地方城投公司项目投融资财务风险研究

自我国实施改革开放战略以来，城市化进程呈现出日益加快的发展之势，而在此进程的推进过程中，地方城投公司有尤为重要的作用发挥出来，在我国城市建设及运营方面提供的支持十分有力。近年来，城市基础设施建设需求的不断增加及其规模的持续扩大对城投公司的发展形成推动，而与之相伴随，城投公司实际发展亦面临诸多问题，应深入思考并采取有效措施实现对融资渠道的拓宽、资本的做大与做强，以及对自身资产负债率过高这一问题的有效规避。一、地方城投公司投融资现状城投公司实际上是城市投资建设公司的简称，一般情况下，均由政府进行相关发展资金的投入，以此设立起城市建设公司，对此地区基础设施建设及运营形成推动作用。近年来，我国基础设施建设取得的成就不容忽视，作为地方基础建设的主力，城投公司必须持续改革，探寻转型路径，以此实现对时代发展要求的满足。而在城投公司的实际生产与经营过程中，投融资是其基础性的经济活动，扮演的角色非常重要，优秀的投融资能够在明显程度上实现对城投公司转型发展的推动。城投公司具有国资属性，正是这一原因，政府政策难以避免地会对城投公司的发展及决策制定产生影响。通过对党中央、国务院防范控制债务风险所提相关要求的综合考虑，结合传统意义上的融资方式在城投公司发展需要的满足难度越来越大的背景，城投公司需要进行新型投融资方式的积极探索。近年来，与新型投融资方式的陆续涌现相伴随，城投公司投融资的发展有了很多可以参考的依据。不过在短期发展中，一些城投公司仍然采用效率较低且保守的投融资方式。以融资为例，目前我国较多城投公司都是采用向银行抵押借贷的方式实现对自身融资需求的满足，如果自身资本并不充分，公司要想实现自身总资本的有效提升难度会很大[1]。另外，受到融资方式效率低、成本高因素的影响，地方城投公司面临着资产负债率始终居高不下的问题，不仅如此，还彰显出净资产规模小、资产质量不高等特点，对城投公司信用评级的提升形成制约，对于公司的发展明显具有不利影响。近年来，我国针对地方政府投融资平台制定并实施了相应的规划要求，受到这一推动，城投公司的业务呈现出不断扩大之势，除了以往的城市基础设施投融资业务，很多城投公司还开设了相应的公益性项目，对市政道路、轨道交通以及保障性安居工程等均有涉及，这些项目对于资金的需求量都比较大，而这意味着城投公司不仅需要顺利而又高效地达成政府设定的基础设施建设目标，又要以自身运营为视角实施一些非公益性的投融资，以此达到对自身发展所需予以满足的目的。不仅如此，城投公司在履行自身职责、促进所处地区经济发展的同时，还需要采取有效措施，保证自身可以获取稳定而又可持续的现金流，以此为公司生产及经营活动的开展提供重要的动力源泉。城投公司想借助于多元化的经营在市场中占据一席之地，切实增强自身实力，将资本做大与做强，城投公司需要借助于融资来实现，以此为公司自身的持续发展与壮大提供保证。二、城投公司投融资的财务风险（一）债务偿还风险近年来，我国很多城投公司均持续加大了自身在交通基础设施建设领域的投资力度，与之相伴随的，则是融资规模的不断扩大，由此造成公司有息债务以一个比较快的速度不断增长，融资成本持续增加，最终加大了信托融资风险。在今后的发展过程中，与各城投公司在建以及拟建项目的相继开工相伴随，公司的融资规模仍将呈现出不断扩大之势，加之存在很多债务集中在某一时间段到期的问题，从客观层面将公司置于相对较大的还本付息压力之下，公司承受的债务偿还风险无疑比较大[2]。（二）再融资风险我国很多城投公司都是通过发债或是直接进行银行贷款的方式进行融资的，此种融资模式较为单一，同时受区域建设资金需求往往比较大这一因素的影响，一些城投公司会在自身较为有限的融资渠道上进行很多债务的举借，使其合并资产负债表中的资产负债率在较长的时期内始终处于比较高的水平，而这又是公司资产过度以负债为来源的体现。另外，与偿债日期的逐渐逼近相伴随，城投公司要想仍然通过发债或直接进行银行贷款的方式实现再融资会受到很大的制约，这会将其财务置于比较大的威胁之中。（三）经营风险对于我国一些城投公司来说，自从成立之日起，公司营业利润经常为负数，不仅如此，还存在着比较大的净现金流量为负的可能，负流量水平比较高，每年会呈现出比较大的波动，其主要原因在于这些城投公司开发的项目有很多都正处在建设阶段，回收周期比较长，基本上没有现金流入的产生。在收入滞后性这一因素的影响之下，城投公司要想实现业务的正常经营可能会受到相应程度的制约。加之不少城投公司都担负着所处地区城市圈两型社会建设的重要责任，在今后的发展中，公司需要确保对外资金支付能够满足大量而又持续的要求，在政府财政补贴并不是很高的情况下，公司有较大的可能发生资金流断裂的问题，毫无疑问，会将城投公司置于相应的经营风险之中。（四）资金风险通常情况下，城投公司都是所属地区主力融资平台，在对项目的承接上，多在公共基础设施领域集中。正是受此因素的影响，城投公司的投资活动通常会有很大的支出。特别是在进行城际铁路和高速公路等项目的建设之时，城投公司的对外投资以及资本支出都会在一个比较高的水平上维持，较大的未来投资支出会将城投公司的负债提升至一个比较高的水平，将公司置于较大的经营压力之下，如果投资项目的顺利建成难度比较大，要想实现稳固的收益也会有比较大的难度，这又意味着公司会处在较大的资金风险中[3]。（五）流动性风险从城投公司的融资模式上来看，其中应用比较广泛的一种是通过对多项资产进行担保、质押与抵押，实现对额外融资的获取，这些资产对固定资产、在建工程和道路收费权等均有涉及。据此可以知道，不少城投公司都有比较大的受限资产规模，要想进行正常变现会有较大难度。另外，与比较大的存货规模现状相比，一些城投公司还在相应程度上面临着存货跌价准备计提较少的风险，且其他应收应付款项的金额比较大。如果其他应收账款出现很多坏账，在其他应付款发生集中支付的问题之时，城投公司的资金周转会受到较为明显的不利影响。三、城投公司投融资财务风险的防范（一）对资本结构进行优化，增强长期与短期债务偿还能力1.增强长期债务偿还能力城投公司的债务主要由银行贷款以及经办项目尚未支付的款项等构成，此外，公司的部分有息债券在今后的几年时间内会越来越接近还本付息期，上述各种债务会在很大程度上对城投公司的良性运营以及今后成长形成制约。如果城投公司不能实现对各项问题的合理与有效处理，会有一定的可能对公司今后的生存及发展形成威胁。故而，城投公司应做好对自身融资结构的优化工作，将负债率有效降低。为了始终做到对银行信任城投公司这一有利局面的维持，确保此融资来源，城投公司应明确以下三方面发展重点：其一，对资产结构进行优化。城投公司应对经营项目的融资以及建设等问题进行综合分析，思考对策，实现对资金来源保证、持续稳定经营问题的顺利与有效解决。也正是如此，城投公司不仅要依赖地方政府补助资金，还要探寻对资金后续管理及运用的持续完善，通过新资本的科学及有效注入，达到将资产负债率降低的目的。其二，最小化贷款利率逾期或拖欠现象的发生率。城投公司应建立起和银行的良好交易关系，在按时偿还欠款的基础之上一步步积累，争取银行更高的信任，进而从所在地区银行获取足够的授信额度，为今后项目的顺利与高效实施提供重要保障[4]。所以，城投公司应在日常和银行的往来过程中将各种细节（如按时偿还所欠款项等）做好，这必须引起公司自身的足够重视。其三，进行备用金的留存。对于城投公司来说，如果自身的财务条件允许，那么可以进行一笔资金的留取，以此在需要的时候发挥出周转作用。这种做法能够在一定程度上实现对城投公司换代和资金其他用途上压力的缓解，同时，还能为公司资金链的持续性及稳定性提供保证。2.增强短期债务偿还能力目前，我国不少城投公司都面临着这样一个问题：流动性比较突出的资金被占用，在某大型基建项目的建设过程中，发生资金流短缺的问题。实际上，无论是哪一家城投公司，稳定的现金流都会对其生存与发展产生支持作用，如果公司经常出现现金流方面的问题，后果是难以预估的。在进行基础设施的建设过程中，城投公司往往需要进行大量资金的投入，在所处地区内，很多机构都会建立起与城投公司之间的合作关系，如果公司出现还款期比较集中的问题，便会陷入较大的现金流压力之中。故而在完成对具体项目的建设任务之后，城投公司所在地区的政府还应在一个比较短的时间内进行项目的验收回购，以此为公司现金流不会出现负面情况提供保证。此类工作应引起各城投公司的高度重视，公司应在内部进行专业人员的培养，做好和政府部门的对接工作，以此确保所在地区政府可以在规定的时间内将对城投公司项目的验收及回归工作做好，为公司现金流提供重要保证[5]。（二）进行投融资模式的创新，有效发挥造血功能1.发行债券相较于传统意义上的融资方式而言，债券的发行有两个比较突出的特点显现出来：其一，债券的成本相对较低；其二，可以为资金的灵活使用提供保证。因为通过债券的发行获取的收入并不被划归为企业的专项资金，因此城投公司可以在多种渠道对这一方式加以运用，既能够实现对欠款的清偿，又可以在公司其他方面的支出中应用。不过有一点需要强调，这一方式对多方参与予以涉及，故而市场会对其产生比较大的影响，在进行债券的发行之时应保持警惕性。2.对社会资金进行吸纳现阶段，BT、BOT、PPP以及PFI等融资方式有比较高的应用率，通过对社会资金进行吸纳，城投公司的资金不足问题可以得到较好的缓解，而如果能够和社会资本建立起合作关系，便能够在一个更短的时间内、更好地进行市政基础项目的建设。3.实施项目股权融资如果仅是一味地通过负债融资进行以往债务的偿还，那么负债融资会将城投公司置于很大的压力之下。实际上，盲目地进行负债融资无法实现对城投公司负担的减轻，长时间发展下去，公司今后的发展亦有可能受到影响。故而，基于自身条件的许可，城投公司可以针对性地进行负债融资依赖降低的尝试，探索股权融资路径，以此让自身向着更为合理的融资方向发展。（三）优化公司治理结构城投公司应基于自身当前已有的框架对治理结构进行进一步的优化，从严格意义上参照具体要求运行。其一，公司内部管理人员应基于相关法律法规的指导进行治理章程的改进与完善，制定与有效落实权力平衡、决策科学的董事会以及监事会等制度；其二，要想实现对自身内部监管的强化，公司可以进行独立监事数量的增加；其三，在公司内部营造积极的讨论及学习氛围，积极与主动听取员工和专家的意见，规避公司决策“走过场”