有色金属行业：澳洲锂矿降本减产中求生存-海通国际

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)投资要点•澳洲锂矿，降本减产中求生存。澳大利亚作为传统的锂资源供给大国，其运营成本是锂盐价格的重要成本支撑位。我们梳理了澳洲主要在产矿山的24财年运营成本以及25财年成本指引，据此推算，在锂盐价格跌破8万元后，澳洲矿企将感受到经营压力。我们认为当前锂价下，澳洲锂资源将持续面临出清压力。•工业金属：中央经济工作会议释放利好信号。12月6日-12月13日，LME铜、铝、锌、锡价涨跌幅分别为-0.4%、+0.3%、+0.6%、-0.2%，SHFE铜、铝、锌、锡价周涨跌幅分别为+0.1%、+0.2%、+1.4%、+2.0%；12月13日LME铜、铝、锌、锡价格分别为9057美元/吨、2615美元/吨、3090美元/吨、2.90万美元/吨。宏观方面，中央经济工作会议提出，明年要保增长，保就业，实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内基本面方面，沪铜周度社库保持降库格局，相对前一周社库减少13.5%至8.5万吨，创下逾10个月最低位，继续为铜价提供价格而底部支撑。铝基本面方面，据SMM，12月12日中国铝锭社会库存55.7万吨，较上周四累库1万吨，铝锭虽然受消费低迷影响开始累库，但仍在相对低位。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。•能源金属：储能招标陆续发布，锂盐需求增速可期。12月6日-12月13日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-0.1%、+0.5%、-0.9%、0.0%。据电池网报道，近期中核汇能、中国能建、中国华能、中国电建、中广核等央企发布了储能领域招标公告，招标规模总计48.5GWh。我们认为储能领域将为锂电池需求增长提供持续动力，促使锂盐需求保持中高速增长。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源•黄金白银：美联储议息会议在即。12月13日伦敦现货黄金、白银价格分别为2659.05美元/盎司和30.74美元/盎司，周涨跌幅为0.82%和-1.21%；上海金交所黄金、白银价格分别为622.43元/克和7.76元/克，周涨跌幅分别为1.36%和-0.50%。经济数据方面，美国11月CPI年率2.7%，高于前值2.6%；核心CPI年率3.3%，与前值持平。重点关注：山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：四川黄金、玉龙股份等。•稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料：氧化镨钕价格环比-0.5%。12月6日-12月13日，氧化镨钕价格涨跌幅为-0.5%，锑价格涨•风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设23澳洲锂矿企业成本梳理澳大利亚作为传统的锂资源供给大国，其运营成本是锂盐价格的重要成本支撑位。我们梳理了澳洲主要在产矿山的24财年运营成本以及25财年成本指引，据此推算，在锂盐价格跌破8万元后，澳洲矿企将感受到经营压力。我们认为当前锂价下，澳洲锂资源将持续面临出清压力。表：澳洲锂辉石矿山成本梳理矿山运营成本（万元/吨）运营成本指引中值（万元/吨）备注：Greenbushes锂精矿运营成本中折旧等期间费用假设为50美元/吨，所有矿山锂精矿运输至中国的海运费、清关费、仓储费等合计假设为100美元/吨，碳酸锂加工成本假设为2.5万元/吨备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。4Greenbushes：CGP3投产时间推迟至26年据IGO援引Benchmark数据，格林布什项目是全球现金成本最低的锂精矿矿山。2024年Q3，项目生产锂精矿40.6万吨，环比增长22%；销售39.2万吨，环比减少26%。项目三季度现金成本为177美元/吨，环比减少18%。IGO对2025财年项目的锂精矿产量指引为135-155万吨，现金成本指引为205-243美元/吨。表：Greenbushes产销量及成本情况（千吨）（千吨）-备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。5Pilbara：下修25财年产量指引2024年Q3，Pilbara生产锂精矿22.0万吨，环比下降3%；销售21.5万吨，环比减少9%。项目三季度锂精矿FOB运营成本为406美元/吨，环比增长4%。Pilbara对2025财年项目的锂精矿产量指引为70-74万吨，锂精矿FOB运营成本指引为397-410美元/吨。表：Pilbara产销量及成本情况（千吨）（千吨）-运营成本备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。MtMarion：25财年产量指引同比下滑2024年Q3，MtMarion生产锂精矿13.6万吨，环比下降24%；销售22.2万吨，环比增长46%。项目2024财年锂精矿运营成本为480美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为557-621美元/吨。表：MtMarion产销量及成本情况（千吨）--（千吨）运营成本---备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。Wodgina:25财年项目将持续推动降本2024年Q3，Wodgina生产锂精矿10.2万吨，环比下降19%；销售9.2万吨，环比下降40%。项目2024财年锂精矿运营成本为642美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为512-570美元/吨。表：Wodgina产销量及成本情况（千吨）--（千吨）运营成本---备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。BaldHill：项目已于24年Q4停产2024年Q3，BaldHill生产锂精矿3.8万吨，环比增长9%；销售4.3万吨，环比增长34%。项目2024财年锂精矿运营成本为851美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为512-576美元/吨。表：BaldHill产销量及成本情况（千吨）-0（千吨）0运营成本---备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料来源：MIN2025财年一季报，HTI9有色金属价格、库存数据一览锗、铀等小金属、新材料镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑锗锭:≥50Ω镁锭精铋:≥99.99%精铟:≥99.995%吨47104660吨LME铝LME锌LME铅LME锡A00铝氧化铝美元/吨美元/吨美元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨4847.004902.000.3%0.6%0.1%0.2%1.4%2.0%1.1%硫酸镍伦敦现货黄金伦敦现货白银 申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨8%6%4%2%0%-0.20%-0.84%-2%非银金融非银金融电力设备房地产计算机环保煤炭建筑装饰医药生物有色金属钢铁机械设备国防军工石油石化银行万得全A公用事业基础化工交通运输电子综合汽车家用电器建筑材料通信农林牧渔食品饮料美容护理轻工制造社会服务传媒纺织服饰商贸零售2%0%-2%-4%贵金属工业金属小金属金属新材料能源金属2%0%-2%-4%-6%铝黄金铜锂矿指数稀土指数磁性材料有色金属板块有色金属板块12/6-12/13屹通新材领涨14.8%15%10%5%0%15%10%5%0%永杉锂业雅化集团悦安新材华峰铝业海亮股份和胜股份图南股份金田股份国城矿业屹通新材0%-5%-10%-15%银河磁体0%-5%-10%-15%新威凌豪美新材云南锗业华锋股份大地熊天华新能英洛华金力永磁深圳新星6%4%2%0%-2%-4%PilbaraSQMNEWMONT-6%PilbaraSQMNEWMONT必和必拓拓伊格尔矿业巴里克黄金淡水河谷南方铜业自由港嘉能可雅保LME铜价下跌0.4%，SHFE铜库存下跌13.5%120001000080006000LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）12000100008000600022/1123/0523/1124/0524/1198765uLME铜uSHFE阴极铜uSHFE国际铜uCOMEX铜80604020022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/137.547.527.57.487.467.44MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）35002500150022/1123/0523/1124/0524/112.62.2LME铝SHFE铝COMEX铝1601208040022/1123/0523/1124/0524/11A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）2122/1123/0523/1124/0524/11600050004000300020002.052.052.042.042.032.032.022.022024/12/062024/12/13MM+1MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8LME锌价上涨0.6%，LME铅价下跌2.6%LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）40003000200022/1123/0523/1124/0524/113.52.5LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）2400ww'w2000ww'w160022/1123/0523/1124/0524/112.22.0LME锌SHFE锌604020022/1123/0523/1124/0524/11LME铅SHFE铅403020022/1123/0523/1124/0524/11LME锡价下跌0.2%LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）4432122/1123/0523/1124/0524/113020LME锡SHFE锡2400020000160001200080004000022/1123/0523/1124/0524/112024/12/062024/12/1325.0024.5024.00MM+1M+2M+3M+4电池级碳酸锂价格下跌0.1%6.05.04.03.02.00.06.05.04.03.02.00.060一电池级碳酸锂60一电池级碳酸锂一工业级碳酸锂氢氧化锂5040302002024/12/132024/12/078.28.28.18.07.97.87.77.67.57.47.3MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8碳酸锂广期所库存（万吨）24/0224/0424/0624/0824/1022/1123/0523/1124/0524/11NCM523（左轴）NCM622（左轴）磷酸铁锂（右轴）NCM111（左轴）NCM811（左轴）NCM523（左轴）NCM622（左轴）磷酸铁锂（右轴）NCM111（左轴）NCM811（左轴）8642035302520586420023/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1122/1123/0523/1124/0523/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1120LME镍价价格下跌0.9%LME镍（万美元/吨；左轴）SHFE镍（万元/吨；右轴）302003.53.02.52.01.51.00.50.03020022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12LME镍库存SHFE镍库存25205022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）5.04.5硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/112024/12/072024/12/1313.213.113.213.113.012.912.812.712.612.512.412.312.216001400120010008006004002000MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9长江钴（万元/吨；左轴）MB钴：标准级（美元/磅；右轴）3525MB钴：合金级（美元/磅；右轴）35253020255500023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/102122伦敦现货黄金价上涨0.82%COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）2900270025002300210019001700150070065060055050045040035022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）2900280027002600250024002300220021002000190018001700160022/1123/0523/1124/0524/111201101009080COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）4035302520950085007500650055004500350022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/11美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）842022/1223/0623/1224/06654321023金银比上行至86.00美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M10-1-2-322/1123/0523/1124/0524/1110090807060金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）22/1123/0523/1124/0524/116543美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）9876543210200220072012201720229008007006005004003002001000SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）96094092090088086084082080022/1223/0623/1224/065004504003503002502001501005002425镨钕氧化物价格下跌0.5%氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）1.41.21.00.80.60.40.20.022/1123/0523/1124/0524/1195755535钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）6000500040003000920007200010005100022/1123/0523/1124/0524/11锗锭:≥50Ω（元/千克；左轴）黑钨精矿:≥55%（万元/吨；右轴）200001800016000140001200010000800022/1123/0523/1124/0524/119海绵钛≥99.6%（元/千克；左轴）钛精矿（元/吨；右轴）90807060504022/1123/0523/1124/0524/112400220020001800电解锰（左轴）镁锭（右轴）21022/1123/0523/1124/0524/11420精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）987654322/1123/0523/1124/0524/1134003000260022001800140010002627公司成功向特定对象发行A股股票，本次向特定对象发行人民币普通股股票1.70亿股，每股发行价格为人民币20.80元，实际募集资金净额为人民币35.16亿元。公司与澳大利亚TERRAMINING及其股东DAIRUI签署《股权合作公司拟以集中竞价交易方式回购股份。回购股份金额不低于人民币3亿元（含），不超过人），2829风险提示u经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不u主要经济体货币政策收紧过度，或将造成市场流动性短缺，抑制实u项目建设不及预期。公司项目建设推迟，或将造成产销30APPENDIX2本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritie(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，陈先龙，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后我，甘嘉尧，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后我，吴旖婕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后我，王曼琪，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后2APPENDIX2利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosurelationship(Asthefo海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了601600.CHand300748.CH的投资银行项601600.CH及300748.CH603993.CH,601600.CH,000630.CH,600988.CH及000603.CH目前或过去海通在过去的12个月中从601600.CH及000633APPENDIX2）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅4APPENDIX2评级分布RatingDistribution5APPENDIX2投资银行客户*3.5%4上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%我们会将中性评级划入持有这一类中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在1PreviousratingsystemdefBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–6APPENDIX2海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050APPENDIX2DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectany