走在曲线之前的任相栋 均衡风险的勇与谋

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 走在曲线之前的任相栋 均衡风险的 勇与谋 任相栋为人处事相当清晰与平静， 拥有超脱年龄的坦然，自 2015 年接管 交银先进制造混合型基金经理以来，不 仅以超 100%的当年业绩驾驭了罕见的 牛熊市，而且在其后继续保持居行业前 10%的位次。 中国论文网 /2/view-12905404.htm 持续领先稳定的业绩离不开源源 不断的投研输送，通过长期的内生造血， 交银施罗德基金在近两年市场震荡和行 业转型中掌握了诸多主动性，成为业内 少稻弑赣胖释寥琅嘤 成功基因的公 司，并率先崛起“ 新黄金一代 ”的领军人 物。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 在此，统率交银先进制造以来年 年荣获金牛奖殊荣的基金经理任相栋就 是典型代表之一。从业绩来看，2015 年 初由高级研究员转型接管交银先进制造 混合型基金的任相栋，不仅以超 100% 的当年业绩驾驭了国内外罕见的牛熊市， 并在此后的熔断和 2016 年全年震荡的 行情中保持了行业前 10%的位次，将交 银先进制造基金推向新的业绩高潮。 值得一提的是，受行业特征影响， 交银先进制造能够投资的范围非常有限 且波动剧烈，在 28 个申万一级子行业 中仅能投 10 个，而在去年排名前二分 之一（前 14 名）的申万一级子行业中， 先进制造能投的只有两个，不过这些都 没能难倒被誉为“ 新黄金一代 ”基金经理 的任相栋。 “世上之事只分难与易，没有能 不能。 ”据悉，作为一名内部培养的优秀 基金经理，任相栋在交银施罗德基金已 工作了近七年，第一次参加考评即在激 烈的内部竞争中排名前四，但持续领先 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 从来都不是件容易的事，面对投资者 报记者的独家专访，从曾经的“幕后 英雄”到如今的 “黑马战将 ”，任相栋的 分享传递出更多“ 新黄金一代 ”的勇与谋。 走在曲线之前 从而穿越牛熊 一位新晋基金经理需要准备多长 时间才能兼具深厚的行业积淀和精准的 投资能力？这一直是市场对新任基金经 理的好奇点所在，交银施罗德“新黄金 一代”交上的答卷水平不错，其背后原 因是，在站到投资者面前之前的很长一 段时间里，交银施罗德的研究员们在日 常的投研进阶中同样容不得半点差错。 据了解，在 5 年分析工作中，任 相栋先后研究过汽车、机械、国防军工、 电气设备等行业，基本涵盖了制造业的 多个细分领域，对行业和公司有着深刻 的调研和理解。 从冷门股中挖掘深度机会，通过 阅读大量资料，深入了解行业发展趋势， 精选投资标的的任相栋通常会选出自己 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 独特标的再深入钻研，花去较长时间调 研上市公司及竞争对手，而一旦确信有 中期的投资机会，就推荐公司相关人员 重仓持有，带领基金经理和市场往前走。 任相栋现在对研究员的要求是推 荐股票成功率在 80%以上，这看起来十 分苛刻，却是他从研究员时就养成的习 惯， “卖方要有煽动性，买方要能抗煽动， 只有走在曲线之前，才可能掌握更多的 主动权。 ” 2015 年 1 月接手交银先进制 造基金经理的任相栋经历了完整的暴涨 和暴跌的市场，在 2015 年逾 400 只同 类基金中依然做出了位于第 9 的好成绩， 回报高达 100.68%，任相栋认为，很重 要的一点是在年中的股灾市场跌到崩溃 之时加仓了军工股。 交银先进制造只能投制造业，而 彼时股灾中抗跌的板块如银行等几乎都 在交银先进制造的禁投池里，连续几天 的开盘跌停将市场信心一步步摧毁至崩 溃，股票型基金深陷其中近乎全军覆没。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 任相栋的目标很明确，如果市场 继续下跌，他就把基金变成军工基金， “只要拿得时间够长，我一定不会输。 ” 原准备第二天继续在下跌时入手的任相 栋迎来了涨停。 “敢于出手主要是对精选 个股有信心，当时市场悲观情绪崩溃到 很深的程度，但事实证明之后市场几次 暴跌，军工当时的低点再没碰到过，其 后军工股的反弹几乎达到历史新高。 ” 所以又有人说有黑马风采的任相 栋用的是选择白马股的策略。白马股一 般是指其有关的信息已经公开的股票， 由于业绩较为明朗，很少存在地雷爆炸 的风险，内幕交易、黑箱操作的可能性 大大降低，同时又兼有业绩优良、高成 长、低风险的特点，因而具备较高的投 资价值。 2016 年交银先进制造获得中国 证券报 “三年期开放式混合型持续优胜 金牛基金”， 上海证券报 “3 年期偏股 混合型基金奖” ， 证券时报 “2015 年度 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 积极混合型明星基金奖” 等殊荣，今年 开春，交银先进制造继续斩获 2017 年 “5 年期开放式混合型持续优胜金牛基金” 。 在新旧基金管理者交替中，投资 人往往最担心的是新人的承载力和操作 力，据了解，交银施罗德的基金经理主 要源自内部培养，投资理念、操作风格 在就职之前已有很长时间的磨合期，对 公司理念理解深刻，从而保证业绩的持 续稳定。 自下而上白马选股策略 在交银施罗德“ 新黄金一代 ”基金 经理中，任相栋的独家攻略是将投资目 标锁定在冷门股中， “自下而上 ”地寻找 挖掘具有中长期投资价值、但短期被市 场忽略的个股，提早布局，耐心持有， 静待收割。 通常来说，由于认知顺序不同， 投资者选股分为两大“ 派系 ”：一派是 “自上而下”选股，基于宏观经济分析解 构行业前景，在前景好的行业中选择优 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 质标的；另一派是“ 自下而上 ”选股，通 过分析一家公司的经营状况，进一步判 断公司所在行业是否处于经济发展风口。 任相栋的选股方法属于后者，但 选股不追高、不追涨，也从不追逐热门 行业。这看似孤独冷清的投资路径，宁 可错过决不犯错的态度，固然短期难从 市场中获得最高收益，但减少了犯错的 概率，避免了业绩的大起大落，时间拉 长后投资业绩就会脱颖而出，这也是任 相栋大概率不会亏大钱的原因。 “压缩战线，敢于不同，敢于坚 持，敢于重仓。 ”尽管市场多数人都在追 逐并解释短期涨跌，但在任相栋看来， 期盼通过市场短期变化持续获得明显的 超额收益实行起来比较困难。 任相栋认为，基金投资跟“追涨 杀跌”之间有着不可调和的矛盾。一是 时间矛盾，审慎重仓股决策至少需要一 个月左右时间，时间周期决定了不可能 追涨杀跌。二是与公募基金规章制度之 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 间的矛盾，机构投资者与个人投资者最 大区别是资金量大，快进快出、追涨杀 跌，操作成本很高，往往只能赚一时热 闹。另外，公募基金有严格的股票池管 理规范，内部规章制度约束基金经理无 法短时间内无限制地买很多特定个股， 所以大资金若要买重仓某只股票或行业， 必须中期布局，着眼于中期预期差而不 是短期预期差。 不过，敢于布 局重仓股，需要对公司深入研究和理解。 任相栋的方法是将主要精力放在研究一 个公司或行业 3 个月之后将要发生的变 化，通过对行业公司深入、前瞻的判断， 做好研究，勘查风险，精简选股再提前 建仓。 “选中的股票数量不多，但决定下 手，就买到极致。 ” 那么，又为什么是冷门股呢？股 票投资的安全边际有很多衡量标准，市 盈率、市净率、市销率、市值等不一而 足，但任相栋认为这些指标大多试图从 一个维度或相对短时间内去衡量企业价 值，这无疑非常片面。 “企业价值判断的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 基础应是对这个企业及所属行业长时间 维度的深入理解，所用的衡量标准也应 是全面的，而非片面的市盈率、市净率 等单一指标。 ” 而具体到 A 股，由于上市资源稀 缺，并缺乏个股的做空机制，个股的低 关注度在某种程度上就是安全边际。任 相栋认为这是 A 股投资的时代特征，却 可能在很长时间内仍有效。 当然，这里所指的冷门股既包含 成长股，也包含价值股与反转股。真正 的成长股是所有投资者梦寐以求的对象， 但当成长股套上估值的“ 枷锁 ”后，任相 栋及其团队发现 A 股成长股阶段性泡沫 化的现象很显著，真成长且估值合理的 成长股实属凤毛麟角。因此，任相栋的 选股方向不仅包含成长股，并包含价值 股与反转股，这丰富了基金投资的打法， 且降低了基金I 绩的波动性，更有利 于从中长期为投资者创造稳定回报。 在任相栋看来，投资有两方面与 学历学识无关，一是模糊决策能力，即 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 在庞大复杂的信息中筛选有效项，赋予 权重并进入模糊判断系统；二是心理控 制能力，因基金经理的风格而异，是追 涨杀跌型，还是逆向投资型，暴涨暴跌 时又该怎么办，这些问题的答案很多与 性格有关。任相栋觉得应不做与性格不 相符的投资，那样会导致负重前行，反 而徒增压力。 “基金经理不论倾向选择什么类 型的股票，抽丝剥茧后本质都一样，所 有股票都可以特征化，但怎么归纳总结 并选择，基金经理的心中还要有一个信 息过滤系统，这个系统一要稳定，能够 面对不同的市场情况；二要高效，好的 股票筛选出来，差的股票剔除。 ” 据了解，在过去几年变动的市场 里，任相栋中长期选票的命中率接近百 分之百，由此被称为“ 交银最会赚钱的 基金经理”。 均衡风险赚长线的钱 “舍弃短期的追逐，内心就会平 和，不论市场再怎么波动你都不会觉得 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 心里没底儿，不会觉得永远面临未知， 你会觉得你的未来还是有很多确定性， 这样就不会有很多压力。 ”对于心理的锤 炼，任相栋认为，在交银的研究员阶段 是比较好的准备期和磨练期。 据了解，在交银施罗德的自主培 训和激励体系中， “专业、纪律、协作 ” 的团队精神和“ 激情、包容、关爱 ”的企 业文化，为人才提供了广阔的投资学习 机会。 任相栋对所管理基金业绩的要求 是短期业绩平稳，长期业绩出众，精髓 就是均衡。为此，任相栋在股票的配置 方面会注重大票和小票的均衡，成长与 价值的均衡，注重风险管理和回撤控制， 避免追涨杀跌，力求管理的资产长期稳 健增长。 “这个行业优秀的人才很多，但 不是所有优秀的人都适合做基金经理， 只有能够模糊决策、心理比较强大的才 能做基金经理。我的底线是不论明天市 场发生什么，我的基金业绩不要落到市 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 场的后 10%，做到这点其实并不难，就 是均衡，当你都淹没在人群里了，怎么 会落到后 10%，排名不靠后又怎么会有 压力呢？” 与任相栋的交谈最大的感受就是 清晰与平静，有着超脱年龄的坦然。他 对自我的能力圈划分明确，似洞见一切， 有序拓展，但绝不碰能力圈以外的事情， 这当中要拒绝的诱惑很多。 2015 年上半年，互联网概念特别 火热，任相栋并未涉足，这虽然错过了 上半年股价的疯狂，但为先进制造下半 年业绩打下了良好的结构基础，2016 年 任相栋依旧没有碰过周期的股票，却锻 造了交银经济新动力。 当市场狂热时能保持冷静，当市 场暴跌时能拥有希望。在大是大非的问 题上，任相栋宁可“ 错过高收益 ”也不要 犯错。 “严重的失误会摧毁一个人的投资 信心，这是个永远变化的市场，没有信 心，框架会散，打法和节奏也会完全无 序。 ”任相栋说道。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 在均衡中寻找新动力。2016 年下 半年，任相栋新发行一只交银新动力混 合基金，据悉，交银新动力混合将关注 推动经济不同发展阶段的行业和公司， 包括不限于节能环保、高端装备制造、 新一代信息技术、生物、新材料、新能 源和新能源汽车等政府确定的七大战略 性新兴产业，以及受益于改革的军工等 行业和行业盈利动能反转的航空、有色 等传统产业。 2017 年春节后的市场，价值股和 消费股启动，任相栋的策略是精选股票， 长期持有，这些股票在 3 月多次反弹， 任相栋表示，从长期角度对中国偏成长 性的行业和公司比较有信心。 “中国的现状自上而下看可能会 有很多问题，但要一分为二地看，一类 是全球共性问题，只是程度不同，不必 过多惊诧，如经济缺少新的推动力，资 金的脱实向虚等；二是改革相关问题， 例如国企改革等，这块仁者见仁，智者 见智，我自己相对乐观。而自下而上地 -精选