21世纪以来发达国家的债务问题

21 世纪以来发达国家的债务问题 自 20 世纪拉美危机和东南亚危机之后，进入 21 世纪 以来，全球主权债市场出现了引人注目的新现象：欧、美、 日等富裕国家与地区均日益陷入“重债富国”的困境，次 贷危机和欧债危机相继爆发。从这些国家的债务负担及其 趋势看，令人担心其债务是否可持续。 日本的债务问题未得到重视，但在欧、美、日之中最 为沉重。数据显示，XX 年底，日本主权债余额对 GDP(国内 生产总值)的占比为 215%。1992 年，日本的主权债务规模 为万亿美元， 到 XX 年，日本的主权债务已经扩张到万亿 美元，17 年间日本的主权债务增长了 358%，年均增速达到%， 几乎是同期日本经济增速的 10 倍。 在经历了日本东部大地震之后，日本债务问题更严重 了。到 XX 年的财年底，日本主权债余额为万亿美元。考虑 到日本国债中约 9%为非居民持有，因此日本债务问题对全 球金融体系的冲击虽不及欧美，但也有显著冲击。以 XX 年 度的债务余额/GDP 为例，处于国家实质破产的冰岛只有 118%，陷于严重债务危机的希腊为 115%，而日本当年却高 达 190%。为什么债务危机出现在冰岛和希腊而没有出现在 日本?这就需要我们结合日本政府和私人部门总体的资产负 债表和国际投资头寸来观察。 日本主权债务危机之所以迟迟没有爆发，一是与其较 好的债务期限结构、以国内债权人为主的债权人结构有关; 二是和日本较好的国际投资头寸有关。欧盟深陷债务危机 的国家，几乎毫无例外地在国际投资头寸方面十分糟糕， 沦为净债务国。简而言之，日本似乎比其他发达国家有更 为良好的国民财富账户，但即便如此，我们也对日本主权 债务的可持续性深表怀疑。 XX 年 6 月，当时的日本首相菅直人坦承：日本的财政 状况在发达国家中表现最为糟糕，过度依赖国债已让财政 状况持续恶化，日本若再坐等，将有破产之患。 美国的主权债问题在次贷危机中暴露无遗，可能对美 元在国际货币体系中的地位构成挑战。第二次世界大战结 束之后，美国联邦债务总额曾高达 GDP 的 122%，此后快速 下降，到 20 世纪 70 年代美国联邦债务总额/GDP 的占比约 40%。直到 1985 年美国仍是全球净债权国。但能源危机的 冲击使美国债务状况加速恶化，仅在克林顿时期曾略微好 转。XX 年美国联邦债/GDP 占比为%。XX 年美国联邦债总额 突破 10 万亿美元。此后次贷危机的爆发，加上奥巴马的 “医疗改革方案” ，使债务问题急剧恶化，到 XX 年第二季 度，美国联邦债务总额已经超过万亿美元，约为 GDP 的 110%。 美国还面临着“财政悬崖”问题。这是伯南克首先运用的 词汇，是指美国在 XX 年底、XX 年初的一系列法律调整将使 美国政府面临财政支出大幅增加、税收收入大幅减少的危 险，涉及金额初步估计达 6800 亿美元。它可能导致美国经 济增速放缓，甚至陷入二次衰退。解决财政悬崖的短期措 施，必然使得美国中长期债务问题变得更为突出。 如果把中央政府债务分摊到每个国民头上，美、日国 民人均负债分别为万美元和万美元。假定日、美人均年收 入为 4 万5 万美元，储蓄率为 10%，则日、美国民分别需 要工作约 20 年和 10 年，才能还得上中央政府的债务。 欧债问题显示欧盟需要进一步协调财政政策，欧元区 主权债务问题可能需要数代人的努力才能有答案。截至 XX 年第三季度，欧元区国家政府债务总额为亿欧元，占 GDP 比例为%;欧盟 27 国政府债务总额为亿欧元，占 GDP 比例为%， 政府债务占 GDP 比例最高的成员国依次为希腊(%)、意大利 (%)、葡萄牙(%)和爱尔兰(%)。相比日本和美国，欧元区的 总体债务水平不是最糟糕的，但区域内经济发展的不平衡 性却较为严重，除德国和少量北欧国家之外，欧元区内大 多数国家的国际收支状况也令人担忧，因此欧债危机迫使 欧洲必须走向更高层级的财政联盟、邦联甚至联邦制的区 域一体化阶段。 发达国家纷纷陷入债务困境，其根源何在?林毅夫清晰 地指出，全球失衡的根源很可能在于美国不谨慎的货币政 策和流动性的过度供给，因为在次贷危机前，国际收支顺 差和外汇储备持续增加的国家不仅有中国，还包括德国、 日本和中东资源国，这些国家的汇率政策却明显存在差异。 发达国家是到了反思其财政和货币政策是否可持续问题的 时候了。 主权债务危机何时爆发?有没有什么“经验法则”?马 纳西和鲁比尼试图总结一个“拇指法则” 。他们考察了多达 50 个指标后，认为总外债对 GDP 的占比高是一个最重要的 特征。经验法则是：发生主权债务危机的临界值是%。以此 衡量，次贷危机前的美国，以及欧元区 11 国的总外债对 GDP 的占比，均明显高于临界值。 我们知道，一旦债务国出现债务拖欠，对债权人和债 务国双方而言代价都相当昂贵。债权人因为债权不能收回， 损失是明显的。债务国为了寻求国际机构或者是债权人的 支持，不得不被迫进行一些国内政策调整，以恢复自己的 国际信用和偿债能力，严重的甚至可能被完全排挤出国际 金融市场，丧失国际融资能力，因此，由主权国家发行的 国际债券必须寻求一种可行的重组办法，以便出现债务困 难时，能够及时有效地进行债务重组，尽可能减少债权人 和债务国的双方损失。正因为以债券融资为主导的国际债 务市场面临新的重组困难，这就需要重构主权债重组机制。 (摘自上海财经大学出版社国家破产：主权债重组机 制研究 ) 延伸阅读：20 世纪 90 年代以来发展中国家的债务问题 发展中国家的债务问题由来已久。1970 年发展中国家 所欠外债合计为 698 亿美元，1980 年全部发展中国家所欠 外债总额已经达到 5216 亿美元。虽然因为债务危机影响， 发展中国家的外债增长速度有所减缓，但是，1990 年全部 发展中国家所欠外债总额仍然高达 12831 亿美元，20 世纪 90 年代外债增长速度进一步下降，但是外债总额持续大幅 增加，XX 年全部发展中国家外债总额达到了 21778 亿美元， XX 年增长到了 36420 亿美元。其中欧洲和中亚地区的债务 总量增长最快，已经超过拉丁美洲和加勒比地区成为全球 外债负担最严重的地区。 1990XX 年间，发展中国家整体的外债负担增加了 20800 亿美元。其中，欧洲和中亚地区就增长了 10850 亿美 元，占发展中国家新增外债的 52%。特别是俄罗斯、土耳其、 波兰、哈萨克斯坦、罗马尼亚、乌克兰和克罗地亚的外债 负担最重，XX 年 7 国合计外债总额已经超过 11207 亿美元。 拉丁美洲和加勒比地区的外债负担依然非常严重，拉 丁美洲和加勒比地区过于依赖外部资金，特别是过度举借 外债的发展路径使得拉丁美洲和加勒比地区的债务问题几 乎成了不可解开的死结。更让人担心的是，债务负担上升 较快的地区，中短期外债占总债务比重也在逐步上升，XX 年东亚和太平洋地区、欧洲和中亚地区的短期外债占总债 务比重分别达到了 39%和 24%，均超过 20%的国际警戒线， 而在 1990 年时，上述地区这一比重分别仅为 16%和 18%。 虽然发展中国家的外债总额不断上升，但是，从一些 关键性的债务负担相对指标上看，发展中国家的债务负担 呈现出一定的下降趋势，这反映了新兴市场国家从整体上 在控制外债规模和增进出口方面取得的成绩。XX 年开始， 新兴市场和发展中国家外债/商品和服务出口的比例已经下 降到 100%的警戒线以内，债务偿付/商品和服务出口的比例 也从 XX 年开始降低到了 20%的警戒线以内。 从地区上看，中欧和东欧地区新兴市场和发展中国家 的外债负担最严重，其次是独联体国家，西半球新兴市场 和发展中国家即拉丁美洲和加勒比地区的国家外债负担较 为严重。当然，如果和 20 世纪 80 年代外债/出口加权平均 比例达到 270%和债务偿付