【财务技巧】如何高效快速地阅读财务报表

安越语：随着年报的季报的披露，大量的隐藏信息藏身于上市公司财务报 表中。众所周知，财务分析应该从三张报表入手，即利润表、现金流量表和资 产负债表。无论是大券商的顶级研究员还是草根研究员，都必须看这三大表。 本次揭幕者就揭露私募看财务报表的几大指标，只要掌握好这几大指标，相信 你也会成为财务高手。 (一)利润表秘籍 市销率：相对于市盈率来说，该指标是上市公司股票市值跟该公司销售收 入的比率。有私募做过一个跟踪模型，研究了上市公司市盈率和市销率对股价 波动的关系影 响，而市销率比市盈率还可靠。根据国外统计，通常情况下市销 率等于 1 是最合适的。而在这个指标里，销售收入是最重要的，如果一个企业 销售收入不断增长而利 润没有增长，这个企业的价值就要重估了。 一般情况下，企业都是先出现收入的改进，后出现利润的增长，所以收入 比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比 利润更快反映企业状况。(这 个观点我有不同意见，因为对企业和审计机构来说，帮助企业提前确认销售收 入甚至虚构销售收入并不是很难的事情;如果能排除公司作假行为，其模型结论 可能可以成立) 。 毛利率: 就是销售毛利润除销售收入。要跟踪毛利率的变化，要看历史上 的情况，毛利率过高的现象不会持续( 垄断行业例外 )，过低的现象也不会持 续。所以，如果一个企业在毛利率很低的情况下有稳定的业绩，一旦价格上涨， 利润的增加会非常明显。反过来，如果毛利率过高，企业业绩已经稳定，毛利 率平稳的行业将受到投资者的追捧。 三费操纵：所谓三费，即销售费用、管理费用和财务费用( 三费也可称为 期间费用 )， 从理论上来说，销售费用很难操纵，而管理费用可操纵的猫腻最 多，管理费用中最可以操纵的就是“计提”。譬如有的公司计提绿化费、福利费， 有的公司计提坏账 损失，有的公司计提资产减值准备，这一切，都会列入管理 费用。所以，其中猫腻很多。而这些计提，多数不影响交税。这些都是上市公 司弄虚作假、隐瞒利润的手段。 另外，从已公布年报的公司来看，譬如地产公司的计提，钢铁公司的计提 等。当然，如果反过来，也可以成为故意增加利润的手段。比方说，钢铁公司 的资产减 值，计提坏账了。但如果某段时间后这块资产突然值钱，公司冲回这 笔计提费用，那当期利润也会大幅度增加。另外，折旧也是操纵利润的手法。 总之，三项费用变 化无穷，一家好企业，一般会保持三项费用的相对稳定。正 常的企业，三项费用与销售收入成正比而且比例会低一些 (表述不清楚! 应该是 期间费用与销售收入成正比变化并保持合理递增速度) 。企业在扩张的同时， 三项费用没有同步增加，就是企业挖潜的结果，这样的企业才有价值。 安越财务培训 终级净利润 (这是作者杜撰的词，会计学里面没有的) ：主营业务收入减 去主营业务成本，得出主营业务利润。主营业务利润减去三费，得出营业利润。 营业利润加减其他收入再加减投资收益，得出税前利润。税前利润再减去所得 税，得出净利润。净利润减去少数股东权益就是归属于母公司的终极净利润 (这个指标再加上期初可分配利润余额后，才是终极滴期末公司可分配利 润余额) 。 (二)资产负债表秘籍 资产负债表就是关于资产与负债的表，包括两大部分，第一部分是资产， 第二部分是负债。其中，资产分流动资产和非流动资产，负债也分流动负债和 非流动负债。在资产负债表中有六个指标需要关注。 资产负债率：是总负债除以总资产。通常情况下，企业的资产负债率不能 过高 (也不可以过低!) ，一般以 50%(实践中，我们一般以 50%-70%为限，如 果高于 100%就要警惕了 ) 左右比较合适。就是说，企业的净资产是 1 亿元， 那么，它同时有 1 亿元对外的负债，相当于运用 2 亿元资产。当然，这应该根 据企业的不同情况来确定。 净资产收益率：就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业运用净资 产赚钱的能力。净资产收益率必须大于银行贷款利率至少二成以上 (废话!) 。 不过该私募建议关注总资产收益率，就是净利润除以总资产的值，它更准确地 反映了企业运用全部资产的能力。如果净资产收益率超过银行同期贷款的利率， 那么， 举债对它就肯定是有利的。另外，有的企业负债率如果达到 99%，它 的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了， 反而用总资产收 益率去算，就比较可靠。 (补充一下，净资产收益率一定要和 该公司的历史同期比较，并且和同行业公司比较，比较能准确反映其在该市场 内部的行业地位和竞争实力。 流动比率和速动比率：流动比率就是流动资产除以流动负债，反映了一个 企业资产的安全性，这个比率不能低于 1，最好大于 2 (没听说过!) ，相当于它 应付短期负债的水平足够大。速动比率就是流动资产减去存货之后再除以流动 负债，速动比率一般不能低于 1。 (这段说法大致没问题，关键是从什么角度 来看待企业资产的安全性和成长性，有时会有一定的矛盾，过于安全就意味成 长性不够，所以银行等债权人比较喜欢这个指标偏大，而股东和上级主管部门 或投资者比较喜欢偏小，这是利益取向的选择。) 存货周转率：是主营业务成本除以存货的结果 (会计学上是以 销货成本 存货平均余额来计算，如果公司的业务比较单一，基本上其销货成本可以用 主营业务成本代替 ) ， 其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。这个 指标不直观，该私募使用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。这个数 字，不能超过 20%。也就是说， 企业的存货额，大约相当于两个多月的销售 额比较合适。太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。 最好是，无论是产成品半成品还是原材 料，都不能超过一个月的销售收入。 应收账款周转率：一般用销售收入除以应收账款。这个比率当然越高越好。 如果要判断一家企业的应收账款多少，主要看它占销售收入的比重，不要超过 20%最佳 (越少越好!) 。 安越财务培训 (三)现金流量表 看现金流量表，主要是弄清楚企业的利润是否真实，看它是否隐瞒了利润， 看它是否有发展前景。现金流量表一般有三大项：经营活动现金流量、投资活 动现金流量和筹资活动现金流量 (简单说，如果企业现金流量余额为正数，代 表企业生产经营后的资金是流入企业的，说明企业经营状况较好，而其中重点 是要看经营活动现金流量为正，这是企业的根 本。很多企业是总体的现金流量 余额为正，但经营活动现金流量为负，靠的是投资活动现金流量和筹资活动现 金流量为正数来弥补的结果，说明这个企业的经营管理能力较差或者市场生存 能力较差。当然如果连现金流量余额最后都为负数，那就不用说了) 。企业年 度报表还要提供一个附项，就是把企业净利润与经营活动现金流量的差额列出 来，大家可以在这个表里详细了解到企业的资产减值、计提坏账、资产折旧、 存货变化、应收款项变化等项目对现金流入的影响。通过这个表，基本可以判 断出企业的真实业绩来。 (四)报表分析法 经粉饰的报表往往会在许多方面露出马脚，投资者只要肯多下点工夫，拿 出精挑细选、货比三家的购物精神，对公司财务状况进行多方对比分析，就可 以对拟投资对象的现状做出较好判断，从而有效扞卫自己的利益。 一般而言，上市公司定期报告中披露了资产负债表、利润表和现金流量表 三张主表。如果上市公司拥有能够控制的子孙公司，还将披露合并资产负债表、 合并损益表和合并现金流量表。由于合并财务报表反映了上市公司及所控制企 业的整体情况，因此我们更多地侧重于使用合并财务报表。 大部分投资者习惯于查阅公司的每股收益、净利润增长率、每股净资产、 净资产收益率等少数指标，对财务报表不做深入研究。实际上，如果公司有粉 饰报表的动机，这些指标都很可能被操纵。 为更好地判断公司状况，投资者可采取以下几种报表分析方法： 一是表间分析法。即对公司财务报表之间的关联项目进行综合衡量，关注 是否存在不合理的疑点，以了解企业真实的盈利质量和资产质量，防止单张报 表的误导。 二是