（产业经济学专业论文）完善中国黄金市场体系的研究.pdf

内容提要 去年以来，国际金融危机使人们的避险意识越来越强烈，黄金投资成为普通大 众和专业的机构投资者所青睐的对象，黄金市场市场同益成为国际金融市场上一颗 耀眼的明珠。中国黄金市场作为我国金融领域新兴的金融市场，它的逐步完善和发 展对国家的宏观经济和微观经济都具有重要意义，所以在当前市场经济条件下，如 何完善我国黄金市场体系是一个具有重要现实意义和理论意义的研究课题。 本文主要从以下几个方面分析了影响我国黄金市场进步发展的制约因素： 一、中国黄金市场结构方面；二，中国市场主体方面；三、中国黄金市场交易工具 方面；四、中国黄金市场法律制度方面；五、中国黄金市场地下黄金交易方面等， 通过对我国黄金市场现状的研究以及与国际成熟黄金市场的比较，进一步针对性地 提出了政策建议和改革措施，主要包括：一、进一步完善我国黄金市场结构，建立 我国规范的黄金o t c 市场；完善我国二级黄金交易中心；二、积极培育中小黄金企 业参与黄金市场，引进国际金商，组建中国黄金e t f ，培育黄金机构投资者；三、 发展黄金e t f ，丰富黄金投资渠道；四、积极促进商业银行做市黄金市场；五、加 快立法工作，为我国黄金市场发展提供法律保障；六、严控地下黄金交易，促进我 国黄金市场健康发展 本文在完善我国黄金市场体系的建议中，着重探讨了以下两个方面：一、在我 国发展黄金e t f 的必要性、可行性和组建策略；二、我国商业银行参与黄金市场交 易和做市黄金市场的发展策略。通过对以上问题的分析、探讨，以期对我国黄金市 场体系的完善与发展提供有意义的思路。 关键词：黄金黄金市场黄金期货做市商黄金e t f 首都经济贸易人学硕二i ：学位论文完善中囝黄金市场体系的研究 a b s t r a c t s i n c el a s ty e a r , t h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i ss t i m u l a t e dp e o p l e sc o n s c i o u s n e s so f a v o i d i n gf i n a n c i a lr i s k g o l dp r o d u c t sb e c o m ep o p u l a ra n dp r o f e s s i o n a li n s t i t u t i o n s f a v o r i t ea s s e t sf o ri n v e s t m e n t ，a n dg o l dm a r k e th a si n c r e a s i n g l yb e c o m eas p a r k l i n g p e a r l i nt h ed e p r e s s e di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t a sae m e r g i n gm a r k e ti nt h e c h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t ，t h ei m p r o v e m e n ta n dd e v e l o p m e n to ft h ec h i n e s eg o l dm a r k e t h a si m p o r t a n ts i g n i f i c a n c ef o rt h ew h o l en a t i o n a lm a c r oe c o n o m i ca n dm i c r o e c o n o m i c s ， s ou n d e rt h ec o n d i t i o no ft h ec u r r e n tm a r k e t o r i e n t e de c o n o m y , h o wt oi m p r o v ec h i n a s g o l dm a r k e ts y s t e mi sa ni m p o r t a n tr e s e a r c hw i t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e s t h ea r t i c l ea n a l y z e dt h ei n f l u e n c i n gf a c t o r sr e s t r i c t i n gt h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to f c h i n a sg o l dm a r k e tm a i n l yf r o mt h ef o l l o w i n gs e v e r a la s p e c t s ：f u s t ，c h i n a sg o l dm a r k e t s t r u c t u r e ；s e c o n d ，m a i np a r t so ft h ec h i n e s eg o l dm a r k e t ；t h i r d , t h et r a d i n gt o o lo f c h i n a sg o l dm a r k e t ；f o u r t h ，t h el e g a ls y s t e mo fc h i n a sg o l dm a r k e t ；h f l h ，u n d e r g r o u n d g o l dt r a d i n go fc h i n a sg o l dm a r k e t b a s e do nt h er e s e a r c ho ft h ec u r r e n ts i t u a t i o ni nt h e g o l dm a r k e ta n dc o m p a r i s o nw i t ht h ei n t e r n a t i o n a l d e v e l o p e dg o l dm a r k e t ，a u t h o rf u r t h e r p u tf o r w a r dp o l i c ys u g g e s t i o n sa n d m e a s u r e so fr e f o r m a t i o na c c o r d i n gt ot h ep r o b l e m s a m o n g t h es u g g e s t i o n so fh o wt oi m p r o v ec h i n e s eg o l dm a r k e t ，a u t h o rf o c u s e so i l t h ef o l l o w i n gt w oa s p e c t s ：f i r s t ，t h en e c e s s i t y , f e a s i b i l i t ya n do r g a n i z e ds t r a t e g yo f d e v e l o p i n go u rc o u n t r y sg o l de t f ；s e c o n d ，t h ed e v e l o p m e n ts t r a t e g yo f c o m m e r c i a l b a n kt a k i n gp a r ti ng o l dm a r k e ta n dh o wt ob e c o m em a r k e t - m a k e ri nt h eg o l d m a r k e t ，t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，a u t h o rw i s hp r o v i d es i g n i f i c a n ts u g g e s t i o n sa n dm e t h o d st o p e r f e c tt h es y s t e mo f t h eg o l dm a r k e t k e yw o r d s ：g o l d g o l dm a r k e tg o l df u t u r e sm a r k e t - m a k e rs y s t e mg o l de t f l l 首都经济贸易人学硕j ：学位论文 完善中固黄金市场体系的研究 目录 l 序言。1 1 1 研究背景及意义1 1 2 研究目标1 1 3 研究方法2 1 4 研究创新2 1 5 本文不足及以后的努力方向3 2 文献综述3 3 黄金及黄金市场体系概述5 3 1 黄金的概述5 3 1 1 黄金的二重属性5 3 1 2 黄金特有的投资功能6 3 2 国际黄金市场体系概述1 0 4 中国黄金市场体系现状分析1 2 4 1 中国黄金市场体系概况1 2 4 1 1 中国黄金市场1 2 4 1 2 中国黄金市场交易工具1 3 4 1 - 3 我国黄金市场黄金交易的主体1 5 4 1 4 我国黄金市场的监管部门1 6 4 2 中国黄金市场存在的机遇与问题1 9 4 2 1 中国发展黄金市场面临的机遇1 9 4 2 2 中国黄金市场发展存在的问题2 1 4 2 2 1 市场结构方面：市场结构不完善，限制了黄金市场的进一步发展2 1 4 2 2 2 交易主体方面：中国黄金市场交易主体不完善2 4 4 2 2 3 交易t 具方面：黄金交易j 。：具还不发达2 6 4 2 2 4 交易制度方面：现行交易制度需要进一步完善2 7 4 2 2 5 法律方面：中国黄金市场的发展存在法律困境2 8 4 2 2 6 地下黄金交易方面：地下黄金交易猖獗，亟待严格控制和管理2 9 5 完善中国黄金市场体系的建议3 0 5 1 调整黄金市场结构，提高黄金市场效率3 0 5 1 1 完善中国黄金市场结构的必要性3 0 5 1 2 完善中国黄金市场结构的建议3 l 5 2 培育多样化的市场交易主体3 2 5 2 1 积极培育中小黄金企业参与黄金市场交易3 2 5 2 2 择优引进国际金商3 3 5 2 3 组建中国黄金投资基金3 3 5 2 4 放宽市场准入限制，积极发展黄金机构投资者3 4 5 3 发展黄金e t f ，丰富黄金投资渠道3 4 5 3 1e t f 概j 峦3 4 5 3 2 国外黄金e t f 发展现状3 5 5 3 3 我国发展黄金e t f 的探讨3 6 5 3 3 1 我国发展黄金e t f 的必要性3 6 5 3 3 2 组建我国黄金e t f 的策略3 6 5 4 大力促进商业银行做市黄金市场3 8 i i i 首都经济贸易人学硕+ 学位论文完善中周黄金市场体系的研究 5 4 1 商业银行参与黄金市场的重要意义和可发展的黄金业务3 8 5 4 2 我国商业银行发展黄金业务的路径选择4 0 5 4 3 借鉴国外经验，发展我国商业银行作为黄金市场做市商4 1 5 4 3 1 做市商与做市商制度概述4 l 5 4 3 2 做市商对黄金市场功能发挥的作用4 2 5 4 3 3 中国黄金市场引入做市商制度的障碍4 2 5 4 3 4 对我国黄金市场引入做市商制度建设的有关建议4 3 5 5 加快立法t 作，为中国黄金市场发展提供法律保障4 7 5 5 1 修改金银管理条例，进一步完善黄金市场法律制度4 7 5 5 2 完善黄金市场制度性立法，为引入做市商制度排除法律障碍4 8 5 5 3 明确界定变相黄金期货交易法律依据4 8 5 5 4 完善黄金交易市场的法律监督管理体系4 8 5 5 5 促进交易主体多样化，提高市场国际化程度4 9 5 6 严控地下黄金交易，促进我国黄金市场的健康发展4 9 5 6 1 我国地下黄金交易大量存在的原因4 9 5 6 2 严控地下黄金交易，促进我国黄金市场健康发展的建议5 l 结论5 2 参考文献5 3 攻读学位期间发表的学术论文和研究成果5 6 后记5 7 i v 币市场、证券市场、外汇市场还包括黄金市场，通过完善黄金市场体系可以增强国 家金融系统的稳定性和安全性；其次，黄金作为一种为世界所普遍接受的硬通货， 通常是一个国家最后的支付手段，每当国际形势发生动荡、经济形势恶化的时候， 投资者常用的做法就是将个人资产转化为黄金，借助黄金资产的特性达到有效避险 的目的。著名经济学家凯恩斯曾经指出：“黄金在我们的制度中具有重要的作用， 它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金还没有任何其他的东西可以取代它 ，黄 金的避险功能在此刻表现得淋漓尽致，黄金市场体系的完善可以使得黄金的避险功 能更加有效地发挥；另外，完善我国黄金市场体系也是满足社会投融资需求、调整 国际储备、提高黄金产业市场竞争力、加快我国金融市场国际化的需要。 2 0 0 2 年1 0 月3 0 目，上海黄金交易所的开业成为我国黄金市场开放的新纪元， 2 0 0 8 年1 月9 日，黄金期货在上海期货交易所的成功推出成为我国黄金市场进一步 发展的里程碑，经过长达7 年的发展，我国黄金市场建设取得了长足的进步和巨大 的成就，但仍然存在许多不足之处亟待完善，与国际成熟的黄金市场相比还存在着 较大的差距，还不能很好地服务于我国的经济发展，进一步完善我国黄金市场体系 成为当务之急。随着金融危机的不断恶化，黄金市场越来越引起人们的重视，推动 了黄金市场的繁荣，为我国黄金市场的完善带来了很好的机遇。 本文试图通过对我国黄金市场体系现状的分析，及对国际成熟黄会市场( 如伦 敦黄金市场和纽约黄金市场等) 经验的借鉴，力图找到制约我国黄金市场进一步健 康发展存在的问题，并针对性地提出一些有建设性的政策建议。 1 2 研究目标 本文的研究目标旨在充分借鉴国际成熟黄金市场发展的经验和完善黄金市场 第1 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕士学位论文 完善中国黄金市场体系的研究 的理论与实践的基础上，通过对我国黄金市场现状的分析，找到影响我国黄金市场 进一步健康发展存在的问题，并针对性地提出一些有建设性的政策建议。 1 3 研究方法 本论文分析、借鉴国际成熟黄金市场成功发展的经验的同时结合我国黄金市场 发展的具体情况，在把握国际黄金市场的发展趋势的基础上对我国黄金市场的建设 问题做了较为详细的探讨，其研究方法主要体现在以下几个方面： 1 采用比较分析法的研究方法。以现实和历史作比较，以国内和国际做比较， 参照世界上主要黄金市场运作的成功经验和特点，结合我国实际情况，提出符合我 国黄金市场发展的思路和建议。 2 规范研究与实证分析相结合。实证研究是描述经济中的事实和行为是什么， 它本身不代表有价值判断，而是客观地说明现实中的经济关系怎样。规范研究涉及 到伦理和价值判断，是回答“应该怎样 类问题的。从理论上看，本文的研究大量 运用了宏观经济学、微观经济学、金融学、马克思主义政治经济学、新制度经济学 等学科的基本理论和最新思想，深入分析了完善黄金市场的重要性及可行性；从实 证方面看，本文主要通过对我国黄金市场发展现状和国际成熟黄金市场的对比分 析，找到影响我国黄金市场进一步发展存在的问题。 3 定性和定量分析相结合，突出定性分析。 1 4 研究创新 本文的主要创新点可概括为如下几个方面： 1 针对中国引入做市商制度的实践，笔者探索性地提出了一些建议和设想， 比如中国引入做市商制度的模式、中国引入做市商制度意义和障碍、中国做市商制 度应如何完善等。 2 通过对商业银行的详细研究，探讨了商业银行参与黄金市场的问题和商业 银行做事黄金市场的可行性。 3 针对我国黄金市场交易主体不完善的局面，笔者提出大力发展我国黄金 e t f ，并建设性地提出了我国发展黄金e t f 的具体框架。 4 分析了我国地下黄金交易的现状和原因，并针对性地提出了一些建议。 第2 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕一k 学位论文完善中因黄金市场体系的研究 1 5 本文不足及以后的努力方向 1 由于做市商制度对于我国黄金市场还是一个新生制度，所以目前对于我国 黄金市场做市商制度还是停留在理论方面，没有经过实践的检验。 2 对于我国发展黄金e t f ，因为缺少国内尚未开展此项黄金业务，缺少相关的 资料、数据，所以对黄金e t f 的分析论证限于肤浅。 随着我国社会主义经济体制改革开放的进一步深入，经济的快速发展，必然要 求我国黄金市场适应国际、国内经济形势的发展变化，在这一过程中，我国黄金市 场如何进一步完善，对我国经济社会的发展有着重要影响，并会进一步影响到我国 的国际竞争力和国际地位，找到进一步完善我国黄金市场体系的途径，应是我今后 探索和研究的方向。 2 文献综述 由于特殊的历史原因，我国建国以来实行的是严格的黄金管制制度，即由中央 银行对黄金统购统配，直至2 0 0 1 年4 月，为适应我国经济、社会发展的需要，中 国人民银行取消了黄金“统购统配”的计划管理体制，2 0 0 2 年1 0 月3 0 日，上海黄 金交易所正式开业，标志着中国黄金市场开始走向开放，时隔六年至2 0 0 8 年1 月9 日，才推出第一个可交易黄金标准化合约黄金期货，由此可以看出我国黄金市 场起步较晚，只有近几年来才丌始存在真正意义上的黄金市场，限于基础条件不具 备，对黄金市场的研究成为我国金融市场研究中最为冷门的领域，导致国内黄金市 场研究文献非常少。 在国内，首都经济贸易大学的祝合良教授和刘山恩老师的著作炒金宝典详 细地介绍了国际黄金市场各种黄金投资工具的起源、特点、功能以及世界主要黄金 市场的历史沿革、交易方式和市场概况，但是对于国内黄金投资产品的分析，以及 国内投资工具存在的不足研究相对欠缺。 华东师范大学周洁卿教授的著作中国黄金市场研究圆，该书详细分析了开 放我国黄会市场的必要性、开放黄金市场的条件分析与经济效应、探索性地提出了 中国黄金市场的框架设计以及黄金市场交易方式的选择等，是国内黄金市场研究领 域一本非常有参考价值的论著，但是经过近几年国内市场改革和经济的飞速发展， 国内黄金市场各个方面已经发生了巨大的变化，书中探讨的一些情况已经与目前的 实际情况不相符合，针对目前我国黄金市场出现的问题应该做出新的理论分析。 复旦大学中国经济研究中心胡恩同与河南大学经济学院姚成杰的论文论我国 。祝合良，刘山恩炒金宝典首都经济贸易人学出版社 m ，2 0 0 3 年 。周洁卿中国黄金市场研究上海三联书店 m ，2 0 0 2 年 第3 页共5 7 页 中国人民银行张婕英美黄金市场的发展及对我国黄金市场发展的建议从 借鉴国际成熟黄金市场发展经验的角度探讨了如何发展我国黄金市场，但是英美黄 金市场发展历史比较长，相关市场制度与交易工具比较完善，相比之下我国黄金市 场起步较晚，许多相应的法律体制、经济制度等基础性条件与英美发达国家存在比 较大的差异，如何更好地完善我国黄金市场体系更应该从我国黄金市场的具体情况 分析入手，找到符合我国黄金市场具体情况的完善措施。 四川大学经济学院周彤我国商业银行发挥黄金市场主体作用研究 论述了 商业银行发挥黄金市场主体作用的必要性以及发挥商业银行黄金市场主体作用的 路径选择，但其论述主要停留在理论层面，缺乏系统性，也缺乏可操作性。 从查阅的论文材料来看，对我国黄金市场的研究多集中于微观层面，论述黄金 市场存在的具体问题的较多，在更高层面上的研究即从系统角度来研究整个黄金市 场完善发展的论文较少，而且论述黄金市场的完善方面多从某一个方面进行论述， 比如华东师范大学陈毓敏的论文中国黄金管理制度的变革和黄金市场发展研究， 主要论述了我国黄金流通体系监管的历史与现状；复旦大学王维维的上海黄金交 易所交易机制研究，主要从交易机制的方面研究了影响黄金市场效率的因素；上 海财经大学黄益龙的论文世界主要黄金期货品种与我国黄金期货的发展从探讨 了我国黄金期货的发展思路；傅瑜近期黄金价格波动的实证研究 对国际主要 货币汇率变动与国际黄金价格波动之间的关系进行了实证研究，研究结果主要集中 于两个方面：石油价格、证券价格、国内生产总值和美元汇率与黄金价格呈负相 关变动趋势，其中以美元汇率表现最为明显；国际局势不明朗或恶化、通货膨胀 率等因素与黄金价格呈正相关趋势。这些理论发现对于我国黄金市场体系的完善都 有很大的借鉴意义，但其缺乏系统性。 在国际成熟黄金市场，黄金期货、期权等衍生品交易量占交易总量的9 7 ，实 物黄金交易量非常少，所以国外的相关研究主要集中在黄金期货、期权研究领域， 例如u r i c ht j 在 m o d e l so ff 1 u c t u a t i o ni nm e t a lf u t u r e sp r i c e s 对黄 金期货合约的分布特征进行了研究，指出了黄金期货合约自身所特有的属性。f a m a ef 和f r e n c hkr 在 b u s i n e s sc y c l ea n dt h eb e h a v i o ro fm e t a lp r i c e s 从 胡恩同，姚成杰论我国黄金市场对外开放与发展 j 商业研究，2 0 0 6 年第7 期：2 9 3 1 张婕英荚黄会市场的发展及对我国黄金市场发展的建议【j 】中国会融，2 0 0 7 年第6 期：第6 1 页6 2 页 囝岗彤我困商业银行发挥黄金市场主体作用研究j 1 经济纵横，2 0 0 6 年第1 2 期：第4 9 页5 l 页 傅瑜近期黄金价格波动的实证研究j 】产业经济研究，2 0 0 4 年第l 期：第3 0 页4 0 页 。u r i c hz j m o d e l so fh u c t u a t i o ni nm e t a lf u t u r e sp r i c e s j o u r n a lo ff u t u r e sm a r k e t s 2 0 0 0 ，2 1 9 2 4 1 9f a m aef ，f r e n c h k r b u s i n e s sc y c l ea n dt h eb e h a v i o ro fm e t a lp r i c e s j o u r n a lo ff i n a n c e l 9 8 8 ( 4 3 ) 1 0 7 5 1 0 9 3 第4 页共5 7 页 首都经济贸易大学预上学位论文完善中国黄金市场体系的研究 宏观角度，研究了黄金期货合约价格变动与经济周期和宏观经济环境之间存在的关 系。这些理论发现对于完善我国黄金市场的重要组成部分刚刚成立不久的黄金 期货市场的完善、发展具有很好的理论指导意义。 如前所述，对于我国黄金市场，所见的研究大都仅局限于某一个具体问题的分 析或者黄会市场某一个方面的研究，而对于在更高的层次上，即从系统性层面上如 何完善我国黄金市场体系，从而促进我国黄金市场的价格形成机制，争夺黄金市场 话语权，提高我国黄金产业的国际竞争力，促进我国金融体系的稳定和健全方面还 鲜有系统的专著对其进行论述。 3 黄金及黄金市场体系概述 3 1 黄金的概述 3 1 1 黄金的二重属性 马克思在政治经济学批判一书中写道：“黄金实际上是人类发现的第一种 金属”，人类可能被某条河流的河床上冲刷出来的天然黄金的光泽所吸引，发现并 逐步了解了黄金，马克思在资本论中深刻地指出：“货币天然不是金银，但金 银天然就是货币 ，黄金与生俱来便拥有了货币金融属性和商品属性二重属性。 黄金与货币关系的历史十分悠久，早在1 9 世纪初的1 8 1 6 年，英国就正式施行 金本位制，在金本位制的货币制度中，黄金是商品交换过程中的主要支付手段，黄 金就是货币，具有自由流动、自由铸造、和自由进出口三大特征。随着2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系的瓦解，国际货币体系改革势在必行，1 9 7 6 年1 月8 日，国际 货币基金组织在牙买加首都金斯敦召开会议，通过了牙买加协议，确定了国际 货币体系的黄金非货币化。黄金非货币化的推进，使黄金的商品属性得以回归，但 是黄金却不是一般意义上的商品，主要表现在： 第一、黄金非货币化并没有完全完成。1 9 7 8 年国际货币基金组织修改了国际 货币基金协定，此项改革标志着黄金非货币化进程的开始，经济社会开始进入国 际信用本位制时代，但时至今同，黄金并未完全从金融领域退出，许多货币职能仍 然在信用本位制的今天发挥着无可替代的作用，主要表现在： 1 价值尺度。虽然黄金不再是货币平价的共同单位，但是黄金的价格变化仍然 是世界各国和货币组织衡量信用货币和衡量经济通胀指数的有效工具，是人们评价 社会经济运行状态的重要参考对象。 2 流通功能。虽然在信用本位制的当今经济社会，黄金的货币流通功能基本上 第5 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕上学位论文完善中困黄金市场体系的研究 丧失，黄金更多的是作为财富储藏的手段而非社会货币流通的工具而存在，但目前 世界各国市场上均有多种法定面值的金币发行，可以象信用货币一样自由流通。 3 财富储藏功能。无论是对于家庭还是主权国家，黄金都是重要的资产储备手 段，适当比例的黄金储藏可以有效地应对金融市场风险和通货膨胀对于财富的侵 蚀。 4 清偿方式。虽然修改后的国际货币基金协定已经取消用黄金清偿结算的 规定，但在现实金融市场中，用黄金进行清偿结算仍然是各国公认的唯一可以替代 用国际货币进行往来结算的方式。 第二，为推进黄金非货币化，国际货币基金组织( i m f ) 设立特别提款权取代 黄金作为会员国与i m f 之间的支付手段，但特别提款权的实施情况远远低于预期， 目前，黄金仍然是国际贸易结算中继美元、欧元、英镑、日元之后国际认可的第五 大硬通货。 第三，黄金是世界各种资产中最具流动性的资产，是全世界通用的终极资产， 是唯一不必靠国家信用或公司承诺变现的资产，极易变现，风险极小，这是黄金的 货币功能的一个突出表现。 第四，虽然黄金非货币化后，各国央行不再直接用黄金结算，但为了保证信用 货币币值的稳定，有些国家的信用货币仍然在制度层面上规定与黄金存在必要的联 系，如欧元货币体系在1 9 9 9 年元月正式运行时就明确其储备资产中黄金占1 5 的比 例。 3 1 2 黄金特有的投资功能 第一，财富储藏。黄金储藏的多寡，对于一个国家来说是经济实力的标志性指 标，对于一个家庭来说也是如此。对于家庭来说，藏金具有抵抗政治剧变、天灾、 通货膨胀的特殊优势；对于一个国家来说，首先，黄金储备是维系国家信用信心的 基础。在出现经济混乱现象时，拥有黄金储备，就可以将黄金作为最后的支付手段， 拥有较多的黄金储备就可以拥有较强的处理危机的能力，给人以信心，以免出现多 米诺骨牌效应而一发不可收拾。其次，黄金储备是一个国家资信的象征。捌有较多 黄金储备不仅意味着拥有较多的支付能力，还可以用黄余抵押贷款，取得更多的支 付能力。再次，黄金储备是一个国家出现经济波动和外汇收支不平衡时最常动用的 最终保障资产。 第二，资产保值。无论是国家还是个人，都会面临资产贬值的风险威胁。货币 贬值、资产损耗、股指下滑，都可使资产瞬间化为乌有( 见表3 1 ) ，但黄金在任何 时候都不会失去其作为贵金属的价值，所以黄金其资产保值功能愈来愈受到人们的 重视。黄金之所以具有保值功能，主要有以下几个原因：一，由于黄金稳定的自然 第6 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕士学位论文完善中国黄金市场体系的研究 属性，可以经受大自然的种种磨砺和岁月的侵蚀而保持其完整性，所以黄金具有长 期固有价值；二，黄金是唯一不以获国家或公司信誉和承诺变现的资产，而货币、 债券、股票等都是以信誉为基础的金融资产，一旦国家或公司的信誉出现问题便会 立即贬值，甚至价值为零，成为一张废纸，而黄金价格即使下跌永远也不会为零。 而且黄金具有世界价格，可以超越国界变现，而一般的金融资产做不到，只有黄金 的价值是世界公认的，既不可能被冻结也不可能被拒付；三，各种商品的价格都会 随货币的波动而变化，但由于黄金具有价值的内在性，不论商品的价格如何变化， 黄金与商品的比价十分稳定( 见表3 2 ) 。 表3 1 通货膨胀情况下剩余购买力与原始购买力的比率 年通胀率 1 年后5 年后1 0 年后2 0 年后 1 0 9 9o 9 5o 9 00 8 2 2 0 9 80 9 00 8 20 6 7 3 0 9 70 8 60 7 40 5 4 4 o 9 6o 8 2 o 6 60 4 4 5 o 9 50 7 70 6 0o 3 6 6 0 9 4o 7 30 5 40 2 9 7 o 9 3 o 7 00 4 8o 2 3 8 0 9 20 6 6o 4 30 1 9 9 o 9 lo 6 20 3 90 1 5 1 0 0 9 0o 5 90 3 50 1 2 1 2 o 8 80 5 30 2 80 0 8 1 5 o 8 50 4 40 2 00 0 4 资料来源：资产配置的艺术戴维m 达斯特著 表3 。21 9 9 5 年- 2 0 0 1 年世界通货膨胀增长率与金价的变化 年份 项争 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 1 世界通货 膨胀率 2 2 71 1 14 7 55 61 42 32 3 ( ) 平均金价 ( 美元 3 8 43 8 83 3 12 9 42 7 92 7 92 7 1 盎司) 资料来源：根据黄金矿业服务有限公司( 英) 出版的黄金年鉴1 9 9 9 ) ) 至黄金年鉴2 0 0 2 ) ) 有 关资料计算而得。 第三，分散风险。目前，股票、债券和存款是人们最常见的投资渠道，为了分 散有可能导致它们贬值的非系统性风险，就应该寻找与其存在明显负相关性或者低 相关性的商品作为其投资组合品种，黄金以其特有的属性成为最理想的投资组合品 第7 页共5 7 页 首都经济贸易人学硕： j 学位论文完善中国黄金市场体系的研究 种。黄金投资在投资组合中的价值主要体现在它与其他资产之间的高度负相关性， 在其他金融投资下滑时，凭借黄金投资的逆向运动的力量将减少损失，甚至分散化 解投资风险，在资产组合中大多数品种波动j j nj 雷l j 的风险事件中，起到稳定器的作用， 因此，在以股票、债券为传统投资方式为主的资产组合中，加入黄金投资，可起到 有效分散风险和提高收益的作用。国外一些专家经过分析研究认为，维持8 的黄金 投资组合可以达到最小的收益风险状况。 收益 风险 图3 1 当a 、b 资产之间的相关性为一1 时的收益与风险关系图 第8 页共5 7 页 首都经济贸易人学顾二l 学位论文 完善中国黄金市场体系的研究 收益 风险 图3 2 当a 、b 资产之间的相关性接近于l 时的收益与风险关 根据资产组合理论，如图所示，a 投资与b 投资相比，不仅其收益高于b 投资 而且风险也低于b 投资，那么投资者会不会只选择a 投资呢，理性投资者并不是 这样选择的，因为相对投资者效用曲线，当a 投资与b 投资相关性为一1 时，投资 者的最优选择并不是a 点( a 点表示全部持有a 投资) ，而是与a b 折线相切的c 点 ( 见图3 1 ) ，也就是说投资者的最优选择是持有部分a 投资和部分b 投资。可以看 出b 投资在组合中的贡献在于其与a 投资相关性较差，因而可以在极大程度上降 低组合的非系统性风险。当a 投资与b 投资的相关性下降后，a 投资与b 投资的 组合将形成一条如图3 2 所示的曲线，由此我们可以发现一个规律：即两者相关性 越高则最优点c 越接近点a ，即表明组合中b 投资所占的比例在不断下降，而当a 、 b 投资高度相关时如p ；1 时，投资者将只持有a 投资而不会再持有b 投资。在金 融投资理论中，资产组合理论的应用即是“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，投资者 总是尽可能找到相关性差的投资进行组合，从而实现投资效用的最大化。资产组合 理论为黄金投资的作用做出了一个全新的诠释：即黄金投资的意义绝不仅仅限于黄 金投资本身，更能够展现出黄金投资价值的可能恰恰就是由黄金自身的特点而使其 对投资者的投资组合所做出的贡献。 第四，投资赢利。金价的上下浮动为黄金投资者利用价差实现赢利提供了机会， 获得盈利已经成为当今黄金投资的重要功能，其主要途径有：实物黄金交易、纸黄 金交易和黄金衍生品交易。 第五，市场筹资。当今社会，信用货币的致命缺陷和国际政治、经济形势动荡， 黄达金融学( 精编版) 中国人民人学出版社，2 0 0 7 年：第1 5 4 1 6 1 页 第9 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕七学位论文 完善中因黄金市场体系的研究 又一次把黄金从幕后推向幕前，在全世界范围内，黄金成为重要的商品和投资工具， 黄金的投资属性是黄金自然属性和货币属性的延伸和发展，是黄金魅力在新时期的 体现，走下神坛的黄金，依然是世界人民喜爱的特殊商品和重要的投资手段，在当 前国际形势动荡和金融风暴中，发挥着任何金融产品都无法替代的作用。 3 2 国际黄金市场体系概述 黄金市场体系是为实现黄金的流通而形成的一系列事物的有机整合，这一系列 事物包括：( 1 ) 黄金市场。黄金市场是指实现黄金流通的有形或无形场所；( 2 ) 黄金 交易工具。黄金交易工具是指实现黄金流通的手段，包括实物黄金交易工具、纸黄 金交易工具和黄金衍生品交易工具；( 3 ) 黄金交易主体。黄金交易主体是指实现黄 金流通的主体，是所有交易者的集合，包括各国央行、商业银行、投资银行、基金、 企业及个人投资者等；( 4 ) 黄金市场监管机构。黄金市场监管机构是指政府为维护 黄金市场秩序而专设的部门以及行业协会，监管机构是实现黄金市场流通性的重要 保障。 第1 0 页共5 7 页 首都经济贸易大学硕+ 学位论文 完善中困黄金市场体系的研究 全 球 性 批 发 网 最终用户1 最终用户n 图3 3 国际黄金市场结构示意图 由图3 3 可见，世界黄金市场主要分为两个部分，一个是以伦敦为中心的现货 和远期市场，这个市场主要以伦敦金银市场协会( l b m a ) 为主，伦敦金银市场协会 是全球性最大的黄金场外交易( o z c ) 市场，通过其会员，l b m a 的影响力已辐射到 中国的上海、香港、日本的东京、美国的纽约以及瑞士的苏黎世等市场。另一部分 是以期货期权为主的场内交易市场，这个市场主要是纽约商业交易所( n y m e x ) 的 c o m e x 分部，东京商品交易所( t o c 0 m ) ，芝加哥交易所集团的c b o t 分部，印度大 宗商品交易所( m c x ) 以及上海期货交易所( s h f e ) 。截至2 0 0 8 年7 月9 日，上海 期货交易所在黄金期货同均成交吨数上排全球第五位，列于c o m e x 、c b o t 、t o c o m 和m c x 之后。世界黄金这两大市场之间通过金融机构进行密切联系，跨市套利的存 在使得现货和期货两个市场的价格不至偏离太远。经过多年发展，目前黄金市场的 2 0 0 8 年8 月，芝加哥交易所集团( 咧e ) 完成对纽约商业交易所( n y m e x ) 的收购 第1 1 页共5 7 页 首都经济贸易人学硕上学位论文 完善中国黄金市场体系的研究 主要力量集中在伦敦金银市场以及纽约商业交易所，中国的黄会市场发展还很不完 善，与国际成熟的黄金市场相比还有很大的差距。 4 中国黄金市场体系现状分析 4 1 中国黄金市场体系概况 4 1 1 中国黄金市场 中国的黄金市场主要包括上海黄金交易所与上海期货交易所组成的一级黄金 交易体系，由各区域黄金交易中心组成的二级黄金交易平台和银行柜台与首饰金店 组成的三级黄金交易渠道。 1 上海黄金交易所。上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建， 在国家工商行政管理局登记注册的，不以营利为目的，实行自律管理的法人，2 0 0 2 年1 0 月3 0 日正式开业，主要进行黄金、白银、铂等贵金属的现货交易，实行标准 化撮合交易方式。交易标的必须符合交易所规定的标准，黄金有a u 9 9 9 5 、a 0 9 9 9 9 、 a u l o o g 和a u 5 0 9 四个现货实盘交易品种，和a u ( t + 5 ) 、a u ( t + d ) 、a u ( t + n 1 ) 、a u ( t + n 2 ) 四个现货保证金交易品种。其在中国黄金市场中的功能定位方面，当时的中国人民 银行行长戴相龙指出：初期要为黄金现货交易提供交易平台和相关服务，在完善现 货交易的基础上，要积极开发黄金投资产品，逐步建设成为会融投资业务为主的金 融市场。目前上海黄金交易所主要承担黄金批发市场的任务。 2 上海期货交易所。2 0 0 8 年1 月9r ，黄金期货在上海期货交易所正式挂牌交 易，这既是中国期货市场的重大突破，也是中国黄金市场的重大发展，黄金期货为 黄金行业和金融业架起了一座桥梁。上海期货交易所是国内三家期货交易所之一， 上市交易品种主要是工业品，尤其是金属期货在全球具有一定的影响力。国内期货 交易直接受中国证监会的严格监管，运作规范、信息透明，因此期货交易成为内地 除股市、债券和基金之外的又一个重要金融投资渠道，国内黄会期货与上海黄金交 易所的现货价格联动较为紧密，又受到国际金家的影响，其波动性比现货价格更大， 备受国内期货市场投资者的关注。黄金期货的推出不仅有利于广大企业和投资者利 用黄金期货发现价格和套期保值，提高风险管理水平，增强我国黄金行业的国际竞 争力，还有利于完善我国黄金市场价格形成机制，这对于进步一步完善我国黄金市 场体系具有十分重要的意义。 资料来源：上海黄金交易所蚓站阳柙r s g c s h 第1 2 页共5 7 页 首都终济贸易人学硕十学位论文 完善中国黄金市场体系的研究 3 区域黄金交易中心。其主要功能是为普通投资机构、个人投资者参与上海黄 金交易所黄金交易提供媒介平台，以代理业务为主。我国区域黄金交易所分靠比较 零散，主要包括江西鑫宝辉、辽宁辽银、成都天鑫洋、山东招金、中金金鑫、灵宝 黄金等黄金交易中心。 4 商业银行与首饰金店。银行柜台与首饰金店的主要职能是为普通的投资者与 消费者提供便捷的入市渠道，满足他们对黄金商品属性的需求和黄金投资品属性的 需求。 4 1 。2 中国黄金市场交易工具 我国黄金交易工具主要由实金交易、纸黄金交易和黄金衍生品交易工具组成。 ( 一) 实金交易工具 1 面向个人投资者的普通金条、贺岁金条、金币，纪念币和首饰等。贺岁金条 和纪念币由于有纪念意义，且数量上进行限制，溢价程度较高。 2 银行柜台交易的实物金。目前在银行柜台交易的实物黄金主要有招行“高赛 尔金”、农行“招远金”、中行“奥运金 等。作为一种财富储藏和资本保值的传统 工具，银行的实物黄金产品具有品种丰富、实物交割、便于收藏等特点。 3 交易所交易黄金。上海黄金交易所2 0 0 2 年1 0 月3 0 同成立，目前黄金类交 易品品种为a u 9 9 9 5 、a u 9 9 9 9 、h u 5 0 9 、a u l o o g4 个现货实盘交易品种和h u ( t + 5 ) 与延期交收a u ( t + d ) ，2 0 0 7 年1 1 月5 日，上海黄金交易所又上线了h u “+ n ) 延期 合约。按照延期费支付日的不同，h u ( t + n ) 延期合约又分成h u ( t + n 1 ) 和h u ( t + n 2 ) 两 个交易合约，作为对上海黄金交易所现有的现货延期交易品种h u ( t + d ) 业务的补 充和延续。 表4 1 上海黄金交易所交易品种表 交易品种黄金( h u ) 银( a g ) 铂( p t ) 合约 h u 9 9 9 9a u 9 9 9 5 h u 5 0 9 h u ( t + 5 ) p t ( t + 5 )h u ( t + d ) a