第六讲-财务管理2知识课件

财务管理第六讲第二节1/20/20251167家互联网公司97:Q1-99:Q2平均数期权值从何处来?市值/销货研发成本/销货行销费用/销货净所得>05214%28%净所得<011542%80%t-Stat4.94.29.41/20/20252•净所得>0的互联网公司回归方程式

Log(MVE)=.74Log(BEV)*+0.62Log(Sale)*-.31Log(Cost)*+.01Log(RD)+.05Log(Marketing),R2=.83

•净所得<0的互联网公司回归方程式Log(MVE)=.66Log(BEV)*+0.24Log(Sale)*-.31Log(Cost)+.01Log(RD)*+.05Log(Marketing)*R2=.78*:Significantat5%level高期权值是由研发成本与行销费用而来,投资人利用这两个变量来估计互联网公司未来的潜力

期权值是由研发成本与行销费用而来1/20/202533G的NPV由实际投资而来---假设项目成本是$1,000,而未来两年每年可以赚入$600,如果资金成本是10%由,

NPV=-1,000+600/(1+0.10)+600/(1+0.10)2=40由于NPV>0,应接受此一项目3G牌照的净现值(NPV)从何而来?1/20/20255•升等的选择:4G很可能也根源于3G的基础,3G牌照可以提供一个低成本升等为4G的机会

•放弃的选择:3G牌照可以提供一个放弃的选择,持牌人可以转卖3G牌照•延迟的选择:3G牌照持牌人可以比较今年与明年的NPV,如果明年的NPV大,则可以延迟投资到明年

3G牌照的期权值从何处来?1/20/20256香港3G持牌人的NPV与期权值香港电讯和记黄埔数码通新世界市场占有率27.10%33.50%17.90%11.60%NPV2,857m1,965m2,404m-16.8m期权值

3,949m3,039m3,338m1,105m1/20/20257香港3G持牌人的NPV与期权值Figure1:NPVandOptionValueof3GLicense-1.0000.0001.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.000CableandWirelessHKTHutchisonWhampoaSmartoneNewWorldHK$(billion)Optionvalue($bn)NPV($bn)1/20/20258NPV与期权值均将反映于股价中NPV与期权值在股价中的反映

香港电讯和记黄埔数码通新世界股数12,160m4,263m602m2,114m股价

17.1598.0017.258.70每股

NPV0.230.463.99-0.01每股期权值

0.320.715.540.521/20/20259结论？3G公司价值被严重高估1/20/202510一、金融市场相关的概念二、在中国市场上如何发行和交易（公司改制和股票、债券发行）三、关于换债的决策四、其他的融资方式：租赁和购买1/20/202511换债•实质上是企业投资决策的一种，需采用净现值分析。

Δ---因换债引起的t期净现金流量的增加

Δ---换债时发生的现金净流出

k---新债券的税后成本债券筹资1/20/202512债券筹资例某公司现有债券1000万元，票面利息率16％，剩余期限5年。公司准备用1050万元的价格赎回现有债券，代之以票面利息率10％的新债券。公司所得税税率为40％。

1/20/202513收入：发行新债1050万元节税50×0.4＝20万元节约利息(0.16×1000－0.10×1050)×(1－0.4)＝33万元支出赎回旧债1050万元5年后多还本金50万元净现值＝1050＋20－1050＋33×PVIFA(5,6％)－50×0.747＝20＋138.996－37.363＝121.63万元债券筹资（换债）1/20/202514年度利息支出本金支出还本付息借款余额折旧可减税支出税金减免净流出现值 11500024569.639569.6125430.430000450001800021569.620348.7 212543.027026.639569.698403.83000042543.017017.222552.420071.6 39840.429729.239569.668674.63000039840.415936.223633.519843.1 46867.532702.239569.635972.43000036867.514747.024822.619661.9 53597.235972.439569.60.03000033597.213438.926130.719526.4

NP=99451.6购买与租赁1/20/202515购买与租赁年度本金支出税金减免净现金流出现值 0350001400021000.021000.0 1350001400021000.019811.3 2350001400021000.018689.9 3350001400021000.017632.0 4350001400021000.016634.0

NP=93767.2 1/20/202516金融市场的发展对经济的作用g=s/cc:资本产出系数s:储蓄率I：投资率在中国，经济增长结构与资金配置不合理。87%的贷款

占整个经济30%的国企经济

三资企业13%的贷款占整个经济40%的民营经济1/20/202517股权融资二级市场实业投资——项目投资——融资封闭式基金债权融资开放式基金

社会保障基金

衍生金融工具1/20/202518如何分析股票价格是否健康：（1）一级市场二级市场是否