ch11 杜邦分析法

1、杜邦分析法,一种常用的财务综合分析方法,一、引入,一切都是从一个叫法兰克唐纳德森布朗的小伙写的一份经营分析报告开始。 1912年，杜邦公司的销售人员（不是财务哦）法兰克唐纳德森布朗为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率”，并且他将这个比率进行拆解，拆解后可以解释三方面的问题： 1、公司业务有没有盈利； 2、公司资产使用效率如何； 3、公司债务负担有没有风险； 这份报告中体现的分析方法后来被杜邦公司广泛采用，被称为“杜邦分析法”；布朗小伙子也从此平步青云，做到CEO，迎娶白富美，成为杜邦家族的女婿。,二、内容,什么是杜邦分析？ 杜邦分析法

2、利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。,经营获利能力 （效益）,利用资产效率 （效率）,财务杠杆,三、实例,格力电器 格力电器、美的集团、青岛海尔案例分析 三家房地产企业对比,【实例一】格力电器,格力电器（股票代码000651）主要财务数据如下： 数据来源：珠海格力电器股份有限公司年度报告。,【实例二】格力电器、美的集团、青岛海尔,一、公司简介 （1）格力电器 格力电器，全名是珠海格力电器股份有限公司，股票代码000651

3、。公司于1989年成立、1996年在深交所上市，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。上市公司的控股股东是珠海格力集团有限公司 (持股比例18.22%)，公司的实际控制人和最终控制人是珠海市国有资产监督管理委员会(持股比例18.22%)。 主营业务范围为生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。格力电器在“2016中国企业500强”中排名第154位。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续多年全球销量领先。,格力电器2016年经营情况部分数据如下： 公司2016年营业收

4、入中94.52%来源于空调业务：,（2）美的集团 美的集团，全名是美的集团股份有限公司，股票代码000333。控股股东为美的控股有限公司(持股比例：33.78%)，实际控制人和最终控制人为何享健（持股比例：32.63%）。美的集团股份有限公司创业于1968年，是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，旗下拥有美的电器（SZ000527）、小天鹅（SZ000418）两家上市公司。 主营业务以家电产业为主，涉足电机、物流等领域，旗下分为四大业务板块，分别为大家电、小家电、电机及物流。美的在世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及10个战略业务单位，同时为德国库卡集团最主要股东（约9

5、5%）。,美的集团2016年经营情况部分数据如下： 营业收入按产品分：,（3）青岛海尔 青岛海尔，全名是青岛海尔股份有限公司，股票代码600690。公司前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，1989年在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司，并于1993年在上交所挂牌交易。上市公司的控股股东为海尔电器国际股份有限公司 (持股比例20.64%)，实际控制人和最终控制人为海尔集团公司（持股比例28.35%）。 主营业务为电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营研发，以及商业流通业务。公司目前在全球建立了29个制造基地,

6、8个综合研发中心,19个海外贸易公司，全球员工总数超过6万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。海尔冰箱、海尔洗衣机的全球市场占有率，在行业中均位列前茅。,青岛海尔2016年经营情况部分数据如下： 营业收入按产品分：,（4）对比分析 格力电器的重点产品集中在空调，且其产品结构中主要的营业收入来自于空调（94%）。 美的集团的空调收入占营业收入的45%，也是其占比最大的业务。 而青岛海尔的电冰箱收入是其营业收入占比最大的业务，占30%；空调业务营收只占15%。 在2016年空调销售中，格力电器在家用空调国内市场占有率达到42.73%，商用空调国内市场占有率达到16.2%，连续5年保持第一；美的集团

7、以23.9%全部空调业务排名第二。,二、格力电器、美的集团、青岛海尔基本财务指标 数据来源：上述各公司各年度披露的年度报告。,由2016年度财务报表的数据（如表1，单位：亿元）可见，当前国内电器行业的总体产值与盈利能力处于上升的阶段，行业中三大巨头（格力、美的和海尔）从总资产规模、营业收入及净利润上基本是处于较高水平且在稳步上升的，但明显格力和美的的企业规模大于海尔，主要原因在于海尔的产品更新换代以及科技要素明显跟不上格力以及美的，因此其传统的家电销售优势现在已经荡然无存。 同时，美的的营业收入显著高于其他两家企业，主要原因是美的在家电（空调为主）销售之外，兼营机器人研发与制造、手机、净水器、

8、小家电制造等方面。在总体的空调制造与销售业务的对比上，格力还是处于行业的领先地位。我们观察到格力电器的流动性是三家企业中最好的，现金的持有水平较高，这种现象一方面得益于国企的优势：银行借款很方便，一方面得益于格力在空调行业中不可撼动的老大地位。 到2016年底，电器三巨头的收入规模都在千亿，其中又以多元化的美的收入规模稍高些；格力和美的的净利润规模相当（150亿），比海尔（66亿）要超出许多。 可见，从赚钱能力来讲，美的是最稳健的；格力也不算弱，2015年的经营现金流突然很高（作业：分析一下原因）；海尔赚钱能力貌似三个巨头中较低的。,三、杜邦分析,由上表可以看出，格力电器依靠较好的盈利和较高的

9、财务杠杆，获得了最高的净资产收益率。 美的集团的盈利能力在三家公司中最强，周转率也较高，财务杠杆在三家公司中最低。 青岛海尔净利率最低，靠周转率较快以及运用杠杆，提升了一下净资产收益率，但仍然是三家中净资产收益率最低者。,【实例三】：房地产企业杜邦分析,一、公司简介 1、中海地产 中海地产是中国海外集团（隶属于中国建筑工程总公司）的房地产业务平台。 中国海外发展，全名为中国海外发展有限公司，于1979年在香港注册成立，是中国建筑工程总公司在香港的控股子公司。1992年8月,公司在香港联合交易所上市(股票代码00688.HK，中国海外发展)。核心业务为房地产开发和销售，还涉及与地产有关的物业投资

10、、物业管理、以及建筑设计业务等。 中海地产是中国历史上第一个进行商品房开发的房地产企业。中海地产专注于主流城市打造主流精品物业，拥有38年房地产开发与商业物业运营管理经验，业务遍布英国伦敦、港澳及内地60余个城市，累计开发项目超过450个。2016年营业总收入为15871.7亿元。,2、万科A 万科A，全名万科企业股份有限公司。主营业务：房地产开发和物业服务。万科企业股份有限公司成立于1984年5月30日。万科企业股份有限公司是中国大陆首批公开上市的企业之一。截至2017年9月30日，万科A在129家房地产A股上市公司中以1.02万亿元的总资产排名第一，以1171.01亿元的营业收入仅次于绿地

11、控股排名第二，以110.91亿元的净利润排名第一。,3、泰禾集团 泰禾集团，全名泰禾集团股份有限公司，公司创建于1996年，2010年上市。控股股东为泰禾投资集团有限公司 (持股比例为48.97%)，实际控制人和最终控制人为黄其森（持股比例为46.67%）。产品设计房地产、农药、化工、服务、零售。 2016年房地产业务占到营业总收入的98.72%。,二、杜邦分析 数据：各公司2013年年报 对比发现：一个行业之间，同样的卖房模式下，对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主要的贡献比居然均不相同。 为什么呢？ 中海地产有政府背景凭借以前的储地，土地的楼面均价便宜。 万科则以其稳健的经营

12、管理，保证了其高效的周转率而得名，使其保持较高的ROE。 在2013年异军突起的泰禾集团，主要是凭借其高的负债率而保持了其高ROE（高财务风险）。,五、思考,33,考虑两种情形： （1）借钱，存银行。净利润如何变？ 贷款利率大于存款利率，多支付财务费用，净利润减少。而借钱本身这件事不影响股东权益。所以ROE下降！ （2）借钱当然不会放银行，而是拿去投资赚钱。 但是，投资不一定就赚钱！ 表面上，提高ROE有两种途径，即提高总资产净利率或财务杠杆。 但是，实际上这两种途径殊途同归！ 即使通过借钱（提高财务杠杆），要提高ROE，仍然是要用借来的钱去赚钱，而且，这个借来的钱赚钱的水平不能低于原来的总资

13、产赚钱的水平（总资产净利率）。所以还是要提高总资产净利率！ 也就是说，“资本利润率要大于借款利息率” ，才能发挥财务杠杆效应！,六、杜邦分析法的评价,（一）优点和实用价值 通过前面的案例分析我们发现，杜邦分析法是用来做什么的？ 杜邦分析法是用来综合分析企业竞争能力以及如何进行改善的方法。 值得一提的是，使用杜邦分析法最主要的思路就是把ROE一层层分解，直到反映出最根本的问题为止。但这种分析方法并不局限于ROE，这一处理思路同样可以在其他财务指标分析中应用。,六、杜邦分析法的评价,（二）缺点 1、导向问题 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。,六、杜邦

14、分析法的评价,（二）缺点 1、导向问题 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 2、财务比率设计缺陷 总资产净利率这个指标上的总资产与净利润不匹配的。,总资产是全部资金提供者投入的资源，而净利润是专属于股东的收益。投入和产出是不匹配的，应该调整分子分母。分子应为息税前利润。分母应为股东权益+有息负债债权人提供的资金。,六、杜邦分析法的评价,（二）缺点 1、导向问题 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 2、财务比率设计缺陷 总资产净利率这个指标上的总资产与净利润不匹配的。 没有区分经营活动和投资活动。,投资资产与经营资产产生收益的方式不同，它没有参与企业“现金更多的现金”的现金循环过程，企业