会计职称中级财务管理-第五章 筹资管理（下）

第五章筹资管理（下）

本章知识架构

资金需要量预测

资本成本

筹资管理（下）Y

杠杆效应

资本结构

本章复习指引

本章为筹资管理的下篇，介绍的是筹资管理的核心知识部分，主要涉及资金需要量的预测、资本成本、杠

杆效应与资本结构的内容，属于全书重点章之一。本章有大量计算性的内容，考试当中既可以考察客观题，也

可以考察主观题，近三年考试的平均分值为11分左右。

2019年教材的主要变化

本章无实质性变化。

【考点一】因素分析法（一般学习）

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营

任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，

但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）x（1+预测期销售增长率）x（1-预测期资金周

转速度增长率）

【考点二】销售百分比法（重点学习）

【基本原理】销售百分比法，是假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，根据这个假设预计外

部资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长

期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金，一部分来自随销售收入同比例增加

的流动负债，还有一部分来自预测期的收益留存，另一部分通过外部筹资取得。

外部融资需求量=八/%XAS-B/S1XZ^s-PXE义S2式中，A表示随销售而变化的敏感性资产；B表示随销售而

变化的敏感性负债；Si表示基期销售额；S?表示预测期销售额；表示销售变动额；P表示销售净利率；E表

示利润留存率；A/Si表示敏感资产与销售额的关系百分比；B/Si表示敏感负债与销售额的关系百分比。

【提示】如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也应相应增加。

【考点三】资金习性预测法（重点学习）

资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同

产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半

变动资金。

（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测

这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合

预计的销售量来预测资金需要量。

设产销量为自变量X,资金占用为因变量Y,它们之间的关系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

【提示】只要求出a和b,并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归

直线方程组或者高低点法求出。

（二）采用逐项分析法预测

这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）和资金来源项目同产销量之间的

关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，

进而来预测资金需求量。

【考点四】资本成本的含义与作用（一般学习）

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

1.筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价。

2.占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

【考点五】影响资本成本的因素（一般学习）

1.总体经济环境

2.资本市场条件

3.企业经营状况和融资状况

4.企业对筹资规模和时限的需求

【考点六】个别资本成本的计算（重点学习）

1.一般模式（不考虑资金时间价值）

资本成本率=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/[筹资总额X（一筹资费用率）]

2.贴现模式（考虑资金时间价值）

由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0

得：资本成本率=所采用的贴现率

（一）银行借款的资本成本率

（二）公司债券的资本成本率

（=）优先股的资本成本率

1.固定股息率优先股K=D/[R（l-f）]

（K表示优先股资本成本率、D为优先股年固定股息、P.表示优先股发行价格、f表示筹资费用率。）

2.浮动股息率优先股（只能按贴现模式来计算）

【提示】资本成本率计算与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

（四）普通股的资本成本率

1.股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假设：某股票本期支付股利为D。，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P。，筹资费率为f,

则普通股资本成本为：K=[Do（l+g）]/[Po（1-f）]=DM[P。（1-f）]+g

2.资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为&,市场平均报酬率为&,某股票贝

塔系数为0,则普通股资本成本率为：K产&+8（R「R。

（五）留存收益的资本成本率

与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于计算留存收益资

本成本率时不考虑筹资费用。

【考点七】平均资本成本的计算（重点学习）

平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而

得到的总资本成本率。

式中，Kw表示平均资本成本；Kj表示第j种个别资本成本率；%表示第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常,

可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

1.账面价值权数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是:

资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是：当债券和股票的市价与账

面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,

不适合评价现时的资本结构。

2.市场价值权数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映

现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价

反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

3.目标价值权数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目

标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期

望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。

【考点八】边际资本成本的计算（重点学习）

边际资本成本是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

【考点九】经营杠杆效应（重点学习）

（-）经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变

动率的现象。

EBIT=S-V-F=（P-Vc）Q-F=M-F

式中，EBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销

业务量；P表示销售单价；”表示单位变动成本；M表示边际贡献。

（二）经营杠杆系数

1.经营杠杆系数（DOL）的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

2.简化公式：

DOL=M»/EBITo=Mo/（Mo-F0）=基期边际贡献/基期息税前利润

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。

引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不

确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经

营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。

【考点十】财务杠杆效应（重点学习）

（一）财务杠杆

是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率

的现象。

TE=（EBIT-I）（l-T）-D

EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；D表示优先股股利；T表示所得税税

率；N表示普通股股数。

（二）财务杠杆系数

L财务杠杆系数(DFL)的定义公式：

DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率=EPS变动率/EBIT变动率

2.简化公式

(1)不存在优先股股息：

财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额

DFL=EBIT0/(EBITo-L)

(2)既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股：

DFL=EBIT„/{EBITo-Io-：DP/(l-T)]}

式中，Dp表示优先股股利；T表示所得税税率。

3.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险

的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越

大，财务风险也就越大。

在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有：

DFL=1+[基期利息/(基期息税前利润-基期利息)]

【提示】(1)在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性资本

成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

(2)影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。

【考点十一】总杠杆效应(重点学习)

(一)总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变

动率的现象。

(二)总杠杆系数(DTL=DOLXDFL)

1.定义公式

总杠杆系数=普通股收益变动率/产销量变动率

2.简化公式(在不存在优先股股息的情况下)

总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额

DTL=M/(EBIT-I)=M/(M-F-I)

3.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价

企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

【提示】(1)一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资

主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆

系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

(2)一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主

要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营

杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。

【考点十二】资本结构理论(一般学习)

(一)资本结构的含义

筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的

资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。

【提示】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资

本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

(二)资本结构理论

1.MM理论

(1)该理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。因此企业价值不受资本结构的影响。

而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。

(2)在考虑企业所得税带来的影响后，提出了修正的MM理论。该理论认为企业可利用财务杠杆增加企业价

值，因负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加。具体而言：有负债企业的价值等

于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值；有负债企业的股权成本等于相同风险等级的无

负债企业的股权成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比

例以及企业所得税税率。

2.权衡理论

权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。

3.代理理论

该理论认为，债务筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工

作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，债务筹资可能

导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务

代理成本之间的平衡关系来决定的。

4.优序融资理论

优序融资理论以非对称信息条件以及交易成本的存在为前提，认为企业外部融资要多支付各种成本，使得

投资者可以从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。企业偏好内部融资，当需要进行外部融资时，债务筹

资优于股权筹资。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可

转换债券，最后是发行新股筹资。

【考点十三】影响资本结构的因素（一般学习）

1,企业经营状况的稳定性和成长率

企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定财务费用;

如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定财务费用将承担较大的财务风险。经营发展能力表现为未来产

销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资

本的报酬。

2.企业的财务状况和信用等级

企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资金。相反，如果企业

财务状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资金筹资的资

本成本。

3.企业资产结构

资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长

短期资产内部的构成和比例。资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过发

行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金，资产适用于抵押贷款的企业负债较

多，以技术研发为主的企业则负债较少。

4.企业投资人和管理当局的态度

从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。如果企

业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是

采用优先股或债务资金筹资。从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现

财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例

的资本结构。

5.行业特征和企业发展周期

不同行业的资本结构差异很大。产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资金比重，发挥财

务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠

杆风险。

同一企业不同发展阶段上，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负

债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资金比重，发挥

财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重，保证经

营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。

6.经济环境的税务政策和货币政策

政府调控经济的手段包括