【5整理】货币政策工具及其运用

评价我国货币政策工具及其应用 姓名：刘泊锟 学号：20141810234 一、我国宏观经济与货币政策回顾 我国计划经济时期，国家财政是国民收入分配主体，财政政策在经济运行调控中占据 主导地位，发挥着巨大的调控作用。但那时银行却是财政的附庸，无足轻重，甚至连相对 独立的中央银行和货币政策也不存在，更谈不上货币政策的调控作用了。改革开放，特别 是 1984 年二级银行体制建立以后，我国货币政策开始登上历史舞台，在宏观调控中扮演重 要角色。 （一）计划管理体制下的货币政策 第一阶段是 19791983 年。在这一时期，货币政策仍然是实行集中统一的计划管理体 制。因为国家处于高度集中统一计划经济模式下，货币和银行的作用被削弱了，直到 1984 年我国才成立中央银行并开始执行货币政策。因此，此阶段的各项经济指标处于计划体制 之下，价格的制定货币投放量以及经济增长完全由政府控制，货币政策的作用无法充分表 现出来。但由经济指标可以看出，政府对货币的政策是以稳定币值为主兼顾经济发展。 （二）宏观管理体制下的货币政策 第二阶段是 19841992 年。这一时期的货币政策有了很大发展，最突出的是从 1984 年起，中国人民银行集中履行中央银行职能，集中统一的计划管理体制逐步转变为以国家 调控为主的宏观管理体制。间接的货币政策工具开始使用，但信贷现金计划管理仍是主要 的调控手段。1988 年发生了较为严重的通货膨胀。从 1989 年下半年开始，中央银行采取 了严厉的紧缩性货币政策。 （三）以反通货膨胀为主要目标的货币政策 我国的经济经历了 19901992 年三年的低通货膨胀期，在当时经济过热的情况下，货 币政策的主要目标是抑制日益严重的通货膨胀，实行适度从紧的货币政策。 （四）19982008 年初的货币政策 中国人民银行自 1998 年 1 月起取消了信贷规模管理，货币政策的作用范围和影响力度 得到空前提高。1998 年在中国宏观经济出现通货紧缩的情况下，人民银行加大了对经济的 支持力度。货币政策的提法经历了“稳健的” 、 “努力发挥作用” 、 “进一步发挥作用”等阶 段，促进经济增长的政策意图相当明显。 19982002 年，中国人民银行采取了以下货币政策措施，刺激国内需求，遏制消费物 价指数持续负增长和企业开工不足、失业人口不断增长的势头：大幅度降低利率，扩大贷 款利率浮动区间；加大公开市场操作力度，灵活调控基础货币；取消贷款限额控制，灵活 运用信贷政策，调整贷款结构。 2003 年初，针对经济中出现货币信贷增长偏快，部分行业和地区盲目投资和低水平扩 张倾向明显加剧等问题，中国人民银行保持了货币政策的稳定性和连续性，继续实行稳健 的货币政策，具体政策措施有：稳步推进利率市场化进程；加强通过公开市场业务操作调 控基础货币的能力；上调存款准备金率，实行差别存款准备金率制度；加强房地产信贷业 务管理；适时对金融机构进行窗口指导。 (五)2008 年至今 2008 年以来，我国经济社会发展经受到多方面严峻考验，克服了国内特大自然灾害和 国际经济金融环境等不利因素，国民经济保持了平稳较快发展。这一时期，我国灵活运用 公开市场操作、利率、存款准备金率等工具，并坚持区别对待、有保有压，引导新增信贷 资源向“三农” 、中小企业和灾区重建等重点领域和经济薄弱环节倾斜。同时，继续稳步推 进金融企业改革，保持人民币汇率基本稳定，改进外汇管理，维护总量平衡。 调整公开市场操作力度，保证流动性供应。一是优化操作工具组合和期限结构；二是 中央银行票据发行利率适度下行；三是适时开展中央国库现金管理操作。下调存款准备金 率。下调存贷款基准利率。加强窗口指导和信贷政策引导。稳步推进金融企业改革。加快 外汇管理体制改革。 二、我国央行货币政策工具运用分析 (一) 法定存款准备金率的多次变动 在我国，货币供给量是货币政策的中介目标，法定准备金则是影响货币供给量非常重 要的货币政策工具。我国目前的金融市场还很不完善，利率也没有实现完全市场化，还不 具备把利率作为货币政策中介目标的条件。在这种情况下，央行只能将货币供给量作为我 国货币政策的中介目标。存款准备金是控制货币供给量的有效工具，法定准备金率不断上 升，就可以紧缩银行超额存款准备金等闲置资金，法定存款准备金率也会对货币乘数产生 影响进而缩减货币供给量。从这个角度讲提升法定存款准备金率对调整货币供给量最有效。 从使用环境上看，法定存款准备金的调整对金融市场发展的程度要求较低，也符合我国国 情。对比再贷款政策工具，在 1994 年之前再贷款是我国基础货币投放和回笼的主要渠道， 后来由于基础贷币投放及回笼主渠道的改变和商业银行再贷款的倒逼机制，影响了再贷款 的力度，所以减少了应用。众所周知，想通过公开市场业务达到良好的调控效果，要求很 好的市场发展程度。现今，西方发达国家如美国等，都把公开市场业务作为常规工具，但 就我国目前的经济发展程度而言并不适用。因此，法定存款准备金制度作为我国货币政策 的常规工具是合理的，我们看到最多的也是法定存款准备率的调整。 正是因为法定存款准备金率是目前我国最常规的货币政策工具，中央银行的调整不论 在力度和频度上，都引起各方关注。从通货膨胀较为严重的 2007 年统计，2007 年 10 次上 调存款类金融机构人民币存款准备金率，高达 14.5%，创 20 多年来新高。据统计估算， 2007 年通过调整准备金率累计提高 5.5 个百分点，加上 10 月 23 日开始面向各类金融机构 推出的特种存款，央行锁定存款类金融机构的资金应当在 2 万亿元以上。2008 年上半年， 中央银行为对冲多余流动性，继续于 1 月 25 日、3 月 25 日、4 月 25 日和 5 月 20 日，上调 存款准备金率各 0.5 个百分点; 于 6 月 7 日，宣布上调存款准备金率 1 个百分点，于 6 月 15 日和 6 月 25 日分别按照 0.5 个百分点缴纳，从而一般金融机构人民币存款准备金率达到了 17.5%。 但是，随着国际、国内经济形势的变化，经济危机的蔓延，中央银行对存款准备金率 又再次调整:从 2008 年 9 月 15 口起，中央银行开始对存款准备金率进行下调。此番调整的 三周后，央行又再次下调利率和存款准备金率。这次下调具有重要的政策信号意义:从紧货 币政策己宣告终结。如果说上次两率齐降后，对于未来货币政策的方向存在争议，那么短 时间内的再次下调，央行宏观调控意图更加明显，表明货币政策由从紧转向宽松。最近一 次存款准备金率调整是从 2008 年 12 月 5 口起，下调工、农、中、建、交通银行、邮政储 蓄银行等大型存款类金融机构存款准备金率 1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民 币存款准备金率 2 个百分点。与此同时，央行继续对汉川地震灾区和农村金融机构执行优 惠的存款准备金率。 由此我们可以看到，在 2008 年上半年之前，央行以法定存款准备金政策作为先导，着 力实施从紧的货币政策。2008 年下半年，随着国外经济局势的动荡，国内社会总需求出现 不足，需要放松货币供给予以刺激;整体宏观经济运行或己进入到下降通道，相应的存款准 备金率的下降是应对经济衰退风险的必要措施。就目前全球经济形势看，央行货币政策的 变换实属必须之举。从整体宏观经济形势看，通货紧缩与经济衰退的迹象越来越明显，依 据相机抉择的宏观调控理论，理应施行宽松的货币政策，发挥对抗经济下滑的积极政策效 果。 (二) 再贴现 再贴现工具的运用在历次调整货币工具中的效果最不显著。这可以从流动性过剩的背 景下，银行体系在中央银行超额准备金过多的角度来解释。商业银行超额准备金率近年来 变化幅度较小，这是主要由于法定存款准备金率频繁提高，大量的超额准备金划转到了法 定存款准备金账户的结果。商业银行超额准备金的增多意味着其资产负债表的左方有足够 的资产来满足其贷款愿望，而不需要到央行申请再贴现，由此我们不难理解为什么央行 2006 年以来没有再调节再贴现率。因为在流动性过剩的情况下，再贴现率基本不在央行货 币政策工具的考虑之列，而是更多用在通货紧缩时期，作为央行实行扩张性货币政策的工 具。 (三) 公开市场业务的运用 我国于 1996 年 4 月 9 口进行了首次公开市场业务操作。中国人民银行首次向 14 家商 业银行总行买进了 2 亿 9 千万元的国库券，表明我国利用国债市场进行公开市场操作的正 式启用。对于试行的公开市场业务操作，是否可以以利率调整与传导作为其主要目标，中 央银行的解释是:“有些市场经济发达国家的中央银行选择利率作为公开市场业务操作目标， 但由于我国目前尚未形成一套准确、灵敏的反映资金供求状况的市场利率传导机制，因此 中央银行选择商业银行备付金头寸作为公开市场操作的目标。同时，还需要综合考虑经济 发展和货币信贷变化情况，以及外汇市场和同业拆借市场情况进行操作。 ” 为了对冲外汇储备增加导致的过多基础货币，维持汇率稳定，央行最初采取了发行央 行票据的方式，通过公开市场操作以减少市场流通货币。央行从 2003 年开始发行央行票据， 2003 年一 2006 年通过发行央行票据，净对冲流动性约 3 万亿元。2003 年以来央行票据余 额增长幅度很大，2006 年一整年央行票据余额从 3376.8 亿元升到 30300 亿元，平均年增幅 为 62.8%，但是巨额的公开市场出售也导致了央行票据的高成本。2005 年第四季度以来， 央行票据发行利率呈总体上升趋势。2006 年 1 年期央行票据发行利率从年初 1.9%上升到 下半年的 2.08%。三个月的央票发行利率也上升到 2.5。据此做不完全计算，2005 年央行 票据的利息成本是 392.58 亿元。2006 年央行票据的利息成本就上升到 848.4 亿元，约占我 国年财政收入的 4.4% 0 42007 年和 2008 年上半年中国人民银行加大了公开市场操作运用 的力度，大力回收多余流动性。据央行统计资料，2007 年上半年累计发行央行票据 2.94 万 亿元，开展正回购 2.35 万亿元，有效的回收了部分过剩流动性，缓解了通货膨胀压力。 但由于经济形势的逆转，中央央行在 2008 年下半年调减了公开市场对冲力度，目的是为了 保证市场上充足的流动性，央行一方面配合下调存贷款基准利率和法定准备金率的措施， 适度下调央行票据利率，引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用;另一方面己暂 停发行 3 年期中央银行票据，调减 3 个月期和 1 年期中央银行票据发行频率，适时增加短 期正回购期限品种。 (四) 利率的变动 2007 年，中央银行先后 6 次加息，一年期存款利率上调了 162 个基点，达 4.14%。一 年期贷款利率上调了 135 个基点，达 7.47%。可以看到银行利率几乎上涨一倍，其紧缩力 度也不可小视。值得注意的是，较之 2007 年前 5 次的利率调整，12 月 21 日出台的利率政 策是利率结构调整最为明显的一次，各档次利率指标在调整方向和幅度上都有明显差异， 突出了利率调控走向微调和精细化管理的趋势特征。 而进入 2008 年下半年，我国经济受世界经济的影响，通胀问题己经减弱，当“保增长” 成为当前主题时，从中央银行利率工具调整中得出，施行宽松的货币政策意图十分明确:从 2008 年 9 月 15 口到 11 月 26 口中央银行连续 4 次降息，特别是最后一次降幅之大创历史 之最。最近一次降息是从 2008 年 11 月 27 口起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利 率各 1.08 个百分点。此番降息是中央银行 11 年以来一年期人民币贷款基准利率最大降幅， 也是中央银行 9 年以来人民币存款基准利率最大降幅。降幅相当于上一次降息的四倍。从 历年数据看，当前的存贷款利率处于较低水平。调整后的一年期贷款基准利率为 5.58%， 比 2002 年历史最低点 5.31%仅高出 0.27 个百分点;一年期存款利率为 2.52%，比 2002 年历 史最低点 1.98%仅高出 0.54 个百分点。由此我们可以推断，利率己经进入下降周期。 (五) 信贷规模控制 2007 年 11 月以来，为了加强银行信贷规模的管制，控制经济过热的局面，中央银行 再次启用多年不用的规模管制政策工具。例如，央行限定 2008 年的银行信贷规模不得超过 2007 年的 3163 万亿元，要求各金融机构按季度上报新增贷款目标等新措施。受经济危机 影响，为了合理扩大信贷规模，维护经济增长和金融稳定，中央银行取消了对商业银行信 贷规模限制。不再