第八章 资本预算.doc

第八章 资本预算1落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正考虑为它在得克萨斯的工厂重置包装机。（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为100万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。（2）新机器每台购置价格为500万，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为50万。每台新机器比旧机器每年可节约150万的税前经营成本。（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以25万的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生60万的安装成本，其中50万要和购置成本一样资本化，剩下的10万可立即费用化。（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加3万的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加1万。（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万，但可能只能以30万转让出去，届时还要发生4万的搬运和清理费。（6）若RMCC公司的边际税率是40%，加权平均资本成本率为12%。案例思考题：（1）请说明在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。（3）重置包装机项目的净现值是多少？（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应该重置包装机？解释原因。（根据道格拉R爱默瑞，约翰芬尼特，公司财务管理，中国人民出版社，1999年7月，P340-P343编写）2康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：（1）投资新的生产线需一次性投入1 000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10%。（2）购置设备所需的资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1 000万元，票面利率为10%，债券期限为3年，每年年末支付利息，第3年末用税后利润偿付本金。（3）该生产线投入使用后，预计可使工厂15年的销售收入每年增长1 000万元，610年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。（5）所得税率为30%。（6）工厂要求的最低投资报酬率为10%。为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶分析以下几个问题：（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。（2）预测该项目各年的现金净流量。（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。 3新达飞机制造公司主要从事航空设备制造。1998年1月，新达公司打算建立一条生产线，以生产一种用于小型、联合型飞机的新式、相对简易的减震系统。如果该公司做出“干”的决策，必须花费1000万元为生产线购进新设备。另外，再花费50万元作为新设备的安装费用，安装费计入设备购置费，转化为资本后计折旧。1998年，新达公司花费5万元请咨询公司作了一次论证。咨询公司认为：新达公司腾出来的已经陈旧、且折旧已完全提净的零件储存仓库很适合安放这条新生产线；此外，高级企业管理研究人员研究结果表明：如果不建生产线，那么这件库房连同其他地皮在缴纳佣金、杂项费用和各项税金后，能净卖20万元。由于新达公司不能发挥该库房其他方面的作用，因此，如果该公司决定不上这项减震系统项目的话，该库房将被卖掉。新设备被划入特别制造设备类，因此，要根据加速折旧法进行折旧，年限5年。该设备（或该项目）的预计经济寿命也是5年。公司会计人员确定在15年内，依据加速折旧法，折旧回收系数分别为0.20、0.32 、0.20 、0.14 、0.14。该项目要求公司增加营运资本，增加部分主要是用于原材料及备用零件储存。但是，预计的原材料采购额的增加也将增大该公司的应付款额，最终结果是要求营运资本额增加5万元。虽然，投资是在1998年全年支出的，新达公司原则上假定所有现金流量都发生在当年的12月31日。同时，每年的经营现金流量假定发生在当年年末。所以，1999年至2003年的经营现金流量假定发生在各年的12月31日。新达公司的工程师们估计新生产线能于1999年1月1日安装完毕并投入生产。不包括折旧在内的固定成本是每年100万元，可变成本为销售额的60%，税率为40%，投入具有平均风险项目的资本成本率是10%。项目5年经营寿命完结后，工厂将关闭。公司计划拆除生产线，拆毁厂房，将这块地皮捐献给本市作为一处公园的园址。因公司做出的公益贡献可免征一部分税款。免税额与清理厂址费用大致相等。如果不捐献的话，该生产设备能按其估计残值卖掉。卖价则要取决于经济状况。工程部所做的最乐观估计是：最低50万元，最高200万元。如果经济不景气，对二手设备需求很小，那么，残值只有50万元；如果经济状况一般，税前残值估计为100万元；假如经济状况高涨，对二手设备需求很大，设备将在转卖市场上卖到200万元。工程技术人员和成本分析会计专家们在彻底考察投资支出情况后，一致认为：事实上以上数据准确无误，固定成本、可变成本的数据也是可靠的。但是销售量（销售额）取决于航空工业的总体经营水平，而后者又取决于经济状况。如果经济保持目前的增长水平，1999年的销售额可达1000万元（销售量1000套，单价10000元，按1999年元计算）。在项目5年寿命期内，预计销售量是稳定不变的。但相应的销售收入预计随着通货膨胀而增长。预计5年寿命期内通货膨胀率为5。如果1999年经济不景气，销售量只有900套；相反经济高涨，则可达1100套。为编制好资本预算，5年内各年销售量只能依据在经济状况一般、萧条和高涨三种情况下的第一年销售量水平进行估计，而同销售单价相对的销售额则按通货膨胀率同步增长。然而，在这一点上，资本预算专家间一直存在争议。新达公司的经济管理专家们预计经济发展势头是：保持一般的可能性为50；不景气的可能性为25；高涨的可能性25。根据新达公司资本预算部对该项目所建立的案例模型回答下列问题：（1）在投资项目分析时，存在两种风险：总风险和市场风险（用表示）。请说明本案例评估的是哪一种风险，并讨论两种风险及它们与投资决策的相关性。（2）假定若经济不景气，项目可于2000年末下马。因设备的磨损程度还不很严重，可卖800万元。建筑物（包括厂房）及地皮不捐献给市政府而卖掉，又可赚15万元（税后）。此外，5万元的净流动资本投资也将收回。计算该情况下的NPV。4某建设公司现在急需两台大型设备用于该公司建设。这两台大型设备的成本为1000000元。该建设公司可以通过银行贷款购得大型设备并满足营运资本的需求，贷款利率为10%，详细资料如下：012345大型设备成本1000000折旧费用30000021000014700010290072030折余价值1000000700000490000343000240100168070贷款本金1000000836204656028457834239822每年付款263796263796263796263796263796利息支出10000083620656024578423982本金偿还163796180176198194218012239822营运资本总额200000250000260000300000270000220000该建设公司的助理会计师李先生承担了该项目的分析任务，准备了如下报告。结论：服务中心由此会损失200万元。012345现金收入15000001600000170000018000001700000现金费用(1050000)(1120000)(1190000)(1260000)(1190000)利息费用(100000)(83620)(65602)(45784)(23982)折旧费用(300000)(210000)(147000)(102900)(72030)税前利润50000186380297398391316413988所得税（25%）(12500)(46594)(74350)(97830)(103496)税后利润37500139786223048293488310492本金偿还(163786)(180176)(198194)(218012)(239822)经营现金流量(126296)(40390)248547547670670大型设备成本（1000000）营运资本 （200000）(250000)(260000)(300000)(270000)(220000)净现金流量（1200000）(376296)(300390)275146(194524)(149330)折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830.6209现值 （1200000）(342091)(248236)(206717)(132860)(92719)净现值（2222623） 总裁认为该项目前景乐观，不可能有这么大的损失。如果总裁把分析的任务交给你，你作了进一步调查后，取得了如下一些相关资料：（1）这两台大型设备使用期为5年，五年后设备折余价值为168070元。 （2）李先生的报告中每年现金流入的估计过分乐观，每年高估了200000元，此外，现金流入估计没有考虑到每年5%的通货膨胀率；（3）现金经营费用一般为现金流入的70%左右，费用中含有设施的租赁费；（4）服务中心的资本成本结构中负债占40%，该项目不会改变这种资本结构，举债成本为10%，股东期望收益率为20%，公司所得税率为25%；（5）该项目的风险与公司现有的风险相同。请分析一下李先生的报告中有哪些错误？并亲自准备一份报告，分析该项目的可行性。5某相机制造厂是生产相机的中型企业，该厂生产的相机质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。负责这项任务的财务经理经过调查研究后，得到如下有关资料：（1）该生产线的原始投资为12.5万元，分两年投入。第一年初投入10万元，第2年初投入2.5万元，同时为满足生产需要，投入营运资本2.5万元。项目第2年投产，每年可生产相机1000部，每部销售价格为300元，每年可获销售收入30万元，投资项目可使用五年，五年后残值在项目结束时可全部收回。（2）该项目生产的产品总成本的构成如下：材料费用 20万元 制造费用 2万元人工费用 3万元 折旧费用 2万元财务经理通过对各种资本来源进行分析，得出该厂加权平均资本成本为10%。同时还计算出该项目的经营现金流量、现金流量、净现值，并根据其计算的净现值认为该项目可行。有关数据见表1，表2和表3。表1 投资项目经营现金流量表 单位：元表2 投资项目现金流量度 单位：元项 目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入付现成本其中：材料费用 人工费用 制造费用折旧费用税前利润所得税（33%）税后利润净现金流量300000250000200000300002000020000 300000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 20000 30000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 2000030000 9900 20100 4010030000025000020000030000200002000030000990020100401003000002500002000003000020000200003000099002010040100 项 目投资建设期生 产 期第1年第2年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资垫支营运资本10000025000 25000经营现金流量设备净残值收回营运资本净现金流量合计401000401000401000401000401000100000 50000401000401000401000401000 25000 25000901000表3 投资项目净现值计算表 单位：元时 间净现金流量10%的折现系数 现 值 0 1 2 3 4 5 100000 50000 40100 40100 40100 40100 90100 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 10000045455 33138.64 30127.13 27388.30 24898.09 50861.45 净 现 值 20958.61（3）厂部中层干部意见：经营副总经理认为，在项目投资和使用期间，通货膨胀率大约在10%左右，将对投资项目各有关方面产生影响；基建部经理认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值也将增加到37500元；生产部经理认为，由于物价变动的影响，材料费用每年将增加14%，人工费用也将增加10%;财务部经理认为，扣除折旧后的制造费用，每年将增加4%，折旧费用每年仍为20000元；销售部经理认为，产品销售价格预计每年可增加10%。根据上述资料要求：（1）分析、确定影响该相机投资项目决策的各因素；（2）根据影响该相机投资项目决策的各因素，重新计算投资项目的现金流量、净现值；（3）根据分析及计算结果对该投资项目进行决策。6ABC家具公司正在考虑在它的产品组合中加入一个新的生产线，机器的售价20万元，另外，还需支付船运费10000元，设备安装费30000元。而且，公司为了该项目将增加存货，价值25000元，应付账款增加5000元。该机器经济寿命4年，并且该公司已经得到一个特殊的税收政策：加速成本回收系统MACRS要求该设备各年折旧率为：第一年33.33%第二年44.45%第三年14.81%第四年7.41%（MACRS是美国允许公司为了避税而使用的一种特定的加速折旧方法）该机器预计净残值25000元。这个新的生产线每年增加净收益125000元(税前和不包括折旧)。公司税率40%,它的整体加权平均资本成本为10%。（1）计算该项目各年现金流量。（2）为该项目在经济寿命期内每年产生的现金流量构造现金流量表。 你构造的现金流量表是否包括一些财务流量如利息费用、股息等？为什么？（3）假设公司去年已经花费100000元改善该项目环境，在分析时这笔支出应考虑吗？为什么？现在假设该生产线所在地能够以一年25000元价格租借给另一公司使用，这会影响分析吗？如影响，各年现金流量怎样？ 最后，假如该项目能减少其他商品的销售5000元，这在分析中应该考虑吗？如果应该考虑，各年现金流量怎样？（4）不管3中的假设，该公司在这个项目的净投资额是多少？该项目终止期的非经营现金流量是多少？在这些现金流量基础上，该项目的净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和投资回收率是多少？经过以上计算，你认为该项目可行吗？（5）现在假设该项目不是新的或扩展项目，而是一个重置项目，对它的分析将会有所不同吗？72002年4月14日上午,中南日用化学品公司正在召开会议, 讨论新产品开发及其资本支出预算等有关问题。中南公司成立于1995年,是由中洁化工厂和南宏化工厂合并而成。合并之时，中洁化工厂主要生产“彩虹”牌系列洗涤用品，它是一种低泡沫、高浓缩粉状洗涤剂；南宏化工厂主要生产“波浪”牌系列洗涤用品，它具有泡沫丰富、去污力强等特点。两种产品在东北地区的销售市场各占有一定份额。两厂合并后，仍继续生产两种产品，并保持各自的商标。2000年,这两种洗涤剂的销售收入是合并前的3倍,其销售市场已经从东北延伸到全国各地。面对日益激烈的商业竞争和层出不穷的科技创新，中南公司投入大量资本进行新产品的研究和开发工作，经过二年不懈努力，终于试制成功一种新型、高浓缩液体洗涤剂长风牌液体洗涤剂。该产品采用国际最新技术、生物可解配方制成，与传统的粉状洗涤剂相比，具有以下几项优点：采用长风牌系列洗涤剂漂洗相同重量的衣物，其用量只相当于粉状洗涤剂的1/6或1/8；对于特别脏的衣物、洗衣量较大或水质较硬的地区，如华北、东北，可达最佳洗涤效果，且不需要事前浸泡，这一点是粉状洗涤剂不能比拟的；采用轻体塑料瓶包装，使用方便，容易保管。参加会议的有公司董事长、总经理、研究开发部经理、财务部经理等有关人员。会上，研发部经理首先介绍了新产品的特点、作用；研究开发费用以及开发项目的现金流量等。研发部经理指出，为了解长风液体洗涤剂的市场状况，公司首先在相关地区进行了市场调研，支付调研费500000元；为生产该产品购置专用设备、包装用品设备等需投资200万元。预计设备使用年限15年,期满无残值。按15年计算新产品的现金流量,与公司一贯奉行经营方针相一致,在公司看来，15 年以后的现金流量具有极大的不确定性,与其预计误差,不如不予预计。研发部经理列示了长风洗涤剂投产后公司年现金流量表见表1,并解释由于新产品投放后会冲击原来两种产品的销量, 因此长风洗涤剂投产后增量现金流量见表2。表1 预计现金流量 单位：元年份现金流量年份现金流量12345678 280000 280000 280000 280000 280000 350000 350000 350000 9101112131415 350000 350000 250000 250000 250000 250000 250000表2 开发长风产品增量现金流量 单位：元 年份现金流量年份现金流量12345678 250000 250000 250000 250000 250000 315000 315000 315000 9101112131415 315000 315000 225000 225000 225000 225000 225000研发部经理介绍完毕,会议展开了讨论,在分析了市场状况、投资机会以及同行业发展水平的基础上，确定公司投资机会成本为10%。公司财务部经理首先提出长风洗涤剂开发项目资本支出预算中为什么没有包括厂房和其他设备支出？研发部经理解释到：目前，“彩虹”系列洗涤剂的生产设备利用率仅为55%,由于这些设备完全适用于生产长风液体洗涤剂, 故除专用设备和加工包装所用的设备外,不需再增加其他设备。预计长风洗涤剂生产线全部开机后,只需要10% 的工厂生产能力。公司总经理问到：开发新产品是否应考虑增加的流动资本？研发部经理解释说：新产品投产后，每年需追加流动资本200000元,由于这项资本每年年初借,年末还,一直保留在公司,所以不需将此项费用列入项目现金流量中。接着，公司董事长提问：生产新产品占用了公司的剩余生产能力，是否应该支付使用费？如果将这部分剩余能力出租，公司将会收取一定的租金。是否应当将项目投资收益与资产出租收入相比较？不过他又指出，中南公司一直奉行严格的设备管理政策，即不允许出租厂房设备等固定资产。讨论仍在进行，主要集中的问题是：如何分析严格的设备管理政策对投资项目收益的影响？如何分析新产品市场调研费和追加的流动资本对项目的影响？根据以上情况，回答下列问题：（1）如果你是财务部经理，你认为新产品市场调研费属于该项目的现金流量吗？（2）关于生产新产品所追加的流动资本,应否算作项目的现金流量?（3）新产品生产使用公司剩余的生产能力,是否应该支付使用费?为什么?（4）投资项目现金流量中是否应该反映由于新产品上市使原来老产品的市场份额减少而丧失的收入?如果不引进新产品,是否可以减少竞争?（5）如果投资项目所需资本是银行借入的, 那么与此相关的利息支出是否应在投资项目现金流量中得以反映?（6）试计算投资项目的NPV,IRR和PI,并根据其他因素,做出你最终的选择: 是接受项目还是放弃项目? 8EGP是一个中等规模的公共企业，直到最近一直由两个部门组成，家具零售组（RFG）在OHIO北部有8个经销点，大多数以克里夫兰为中心。 这些零售商店经营现代、传统和早期美国家具买卖。而且，临时的和闲置的家具线由仓库保存。EGP的另外一个（老的）分支是它的混凝土制品组（CG），CG在纽约西部的北TONAWANDA地区经营三个工厂，这些工厂生产预制混凝土墙板和混凝土桶式粮草地下室。EGP的公司总部座落在ERIE，PA。这个社区在宾西法尼亚西北部，挨着ERIE河，距PISBURGE向北大约140英里，因为ERIE到克里夫兰和北TONAWANDA几乎等距，而且是几条州际高速公路的连接中心，使得它成为一个地点合适的指挥中心。EGP于10年前作为ERIE生产商由现任总裁和董事局主席Antrony Toscano创立。在企业的存续期间，它得到了几期或中速或高速的销售额、资产和利润的增长。关键的管理决策常常是由Toscano作出的，他常常自诩，尽管家具零售（RFG）和混凝土（CG）市场起伏不定，他的公司从没有亏损过。最近Toscano打算获得该公司的第三个分支。该分支机构为海产品加工行业生产特制机械。该分支将命名为海产品行业组（SIG），已作出获得该企业的财务方面的决策。最近，SIG在ERIE拥有一个生产车间，单件产品由该车间设施制造、组织和运输。无论如何，该产品代表一种设计突破，并可带来0.400的项目边际贡献率。这比EGP的其他两个分支都要高。EGP在ERIE的生产运营将生产一种新的产品名叫“The Picker”.该产品由Ben Pinkerton发明并成功试制，Ben Pinkerton是位于Morattico va.pikerton的一家小型海产品加工企业的股东和经理。他还监管Eastern Shore加工商的所有操作。Eastern Shore的特长是对蟹肉速冻和除菌。速冻和除菌过程是对海产品行业的要求。因为他们希望处理商能保持产品不变质以希在随后的日子获得较高价钱。比较他的行业与农业行业，Ben Pinkerton适当地表述到：“冷冻机械是我们的粮食电梯。”海产品加工行业特点是特别缺乏主要设备和相应地大量使用人工。Ben Pinkerton将会告诉你在Eastern Shore一个加工熟练的蟹肉提取者每天将提取大约30磅肉。不管一个手工提取者有多么熟练，他总会在蟹壳内每天留下约10磅肉。过去的一年中，经过5年试验期后，Ben Pinkerton将机器功能作了进一步的完善，该机器可将浪费的蟹肉的30%重新挑选出来。按现金交易，东海滨加工商把所有权卖给EGP的“The Picker”.因此，Toscano建立了SIG并准备立即着手计划生产The Picker。最近EGP 老分部损益表如表1、2所示，Toscano知道这些资料在决定进入这一特殊领域之前就应做出，但他的季节决策迫使他作出快速决择。他已要求他的首席财务长官提供下列详细的信息。表1：上年12月31日ERIE的EGP家具零售组损益表销售 $12 000 000 减：总变动成本 7 920 000 毛利 $ 4 080 000 减：总固定成本 2 544 000 息税前利润 $ 1 536 000减：利息费用 192 000税前利润 $ 1 344 000减：所得税（税率50%） 672 000净利润 $ 672 000表2：上年12月31日ERIE的EGP混凝土组损益表销售 $ 8 000 000 减：总变动成本 5 920 000 毛利 $ 2 080 000 减：总固定成本 640 000 息税前利润 $ 1 440 000减：利息费用 80 000税前利润 $ 1 360 000减：所得税（税率50%） 680 000净利润 $ 680 000 根据以上资料回答下列问题：（1）用上一年的结果，确定EGP以元计盈亏平衡点（例如，在投资新的SIG以前）。此时的盈亏平衡点按传统方法即EBIT=0时计算。（提示：在你的分析中用加权平均的边际贡献率计算）（2）用上一年的结果，确定销售额达到多少时才能弥补所有税前成本。（3）下一年的SIG销售额计划是4 000 000元。总固定成本将为640 000元。该部在资产负债表上无外债。EGP所有财务计划中使用50%税率。应用表1和表2的格式，为SIG做出预计（pro forma） 损益表。 （4）在SIG开始运营后，EGP的盈亏平衡点（以元计）是多少？（a）按传统定义(b)反映弥补了所有税前成本？新的销售额按上一年老分支的销售额加上SIG下年预期销售额，用你按b 方法做出的答案建立一个比较损益表，说明税前盈利=0。案例分析提示第八章 资本预算1（1）旧机器的原始购置价格并没有参与计算，因为它是沉没成本。它发生在过去，无论企业是否进行某个项目，前期资本支出的发生已无法改变，因而对旧机器的重置决策没有影响。（2）重置包装机的税后增量现金流量的计算 单位：万美元初始投资增量的计算：新设备买价、资本化安装成本 -550费用化安装成本 -100.6=-6净营运资本增加 -(3-1)=-2旧机器出售收入 25旧机器出售的税赋节余 (100-25)0.4=30初始投资增量合计 -50315年经营现金增量的计算:税后经营成本节约额 1500.6=90年折旧额增量 50-20=30增量折旧抵税额 300.4=1215年经营现金增量合计 102610年经营现金增量的计算:税后经营成本节约额 1500.6=90年折旧额增量 50增量折旧抵税额 500.4=20610年经营现金增量合计 110终结点现金流量增量的计算:净营运资本的回收 2残值收入 30-4=26残值收入税赋节余 (50-26)0.4=9.6 37.6重置包装机的税后增量现金流量(单位:万美元)年012345678910现金流量-5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476（3）NPV= = =1 017 925（4）项目的净现值大于零，如果与企业关于成本和售价的假设相联系的不确定性已经包含在资本成本中了，且这些假设行的通的话，RMCC公司会重置包装机的，这会使公司股东的财富增加。2（1）项目计算期=1+10=11（年） 建设期资本化利息=1 00010%1=100（万元） 固定资产原值=1 000+100=1 100（万元） 年折旧= 经营期第24年每年总成本增加额=付现成本+折旧+利息 =1 00060%+123.75+100=823.75(万元) 经营期第56年每年总成本增加额=付现成本+折旧 =1 00060%+123.75 =723.75(万元) 经营期第79年每年总成本增加额=付现成本+折旧 =80060%+123.75 =603.75(万元)经营期第10年总成本增加额=付现成本=80060%=480（万元）终结点第11年总成本增加额=付现成本+处理固定资产净损失 =480+1 10010% =590（万元）经营期第24年每年净利润增加额=（收入-总成本）（1-所得税率） =（1 000-823.75）(1-30%) =123.375（万元）经营期第56年每年净利润增加额=（1 000-723.75）(1-30%) =193.375（万元）经营期第79年每年净利润增加额=（800-603.75）(1-30%) =137.375（万元）经营期第10年净利润增加额=（800-480）(1-30%) =224（万元）终结点第11年净利润增加额=（800-590）(1-30%) =147（万元）（2）各年现金净流量的计算如下：NCF0=-1 000（万元） NCF1=-200（万元） NCF24=净利润+折旧+利息=123.375+123.75+100=347.125（万元）NCF56=净利润+折旧=193.375+123.75=317.125（万元）NCF79=净利润+折旧=137.375+123.75=261.125（万元）NCF10=净利润=224（万元）NCF11=净利润+回收垫支流动资金+残值收入=147+200+100=447（万元）（第11年不必考虑残值损失的税赋抵减，因为残值损失已被计入第11年的总成本增加额，作为收入的减项，从而抵减了所得税。）（3）项目净现值为： NPV=-1 000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125（P/F，10%，3）+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10%，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+447（P/F，10%，11） =588.438（万元）项目的净现值为正，因此投资建设新的生产线是可行的。3（1）本案例估计的风险是总风险，总风险就是在不考虑股东个人资本分散影响的前提下所考察的项目风险；风险则是股东通过投资多元化消除股东特有风险后的剩余风险。尽管项目有时总风险较高，但如果股东们进行多元化投资，公司风险不一定很高。但在大部分情况下，总风险与市场风险是高度相关的，即总风险较高，其市场风险也较高；反之亦然。（2）下面计算净现值：（单位：元）项 目1999年2000年合计现金收入变动成本固定成本折旧费税前收益所得税支出税后收益加：折旧费用现金净流量营运资本收回建筑物及地皮出售净收入设备残值收入相关所得税支出折现系数（10%）现值9000000-5400000-1000000-210000500000 -20000030000021000002400000 0.909121816009450000-5670000-1000000-3360000-580000232000-34800033600003012000500001500008000000-11840000.8264828312810464728项目净现值=1046472810750000=285272尽管采取下马的决策会出现负的净现值，但这一决策所造成的损失要小于经济不景气时上马所造成的损失。如果有能力时项目下马，实际可以改善经济不景气情况下的分析结果。4李先生报告中的错误：A：现金收入应每年降低200000元，并按5%的通货膨胀率计算，经营费用按现金收入的百分比加以计算；B：由于加权平均的资本成本被用于项目分析，利息费用不应计入现金净流量；C：贷款每年的本金偿付不应计入现金净流量；D：现金净流量中计入的营运成本应是增量而非总额；E：折现率应采用该建设公司的加权平均资本成本，不应采用贷款利率，因为该项目风险与该建设公司的原有风险相同，加权平均资本成本为10%（1-25%）40%+20%60%=15%；F：第五年末，折余价值的纳税节约额应计入现金净流量中。该项目的报告如下：项目012345现金收入通货膨胀率调整后现金收入现金经营费用折旧费税前利润所得税（25%）税后利润折旧费经营净现金流量大型设备成本增量营运资本固定资产残值净现金流量折现率（15%）现值- - (1000000) (200000)(1200000) 1.0000(1200000)13000001.051365000(955500)(300000) 109500(27375) 82125 300000 382125 (50000) 332125 0.8698 28881614000001.10251543500(1080450) (210000) 253050 (63262) 189788 210000 399788 (10000) 389788 0.7561 2947191500000112155070) (147000) 373931 (93483) 280448 147000 427448 (40000) 387448 0.6575 25474716000001.21551944800(1361306) (102900) 480540 (120135) 360405 102900 463305 30000 493305 0.5718 28207215000001.27631914450(1340115)(72030) 502305 (125576) 376729 72030 448759 50000 168070 666829 0.4972 331547净现值 2510915某相机厂的财务经理应根据厂部中层干部的意见，找出影响投资项目的各因素后，再进行投资项目的现金流量及净现值的重新测算，以便为厂领导提供更为有利的决策依据。具体分析测算如下：（1）确定影响该相机投资项目决策的各因素：在项目投资和使用期间，在通货膨胀因素的影响下，物价上涨已大势所趋。为此，确定因受物价变动的影响而使项目投资额、相机产品成本等的增加，主要有以下几方面：第一年各项指标项目投资额将增加到：