【毕业学位论文】（Word原稿）期货的羊群效应研究——以大连商品交易所为例的实证研究-统计学

目 录 中文摘要 1 英文摘要 1 一、引言 2 二、样本数据与研究方法 2 （一）样本选择和数据来源 2 （二）研究方法 3 三、实证分析 5 （一）单位根的平稳性检验 5 （二）协整检验 6 （三） 7 四、结论 8 （一）所得结论以及市场特征 8 （二）羊群效应的危害以及产生原因 8 五、对控制羊群效应的几点意见 10 （一）从投资者角度来看 10 （二）从社会角度来看 10 参考文献 11 附 录 13 南京财经大学本科毕业论文（设计） 1 期货的羊群效应研究 以大连商品交易所为例的实证研究 摘 要 ： 最近几年，国际商品市场的农产品价格持续走高，而期货公司交易 仓量作为作为重要因素之一也受到了极大的关注。 在我国，期货 投资也已经成为金融行业一个重要的分支，众多学 者对我国期货的研究也越来越多。 我们选择具有代表性的大豆期货为研究对象，根据 连期货交易所）公布的交易商持仓报告，我们 采用 分析期货市场中的交易商的交易行为，尤其是交易商的交易行为与价格的变化，来确定是否存在“羊群效应”。 关键词 ：交易商持仓报告， 群效应 In as an In an of we of as to to of in of to . 京财经大学本科毕业论文（设计） 2 一、 引言 金融市场中的“羊群行为” (一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。 关于 羊群效应的分类，普遍有两种观点：一种是理性的羊群效应；另一 类是非 理性的的羊群效应 。 有关 证券市场上的“ 羊群效应 ”，很多 学者 已经有了初步的研究。例如， 992)提出的以共同基金、养老基金等指定类型的投资者为对象，通过分析其组合变动和交易信息来判断其是否存在羊群行为； 995)利用截面收益标准差 (究美国证券市场投资者的投资行为 ,宋军等 (2001)用分散度方法研究我国股票市场的羊群效应 ;蒋学雷，陈敏，吴国富（ 2003） 提出的通过检验个股横截面收益的绝对偏差 (市场收益的非线性关系 ,来判断羊群效应是否 显著；康国斌，邱华政，刘星 （ 2006） 对 1999）提出的 型的羊群行为测度的修正方法； 贾丽杰，赵国杰（ 2008）提出的关于 法的改进方法 从上述研究中，可以看出国内外学正对与羊群效应的研究方法很多。本文就以大连商品交易所推出的大豆合约为例子 ，用 果检验的方法，对我国期货市场的“羊群效应”做深入研究，给广大投资者以及管理者一点理论依据。 二、样本数据与研究方法 （一） 样本选择和数据来源 我国目前的农产品期货交易产品有大连商品交易所的豆一、豆二 、玉米、线性、豆粕、棕榈油和豆油以及郑州商品交易所的菜籽油、小麦、棉花、白砂糖、豆和早籼稻 ，而在这些商品中在期货交易中最为活跃的就是大连商品交易南京财经大学本科毕业论文（设计） 3 所的大豆合约，大豆分为豆一和豆二，豆二因为是转基因农作物，所以豆一就更具有代表性。所以在本文中，我们将采用豆一的的数据来做分析，选取豆一商品的每天的主力合约收盘价的前 20 名期货公司的交易量 的数据， 时间跨度为 2008年 12 月 26 日到 2009 年 5 月 27 日，总共 100 个数据，来源于大连商品交易所。 （二） 研究方法 我们 需要研究的就是持仓量排在前 20位的期货公司的 交易行为是否对市场的价格走势具有影响，就可以证明是否存在羊群效应。 我们对豆一的价格和 0 位的总量进行协整检验和 果检验，然后在比较价格走势是否和持仓量走势一致。下面对协整检验以及 果检验进行介绍： 验 验是通过下面三个模型 完成的： 模型 1： 11(1) 模型 2： 11(2) 模 型 3： 11(3) 虚拟假设都是 0:0 H，即存在一单位根，检验就是同时估计出上述 3个模型的适当形式，然后通过 界表检验零假设 0:0 H。只要其中一个模型的检验结果拒绝了零假设，就认为是平稳的。 为了检验两变量tY, 987年提出两步检验法，也成为 假设 间的长期“均衡关系”由下面式子描述： Y 10（ 为随机干扰项） (4) 第一步 ，用 估计（ 4）式 ， 可以 得到 新的估计方程 南京财经大学本科毕业论文（设计） 4 Y 10 (5) (6) 第二步，检验如果认为变量tY,1,1）阶协整，如果阶单整，则认为变量tY,2,1）阶协整。 对两变量 ，格兰杰因果关系检验要求估计以下回归： 11 (7) 11 (8) 可能存在有四种检验结果： （ 1） X 对 Y 有单向影响，表现为 1 式 X 各滞后项前的参数整体不为零，而 2 式 （ 2） Y 对 X 有单向影响，表现为 2 式 Y 各滞后项前的参数整体不为零，而 1 式 整体为零； （ 3） 间存在双向影响，表现为 Y 与 （ 4） 间不存在影响，表现为 各滞后项前的参数整体为零。 格兰杰检验是通过受约束的 针对 的格兰杰原因这一假设，即针对 1式种 别做包含与这不包含 前者的残差平方和者的残差平方和为 再计算 )( )( (9) (9)式中， m 为 X 的滞后项的个数， n 为样本容量， k 为包含可能存在的常数项及其他变量在内的无约束回归模型的待估参数的个数。 如果计算的 下 ,( ，则拒南京财经大学本科毕业论文（设计） 5 绝原假设，认为 的格兰杰原因。 三、实证分析 因为商品期货主要的 研究对象就是持仓量与商品价格的研究，而持仓量受到交易量的影响，交易量也是直接体现期货市场活跃程度的一种标志， 所以 下面的实证分析就采用交易量与期货商品价格的变化来进行研究。 对交易量和商品价格关系的确认，本文使用单位根的平稳性检验、协整检验以及 果关系检验。 （一）单位根的平稳性检验 在研究交易量前二十家公司的总和与收盘价格之间的关系之前，先要对这二十家期货公司的总交易量以及大豆价格进行平稳性检验，本文运用 件进行操作 ，数据见附表 1，先进行 对大豆价格进行 得表 1： 表 1 1% % 0% 时在 1%置信度下 对交易量的 验 ，得表 2： 表 2 % % 0% 时在 1%置信度下 南京财经大学本科毕业论文（设计） 6 从 表 1、表 2可以看出 ， 在 1%的置信区间下，大豆价格与交易量都是非平稳的。再对大豆价格和总交易量进行一阶差分检验可以得到以下： 对大豆价格的一阶差分检验 ，得表 3： 表 3 % % 0% 时在 1%置信度下 =意味着 F=临界值左侧） P (F（意味着 F=临界值左侧） 南京财经大学本科毕业论文（设计） 8 定义零假设为： 果关系 ， 于临界值，所以拒绝原假设。定义零假设为： 果关系， 以拒绝原假设。 所以 可以得到 交易量与大豆价格互为影响。 四、结论 （一） 所得结论以及市场特征 从上面可以得出，我们的大豆期货市场的确存在羊群效应 。 ，商品期货的价格受到交易量的影响，同时也反作用与交易量，相应的交易量、持仓量和商品价格的变化之间的关系就会成为人们比较关注的焦点。而这三者之间的变化组合，就产生了以下的几个情况： 1、 交易量增大，持仓量升高，价格上升。这种情况下是买方的 需求大于卖方，直接导致买方都在追着价格买，导致商品价格上升。 2、 交易量减少，持仓量减少 ，价格上升。这个情况下，说明多买方对市场信心不足，持观望态度，减少交易，致使持仓量不足，价格上涨说明买方开始买入补仓，推动价格上涨。 3、 交易量增加，持仓量减少，价格 上升 。这个时候说明卖方开始平仓， 而买方对预期行情期望较高，促使商品价格拉升 。 4、 交易量增加，持仓量升高，价格反而降低。这种情况下为买方主动增仓，但是市场被看空，导致卖方大量抛售，致使部分投资者信心不足，促使价格下降。 5、 交易量减少，持仓量减少，价格下降。 这种情况为买方与卖方对市场行情信心不足，持观望态度，而部分卖方主动平仓，促使商品价格下降。 6、 交易量增加，持仓量减少，价格下降。这种情况为买方持观望态度，而卖方急于平仓，导致现货过多，促使价格下降 。 （二）羊群效应的危害以及产生原因 1 羊群效应的危害 而在以上的种种情况发生的时候，很多散户不明所以的盲目跟进，所造成的危害是南京财经大学本科毕业论文（设计） 9 巨大的： (1)对社会 稳定 的危害 。 当羊群效应达到顶点时，必然开始暴跌， 2008 年的中国股市以及 2007 年的大豆期货就完全验证了这个结果，届时将导致很多投资企业或者个人破产，对个人乃至社 会造成巨大的负担，引起社会动荡。 (2)对 国家发展 的危害 。 羊群效应必然引起金融投资的暴涨暴跌，会对我国的经济发展造成严重损害。造成投资萎缩，消费低迷。我国虽然近年来发展迅速，但是经济始终是一个国家的命脉，一旦金融投资业暴跌，超出了人们的心里预期，造成投资低迷，社会消费失去动力，对我国的经济发展会造成致命打击 (3)对 行业 的危害 。 以金融投资为例， 在投资者严重羊群行为的情况下，部分投资者先行投资，而投资产品价格上涨以后，越来越多投资者为了逐利也会大量跟进，由于交易量巨大， 导致价格大幅上升。一旦到达顶点之后，就会 出现大量抛售，导致价格持续下跌，直至跌入谷底，此时严重打击投资者的信心，这将是对投资行业的毁灭性打击。其他行业也是同样的道理。 通过对前面的研究，我过的大豆期货市场的确存在羊群效应。相对去发达国家，我国作为一个处于社会主义初级阶段的发展中国家，从政策、法规、认识、以及经验各方面的不足。都决定了我国的期货市场的羊群效应具有特殊的成因： (1)国家政策对大豆期货的影响较大。国是一个农业国家，而且人口众多，对大豆需量极大，国家一旦发出什么利好政策就会直接干扰期货市场的买卖行为，导致大量集中 购买，造成羊群行为。 (2)投资者结构不合理。在中国上亿的金融投资者中绝大部分为散户， 而散户投资者的大部分教育程度较低，所了解的投资理论来自于非正规教育，大部分投资目标是朋友介绍、专家指导或者报纸、杂志的推荐，容易产生跟随投资，产生羊群效应。 (3)金融评论和媒体宣传。 在 我 国的电视台中 ， 经常有专家 评论推荐股票，每隔一段事件，无论电视媒体还是网络媒体，都会推选出自己看好的股票。而这些股票很大成南京财经大学本科毕业论文（设计） 10 分上会影响到投资者的投资倾向，造成羊群效应。 (4)相关机构的监管力度不足。部分投资机构与个人，恶意抬高 商品价格，导致投资者盲目主力，掉进陷阱，成为羊群中的一只羊，而恶意投资者拉高价格之后，清仓逃跑，致使大部分投资者亏损。 五、对控制羊群效应的几点意见 羊群效应很容易把局部 性的、区域性的转变成行业性的、全国性的危机。国家、企业、机构和散户都会在不同程度上成为它的牺牲品，尤其在 我 国的股指期货正在筹备推出的阶段，如何防范羊群效应，应当引起各方面的关注： （一）从投资者角度来看 建立良好的评估体系。良好的评估体系能严谨的判断出在市场中机构投资者 的适应能力以及管理者的投资水平。对机构的投资不要 盲从，要理性的把握尺度，降低由于市场信息不对称造成的模仿行为。 散户投资者是我国投资行业的主要人群，只有不断加强其的知识程度与投资理念，提高散户的投资交易中的信心与主动性，才会减少羊群行为的发生概率。 （二 ） 从社会角度来看 要最大限度提高市场透明度，保证信息披露的及时性、有效性、正确性，让投资者了解市场行情做出准确的判断。 绝部分投资者的恶意投资 。 我国的期货发展时间较短，法律、法规扔有不完善之处，只有逐步完善 ，弥补其中的漏洞，给 不法投资商无可投之机。 我们期待随着各项政策、制度的不断完善和贯彻实施，随着广大机构投资者和中小散户的成长，股指期货将得以正常平稳上市，“羊群效应”将离走向成熟的中国资本市场而日渐远去。 南京财经大学本科毕业论文（设计） 11 参考文献 1 李子奈，潘文卿 M京高等教育出版社， 2000. 2 蒋学雷 , 陈 敏 , 吴国富 验模型与实证分析 J2003， 33（ 4）： 563 邵永同，高旺盛 期货市场羊群效应实证分析 以 花期货为例 J2009， 2： 604 康国斌，邱华政，刘星 J2006， 19(4)： 605 贾丽杰，赵国杰 J 2008，(16)： 136 吴福龙，曾勇，唐小我 J2003，(2)： 627 刘奥南，陈军 群效应” N2007). 8 楚鹰，鲁威 J2008，（ 9）： 1319 J.， A.， 1992， (82)： 23 - 43. 10 R. D.， J 1995， 11 百度百科 . ， 200912 崔显林 群效应”的危害及对策 J经济理论研究 )， 2009，（ 4）： 49南京财经大学本科毕业论文（设计） 12 13 宋军，吴冲锋。证券市场中羊群行为的比较研究 J2001，（ 11）： 2314 部慧 ，李艺，汪寿阳 J2008，（ 5）： 315 关静，刘艳春，丰雪，阎勇 N 2004，31（ 3）： 228南京财经大学本科毕业论文（设计） 13 附 录 附表 1 日期 交易量 /吨 价钱 /万元 日期 交易量 /吨 价格 /万元 20081226 258228 3132 20090317 111123 3597 20081229 446146 3258 20090318 122550 3595 20081230 331751 3241 20090319 105976 3595 20081231 244078 3248 20090320 153637 3610 20090105 501704 3308 20090323 346476 3660 20090106 772611 3360 20090324 160033 3617 20090107 686873 3360 20090325 122221 3588 20090108 449235 3348 20090326 90534 3611 20090109 478106 3407 20090327 162741 3539 20090112 506003 3505 20090330 103615 3570 20090113 494793 3410 20090331 98481 3568 20090114 314484 3477 20090401 146930 3612 20090115 256420 3453 20090402 82872 3601 20090116 204751 3534 20090403 95823 3593 20090119 170815 3548 20090407 160525 3628 20090120 232683 3535 20090408 112905 3607 20090121 143476 3514 20090409 105572 3617 20090122 141629 3512 20090410 230205 3640 20090123 111706 3557 20090413 159358 3619 20090202 107693 3544 20090414 90181 3648 20090203 216323 3586 20090415 111017 3648 20090204 187907 3582 20090416 109084 3642 20090205 203443 3595 20090417 92045 3643 20090206 252094 3603 20090420 112877 3563 20090209 291829 3661 20090421 249116 3536 20090210 151143 3669 20090422 113777 3580 20090211 195090 3620 20090423 95486 3560 20090212 152049 3653 20090424 78972 3525 20090213 89092 3644 20090427 167763 3355 20090216 173736 3612 20090428 113871 3403 20090217 196647 3615 20090429 81737 3450 20090218 277796 3520 20090430 90833 3505 20090219 180796 3556 200