2-财务管理的价值观念.ppt

1、第二章,时间价值,利息率,证券估价,风险报酬,第一节 时间价值,时间价值的含义 复利 年金 特殊问题,一、时间价值的含义概念,1、货币的时间价值（Time Value of Money） 美、英教材和国内的部分教材均称“货币的时间价值”。 （1）CFA、ACCA、余绪缨等：货币随着时间的推移所形成的增值。 （2）财政部注册会计师考试委员会等：货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。 2、资金的时间价值（Time Value of Fund /Capital） 国内的部分教材称“资金的时间价值” （1）李道明等：是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。 （2）王庆成、郭复初等：资金

2、在生产经营中带来的增值额。,（1）基本观点 “节欲论”：不将货币用于生活消费而进行投资，应对投资者推迟消费的耐心给予一定报酬，这种报酬的量应与推迟的时间正相关，故称时间价值。 “流动偏好论”：放弃流动偏好所得到的报酬。 “时间利息论”：对现有货币的评价高于未来货币的评价所产生的差额。 （2）现实中的反例 例1：花旗银行等银行曾宣称将不再准备为储户的小额存款支付利息，反而收取手续费。 例2：未投入社会再生产过程中的资金不能增值。,一、时间价值的含义来源凯恩斯为代表的西方经济学家,（1）基本观点 按照马克思的劳动价值理论，时间价值产生的根源并不在于拥有资金时间的变化，而是由于劳动者在资金的周转使用

3、过程中为社会劳动所创造的剩余价值的存在。因为，企业的资金投入经营活动后，劳动者利用资金不仅生产出新的产品，而且还创造了新价值，实现了价值的增值。资金周转使用的时间越长，实现的资金增值就越多，资金的时间价值就越大。所以，资金时间价值的实质是资金周转使用所形成的增值额。 资金时间价值不仅包含资金一次周转使用的价值增值额，而且还包含了增值额再投入周转使用所形成的增值额。 （2）评价 揭示了时间价值的本质； 从理论上说明了时间价值的数量。社会平均剩余价值的大小决定了时间价值的数量，故时间价值可以通过资金周转使用过程中的“平均增值程度”或“社会平均资金利润率”等指标加以衡量。,一、时间价值的含义来源马克

4、思的劳动价值理论,社会平均资金利润率或平均投资报酬率扣除风险报酬和通货膨胀贴水=资金时间价值 表现形式：绝对数和相对数（单位资金单位时间） 实际运用：银行存贷款利率、各种债券利率、股票的股利率等都可以看作是投资的报酬率。只有在没有风险和没有通货膨胀的情况下，资金的时间价值才与上述各报酬率相等。,一、时间价值的含义理论确定、表现形式及实际运用,几个概念 复利终值的计算 复利现值的计算,二、复利,几个概念,所谓“单利”，是指计算利息时的本金在整个计息期间不变的一种计息方式。 所谓“复利”，俗称“驴打滚”，是指上期的利息将计入下期的本金，从而计算下期利息的一种计息方式。 所谓终值是指资金将来的价值。

5、 所谓现值是指资金现在的价值。,复利终值(FV),复利终值-现在的资金按复利计息将来的价值,FV=?,PV,0 1 n-1 n,假设投资者按7%的复利把$1,000 存入银行 2 年，那么它的复利终值是多少？,复利终值的计算,0 1 2,$1,000,FV2,7%,FV1 = PV (1+i)1 = $1,000 (1.07)= $1,070 复利 在第一年年末你得了$70的利息. 这与单利利息相等.,复利终值公式,FV1 = PV (1+i)1 = $1,000 (1.07) = $1,070 FV2 = FV1 (1+i)1 = PV (1+i)(1+i) = $1,000(1.07)(1

6、.07) = PV (1+i)2 = $1,000(1.07)2= $1,144.90 在第2年你比单利利息多得 $4.90.,复利公式,FV1 = PV(1+i)1 FV2 = PV(1+i)2 F V 公式: FVn = PV (1+i)n or FVn = PV (FVIFi,n) - 见表 I,一般终值公式,(1+i)n-称为复利终值系数，简写为FVIFi,n，可查表，表示现在的1元钱，按每期利率为i复利计息到第N期末的价值为(1+i)n,复利终值系数FVIFi,n 在书后可以查到.,查表计算 I,FV2 = $1,000 (FVIF7%,2)= $1,000 (1.145)= $1,

7、145 四舍五入,查表计算,你想知道按 10% 的复利把100元存入银行， 5年后的终值是多少？,Example,0 1 2 3 4 5,100,FV5,10%,查表 : FV5 = 100 (FVIF10%, 5) = 100 (1.611) = 161 . 10 四舍五入,解：,用一般公式:FVn = PV (1+i)n FV5 = 100 (1+ 0.10)5 = 161 . 05,复利现值(PV),复利现值-未来的资金按复利计息现在的价值。,FV,PV=?,0 1 n-1 n,贴现/折现,FVn = PV (1+i)n -PV = FV1 / (1+i)1 PV = FV2 / (1+

8、i)2 因此： P V 公式: PV= FVn / (1+i)n or PV = FVn (PVIFi,n) - 见表 II,复利现值计算一般公式,(1+i)-n-称为复利现值系数，简写为PVIFi,n，可查复利现值系数表，表示第N期末的1元钱，按贴现率为i复利计息现在的价值为(1+i)n,你想知道如果按8% 的复利，3年后要得到400 元，现在应存入多少？,Example,用公式: PV = FVn / (1+i)n PV = 400 / (1+ 0.08)3 = 317.53 查表: PV= 400 (PVIF8%, 3) = 400 (.794) = 317.6 四舍五入,解：,三、年金

9、,普通年金: 收付款项发生在每期 期末的年金. 先付年金:收付款项发生在每期 期初的年金. 递延年金：前M期没有收（付）的年金 永续年金：无限期的年金,年金：一定期限内一系列相等金额的收款或付款项.,普通（后付）年金,普通年金终值 普通年金终值是指各期期末相等金额的收（付）款的终值之和 普通年金现值 普通年金现值是指各期期末相等金额的收（付）款的现值之和,FVAn = A(1+i)n-1 + A(1+i)n-2 +. + A(1+i)1 + A(1+i)0 =A(1+i)n-1/i =AFVIFAi,n,普通年金终值 的计算- FVA,(1+i)n-1/i-普通年金(复利)终值系数，简写为FV

10、IFAi,n，表示在N期内，每期期末存入的1元钱到第N期末的终值之和为(1+i)n-1/i。,FVA3 = $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 = $1,145 + $1,070 + $1,000 = $3,215,普通年金 - FVA例,$1,000 $1,000 $1,000,0 1 2 3 4,$3,215 = FVA3,年末,7%,$1,070,$1,145,FVAn = A (FVIFAi%,n) FVA3 = $1,000 (FVIFA7%,3)= $1,000 (3.215) = $3,215,查表计算 III,PVAn =

11、 A/(1+i)1 + A/(1+i)2 + . +A/(1+i)n = A 1- (1+i)-n/i = APVIFAi,n,普通年金现值 的计算- PVA,A A A,0 1 2 n n+1,PVAn,A: 每年现金流,年末,i%,. . .,A/(1+i)1,A/(1+i)n,A/(1+i)n-1,普通年金(复利)终值系数，简写为PVIFAi,n，表示在N期内，每期期末存入的1元钱在第1期期初的价值之和为1-(1+i)-n/i。,PVA3 = $1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)2 + $1,000/(1.07)3 = $934.58 + $873.44 + $8

12、16.30 = $2,624.32,普通年金现值 - PVA例,$1,000 $1,000 $1,000,0 1 2 3 4,$2,624.32 = PVA3,年末,7%,$934.58 $873.44 $816.30,PVAn = A (PVIFAi%,n) PVA3 = $1,000 (PVIFA7%,3)= $1,000 (2.624) = $2,624,查表计算,思考题,有一保险合同，合同要求投保者在18年内每年末需交保费300元，到第18年末投保者可一次性领取5957元。根据你掌握的信息（银行存款利率、国库券利率等）分析单从获利分析此份保险对投保者是否有利?,先（即）付年金,先付年金

13、终值的计算 先年金终值是指各期期初相等金额的收（付）款的终值之和 先付年金现值的计算 先付年金现值是指各期期初相等金额的收（付）款的现值之和,先付年金与普通年金比较1,比较：收（付）期数相同N期 收（付）款时点不同先付年金比普通年金每期均提前一期,先付年金与普通年金比较2,终值,现值,A ,先付年金的终值和现值,1、先付年金终值： FVAD=AFVIFAI,n (1+I) 或：FVAD=A(FVIFAI,(n+1) 1) 2、先付年金现值： PVAD=APVIFAI,n (1+I) 或：PVAD=A(PVIFAI,(n-1) +1) 3、例（P34，P35）,递延年金计算公式1,第一步,PVA

14、=APVIFAI,n,第二步：从M点贴现到0点，即：把APVIFAI,n看成终值，贴现期是M期,PVA递=APVIFAI,nPVIFi,m,递延年金计算公式2,1、递延年金现值计算公式2 PVA递=A(PVIFAI,m+n-PVIFAi,m) 2、递延年金终值同普通年金 3、例P36,A A . . .A,第一步:先假设前m期也有收（付）款， 计算m+n期的年金现值为APVIFAI,m+n,第二步：再减去原假设增加的部分APVIFAi,m,永续年金,1、永续年金终值无穷大 2、永续年金现值计算公式 PVA永=A(1/i) 3、例P37,（一）不等额现金流量现值的计算逐年贴现求和（例P38） （

15、二）年金和不等额现金混合情况下的现值是年金的按年金现值公式计算，不等额的逐年贴现，然后求和（例P39） （三）计息期短于1年时时间价值的计算 （四）贴现率的计算,三、时间价值计算中的几个特殊问题,（三）计息期短于1年时时间价值的计算,1、换算公式 r=im t=mn r期利率 i 年利率 m 每年计息次数 n 年数 t 换算后的计算期数 2、例P40,（四）贴现率的计算,1、贴现率的计算步骤 （1）计算换算（资金时间价值）（系数0） （2）查资金时间价值系数表找到一个小于第一步计算的（系数1）和大于第一步计算的（系数2）及对应的贴现率（i1和i2且 i2 - i1 =1%） （3）利用“插值法

16、”计算贴现率 i= i1+（ i2 - i1） （系数0-系数1）（系数2-系数1） 2、运用举例P41,1. 全面阅读问题 2. 决定是PV 还是FV 3. 画一条时间轴 4. 将现金流的箭头标示在时间轴上 5. 决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流 6. 年金的现值不等于项目的现值（记不变的东西） 7. 解决问题,解决资金时间价值问题的步骤,第二节 风险报酬,风险报酬的概念 单项资产的风险报酬 证券组合的风险报酬,一、风险报酬的概念,2、什么是风险和风险报酬,1、财务决策的类型,4、风险与风险报酬的基本关系,3、风险的类别,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,1、财务决策的类型,风险

17、是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 在财务学中，对风险和不确定性不作严格区分。 风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬率是指投资者冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。,2、什么是风险和风险报酬？,从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。 从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等） 财务风险

18、是指因借款而增加的风险。,3、风险的类别,风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,4、风险与风险报酬的基本关系,二、单项资产的风险报酬,（一）确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。(两条规则) （二）计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。又叫预期收益或收益期望值。 公式： （例P44）,二、单项资产的风险报酬（续1）,（三）计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离差程度的一种量度。公式： （例P46） 标准离差越小，

19、说明离散程度越小，风险也越小。,二、单项资产的风险报酬（续2）,（四）计算标准离差率 标准离差是一个绝对值，不能用来比较预期收益率不同的投资项目的风险程度。 标准离差率是标准离差和期望报酬率的比值 。公式： （例P47）,二、单项资产的风险报酬（续3）,（五）计算应得（必要）风险报酬率及应得（必要）总报酬率 标准离差率转换为收益率的要求是：风险程度越大，应得到的收益率也应该越高，投资风险收益应该与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。公式： RR=bV 应得（必要）总报酬率计算公式： K=RF+RR=RF+ bV 风险价值系数b的确定： 根据以往同类项目的有关数据确定 由企业领导或有关专家确定

20、 由国家有关部门组织专家确定,二、单项资产的风险报酬（续4）,(六)决策标准 1、单项投资决策 期望收益率=应得（必要）总报酬率 2、多项投资选优(同时满足) 期望收益率=应得（必要）总报酬率 期望收益率/应得（必要）总报酬率最大 风险偏好,三、证券组合的风险报酬,同时投资多种证券叫证券的投资组合简称证券组合或投资组合。,（一）证券组合的风险,（二）证券组合的风险报酬,（三）风险与报酬率的关系,1、可分散风险 （1）是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为公司特有风险或非系统风险。 （2）例（P49）W和M

21、完全负相关 （3）结论：完全负相关的两种股票的证券组合所有的风险都可以分散掉 完全正相关的两种股票的证券组合不能抵消任何风险 不完全正相关的股票的风险能部分抵消，持有越多，风险分散越多。,（一）证券组合的风险,2、不可分散风险 （1）是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过证券组合来分散，又称为市场风险或系统风险。 （2）不可分散风险程度的计量 系数 （3） 系数的含义 贝他系数揭示证券报酬率相对于市场投资（组合）报酬率变动的敏感度。 如某证券的贝他系数是1，它的报酬率等同于市场投资组合的报酬率。如果市场投资组合收益增加或减少10%，该种股票也倾向于

22、增加或减少10%。 如果一种股票的贝他系数低于1，它的变动会小于市场变动，比如说，假设一股票的贝他系数为0。5，如果市场组合的报酬率增加或减少10%，该股票的报酬率倾向于增加或减少5%。反之亦然。 （4） 系数的计算 单种股票高级财务管理 证券组合P52,（一）证券组合的风险（续1）,3、结论 （1）股票的风险组成（P53图210） （2）可分散风险可通过证券组合来消减 （3）不可分散风险由市场变动产生，不能通过证券组合来消除,（一）证券组合的风险（续2）,1、证券组合的风险报酬是投资者承担因不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。 2、计算公式：Rp= p(Km-RF) 3、例P

23、53,（二）证券组合的风险报酬,Ki=RF+i(Km-RF) 例P54+图P55 结论： 系数不同的股票有不的风险报酬率， 系数越大，要求的风险报酬率也越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。,（三）风险与报酬率的关系 资本资产定价模型（CAPM）,（三）风险与报酬率的关系（续1） 通货膨胀与证券报酬,结论 1、无风险报酬率RF=K0+IP 2、预期通货膨胀率上升，所有股票报酬率会增加,（三）风险与报酬率的关系（续2） 风险回避与证券报酬,结论 证券市场线反映投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险相同风险的风险报酬越大？,（三）风险与报酬率的关系（续3） 股票 系数

24、的变化,资产组合,负债结构,市场竞争,专利权,例P56,第三节 利息率,一、利息率的概念与种类,二、决定利率高低的基本因素,三、未来利率水平的测算,一、利率的概念和种类（1）,（一）什么是利率？ 利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也即资金的增值同投入资金的价值之比。 从资金流通的借贷关系来看，利率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。 资金的融通实质上是资源通过利率这个价格体系在市场机制作用下实行再分配。,（二）利率的类别 1、基准利率和套算利率 2、实际利率和名义利率 3、固定利率和浮动利率 4、市场利率和官定利率,二、利率的概念和种类（2）,二、决定利率高低的基本因素（1）,二、决定利率高低的基本因素（2）,二、决定利率高低的基本因素（3）,二、决定利率高低的基本因素（4）,利率构成： KK0IPDPLPMP K利率（指名义利率） K0纯利率 IP通货膨胀补偿（通货膨胀贴水） DP违约风险报酬 LP流动性风险报酬 MP期限风险报酬,三、未来利率水平的测算（1）,（一）纯利率由资金供应量与需求量决定（美80年代2%4%） （二）通货膨胀补偿预期通货膨胀率的确定算术和几何平均法,三、未来利率水平的测算（2）,（三）违约风险报酬信用等级越高，利率越低。 （四）流动性风险报酬（1%2%）变现