（会计学专业论文）我国房地产企业财务风险及其防范研究.pdf

高校教师硕十学何论文 摘要 随着我国经济的持续发展和社会消费结构的调整，社会大众对商品住宅的需 求不断增长，房地产业以其产业关联度强、带动系数大的特点，迅速发展成为国 民经济的支柱产业之一，在现代社会经济生活中有着举足轻重的地位。房地产作 为一个典型的资金密集型行业，具有投资大、风险高、周期久、供应链长、地域 性强的特点，正是这些特点决定了其必然会面临着一定的财务风险。加之目前受 国内宏观政策调控影响，国际经济的动荡，金融政策的收紧，存在的财务风险隐 患已成为许多房地产企业生存发展迫切需要解决的现实问题。因此，如何在房地 产企业开发经营过程中有效、全面、系统地防范财务风险，增强企业竞争优势变 得尤为必要，对实现我国房地产企业的可持续发展具有重要的理论意义。 本文的研究首先是在总结国内外有关企业财务风险理论研究成果的基础上， 结合分析我国房地产企业现状，探寻国内房地产企业存在的财务风险。其次，从 一般企业资本循环运动过程的视角，针对国内房地产企业的行业特点，深究国内 房地产企业产生财务风险的原因；在此基础上提出构建房地产企业财务风险识别 系统与财务风险预警系统的设想，以识别和预警房地产企业的财务风险，并运用 实证分析的研究方法，探究适合于房地产企业的财务风险评价预警指标。最后， 在构建房地产企业财务风险识别系统与财务风险预警系统的基础上，针对房地产 企业财务风险的成因，进一步提出完善房地产企业财务风险防范措施的具体思路 和建议，以期能够对我国房地产企业的财务风险管理有所裨益，为企业管理当局 进行财务风险防范提供新的参考。 关键字：房地产；财务风险；成因；预警；防范 我国房地产企、l k 财务风险及其防范研究 a b s t r a c t w i t hc h i n a ss u s t a i n e de c o n o m i c d e v e l o p m e n t a n ds o c i a l a d j u s t m e n t o f c o n s u m p t i o ns t r u c t u r e ，t h ep u b l i c h a sac o n s t a n tg r o w i n gd e m a n df o rc o m m e r c i a l h o u s i n g s o ，t h er e a le s t a t ei n d u s t r yh a sr a p i d l yb e c o m eo n eo ft h ep i l l a ri n d u s t r i e so f t h en a t i o n a le c o n o m yw i t hi t ss t r o n gc o r r e l a t i o nt oo t h e ri n d u s t r i e sa n di t sl e a d i n g e f f e c t s w h i c hp l a y sak e yr o l ei nm o d e ms o c i a la n de c o n o m i cl i f e t h er e a le s t a t ea sa t y p i c a lc a p i t a l i n t e n s i v ei n d u s t r y , w i t h al a r g ei n v e s t m e n t ，h i g h - r i s k ，l o n gc y c l e ，l o n g s u p p l yc h a i na n ds t r i k i n gr e g i o n a ld i f f e r e n c e s ，i si n e v i t a b l yf a c e dw i t ha c e r t a i nd e g r e e o ff i n a n c i a lr i s k i na d d i t i o n ，d e e p l ys u f f e r e df r o mt h ec u r r e n td o m e s t i cm a c r o e c o n o m i c c o n t r o lt o g e t h e rw i t hi n t e m a t i o n a le c o n o m i ct u r m o i la n dt h et i g h t e n i n go fm o n e t a r y p o l i c y , t h ep o t c n t i a lf i n a n c i a lr i s kh a st u m e do u tt ob ear e a le s t a t eb u s i n e s ss u r v i v a l a n dd e v e l o p m e n to fm a n yo ft h eu r g e n tn e e dt oa d d r e s st h er e a li s s u e s a sa r e s u l t ，w h e nr t m n i n gt h e r e a le s t a t eb u s i n e s s ，h o wt o p r e v e n t f i n a n c i a lr i s k e f f e c t i v e l y , o v e r a l la n ds y s t e m a t i c l ya n dh o w t or e i n f o r c ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e sa r e p a r t i c u l a r l yn e c e s s a r yf o r t h er e a l i z a t i o no fc h i n a sr e a le s t a t eb u s i n e s so fs u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t b a s e do nt h es t u d yi nt h es u m m a r yo ft h er e l e v a n td o m e s t i ca n df o r e i g ne n t e r p r i s e s f i n a n c i a lr i s kt h e o r y , c o m b i n e dw i t ha n a l y s i so ft h ec u r r e n ts i t u a t i o ni nc h i n a sr e a l e s t a t ee n t e r p r i s e t h i sa r t i c l ef i r s ta i m st oe x p l o r et h ep o t e n t i a lf i n a n c i a lr i s ki nd o m e s t i c r e a le s t a t ee n t e r p r i s e s s e c o n d ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n t e r n a lc a p i t a lc y c l ei nr e a le s t a t e e n t e r p r i s e i nv i e wo ft h ec h a r a c t e r i s t i c sf o rd o m e s t i cr e a le s t a t eb u s i n e s s ，w i t hi n - d e p t h s t u d yo ft h ec a u s e so ft h ef i n a n c i a lr i s ka m o n gt h ed o m e s t i cr e a l e s t a t ee n t e r p r i s e s ， u n d e rt h e s ec i r c u m s t a n c e s ，ar e a le s t a t ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s kr e c o g n i t i o ns y s t e ma n d f i n a n c i a lr i s kw a r n i n gs y s t e ma r et ob ee s t a b l i s h e dt h r o u g ht h ee m p i r i c a ls t u d yo f s e l e c t e dr e p r e s e n t a t i v eo ft h er e a le s t a t eb u s i n e s sa saf i n a n c i a l i n d i c a t o ro ft h ef i n a n c i a l r i s ka s s e s s m e n to fp r e - w a r n i n gi n d i c a t o r s c o m b i n e dw i t hp r e - w a r n i n gi n f o r m a t i o n s y s t e m s ，p r e - w a r n i n gs y s t e m sa n dp r e p o i n tc o n t r o ls y s t e mr e s p o n s et ot h er e a le s t a t e f i n a n c eb u s i n e s st og u a r da g a i n s tt h er i s ko fp r e - w a r n i n g ；a n df u r t h e ri m p r o v et h er e a l e s t a t eb u s i n e s st og u a r da g a i n s tf i n a n c i a lr i s k so fs p e c i f i cm e a s u r e st oi d e a sa n d s u g g e s t i o n sw i t hav i e wt oc h i n a sr e a le s t a t eb u s i n e s sa n df i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t u s e f u lf o re n t e r p r i s em a n a g e m e n ta u t h o r i t i e st og u a r da g a i n s tf i n a n c i a lr i s k st op r o v i d ea n e wr e f e r e n c e k e yw o r d s ：r e a le s t a t e ；f i n a n c i a lr i s k ；c a u s e s ；p r e - w a r n i n g ；g u a r d 高校教师硕士学位论文 附表索引 表2 12 0 0 1 - - 2 0 0 6 年房地产开发企业个数情况表15 表2 22 0 0 1 2 0 0 6 年房地产开发企业资产负债情况表1 6 表2 32 0 0 1 - - - 2 0 0 6 年房地产开发企业资产来源情况表1 7 表2 42 0 0 1 - - 2 0 0 6 年房地产开发企业投资销售情况表18 表2 5 19 8 9 - - 2 0 0 6 年房地产开发企业经营情况表18 表3 12 0 0 1 - - 2 0 0 6 年房地产企业资金来源情况表2 3 表3 22 0 0 1 - - 2 0 0 6 年房地产企业投资完成额情况表2 8 表4 1房地产企业财务风险评价预警指标4 6 表4 2 财务危机企业列表4 9 表4 3正常企业列表一5 0 表4 4 财务风险评价预警指标显著性检验。51 v 高校教师硕士学位论文 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者躲j 秘专 眺g ) - 萨帅日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者繇l 狐洳备 别磁轹眈 日期：d 口辉 日期：c 啪年 ii 月d 3 - 日 f 1 月d f 日 高校教师硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 房地产是人类生产、生活和一切社会活动最基本的物质基础，也是人类生活 中占有的重要社会财富。房地产业在我国尚属一个新兴行业，起步于上世纪8 0 年 代中期，在宏观范围内已走出了近二十年的酝酿和探索阶段，以其产业关联度强、 带动系数大的特点，迅速发展成为国民经济的支柱产业之一。房地产业与经济、 社会、文化发展关系密切，在整个国民经济体系中属于先导性、基础性产业，处 于主导产业地位，起到十分重要的作用。 迄今为止，沪深股市中专门从事房地产开发的公司有9 0 多家，而国内非上市 的房地产企业数量达到5 万多家。国家统计局公布的统计数据表明：2 0 0 6 年，全国 房地产开发企业本年完成投资1 9 4 2 2 9 2 亿元，比2 0 0 5 年1 5 9 0 9 2 5 亿元增长了 2 2 0 9 。尽管房价上涨增加了普通购房者的负担，但旺盛的购房需求和经济的持 续快速发展依然是房地产行业景气的主要支撑。国内有学者指出，未来五年，全 国整体房价仍会维持在较高位运行。这主要是因为中国房地产市场的需求增长态 势将会在较长时期内存在，住房供给偏紧，旺盛的需求仍使供求不平衡。未来某 些房价上涨较快的大城市将会带动地区及全国房价的上涨，但在房地产行业高速 发展过程中，房地产开发企业的财务杠杆普遍偏大，企业承担的财务风险也逐渐 显现，引起社会各界的高度关注。中国指数研究院常务副院长黄瑜在中国经济前 瞻论坛上指出，“十五 期间我国房地产行业表现出四方面的问题：资金来源相 对单一，银行风险大；房价增长过快，价格和市场风险偏高：城市开发过快，土 地成本升高；粗放式经营，耗能过大。 深万科、金融街、深振业等3 0 家房地产行业上市公司近5 年来的经营发展状 况表明，房地产行业近年来资产规模和主营业务收入增长较快，发展迅速，期间 费用占主营业务收入百分比逐年下降，经营管理逐步由粗放型向集约型转变。但 同时，主营业务利润率呈现出下降趋势，存货周转率也放缓，反映出房地产行业 在快速发展的同时，一些经营风险也正逐步显现。5 年来，3 0 家房地产上市公司 总资产由5 4 0 亿发展到8 4 1 亿，增长了5 5 6 9 。其中，存货净额由2 6 4 亿增长到 了4 4 2 亿，增长了6 7 7 8 。主营业务收入由1 4 1 亿增长到2 7 4 亿，增长了9 4 0 7 。 资产负债率2 0 0 1 年最低为4 9 0 8 ，2 0 0 2 最高为5 4 5 5 ，并呈上升趋势。反映营 。数据来源于国家统计局网站w w w s t a t s g o v c n ，中国统计年鉴2 0 0 7 表6 3 2 。 我国房地产企业财务风险及其防范研究 运能力的存货周转率，从1 9 9 8 年的最低0 3 7 次上升到2 0 0 1 年的最高o 4 8 次，2 0 0 2 年有所下降为0 4 7 浏。由上可知，如何有效控制和防范房地产企业财务风险， 增强企业竞争优势变得尤为必要。 房地产作为一个典型的资金密集型行业，房地产企业资金投入量大、回收期 长与变现能力差的特点决定了其必然会面临巨大的财务风险。而当前国内外的经 济事件( 如美国的次贷风波) 以及我国宏观经济与金融政策的变更对房地产行业 产生了重大影响。2 0 0 7 年，在多轮金融调控政策下，我国的房地产市场先扬后抑， 最终以观望落幕，并且这种观望的气氛继续延续至u 2 0 0 8 年的今天。总体看来，2 0 0 7 年央行共进行了六次加息，并于9 月2 7 日推出所谓的房产信贷新政，提高售房首付 比例与贷款利率，导致了市场交易量的萎缩与房地产行业的冰期。由于我国的房 地产企业起步晚、基础差、规模小，企业运行远未实现规范化，与国外房地产业 相比有很大差距。不少房地产企业资产负债率在7 0 以上，有的高达9 0 ，房地产 企业承受着巨大的财务风险。加之目前受国内宏观政策调控影响，国际经济变动 的影响，金融政策的收紧，存在的财务风险隐患已成为很多房地产企业生存发展 迫切需要解决的现实问题。因此，对当前房地产业的财务风险管理现状进行深入 分析，并寻求在房地产开发经营过程中有效控制财务风险的措施，已成为一个亟 待解决的问题。 1 2 文献综述 1 2 1 财务风险管理相关理论 1 国外研究现状 财务风险是一种与企业价值活动相关联的微观经济风险，它强调的风险主体 是市场经济的参与者与竞争者。目前理论界对财务风险有广义和狭义两种不同的 看法。狭义财务风险也称筹资风险或融资风险，是指企业由于举债经营而产生的 风险，也就是因财务杠杆的作用而由普通股股东承担的附加风险。它包含两个方 面：一是举债经营的财务杠杆和临界点没有控制好，因举债成本过高而造成风险； 二是即使是一个健康的企业，如果迅速扩大经营规模，也可能由于贷款过多，做 出错误的决策而发生财务危机。广义财务风险是指在企业财务活动中，由于各种 不确定性因素的影响，使企业实际财务状况与预期财务目标发生偏离，因而蒙受 损失或获得超额利润的机会或可能性。 r o s s ，w e s t e r f i e l d 和j o r d a n ( 1 9 9 5 ) 认为债务筹资会增加股东的风险，使用 债务筹资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风 2 高校教师硕士学位论文 险是指由于公司财务政策( 如资本结构) 所产生的权益风险【2 j 。v a nh o m e 和 w a c h o w i c z ( 2 0 0 1 ) 在f u n d a m e n t a lo f f i n a n c i a lm a n a g e m e n t 里面讲道，更宽泛一 点，财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于使用财务杠杆而导致的每 股收益变动【j j 。 西方对企业财务风险管理理论的研究则是随着西方企业面临的理财环境的变 化而产生和发展的。通常可以把西方财务风险管理的发展分成五个阶段： 第一阶段是筹资风险管理时期( 1 9 世纪末一0 世纪5 0 年代) 。1 9 世纪末， 伴随着科技革命的蓬勃发展和生产规模的不断扩大，西方企业界出现了大规模的 公司兼并和合并现象，当时公司面临的主要问题是如何筹措资本以满足扩充需求。 此时的财务风险管理着重于筹资风险管理、风险防范的制度建设，如美国1 9 3 3 年和1 9 3 4 年出台了联邦证券法和证券交易法，对公司证券筹资做出了严 格的法律规定。1 9 2 9 - - - 1 9 3 3 年的经济危机，使如何维持公司生存成为投资者和债 权人关注的首要问题。1 9 3 5 年，s m i t h 和v i n a k o r 首先涉足财务状况的预测领域， 1 9 4 2 年，m e r w i n 开始对财务指标进行分析，是财务风险预警研究的创始人【4 】。 第二阶段是资产风险管理时期( 2 0 世纪5 0 年代一0 年代中期) 。2 0 世纪 5 0 年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，在总结历史经验教训 的基础上，财务经理普遍认识到公司内部的财务决策是最为重要的问题，在财务 风险管理方面，对公司股票和债券的价值测算取得了重大突破。1 9 5 8 年一1 9 6 1 年，米勒( m e r t o rm i l l e r ) 和莫迪格莱尼( f r a n c om o d i g l i a n i ) 提出了著名的m m 理论，m m 理论严密论证了不同资本结构下公司资本成本保持不变，从资本成本 的角度论证了由于财务杠杆收益与财务杠杆风险同步涨落，公司价值不受资本结 构的影响。由于m m 理论在现实中运用时存在许多不合理的地方，后来有些学者 如斯蒂格利兹( s t i g l i t z ) 等人引入市场均衡理论和代理成本、财务拮据成本等因 素，对m m 理论进一步加以完善【5 j 。资本结构理论为企业筹资决策提供了有价值 的参考，可以指导决策行为。但是应该指出的是，由于筹资活动本身和外部环境 的复杂多变，最优资本结构是无法被准确预算出来的，所以在一定程度上最优筹 资中的最优资本结构还要依靠经理人丰富的经验和相关的主观判断。 第三阶段是投资风险管理时期( 2 0 世纪6 0 年代中期7 0 年代末期) 。从 2 0 世纪6 0 年代中期开始，伴随着世界范围内新技术革命浪潮的冲击和金融市场 的蓬勃发展，市场环境日益复杂，投资风险不断加大，这一时期对财务风险管理 方面的研究着重于投资风险。马可威茨( m a r k o w i t z ) 将统计学中期望与方差的概 念引入资产组合问题的研究，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收 我国房地产企q p 财务风险及其防范研究 益的标准差来度量风险的思想，将风险定量化，为金融风险的研究开辟了一条全 新的思路，他首次研究了证券资产的投资组合问题，并引入了系统风险和非系统 风险的概念，给出了在一定预期收益率水平下使投资风险达到最小化的最优投资 组合计算方法，改变了过去以常识或经验等定性的衡量风险的方法【6 】。1 9 6 4 年和 1 9 6 5 年，美国著名的财务管理专家夏普( w e s h a r p e ) 和林特纳( l i n t n e r ) 等人 在马柯威茨的基础上做了深入研究，提出了资本资产定价模型 ( c a p i t a l a s s e t p r i c i n gm o d e l ，c a p m ) ，揭示了风险与报酬的关系。尽管c a p m 模型得到公认， 但在实际应用中仍存在一些明显的缺陷1 7 j 。1 9 7 5 年，m o r t o n 提出了所谓的多因素 c a p m 模型，在市场因素的基础上引入其他市场外部因素，对传统的c a p m 模型 进行了修正。斯蒂夫罗斯( s t e p h e nr o s s ) 于1 9 7 6 年在多因素c a p m 模型的基础 上进一步提出了套利定价理论( a r b i t r a g ep r i c i n gt h e o r y ，a p t ) ，进一步发展了资 本资产定价理论。1 9 7 3 年，布莱克( b l a c k ) 和斯科尔斯( s c h o l e s ) 发表了基于 股票标的资产的看涨期权的定价公式，开创了金融衍生产品定价理论的先河。这 一期权定价公式蕴涵着一个极为深刻的思想，即他们意识到期权的风险实际上在 标的物的价格运动中就得到反映，而且标的物的价格还反映了市场对未来的预期。 因此要研究期权定价必须首先刻画标的物价格的运动规律，这也是所有后续的期 权定价理论的出发点。他们的研究首先奠定了金融衍生产品定价理论方法的基础， 对后续衍生产品的研究提出了研究思路，为衍生产品设计理论引入风险管理之中 以及对衍生产品的风险管理提出了理论与决策基础，因此具有十分重要的理论和 实践意义。对于财务风险预警的研究，1 9 6 7 年由美国芝加哥大学的比弗( b e a v e r ) 教授提出单变量模，揭开了财务风险预警研究的序幕。1 9 6 8 年奥特曼提出的z 值 模型( 或者叫多元线性函数模型) 实现了重大突破。他运用多变模式思路建立多 元函数公式，即通过对多种指标分别加权汇总产生各自的总判别分( 称为z 值) 来预测各投资企业发生财务危机的可能性悼j 。 第四阶段是财务风险管理深化与发展时期( 2 0 世纪8 0 年代初9 0 年代末 期) 。2 0 世纪8 0 年代以后，企业财务管理进入深化发展的新阶段，这在一定程度 上带动了对财务风险的研究。公司日益重视财务风险的防范与控制，其结果是效 用理论、线性规划、对策论、概率分布、模拟技术等数量方法在财务风险管理中 的应用与日俱增【9 】。1 9 8 5 年，弗莱德曼和奥特曼等人应用了回归分析的方法来创 立模型，促进了神经网络模型的出现，而神经网络的应用最初是由t a m ( 1 9 9 1 ) 、 t a m 和k i a n g ( 1 9 9 2 ) 、d u a a 和s h e k h a r ( 1 9 9 2 ) 建议用于银行破产预测。t a m 和 k i a n g ( 1 9 9 2 ) 是利用三层b p ( b a c kp r o p a g a t i o n ) 神经网络来训练网络，根据输 4 高校教师硕士学位论文 入到网络的一些样本提供一套权重，在网络训练之后，可以将任何新输入( 公司) 划分为破产或非破产。从9 0 年代开始，又出现了新的财务风险评估工具风险 价值度量法( v a l u ea tr i s k ，v a r ) ，使财务风险管理又迈向新的里程碑。v a r 作 为一个概念，起源于8 0 年代末交易商对金融资产风险测量的需要。作为一种市场 风险测定和管理的新工具，则是9 0 年代后由j r m o r g a n 集团最先提出的。国际性 研究机构3 0 人小组( g r o u po f3 0 ) 和国际互换与衍生品协会( t h ei n t e r n a t i o n a l s w a pa n dd e r i v a t i v e s a s s o c i a t i o n ，i s d a ) 等团体一致推荐，将v a r 方法作为市场 风险测量和控制的最佳方法。1 9 9 4 年j p 摩根公开r i s k m e t r i c s 方法，并向公众提 供计算全球4 8 0 种资产和指数的日、月风险值( v a r ) 所需数据，使v a r 方法趋 向于成熟，达到其自身技术的顶掣7 1 。 第五阶段是全面财务风险管理时期( 2 0 世纪9 0 年代末期至今) 。由于完 整的风险管理包括风险的识别、度量和控制三个过程，并且对出现的风险进行控 制是风险管理的最终目的，因此，人们提出了整体风险管理( t o t a lr i s k m a n a g e m e n t ，t r m ) 的思想。t r m 技术克服了包括v a r 在内的现有风险管理 技术的基本弱点，将风险管理中的价格、概率、偏好三个要素综合起来进行系统 的和动态的决策，从而可以实现风险与风险偏好之间的均衡，使投资者承担愿意 承担的风险从而获得最大的风险报酬。尤其重要的是它可以使由若干单个决策者 组合而成的机构主体在风险管理中最优的控制风险，不至于由于某一决策者的行 为而造成整个机构遭受过大的风险损失。所以t r m 为完整的风险管理开辟了新 的道路和视野【1 0 】【1 1 】。1 9 9 7 年的亚洲金融危机和1 9 9 8 年1 0 月美国发生的长期资 本管理公司事件，使得金融界开始进一步深入考虑风险防范与管理问题，他们发 现金融风险往往是以复合的形式存在，单一形式的金融风险往往具有相互联动性， 风险管理不仅是对过去单个业务的单个风险进行管理，而应从整个系统的角度对 所有风险的综合管理。全面风险管理( e n t e r p r i s er i s km a n a g e r ，e r m ) 理论就 是在这种背景中应运而生，它要求风险管理系统不仅仅处理市场风险或信用风险， 还要求处理各种风险，并要求包含这些风险涉及的各种资产与资产组合，以及承 担这些风险的各个业务单位。 2 国内研究现状 我国理论界对风险理论和风险管理研究只有二十多年的历史，1 9 8 7 年清华大 学郭仲伟教授编写的风险分析与决策一书，全面系统的研究了风险分析与决 策的方法，主要是借鉴国外风险理论，指导人们如何对风险进行定性与定量相结 合的研刭1 2 】。1 9 9 9 年北京大学于川等著的风险经济学导论，对经济风险尤其 我国房地产企业财务风险及其防范研究 是我国所特有的经济风险，作了全面深刻的剖析i l3 。1 9 8 9 年北京商学院的刘思录、 汤谷良发表的论财务风险管理一文，第一次全面论述了财务风险的概念、特 性及财务风险管理的步骤和方法【l 训。财政部的向德伟博士在1 9 9 4 年发表了论 财务风险一文，全面细致的分析了财务风险产生的原因及存在的基础，他认为 “财务风险是一种微观风险，是企业经营风险的集中体现，明确指出了财务风险 的重要性，为财务风险理论向更深一层推进奠定了基础i l5 。之后，国内学者对财 务风险的研究就如雨后春笋般地涌现，总体来看，可以归纳为以下几个阶段： 第一，我国对财务风险的认识和早期研究。随着我国由计划经济体制向市场 经济体制转变的逐步深入，我国从2 0 世纪8 0 年代开始对风险理论进行研究，8 0 年代初期，我国理论学者开始向国内介绍风险问题，逐步将一些风险管理和安全 系统工程以及风险决策方法一贝叶斯法、决策树法等理论引入我国。同时，少 数企业试用国外的先进经验去识别、估测、评价和控制风险，取得了较为满意的 效果。8 0 年代中期风险理论开始引起各界重视，在经济、环境、勘探等领域，都 有了对风险理论应用的探讨。至今我国对风险理论应用比较广泛主要是银行、证 券、保险等行业，针对企业财务风险方面的理论研究基本上处于初级阶段。 第二，财务风险管理理论和实践在我国的进一步发展。随着我国相关研究的 深入，对财务风险的特点认识的深化，财务风险观念逐渐深入人心。在我国，企 业家的财务风险意识淡薄是制约财务风险管理在我国发展的主要障碍，1 9 9 5 年， 侯红兵发表了关于树立财务风险观念，健全财务风险管理的文章，他认为企 业应树立正确的风险观，正确认识和评价企业的财务风险，并建立和健全财务风 险机制来防范和化解风险。随着人们对财务风险认识的逐步深化，财务风险观念 也开始深入人心【1 6 】。在我国财务风险管理理论与实践发展过程中，一个方面财务 风险防范与控制的制度性方法逐步形成。国内学者主要是从公司治理的角度出发 来阐述这一理论的，具体来说是通过建立健全财务风险的内部控制机制来加强企 业财务风险的防范与控制。刘健海( 2 0 0 2 ) 认为应该在企业内部建立健全一套严 密而科学的内部决策机制，主要包括风险约束机制、风险预防制度、风险分散制 度、风险转嫁制度等几个部分【1 1 7 1 。李世强( 2 0 0 2 ) 认为应该从审计的角度加强对 企业财务机制的监督作用【l 引。许玉红( 2 0 0 3 ) 从完善公司架构的角度提出要建立 健全公司财务风险控制的组织体系，从完善组织体系的角度防范财务风险【1 引。黄 锦亮、白帆( 2 0 0 4 ) 则认为财务理论的研究对象是企业经营全过程中的资金运动， 相应地将财务风险的范畴扩展化，有利于在更广泛的视野上研究财务运作中的风 险问题，也有利于为实务操作建立一个明晰系统的框架1 2o | 。梁惠兰( 2 0 0 6 ) 提出 6 高校教师硕十学位论文 现代企业的财务风险存在于企业财务活动的各个环节，企业风险的大小及损失程 度都直接和清楚地表现于企业财务收支的变化之中，最终表现为企业财务收益的 减少。企业可以从宏观和微观两个方面对财务风险进行防洲2 。另一方面，我国 财务风险防范与控制的技术性方法逐步也完善。我国理论界对企业财务风险的技 术性防范与控制的方法基本上取得了一致的认识。李慧( 2 0 0 6 ) 认为财务风险可 以划分为内部财务风险和外部财务风险，内部财务风险具有一定的可控性，主要 是在强化会计基础工作的基础上，通过技术性方法和完善内控制度的方法来化解 与防范，外部财务风险只能在务实企业管理的基础上，采用动态系统的方法予以 规避和转移1 2 2 j 。刘平( 2 0 0 7 ) 提出企业对于财务风险和风险危机要有清醒的认识， 要及时的识别风险，进行财务风险的防范工作，采用各项有效的财务风险防范措 施，可灵活运用回避风险法、分散风险法、转移风险法、降低风险法、缓冲风险 法等技术方法，以有效防范和化解财务风险【2 3 1 。欧丽君、路云飞( 2 0 0 8 ) 则认为 要建立有效的风险防范处理机制，需要掌握风险防范方法，有效的搭配使用分散 风险法、规避风险法、转移风险法、降阶法和基金法等财务风险防范的技术性方 法，才可以实现财务风险的技术性防范的目的【2 4 】。 第三，新时期我国财务风险管理的发展趋势。这个时期财务风险管理理论研 究和实践的主要表现为财务风险防范与控制体系全面化、动态化、系统化。从全 球角度看，现代信息技术在风险管理中发挥着越来越重要的作用。金融全球化背 景下的风险管理，无论是在风险来源和性质上还是在风险管理技术上，都变得越 来越复杂，同时对风险的识别、衡量和控制措施在多变的金融环境中又要求尽可 能的迅速。因此，现代信息技术在风险管理中发挥着越来越重要的作用。同时， 其他相关学科理论在财务风险管理中的大量运用，数学在经济中的应用呈现日趋 深入和扩大的趋势，近几年来获得诺贝尔经济学奖的工作基本上都是数学在经济 中的应用。如马柯威茨资产组合管理理论、资本资产定价模型和布莱克舒尔 茨模型这三大获诺贝尔奖的金融理论为现代财务风险管理奠定了重要的理论基 础，在这些理论中，大量的使用了数学的优秀成果，而v a r 技术可以说是经济学 和数学两学科结合的产物【2 5 1 。此外，大量统计学、系统工程、甚至物理学的理论 和方法也被应用于财务风险管理的研究，极大地丰富了现代金融风险管理理论的 发展。 从以上国内外学者对企业财务风险管理理论的研究来看，国内学者研究还处 在起步阶段，与其他众多成熟学科相比，还只是一门十分年轻的学科。传统财务 理论对风险问题的研究比较零星，缺乏系统性，风险管理方法也往往借鉴其他学 7 我固房地产企业财务风险及其防范研究 科的管理技术，缺乏深层次的财务风险管理理论支持。当前，国内经济发展迫切 需要理论界对财务风险问题作全面、系统的研究，深入解释企业财务风险行为的 内在原因，对财务风险管理方法和措施做出理性归纳和总结，揭示财务风险形成 和变化的机理，指导财务实践，对财务风险实施更有效的管理。而国外学者对财 务风险管理的研究已经取得了很大的成果，这就为我们的研究提供了有力的支持。 1 2 2 财务风险预警相关理论 1 国外研究现状 国外非常重视企业风险管理和危机管理，从二十世纪六十年代开始，相继出 现了战略风险管理、对待风险的个体差异等研究，这些理论的发展推动了企业财 务风险预警的研究。 最初，人们只是对企业财务危机进行定性分析，后来随着数学及统计学的发 展，定量分析逐渐发展并不断完善。最早用统计方法进行财务危机预测研究的是 1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 开展的单变量破产预测研究。他以1 9 家公司作为样本，运用 单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判断能力最高的是净利润 股东权益和股东权益负债两个比率。尽管此项研究的结果很不错，但一直到三十 多年后，才有人沿着他的这条思路继续研究破产预测问题 2 6 1 。美国的b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 选取1 9 5 4 - - 1 9 6 4 年间7 9 家经营未失败公司和7 9 家经营失败公司的3 0 个财务比率进行了进行一元判定预测研究，在排除行业因素和公司资产规模因素 的前提下，发现债务保障率、资产收益率、资产负债率这些单变量指标能够很好 地预测公司的经营状况【2 7 】。单变量分析法采用的是一元判定模型研究，运用简单， 但存在很多问题，而逐渐被多元线性判定模型所替代。 为了弥补一元判定模型的缺陷，1 9 6 8 年a l t m a n 首先将多元线性判别法引入 财务危机预警研究领域，根据行业和资产规模，他选择了3 3 家破产公司和3 3 家 正常公司作为研究样本，选用2 5 个变量对公司破产前l 一5 年情况进行研究，以 误判率最小的原则找到最具解释力的五个财务比率，依次为营运资本总资产，留 存收益总资产，息税前收益总资产，权益市场价值总负债资产价值，销售收 入总资产【6 】。此后，有许多学者采用类似的方法进行研究，对模型加以改造，只 是选取的变量指标或者指标系数不同而已。但这类方法存在着一定的缺陷，因而， o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 采用概率化回归方法进行财务预警研究，他选择1 9 7 卜1 9 7 6 年间 破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家正常公司组成的配对样本，采用极大似然法，通过每 个样本个体的破产与非破产的联合概率最大来构造模型，其研究思路与多元逻辑 回归相似，不同之处是多元概率化假设样本服从标准正态分布，且寻求破产概率 高校教师硕十学位论文 的方法不同，所以其缺陷类似于多元逻辑方法【2 引。z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 则用概率单 位回归分析方法建立了预测模型【29 。之后，国外有些学者提出了企业财务预警的 非统计模式，使用的方法有递归分类树、决策树、神经网络等，其中较有代表性 的是神经网络分析方法的运用。s a l c h e n b e r g e r 等人在1 9 9 2 年使用神经网络分析方 法对金融企业的财务失败进行判断，1 9 8 8 年m e s s i e r 和h a n s e n ，1 9 9 3 年f l e t c h e r 和g r o s s 都用这一方法对企业破产进行了分析。1 9 9 2 年，t a m 和k i a n g 应用这种 方法对得克萨斯的银行财务失败案例进行预测1 3 训。另外，1 9 9 4 年a l t m a n 、m a r c o 和v a r e r o 也用这种方法对意大利的企业进行了财务失败的分析预测p 1 1 。这些研究 与以往的线性分析模型相比，都取得了较好的结果。这些年来，还出现了财务预 警的混合模式。混合模式是指在进行预警分析时，同时采用两种或两种以上的方 法建立模型，以实现企业财务预警的目的。建立混合模式的目的是同时采用多种 方法，克服各个方法自身的缺陷，取长补短。对此进行的实证研究表明，混合模 型与其中包括的单个方法模型相比，有着更高的准确性。如2 0 0 1 年，英国学者 f e n gy ul i n 和s a l l ym cc l e a n 以四种独立的财务预警研究方法( 判别分析法、 l o g i s t i c 回归法、神经网络方法及决策树方法) 为基础，将这几种方法进行不同的 组合，建立了三种混合模式，再对这些方法进行实证分析，验证结果表明在同等 条件下，混合模式明显优于单个方法模式【3 2 1 。 2 国内研究现状 国内对财务风险预警的研究从二十世纪八十年代开始起步。最初，研究主要 集中在定性研究上。近年来，我国对财务风险预警的研究也主要集中在建立数学 模型，从定量方面进行实证分析判断，建立判别分析模型或逻辑回归预测模型。 1 9 8 6 年，吴世农、黄世忠最早介绍企业破产的分析指标及其预测模型【3 3 1 。佘 廉教授在1 9 9 3 年首次提出了企业逆境管理理论，1 9 9 4 年创立了企业预警预控管 理模式【3 4 】【3 5 】。国内学者周首华、杨济华( 1 9 9 6 ) 在z 分数模型的基础上进行改进， 考虑了现金流量变动情况指标，建立了f 分数模型，并使用了c o m p u s t a tp cp l u s 会计数据库中1 9 9 0 年以来的4 1 6 0 家公司的数据进行了验证【3 6 】。1 9 9 9 年，陈静发 表了一篇以中国上市公司为样本的实证研究论文，她使用2 7 家s t 和非s t 公司 为对比样本，分别进行了单变量分析和二类线性判定分析【3 7 】。2 0 0 0 年，陈晓、陈 治鸿运用多元l o g i s t i c 回归法模型和可公开获得的财务数据，对中国上市公司的财 务困境进行了预测【3 引。2 0 0 1 年，吴世农、卢贤义选取7 0 家处于财务困境的公式 和7 0 家对照公司为样本，检验了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种方法，结合中国的实际情况建立了相应的模型”j 。朱敏、聂 9 我国房地产企业财务风险及其防范研究 顺江、范晓燕( 2 0 0 7 ) 提出了建立基于b p 神经网络方法的财务预警模型，进行 财务困境预测，把财务困境与影响其变化的诸多因素之间的映射关系隐含在网络 结构及其权值上，经过学习确定具有较好预测功能的网络结构及权值，此时的神 经网络等同于确定的函数表达式，可用来进行财务困境预测1 4 0 1 。许建，姚琴( 2 0 0 7 ) 则以通信企业为例，提出采用多因素层次分析法，对影响通信企业财务风险因素 指标进行分层研究，建立通信企业的财务预警指标体系并运用模糊综合评判法的 方法建立了评价模型【4 。 从以上国内外学者对企业财务风险预警理论的研究来看，国内财务危机预警 研究与西方相比较国内的研究还相对滞后。首先，国内目前的研究样本基本上都 是建立在整个行业上，很少对具体行业进行分析、建模。随着研究的深入，在实 际工作中人们逐渐认识到，由于每个行业的状况不同，影响财务危机的因素自然 不