量化宽松结束了不能不说的事[文档资料]

量化宽松结束了不能不说的事 本文档格式为 WORD,感谢你的阅读。 北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储宣布：削减最后的购债规模 150 亿美元并从 11 月起结束 QE3。至此，史上最大规模的货币试验行动宣告结束。 长达 6 年的量化宽松告别了，如同其间的每次决策一样，都给市场带来了躁动。美股全线下挫，美元垂直飙升，大宗商品几乎全线绿盘。 该试验举措已在学界引发了有关其效果的激烈争论。该实验结束后，有关其效果将可能成为华尔街、学术界和央行界未来 数十年激烈争论的话题。这些将成为量化宽松结束后不能不说的事情。 其实，量化宽松并不是美国人的发明，在此之前日本已经试用过了，且还在使用。只是日本的规模及对世界经济的影响远不及美国这次罢了。所谓量化宽松，简而言之，就是便捷的增印钞票，超发货币，是一种在重大经济危机时采用的非常金融措施。 2008 年，美国次贷危机爆发， “ 雷曼兄弟 ” 倒闭，“ 两房 ” 破产，许多金融机构濒临倒闭，市场流动性严重短缺。美联储决定，收购政府支持的所有与房地产有关的企业证券，以每月 850 亿美元的规模向金融机构注资，并将此前已降至历史最低的联邦利率（ 0-0.25%）继续推行。从 2008年 11 月 25 日至 2010 年 4 月共收购了 1.725 万亿的证券资产。这就是第一轮的量化宽松 QE1。第一轮量化宽松的目的非常明确，就是拯救华尔街的金融资产，将其从破产的边缘拉回来。在如此强烈的刺激下，美国的 GDP 从 -6.7%增长至 2010年 1 季度的 3.9%，主要股指平均上涨超过 20%，但失业率依然居高不下，保持在 9.1%的历史高位，经济复苏严重乏力。 2010 年 11 月 4 日，在两天的美联储议息会后，不得已再推出 QE2，决定在市场上再购买 6000 亿美元中长期国债，并将其间的收益再投资。第二轮的量化宽松至 2011 年 6 月结束，和第一轮一样，资金流入实体的有限，进入股市等虚拟经济的更多，刺激美股指持续上涨，至 2011 年 4 季度， GDP增长仅至 3%，未能实现预期目标，失业依然严重，经济增长乏力，物价飞涨。 2012 年 9 月 4 日，美联储决定推出 QE3，每月向美国经济注入 850 亿美元，直至经济好转，并宣布将超低利率（ 0-0.25%）延长至 2015 年，给市场喂下一颗定心丸。随后随着美国经济的逐步好转， 2013 年 12 月宣布开始缩减这一购买计划，在此次议息会议 之前购买计划已缩减至每月 150 亿美元。 2014 年 10 月 30 日宣布，从 11 月起不再注入资金，停止收购计划。三轮的量化宽松美联储共向市场注资 3.5 万亿美元。 始于 2008 年，美联储这一长时期大规模的货币金融举措，使得凌厉的金融风暴将全世界拖入经济衰退的深渊，造成了迄今为止尚未完全复苏的危机。这一美联储作为最后的贷款人连续大量的推出金融货币政策，从一开始便是褒贬不一，至今争论依然。支持者认为： QE 拯救了华尔街的金融资产，拉动了美国的消费，推动通胀率提升了 1.7%，形成了美股 6 年的牛市，重塑了民众的信心， 复苏了美国经济；反对者认为：这就是 “ 直升机上撒钱 ” ，不能解决实质问题，而且大多数货币没有流向实体经济，催生了新一轮的投机行为，造成了更大的经济泡沫，推高了黄金、石油、房地产价格，使美国负债大幅增高。就世界范围而言，各国都在推行量化宽松，而美国经济并未真正好转，而且严重地恶化了实体经济与虚拟经济的脱节，严重地恶化了全球贫富差距，中产阶级普遍遭受重大经济打击。有统计显示在美国 2007 年拥有自己房产者占比是 67%，而到 2013 年拥有自己房产者已下降至 65%；家庭收入中值也已远远低于平均值，广大中产阶级为这次危机 “ 埋单 ” 是不争的事实。 在美联储量化宽松的政策之下，美元持续弱势，其他国家多有汇率升值压力；一旦形成货币升值趋势，则这些国家多怕升值过头，有碍出口产品价格竞争力。于是大多数国家都推行量化宽松，比如日本、韩国等就是以宽松政策应对美联储 QE 政策。日本还甚至推出了 “ 安倍经济学 ” 之“QQE” （量化质化宽松政策），至今刹不住车，规模越放越大，成效却远不能实现预期。 2009 年韩国央行在 QE 执行同期间中，以宽松政策应对美联储的 QE 政策。在 2009 年至 2012年间，的确实现了以弱势韩元增强产业竞争力，但也造成显著输 入型通货膨胀，消费物价显著上扬。进入 2013 年初，弱势的韩元银行已无能力对抗美联储的 QE 退场，无力进行反向操作，产业竞争力衰退，企业获利前景较差，股价裹足不前。中国央行应对美联储的 QE 政策，在事后来评判，当是可圈可点。总体上采取了对立但不敌对的策略。除了在 2009 年为了应对金融风暴及时救市需要，进行了 4 万亿一次性大规模宽松政策算是与美联储同向操作外，其后基本上都是反向策略，先发制人。 2009 年其时，中国的经济是以出口为主的，外部环境突然发生逆转，采取措施是迫不得已。回头计算一下， 4 万亿正好是三年外贸出口年均 8%减速之和，可见，当年的算计还是精准的。 自 2010 年开始，中国央行就开始回收宽松货币；坚持高利率；让人民币升值，促进产业转型升级；重启利率改革，利率双向波动。历经五年多金融调控后，自 2013 年第四季度美联储 QE 退场前夕，扩大人民币兑美元波动区间； 2014年 1 月底，长期升值的人民币突然贬值； 2014 年 6 月，抢在美联储可能宣布升息计划之前，中国央行提供常备性融资贷款（ SLF） 5000 亿人民币额度；近期在欧美股市大跌之际，再度以 SLF 政策，对银行注资 2000 亿至 4000 亿人民币额度，进行抵押补充贷款 融资（ PSL），放松银根，支持消费及实体经济发展。中国央行的这些举措对于中国在这六年间稳定经济增长，保障国际收支平衡，降低失业率，维持物价稳定，调整产业机构，促进经济转型无疑是起到了积极作用的。 10 月 29 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推进消费扩大和升级，促进经济提质增效等，明确了消费是经济增长的重要 “ 引擎 ” ，是中国发展巨大潜力所在。要瞄准市场多样化需求，改革创新，调动市场力量增加有效供给，促进消费扩大和升级，带动新产业，新业态发展，推动发展向中高端水平迈进，打造中国升级版。从时 间上看又抢在美国宣布退出 QE 政策之前一天，但这可能是巧合，而办好中国自己的事是应对一切外来困扰的关键，以我为主、以发展为主的主线已是当今中国的战略主导思想，彰显明确。作为拉动经济的三驾马车之一，消费一直被各国政府视为重中之重，但是拉动往往是难上加难。 2013 年中国投资对经济增长贡献率为 54%，消费的贡献率一直在 40%左右。从发达国家来看，其消费率一般都在 60%以上，美国甚至达到80%左右，这种消费率也支撑着经济发展。近年来中国的消费率已有所提升，但社会消费品零售总额的增速还在放缓。尤其是在中国经济承受下行压 力之时，消费增长乏力既是下行的原因，也是下行的结果。用消费支撑起中国经济的升级是既有提升的巨大空间，亦有改革创新的广阔天地，关键需要政府部门先有所作为，让群众敢于消费，乐于消费，安于消费，这才是为人民服务和中国经济持续健康发展的基石。 如果说此前的市场还在为 QE“ 退还是不退 ” 在举棋不定，那么今后只剩下心头大患 “ 何时加息 ” 了。由于美联储结束 QE或加息将造成利率变化，而利率变化又将引起资本流动和资产重新定价的风险。长达 6 年的 QE 营造了低利率的环境，全球经济和金融的背离开始扩大，市场承担金融风险的意愿更强， 这导致资产价格上升，但实体经济相对滞后，因此投资扩张缓慢，一旦加息，或将导致市场价格崩盘。本次美国公开市场委员会（ FOMC）在最新利率决议中并未将 “QE 结束后相当长一段时间内维持超低的利率 ” 这一关键措辞剔除，且美国经济复苏并不如表面那么光鲜亮丽，劳动参与率和通胀这两大 “ 内伤 ” 依然制约着 “ 加息 ” 。目前美国很依赖贸易再平衡式复苏，新的美元加速升值并不是其希望现在看到的。美国资本市场过去几年的反弹和货币宽松有直接关系，货币收紧操之过急可能会造成金融风险，所以美联储不会急于也不敢急于加息。 10 月 31 日， 日本央行在货币政策会议后意外宣布，将扩大量化宽松规模，把每年资产购买规模从目前的约 60 至 70万亿日元增至 80 万亿日元。几个月前，市场就分析认为，日本央行若在年底前做 QQE 的逻辑只能是刺激经济，然后让日本首相安倍晋三能够顺利增加消费税，否则任何递延消费税的举动都会导致 “ 安倍经济学 ” 失败。然而民众对上调消费税的反应已接近预想中最糟糕的情况，这即意味着第二轮加息有可能被推迟，同时也预示着不加税政府赤字恶化，导致国债评级可能进一步下调，导致国债利率出现补偿性上涨，这又与 QQE 形成对立， “ 安倍经济学 ” 的政策已出现相互 掣肘。自安倍上台后，日元对美元已累计贬值近 30%， 10 月 1日，日元兑美元曾触及 110.09，是自 2008 年 8 月份以来首次突破 110 大关，至 11 月 5 日，日元兑美元为 115.30。无独有偶，欧盟方面的最新消息是，欧洲央行结算的担保债券购买交易总价值为 17.04 亿欧元（约合 22 亿美元），这是该行为刺激欧元区经济采取的最新措施，但这与欧元区高达 2.6 万亿欧元的担保债券市场容量相比，此次成交量仍显异常 “ 可怜 ” ，因此，后续宽松政策将不可避免。 10 月 31 日晚，俄罗斯央行议息会上，也意外宣布大幅度上调基准利率 150 个基点， 至 9.50%，