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金融工程论文老师：吴可 助教：司马帝 欧阳旭 金融0902 U2009168322012/04远期外汇综合协议3一、SAFE产生背景3二、SAFE的相关概念3（一）SAFE定义3（二）SAFE交易中的基本概念3（三）几个主要的时间点4（四）SAFE的分类5三、SAFE结算金的计算5金融工具之期货投机6一、基本概念6二、主要特征6（一）保证金制度6（二）以获利为目的6（三）投机者的风险偏好6（四）流动性强6（五）交易方式多，覆盖面广等6三、分类6（一）多头投机和空头投机6（二）正常投机和反常投机7四、过度投机的案例分析7案例 巴林银行的倒闭7（一）主要人物7远期外汇综合协议 Synthetic Agreement for Forword Exchange一、SAFE产生背景 虽然传统的外汇互换和远期远期外汇互换，都可以规避未来汇率变化带来的风险，但是其并不具有吸引力。首先它们都涉及到资金的实际流动，对资本充足要求较高，属于表内业务，都是银行的货币产品，而不是利率产品；其次远期外汇交易，由于是远期交易，因此买卖双方受到了保证金的约束。为了摆脱准备金的约束，在20世纪80年代，一种金融创新产品SAFE就应运而生了，其本质是两种货币之间远期对远期的名义上的互换。它同远期利率协定（Forward Rate Agreement）一样，是一种表外业务。二、SAFE的相关概念（一）SAFE定义 远期外汇综合协议是买卖双方对未来远期差价进行保值或者投机而签订的一种远期协议。实际上是指名义上的远期对远期的掉期交易。（二）SAFE交易中的基本概念 1互换的货币名称互换的两种货币分别称为第一货币（Primary currency）和第二货币（Secondary currency）。两种货币分别在结算日和到期日在名义上进行第一次和第二次的兑换。 2. 结算方式买卖双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的流动，即只在结算日交付结算金。 3. 名义本金 互换的外汇资金数额为名义本金，分别为As（结算日兑换的本金数额）和Am（到期日兑换的本金数额）。 4. 互换汇率两次互换的汇率分别叫做合约利率CR(交易日确定)和结算汇率SR（基准日确定）。 5. 买卖双方SAFE的买方是指在结算日买入第一货币，到期日卖出第一货币的一方；卖方则为在结算日卖出第一货币，在到期日买入第一货币的一方。 6. 表示方式 SAFE同FRA一样，采用mn的表示方式。m表示起算日到结算日的时间，n表示起算日到到期日的时间。例如:“69”远期外汇综合协议表示的是起算日到结算日的时间为6个月，起算日到到期日的时间为9个月，则结算日到到期日的时间为3个月。7. 标价方法 交易商在标出买价的同时也标出卖价。以ERA为例：例如，银行对一份“36” 英镑兑换美元ERA的标价为192/199。 英镑为第一货币，美元为第二货币； 银行在到期日买入英镑价（CS）=192（银行为卖方）；银行在到期日卖出英镑价（CS）=199（银行为买方）。 汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.90051.90151.98051.90153月期 35381.90401.90536月期 2302341.92351.9249ERA标价 192199其中：作为ERA的买方，银行在结算日买入英镑的CR报价，期望CR越小越好 作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的CR报价，期望CR越大越好 （三）几个主要的时间点1. 交易日：指SAFE交易合约达成或签订日。交易双方需达成二项任务：确定结算日和到期日二次兑换的名义本金数额As和Am；确定结算日和到期日的二次合约汇率CR和（CR+CS）；其中CR(contract rate)为结算日汇率，CS（contract spread）为合约汇差。（CR+CS）为到期日汇率。 2. 起算日（即期日）：指SAFE后的第三个工作日。 3. 确定日（基准日）：指SAFE交易合约中的两次兑换的市场汇率确定时间，为结算日的前二天。具体包括结算汇率SR(settlement rate)和到期汇率（SR+SS（settlement spread）。 4. 结算日（交割日）：指SAFE交易合约结算金的计算和支付时间。 5. 到期日：指SAFE交易合约终止日。合约期交易日 结算日 CR 到期日CR+CS买方 名义按CR买 名义按CR+CS入第一货币 卖出第一货币卖方 名义按CR卖 名义按CR+CS 出第一货币 买入第一货币 本金As 本金Am（四）SAFE的分类根据结算金的计算方式的不同，可以将远期外汇综合协议分为汇率协议（ERA:exchange rate agreement）和远期外汇协议（FXA：forward exchange agreenment）。ERA是根据合约差额CS和结算差额SS之间的差额进行计算。FXA则不仅和CS和SS之间的差额有关，还和汇率CR和SR变化的绝对水平有关。因此我们可以看出，由于结算金金算的方法不同，导致了ERA和FXA在防范外汇风险或进行投机时的力度和侧重点不同。 三、SAFE结算金的计算)()(1(SR+SS)smSSCSABDi(CR+CS) AFXA-+= 关于公式中出现的而上述中未提到过的几点解释：1. i：第二货币的利率；2. D：协议期限的天数；3. B：第二货币按年转换成的天数；4. 在SAFE交易惯例中，名义本金额一般用第一货币表示，而结算金金额一般用第二货币表示；5. 如果计算出来的结算金金额 0，则表示该交易中，结算金又卖方支付给买方，即买方获得结算金；反之，则卖方获得结算金。 金融工具之期货投机 过渡投机带来的悲剧一、基本概念期货投机指根据通过对期货市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。二、主要特征（一）保证金制度 投机者在期货市场上只需要缴纳一定的保证金就可以进行标的资产的买空或卖空，在价格有利时对冲头寸以获利，或者是价格往不利方向发展时通过对冲来避免更大的损失。因此投机者并不需要真正的实物交割，平仓（Close Position）即可。（二）以获利为目的 在期货市场上，套期保值者进行期货的买卖是为了对自身持有的资产进行保值或对自身持有的负债进行成本锁定； 而投机者是试图在期货市场上进行高买低卖或低买高卖来获利，例如在熊市时投机者往往做空，牛市时往往做多。 （三）投机者的风险偏好 套期保值者在期货市场的交易是为了转移价格风险从而对现有的资产或负债成本进行保值或成本的锁定，属于风险厌恶者； 而投机者进行买空或卖空，一旦预测失败将有比较大的损失，因此投机者的风险是很大的，属于风险偏好者。 但正是因为投机者的大量介入，使得期货市场的流动性大大增强，从而使得套期保值成为可能。 （四）流动性强 投机一般具有交易量大，交易频繁的特征，由此增强了期货市场的流动性。 （五）交易方式多，覆盖面广等 投机者为市场提供的主要功能就是流动性，其所获得的投机利润也主要是对其判断短期内市场价格变动情况的能力以及提供市场流动性、承担风险的补偿。三、分类（一）多头投机和空头投机 按照投机者操作方法的不同，可分为多头投机和空头投机。 多头投机，即做多，操作方法是买空。它是投机者对期货合约看涨，通过低买高卖的方式平仓获利。多头投机者在期货市场上处于多头部位。 空头投机，即做空，操作方法是卖空。它是投机者对期货合约看跌，通过高卖低买的方式平仓获利。空头投机者在期货市场上处于空头部位。（二）正常投机和反常投机 按照市场操作状况，课分为正常投机和反常投机。 正常投机只指纯粹利用单个期货品种价格的波动进行投机。 反常投机是指投机者利用期货合约之间、现货和期货之间的反常价格关系进行投机，即套利。 四、过度投机的案例分析 从上面的概念解释上，我们已经得知，投机（指正常投机）是一种单方向操作的交易。如果市场趋势判断正确，则可获取较高收益；反之，则损失较大。即我们平常所说的“高风险，高收益”。 下面我将通一个著名案例来展示过度投机带来的悲剧。案例 巴林银行的倒闭 1995年2月26日，英国银行业的泰斗，在世界1000家大银行中按核心资本排名第489位的巴林银行，因进行巨额金融期货投机交易，造成9.16亿英镑的巨额亏损，被迫宣布破产。后经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团（ING）以1英镑的象征价格，宣布完全收购巴林银行。 （一）主要人物人物一 ：巴林银行 1763年，巴林银行由弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建，是世界首家“商业银行”，历史显赫的英国老牌贵族银行。 人物二：尼森 曾是摩根斯坦利银行清算部的一名职员，1989年7月10日正式到巴林银行工作，由于工作出色，l992年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权部门，并出任总经理。1992年7月17日，富士银行要求买入20份日经指数期货合约。但尼森手下一王姓交易员误将买入委托操作为卖出20份合约。为矫正这笔差错就须买回40份合约，按当日收盘价计算，损失为2万英镑，并应报告巴林总部。但尼森利用错误账户“88888”承接了40份卖出合约，以使账面平衡。由此，一笔代理业务便衍生出了一笔自营业务，并形成了空头敞口头寸。数天以后，日经指数上升了200点，这笔空头头寸的损失也由2万英镑增加到6万英镑。里森当时的年薪还不足5万英镑，且先前已有隐瞒不报的违规之举，因而此时他更不敢向总部报告了。此后，尼森便一发不可收，频频利用“88888”账户吸收下属的交易差错。仅其后不到半年的时间里，该账户就吸收了30次差错。为了应付每月底巴林总部的账户审查，里森就将自己的佣金收入转入账户，以弥补亏损。由于这些亏损的数额不大，结果倒也相安无事。 1993年1月，尼森手下有一名交易员出现了两笔大额差错：一笔是客户的420份合约没有卖出，另一笔是100份合约的卖出指令误为买入。尼森再次作出了错误的决定，用“88888”账户保留了敞口头寸。由于这些敞口头寸的数额越积越多，随着行情出现不利的波动，亏损数额也日趋增长至600万英镑，以致无法用个人收入予以填平。在这种情况下，尼森被迫尝试以自营收入来弥补亏损。幸运的是，到1993年7月，“88888”账户居然由于自营获利而转亏为盈。然而这一次的成功却为他继续利用“88888”账户吸收差错增添了信心。1993年7月，尼森接到了一笔买入6000份期权的委托业务，但由于价格低而无法成交。为了做成这笔业务，里森又按惯例用“88888”账户卖出部分期权。后来，他又用该账户继续吸收其他差错。结果，随着行情不利变化，尼森再一次陷入了巨额亏损的境地。到1994年时，亏损额已由2000万、3000万英镑一直增加到7月份的5000万英镑。为了应付查账的需要，尼森甚至假造了花旗银行有5000万英镑存款。 为了转亏，尼森已成为被其风险部位操作的傀儡。 1994年下半年起，他在日本东京市场上做了一种十分复杂、期望值很高、风险也极大的衍生金融商品交易日本日经指数期货。他认为日本经济走出衰退，日元坚挺，日本股市必大有可为。日经指数将会在19000点以上浮动，如果跌破此位，一般说日本政府会出面干预，故想一赌日本股市劲升，便逐渐买入日经225指数期货建仓。到了1995年1月26日，尼森共用了270亿美元进行日经指数期货投机。不料，日经指数从1月初起一路下滑，到1995年1月18日又发生了日本神户大地震，股市因此暴跌。尼森所持的多头头寸遭受重创。为了反败为胜，他继续从伦敦调入巨资，增加持仓，即大量买进日经股价指数期货，沽空前日本政府债券。到2月10日，尼森已在新加坡国际金融交易所持有55000份日经股价指数期货合约，创出该所的历史记录。2月中旬，巴林总部转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金。1995年2月23日，日经股价指数急剧下挫276