资本的概念及资本市场第一章.ppt

1、金融与资本市场,主讲：韩终雪 时间： 2009 年1月 电子邮件:,脚踏实地，自强不息！,课程介绍,市场中几乎所有的经济行为和现象都与资本有着直接和间接的关系，通过对资本属性和其演替逻辑的认知，了解投资、融资甚至金融市场的相关理论，是本讲座的目的所在。,第一单元资本的概念及资本市场,当代金融学涵盖的三大主要领域:资产定价、公司财务、以及金融市场和金融监管。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,一、资本的概念及属性,马克思1867年在他的资本论中，对资本的研究是最深刻的。马克思关于资本的概念是：能够带来剩余价值的价值，是物掩盖的一种生产关系，强化了资本的剥削性。,主流

2、经济学对资本的定义,主流经济学对资本的概念：资本是一种生产要素，是被生产出来将用于再生产的一种类物品，主要强调资本的物的形态和要素的特点。,资本的属性,无论是马克思关于资本的概念还是西方经济学的观点，对于资本的属性均有一个共同的认知：资本具有增值的属性。同时要完成增值就需要不断改变自身的形态。亦即不断变幻自身存在形式。无论物品形态如何，其价值形态都可以用货币资本形态表示，所以，此处我们可以将货币形态资本做为它的初始形态。,货币资本增值,资本的增值路径投资 投资：资本的拥有者或使用者，以增值为目的为资本寻找和发现增值路径的过程。,单一产业资本的循环,货币资本,流动资本,固定资本,产品,市场,单一

3、产业资本的循环,K1,企业,K0,K=1K0,单一厂商的均衡,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,二、资本的增值理论,亚当斯密 亚当斯密1776年出版的巨著国民财富的性质和原因的研究在论及固定资本和流动资本对产出的贡献时指出，通过改善固定资本，能够在工人数量不变的情况下，增加产出能力，强调固定资本中技术因子变动对资本增值的贡献。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,马克思的资本增值理论,马克思将资本划分为固定资本和可变资本。通过研究生产过程中不同形态资本的价值转移方式发现固定资本在生产过程中，其形态不发生改变，其价值以折旧的形式等额转移到

4、产品中去，而可变资本则是改变其形态，因此，资本的增值是由流动资本带来的，其增值剩余价值如果由资本要素所有者占有并支配，就应视为对劳动的剥削。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,新古典经济学的增值理论,1890年，英国的阿费里德 马歇尔的经济学原理的出版标志着新古典经济学的诞生，新古典经济学在生产者选择方面的研究，一个标志性成果是生产函数理论：所谓生产函数是指在既定的生产技术条件下，要素投入组合和产量之间的技术关系。最为典型的是两要素生产函数的一般表达式（,）。,在两要素生产函数（,）中，技术往往用要素间比例来表示，如：。 如果技术不变，产出和要素的投入有关。一般情

5、况下，投入越多，产出越大，但生产函数理论认为，两个要素不可以互相替代，这样就产生了问题：随着要素间比例发生改变，意味着也会发生变动，虽然产量不发生变动，但达到如此效果的技术方案却可以有多种，这与当初的假设相背离。,此处还衍生出另一个问题：生产函数的规模问题。亦即当技术给定后，规模只能有一种规模不变，f ( k，l ) = f ( k，l )，因为kl kl ， 这是新古典生产理论的一个致命的硬伤。这意味着规模递增只能来自于技术变动技术进步 在试图解决这个问题，将企业这个“黑箱”打开后，它的成本收益分析方法，又将短期成本分为两部分：，此时又将资本这一抽象要素还原成物的要素。,萨廖尔森的中间大道理

6、论,3,2,1,如果固定资本在资本的增值过程中确实是等值转移，那么资本的增值到底是由哪些原因改变的呢？ 人力资本理论和“干中学(learning by doing)”理论较好地诠释了这个问题。为了解释这个问题，又创立了组织资本这个词汇。,三、金融市场与融资理论,西方现代金融学理论的研究范畴主要有三大领域：资产定价、公司财务、金融市场。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,1、融资理论与公司金融,Modigliani和Miller（简称）资本结构理论：资本结构是指长期资本中债务资本与权益资本构成与比例关系。1958年，共同发表了资本成本，公司理财和投资理论的论文，提出

7、了著名的定理。,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,定理,定理由两个命题构成： 命题一：企业的价值与资本结构无关（无税收）； 命题二：股东的收益随财务杠杆的增加而增。（无税）,结论：不管公司采用何种筹资方式，对投资收益是没有影响的。,融资过程,货币资本,债券市场,股票市场,产品市场,企业,信贷市场,金融市场,证券市场,投资人1,投资人2,投资人3,投资人n,最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃,信贷市场理论,有关信贷市场的研究成果，最突出的当数美国著名经济学家斯蒂格里茨（Stiglitz）。他将信贷市场中货币的供求双方的行为置于信息经济学的

8、分析框架下，1981年建立了模型，认为当银行对某一项目的风险方面拥有比企业更少信息时，贷款就可能发生。当借贷双方出现信息不对称时，有两种情况会出现：一是道德风险；二是逆向选择。,、资本资产的定价问题,马柯维茨(Markwitz)1952年发表的论文资产组合选择奠定了现代投资学的基础，提出了资产有效组合理论：投资者选择股票的依据不仅仅是预期收益率一个指标，还要考虑风险问题，基本投资原则是：收益一定时，选择风险最小的组合，当风险被锁定时，选择收益最大的组合。,rp,风险,收益,min,max,有效前缘,单因素市场模型(CMP定价模型),马柯维茨的学生威廉 夏普在老师的有效组合理论基础上，提出一个资本资产定价模型，即单因素市场模型： 可以变换成： 其中用于测度某个证券或证券组合的风险。 预期收益与其系统性风险线性相关。,套利定价模型(P定价模型),Rp,Rf,m,p,金融市场的有效性问题,市场通过定价功能可以有效配置资源，因此，价格效率是衡量金融市场是否具有效率的关键。 1970年，美国著名经济学家Fama提出有效市场假说(EMH)，按照他的观点，金融市场可以分成三种类型： a、强式有效市场价格形成包含所有信息，历史的、公开的、甚至是私