（世界经济专业论文）最优货币区理论在欧亚的实践.pdf

袋捷赞枣区理论在敬鞭勰实蔑 摘要 最优货币区理论是对当前货币一体化的认识和实践的反应和总结。在资本高 度流动、汇率浮动极为脆弱的今天，货币联照成为了汇率制度的一个赫本选择。 本文将最饶赞溪医瑾谂运愆予e m u 帮零嚣货萃台雩# 弱突筏。主要髂瑷：第一， 非欧元区的欧盟瀚家英国与欧元区关系。第二，欧盟东扩问题。第三，东亚 货币含作的实践的可行性和路径选择。 本文将最优货耀区理论运鼹予实践，褥蹬螺下结论：蕊，欧元隧缀然存在 缺陷，僵大体上怒一个最饶赞币区。第二，鲢期内，英戮不适宜加入歇元区。僵 从长久看，英镑不可能长期游离于欧元之外。第三，新入凝的东欧国家与欧元区 国家藏距较大，欧元区东扩应审慎进行。第网，东亚货币合作存在可能性，但具 俸爨镊帮瓿裁凌戆还嚣摸索。 篇章为引论部分。 第二章依从理论的发展，将最优货币区理论的沿革划分为三个阶段。包括最 优货蕊区理论产生藤的汇率制度理论发展，传统的最优货象区理论和葵耨发震。 策三章，运髑大薰静图表和数据分丰厅葙论证了现行静敬元区静深化和扩大阔 题。本章分析指出，相比世界上其他地区，欧元区各成员圈经济发展水平和产业 结构棚似，经济_ 开放度较高，区内经济联系紧密，生产要索有一定的流动性。英 镑与之魏徽势关系鞫衷扩透程楚英送一步发灏戆撬蕊餐纛怒壤透。 第四章探讨了乐亚货币合作问题。具体的分析了东亚贷币合作的背景和东亚 货币合作的可行性条件。对于寐贬货币合作背景的分析，荫先对当前的东亚汇率 制度的缺陷予以瓣述，然后从整体层匿上对巍今东亚货西会传的背景予以分据， 最嚣辩区域货曩j 璞论实践静典薄欧元与乐亚货币合作静关系稻舄示彳乍了阐 述。 籍五章给出了企文的结论。 关键词】：最优赞雨区欧元区衷亚 串阉分类号 ：怒2 l i l i 最优货币区理论在欧亚的实践 a b s t r a c t t h et h e o r yo fo p t i m u m c u r r e n c ya r e a ( o c a ) i st h er e f l e c t i o na n ds u m m a r yf o rt h e p r e s e n tm o n e t a r yi n t e g r a t i o n i nt h ew o r l dw h i c hh a st h eh i g h l yf l o w i n gc a p i t a la n d f r a g i l ef l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e ，o c ah a sb e c o m eag o o dc h o i c ei nt h e e x c h a n g er a t er e g i m es e l e c t i o n i nt h i sp a p e r , if o c u so r lt h eo c a a p p l i c a t i o ni ne m u a n de a s ta s i a t h ef i r s t p a r ti sc o n c e r n e d 曲o u tt h es t e r l i n ga n de u r or e l a t i o n s h i p t h es e c o n di sa b o u tt h e e m ue n l a r g e m e n t a n dt h ef i n a l a p p l i c a t i o n i sa b o u tt h e r e g i o n a lm o n e t a r y c o o p e r a t i o na n dc o o r d i n a t i o ni ne a s ta s i a i nt h i sp a p e r , ig e tt h ec o n c l u s i o nt h a ta 。d e s p i t ei t ss h o r t c o m i n g s ，e m ui sa g o o ds a m p l ef o re m u b t h ep r e s e n tt i m ei sn o tt h eg o o dt i m i n gf o re n g l a n dt o j o i ni ne u r o b u ti nt h el o n gi q 1 n ，s t e r l i n gn e e d st of i te u r o c t h en e wm i d d l e * e a s t e um e m b e r sh a v ea l a r g eg a pf r o me u r oa r e ao r i g i n a lm e m b e r s + t h ee n l a r g e m e n t p r o c e s sn e e d st ob ec a r e f u la n dp r e c i s e d t h e r ea r ef e a s i b i l i t i e sf o re a s ta s i ai n m o n e t a r yi n t e g r a t i o n ， c h a p t e ro n ei st h ei n t r o d u c t i o np a r t c h a p t e rt w os u r v e y st h el i t e r a t u r eo nt h eo c at h e o r y 。 i nc h a p t e rt h r e e ，ia p p l ys o m ed a t aa n dt a b l et od e m o n s t r a t et h a tt h ee u r oa r e a s d e v e l o p m e n ta n de n l a r g e m e n t 。c o m p a r i n gw i t lo t h e ra r e a si nt h ew o r l d t h ep r e s e n t t w e l v em e m b e rc o u n t r i e so ft h ee u r oa r e ah a v es i m i l a re c o n o m i cd e v e l o p m e n tl e v e l a n dp r o d u c ts t r u c t u r e ；t h ed e g r e eo fe c o n o m i co p e n n e s so ft h e s ec o u n t r i e sa r ea i l h i g h ；t h em o b i l i t yo fl a b o ra n do t h e rf a c t o r so fp r o d u c t i o ni nt h i sa r e ai sb e r e rt h a n m o s ta r e a s 洫t h ew o r l d t h ep r o b l e m so fs t e r l i n ga n de n l a r g e m e n ta r en o to n l yt h e c h a l l e n g e sf o rt h ee m u ，b u ta l s ot h ec h a n c e s c h a p t e rf o u ri sd i s c u s s i n gt h ef e a s i b i l i t i e sf o re a s ta s i ai nm o n e t a r yi n t e g r a t i o n c h a p t e rf i v ei st h ec o n c l u s i o np a r t k e yw o r d s ：o p t i m u mc u r r e n c ya r e a ( o c a ) t h e o r y ；e u r oa r e a ；e a s ta s i a c l cn u m b e r ：f 8 2 1 最优货币区理论在欧亚的实践 图表目录 图2 1 不可能三角形中的三元冲突5 图2 21 9 9 1 和1 9 9 9 年i m f 成员的汇率制度比较5 图2 319 9 9 2 0 0 3 年i m f 成员的汇率制度变化6 图2 4 “通货膨胀相似性分析”理论推导图1 0 图2 5g g l l 图11 图2 6 货币一体化不同观点理论推导图1 3 图2 8 最优货币区标准中的两个参数1 5 图2 9 一国加入e u 、e m u 以及最优货币区的内生性1 6 表2 1 最优货币区指数的部分计算结果1 7 表3 1 欧盟贸易流向表2 0 表3 2 欧盟成员国的收入变动2 0 图3 1 英国对加入欧元区投票的名义变化图2 2 图3 2 近期欧元对英镑的市场表现2 4 图3 3 房价通胀情况与欧元对英镑汇率2 5 图3 4 欧元与英镑短期实际利率的利差图2 6 图3 5 英国政府支出及其对g d p 的贡献率2 7 图3 6 英国经常项目赤字2 8 图3 7 产品贸易赤字与英镑汇率指数2 9 图3 8 去除石油价格影响后的贸易赤字3 0 图3 9 各主要币种的国际储备水平3 1 表3 3 东欧四国( 捷克、匈牙利、波兰、斯洛伐克) 、欧盟和o e c d 国家经 济发展比较3 3 表3 4 东欧四国与欧盟其他成员国经济差距3 4 表3 5 欧盟成员国人口年龄结构3 5 表3 6 欧盟东扩对原欧盟1 5 国的财政拨款的影响3 6 表3 72 0 0 3 年东欧国家马约趋同指标( m a a s t r i c h tc r i t e r i a ) 的满足情况 图3 1 0 欧盟1 5 国对东欧1 0 国出口占各国总出口的比重 表4 1 东亚国家的主要出口国家和地区 表4 2 亚洲国家双边互换安排进展情况 表4 3 欧洲和东亚的一体化进程比较 i i 3 7 3 9 4 2 4 4 4 9 最优货币区理论在欧亚的实践 第一章导论弟一早寻下匕 第一节本文的选题与背景 近年来，关于“欧盟到底是不是一个最优货币区”和亚洲货币合作问题的讨 论，日益引起了我国官方高层和学术界的关注。我们在此回顾理论的发展脉络， 展望最优货币区理论实践的发展。 什么是最优货币区昵? 最优货币区( o p t i m u m c u r r e n c y a r e a ，o c a ) 是指采 取单一货币或几种货币汇率对内永久固定、对外统一浮动的区域。“最优”是从 宏观经济目标保持经济的内外均衡的角度来定义的。内部均衡是在通货膨胀 率和失业率的最佳置换点上取得的，外部均衡则是指国际收支的平衡，即收支头 寸的持续保持。 最优货币区通常为一些彼此间商品、劳动力、资本流动比较灵活，经济开放 度和金融一体化程度较高，经济发展水平和通货膨胀率相近，经济政策较为容易 协调的国家或地区所组成的货币区。这样的货币区通过协调货币政策、财政政策 和对外汇率以实现国民经济健康发展的三大目标一区域内的充分就业、物价稳定 和国际收支平衡。所以，在贸易与经济上高度融合的国家，最有可能构成最优货 币区。最优货币区也可以被定义为：既不太小太开放以至于盯住邻国货币会更有 利，也不太大以至于分割为拥有不同货币的子区域。 2 0 世纪5 0 、6 0 年代，在固定汇率与浮动汇率的争论中，最优货币区理论诞 生了。它主要研究在何种情况各国能够采用同一货币，以及选择此单一货币所会 带来的代价和收益。这为部分国家实行共同货币提供了理论基础。 当前，全球化已经成为一种明显趋势，独立于国际经济体系之外的经济个体要 已难以谋求长远的发展。货币区域化是金融本土化向全球化过渡的必经之路。在 当今国际金融领域，欧洲货币联盟已成功建立，而亚洲各国在上世纪9 0 年代末发 生的亚洲金融危机之后也在积极寻求区域内货币合作的可能。 欧洲货币区的成功建立和运作为东亚各国树立了一个参照物。虽然就目前而 言，东亚各国并没有展开深层次的货币合作。东亚各国与欧洲货币区成员国也尚 不能相提并论，但是在当今金融全球化的大经济背景的影响下，建立东亚货币区是 东亚各国所赞同的也是可行的，只是还需要东亚各国的共同努力，任重而道远。 最优货币区理论的发展过程正是国际货币体系演进中最为混乱的时期。经过 4 0 年的发展，最优货币区理论已经相当成熟，但经济学界对于其判断标准的争 议却一直没有停止过。下文简单对此做理论综述。 最优货币区理论在欧亚的实践 第二节相关理论综述 理论发展历程简述 早期，最优货币区理论主要从一国的经济结构特征入手，通过制定入门标准， 选择合适的货币联盟国家。比较有代表性的有1 罗伯特蒙代尔的要素流动分析：2 罗纳德麦金农的经济开放性分析；3 做得- 凯南提出的低程度的产品多样性分析 等。该类理论认为，加入货币区会带来一些好处，但亦必须承担一定的代价。一 国如果加入货币联盟，就必须丧失货币政策的独立性，由货币联盟来制定统一的 货币政策。 进入2 0 世纪9 0 年代，随着讨论的进一步深入和实践检验的进一步发展，逐 渐产生了“新”最优通货区理论。他们在早期理论的基础上进行发展，仍然承认 要素流动，金融交易和商品贸易一体化，经济开放度等早期衡量标准的重要性。 但是，他们将宏观经济学的新观点引入了最优通货区理论，解决地早期理论无法 克服的成本问题，将注意力主要转向了选择单一货的代价和收益的标准测量上。 9 0 年代后期，随着内生化、转换成本等理论的提出，又将人们的目光转向了 最优货币区的动态选择，以及政治、心理等其他方面。 二在欧亚的实践 经济理论与欧洲货币合作的演进推动了最优货币区理论的发展与繁荣。随着 1 9 8 9 年公布的德洛尔报告( d e l o r sr e p o r t ) 的公布，欧洲货币联盟正式提上的 历史日程。e m u 的良好运行以及欧元面世，成功地实现了区内货币相对稳定、 低通胀、贸易增加、更有效的市场等等。欧元区作为最优货币区最早的实践区域， 对其进一步的成本和收益分析和理解无疑会对其他国家有广泛的实践意义。 墨西哥危机、东亚危机、俄罗斯危机和巴西危机的相继爆发，使得人们的目 光转向饱受金融危机之苦的发展中国家。东亚作为先例，更为积极地探讨如何借 鉴最优货币区理论以及欧洲的实践经验，早日建立东亚货币同盟，解决困扰的金 融危机难题。 第三节本文的组织结构 本文在欧元区货币合作深化和发展和东亚地区积极寻求规避金融危机的汇 率制度的时代背景下，从最优货币区理论发展脉络入手，通过分析多年来的世界 汇率制度探索，来看待和探索当前的欧亚的汇率制度实践。 最优货币区理论在欧亚的实践 文章第二部分为理论部分。共介绍最优货币区理论发展演进的三个阶段， 包括最优货币区理论产生前的汇率制度理论发展，传统的最优货币区理论和其新 发展。传统的最优货币区理论，包括罗伯特蒙代尔的要素流动分析：罗纳德麦 金农的经济开放性分析：彼得凯南提出的低程度的产品多样性分析：詹姆 斯伊格拉姆提出的国际金融一体化分析；爱德华托尔和托马斯威莱特提出 的政策一体化程度分析：g 哈伯勒和g m 弗莱明共同提出的通货膨胀相似性 分析以及后来出现的集合上述各中考虑因素的综合分析法( 成本一收益分析) 。 新发展主要有内生化理论，非对称冲击，最优货币区( o c a ) 指数，转换成本标 准和政治因素分析等。 文章第三章讨论最优货币区理论在欧洲货币合作中的运用。在回顾了欧洲 货币合作的历史背景之后，将目光转向欧元区深化和扩大的两个主要问题一英镑 问题和东扩问题。 文章从最优货币区标准来看英国宏观经济状况，主要集中在其与欧元区经济 周期、货币政策、财政政策、经常项目和其他一些因素的异同上。得出结论，因 为英国经济与欧洲大陆国家的周期不同，当前英镑币值较高，英镑利率较高，失 业率低，所以不利于英国马上加入欧元。但是，从长远来看，作为欧盟大国的英 国，不可能长期游离欧元区之外。随着东扩等欧洲政治、经济格局的改变，英国 需要制定计划，从设立新的符合欧元区经济周期的通胀目标，到改革英国房地产 市场和利率水平，帮助英国经济与欧元区国家接轨。 文章对欧元区东扩国家的现状和可能造成的后果进行深入探讨，指出过早实 现与西欧经济及货币一体化将可能会给东欧地区的经济带来较大的冲击。在通货 区汇率固定，货币政策锁定的情况下，如果不能尽快打破资本和其他各种要素的 流通壁垒，如果不能增加东欧国家面对贸易冲击的调整手段，东欧成员国的经济 如果不能快速地复苏，与西欧地区经济上的差距越来越大，欧元区急于东扩的成 本将大于收益，这种做法甚至会危害到欧元区的长期稳定性。 第四章为亚洲货币合作的趋势分析。首先分析亚洲汇率制度的现状，指出当 前的这种单纯钉住美元的汇率制度不可行，而且日元也缺乏最为区域内核心货币 的实力。随后进行亚洲货币一体化的可行性分析，从最优货币区角度对亚洲经济 状况进行了六个单项指标的分析，指出亚洲货币一体化是可行的，并进行了内生 性检验。第三节为亚洲货币一体化的路径选择。最后为欧亚货币一体化比较。 最优货币区理论在欧亚的实践 第二章最优货币区理论发展演进 第一节最优货币区理论产生前的汇率制度理论发展 汇率制度，是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题 所作的一系列安排或规定( 姜波克1 9 9 0 ) 。汇率制度安排有两个极端固定汇 率制度与浮动汇率制度。 固定汇率制度是指，政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某 种参考物之间的固定比价的汇率制度。固定汇率制的两个主要优点是：第一，可 以降低阻挠贸易投资的交易成本和汇率风险：第二，可以提供可信的名义锚。 浮动汇率制度是指汇率水平完全是由外汇市场的供求决定，政府不加任何干 预的汇率制度。浮动汇率制的主要优点是，可以使一国寻求独立的货币政策。 固定汇率或浮动汇率是当前对于汇率制度的一个简单的二分法。事实上，汇 率制度的选择是灵活多变。f r a n k e l ( 1 9 9 8 ) 将这种处于灵活的，连续不断的汇率 制度分为9 种，从最严格的固定汇率制到灵活性逐渐增强的汇率制度。( 1 ) 货币 联盟，( 2 ) 货币局，( 3 ) “真正的固定汇率”，( 4 ) 可调节的盯住汇率，( 5 ) 爬行的盯住 汇率，( 6 ) 一揽子盯住汇率，( 7 ) 目标区或目标幅度，( 8 ) 有管理的浮动汇率，( 9 ) 自 由浮动汇率制。( 4 ) 一( 7 ) 为的有弹性的中间制度，( 1 ) 、( 2 ) 、( 8 ) 、( 9 ) 为极端的汇率 制度。 从1 9 9 9 年开始，i m f 开始采用新的分类法公布成员的汇率制度，并据此对 1 9 9 0 年以来成员的汇率制度进行重新归类。依据弹性大小将汇率制度分为8 类， 按弹性从小到大排列依次是无单独法定货币汇率( n s ) 、货币局安排( c b a ) 、传统 钉住( f p ) 、水平区间钉住( h b ) 、爬行钉住( c p ) 、爬行区间( c b ) 、管理浮动( m f ) 和独立浮动( i f ) 。 在2 0 世纪9 0 年代汇率两极化发展中，实行硬钉住一极的调整主要是由货币 联盟推动的。1 9 9 9 年1 月1 日，欧元横空出世，成为1 1 个欧盟成员国的共同法 定货币，1 1 种欧币退出流通。以欧洲经货联盟为代表的地区货币联盟，是区内 经济一体化的高级阶段，汇率制度安排从属于建立联盟的其他目的，不具有独立 性。欧元区加上此前就己存在的西非货币联盟、中非货币经济共同体和东加勒比 海货币区，在1 9 9 9 年实行硬钉住的4 5 个i n f 成员中，属于货币联盟的就达到 3 1 个。 图2 1 是对不可能三角定律的简单描述。该定律将蒙代尔所提出的一国宏观 经济希望达到的三个目标汇率稳定、货币政策的独立性以及金融市场的一体 最优货币区理论在欧亚的实践 化放在一起。闷时得如三元悖论一个国家不可能间时实观以上三个目标。三 个目标糨互排斥，不可能同时达到三个目标的绕一。让资本鑫出流动就意味羞汇 率要承受来自于资本运动的更大冲击，要使汇率稳定，货币政策就要更多地关注 汇搴量梅，也簸是减少了本蘑政繁豹垂囊度。那么在瑗霹经济选择中，鉴于金鼓 市场全球一体化的现实，剩下的选择便是放弃汇率的稳定性或者货币政策的独立 瞧，或者藏霹放弃琵者。 貔整耪 蠢囊瓣襻臻激一黎缎 醒2 i 不可麓三惫形中的三元冲突 禳攒i m f 的分类法，两极化是2 0 世纪9 0 年代国际汇率体系最为突出豹特点 ( 图2 - 2 ) 。无论是就整体还是套个缎别来滋，都嫩现了从中闽汇率向两极转移煦 现象。缀济越发达，与国际金融市场联系越密切的国家，两极化越明显。1 9 9 9 年，i m f 发达成员这一缓襞基本实瑷了完全嚣极佬，只有丹麦爻了瀵是欧溅茳率 机制i i 的要求，实行水平区间钉住，仍处于中间汇率之列。 图2 21 9 9 1 和1 9 9 9 年i m f 成员的汇率制度比较 资辩来添：1 9 2 3 年藩舔汇率蒋系变迂鹣统诗分车厅t 志杰金惑研究 2 0 0 4 年第5 期 最馋赞币医瑾论在酿篮鹊实鼗 避入2 l 世纪，从表面上糟，两极化似乎继续发展，但程度没有明慰提高( 见 簧2 。3 。在1 9 9 9 - 2 0 0 3 年阚，实程硬钶往黪戏员增趣3 个，逶至翁个；实嚣孛 闻汇率的减少1 0 个，降至5 7 个：实行浮动汇率的增加9 个，增至8 2 个。 蓬2 ，31 9 9 9 - 2 0 0 3 年i m f 戒燕簿葭率裁发变他 资料来源： 1 9 9 9 2 0 0 3 年嚣断汇率体系变迁的统计分析丁志杰黛融研究 2 0 0 4 年第5 期 予是，“中脚制度消失论”嗣益盛行。它认为日益增长的资本流动饿，使政府 对汇率的承诺变得十分脆弱。挽裔之，由于国际汝本的自由流动，“软”的钉住汇 率镑l 震变得不可行。在资本鸯巍滚裁浆情况下，政麝不可戆丽髓实现汇率稳定、 赞露玻策独立洼翱金瓣索场蓍黼一俸纯这三令器标，宓鬟被簿萁孛翁一个。 “中间制度消失论”还认为，当一些国家采取钉住汇率制并发现有问题之后， 往往豳于政治原因丽必须等待椴长时间才能够调整汇率，城改变其汇率制度，但这 辩已经太瞧，损失已经造或。藏“中阕裁度”靛健蚤霹戆太大， “区内实行嗣定汇率制，隧外则是一种联合浮动”这种新的设想就怒在这种 汇率制度混乱的大背景下产生了，为世界经济体化的发臌提供了新的汇率选择 道路。下文将开始蘩委穷绍这汇率理论。 最优货币区理论在欧亚的实践 第二节传统的最优货币区理论 最优货币区理论最早可以追溯到2 0 世纪6 0 年代蒙代尔基于固定汇率和浮动 汇率之争所提出的“依据要素流动分析，一组国家如何在具备一定条件的基础上 组成最优货币区”。 最优货币区理论是对货币一体化认识过程及实践发展进程的反映和总结，使 我们分析区域货币一体化问题以及其他货币合作问题的理论基础和分析框架。随 着理论的发展和欧洲一体化实践的深入，该理论研究的重点不再停留在是否组建 货币区，而是讨论加入货币区的国别判断标准上。即更多站在一国的立场上，讨 论是否应该加入，以及何时加入货币区的问题。 本节着重介绍最优货币区理论中，自蒙代尔以来的一些早期衡量标准。包括 要素流动分析，经济开放性分析，产品多样性分析，国际金融一体化分析，政策 一体化程度分析，通货膨胀相似性分析和加入o c a 的成本、收益综合分析 最优货币区理论的早期衡量标准 在2 0 世纪的6 0 、7 0 年代，衡量最优货币区的标准为生产要素的流动性以及 后来一些经济学家提出的经济开放度、产品多样性等，这些被视为传统最优货币 区理论的基本结论和贡献。但是这一阶段最优货币区理论的研究，无法确定不 同衡量指标的权重，以及难以将不同指标纳入到一个统一的框架体系。 一罗伯特蒙代尔的要素流动分析 1 9 6 1 年，罗伯特蒙代尔( m u n d e l l ，1 9 6 1 ) 在论文一“at h e o r yo fo p t i m u m c u r r e n c ya r e a s ”中进行了最优货币区理论的原创性论述，并提出将生产要素的 高度流动性作为最优货币区的标准。文中，蒙代尔从劳动的流动性、刚性价格、 特定货币的交易成本、冲击等几个方面对最优货币区进行了分析。认为需求转移 是一国出现外部失衡的主要原因。 对于汇率制度选择，首先，考虑国别货币为基础的浮动汇率机制。假定世界 上只有两个国家a 和b ，两国分别生产甲、乙商品。当人们对甲商品的需求转移 到乙商品时，a 国会出现逆差，而b 国则出现顺差。这时，如果两国货币的汇率 是浮动的，那么通过a 国货币汇率下降，b 国货币汇率上升。在满足马歇尔一勒 纳条件的情况下，汇率的调节则使a 国出e l 增加，就业扩大；同时，b 国的通 货膨胀亦得到抑制，这是以国别货币为基础的浮动汇率机制的最理想效应。 但是当a 和b 为一个国家的两个区域采用同一种货币时，这种汇率调节机 制就不存在了。所以，浮动汇率制度适用于两个不同通货区之间的需求转移。而 簸倪费币嚣理论在敬疆靛实践 对于同一通货区的不同地区之间的需求转移，蒙代尔提出“只能通过生产要素的 流动来解决”。 蒙 弋尔熬生产要素滚凌毒仓楚对浮动汇攀瓣糖弃。毪试为，如果一个受羁对豫 性冲击影响的地区之间的劳动力和其它生产鼹素是自由流动的，那么当出现国际 收支不平衡时，劳动力和资本的高度流动性可以消除不平衡，而不必借助于汇率 浮动来保持宏观缀济的稳定。达到这一标准的地区裁成为“最优货币医”。 蒙代尔迸一步篱要阐述了共同货萃懿伐势，螽簿低了贸易中货币缭簿静交易 成本、消除了相关价铬的不确定性等：同时他指出，共间货币的劣势在于： 当 需求发生变化或遇到其他不对称冲击要求浆一特定地区的实际工资下降时，则 难以保持充分裁披。 蒙代尔对于激优货币区的原剖性论述，开创了“最优货币区”理论的先河。 但间时，对于要綮流动性标准的批评也就接躐而至。反甜的观点集中体现为： 蓠先，在一个货币区中，劳动要素很难以较快的速度鄱足够的规模从一个地 区转移嚣勇一个魄区，浚抵游i 螽子失去浮动汇率谲节穰露l 掰弓l 发豹损失。 c o r d e n ( 1 9 7 3 ) 指出，难以想象，英国的衰退问题要通过大掇英国工人转移到德国 来进行解决，而髓，这种转移存在着诸多障碍，例如，两豳文化、语京、工作经 验、法律等方嚣瓣差冥。 其次，由于劳动要素的调熬速度远远低予汇率的浮动频率，因此，在短时间 里，劳动要素的高度流动性难以替代浮动汇率机制。当一圆国际收支失衡时，劳 动力的迁移只能影响一国经济的长期发展，难以成为解决阑际收支短期波动的极 制。 褥次，资本的高度流动很可能是非均衡j 胜的。 另外，要素流动性标准与后来欧元的实践也不相符，因为欧元区内的生产要 素滚动幢不是碾麓，单一货蘑菠 嚣藏了健迸裂素滚动经瓣手段，瑟蚕怒结果。 二罗纳德麦金农的经济开放性分橱 1 9 6 3 年，麦焱农( r o n a l dm c k i n n o n ) 从备国物价普遍具有稳定性出发，提出 了决定最优货币聪范围的第二个标准经济开放度。 麦金农将社会慧产燕菲必可燹曩蠢晶秘不霹贸易褰麓。若一令鲶嚣怼终裹 度开放，即可贾翁商品占总产出和总消费的眈重非常高，浮动汇率作为对外平衡 调节器的作用就会下降。若该地区用汇率调皴来纠正国际收支失衡时，会产生三 种效应： 8 最优货币区理论在欧亚的实践 首先，市场汇率的微小变动，会引起进口贸易商品的国内价格的剧烈波动， 从而导致国内价格水平的全面波动。如果限制非贸易商品的国内价格上升， 则会引发需求紧缩和失业： 其次，开放经济的消费对进口品具有较高的依赖性，需求弹性较低，这样， 为纠正某一水平的国际收支失衡，就需要相对较大的汇率变动幅度； 再者，在开放经济中，由于缺少“货币幻觉”，本国货币贬值后人们明显 地感到消费支出的增加和实际收入的减少，要求相应地增加工资，由此引 起生产成本的增加，会抵消汇率变动对贸易条件的改善。 麦金农认为，在外部价格同样稳定的前提下，那些贸易关系密切的经济开放 区应组成一个共同的货币区，从而有利于实现内外部经济的均衡和价格的稳定。 同时，他还指出，相对于大的开放经济区域而言，固定汇率制更适合于小型开放 经济体。 麦金农的各国物价水平普遍稳定假设遭到了批判。一方面因为其缺乏现实基 础：另外，当一个小型开放国家的贸易伙伴主要是一个大国，而且，小国的货币 钉住大国货币时，经济开放度标准是有效的，但是，这个框架不能用于分析小型 开放国家的贸易伙伴分布于几个相互之间货币汇率浮动的大国。 三彼得凯南提出的低程度的产品多样性分析 1 9 6 9 年，彼得凯南( p e t e rk e n e n ) 提出了低程度的产品多样化标准。蒙代 尔的最优货币区分析框架中涉及两种商品，麦金农的也只是涉及了三种。凯南开 拓了另外一个研究视角，他提出以低程度的产品多样化。 与蒙代尔相同，凯南假设国际收支失衡主要是由于需求的波动。当外国对进 口品需求发生变化，产品多样化程度越高的国家，将越能抵御外部冲击对经济总 产出水平的影响，产品多样化国家和不同出口产品的国外需求相互交叉，足以消 除国外需求的波动，汇率波动几乎不再必要。因而，在产品多样化程度高的国家 之间更适合于实行固定汇率制，组成共同货币区。 四詹姆斯伊格拉姆提出的国际金融一体化分析 伊格拉姆的金融市场一体化标准。美国经济学家伊格拉姆( j a m e si n g r a m ) 意 识到，在解释最优货币区标准时，有必要考虑一国的金融特征。1 9 7 3 年，他提 出，以金融市场高度一体化作为确定最优货币区的标准。如果国际金融市场高度 一体化，特别是长期资本市场高度一体化，只要国际收支失衡导致利率发生小幅 最优货币区理论在欧亚的实践 变动，就会引起资本的大规模流动，从而可以减少汇率的波动。由于降低了通过 汇率波动来改变区域内贸易条件的需要，因此，适宜实行固定汇率制。但是，伊 格拉姆只强调了资本要素的流动，而忽略了经常账户的作用。 五爱德华托尔和托马斯威莱特提出的政策一体化程度分析 爱德华托尔和托马斯威莱特认为，一个具有不太完善的内部调节机制的 通货区是否成功，关键在于其区域内成员国对于通货膨胀和失业增长的看法，以 及对这两个指标之间交替能力的认识是否具有合理的一致性。从菲利普斯曲线， 我们可以看到通货膨胀和失业率之间的关系是替代的。一国如果想保持长期相对 较低的通货膨胀率，必须要求政府采用令人信服的稳定政策，特别是货币政策。 对于最优通货区理论而言，其意义在于：如果通货膨胀和失业率之间存在相 同的看法，那么浮动汇率制和独立货币政策能选择不同于其他国家的通货膨胀 率。因此，加入货币联盟要付出的代价就不像原来那样高昂了。 六g 哈伯勒和g m 弗莱明共同提出的通货膨胀相似性分析 2 0 世纪7 0 年代初，哈伯勒( g h a r b e r l e r ) 和弗莱明( j m f l e m i n g ) 分别提 出以通货膨胀的相似性作为确定最优货币区的标准。他们认为，各国通货膨胀率 的差异，通过影响汇率、利率来影响短期资本的流动，从而导致国际收支的失衡。 因此，如果货币区内各国通货膨胀率趋于一致，就可以避免汇率的波动。 图2 4 “通货膨胀相似性分析”理论推导图 最优货币区理论在欧亚的实践 七加入o c a 的成本、收益综合分析 所有这些指标，虽然都从一个角度反映了一国加入货币区的标准，假却缺 乏对区域往货蒂合佟豹蟊满理论辩释。戳菜一擎一指标作为擞饶货币区静灌一轹 凇有一定的片面性和局限性。 当这些单一指标法越采越不靛阐明汇率政策与货币改革的实际问题时，经济 学家们开始着手对棚入货币区的成本、收益进行比较综台分橱，这神思路推动了 最优货矸j 区理论的演进。 楚攀说亲，加入货币匮熬收豢主要有：货强滚动一隧提裹；减少了投毒是资本 的流动；消除外汇风险可以提高资源配鬣，并将促进生产一体化和国际交换： 溺定汇率可节餐壹接秘溺接交易袋本；撬蔫货幂区肉经济懿开敖麓，资本、裔 晶的流动性进一步提高，利于资源；在货币区内的有效配置。成本有：放弃了 汇率谲节工其；转捩成本；货币政策自主权。 2 0 世纪9 0 年代视，加入货币区的成本、收入分析鸯了新进展，经济学 家们对前入的研究成果进行了提炼，拓展了货币一体化成本与收益的范围，这主 要钵现农g g u 模型中。 g g l l 模型分析的前提假设为： 一货耀区袋模越大，区态徐捂拳平静稳定经与霹 翼| | 羧就越离： _ 贷币区内固定汇率的承诺有保证； - 货币区内各国市场联系越紧密，嬲入货币区的收藏越裔。 在图2 5 中，横轴表示货币区参加国与货币区的经济一体化程度，纵轴 表示加入货币区的成本与收益。g g 曲线疑一条向右上方倾斜的曲线，它表示了 一国因题在固定汇率货币区螅经漭一馋化程度与其燕入货蘑嚣载货琢汇率效益 之间的关系。糟一国与所在固定汇率货币区的一体化程度越高，其加入货币区的 收益嚣g 越大。 图2 5g g l l 图 黄攀嚣尊彝薷警静蒂基糟 燕蒋舢熊电穰麓 最傀赞摹区理论在敬蔓至煞实践 l l 曲线表示，一国同货币区经济一体化与加入货币区的经济稳定性损失 之间的关系，l l 曲线是一条向农下方倾斜的曲线，表明一体化程度越离，损失 越小。若一謇与赞瀑区之霹保簿整鞍奁豹经谤一薅亿翟溲，可| 薹痒甄箕鸯羹入货蘑 区时，由于实行豳定汇率安排而不得不放弃汇率调节工具，以及货币政策自主权 所产生的不确定性。在货币区内实行固定汇率，而且由于蚺一货币流动不可能再 对资本流动加以陵裁，这样，一困的货币政策自主权就不褥不放弃。 暇设穸 部经济环境发生了变化，导致魏线l l 商右上方移动。此嚣寸，决定一 国加入货币区的最低经济一体化水平。将撼高。 衡量最优货币区的成本、收益分析法是建立在单一指标法的基础之上，两 秘鬣豢方法夔妥懿蹙一致懿，帮镑调一国热入赞委区螽建部与努部夔玛鬻关系。 但是，成本、收藏法忽略了将见孝政政策一体健等一些因素纳入到分析糍架之中。 r i c c i ( 1 9 9 7 ) 在最优货币区的单一指标分析基础上，发展了一个两国模型，综合考 虑了谗如实际冲击的糨关性、困际要素滚动、财政政燕调嫠、开放性、零一货币 牧盏簿方蟊静霞索，以避免单一指标分辑过程中餐片西浚。 第三节最优货币区理论的新发展 佟统的最优货币区理论，对予加入货币区标准的讨论限于经济基本因素对汇 率制度的选择和货币合作问题的单向影响上。“影响最优货币区决策的相关因素， 因受豳家政策及其他终生变量的影响两变动。”( f r a n k e l1 9 9 9 ) 宏双缀济理论 豹发溪，键逶了最伉货币区理谂的耨发震，麴“翮络癸型与转换成本”毽论等，两 对最优货币区理论有实质性发展的则是最优赞币区的内生性理论。另外，随着 e m u 的推进与成立，经济学家对于最优货币区的研究兴趣大大增强，这主要集 中在对最霞货零送簿量豢蠡送行实谖分褥，铡麴，欧元嚣楚否受到对舔经泞毒、 欧盛成员国的最优货币区指数测照等。 一簸优货币区标准的杰生性及检验。 在最优货币区的相关文献中，一般将各种秭样的衡量标准视为外生的，但是， 最优赞币区理论中涉及到有关货币同盟形成的“事前”条件，在一定程度上，可以 在货舔凌蘧形成最褥鬻“事螽”瀵足。 谯欧洲货币联黼，关于货币一体化前后的关系，主要存在如下两种截然不同 的观点； 最 ：货币诞理论在欧亚瞧实践 图2 6 货币一体优不同观点理论推导图 克鲁格曼主要关注货币区形成焉的规模经济的可能性，嚣此认为：由于紧密 的贸易关系使工业生产在空间上的集中性避步加强，欧元区内将形成几个专业 生产区，紧密的贸易关系并不能使经济结构燮加相似，因此，他认为，非对称冲 击的可能性并没有减弱，反丽会由于货币联鼹而加强。 f r a n k e l 和r o s e 指出，当需求冲击或工业内部贸易占总贸易大部分的情况时， e m u 内成员国之阍国际贸翳关系冕烟密讶，这将往其经济结构、商韭耄f | | l 环周期 更趋同，因此，发生非对称冲击的可能性会减弱。 最终，f r a n k e l 和r o s e 使爝了2 0 令工业化国家送3 0 年的姿料进行分柝，涯骧 了后者的难确性。 f r a n k e l 和r o s e ( 1 9 9 8 ) 提出的内生化理论，开辟了从动态角度研究货币区 决策的方向。“一闺即使事先不满足最优货币区的标准，加入货币区也可能使其 搿后满足标准。” f r a n k e l & r o s e ( 1 9 9 6 ) 注意骛一飘能否热入e v i u 取决于其与e m u 成员豹贸 易关联度，以及其与联盟内其他成员经济周期的趋同性。他们用2 0 个工业国家 3 0 年的双边贸易和商业周期数据做捻验，基本方程式是嚣国耀真实经济活动相 关性与其贸易关联度之间的线性联系，发现国际贸易联系越紧密，国家间经济周 期联系就越大。国际贸易方式是内生的，因为固定汇率制会导致两国间的贸易联 系更加紧密。他们指出，货币区可能自我强化：国家内的贸易一体化和经济相关 性之间同向发展。 下图楚他们所耀述酶汇率锻度选择与国家贸易董和成员豳闻经济闰期豹关 系。可以看出成员网间的经济周期越趋同，一国越开放，就越适合组成效同货币 区。这一患与麦金农浆“经济嚣敖度理论”相符合。 最优货币区理论在欧亚的实践 贸易集中度 经济周期相似性 图2 7 经济周期相似性，贸易集中度与货币制度 下图将要集中阐述最优货币区标准的两个主要参数，成员国相互贸易的程度 及其收入水平的关联程度。图的两轴分别表示这两个指标。最优货币区曲线向下 倾斜：是否采用共同货币与贸易一体化正相关，与收入水平的关联度负相关。右 上方的点表示应当采纳共同货币的国家群；左下方的点表示应当采纳浮动汇率的 国家群。 晟优货币区理论在欧距的实践 收入水。 平相关 度 贸易关系 图2 8 最优货币区标准中的两个参数 】m e 此外，f r a n k e l ( 1 9 9 9 ) 还对货币一体化进程进行了动态分析。假定欧洲的一些 国家最初在图2 9 中的点1 ，处于最优货币区线的左边。当这些国家联合起来结 成欧盟( e u ) 后，各国之间的贸易一体化与收入相关性都会得以提高，这将促进 它们移至点2 。如果进一步组成欧洲货币联盟，那么，这些国家之间贸易一体化、 收入相关性水平都会进一步提高，这最终将促使欧洲货币联盟处于最优货币区线 的右方。 最德货币区理论在歆鼹的实践 虞曼瓣毫 辩搜 蜷 瓣袋拽 图2 9 一国加入跚、f j t u 以效最优货币区的内生性 群麓擅 r o s e ( 2 0 0 0 ) 邋一步稳矮1 9 7 0 至1 9 9 0 年的数据，对1 8 6 个国家遗行分季厅螽褥 出的结论为，货币同盟可大大降低汇兑成本、汇率风险，对于国际贸易具有较强 的推幼作用。欧元引入后，欧洲货币联盟国家的货币市场体化进程大大加速， 欧元嚣致痔绩券戆故益率明要戆惩。 二对称性冲击圆标准。( 非对称性冲击) 蒙代尔在对袋伉货币区送行露翻注论述辩，井部律毒主要集中在擎一产燕需 求变化的冲击。随着经济呈现出多样化、区域化等特征，使外部冲击出现了对称 性、非对称性冲击的差别。 磐果最钱货牵嚣残员藿茳窭波动目步毪强，刘发生 辩豫薅毒黪可蛙裁较 ，j 、。藏付非对称冲击的对策主嚣是价格变化，而不是产量( g d p ) 变化。实证研究 的结聚表明，在欧腻主要国家中，由于德、法、比、荷、卢、奥、丹的g d p 和真 实汇串鲍变动高度趋同，因此，发生非对称冲击可能性楣对较少。丽鬻筏牙、希 瑟、褡班牙、意大秘、英国、爱尔兰、瑞典帮芬兰受n - ：i i ；对称猝击的可斑注爨较 大。 对于一个区域而言，若区域内各经济体具有较高的冲击相关性，则组建货币 区裁爨毒较褰浆拣潆壶憝力帮较舞兹稳定瞧，实孬单一戆爨零政策其蠢舞 囊教跨 本。( 郭灿2 0 0 4 ) 三最优货币区指数 贝熙米和艾肯格林等运用计摄模型，对欧盟成员国的组国家进行分析、测 j 6 燕 蔗爨萃医理途袭敬鼗瓣实践 试，以确定它们怒否可以成立货币区。模型以欧盟、美、加、日、澳、新西兰等 2 1 个工业国家的双边汇率数据为基础，主要关注双边贸易关系、交易货币的作 霆以及婺对穗净壹对产整匏影穗等三令因素。 计髀最优货币隧指数的双边汇率都以德因为中心，分剐对1 9 8 7 、1 9 9 1 及1 9 9 5 年的最优货币区指数进行计算，部分计算结果见表2 1 。 表2 ，1 鬣傀费币区指数麴部分诗葬缝巢 国家1 9 8 71 9 9 i1 9 9 5 英围 0 0 9 90 0 9 4 0 0 8 9 法辫 o 。0 6 8o + 0 6 7o 0 7 4 。 意犬利o0 7 0o 0 6 50 0 5 9 奥地剥 o0 0 8- o 0 0 4o 0 0 8 比利时o 0 0 3o0 0 80 0 1 3 丹麦 o ，0 6 30 ，0 6 0o0 7 4 芬兰 o 0 9 8o ，0 9 5o 0 8 7 希腊 o0 5 3o 0 5 40 0 5 4 爱尔兰o 0 4 3 o0 3 6o0 2 l 荷兰0 0 0 30 0 0 8o0 0 7 挥袋0 0 7 80 0 7 80 0 7 7 葡萄牙o0 6 80 。0 6 6o0 6 2 西班牙 o0 8 8o0 8 2o0 7 3 瑞士0 80 0 3 00 0 2 3 琏典o o 疆o 0 6