1500”合约被相对正常或低估。期权合约历史波动率隐含波动率50ETF购7月15000.1060.38350ETF沽7月15000.1060.1564. 行情变化假设及应对措施考虑到ETF波幅较小，手续费相对较高，所以应尽力避免到期行权交易，且认沽期权在虚值的情况下无需平仓，节省交易费用，同时达到预期止损位必须及时止损离场。简单分为如下两种情况：a) 50ETF上涨，认购期权到期日盈利平仓，认沽期权持有到期。b) 50ETF下跌，超出止损位平仓所有头寸离场； 5. 策略最后效果1) 平仓止盈2014年7月18日，50ETF价格为1.521元/股，当月合约交割期权仅剩3个交易日，此时合成股票多头策略已出现可观盈利，同时担心IPO冲击利空，所以决定提前平仓止盈。2) 平仓总收益：买入认购期权收益卖出权利金买入权利金手续费（0.02460.0264）50100005082-1700元卖出认沽期权收益卖出权利金买入权利金手续费0.0152*50-(0.006321+0.005529)1000050823882元平仓总收益卖出认沽期权收益+买入认购期权收益2182元策略总收益率平仓总收益/总成本2182/1305501.67%3) 与购买标的ETF收益对比ETF总收益（期末价格初始价格）5010000手续费(1.5211.499）(1.521+1.499)0.3%50100006470元ETF总收益率ETF总收益/ETF成本0.86%实际杠杆倍数策略总收益率/ETF总收益率1.94建议添加采用策略与直接使用ETF的图形对比更直观。4) 实际收益分析值得注意的是，同样数量的ETF与合成股票多头策略收益不相等，且此处杠杆倍数偏低，违背了理论分析。其主要原因在于建立合成股票多头策略时，期权合约市场价格被反向估计，导致策略成本增大，盈亏平衡点随之增大，盈利随之减少。四、 小结期权策略之合成股票多头策略在此次操作中实现得比较成功，但涉及最后收益略低于